讀《新金融商品》

這是2006年日盛金控出版的書籍，介紹各種較為新穎的證券衍生商品，在2009年多家金融業因為房貸抵押證券的衍生商品而虧損或虧損之後，回頭來看，新金融商品到底是不是值得追求的方向呢？當然對業界的人員，產品日新月異，當然不願意落後人後，必須提供最新的發展，但是所有新產品對一般上班族投資人，是否真的有必要，則很值得思索。就像賭場的吃角子老虎機總是不斷推陳出新，並不因此就改變賭場的本質，新產品就只是新鮮而已，不見得對一般上班族客戶有真正的利益。

首先介紹的是股票的衍生商品，認購與認售權證，除了權證的發行商是券商，這和個股的選擇權很類似，選擇權的隱含波動率越高，表示價格越貴，以買低賣高的角度來看，要選擇買進隱含波動率低的權證。

其次介紹期貨，期貨是以保證金交易，所繳的保證金和所賣進的期貨契約倍數可以高達6到10倍，這讓期貨交易有很高的斷頭風險，每天都要結算，當虧損太大，又無法繳入保證金，則會被斷頭結算，不論買或賣期貨都是風險遠高於買進權證、買進選擇權的操作。賣出選擇權也是風險較高的方式，因為必須承擔無限的虧損風險，如果每日結算保證金不足，也會被斷頭。期貨與現貨的價差可在到期日附近套利。期貨與選擇權可利用PV(K-F)=CALL(K,t)-PUT(K,t) 兩邊有差距時來套利。

股票型ETF若和指數期貨比較，則是一種指數的現貨投資工具，沒有到期日問題，它對一般投資人的好處是分散投資與低成本，可獲得頗平均的股票投資報酬率。ETF可以在實物申購套利。

可轉換公司債則是債券在加上一個換股權，針對債券部份需要盡量選擇穩健有獲利的公司，因為倒了的公司絕不可能還債權。當股價超過轉換價，則會有轉換價值。可轉換公司債和現股間也可套利。

存託憑證則是將在海外發行的股票集合發行憑證，在本地交易所上市，由於存託憑證和原股可能有價差，如果發行折價又沒有閉鎖期，則可以將存託憑證轉換為現股，償還之前放空之現股，對這價差套利。

結構型商品，則是由發行商組合債券與複雜的選擇權，設計出各種不同保本率(保本型)或是不保本(高收益型)，以及不同參與率的結構型商品。結構型商品基本上是針對原本不會自己去買賣選擇權者的人，加上債券的一些特質，產生一種新期的風險報酬組合。銀行最常推的則是組合式定存、利率加碼帳戶、連動式債券。由於結構型商品多半採用新奇選擇權，讓人看不懂是很常見的現象，基本上，我認為自己不會去買賣普通選擇權的人，也不該嘗試買賣新奇選擇權。以後視鏡來看雷曼債事件，最重要的是發行商的風險，就像可轉換公司債最重要的是公司的營運健全，結構型商品最重要的也是發行商的營運健全。其次是這個選擇權的風險投資人自己到底看不看得懂。最糟的是發行條件不一致，內涵總費用看不清楚，難以在市場比價，不知道自己滿的好或不好，很像每家保險公司的理賠條件都略有不同，讓人難以比價的狀況。

信用連結債券，則是當標的公司無信用違約時，獲得略高的報酬率，但是萬一有信用違約，則要虧損本金，等於是信用連結債券的投資人收取一筆信用保險費，承擔該公司的信用風險。該公司則藉此提高自己的債信。

資產證券化商品，將不動產或是金融資產的管理與管理成效做成商品銷售給一般投資人，REITS是較為常見的資產證券化商品，台灣也有少數金融資產的證券化商品，例如台新的信用卡債權，採用分券式設計，94年發行，將在99年11月到期。

最後還有避險基金的介紹，十種避險操作策略。以及較少見的資產交換，利用可轉換公司債的資產交換契約，原可轉換公司債的持有者，可以將可轉換公司債的本金和利息賣給想提高利率的一般債券投資人，同時買進一個原價可轉換公司債的買權，支付這部份買權的權利金就分月份當做提高利率的利息轉換給想提高利率的一般債券投資人。其實就是由券商磋合一個可轉換公司債的買權交易，只是完成整個交易期間較長較可以自定，不受限於一般的選擇權市場規定。

讀《訓練兒女》

兒女是可以訓練的嗎？這本Michael & Debi Pearl所寫的《訓練兒女》顯然是認為可以的，這本教的是基督教徒的訓練兒女方式，不過裡面舉的例子，如果挪去援引聖經的經文來說服家長，他所指涉的訓練方式，其實在現代社會中所在多有，只是父母可能無法想像要將這些方法用在親愛的子女身上，而作者則是花很多篇章來證明這樣做是符合基督教教義，而且是不這樣做，才是不愛子女的表現。

第一個有趣的類比是當兵訓練，新兵訓練第一件事就是練習『立正』，也就是訓練新兵要能隨時聽到『立正』口令就能夠注意發話者，這是一切服從訓練的開始與基礎，需要在新兵訓練中心反復持續練習，直到如果他們沒有聽到『稍息』，即使已經累到不行，會昏倒，都不敢不立正站好。你希不希望有個口令，只要你說出這個魔術字眼，你的小孩不論他在做甚麼事，就會停下，不敢亂動，專心注意你的說話呢？你需要及早持續反覆的練習，關鍵是持續有紀律的練習。

第二個類比就比較難堪，動物，如果騾子、馬、狗都能被訓練成接受指令，叫他去吃他才會去吃，即使美味當前，都能在主人的指令下忍耐不去吃最愛的食物。何況是大腦更聰明的嬰兒呢？一個放在嬰兒眼前的物品，即使他很想去拿來，只要你說「不可以」，則嬰兒就不去拿這個他原本想拿的物品，你需要及早持續反覆的練習，讓嬰兒熟悉「不可以」就是不可以。

訓練的方式就是「杖打」，他們建議使用細的竹條或木條，在兒女不服從指令的時候，很有紀律，反覆地施以處罰，而且注意必須是在指令很平和地說出的時候，就要兒女立刻服從，越是延後，兒女越會學會他可以測試父母的底線，如果他知道你每次都是暴跳如雷時才會處罰他，他就會每次觀察你，在你還沒暴怒之前，繼續濫用他的自由，你必須心平氣和地施以處罰，決不憤怒，處罰是因為不遵守律法(規定)，而不是因為你的憤怒，同時要責備他，告訴他被處罰是因為違反了哪些規則。沒有再一次機會，你說出的命令，他一次就要聽話，當你給他一次機會，他就會每次都想用完他所擁有的機會與自由，然後才服從，就像電動裏的三條命，他一定會用完它。一旦你能堅守紀律，兒女就會在規定範圍內自由快樂地玩。

你永遠要記得你是因為愛他，才管教他，你不可以虐待他，不可以因為自己的情緒不好而打他，你要教導他的是遵守紀律。

父母該不該管教兒女呢？該用適時的「杖打」嗎？也許當你不希望有個叛逆、固執、跋扈的小孩時，是需要的，是愛的一種表現，因為你不希望他成為一個自我中心、驕縱不羈的人。但是這會不會讓孩子失去批判性思考權威的能力與動機呢？也是很大的風險。兩者間的平衡，也許是時間，當他無法分辨善惡時，需要管教，發現他自己已經可以分辨善惡，要開始讓他獨立思考，管教應該減少處罰而是多花時間說理與責備。

書裡面有很多處理與管教的案例，例如教他玩輪子，如果反抗哭著不玩，就用杖打他，直到他會做，最後小孩會很喜歡自己玩輪子，真是神奇，雖然不曉得使用後是否能如書中一般有效，讀起來還是有些預習的效果，我想是這本書最有趣的地方。

延伸：為孩子立界線

理財顧問看《阿凡達Avatar》中的金錢觀

在阿凡達Avatar的故事裡，金錢似乎是隱性的，你幾乎沒有看到哪位主角拿錢出來，或是拿卡出來刷卡消費，傭兵們與科學家似乎都不使用貨幣，也沒有商店，一切都是使用公司資源，連回去地球作整形手術，或是脊椎修復手術，也都是可以請公司負擔，裡面最喜歡談到錢的人，大概就是那位拿著推杆在練習的經理人，他告訴我們一塊會浮在空中的礦石，可以值千萬美元，就是這種稀少昂貴的礦石，讓人類千里迢迢來到潘朵拉星球墾荒。

納美人的世界則像是一個獨裁的酋長型部落社會，一切狩獵所得可能都是由酋長來分配，納美人之間似乎也看不到交易的情形，不過也看得出來她們有簡單的分工合作，有些善於打獵，有些善於歌唱，有些負責與伊哇溝通，有些則是戰士，從首飾與服裝，顯然也有些人善於編織，其實這和過去地球上出現過的文化沒有太多不同，但是他們分工的還不夠，也沒有發展出交易制度與累積財富的媒介－金錢，也許是資源不足以讓他們更進一步分工與發展。

人類悲哀到，太空旅行到六年航程之遠的星球，居然只是為了收集礦石，一個不知道作用是什麼的石頭，只知道價格很昂貴，可以讓公司的財務報表更好看，賺更多錢，這就地球人類生命遠征宇宙的意義嗎？蒐集更多價值很高的Stuff而已嗎？居然不是為了求生存，而是為了收集更昂貴的礦石，人為了累積自己的收藏品，真是無所不用其極。傭兵的心態是什麼，為了薪水，願意拿武器去傷害任何阻擋它的敵人，一個人的判斷力居然可以被扭曲和誤導到如此極端的地步－去殺人。

在納美人這邊，從想要駕駛飛行獸，得要自己去捕捉一隻，飛行獸不像可以輕易馴服的生物，馴服的過程有死亡風險，也十分困難，這可能是其文明無法快速發展的原因之一，獸力的使用是人類邁向文明的一大助力，獸力與農作物的改善，是古代人類文明脫離部落進一步發展的主因，但在納美人的世界似乎還看不到利用獸力來農耕的畫面，馴服了飛行獸，卻只是用來打獵、打仗，而不是用來貿易與運輸，促進專業分工與互通有無，所以金錢沒有出現，因此人類也無法和其交易礦石，無法交易，於是這些人類選擇了強取豪奪，納美人選擇了起而反抗，比較好的發展方向，應該還是讓納美人發展出交易的方式，讓和平的解決方案可以出現。

還是，人類應該選擇學習納美人，放棄整個現有的金錢觀念，回到世襲或是強者、智者為領袖，所有同一部落的人都服從酋長的生活方式，讓大地之母(自然)來掌管一切呢？這部電影想說的一句話是什麼呢？也許是當從不禱告的傑克，在最後一戰前一夜，請求納美人的神協助他們打這一戰時，納蒂莉對他說的，在生物間的戰爭，納美人的神通常是不選擇站在哪一邊，兩邊都不幫的。生物在求生存的過程中對環境的改變，自然只是靜待一切平息下來，勝者為王，最後存在者得以繼續繁衍生息，自然的定律是不偏袒哪一邊。雖然，為了故事的美麗結局，讓納美人戰勝邪惡的人類，納美人的神這一次似乎是短暫地偏袒了納美人，讓所有生物一起作戰來幫助納美人擊退人類，不過畢竟這是一部電影，真實世界的自然之神，恐怕只會回答『適者生存』。

讀《財富管理聖經》

讀這本《財富管理聖經》時，發現它是出版於2003年，那年FPAT也還沒有開始在台灣推行CFP理財規劃的認證制度，但當時任職於台新銀行的作者陳志彥，就出版了此書，還讓台新金控總經理謝壽夫，及大眾投信總經理，美商大都會人壽保險公司中國部總裁齊萊平，為他寫推薦序，齊萊平還在推薦中，特別提到理財規劃(Financial Planning)是在30年前於美國首創，間接指出《財富管理聖經》的重要訊息，正是理財規劃的關鍵地位。

可惜的也許是六年過去了，理財規劃(Financial Planning)的推展和重要性，還沒有受到一般消費者的重視，現在到任何一間金控的財富管理部門，你還是接受不到像作者所描述的服務，先了解有哪些經濟資源，設定明確的財務目標，估算通膨，計算需要的投報率，看投報率是否合理，調整目標，設計計畫與執行計畫。金控還是將自己定位成通路而非專業，通路商的目標是提供客戶多樣的選擇，專業服務的目標是提供對客戶最合適的建議。追逐的還是最新、最夯的金融產品。提供的還是帶進、帶出的建議。

就像這本書所顯示的，我們台灣金融業中充滿有智慧的前輩，在知識上，他們都瞭解簡單的、有紀律的、分散投資、長期投資、作好規劃、降低成本、不要擇時、不要擇股、資產配置、再平衡、認清真正的投資期限很長期、使用低成本市場指數基金/ETF、克服自己的心理偏誤，這些理財規劃的要素，才是真正的理財成功的秘訣，金控的老闆們，專業經理人們，也都不是盲目無知於理財規劃的歷史發展，只是這項運動，還需要更多動力，需要有人願意把它納入企業的營業目標，而不只是寫書的題材。我們更需要教會、組織，而不只是聖經而已。

作者陳志彥幾乎涵蓋了所有的重要題目，且大致上都符合現在此專業領域中一般的共識。這個領域的創新進展並不像想像中的快。比較可惜的是他通常沒有註明資料與圖檔的來源，讓人無法知道來源是否可信賴，例如他說避險基金會優於股票指數的資料，很可能受避險基金存在偏誤與自報資料偏誤，我認為不見得該盡信。

他建議退休時維持70:30的股債比，每年提領率6%，即使遇到股市低迷，也有足夠資金提領五年(6*5=30%)，不過如果考慮再平衡的需求，我認為每年提領率6%可能還是偏高，4%可能較為安全。

他認為投資的基金持有現金比例越低越好，他認為投資人作好資產配置之後，不該選基金經理人持有現金水位會變動者，因為會影響自己的配置比例，此項，我持反對看法，如果選了指數複製型基金，此問題不存在，因為指數複製型基金幾乎不持有現金，好像最適合作者所言的基金持有現金比例越低越好。但是若是主動基金，由於經理人必須打敗市場，願意持有現金反而是經理人堅守投資風格的表現，因為沒有適合標地就該持有現金，不可能市場隨時都有符合投資風格的機會。投資人賣出基金，等於是間接投票強迫經理人賣出股票部位，這就像是一種集體決定的持有現金比率，越多人賣出基金，基金必須持有越多現金準備來償還，導致經理人受迫決定，我認為鼓勵客戶自己擇時賣出基金，是讓基金不好的原因之一。

推薦：2009華文部落格大獎：我們甚至失去了黃昏

淨值定期成長投資法(Value Averaging)

這個方法是在《投資金律》所讀到，Edleson所提出，可能優於定期定額投資法的長期持續投資的方式，定期定額投資法在(Dollar Cost Averaging)與定期定股投資法(Constant Share Purchase Strategy)比較時，由於定期定額會在價格高的時候買較少的股數，在價格低時買較多的股數，定期定額投資法的確有較佳的機會，內部報酬率勝過定期定股投資法。

淨值定期成長投資法(Value Averaging)，和我之前一個想法有些接近，每個人年度的淨值檢查，其實只要有成長，不論是來自投資或來自所得儲蓄，其實都好，重點是想盡辦法讓淨值定期成長。如果定期定額投資每個月1萬元，淨值定期成長投資法(Value Averaging)是要你每個月投資後的淨值增加1萬元，當報酬率低時，要投資多一些，當報酬率高時，要投資少一些，甚至當價格大幅上揚時，還會賣出部份持股部位。

Value Averaging也有人翻成價值平均法，或是稱為定期不定額。它與定期定額主要差距就在於價格大幅度向上波動時，價值平均法會賣出，而定期定額永遠不會自動賣出，這讓價值平均法有優勢，內部報酬率可能勝過定期定額投資法。缺點是沒有像定期定額這麼簡單的方式，可由基金公司幫你執行這個Value Averaging的步驟，而需要一些自我管理。

不論哪種方式，定期定額投資法在(Dollar Cost Averaging)、定期定股投資法(Constant Share Purchase Strategy)或淨值定期成長投資法(Value Averaging)，都是最適合用在充份分散的市場指數型基金中，否則一個太集中持股類型的基金或單一個股，標的物虧損時，則不管哪個方法都會虧損。

有些論文顯示定期定額投資法並不會優於隨機的投資方式，我想這其實很合理。但是定期定額的優勢，不是報酬率一定較高，而是藉人性不會輕易改變之前決定的惰性，簽下定期定額扣款申請書，就像為明天儲蓄法一樣，可讓人養成儲蓄與投資的長期紀律。如果你能長期有紀律的維持高儲蓄率，並且長期買進持有，則投資報酬率的結果，和定期定額，理當不會有明顯差距。相信定期定額會讓平均成本較低，且報酬率較高，這是一條典型結果是好的，但是理由不全然正確的迷思(吹噓)。簡單思考，在效率市場中，隨機買(隨時買)和定期定額買，不該會有誰一定贏誰的定論，否則就不效率了。

但是Marshall的論文統計上顯示，70%的機率使用淨值定期成長投資法(Value Averaging)會優於隨機策略，更優於定期定額策略所能得到的IRR。Marshall用的VA策略則是預設10%的已投資淨值成長加定額成長。國立成功大學賴沁蓁在台灣市場上的驗證，似乎也是一樣的結果，平均價值法的IRR表現越優於平均成本法。這似乎顯示Edleson可能真的找到了白吃的午餐，可能該得個諾貝爾獎。

參考：A STATISTICAL COMPARISON OF VALUE
AVERAGING VS. DOLLAR COST AVERAGING
AND RANDOM INVESTMENT TECHNIQUES

理財規劃服務對客戶的價值

我認為理財規劃服務對客戶的重要價值之一，是時間與費用的節省，一位稱職的理財規劃顧問所擁有的知識、技術、經驗，是一般普通客戶需要花費很多時間與金錢可能都還無法取得的智慧結晶，一件成功的理財規劃服務案例，應該是理財規劃顧問用其專業，檢視與調整客戶的理財計畫，讓客戶更了解如何去長期執行自己的計畫，提高達成率。

這個好處的價值很難用絕對值估算，但是如果我們反向來逼近，如果沒有一位稱職的理財規劃顧問的協助，客戶要靠自己的力量，達到相同程度的理解，自己設計出類似的計畫，並能督促自己改變行為去執行，客戶自己DIY要花多少時間與金錢，才能達成這件事呢？我想這一定是要花很多錢與很多時間，以一個完整的理財規劃教育訓練，大概需要240個小時以上，和二十萬以上的學費，如果再加上心理素質的培養，和持續的接觸新訓練和書籍、報告的閱讀，這對多數上班族都是很難的挑戰。

這讓我聯想到計時收費制度的弔詭之處，一個越優秀成熟的理財規劃顧問，應該是越能在越短的時間之內，幫客戶製作好一個適當的計畫，並且教育和說服客戶，這個計畫是對他最合適，也最可執行的。但是，在計時收費制之下，反而越替客戶節省時間的好顧問，反而因為時數花得少，所以收入反而越低。如果提供最省時的優質服務，反而讓顧問收入降低，這豈不是會讓劣幣驅逐良幣。

省時與省錢是理財規劃服務對客戶的最大價值，當你找到一位學有專精，值得信任的理財顧問，他願意以你的最大利益優先來幫助你，提供你最好的規劃與諮詢，提高你生活的幸福感，在你尋覓如何實踐自己人生目標的路途上，一位好的理財規劃顧問可能是除了如何選擇一位好配偶之外，另一個很重要的選擇。理財顧問如果能用很短的時間就說服你改弦易轍，朝向目標的方向前進，讓你少花許多冤枉時間與金錢遊蕩，其實這才是你可以得到的最好的服務。

壹萬元可以買到什麼快樂？

選擇壹萬元作為這個題目是經過思考的，上班族如果經過一段時間的儲蓄，總能存到第一個壹百萬，而從壹百萬中拿出百分之一，作為犒賞自己多年儲蓄的努力，不算過分，所以才訂在壹萬元這個數字，題目的意思是說，當你有壹萬元可以隨意的使用一次，你會怎麼來花用它，讓這壹萬元，帶給你最多的快樂呢？我提供一點開頭，希望大家一起來寫下你的願望，告訴大家，你會怎樣花這壹萬元？

最先想到的可能是有關食、衣、住、行的購買，可能是你在電視或是雜誌上看到的某間超高檔超昂貴的餐廳，一客套餐可能就要數千元，和最愛的人兩個人燭光晚餐，應該是這壹萬元很棒的一種花法。

或是一套你在百貨公司名牌精品店裡看過很多次，今年當季最特殊的一件配件，這個精巧的配件飾品，是這麼地美麗纖細，作工精美，放在你的身上，一定可以讓週遭每個人都投射給你羨慕的眼光，自己照著鏡子比畫，也是愛不釋手，感覺它是和自己多麼的相稱配搭，這絕對也是好花法。

也可以是一趟市內豪華旅館之旅，找間市內豪華的五星級飯店，挑個人潮較為清淡的午後入住，逐一享受豪華旅館內的游泳池、健身房和下午茶，讓自己沉浸在精美設計的環境，睡在很舒服的大床上，享受一夜好眠，也很棒的花法。

或者是一台目前最夯的折疊腳踏車，讓你可以搭乘捷運時，也能攜帶著，一人一車坐捷運去淡水兜風，踩著腳踏車，沿著河堤，接近大自然，享受清風徐徐吹撫過臉龐的悠閒，哇！真是享受。

壹萬元可以買到什麼快樂呢？拿張紙和筆出來，試試寫下你覺得一個不限制你用途的壹萬元，你會用來花在什麼事上面呢？什麼會給你最多、最久的美好回憶呢？如果你願意，請你把你最棒的答案，貼在本文的回應中，讓我驚嘆你最棒的答案吧！

Stuff這個英文單字

這個字與它的意涵真的很特別，簡單說它就是「東西」的代名詞，中文的「東西」更是好玩，用兩個方向的字組合起來，卻是一個幾乎可以代表任何物體的名詞，Stuff「東西」是我們最愛收集的項目，就像之前在Facebook推薦過的George Carlin YOUTUBE脫口秀，一般人的人生就像一場不斷收集STUFF的活動，房子就是一堆收集來的STUFF再加上一個蓋子，人隨時都在保護已經收集的STUFF，以免被別人拿走。

收集更多、更好的Stuff「東西」的慾望，常常是造成支出不斷增加最大的原因。而且如何保存我們的Stuff「東西」，選擇要隨身攜帶哪些Stuff「東西」，更是平日許多煩憂的主要來源。想要學會控制支出慾望，瞭解自己對Stuff「東西」的真感覺，十分重要，對擁有某一個特定的Stuff「東西」，到底對自己產生什麼樣的效用，你是為了Stuff「東西」的原始功能，還是為了Stuff「東西」的精美設計。

很多時候，我們誤以為設計精巧，看似能夠提供最優良功能的Stuff「東西」，其實它並沒有產生「想當然爾」的效果。例如很多昂貴、精巧的機械表，其實並不太準時，而且戴更準時的表，也不會讓一個人約會更準時，而為了維持哪支精巧的機械表能準時，還要花更多心思去維修、保養與保存，如果仔細思考，可能會發現我們常被繁複設計所吸引，誤以為會有最好、最多的功能，卻忘了越是精巧，越是需要諸多環境的配合，你要花更多心思去維護脆弱卻不太常用的繁複設計，真是自尋煩惱。

什麼STUFF都不要也太極端，我也不是推薦大家成為原始人，但是在能達成功用的條件下，選擇性能價格比最好的Stuff「東西」，或是選擇功能實在、耐用、易維護的Stuff「東西」，可能是讓幸福增加一點的方式。東西只要能滿足你的需求就是好東西，就像巴菲特還住在他年輕時買的房屋，沒有像其他首富蓋一間超大的房屋來收集Stuff「東西」的例子，在這一點上，我們應該多學學巴菲特。

以台灣上市股票市值排名分類為例

從台灣期交所提供的這份簡易表格資料(2009/12/17時)來看，台灣前五十，也就是市值排名前五十，不考量流動性，累積的市值占總市值為65%，若要取到70%，約是到第66名，其實可以考慮另編一個台灣六六大型指數，而且六六大順是個很吉祥的名字。

中間一百名，也就是第51名到150名，則累積市值占總市值17%，前150名合計為82%，如果要接著台灣六六大型指數，並且取約20%。則可以考慮另編一個台灣一六八中型指數，67到234名累積市值為19%，合計89%，雖然差一點點，但是一六八的諧音比一八八好像好一點，台灣一路發。

扣除大型與中型，小型的10%~11%，則有474股，雖然不到500，但是也許可以考慮還是叫它伍百，台灣五百小型指數。六六和一六八雖然都很好聽，但是比台灣五十和中型一百都少了很多年的知名度，其實很拼。台灣五百小型指數倒是頗有機會成功。

另外一個分區，也許是類似排名最後10%的微型股，以此為例，應該是排名638名到708名的71間企業，若以累加市值來看，微型股的市值占總市值0.36%。若以排名最後20%當微型股，則是567名到708名的142間企業，占總市值1.05%。台灣微型或超微型指數也許是個適當的名稱。

不知道台灣經濟新報，有沒有作到類似CRSP的市值十分區歷史投資組合績效，按照國外針對CRSP的市值分類研究，9-10與1-2的低相關性，讓投資組合中加入9-10分區的股票，可能會有白吃的午餐。

台灣股市最大公司(台積電)8.15%，是最小企業(大將)0.0019%的4289倍，真是很巨大的差異。70%、20%、10%市值的切點，市值規模在478億以上為大型股，市值小於478億但大於150億者為中型，市值低於150億為小型，低於24億為微型股。若取相近整數字，似乎可用500億、150億、25億比較易記。

小學二年級生的投資組合如何打敗華爾街

其實這是父親說服小學二年級的兒子接受的投資組合，只是由小學二年級的兒子作了最後百分比的選擇。《How a Second Grader Beats Wall Street:Golden Rules Any Investor Can Learn》作者Allan Roth是ㄧ位CFP認證理財規劃顧問，主要提供以小時計費的理財規劃和投資組合建議服務。專長是在建立投資組合，以及為人作投資組合的績效比較服務。這個簡單的二年級生策略入選了MarketWatch的八種懶人投資策略(都是被動型投資)之一。

Allan的兒子美國小學二年級生Kevin的投資組合是：60%全美國股票市場指數型基金(VTSMX)，30%全國際股票市場指數型基金(VGTSX)，10%全美國債券市場指數型基金(VBMFX)。

我認為很有意義的一段故事是作者Allan Roth身為一位CFP認證理財規劃顧問，他在2005/10的Journal of Financial Planning讀到一篇主題是主動管理基金平均可以打敗指數每年2%，這篇論文還得到當年FPA的頒獎，他認為不可能為真，這篇論文的邏輯一定有錯，於是向FPA董事會要求重新檢驗，最後在2007/5年FPA終於撤回了這個獎。這篇文章我也有印象，當時也寫了一篇紀錄，我認為是選擇期間和選擇基金範圍的問題，可惜我沒有進一步去檢驗他邏輯的錯誤，當然更沒有注意到後來這位作者Allan Roth力爭讓這篇文章所得獎項取消的故事。

作者說這段故事的目的，不是要說FPA或CFP有多邪惡，相反地，作者認為和他相同的CFP持證人是這個專業中最好的一群人，他的意思是要說，如果連這個專業中最好的人，都還必須維持主動投資與被動投資之爭的問題懸而未決的假象，不敢大聲說出10-2=8，市場報酬率減費用等於投資人報酬率的事實，低成本的被動投資一定會優於高成本的主動投資，你能想像其他華爾街的壞傢伙與媒體會如何吹噓主動投資的高績效幻覺了嗎？

孩子，我要…

不像很多父母在不可預期的狀況下，知道自己將要有孩子，我是很清楚孩子是我的選擇，也因此需要為自己的選擇充份負責，包括為何不選在年輕力壯的時候生育小孩，而選在再延後可能就完全沒機會的時候，生育小孩，當然歲月無情的壓力也是重要因素，接近不惑之年，是否真的想要有小孩這個生命體驗，還是經過許多思考後的最後選擇。

在讀書會中與同好討論旅行時，有的人比我年輕就有了兩個小孩，稱他們為甜蜜的負擔；也有人不去思考婚姻與小孩，而將社會上少人注意的孤兒當作自己心理的負擔；有人則是過了那個年紀，選擇用生態環保當作替代的愛好；當然也有年輕人尚未決定是否要進入愛情。每個人都不一樣，每個人都要在他的選擇裏，思考他要什麼。

生命基因的延續當然是很本能的目標，對從己身所出的生命，人有自然天生的愛，愛下一代給我們自己帶來喜悅。然而，我們也不要忽視觀念、文字與書的力量，從己身所出的瀰(MEME)可能會存在世界上，遠比從己身所出的基因還要久遠和廣泛，對我們自創的瀰，我們也有想推廣它，擴大影響力的自然複製慾望，它也會帶來自然的喜悅。

當我聽到有人因為這個部落格的文章，而有了與我類似的思考，同樣想以上班族，而非高資產客戶作為他理財規劃顧問事業的目標客戶，雖然它不是條賺大錢的路，我是很高興的。雖然我知道，可能還需要更有活力、更堅持、更痞子一點的人出現，才有機會讓這條瀰(MEME)，被複製到更多的人腦裏。

羅素說養育子女是人生可擁有的幸福來源之一。我很期待，女兒，我除了可以用想要的方式來養育妳，滿足一點權威慾，也能獲得父女之間的溫馨的親情，我希望我與妳能維持一輩子溫馨的感情，所以我要避免對妳太過嚴肅，不要板著上班時的臉孔來對妳，雖然我還是會堅持用自己想要的方式來養育妳，在我認為妳還沒有能力正確判斷之時。然而，羅素也提醒我，妳是獨立的個體，終將有妳自己獨立思考的能力，我需要盡快讓妳獨立，尊重妳思考後的選擇，雖然滿心期盼你願意在能獨立思考後，還是選擇繼續給我妳的愛與溫情，還是願意用敬意滿足我一點權威慾。

友情推薦：美好人生講座
財團法人純青社會福利基金會的『美好人生講座』
演講人：CFP持照人朱惠斌Richard
內容：親子理財
活動為公益性質，採免費入場方式。
活動地點：台北市松山區光復北路190巷35號2樓（近國軍松山醫院）。
時間：99年1月16日（六）上午10點至12點

讀《財富認證》

作者陳文峰尊稱羅伯特清崎為前輩，他所寫的這本《財富認證》，還有他所發展的「致富導航器」和「十字路口」遊戲盒，都很類似羅伯特清崎的策略，比較特別的地方就是遊戲中的事件融合了華人常見的觀念與互助會等，這本《財富認證》則用財神爺給人的考試來作為故事的主軸，也很有華人愛考試的味道。

這個「財商課程」與「財商遊戲」的產業，在台灣也有不少賣羅伯特清崎的現金流團隊，之前在網路推薦銷售中，曾經十分熱賣，近年也逐漸退燒。作者定義所謂「財商」就是懂得讓金錢為你工作的知識與技能。簡單說就是分清楚勞工與企業主的不同，讓自己成為企業主。

我認為他的創見是關於變數與可控制因子的心理比例，一般人的心態傾向認為變數多於可控制因子，而有「財商」的人，傾向認為可控制因子多於變數，並且在創業的過程中，會去努力學習，將環境中的變數，盡可能變成可控制因子，其實就是人類的控制慾，控制慾高的人，通常認為外界是可以控制的，所以會不斷努力，讓創事業成功。

他將理財觀念比喻成十字路口的路牌也十分有趣，當你的路牌是錯的，若依照錯誤的指示去走，當然走不到財務自由。他還將不同象限(E雇員S自雇B企業I投資)所需的不同理財觀念比喻成登山的設備，登喜瑪拉雅山當然不該帶登陽明山的設備，創業也不能帶著雇員的理財觀。可惜我們的一般教育通常不教創業者所需的理財觀。

遊戲的好處是從互動中讓參與者自己摸索出感想，比直接告訴你答案要有效一些，不過遊戲畢竟只是遊戲，有了感想，知道創業比當雇員容易賺錢之後，知道需要知識與理性，創意與堅持才比較容易創業成功，並不表示就會成功，很多保險業直銷業的增員喜歡用這類型遊戲，因為遊戲能激起動機。觀念固然重要，但是真實的世界，風險還是不能和遊戲的骰子相比。

課程或讀書固然能調整觀念，讓人發現自己的缺點，但是實際行為的改變，確還是課程或遊戲所不能及。「財商遊戲」想讓人體會的是，人生固然有運氣成份，也有許多是選擇所造成的，特別是關於金錢的事，理性與持續學習改善自己的決策品質，絕對有幫助。

不過我對作者某段中提出一個人有一千萬或兩千萬元，還不能算是財務自由的看法，認為有點太過強烈，畢竟每個人不同，太過強調每個人都該追求成為億萬富翁般的財務自由，雖然後來的錢能買到一些時間(省時)，但是就像他自己也寫的，70歲的億萬富翁，也買不回已經逝去的時間，買不到親情、友情，追求更多財富與追求人生幸福需要一些權衡思考。也許是因為億萬富翁的夢對人比較有吸引力吧！光是達成自己的財務目標，人生幸福，好像太過空泛，也不易得到別人的認同或羨慕。

我對財商的看法，簡單來說，每個人總有一天會沒有辦法用勞力去賺錢，所以我們應該要思索那一天到來時，要用甚麼作為收入來源，繼續維持生存，預作規劃，唯一的方式就是能夠增加非勞力收入的來源(或說被動收入)，或者資產足夠持續支出，而財商所要強調的是如何提前達成財務自由的境界，讓被動收入大於生活支出，但是這個財務自由境界只是讓你沒有不快樂而已，「沒有不快樂」不代表「快樂」，人生還有需多面向的目標，要小心過度注意財商與聚財的目標，不要光是注意理性、瞭解錢的流向、讓錢為你工作，忽略了其他目標的達成，與生命其他快樂的來源。

讀《遺產贈與稅之申報與節稅對策》

羅友三會計師也是我開始上CFP課程時的授課老師，他在國內的遺產贈與稅方面有許多實務經驗，他也創辦數個有關財產保全規劃的證照與協會，可以說是台灣理財規劃行業實務的先驅者，對CFP課程的貢獻也十分多，所以特別去找他出版的書籍來研讀。

某種程度上，我不喜歡稅，但是另一個方向，我也認同個人的財富只是代替社會管理而已，我們應該讓財富發揮效用，而不是只是積累眾多，能像巴菲特那樣捐出大量財富，不留全部財富給子女，才是對子女最好的禮物，給子女太多天上掉下來的錢，反而會害了子女。

以下摘錄書中一些有趣的點：贈與稅課徵對象，對居住在海外的國民(例如華僑)，只對國內資產的贈與課稅，不對海外資產的贈與課稅。視同贈與的行為會被補稅，但是只要通知後有按時繳，不會被罰款。視同贈與有六種：代償債務、低價讓與財產、代購財產、低價代購財產、未成年置產、二親等內買賣。

充分利用每年的贈與稅免稅額，善用配偶的額度，要注意銀行帳戶的資金流程保存比對，被查時，只有這個存摺可以證明自己的說法，土地的增值稅則可以作為贈與總額扣項，契稅、增值稅、貸款可作為附有負擔贈與，需有能力負擔。贈與股票可於契約日後三十日內向國稅局申報贈與稅，選擇申報前最低價日來定約則最有利。婚嫁時贈與。用買賣來取代贈與，以利用10%的優惠土增稅。免稅額內土地贈與，土增稅由贈與人繳有利，反之，由受贈人繳有利。

公益信託不計入贈與總額，夫妻贈與得申請不課土增稅，需繳契稅印花稅。農地贈與則有受贈五年內需農業使用之限制。公共設施「保留地」需是依據都市計畫法，非所有公共設施「用地」就能獲得在直系親屬間贈與免贈與稅的待遇，要小心。扶養時支付的生活、教育、醫療費不計入贈與總額。不動產、股票的贈與需要申報後取得證明書，才能登記移轉。

作者認為較佳的贈與方式：股權本金自益孳息他益信託，贈與直系血親公共設施保留地或抵繳遺產稅，贈與繼承人農地，小地贈與換買賣大地，不動產公司化後贈股，土地留作遺產以遺囑分配，現金轉不動產，現金轉終身壽險，現金分年贈與。錯誤的方式：以子女名義認股，合建以子女分屋，分年贈與但未保留資金流程，公設保留地贈與後出售、交換、分割等取巧方式，NCD由子女領息，特定人兩次買賣的三角移轉，特定人交叉假買賣真交叉贈與。98年1月23日以後，贈與稅免稅額為220萬。稅率為贈與淨額10%。

98年1月23日以後，遺產稅免稅額為1200萬，稅率為遺產淨額10%。作者認為較佳的遺產規劃方式：年輕健康時購買人壽保險，95年1月1日以後所得基本稅額制，一申報戶年死亡給付所得3000萬不計入，夫妻財產提早平均化，分割繼承取代拋繼繼承以增加扣除額，第二代拋棄繼承，由第三代隔代繼承，現金買進公共設施保留地，並作為抵繳，遺囑信託讓土地繼承稅負低於生前贈與，又不會造成多人共有無法處份。錯誤的遺產規劃方式：重病提領，漏報死前兩年贈與，假債務，贈與土地之贈與稅和土增稅高於遺產稅，買非以死者為被保險人的壽險，非直系血親不能用拋棄繼承來隔代繼承，國民居住者海外資產漏報。遺囑生前到法院認證，可以減少死後爭議。

讀《花旗銀行個人財富管理手冊》

作者Stanley Fisher是以色列央行總裁，他認為要有好的財務管理教育，才能讓人作出正確的抉擇，但是銀行的使命則在於提供資訊和工具，以協助客戶作出好決定，他則希望他寫的這本手冊能幫助客戶作出好決策。我想他強調教育是沒錯的，但是可惜的是多半銀行的使命，並不包含提供財務教育。

2002年的CMB統計顯示，亞洲四小龍的國民相對美國人，普遍持有較高的現金，與較少的退休基金。作者認為長期有紀律有節奏的投資，比被誘惑去短期交易快速致富，更能達成良好成果。

變動性是風險評估的重點，長期持有可降低變動性(Volatility)。資產配置於低相關性的資產也可以降低總報酬之變動性。分散則可以減少單一資產事件的風險。超長期的資料顯示股權投資優於現金與債券。亞太投資人常見自住房地產占淨值超過60%之現象。即便扣除自住房地產，75%還是在現金。他建議以財務目標來配置，越是長期的目標如退休、子女教育，則要越多部位。他所舉的例子顯示5年或10年沒有再平衡，可能導致比例偏移很大，應該要適時再平衡。

作者建議用特定帳戶針對特定長期目標的方式來控制自己的財務狀況。「生命階段」規劃，20歲年輕要儲蓄投資於多元股票組合，購買醫療險、失能險預防疾病與意外。30歲成家要有壽險，並設遺囑，對退休、教育、購屋投資準備，投資組合加入債券。40、50尖峰期，投資組合可更多元分散，保險與遺囑都需調整，可加入年金險與企業年金退休計劃。60歲收割，提高短期公債比例，降低股票比例。

財務計劃是確保達成一生財務需求最好的方式，需要你認真面對收支的檢討，每月要有盈餘，了解自己的淨值很重要，負淨值表示你要開始改變，設定自己的財務目標，為他們標上所需成本，排出順序，以儲蓄來達成短期目標，以投資來達成長期目標，經常檢視收支異常，但不要太常看投資績效，多思考重大事件與機會對財務計劃的影響。

通貨膨脹是現金的最大風險，現金可用資產百分比或3個月到1年支出來估算。成功貸款的關鍵在於現金流量，住家、教育、事業是較有建設性的貸款，借錢買車要避免，一次付清信用卡。

我完全不認同他對CitiGold優利組合帳戶的看法，他認為這是可控制風險(中等風險)下參與外匯市場的方式，我認為剛好相反，賣出外匯選擇權，利潤有限(小)，風險無上限(大)。同意他對抵押保證方式操作外匯是非常不智的行為之看法。

好的顧問不會是免費的，你應該注意顧問的訓練與資格，你應有的期望，好顧問應提供如何取得服務(面對面、電話、書信、網路)，收費明細，服務內容與範圍，顧問提供資訊的書面化程度越高，你的保障就越多。好顧問應會聽你的需求，檢討投資，再平衡組合，避免你被洗帳戶(炒單)，收費透明化，介紹其它專家，隨時聽候差遣。避免會施壓立刻決定，保證高利潤，推銷老鼠會，另類投機(金幣、老酒之類，通常表現很差)的顧問。顧問應該提供最佳忠告，但是不能強迫你接受，所以你還是最重要的，你要去學習了解財務問題，當顧問澆你冷水時，別太尖酸刻薄，記得成功的投資，除了需要你真的專精於一些事物，還要先避免犯下嚴重的錯誤。

債券是資產配置的壓艙貨，避免高風險債券，高品質安全的債券才是最佳選擇。股票投資作者則推崇葛拉漢的投資原則，最起碼的YIELD GAP是5%，也就是企業獲利率應該要高於5年債5%以上。但作者也推崇尤金法瑪的效率市場，最重要的是在市場的時間，而不是時機(It is not market timing, but time in the market.)。還有Daniel Kahneman與Amos Tversky的展望理論、Loss Aversion等。

我不太認同他在共同基金這個章節漏掉主動投資與被動投資之分別，並將費用高低列為不該是選擇基金的主要考慮。使用共同基金好處，分散投資，專業技能，節省時間，較低門檻，經濟規模，其中專業技能不容易挑到，經濟規模的好處則很少分享給投資人。

衍生性商品只適合有大量資產與經驗的人少量使用，基本上它就是賭的看法(預測)，我認為好玩，但是多半是徒勞無功無法提高報酬率。

針對大風險買保險來保障家人，採用單一的定期險，容易比價。可用收入替代貨生活費來計算所需壽險額度。年金是ㄧ種投資，你和保險公司之間的一種打賭。

退休期要注意資產的流動性，才能維持生活品質水準，可以將自用房屋貸款來改善資金流動性，可提高債券的比率，高資產者也可維持高股票部位，但你要考慮萬一突然過世，遺屬能否有能力維護原有投資，而不會在低點恐慌賣掉股票。

推薦：我學了一年的美式踢踏的成果，邀請大家來看
2009 踢踏 狂響 耶誕派對
時間:12/20(日) PM5點開始
地點:台北陽明大學--陽明生活文化廣場
地址:台北市北投區立農街二段155號
(面對陽明大學正門口右側旁邊)
(屬學員表演)免費參觀

投資金律中的書單

William Bernstein在這本書《投資金律 建立獲利投資組合的四大關鍵》中介紹了一系列的書，從一本好書延續去找作者推薦的好書，一向是我認為不會失望的好方式，好作者通常博攬群書，能讓好作者不吝推薦的書，多半會很合口味，也能更清楚作者新觀念的來源是哪裡，整體的架構是如何形成的。

Bernstein的核心資產，以美國人為角度，他建議分為美國大型價值股，美國大型股，美國小型價值股，美國小型股，國外大型股，美國不動產投資信託，不超過15%，5年以內的短期債券，因為殖利率曲線在超過五年後很平緩，或採用債券梯形配置(bond ladder)。不論多願意承擔風險，債券至少要占20%。貴金屬，也就是現在最紅的黃金，不超過5%，因為他在股市哀鴻遍野時表現很好。

關於再平衡他建議2~5年一次，再平衡時間是很多作者都不同的地方，史雲生就建議每天再平衡，也就是越短越好，也有些論文認為間隔越長越好，偏離門檻越高越好。如果有大筆資金要投入股市，他建議用Michael Edleson價值平均法取代定期定額法，所謂價值平均法就是將資金分三年投入，但是每次投入後讓投入淨值達到平均設定的總價值，之前漲多就買少，漲太多甚至要賣出，之前跌多就買多。他也建議提領策略可以用反向的價值平均法。


以下是他建議的書單：
漫步華爾街 A random walk down wall street
共同基金常識 Common Sense on Mutual Funds
A Fool and His Money – John Rothchild
Where are the Customers’ Yachts? – Fred Schwed
Once in Golconda – John Brook
Devil Take the Hindmost – Edward Chancellor
Bernard Baruch – James Grant
Money of the Mind – James Grant
Minding Mr. Market – James Grant
The Trouble with Prosperity – James Grant
Capital Ideas – Peter Bernstein
Winning the Loser’s Game – Charles Ellis
Global Investing – Gary Brinson, Roger Ibbotson
Asset Allocation – Roger Gibson
www.afajof.org

讀布魯克林的納善先生

在總幹事黃國華的網站看到這本書的推薦，去找來看，真是很值得的閱讀經驗，很久沒有讀小說，是這樣愛不釋手，一天就想把他看完的了，作者Paul Auster說故事的能力真是好。他在這本書裡，彷彿寫出了一個退休老人的心境，老人回顧一生，寫下人生動人之事，我覺得讀起來很能夠警世，讓人除了驚奇於故事情節發展，也會想要去開始更認真地過生活，珍惜生命，享受人生。

作者用第一人稱的方式寫這本小說，借用主角來說話，主角納善Nathan Glass，是個六十歲因得肺癌退休的保險業務員，原本因為離婚及與女兒吵架不合，自覺失敗而心灰意冷。想藉搬回自己童年生長的布魯克林，找個安靜的地方一個人老去與等死，像隻卷縮在窩裡的敗犬。保險業務員的工作讓他看過比別人更多的噩運，還有更多人保險詐欺的愚行，對人類的愚蠢行為有許多實例，於是他以紀錄一生所見所聞的愚行為退休後的寫作計畫。

沒想到當他在布魯克林探索新環境的過程中，在舊書店中，他遇到了自己以前很喜愛的姪子，姪子也是因為生命中某些不可預見的挫折而從大好前途的學者，成為一位滿口文學哲學的紐約計程車司機，因為他的文學書籍專業，最後成了一位同性戀舊書書店老闆的特別助理，納善就是在這書店裡與姪子重逢。看著自己喜愛的姪子的境遇，原本也是心灰意冷的納善，動念要幫助這位年輕姪子走出陰霾，勇敢去面對與開創人生。

曾經是詐欺罪畫廊老闆的同性戀舊書店老闆，還有姪子暗戀布魯克林最美麗的媽媽，小吃店裡和老客戶曖昧的性感女侍，莫名出現在門口不說話的孫姪女，旅行意外造成修車幾天認識的民宿父女，營救陷入被邪教軟禁的姪女，當納善發現自己人生中還有喜愛的親人，需要他的協助，當他越是主動去幫助他們，愛人，越發現自己一生的經驗與智慧，是被人所需要的，越給予人幫助的時候，越能感受到人生的幸福，也重拾自己人生的方向舵，享受最後這一段退休的日子。

而這本小說用這麼多字想說的一句話會是什麼呢？是｢千萬莫低估書的力量｣，因為它會活得比我們每個人都久嗎？還是｢我還挺享受老年的感覺呢｣，因為只管消遙，不再煩惱。還是｢痞子統治世界，因為他們知道他們要什麼，他們比我們更相信人生。｣要做雅各而非以掃，寧做個有活力的痞子，而非老實的笨蛋，求生存才是第一要務。真是很豐富也有很多面向的一本書。

黃金價格的五年歷史累積報酬率

持有黃金不會有配息，所以黃金價格的五年歷史累積報酬率，可以直接用價格變化來計算，不過由於持有黃金往往有保存的管理費，放在金庫不但沒有利息，還要付給金庫保管費，依媒體資訊，約每100盎司每月12美元，一年144美元，以每盎司1000美元為基礎約0.144%的保管費率。

以2009/12/10的紐約黃金收盤報價1134美元，2004/12/10的紐約黃金收盤報價435美元，五年的累積報酬率為160%，年化報酬率為21.1%，即使扣掉保管費用，這也是20%以上的年化報酬率。如果回歸平均的角度來看，現在應該是黃金的高點，當初五年前若能買進黃金，真是美妙的決定，但是五年前能這樣想到嗎？

讓我們來看五年前，如果同樣來看當時的黃金價格的五年歷史累積報酬率，會是怎樣的局面呢？當時的基期1999/12/10的紐約黃金收盤報價279美元，五年的累積報酬率為56%，年化報酬率為9.2%。9%也不算低。從1999年以來10年，黃金提供了很棒的報酬率，但是在那個股市高漲的年代，你能想到未來十年最棒的是黃金嗎？我當時顯然是不行，滿手的科技股。

黃金應該給我們多少報酬率呢？黃金最主要還是與貨幣之間的交換關係，當貨幣貶值時，黃金會提供給我們相對於貨幣的高報酬率，貨幣貶值來自於貨幣發行量與財務槓桿的增加，而金融風暴讓美國政府大量注資來穩住脆弱的金融體系，而游資看準黃金相對於貨幣的效用而湧入，炒高價格。

以目前來看，超過20%的五年年化報酬率，沒有有長期維持的道理，現在2009/12應該不是增加黃金部位的五年期買點，反而是五年期持有者的賣點。不過一般黃金的買賣價差都很大，以銀樓來看，一買一賣就要損失約9%的價值，一年的21%的報酬率如果交易一次，就只剩12%的報酬率，更需要控制交易次數到最低。台銀黃金存摺的價差則較小，約為1.2%。而國內台銀黃金存摺零售價格和美國市場大額交易價格還有約3%的價差，價差的變化也可能造成報酬率變化。

使用黃金美元價格資料來自http://www.kitco.com/
台灣區黃金牌價價差資料來自 http://www.gck99.com.tw/gold.asp

投資被動操作的市場指數型基金報酬率能超過一半以上的人嗎？

市場指數型基金的報酬率在所有投資人中能夠排名超過一半嗎？還是能在同類型共同基金中的排名超過一半嗎？除了報酬率會是多少？這大概是第二個困擾普通投資人的問題了，基金經理人宣稱他們優於業餘投資人，能創造高於業餘投資人的報酬率，所以值得高薪雇用。市場指數型基金則以追蹤報酬指數為目標。到底誰會贏呢？指數真的能排在所有投資人之間的至少一半的位置嗎？這裏我試著用簡單的模型來推論，希望能說服你，這是一種不錯的策略。

假如一開始有兩個人，全市場只有兩張股票，兩人各持有50%的股票市值，也就是一張，股價開始時每股10元，結束時股價也是10元，其中一人A是投資被動操作的市場指數型基金，一開始買進後就不再賣出，持有到結束，他的報酬率是0%，和指數報酬率相同，都是0%。

假如其間股價有漲有跌，它先跌到5元，再漲到15元，最後結束時股價10元。另外有一位高手C參與戰局，高手C在5元買進，15元賣出，報酬率為200%，假如高手C兩次都是與B交易，因為A買進持有不做任何交易，則B的報酬率是-50%(5/10-1)和-33%(10/15-1)，年化是-83.4%。總共3個角色，C最好，A次之，B最差，A的排名剛好在一半。

假如高手C一次與B交易，另外一次與D交易，則B的報酬率是-50%，D的報酬率是-33%，則四個人之中，C最好，A次之，D再次之，B最差，A的排名會優於一半。

反正增加每一個報酬率優於買進持有策略的人，至少就得要一個或一個以上報酬率低於買進持有策略的人，在漫長的投資期限中，買進持有策略是最不容易落後的策略，雖然你可能不會成為報酬率最個的人，但是理論上在所有投資人中位居一半幾乎是必然的，很可能還會超過一半。特別是以上還沒考慮到，交易頻繁的人必須付出手續費成本，以及投資共同基金時必須付給經理公司的經理費等成本。

投資被動操作的市場指數型基金報酬率能超過一半以上的人嗎？只要你買進持有不再波段操作，我認為這個答案會是「對的，你會至少排在所有投資人中的一半位置」，而且很可能你會排在前四分之一。

理財規劃顧問咖啡館

前幾天看到一則有趣的新聞，日本出現一種律師酒吧，讓需要律師諮詢服務的人可以有比較平易近人的方式來獲得律師諮詢服務。還有一則遠見雜誌介紹台灣店頭保險行銷的第一位創新的人，也就是首創在百貨公司擺攤賣保險的管道。這些都顯示沒有人想到過的通路，可能是增加影響力的好方式。讓我想到我也許也可以來試試理財規劃顧問咖啡館的模式。

我現在的想法是利用我自己喜歡在咖啡館休息與讀書的生活習慣，我自己最常去的是石牌路上的星巴克咖啡館，幾乎已經讓每位星巴克美女小姐都認得我了，似乎是個不錯的起點，反正我會被習慣吸引去星巴克坐著喝咖啡，就算沒人，我也很享受這段時間，如果能夠成為一個平易近人的方式來提供理財規劃諮詢服務，似乎也很不錯。

上班日週一到週五的12:30我應該差不多都會在那裏，同樣也提供第一次免費的優惠，不過免費的優惠時間可能只有一次，讓你確認我的諮詢服務是你可以接受的方式，你我第二次相遇就得要收咖啡館諮詢費了。以之前思考過的「顧問的定價」計算邏輯，我預計訂價在每十分鐘1000元新台幣的諮詢費。

原則上的意思是，每位要發問的人，最少要先收一個時段10分鐘的費用，10分鐘後，我如果有事就可能會離開，但是如果沒有急事，且我們也聊得很開心，沒有下一個人急著想發問，則我也會繼續談下去，陪伴來聽，或是同一家庭的人就不另外收費。如果真的聊很久了，我認為該要再加收時段的費用，我會提醒你，讓你有機會選擇是否要付費來聊完它。

也許未來可以新增一個FACEBOOK的粉絲頁面，利用即時更新的狀態列，來預告將會在哪個咖啡館出現，這樣就能突破單一地點的限制，人移動到哪裡，理財規劃顧問咖啡館服務就能開到哪裡。

定期定額的報酬率計算

由於價格的起伏，定期定額的報酬率計算不是很容易理解，一般人通常都是看基金公司對帳單上的累積報酬率，這個累積報酬率和投資期間很有關係，一個人投資一年30%，和另外一個人投資三年30%，雖然同樣累積報酬率30%，該投資人所獲得的年化內部報酬率卻是不同，而我們在估算未來退休規劃時，最重要的預期報酬率，也需要使用這個年化內部報酬率，而不是累積報酬率。

以一個簡化的案子來看，投資台灣五十的期間如果是五年，年化內部報酬率為15%時，如果是每年定期定額一次，則表示最後的累積報酬率約在55%。年化報酬率15%，表示期末還原配息的價格是期初的201%（1.15^5），在這段期間內如果每年的報酬率在15%的上下等幅波動，例如一年0%(15%-15%)，一年30%(15%+15%)，則最後的年化內部報酬率會和原本預期的15%十分接近，若偏下跌幅度，則定期定額的報酬率會高於15%，反之，會低於15%。原則上，由於沒人能預測未來是否是下跌的偏幅會較大，因此定期定額並不會讓報酬率變高。

同樣以五年為期的定期定額，當年化報酬率5%時，累積報酬率為16%，當年化報酬率10%時，累積報酬率為34%，當年化報酬率15%時，累積報酬率為55%，當年化報酬率20%時，累積報酬率為78%，當年化報酬率25%時，累積報酬率為105%。如果以一個循環的角度來看，當基金定期定額對帳單累積報酬率出現超過55%時，表示你在這一趟定期定額扣款，已經到達年化報酬率15%。你可以依據自己期望合理的年化報酬率來決定何時該停止。

不過一旦你開始賣出，以上的估計內部報酬率的方式就會錯誤，因為賣出的部份可能會以先進先出或平均成本計算，反正，就會讓累積報酬率和定期定額的內部報酬率的關係改變，以上的關係就不準了。

要注意基金公司績效表的五年累積報酬率，通常是單筆的計算方式，而不是定期定額的累積報酬率，國內常見的是到三年，三年如果年化報酬率5%時，單筆累積報酬率為15.7%，年化報酬率10%時，單筆累積報酬率為33.1%，年化報酬率15%時，單筆累積報酬率為52.1%，年化報酬率20%時，單筆累積報酬率為72.8%，年化報酬率25%時，單筆累積報酬率為95.3%。你可以依據自己期望合理的年化報酬率來選擇過去有達成過這樣成績的基金，不過通常要注意績效有回歸平均的趨勢，因為景氣或市場評價的循環。

One Profession, One Designation一個專業只有一個稱謂

品牌的力量在於讓人看到一個品牌，就能聯想到該品牌的特質與意涵，一個專業應該只有一個稱謂是最能夠讓人認同的標誌，雖然很多人都可能提供理財規劃服務，但是認出專業理財規劃的最佳方式，就只有一個稱謂『CFP(Certified Financial Planner)認證理財規劃顧問』。

理財規劃作為一個專業必須是提供客戶諮詢的專業，而不是一條如何將金融產品賣給消費者的通路，理財規劃從業人員的最高追求目標，是成為一位專業人士，而不是當位銷售商品的雇員，這也是為何有這麼多現職的理財規劃從業人員，前仆後繼地追隨CFP(Certified Financial Planner)認證理財規劃顧問的陣營，不論商業的環境對真正專業的作法，如何地艱困與不友善，也要取得與維持自己的CFP證照。

一個專業只有一個稱謂。

理財規劃專業的最高稱謂，就是CFP(Certified Financial Planner)認證理財規劃顧問。

CFP(Certified Financial Planner)認證相對於其他證照的優勢，在於其嚴格的要求，包含完整且充份的教育課程，以及嚴格、專業、高難度的考試，並且強烈要求持照者遵守道德紀律規範，並依據專業執業準則來提供服務。CFP證照持照人之間頻繁的活動更加強同業間的專業交流，提高持續教育的水準，以及彼此監督遵守道德紀律。CFP證照與商標不像單純的教育學位無法被取消，任何違反道德紀律規範的行為都可能讓持照者失去使用CFP商標的權利，這讓認證協會可以進一步監督成員的道德紀律，而不是考過就算了，也不是有上持續教育就可以維持持照，還必須持續遵守CFP的道德紀律要求。

越是經過艱困的經濟與金融環境，越是彰顯穩健的財務建議(Sound Financial Advise)和謹慎的理財規劃(Careful Financial Planning)的重要性。2000年的網際網路科技股泡沫經驗，是讓我自己接受理財規劃理念與進入此領域的重要因素，因為我不再希望自己的財務受到這樣的風暴傷害。回顧2008年的雷曼金融風暴，還有未來可以預期將會再次出現的商業循環與股市熱潮泡沫，都將再次加深我的信心，穩健的理財規劃，才是該走的路，也是值得奉獻心力推廣給更多人的領域。

註：需要尋找CFP認證理財規劃顧問服務的消費者，歡迎來信給我，我會幫你尋找在你附近，並適合你的CFP認證理財規劃顧問，來為你服務，我不會收取轉介費用，讓我來為這個大家庭多盡一份心力。

上班族與企業家的想法不同

上班族思考的是他的技能與時間能夠從企業家處得到多高的薪水，企業家思考的是扣除預付的薪水與召集設備的成本，所能產生的收入，還有多少利潤剩餘。上班族需要提高自己的市場價格，一是獲得更為專屬特殊的才能，物以稀為貴，越是稀少又有需求的技能越有高價格，二是找到需求你最強烈的雇主，雇主越需要你，你的價格就越高。

上班族與企業家的想法天生就不同，除了在新興國家中，由於獲利非常容易，人力需求十分大，才會出現上班族收入增加且同時企業家的利潤也不斷增加的歡樂局面，一旦資本累積夠多，有夠多的人有資本與經驗能成為企業家，自然資源與環境又沒有容易開發的生意之後，擁擠的商業環境，勢必在上班族與企業家之間產生衝突，唯有上班族收入降低，才能維持企業家利潤增加。

對一個人而言，其實不需要將自己限縮在兩者之一的領域之中，上班族與企業家各有其壓力，真正的財富，其實應該是像猶太人常說的，在腦子裏面，你腦子裏的東西是任何人都掠奪不走的財富，只要給你機會，有腦子的人總會重新建立起自己的財富的。有時候需要當上班族，有時候也可以扮演企業家，視在眼前的機會而定，不需要畫地自限。

上班族工作是個觀察企業家的好機會，一方面收到薪水，一方面如果你用心，你會去全盤了解生意的各個環節，只要你仔細觀察，多開口問，不用多久，你就會學到這個行業的經營模式，只要你有資金與勇氣，你也可以創立企業，成為這個行業的競爭者。經營企業沒有比當好一個上班族難到哪裡去，更不比科學家研究發展的困難，或是哲學家邏輯辯證的用腦辛苦，經營企業就是組合人力與資金，提供別人需要的服務與產品，而企業可以得到收入扣成本後的利潤。

一個成功的企業通常可以得到比為其工作的員工高的利潤，同樣地企業主也需承擔失敗的虧損。上班族則很少會提供服務而收不到薪資，也很少會虧損投入的資金。上班族的投資理財，則是間接地讓自己成為其他企業主的合夥人或出資者，如果你是股權投資，那你就是其他企業主的合夥人，如果你是購買債券或存款，哪你就是以約定利率將資金借給企業主的出資人。上班族的投資理財要成功，意味著你也頗為精通企業家的秘訣，所以能判斷出好的企業家，與之合作。

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人力派遣式的理財規劃顧問

人力派遣式的顧問商業模式，意味著理財規劃顧問是人力派遣公司的員工，而被派給客戶提供專屬服務，從軟體服務到幫傭服務都有人採用人力派遣式的模式，現在理財規劃顧問也出現這個模式，這個方式有其優點，也有其缺點。

先談缺點，沒有公司的組織合作，意味著理財規劃顧問必須單槍匹馬，一夫當關，缺少助理與行政團隊的支援，勢必讓理財規劃顧問的業務與服務範圍受限，例如企業法則通常認為一個人的有效直接管理範圍約為二十人，超過這個範圍，很難做到很良好的管理，如果一位理財規劃顧問要直接服務六十位客戶，則在缺乏良好行政與數位支援下，將會十分困難。

優點是人力派遣是很清楚的商業模式，對現代人而言很容易接受，課稅也很單純，且在雇傭關係與指揮關係下，雇主要派遣員工代理雇主做任何事情，幾乎都沒有什麼公司營業項目的特許問題。類似由人力派遣公司派到雇主家裏服務的計時幫傭管家，只是這位管家管的不是環境整潔，而是財務健全。

另外一個優點是經由人力派遣關係而感受到「財務管家」這個名稱對客戶的吸引力，對客戶而言，諮詢「醫師」、「律師」、「會計師」、「理財規劃師」都有一種求助於專業的感受，甚至會有點畏懼去找他們的感受。「管家」則感受完全不同，它像一種隸屬的關係，你可以指揮「管家」如何幫助你，解決問題，有個高級財務「管家」，可能會給客戶一種滿足感。

理財規劃的目的是財富富裕、財富安全、財富自由或是幸福？

理財規劃事業要提供給客戶的是哪一種利益呢？是財富安全、財富富裕、財富自由或是幸福？哪種人會需要理財規劃顧問的服務呢？也許每一種都有其需求，也每一種顧問都能存在，而客戶可能需要從關係的建立過程，瞭解顧問的服務方向是否能符合自己的需求。

這些方向有什麼不同呢？最常見的是以財富安全為核心，這一類型的顧問擅長保險，也比較注重高資產的客戶，因為對高資產的客戶，資產保全，資產移轉，讓家族能夠流傳百世，常常是高資產客戶的願望。或是滿足安全感的需要，例如使用保險來緩和意外與長壽風險的憂慮感。

財富富裕、財富自由則常被混淆，其實多數時候客戶的目標是想變富裕，卻隱藏在財富自由的美麗辭彙之下，因為真正的財富自由不難，活在你的收入以下就可以了(Live within your means)，多數人說他的目的是財富自由時，講的是遠比現在富裕的「那一種自由」。

最近一位理財顧問與我分享他在這方面的經驗，他認為這個方向對非高資產的客戶很有吸引力，他的服務策略是混合理財規劃與成功學，將原本大班制的成功學課程，改成六次每次兩小時的面談引導，再搭配理財規劃的內容，目標是讓客戶的財務能穩健，本業收入也能增加。

這很類似之前「秘密」、「贏在不可能」、「樂在工作」的效用，我也同意多數上班族都能經由這類型鼓舞士氣或心態調整的方式而改善表現，增加收入，就像各種企管顧問的課程一樣，時間管理、人脈管理等一般性技能都能讓人賺錢更有效率，而理財規劃顧問很可能兼具這些方面的專業，而能提供上班族客戶一些指引。

不過這會不會表示理財規劃顧問越過了自己專業的界線，也值得自我警惕，就像理財規劃顧問在處理理財心理偏誤的時候，雖然知道情緒與心理成熟度，和許多理財決策錯誤相關，想調整過去錯誤的財務決定，而去處理客戶的情緒與心理事件，卻是可能越過了自己專業的界線的舉動，特別當心理諮商不是該理財規劃顧問的其他專長時，個人意見，不該被當作專業建議提供給客戶。

借句巴菲特的話，哪些範圍是自己的「核心競爭能力圈」，是每位理財規劃顧問需要捫心自問的題目，專注在自己能提供的服務上，找出適合自己服務的對象，不要盲目模仿別人的模式，可能才是成功之道。

紀律買進0050是否是退休規劃的好投資策略

００５０是一種被動投資的策略，雖然和歷史較為悠久的台灣加權股價指數略微不同，台灣五十與加權股價指數的主要差距，在於0050剃除了中小型股，也調低了流動性較差的個股比重。這兩個調整，目的都是讓指數的可直接複製性較高。大型股指數通常都是各市場的主要標竿指數。而生意中大者恆大的原則，也讓大型股通常是較為穩健的選擇。

雖然每個時代的大型股常常也會變動，但是定期更新的指數成份，讓大型股指數持續會移動部位到新時代的大型股中，當舊時代的大型股失去獲利與市值，就會被從名單中移出，雖然造成交易成本與一些虧損，但是也表示，每年持有的標的都是當年市值最大的公司。這個策略不太容易錯得太離譜。畢竟當公司市值這麼大的時候，不但投資人看它的眼光不同，政府也不會輕易讓大公司破產，影響經濟發展。這都是市值大所能提供的安全感。也因此較容易讓投資人堅持下去，而堅持往往才是退休金準備過程中最艱難的挑戰。

以加權股價股價指數來看，報酬指數最早的日期2003/1/2為4524，到2009/12/07為9973點，累計約7年的時間，含息累積報酬率為120%，年化報酬率為11.9%。同樣這段期間，台灣五十報酬指數2003/1/2為3356，到2009/12/07為6987，累積報酬率為108%，年化報酬率為11.0%，台灣五十的報酬率略低於加權股價股價指數0.9%。

這和一般投資組合理論，認為小型股與價值股會表現優於大型股的結論類似，因為大型股的表現低於全市場的加權指數，意味著中小型股的報酬率應該是高於全市場的加權指數不少，尤其因為大型股在全市場約占70%權重，估計同一時期，中小型股的報酬率應該是約為13.3%。

若配合中型100的歷史資料，以2005/1/3為6493，2009/12/07為8149，約四年累積報酬率為25.5%，年化報酬率5.8%。同期加權指數為53.8%，年化11.4%。同期台灣五十為42.0%，年化9.1%。假設台灣五十占權重70%，中型100占權重20%，則這段期間小型股指數(占權重10%)報酬率應該是約為37.9%。小型股效應頗為明顯。台股小型股的指數型基金很值得期待。

若以五年報酬率來看，目前台灣五十2009/12/7為6987，2004/12/07為4777，五年累積報酬率為46.2%，年化報酬率為7.9%，若以去年五月發現的5年累積報酬率100%為限，則目前還不該賣出，應該持續有紀律的買進。直到下次出現5年累積報酬率100%時，再來考慮暫停買進，或是賣出部份，耐心等待報酬率回歸平均。

推薦：另外一位CFP持證者Richard的台灣五十投資列車法，定期定額加停利(15%)與停利後分60期(5年)再投入。

年化報酬率是否可能是一個賣出指標

追蹤市值指數的被動投資法，目的是獲得和全市場投資人平均相近的報酬率，而投資人等於全市場企業的所有者，全體投資人總合的報酬率應該要接近且企業可以得的報酬率，而全市場的企業將獲得的報酬率應該是很普通的報酬率，不太可能是驚人的報酬率，因為這會引來更多的競爭對手與創意，來分享高利潤。

於是我們可以推論，當市值指數的報酬率偏高的時候，他很可能回復到平均值，問題回到多久的市值指數報酬率是一個較好的觀察期，若以常見的經濟循環來看，也許五年或十年會是一個不錯的觀察期，太短的時期可能受到循環的開始或結束的影響，市場企業的合理利潤，以總體經濟的角度來觀察，應該會和利率相關，利率代表借用資金創立事業的成本，企業創立者預期的報酬率勢必會高於借款資金一部分，這樣創立者才會有利潤可以自留並提供給原始股東。

一般而言10%應該是對企業而言算是不錯的報酬率，可以支付到5%的利率還能留下一半的利潤率。由於我們台灣的利率為了維持國際出口競爭力，近年長期維持在2%以下，7%的報酬率可能對台灣上市企業就算是不錯的平均報酬率，心理層面的市場力量可能會讓股票報酬率和總體的企業報酬率不一致，在對未來樂觀的時候，給予過高的股票市值，讓追蹤市值指數的報酬率高於實質企業報酬率。

去年當我發現台灣五十報酬指數在五年中翻了一倍，相當於年化報酬率15%，當時我雖然認為這是很高的報酬率，還以為這是台灣五十指數理當獲得的報酬率，其他不能超越該報酬率的主動投資人，都該自我反省，改弦易張，結果幾個月後金融海嘯發生，股市指數狂跌，馬上就讓指數報酬率由盈轉虧。

從這段經驗，我不知道能否做出這樣的結論，年化報酬率是否可能是一個賣出指標，高於15%的含息報酬率，意味著市場已經超過實質面可以合理化的報酬率。也許可以調整的因素是這五年期間的利率，高利率的期間，可能可以支撐較高的報酬率水準。

懷念

這一段在101附近的短居生活，將是一個讓人懷念的回憶。常跟人說如果你想要買某個區域的房子，一個不錯的方式就是先在那個區域租屋居住看看，可以實際體驗該區的生活，到底是不是你最愛的，這樣的短居生活其實很像一個較長的假期，由於每件事情都從習慣變成新鮮，光是找一間早餐店來吃，都像一場探險，如果用一種新奇的眼去看環境，感受的生活豐富程度可以增加許多。

我們租的松勤街這間房子，特色是他的頂樓有游泳池，可以在101大樓的夜景下游著只有你一個人的屋頂游泳池，真是很特殊的回憶，我相信我會很懷念那轉身換氣時，浮現在我眼前的101大樓。旁邊就是四四南村，一個週末去參觀他的展覽，勾起不少舊時回憶。稍遠有台北醫學院，一個週日在那裡看到許多大學生在打壘球、排球，感覺很好。吳興街巷內的老虎醬餛飩麵當宵夜真是很好吃。

這些體驗讓我想到，如果用短期租屋的角度，在熟悉的城市中探訪，似乎是一個很不錯的體驗人生的方式，其實費用並不比出國旅遊高，而且體驗的時間比三五天的旅行又長很多，真正的旅行，不在景點，而在心境，一種重新思考重新探索的體驗，也許將來我們會再繼續這種城市遊俠式的體驗，再到各個不同的台北市行政區，尋找不同的居住感受。

換一個住所，換一條路線，連上班的路程都變得不一樣了，好像一場夢。摸索著怎樣去上班最方便，好像腦筋都改變了思索的邏輯，腦裏多記了好幾條公車的路線，都是之前完全不可能去記憶的事。人的彈性與適應力真的很強，再豪華的東西，用久了你也會開始挑剔，再一般的東西，當你第一次用它的時候，光是新鮮感，就讓你銘記在心，不要一味追求最貴最好，因為最貴最好的東西需要太多心力去維護，但要記得去尋求心境的變化，進步，用簡單的創意與認知，為生活增添愉快，生活可以這麼簡單，卻還是一樣新奇。

【Money我最大】錄影經驗

今天去參加一場【Money我最大】節目的錄影，是我個人第一次進入攝影棚的經驗，真是很像劉姥姥進大觀園，每件東西都很有新鮮感。節目組的助理很厲害地從雜誌書中的簡單介紹，就找到我的聯絡方式，然後也已經知道不少我的觀點，直接就編輯出一系列的問題。經過幾封電子郵件的往返後，他們也把手板都製作好了，我覺得真是很有效率與專業分工的團隊。

這場錄影預計在下週2009/12/9(三)下午3:00-4:00播出，當然希望各位網友都來捧個人場，也許能衝高一點收視率，如果能在看完之後，留言給我一些建議與指教，我將十分感謝。【Money我最大】的主持人是美麗的邱沁宜小姐，她本人更是十分親切友善，讓每位來賓都能妥適表現，十分稱職。

【Money我最大】是因為Smart智富雜誌最近編寫的一本基金投資術中採用了我去年一篇有關台灣股市定期定額扣款人數的分析文章的觀點，可見文章的觀念與流傳真是無遠弗屆，一個有趣的觀點，經過多手的流傳，媒體的採用，將被擴大傳播到更遠的地方，與更多的人的腦裏。

我真正想講的，在節目的時間有限下，和我有限的表達能力下，還不能夠精簡有力地說完。扣款人數和市場指數的相關性，如果用計量的方式分析，其實不少學術論文並不支持兩者間的相關性，但是很直覺地去看它，確能發現類似柯斯托蘭尼的觀點，人分兩種，一種知道自己在做什麼，這類人比較固執，另一種不知道自己在做什麼，總是跟著群眾，市場的漲跌，和股票多數在哪一種人手中最有關係。定期定額扣款人數則是可用來觀察後者在市場中數量的一種統計指標。

所以結論不是要用扣款人數去預測高點或低點，我想說的結論是，如何讓自己從一個跟著群眾的人，變成一個知道自己在做什麼，擇「對」固執的人，而我認為最好的方法就是，如果你有在認真讀這個部落格，應該已經知道的，就是「理財規劃」。一個好的計劃，應該能讓你成為一個擇「對」固執的人，堅持執行你自己的計劃，不再見風轉舵。

友情推薦：投資與理財規劃書單

什麼是理財規劃？CFP理財規劃顧問認證又是什麼？

理財規劃是一個方法，它像一個療程，治療你的財務問題，幫你建立財務基礎去圓滿你的人生，CFP理財規劃顧問認證則是一個教育、考試、認證、經驗的檢查制度，確保提供給你理財規劃療程的顧問，有稱職的能力與執業道德。

不是只有通過CFP理財規劃顧問認證的人，才懂得幫人做理財規劃，但是通過CFP理財規劃顧問認證的人，是市面上最努力在推廣理財規劃觀念與好處的人。很多人用了理財規劃這個名稱，但是實際上他們可能只是做了一點點KYC，只是以需求導向在繼續行銷金融商品。

取得CFP理財規劃顧問認證的人，認為理財規劃應該要有的不只是六大步驟的架構，更重要的是精神，一個必須堅持的精神，要把客戶的利益置於顧問與顧問的公司的利益之前。如果沒有這一點道德的堅持，理財規劃這個職業不能成為一個專業，而這正是所有來參與CFP理財規劃顧問認證的人的一個強烈動機，我們的自尊心告訴自己，無論我受雇於誰，我是專業人士，而不是只看利潤導向的職員。我要幫我的客戶，達成幸福的人生。

理財規劃就是用財務數字去做一個人生計劃，我們相信有計劃的人生，或過得比沒有計劃的人生美好，遺憾的是很少人自己會去為人生做計劃，理解人生各個財務面向的問題與解決方案，也不是每個人都有能力與興趣去學會必要的技能，因此理財規劃服務應有市場需求。

在消費者與金融工具(解決方案)的提供者之間，目前充斥的是經紀人與業務員，消費者缺乏得到專業且客觀資訊的機會，理財規劃的提供者如果能扮演好顧問的角色，幫助消費者依據計劃來挑選解決方案，用客觀的分析與洞察力來改善消費者的選擇，將更能促進好產品的蓬勃發展，避免劣幣驅逐良幣的不幸。

備註：FPAT(Financial Planning Associate of Taiwan)對理財規劃的說明

每月定期以零股買進台灣五十

每月定期以零股買進台灣五十，這是對多數人而言，最簡單有效率的參與台股的方式，參與台股優點是，當股市蓬勃發展的時候，你不會有被拋下的挫折，好像別人都大賺，你卻讓錢坐在銀行發呆，感覺自己很笨。

而足夠分散，也足夠代表性的台灣五十，的確是目前的首選。不過等你的資金部位較大，其實自己模仿台灣五十來操作並不困難，成份股最小的比重約0.3%，若以最小比重的個股持有1萬元市值的零股，來估算，約300萬的資金部位，就可以考慮自己持有五十檔個股。每年可以省下約1萬元的管理費。

缺點當然就是得要自己注意每季的成份股變化，自己去買進賣出來調整。就看這一萬元你覺不覺得值得這些麻煩了。

不知道為什麼，我一直以為台灣五十不能零股買賣，查了交易所的資料，很多年前就可以盤後零股交易了，也都一直有一些小額的成交量，可能很多人也都和我一樣不知道，在這裡提醒一下。這是對上班族而言，很容易做到的，每月零股買進個5000元(約100股)即可為自己退休準備。

續讀《樂在工作》

如果能快樂地工作，難道不好嗎？越是努力讓自己樂在工作，工作會做得更好，總以為在工作上，能少做就少做一點的懶人，以為自己成功地偷懶沒人發現，還能領到相同的薪資，是占了便宜，其實正好相反，工作時老想著偷懶的人，常常生活也偷懶，因為你是同一個人，怎麼可能區分工作或不工作有兩種性格呢？多數人不會人格分裂，想要人生快樂，就是不論工作或不工作，都要維持快樂的心情與積極的態度，才能到哪裡都一樣成功快樂。

這些幫助我們《樂在工作》的技巧，其實也能用在不工作的退休時機，不必太將它都視為是資本家想奴役勞工的詭計。少數人喜歡將人類分類，然後認為別人，特別是有錢人，都有大陰謀要來欺負自己這樣的窮人，這種受害者心態，只會讓自己陷入埋怨、憤怒，生活更加不快樂。更像是將自己鎖定在一個不可移動改變的階層，你期望有個大陰謀要來欺負你，最後你就好像真的被欺負，壞事就會真的會發生在你身上。

自尊與自豪是樂在工作的條件，太謙虛只會讓自己甘於平庸，不只做自己，更要愛做自己，像大前研一說的，要相信這就是全世界最好的玩法，這就是是我的人生最好的過法。不誇耀，讓行動說明一切，謙虛是為了讓自己做得更好。信仰是勇氣的泉源，即使不是神的信仰，光是自我預言也可以是實現願望的力量。

工作的目的不是金錢所能購買的身外之物(STUFF)，發揮才能，克服困難，與人合作才能帶來快樂。人與人之差別在於有無志向，沒有目標，工作就像牢獄，有了目標，才有可能到達，好的目標應該都是超出自己，去關懷別人，把握方向，才幸福。真正的財富，是我們所行的善事，和我們的立身處世之道(品德)。金錢與權力如果能給善的人，就能對大眾更有好處。金錢只是讓我所提供的服務能和別人提供的服務交換的工具，重點是要去提供好的服務給別人。

知識、語言、文字就是力量，掌握這些力量，可以大幅開拓你的境界。知福惜福，凡事往好的方向看，則是最有價值的觀念。生活就像登山，每天我們仰望山巔，知道那是目標，但是也要注意四週的環境，欣賞沿路的美景，慢慢爬，享受過程，最後在山頂俯視壯麗的景色，將是人生最高潮。

美滿的人生是由社交生活、精神生活、健康、家人的愛、理財與事業所組成的，要兼顧各方面的平衡。成功的關鍵是自己的感覺，而不是與別人的比較，成功不是那些炫耀的假像，成功是工作一天後能安穩地睡個好覺，成功是來自自我的滿足感，享受工作的樂趣則是成功的秘訣。工作的樂趣就在你自己，尊重自己，認識自己，改善自己，挑戰自己，愛人愛己，工作中是有快樂的。

讀《樂在工作》

上班族投資理財的第一步就是工作，從工作所得的收入中，開始儲蓄支出後剩餘的部分，這份儲蓄就是上班族可以用來預防收入的不穩定，以及意外的需求。所以上班族最重要的基本能力就是從工作中獲得收入的能力，越能提高工作所得，越能快速進入資本家的階段。《樂在工作》這本書教你如何在工作的同時，活得快樂的技巧。不過要記得，這本書並沒說出來的部分，上班族工作其實只是累積資本的一種方式，更有效率提高所得的方式是要成為一位資本家，即使只是個小資本家。

《樂在工作》首要的觀念是自尊，要認為自己最重要，自己所作的事是很重要的，用自我交談的方式提高自尊，有了自尊，工作才可能快樂。工作態度要積極，這和《樂在不工作》強調不工作時態度的重要性一樣，可見不論是否工作，好的態度是一切快樂的基礎。要在每天的工作中去編織夢想，然後一步步去實現夢想，去做你夢想中的工作。實現夢想，要設定目標，寫下明確的目標，思索目標的意義，排定優先順序。對達成目標要設計妥善的計畫，計畫是夢想與成就之間的橋樑。

這也是為什麼我認為幸福理財最重要的是規劃，而不是產品，有異曲同工之妙，金融機構總是不斷地宣傳產品有什麼特色與優點，但是都沒有告訴大家，最重要的是規劃，如何在客戶目前的夢想和未來的生活之間，搭建起一條可達的橋樑，如何幫助客戶一步步去實現夢想。《樂在工作》建議的方式，和上班族理財規劃的流程可說十分類似。

要有百折不撓的毅力，人生沒有常處順境的好事，毅力是達成任何目標的基石。要能自知、自律，別讓情緒衝動毀了自己的努力。要對自己有很高的期許，因為就像《秘密》一書所說的，人期望什麼，常常就會得到什麼。始終全力以赴，別將才能埋在地底下。追求不斷超越自己，知識與技能無人能奪去，真正的成就感是來自辛苦達成目標後的代價，不是投機取巧或名車豪宅所能提供。

自力尋求快樂，不倚賴他人，是實現快樂人生的最佳計畫。不要錯失機會，機會發自內心，還常偽裝成不幸、失敗、挫折，別想等最佳的機會，而是把握每個機會。別學恐龍，要持續去適應與改變，適者生存。勇於進取，不說我但願，而說我要開始行動。像QBQ所說的承擔責任，因為藉口有千個，但是沒一個是好的，勇於承擔，一切責任由我擔負。不要拖延，分清事情輕重緩急，就像Franklin Covey所介紹的管理任務方式，每週每天排定優先順序。

勇於冒險，只有死人才有最高級的安全感，真正的危險是不敢冒險。失敗是成功之母，從批評中學習。人非聖賢，不要只是回顧，而要思考現在下一步要怎做。激發自己與人的熱忱，微笑、立正、抬頭、挺胸、大聲說話、當作是初次做、當作是有趣的事做、給自己打氣加油。傾聽與溝通，與人合作，尋求雙贏。

大板根溫泉度假村

從北二高到三峽出口，大約一小時的車程就可以來到大板根溫泉度假村，它也是類似泰安觀止設在山區之中，不過一到門口就看到好多台遊覽車，可說是北縣國內旅遊的熱門景點。最令人失望的就是這個停車空間，可怕到讓人幾乎轉頭想走，水泥牆壁都是尚未完成抹平的狀態，樓梯沒有瓷磚，還在滴水，沒有止滑，難以想像任何一個正式開放的場地會使用這樣的停車場。這個建築的感覺和泰安觀止的感覺實在相距太大，雖然都是水泥沒完成的樣子，這是真正沒蓋好的缺陷。

由於正在下雨，怕步道太滑，先在餐廳小坐，順便用點餐墊下肚子，大廳雖然不小，卻是難以應付假日不斷湧入的團體，風味餐口味倒是不差。園區內外都有不少烤肉區，烤肉還真是胎台灣人最常見的團體用餐活動，不但已經成為節日的習俗，風景區的烤肉幾乎已經是團體旅遊的標準活動方式，好些個團體都在超大的烤肉區中一同歡樂。

spa區的確很大，但是由於許多家長帶著小孩出遊，嘻鬧的分貝數也不小，應該很難感覺到幽靜。天氣也放晴了，沿著馬路來到景觀咖啡屋旁的森林入口，入林前先去約了景觀湯屋，森林入口左側有幾間小屋，位於森林之中感覺十分清涼，想必十分潮濕，沿著石階向上，約莫五到十分鐘，就可以走到這棵以之為名的九丁板根，聽說除此之外全台另外一個大板根，就是墾丁的銀葉板根，我看這九丁板根的樹幹，本身並不算粗大，但是厚實的根卻是像一片門板般高，甚是有趣。看完板根我就下山，正好可以進入景觀湯屋，這屋約莫十坪，有冷熱泉兩池，淋浴與一張床，算是舒適，屋內可以遠眺對面的山，山形像是一個大三角形，十分方正，林相也十分整齊，還能望見整個園區到門口前各個建築的屋頂。這地方的泉質滑嫩，幾乎無色無味，和台北較常見的硫磺溫泉大為不同，聽說也是深入地下一千公尺所挖出的泉水，這和北投火山口所自然露出的硫磺溫泉應該是很不相同。在湯屋內休息，幾乎要忘了時間，不過最後還是趕上當天椰林西餐廳下午茶的最後關門時間，讓一天安排的行程都圓滿地走完。

回想起來，如果只看一開始停車場的狀況，心情真是糟到不行，這天可以說有個壞的開始。不過如果願意一步步去接受已經發生的事，在每個當下去尋找可以快樂的方式，少一點埋怨，多一點放鬆，看著可以做的事，注意値得感激的事，能在台北縣享受類似熱帶雨林的森林步道，不也是很特殊的機緣。能在人潮洶湧的時候，訂到一間私人湯屋享用，不是何等幸運。午後天氣放晴，讓我能安全看到著名的大板根，真是好運。

我看杜拜的展延償債

杜拜的帆船飯店是近年來常見的奢華旅行代表，不但新聞媒體推崇其金碧輝煌，也有許多旅遊節目深入報導其人定勝天的壯舉，在沙漠地區用錢創造出難以想像的人造建築，昨天這個杜拜銀行要求展延償債的新聞，不但出乎多數人意料，恐怕也是一個警訊，這些年台灣努力推廣觀光，也曾經想要以杜拜為師，這下可能要多思考一下了。

觀光原本是一個很好的無煙囪產業，賺的是很乾淨的收入，不但不破壞環境，還得要多美化環境才能提升觀光產業，但是如果太刻意舉債去做人造建築，例如像杜拜世界島這樣太龐大的造島計劃，在耗費資源與等待完工後的效益之間，太長的時間，就很可能發生資源耗盡，但是收入還無法產生的窘境。古代帝國很多時候最後的覆滅，都和耗盡國力去為一人建造宏偉的建築有關。

更可怕的是，太過獨裁，或是太過集中投資單押在一個計劃上，更容易在一次不幸中就讓全體受害很深，難以挽回。雖然巨型計劃很容易吸引資金，鼓動高昂的情緒，比較自由的市場競爭雖然殘酷混亂，就像基因的遺傳過程與天擇演化有其極為殘酷混亂的本質，生存才是這場遊戲中最一致明顯的限制。

如果你在投資杜拜上失敗，你得要思考當初是哪些條件吸引你，哪些分析讓你局得值得投資，現在又是什麼因素造成失敗，重新調整自己的投資分析流程，加上足夠的防禦性限制條件，避免自己未來再次發生這類型的投資錯誤。如果你沒有投資杜拜，那麼你該思考類似的風險是否可能發生在你現有的投資中，或者你自己的投資配置是否和造成杜拜世界銀行陷入危機的原因類似，有沒有太好大喜功，有沒有投資在太過龐大、時程太長的槓桿投資中。

讀《贏在不可能》與聽講紀錄

一位熱心的認證理財顧問湯雅如促成了《贏在不可能》作者陳建育對北部CFP的一場演講，還記得當初的電子郵件，提到陳建育是金革唱片的創辦人，像反射動作一樣我就去查了金革唱片的財務數字，由於數字不太理想，我就將這個發現轉寄給她，雅如十分積極地來電說她的實際體驗，說服我一定要去聽，聽完這場演講之後，我很高興她是對的。

陳建育的簡報很有趣，融合了很多種簡報技巧，是一個好講者，絕不無聊。一個接一個的故事，持續吸引聽者的注意力，畫面上簡潔到一句話的簡報，就像麥肯錫一書提過的簡報技巧；窮困與富足對比的兩張照片，有一年FPAT年會的來訪的CFP講者也用了同一技巧。陳建育的目標是希望鼓舞窮困的台灣孩子，不要輕易放棄，克服不可能，為自己開拓成功的人生。

第一個故事是他自己兒子不敢追求一位大學班上美女的體驗，他為了幫助孩子跨出不敢行動的第一步，請自己的朋友在大學暑假時，好好操操他的孩子，後來他在這個暑期活動中用英語能力，讓自己見過許多大場面與大人物，舉辦活動，主持典禮，體會到大人物也沒有什麼特別之處，一種自己也辦得到的自信油然而生。暑假結束後，他終於能很輕鬆地走向哪位如天仙般的美女，邀請她共餐，並在閒聊自己暑假的豐功偉績之後，贏得青睞。

故事要說的是一個簡單的觀念，你要勇敢，困難的事只要立刻行動就能解決，不可能的事，只不過要多花一點時間而已，你要培養自己的自信、自尊，別怕當傻瓜，能像個傻瓜一般的行動，最後打敗聰明人的就是傻瓜。就像他自己在離他老婆與別人成婚二十一天前時，決定要追到自己老婆，最後真的打動芳心，讓人跌破眼鏡的故事，他的人生真是一個永遠沒有不可能的範例。其實每個人心裏多少都有這種「不可能」的魔咒，要注意別讓這魔咒讓你什麼都沒做，因為每件事你都認為「不可能」而不做，或別人都告訴你「不可能」而不做，你老年時難免會後悔。

陳建育多次創業的故事也很有趣，多次成功與失敗，他也在三十出頭賺到幾千萬，就賣掉公司，想光靠投機股市賺錢就好，結果不但活得無趣，也虧掉全部資金。最後這一次他在五十歲，工作三十年後，再度依自己的計劃退休，老婆在加拿大鹽泉島(Salt Spring Island)找到一個夢幻般的理想環境，卻在八八水災之後，認為自己獨自在鹽泉島天堂享福，沒有貢獻能力給台灣許多貧困的年輕人，太自私，這些像他過去一般貧窮的孩子最能打動他的心，於是他選擇從書籍出版與演講開始，希望能建立知名度，然後能更進一步協助台灣的貧困年輕人。

這就是之前《樂在不工作》有提到的三項快樂退休要素之一【目的】，退休除了美好的生活環境、財務準備，三要素是【架構】、【目的】與【社群】，就像陳建育先生這樣上億身價的人，退休後最需要的其實和一般人也沒有很大的不同，也許他的【目的】會比我們大一點，名聲比我們響亮一點，臉書的粉絲數比我們多一點，但是這都無礙於我們認為自己的人生就是應該這樣過才最好玩。理財規劃的核心理念就是，每個人的計劃應該依據自己的優先順序與價值觀來設計，不需要執著於與人比較。

讀大前研一《旅行與人生的奧義》之理財規劃觀

大前研一認為自己後來顧問工作成功的原點是他擔任導遊的經歷，他認為人生就像旅遊一樣，好好擔任自己人生的導遊，就是美好人生的成功關鍵。把握人生每次旅行的機會，就像把握自己的人生機會一樣重要，別再說沒有時間去放假，也別再說沒有時間去完成人生的目標。即知即行，才是真人生。

大前研一認為旅行的兩大準則：一是千萬別沒做而後悔。二是很有自信地說，這地方就是要這樣玩最好。拿到人生中來看，最糟就是什麼都沒做，就混過了一生，老年時才懊悔，怎麼都沒有好好玩過什麼事情。要將人生過得精彩，就是要有一點自信，相信自己的選擇是最好的玩法，至少，對你而言，這是最好的過法，勇於做個選擇，然後對自己的選擇要充滿自信。

規劃旅行就像規劃人生一樣，理財規劃其實就是將人生規劃落實在財務數字上，唯有將夢想寫成數字，理性才能發揮效能，讓你的夢想更能實現。另外還要注意的是彈性，就像大前研一談旅遊時提到的重點，別只是拜訪名勝古蹟，也不要訂很緊湊的計劃，重點要放在活生生的人上，能隨心所欲到處走走，甚至花大半天無所事事發呆也不錯。別將自己的理財規劃放滿了一般人常放的老生常談，五子之類很像名勝古蹟的東西(銀子、妻子、房子、車子、孩子)，更別太在意別人的行程有多滿，而排了太緊的時程。

像大前研一這種名人推薦的行程，常常讓人羨慕，不是費用極為昂貴，就是所需時間、體力或其他條件十分特殊，名人才有的特殊招待，對一般上班族而言，幾乎不可能實踐一個，更別說每一個地方都能像大前研一先生一樣去上很多遍，但是我想大前研一的意思應該不是說貴的旅程就是好，或是稀有難得就是好，而是他真心認為這些地方，他自己的玩法最好，他要鼓勵大家的是不論你能去的地方是哪裡，你也要有這是你認為最好的玩法的態度與自信。理財規劃的目標不是最昂貴的最好，投資也不是報酬率最高的最好，而是你認為最好的方式和優先順序才是最適合你，對你最好的方式。

他認為有時候偏離了行程，繞了遠路，也沒什麼不好，你還是可以遇到不同的人，甚至繞遠路會讓你記憶更為深刻，他的人生觀就是所有想要做的事全部都要去做。他自己是個紀錄魔人，什麼都寫都紀錄，思考化為文字的過程，對大腦是一種訓練，記帳就有類似的效果，當你將生活支出化為數字的過程，對你的財務能力是一種很重要的訓練。重新複習這些紀錄與帳本，可以勾起許多鮮明的回憶，好的回憶則是人生老年最重要的防禦武器，讓我們覺得人生過得很充實而美滿。

旅遊、建築、人生的奧義

苗栗山區，一個我很少想到的台灣地區，唯一的記憶是大學時候，參加過一次大學社團舉辦的矮靈祭參訪行程，深夜凌晨的祭典，好冷好冷，灌了不少杯賽夏族人的小米酒，嗆辣得很，圍成圈跳著舞蹈，領頭的舞者腳上綁著木製樂器，隨著步伐，一進一退，發出神秘的節奏。多年之後，再次進入苗栗山區，要去的是泰安觀止這個溫泉旅館。

從下車處看泰安觀止，很奇特的感覺，建築的正面可以看到水泥未完工的感覺，看似支撑的木頭廊柱，可是原木又非垂直地錯落，給人沒有能力支撑建築的錯覺，秩序中置放了混亂，其實應該只是裝飾，從側面看，可以感受到不同陽光角度會造成的神秘光影效果，彷彿像是森林中隱約可見的灰色人造建築，的確是很別緻。

一入房間，自動開啟的電視開始介紹泰安觀止董事長的理念，用未完成的施工，來做為特色，以工藝的不完美來做為人類模仿自然有時技窮的特色，預計未來的青苔爬滿水泥牆面，水痕留在肖楠木浴池中的感受，可以隨著時間而越老舊越有特色。也許是我的腦子充滿了邪惡的想法，我聽起來卻像是經費有限，只好找到一個故事來說明解釋的感受，像是國民黨軍隊將撤退稱為轉進的心理認知技巧。無論如何，每件事都有其解釋，就看旅客是否願意買單了。

館內的木雕都十分有意思，它是經過一種火烤的過程，讓原木的油脂浮到表面，產生天然的保護，不需要上漆，也可以被手觸摸，越是使用，將會越有味道，是個很特別的設計。

不過房間實際住起來，難免感受不夠舒適，主要還是腹地空間有限，許多房間都沒有電梯可達，而需要經過樓梯，拉著行李出入並不方便。不過如果你能接受，董事長的解釋，不方便本來就是來到山中旅遊度假的目的，如果旅客只想要方便，則待在家裡最方便，何必要到山中旅遊度假呢？讓男人能為女人提行李上下樓梯，其實也很有浪漫的效果，可以算是山中旅遊度假的特色呢！

我喜歡它在河邊的無邊游泳池設計，雖然天氣與水溫都很低，游了好幾趟都還不能感覺到暖意，但是從水裏，可以看到對岸青蔥的山林和山形，左上角陵線上的一棵枯樹，更有萬綠叢中一點枯的榮枯對比，側身換氣的時候，能完全看到綠色的山景，真是很特別的感受。泳池兩頭有深淺之分，淺端太淺，沒辦法從一頭游到另外一頭，而需要中間停下來轉身，有點可惜。

熱的戶外溫泉池，面對著建築物的背面，整個背面都是落地玻璃帷幕的設計，可以映照出一個傾斜的山景在建築上，穿過溫泉池中的枯樹枝，能看見遠方像是ㄧ個鯊魚鰭形狀的山峰，也是相當富有詩意，最可惜是旁邊一直傳來怪手在整理河床與岸邊防護的聲響。這兩天一共泡了三趟溫泉，下午晚餐用餐前在戶外，晚上用餐後在房間內，隔日一早早餐前在戶外，十分愜意。

人生如果用旅行或建築來比喻，最重要的就是自己的認知，你如何認知發生在你身上的事件，不論是天生的限制，還是後天自己主動的選擇，讓自己快樂的方式，就是將這些事都認知成好事，為自己找到一個歡樂的理由，愛你所有的東西，愛你的旅行，愛你的家，當你喜歡你自己，你就有無限的快樂，不論這些在別人眼裏是好或是壞，只要是你的目標，是你的選擇，它們就最重要。

財務行為學與《道德情感論》The Theory of Moral Sentiments

如果《國富論》是近代基於理性的經濟學的濫觴，亞當史密斯的另外一本著作《道德情感論》，應該可以被稱為是財務行為學的濫觴。當然，《道德情感論》並沒有像近代財務行為學，針對每個心理偏誤(不理性)來做實驗證明其統計強度，而是依靠作者觀察與推理，我每每發現他的結論十分傑出，有超過作者時代的洞察力。

該書中所提到的「同情」(Sympathy)，並不是指憐憫(Pity)或悲憫(Compassion)那種情緒，同情其實指的是「設身處地」的想像能力，同情是合宜感的來源，合宜感則是道德的基礎，這和近代《快樂為什麼不幸福》所提的人類想像力的缺陷，其實有異曲同工之效。

他每次提到自然女神時，就讓我聯想到，這實在是掩藏在神諭之下的演化論，雖然他常常提到造物主與上帝，其將合宜感的來源歸於自然女神的做法，其實頗像是相信這是自然演化的結果，能夠促進繁衍的合宜感，會被留下來，並非每個人都經驗過了或是理性思索過何謂道德，才用契約(國家、法律)決定何謂合宜感。這些促進合宜感的概略規則，會在社會中被教導，其實很接近《自私的基因》中所提到的「瀰」的概念。

亞當史密斯觀察財富的效用發現，我們人類常常分不出手段與目的，為了達成目的，常犧牲太多去擁有與維護看似最能促進目的之工具。結果，你為了有最完美的手段，卻沒有時間能力去享受該手段所能提供的目的(效用)。最大的錯誤追求就是名與利，名與利看似都能促進人生幸福(效用)，財富讓你有很多獲得方便效用的選擇，權勢名聲也帶來多方便尊敬，但是權勢與財富都很耗費精力來維持，而且它們對人生很多不幸都沒有抵禦能力，例如權勢與財富都不能保護你免於焦慮、恐懼、悲傷、疾病、危險、死亡等。

這和我們理財規劃背後的邏輯很ㄧ致，做理財規劃不是要讓每個人都成為世界首富巴菲特，而是要讓人經過理財規劃後，獲得他理應可以得到的最多快樂。要增進幸福就要衡量，去獲得一個更完美的工具，所會促進的快樂，是否值得努力過程中所要忍耐的不快樂，做好這些取捨判斷則需要較高的理解、自制與同情的能力，雇用這方面的專家協助，則會提高取捨判斷的適當性。

讀《超級鉛筆素描講座》

素描像是ㄧ件很晚年也可以做的興趣，為了提高自己的興致與技術，去借了這本《超級鉛筆素描講座》來研究，讀起來很有趣，可能小學或中學的美術課，從沒認真沒上過，不知道是被借課了，還是我完全沒有記憶。真的有學到ㄧ些新觀念，雖然我猜這件事的精進，需要很多練習。

作者說素描的關鍵是透明體，也就是把要描的東西都想成一個只有表面的透明體，像可以看穿事物的感覺，可以將物體的外緣想像放在一個透明的立方體盒子中，就能夠有較準確的空間感。

其次就是透視法，這個我真的感覺很新鮮，如果以前老師真的有教過，真是完全都還給老師了。第一是立方體，一個是只有一點消失點的1點透視，正面的四條邊線集中到一點交會，另一個是有兩個消失點的2點透視，向右的四條邊線延伸會集中到一點交會，向左的四條邊線延伸也會集中到一點交會，共有2個消失點。隨著視角，與視線高度平行的切面最小，往下或往上切面都變大，消失點應在視線高度平行的位置。另外是光線的明暗，由立方體上方的明，左方的中、右方的暗。

其次是圓柱體，圓柱體一點透視的立方體的梯形切面，中間切線劃出橢圓，要注意低於視線的橢圓較胖，寬度則相同，而這個橢圓的長軸，並不會通過梯形切面對角線的交叉點，和從正上方看時對角線交叉點剛好是圓心不同。注意上下弧ㄧ般要對稱。若是躺下的圓柱體，橢圓的長軸，不會和包含它的立方體邊線垂直。反射光可能亮部會在中間、或兩側。

圓錐體則視可想向成三個圓柱體切面，三個切面的橢圓不只胖瘦不同，寬度也不同。球體也是類似的想像，只是有個方向的切面變化。球的明則是在中間稍高，依序稍亮、中、稍暗、暗、稍暗、中，向外漸次增加範圍，中的寬度範圍最大，之後寬度再縮小。立方體的上方主要為明，右方L形稍亮，內含小L形中。立方體的左方主要為中，上方ㄇ形稍亮，下方三角形稍暗。立方體的右方主體為暗，左方L形稍暗，內含小L形中，右方稍暗。

停下30秒，聽我說一件重要的事

『如果你和我做理財規劃，你的未來會更幸福。最近一個大型退休研究(註一)顯示：之前經常想到要先規劃的人，不但退休較快樂，生活水平也和退休之前較接近，退休不幸福和沒有計劃最相關。雇用我們CFP專業理財規劃顧問(註二)，可以讓你很輕鬆地獲得：更理性的決策，更高的長期報酬，更安穩的保障。夢想有更清晰、更可達成的藍圖，省掉你一堆煩人的瑣事(註三)。』

按此聯絡我。

這是CFP三三讀書會《麥肯錫的專業思維》讀書研討會後，給自己的小習題，如何在電梯間的三十秒中，嘗試說服目標人物，找我做理財規劃，是物超所值，對其有利的事。

註一：該研究結果有《Explaining Why So Many People Do Not Save》
《Information, Expectation, and Savings for Retirement》
《Baby Boomer Retirement Security: The Roles of Planning, Financial Literacy, and Housing Wealth》
主要結論是，在類似年齡與收入的族群中，有做計劃(Planning)的人通常最後財富淨值較高，而且通常比較願意投資在高報酬率的資產上。
註二：CFP(Certified Financial Planner)認證制度可以參考國內、國外官方網站。
註三：可以進一步說明理財規劃六大步驟，以及各個步驟的細項，面談問卷，資料整理分析，目標設定與設計完成的方式，等等服務流程，需要很多時間與知識，才能完成一件理想的理財規劃，而且這些步驟對多數人不但太難、需要理性與數字能力，也很無趣，交給喜歡做這些事，擅長做這些事的顧問，就是亞當史密斯所說的專業分工。

屬於情緒類型的理財心理偏誤(Pompian)

被Pompian分為屬於情緒類型的理財心理偏誤比認知型少多了，也許表示他認為多數的心理偏誤都是理財顧問可以給予矯正的，這幾項則是特別難的偏誤。如果理財顧問是醫生，這些心理偏誤就是疾病，我們需要發展辨識的技巧，以及治療的藥品或是療程。

自我控制偏誤(Self-Control)，很多人都知道自己會極大化當前消費，不會自我控制為退休儲蓄，這也是很多時候儲蓄險對這類有自我控制偏誤(無法自制)者的強迫效用。好的理財顧問應該有方法來幫助客戶，控制消費，適當計劃，投資配置，瞭解投資紀律的重要。學界的統計顯示，越常想到退休計劃的人，將來針對退休後較為滿意退休生活，也生活的比退休前較佳，儲蓄與淨資產也較高。關鍵就是要想到要為未來做好規劃。

樂觀偏誤(Optimism)，指人偏向以內在思維取代更適合的外在思維(參考類別預測Reference-class forecasting)。樂觀讓人投資於自家公司、國內，太相信美好的預測，誤以為自己過去打敗市場。克服的方式也是要強調計劃與活在計劃之內，有規律地儲蓄，平衡的資產配置，長期複利效果，多聽專業理財顧問的理性意見，彌補個人投資所缺乏的紀律。

避免後悔型偏誤(Regret Aversion)，指人無法採取果決的行動，不認錯，不想實現損失，該積極時猶豫，賺錢時也會不願意賣出。且會導致偏向大型股、從眾熱門股與保守投資等。不敢下投資決定承擔風險，導致長期投資報酬偏低。因為行動錯誤的苦大於忽略錯誤，讓人不願意承擔勇於與眾不同的風險。顧問要讓投資人瞭解過度保守的機會損失，有紀律地投資，損失後要敢進場，不要持有錯誤的賠錢部位太久，不要從眾，不要只因避免後悔而偏好好公司，也不要持有賺錢部位過久。

現存狀態偏誤(Status Quo)，人傾向選擇可以保留在現狀的選項，類似不願改變的惰性，類似選單上的預設選項，預設選項通常都是最多人選的項目，和原賦(買賣比較)、損失趨避(輸贏比較)略有不同。顧問要想辦法克服客戶因此情緒偏誤而持有不適當資產的狀況，協助客戶做出決定，克服情緒問題，克服為了稅負考量而不願意做出適當資產配置的偏誤。

入圍2009年度最佳商業應用部落格

很高興經過多年，又能再次入圍全球華人部落格大獎，還記得該獎第一年時，我也有入圍，但是很遺憾輸給ㄧ位學校老師的部落格。

目前的報名資料有點小錯，我是2003年10月開始寫部落格，今年報名時ㄧ時沒注意，應該是沒改到開始寫部落格時間的那一欄。希望評審不是因為誤以為我今年才開始，才給我入圍。

商業應用部落格不是一條康莊大道，至少以我自己的例子來看，它並沒有直接帶來大量的財富，不過他的確是帶來不少週邊的商業效益，媒體採訪與報導，都是沒有它，我不知道如何切入的角度，即使個人沒有公關或廣告經費可以運用，靠著部落格，的確增加了不少曝光度。

希望今年能夠得獎啊！那就會是雙囍臨門了。

屬於認知類型的理財心理偏誤(Pompian)

投資者的心理偏誤被Pompian分為認知型與情緒型，他認為認知類型的偏誤比較容易改變，只要給投資人足夠的理性資料，就有可能讓他們調整這些偏誤的行為，以下是Pompian所整理的屬於認知類型的偏誤。

過度自信(Overconfidence)，又分為對預測過度自信，和對確定程度過度自信。自以為財務狀況很好，其實是最需要理財規劃服務的人。

代表性偏誤(Representativeness)，分為忽略母體機率，和忽略樣本大小兩種型式。多數犯了這個偏誤的人，是屬於對統計與機率都不太能理解與掌握的人。

定錨偏誤(Anchoring)，瞭解定錨效應，可以在談判與投資上都獲得好處。

認知失調偏誤(Cognitive Dissonance)，當新資訊與信念不和時會痛苦，於是會產生選擇性認知(忽略)，或是選擇性決策(固執)，而不能客觀依據新資訊彈性調整。

可取性偏誤(Availability)，分為容易回憶性，容易分類性，經驗狹隘性，容易共鳴性。避免在匆促間下決定。

自我歸因偏誤(Self-Attribution)，分為自我拉抬與自我保護，好事是自己的功勞，壞事是運氣不好。要學會客觀反省自己的錯誤。

控制錯覺偏誤(Illusion of Control)，誤以為可以影想隨機事件。要學會反向思考，瞭解機率，想哪裡可能出錯，保留思考紀錄。

保守性偏誤(Conservatism)，堅守舊觀點，不願意承認新資訊。要避免固執，當分析結果很明確時，要果斷行動。

模糊趨避偏誤(Ambiguity)，人選擇參與確定性高的機率活動，越模糊需要越高報酬補償。偏向本國、自己工作的公司股票、偏向債券多於股票。教育與知識則是克服模糊趨避偏誤的關鍵。

原賦偏誤(Endowment)，高估自己擁有物的價值。造成繼承、已購買、手續費等轉換的障礙，渴望熟悉度高的標的。多由整體來說明，是克服此偏誤的方法，或由小部位開始試水溫，來建立熟悉度。

心理會計偏誤(Mental Accounting)，人不願在同一心理帳戶承受相繼的損失。容易分開看利息與本金，忘了本金資本虧損的風險，卻花了利息帳戶的錢。要教育客戶注意總報酬，各帳戶之間的關係，注意現在而不是過去的賬上未實現獲利。以財務目標為導向的心理帳戶，是屬於有幫助的心理會計現象。

確認偏誤(Confirmation)，只注意符合信念的意見。要尋求反向意見。

後見之明(Hindsight)，低估事件的不確定性。說些崩盤的故事，鼓勵客戶去檢查失敗的投資，避免過度批評與讚揚基金經理人。

框架效應(Framing)，不同描述造成人們不同決策。顧問要注意風險問卷問題的設計與描述，要鼓勵大範圍的視野，目前損失的人易偏冒險，賺錢的人易偏保守，要適當教育資產配置。用中性(非正向也非負向)ㄧ致的方式來描述與呈現事實。

讀《從0歲開始》On Becoming Babywise

如果不是基督徒，可能不太容易接受這本書中嘗試用創世紀的故事來說服父母的方式，作者認為養育最重要的觀念是認知到夫妻才是家庭中最重要的關係，父子或母子關係都必須在夫妻之後，只有好的夫妻關係，才有好的親子關係。要記得是夫妻歡迎嬰兒來到家庭，嬰兒並不是家庭的中心。這個觀念其實不需要是基督徒，只要理性一點，應該也能夠接受。

我們歡迎嬰兒來到家庭，但是家庭原有的秩序，也就是夫妻關係，不能因為嬰兒而被破壞，當兩者衝突時，要先保有好的夫妻關係，就像在飛機中遇到失壓要先戴好自己的氧氣罩，才能去幫小孩戴氧氣罩。《從0歲開始》主張PDF(Parent Directed Feeding)，由父母決定嬰兒的作息，而不是聽從嬰兒的任性。父母為了替嬰兒建立秩序，自己要先有秩序，嬰兒的生理時鐘一旦適應了有序的生活，將會過得比較好，醫院裏對早產兒都會施行嚴格的餵食作息，因為研究顯示，這樣最有利於早產兒的生存，為何我們對健康的嬰兒就不用最他最有利的方式，也就是有秩序的PDF餵食法呢？

出生～8週，每天餵7～8次，開始餵食時間間隔3～3.5小時。8週到15週，餵食間隔3～4小時，夜間睡眠延長到9～10時，白天餵4～6次。16～24週，夜間睡眠延長到10～11時，白天餵4～5次，三次加副食。25週～52週，白天餵3～4次，早上下午各小睡1.5～2小時。

保持餵食、清醒(活動)、睡眠的節奏循環，餵食約30分鐘，再活動約30~60分鐘，時間一到就放下他讓他去睡，睡1.5小時到2小時，醒一段時間後小孩若哭鬧就是該睡了，小孩哭是正常的，哭30分鐘以內，不會造成傷害，特別是哭哭停停的方式，更沒問題。

使用PDF的另一大好處是很容易分辨正常的哭，和不正常的哭，在正常節奏的時間哭，例如餵食時間附近哭，當然就是餓了，餵完活動一段時間後哭，當然就是想睡了。要注意的就是該睡的時候，如果在哭，不要去抱、搖小孩，要讓他自己學會在該睡的時間自己想辦法入睡。醒來哭鬧，可能是沒睡飽、尿布濕、被外界聲音吵到、姿勢不對，如果時間還不夠，檢查一下後就讓他繼續睡，記得是由媽媽決定睡覺、起床的時間，睡飽的小孩醒來會發出快樂的聲音。

以下是不正常的哭的時機，正在餵奶時哭，餵完奶立刻哭，小睡一半時哭。只有睡覺前的哭，是要訓練他自己睡著而要等待哭聲漸小。作者這裡用上帝與耶穌的故事來說明父母對子女哭的反應，當耶穌被釘在十字架上時哭喊上帝，上帝並沒有介入，上帝沒有為了證明他的愛，而在我們每次哭泣的時候都跳下來安撫我們。為了寶寶更大的好處，我們也不該介入寶寶的哭，而要忍耐。

推：媽媽歌

群創3481與奇美3009換股合併之折溢價

這樣的合併其實，群創並沒有拿出現金，只是合併之後，群創的獲利會和奇美的虧損合併計算，讓最後的盈餘數字變好看ㄧ些，本質上群創的股東並沒有拿錢出來買下奇美，換股後，甚至有可能奇美的原股東在新公司的股份，比原群創的股東持股比率還高，但是ㄧ般人只看市價，可能會以為奇美換到高於市價的群創，而感到很高興，其實，以長期投資人角度來看，興奮程度沒有想像中高。

2.05股奇美，換1股群創。由於奇美沒有獲利，不適用本益比來比較，其價值應該是用私人投資人願意購買的價格來計算，也就是這些設備人員，對另外ㄧ位經營者的價值來估算。群創則有獲利，可以用本益比來估算其市值。

奇美過去八年獲利670億，但是只能配出150億，過去五年平均獲利118億，90年虧35億，平均估最可能盈餘41億，以10倍本益比估411億。98Q3淨值1788億，20.53元，市價18.8元，市值1645億。90年淨值198億，97年淨值2010億，顯示資金不斷投入資本投資，七年淨值增加了1812億。

這個不斷的資金需求，可能才是奇美雖有長期獲利能力，卻希望與鴻海旗下企業群創合併的主因。

群創過去六年獲利244億，配47億，其實獲利規模還低於奇美電的670億配150億，近五年平均獲利49億，若以10倍本益比估490億。98Q3淨值941億，29.03元，市價47元，市值1524億。由於群創的(五年平均獲利)本益比高達 1524/49=31倍。

目前大家以為的溢價是用18.8*2.05 < 47 的價格來看。若單從整間公司的價值來看，奇美電約1788億/20.53元=87億股，除2.05，換42.5億股群創。群創原有約941億/29.03=32億股，合計74.5億股，合併可能盈餘約90億，若以群創的本益比倍數來估31倍，則市值可能到2790億，新奇美每股約37.4元。奇美電原股東的新奇美股票市值約為37.4*42.5億=1589億，和現在市值1645億接近，長期來看，以價值而非價格看，並沒有很高的溢價，而是略為折價(約96折)。新奇美淨值將為1788億+941億=2729億，每股淨值36.6元。原本20.53*2.05=42換36.6淨值，也是折價(約87折)。

讀《行為財務學與財富管理》

很巧，正在讀這本《行為財務學與財富管理》，該書的作者Michael M. Pompian的文章，就被本期(No .13)的台灣理財顧問認證協會的電子報挑選出，這篇發表於Journal of Financial Planning的文章【Incorporating Behavioral Finance into Your Practice】，就是這本書的發端，書與文章都很值得CFP理財顧問ㄧ讀。

他的主要建議策略有兩個方向，第一是將行為財務學所發現的偏誤，分為兩大類，源自認知的行為偏誤，和源自情緒的行為偏誤。針對這兩者，他認為理財顧問應該做不同的處理，因為源自認知的偏誤比較可能糾正，只要提供足夠的理性資料，客戶就可能接受調整，所以針對這類型的偏誤要去調整。反之，源自情緒的偏誤，比較不容易調整，他建議理財顧問反而要適應客戶的這些偏誤，不要去糾正他們，而是去適應這些偏誤可能存在的事實，納入計劃的考慮中。

第二個方向，是用客戶的財富多寡來判斷，面對財富少的客戶，顧問要盡量糾正調整客戶的偏誤行為，因為錢少的客戶經不起偏誤行為造成的損失。反之，財富遠高於生活所需的客戶，顧問要去適應客戶的偏誤，甚至迎合加強偏誤造成的財務行為，以便客戶能持續的執行計劃，即使會造成略為偏低的報酬率，能讓客戶持續執行比較重要，可以適應一下客戶偏誤，不需要用最佳化的理財配置來規劃，而是可執行的最適化計劃，可執行比最佳化來得重要。

書中25章有個有趣的建議，是利用性格測驗的結果來給予不同的資產配置比率建議，他建議使用Myers-Briggs性格測驗，將性格中的四類，與人互動內向(I)或外向(E)，注意外界靠感知事實(S)或直覺想像(N)，做決定靠思考分析(T)或憑感覺他人的影響(F)，喜歡的生活型態靠判斷確定(J)或靠知覺開放(P)。將十六種性格分到風險忍受(感受)程度的五個程度上，給予男性33%(INFJ)~100%(ESTP)股票比重的建議，因為男性ㄧ般較能接受風險，給予女性0%~66%股票比重的建議。他認為性格測驗的運用是很值得延續的研究方向。

備註：如果你是CFP卻沒有收到協會的電子報，請按此連接前往訂閱。
或聯繫張菱心小姐 02-23965856 ingrid@fpat.org.tw
何珮玟小姐 02-23965698 vickyho@fpat.org.tw

讀《財富顧問的優勢行銷》

不久前聽了ㄧ場作者倪躍軒的演講，於是去找他這本著作《財富顧問的優勢行銷》出來讀，倪是從保險行銷出發，此書中他試圖股勵保險業務人員從商品介紹員的角色走出來，定位在成為財富顧問，因為商品介紹員的角色將難以與銀行通路近競爭，且當消費者資訊取得越容易，商品介紹的行銷效果就會越差，倪認為財富顧問是藉由流程、資料庫、需求分析來凸顯出對客戶的價值，財富顧問是保險行銷的下一個潮流(S曲線)。

他以劉純生提出的瀑布圖與現象圖，來說明目前金融機構常見的電腦程式，往往輸入的參數只是想最大化客戶的需求，讓客戶多買一點，而忽視客戶長期的現金流量管理，與財務目標的實現。商品介紹員的流程就是激發興趣、說明商品、促成與拒絕處理。財富顧問的流程是接觸面談、建立資料庫、分析確定需求、解決方案說明、執行。

倪認為依據客戶資產與所得的大小，客戶的需求分階段，主要會是保障、投資、節稅、移轉。而財富顧問的核心能力是：掌握流程的執行力、面談問句的技巧、財務計算的能力、發掘需求及提出解決方案的洞察力。最佳的銷售技巧就是「設身處地」，買方注意的是成本、風險報酬與方案，要注意客戶評估的項目與優先順序，藉提問來了解客戶看法，擴大客戶的思考範圍，強調有總體規劃的好處，改變思考的順序，轉變思考的框架。行銷的本質是創造需求，從明確需求到內隱需求，財富顧問則是更厲害，要發掘客戶自己未知的需求。

磨練自己的問句能力，針對主題寫出六十個問句，將問句分類成封閉式、開放式、事實性、感受性、直接式與間接式。或依階段功能分為訪談式、聚焦式與結論式，第二層在分為挖掘問題或探索影響。注意修辭，練習同一個問題，採用正面、負面與中性的修辭。每次面談先準備好問題，每個問題預留3到5分給對方回答，越重要的問題要放越前面，可以用假設自己是記者要採訪大師的專訪問題來做練習。封閉式用來建立關係，避免太多像審問。開放式深入溝通，防失焦。事實性了解行為，避太生硬。感受性，探索感受，避交淺言深。直接性，切入重點快速，防太犀利。間接性，能設定情境，小心情境可能不正確、不適當。

預防誤診，除了問診仔細，還要檢驗與儀器掃描，收集資料建立資料庫，支出與負債較容易收集，可以先做。不應該沒有問診，或是沒有分析，只是推銷特效藥，更不該給多種特效藥讓客戶選，醫生沒有讓病人自己選藥的道理，財富顧問也不該有讓客戶自己選買任一商品的想法，如果你想的是隨便客戶買什麼都好，這就是商品介紹員的心態。要避免偏離方向、只想引導商品、缺乏知識的障礙。財務計算機可以幫助顧問現場計算數字給客戶看，就像聽診器一樣重要。

財富顧問要扭轉客戶被自己的貪念、投資顧問與媒體所影響的短期投機心理，聚焦專注在長期的財務目標與長期投資。巴菲特建議，不懂的人就定期定額投資市場指數基金，懂的人，則不需要分散投資。財富顧問要能分辨風險接受度與風險承受度的不同，風險接受度是客戶答問卷的感受，風險承受度是依據財務資料庫所分析的事實。財富顧問不該報投機的明牌，不該預測進出時機。依據目標、現金流、風險承受度來決定資產配置的股債比，每兩到三年再平衡ㄧ次，要與客戶溝通清楚，不以獲得超額報酬為目標。

財務顧問的服務(矯正)價值在於為客戶移轉框架，利用指向式問句、計算機、故事、情境、參考點、用文字、數字、觀點來讓客戶接受新的理財邏輯框架。先了解客戶原有的人錢關係的內在認知，他如何形成的認知，他如何外顯表達這些認知，再利用問題指向來引導新的角度，建立新認知，最後用解決方案改變舊行為來穩固新的框架。

分析客戶在你提案後什麼都不做的優缺點，提出明確的數字。分析客戶去找其他業務人員比價的優缺點，商品介紹員與財富顧問的差異，強調提案的價值差異，顧問要創造出有明確數字的價值。提昇財富顧問的價值，需要終身持續努力，才能獲得客戶的尊重，所謂成功，是盡全力，而內心平靜，能自我滿足。

讀《樂在不工作The Joy of Not Working》續

做個有強烈動機完成事情的人，不要有「只要我長大」的毛病，沒有不費力的《樂在不工作》之道。問自己：生活中，你真正想要的是什麼？記得去思考哪些是被別人所制約的，是別人告訴你的。你可以用心智圖的方式來思考你的休閒選擇。問自己：如果你只能再活六個月，要從你的休閒選擇心智圖(休閒樹)中選出非做不可的事，會是哪些？

在人生摸魚，不會摸到大白鯊，只是你哪裡也到不了，最後會很厭煩，看電視會害死你，學希臘人多運動，成為強健體魄的人，很多快樂是只有強健的人才能體會。問自己一些蠢問題。當個旅行者而非觀光客。閱讀。寫作。參與而不是旁觀。

珍惜你唯一有的「現在」，不要憂慮昨天的，也不要憂慮明天的。練習專注的能力，練習感受與控制自己的情緒。順其自然。真正的快樂就是知足。學小孩歡笑。過程重於目標，欣賞、讚美、感謝一切。

獨處比有壞同伴好，注意獨處的快樂面，把獨處花在有創意的事上。寂寞的人愛到外面光亮處尋找解鑰，卻忘了他是在裏面ㄧ個人的暗處掉了這把鑰匙。享受獨處需要高自尊，要先愛自己。要避免與某些人相處，悲觀、厭煩、消極的人。在你的休閒樹上找些獨處可做的事。獨處也引以為樂就是孤獨，自我實現的人是內發的，他們在自己內在得到滿足，欣賞孤獨，但並不孤僻，獨立但也喜歡與人相處。

金錢在休閒的角色，金錢不能確保快樂，把金錢當作目的，就會失望。問自己：你期望生活有多少現代化的輔助，你需要多少錢才能或快樂滿足的生活？不要以為完全的保障可以建立在財物上，真正的保障是你創造、謀生的能力。問自己：錢會愛你嗎？錢能幫我們提高快樂的程度，是要看我們能多聰明地運用它，而不是看我們到底有多少錢。富蘭克林說：「錢的本質沒有任何產生快樂之處，ㄧ個人擁有越多，就想要越多，它沒有填滿空虛，反而造成另一個空虛。」年薪五十萬不快樂的人，和年薪千萬不快樂的人，差別只在生活較舒適、較有品位。

退休前的人以為退休最重要的是財務、健康、朋友，真正已經退休的人認為最重要的是健康、朋友、財務，財務的真實重要性低於想像中。真正的經濟獨立就是量入為出，永遠保持ㄧ個最低儲蓄率，例如10%，你就是經濟獨立的人了。虛榮、炫耀都只是缺乏自尊的結果，謹慎用錢，我們的需求可以很低。錢對滿足沒有作用，滿足決定於動機與完成活動，有錢最多只能你沒有不滿意，想有快樂滿足，就要有機會完成困難的任務，這任務不需要是很花錢的事。

九局下半兩人出局，只要球賽還沒結束，就還沒完，要如此地看人生。退休的真實意義是從工作解放中自我實現，是人生的新高點。沒有人在臨終前會說：「我真希望我自己多工作一點。」ㄧ生最寶貴的時刻，都是在不工作的時間裏，開始好好休閒吧！

讀《樂在不工作The Joy of Not Working》

如果你以為《樂在不工作》是表示不工作就一定能快樂，那你就是陷入普通人的迷思了，另外一本名著《樂在工作》和這本《樂在不工作》，我認為其實講的事情是殊途同歸，樂不是由工作或不工作決定，你快樂與否是由你所決定。如果你懂得方法，你既可以樂在工作，也能夠樂在不工作。

第一個基本重點是健康的態度，其次是思考與行動要有彈性，第三是要擺脫像奴隸一般的工作觀，重回柏拉圖的倫理觀，我們工作以得休閒時間，休閒則是人最有生產力的時候，人要利用休閒思考、學習並實現自我。喬治卡林的喜劇告訴我們人不要一心只想得到身外之物，最後你會發現所得不是我們最需要之物。人生快樂的真諦在於我們經歷了什麼，而不是我們持有了什麼。

問你自己：你是什麼人？記得別讓工作決定你是什麼人。工作狂是弱者，真正的強者既樂在工作，也樂在休閒。三十五歲就該為退休的休閒規劃做準備，休閒的興趣與技能要在退休前就學會。時機永遠不會成熟，你永遠不可能在退休之後，再用錢買回之前做差勁工作時，所失去的歡樂。有心要做就做得到。瞭解自己有能力，有創造力，永遠餓不死，這才是最好的財務安全保障。別忘了，沒時間是自找的，藉口有一千個，沒有一個是好的。

休閒是ㄧ種必要也值得去追求的目標。休閒需要有架構、有目的與有社群。厭煩(無聊)是現代人最大的敵人，厭煩是我們自己的傑作，只做簡單舒服的事，會讓你最後感覺困難又不舒服。歡迎問題，用創意解決問題，經過失敗才有成功，怕當傻瓜的人比傻瓜本身還低一級，要勇於與眾不同。

喪禮要開始比婚禮多了嗎？

前不久閱讀《哲學的慰藉》時，讀到一段希臘神話關於命運女神的故事，這位女神的脾氣捉摸不定，不按牌理出牌，更不依循道德的準則，真是對「命運」很貼切的描述，也唯有心理上如此認知發生的「命運」，才讓人略微寬心，如果對「命運」有太多正義、公平的期待，在人生的過程中，當期望與現實有巨大差異時，勢必會憤恨不平，難以接受命運女神的做弄。

越長壽，被邀請去喪禮的次數就越比婚禮來得多了。意外之所以叫意外，就是它完全無法預料，更無法讓人解釋。疾病並不會依據道德、正義、公平來選擇患病的病人。在喪禮上，思索著人生，回顧朋友的人生，精彩處，感人處，留戀處，你會發現真正對一個人生命最重要的部份是哪些。最常出現的人影是誰？最常留下身影的場所是哪裡？最珍惜的寵物是什麼？人生最關鍵的時刻與事件是哪些？

你不得不發現，工作，絕不是以上問題的答案。

悲傷會過去，記憶會淡化，兩代以後，誰還記得阿祖的故事與長相呢？你又為什麼要在乎有沒有人會記得你呢？畢竟，死後人已經沒有知覺了，又有什麼好在乎的呢？真正要在乎的是「現在」，要如何認真過日子，善用時間，追求、實踐、享受你想要經歷的事，創造自己能樂在其中的生活。

看到朋友，為了她的小孩準備了未來十多年的生日卡片，仔細寫下對人生最愛的不捨與關懷，對生者的感激與祝福，雖然過去工作上的往來十分拘謹，還是不禁熱淚盈眶，相信她的孩子，也會在未來的日子裡，一年一封地體會母親無私、全心的愛，就如她母親所期待的，成為一位更好的人。

讀《買到夢想家－學會購屋的第一本書》

這本書有趣的是從一位想購屋的工程師的眼光，來說明一般房屋購買的重點，算是一種理性使用者的觀點，不是學術性的不動產投資，也不是市場性的房地產致富術，而是實用的購屋自住者的經驗談，由於是經驗談，而且他的購屋經驗也有限，只是一方的看法，算不上理論或證明，但是許多理性的思考過程和步驟，倒是值得給大家借鏡。

一理通，百理通，用工程師的理性來思考，有助於一般人購屋的決策過程。他建議用人、事、時、地、物的分類方式來思考購物需求，這方式看似簡單，確也是符何麥肯錫的思維中所建議MECE，彼此獨立、涵蓋全面。

空間大小的設計，他充份顯示工程師愛算的特質，不像一般人難以想像多大的空間才夠，他實際去先算出沙發、餐桌、走道的空間，來估算適當的大小，於是可以從賣屋的大小尺寸就能掌握將來能放入的家俱，不需要實際放入就能計算。這點比一般人好很多，一般購屋者沒有空間想像力，往往依賴樣品屋，對空屋，或是光看圖，無法想像是否是適合的房屋，這會造成購屋的劣勢，由於你無法想像，於是可選擇的標地就只剩下備投資客整理好的房屋，可選擇少，自然只會買到較貴的房子。

例如他提出透天房子的樓梯設計，以高２０公分，深２５公分，寬要五公尺以上，都是很實際建議，也是配合樓高，經過理性規劃測試的數字，從這些數字推演過程，可以看出思考方向，很值得購屋者比照他的思考邏輯，去做自己的需求的推衍，這樣你就夠容易知道自己的夢想家大致上是甚麼尺寸，而不會看到一個空屋，卻不知道他到底最後能不能成為自己的夢想屋，這就像是夢想的實現，需要仔細理性的細節推衍，才能定出每個步驟需要的條件，以及如何彈性達成最多的夢想。

企管顧問給理財規劃顧問的啟示

《麥肯錫的專業思維》中提到企管顧問對客戶而言最大的價值，就是洞察力，這一點對理財規劃顧問的價值是很重要的啟發，企管顧問通常被企業雇用去解決一個問題，目標是改善績效，但是企管顧問的建議若希望真正能幫助企業，關鍵就在企管顧問的洞察力，能看出對企業而言最好的改善方案。同樣的在個人財務的問題上，理財規劃顧問服務的價值，應該也是發覺客戶個人無法發覺的重點，增進客戶可享的幸福。

該書還提到，麥肯錫的行銷方式就是不行銷的行銷，關鍵在於不斷提昇企管顧問的能力與經驗，利用書籍出版、研討會或演講，來發表麥肯錫的專業，然後讓有需要的企業來尋找麥肯錫的協助。這和理財規劃顧問也很像，我認為理財規劃顧問應當不斷學習改善自己執行理財規劃所需要的智識與能力，而不是浪費時間在陌生拜訪式地開發客戶。不行銷的行銷才是專業顧問的最好行銷方式。

維護客戶關係最重要的項目是做好專案後續的執行，唯有確保發表的建議會被客戶執行，客戶在執行之後，能獲得實際的績效改善，客戶才會在下一次有問題的時候，想到要雇用上次成功完成專案的企管顧問來服務，這樣才能維持源源不絕的顧問生意。

企管顧問最重要的發現事實的方式就是面談，理財規劃顧問也是，該書建議每次面談都要先設定好議題，也就是仿照MECE方式的架構圖，設定針對該對象鎖要發現的事實。對理財規劃顧問而言就是面談問卷，以問卷為架構來了解客戶的真實財務狀況，以及性向、經驗、偏好、夢想等。面談議題應該要先給對方，好讓對方有所準備，並從較輕鬆的話題開始切入，關鍵問題可以在臨走前，在門口時停下來，再問，讓對方在以為已經結束的心情下，可能會有較真實的答案。

發表建議的時候，最為重要，務必要以結論開始(以終為始)，然後在逐一解釋各個步驟的事實。否則可能花了很久的時間說明細節，最後說結論的時間太短，或是對方已經失去專注力。一個簡報畫面只說一個訊息。嘗試用30秒電梯時間來說明你的建議。不要浪費時間為簡報做美工，客戶付錢是為了獲得有用的建議，而不是為了請我們做漂亮的規劃建議書。

理財課程可不可能像瑜珈課一樣有趣呢？

很多學習瑜珈的人，上瑜珈課就像吃飯睡覺一樣規律，每一次的課程，從暖身開始，到放鬆結束，聽著瑜珈老師的指令，跟著老師的動作做，剛開始的學生也許做不到困難的動作，較資深的學員則老師會特別加更進階的技巧，每個學生都得到適當的關注，每堂課都能覺得有趣，且感到自己的進步。理財規劃課程可不可能做成像瑜珈課一樣有趣呢？

除了以理財為業的人，多數人都認為理財是很無聊的事，大家寧可去學瑜珈，柔軟身體，也很少聽到人去學理財課，更別說認為他是很有趣的，理財不是太過艱深學術，就是太過浮濫造假，鼓吹造神。一般人如果在家有閒暇時間，恐怕寧可打開電視發慌，也不願意拿起本子開始整理自己每天的帳簿，了解自己的財務狀況，對他們而言，電視的娛樂比自己的財務現況有趣多了。

如果有這樣的課程，帶著你，一步一步做給你看，讓你跟著做自己的理財規劃，像瑜珈課一樣，財富多的人做一些高階動作，財富少的人作些基本動作，依據你自己的家庭狀況來自我演練，每堂課都來練習一些標準動作，讓每個人的自我理財規劃能力有機會演練與逐漸提昇，會有人想上這種理財規劃練習課嗎？最近知道一些認證理財規劃顧問在規劃這樣的課程，如果你有五人以上，願意持續練習理財規劃的動作，改善自己的財務狀況，需要一個導師引導與示範動作，可以EMAIL與我聯絡，我會轉寄課程聯絡資訊給你。

讀《哲學的慰藉》

艾倫狄波頓在《哲學的慰藉》中，告訴我們在不快樂的時候，如何用不同哲學思想方式，來處理這些感覺，讓人快樂。他列舉幾種常見的不快樂，以及適合的哲學解藥。讀起來十分有趣，讓看似飄邈無用的古老哲學，彷彿成了新世紀的心理治療法。

當你不受歡迎時，你可以思考蘇格拉底的故事，他被雅典的陪審團多數決，判了死刑，他沒有改變初衷，迎合多數的看法，而寧可堅定自己的看法，即便是喝下毒藥，也不改變。觀念的正確性不在於他受人歡迎或唾棄，而在於它的邏輯是否正確，我們要遵守理性的命令。

當你遭遇挫折的時候，你可以思考塞內卡的故事，他從位居高官被貶到小島，失去富貴，幾年後當他的學生，也就是皇帝尼祿要他死的時候，他也坦然喝下毒藥。斯多葛學派認為挫折是期望與現實的強烈衝突，挫折來自於我們視什麼為正常，如果對命運女神的作弄有正確的認識，則你就不會感覺到挫折、憤怒、震驚、不正義、憂慮、被嘲弄，因為命運女神隨時都可能施予災難，她的給予並不以道德作為標準，你才能平靜地面對你將遭遇挫折的必然性。

當你被認為有缺陷的時候，你可以思考蒙田的思想，很多時候事物都被美化，實際上，人總是努力追求智慧但又同時愚昧而平凡，大哲學家也會放屁、陽萎、不孕，在不同文化中，在一個地方是優點的事情，可能在另外一個地區就成了缺陷，什麼是聰明人該知道的事，也有知識與生活智慧之分別。坦然接受我們是半智半愚，偶而有理性，但是時常有情緒波動的動物，才是適切的哲學。

當你因感情心碎的時候，你可以用叔本華的哲學，愛情中，我們不是在尋求知性的愉快，而是仰賴生殖繁衍的本能，叔本華稱為「生命意志」，該無意識的力量遠高於我們的理智。這個想法很類似自私的基因一書所講的，人類是自私的基因為了繁衍所造出的載具，唯有給予人類對愛情和生兒育女極高的期望，才能騙得到人類去承擔繁衍基因所需的適應環境的繁重工作。若你能成為此命運的理解者，就可以減少受難者的感受。

當你陷入困頓的時候，你該讀尼采，尼采認為圓滿無法從避免痛苦獲得，像登山，唯有經歷上坡痛苦，才能到達頂峰。像寫作，你需要持續鍛鍊十年，避免贅字，紀錄有創意的小故事，吸引人的形式，講故事給人聽，並觀察別人的反應，揣摩人行為的動機，十年鍛鍊後，你的寫作才能拿到工作室之外給人看。從生活中獲致喜悅的秘訣是生活在險境之中，將苦難昇華成學習，困頓是達成圓滿的先決條件。很像孟子所說的天將降大任於私人也，只是天之大任換成了達成圓滿。

讀《幸福建築》

建築可以給人帶來幸福嗎？很多人在賺了錢之後，都會以建築一間豪宅為傲，巨大的房間，雕樑畫棟，歷史上的君主也都為自己建築巨大的宮殿和墳墓，在人類的歷史上，超高建築，與壯觀宏偉的教堂都是歷代的重要活動，往往耗盡資源，甚至是很多時候改朝換代的原因。為什麼，人總是不能忘懷建築的行為呢？難道是幸福的象徵嗎？擁有心目中最好的建築，就是幸福人生嗎？

建築也許不能直接帶來幸福，但是建築的確有影響人心的能力，過去的歷史建築已經不能再次讓人經歷，但是許多中古教堂還是保持的不錯，宗教都很知道建築的力量，進入一個教堂中，高聳直立的空間內，彩色的玻璃窗透入陽光，人在其中，很自然就能體會上帝的存在，產生敬畏上帝之感受。佛教的寺廟，回教的清真寺，它們傳統的宗教建築，都能提醒教徒，教義中的世界，也讓長時間住在其中的服事人員，更堅定其為宗教獻身之意願。

建築的流行樣式一直在改變，沒有不變的道理，只有一些原則，來彰顯這是一個人造的物品，我們傾向造出自然界中沒有的特色，讓人一看就知這是人工的製品，宣告我們自己的存在，藉建築告訴別人我們是怎樣的人，也提醒自己我們對自己的認知。建築有指向(說話)的作用，像埃及的神廟，都在牆上畫滿了祭司的故事。建築常代表了主人的理想，雖然擁有物品不代表獲致該物品所表現的特質(美德)，但是讓自己環繞在充滿創意的建築環境，建築的確有機會引導我們，就像宗教建築的設計目的一樣，我們應該盡量讓自己暴露在有益的環境中。

我們應當努力建設美感的建築，讓建築引導我們走向幸福之路，一般性的美感要素包含秩序、平衡、優雅、一致性與自知之明。秩序還需要有繁複變化的襯托，讓秩序與混亂之間充滿緊張關係，建築需遊走混亂的邊緣，只有在危險中，安全才顯得珍貴。平衡新舊、陰陽、奢華與樸實，對立的元素讓人聯想到人性中理性與情感的衝突，暗示我們也能在人生中調和性格中各種極端，維持平衡的美感。優雅是用最少的力氣來完成看似艱難的任務，簡潔則是花費極大功夫，解決複雜困難後的成果，優雅的設計，暗示我們承擔生命重擔時，希望自己能表現出的優雅態度。不只建築本身各元素的一致性，也要與環境、情境、時代精神一致，我們不喜歡虛偽的人或建築物。自知之明意味著要有理性的規劃，符合實際使用的需求，注意人類各種面向的需求，不能太極端，忽視使用者的欲求，而是要將喜悅可能的來源轉化成合適的規劃

讀《麥肯錫的專業思維》

麥肯錫是美國知名的管理顧問公司，他們提供企業界的管理顧問服務，是一種知識密集的服務業，如果用麥肯錫來比喻我們理財規劃顧問業，理財規劃顧問服務就像是針對個人與家庭提供財務管理顧問服務的行業，由此來看，麥肯錫的許多思維，很值得理財規劃顧問從業人員參考。

首先我注意到的是一個小小的名稱差距，當麥肯錫參與一個企業的專案時，他們將這個專案稱為參與(Engagement)，而不使用一般的專案(Project)這個字眼，這個小差距提醒麥肯錫，提供企管服務，必需要激起公司內部員工的參與，而不是光把專案內容流程走完而已，因為為有激起參與，才能產生改變，才能創造出價值。同樣的理財規劃顧問，也該要謹記客戶的參與程度才是成功關鍵，專業知識只是工具，如果不能在過程中替客戶創造出附加價值，則理財規劃顧問的服務，對客戶而言，就沒有值得付費的價值。

麥肯錫的專業思維主要在於介紹其處理企業問題的流程，分為三大塊分析問題、管理組織與發表成果；我想這就像CFP給我們的訓練，將理財規劃分為六大步驟，建立信任關係、收集資料擬定目標、分析資料確認整體財務狀況、共同制定計劃、協助實行計劃與檢視監控計劃進度。

在分析問題上，首要的工作是建立一個分析的架構，這個架構可以沿用，也可以針對企業狀況特別設計，目的在於提供一個問題分析過程與討論的基礎。這其實很像理財規劃中的收集資料階段，多數時候我們有個問卷，依據問卷我們來收集客戶的收入與支出的狀況，但是針對特殊的客戶，也可以新增收入或支出的類別，甚至調整現金流量表或資產負債表的格式，因為這些整理，只是要做為分析問題與規劃的基礎，理財規劃顧問應該要像麥肯錫人一樣對表格(結構圖)的使用保持彈性。

設計結構圖的重點在於MECE原則(Mutual Exclusive, Collective Exhaustive)，一方面各項要彼此獨立，合併起來又能涵蓋全部議題。類似樹狀圖，將問題與企業的營運切分為三到五個子題，這幾個子題則要符合MECE原則，然後再循環將一個子題在細分為次要子題。於是形成一個可以做為討論問題基礎的結構圖，用來尋找問題，與驗證假設的解決方案。一般而言我們理財規劃的結構則會被分為：收入、支出、資產、負債、保險、退休準備、財務目標、資產配置、投資策略、所得稅與遺贈稅等，每個子題在依據客戶之狀況展開細項，作為分析問題與設計執行計劃時的參考基準。

洗衣機帶來的憂愁

現代化的社會裏，許多便利生活的工具中，洗衣機應該是對家庭直接影響最大的項目之一，每隔兩、三天，我們就會需要清洗這幾天穿過的衣服，而電力與機械可以取代我們的人力，洗衣、脫水、烘乾，即便如此方便，購買最新最多功能的洗衣機卻也可能帶來憂愁。

新式的洗衣機，有十多種洗程讓你挑選，還能讓你預約洗衣的時間，例如延遲兩小時到六小時，可以調節洗衣用水的溫度，還有烘衣的時間長度，光是洗個衣服，可能要你按超過四個按鈕，還有三個旋鈕，複雜的選項，光是看著設備的按鈕，真是令人心慌，不知如何使用，翻譯不夠通順，操作資訊不夠清晰的說明書，更讓人倍感挫折。

為了使用者的安全，新式的洗衣機會自動鎖住蓋子，以免不小心誤開洗衣機蓋子，造成使用者手伸入運轉中機械的危險。但是有什後這些電子產品，卻可能發生中毒或是意外的狀況，明明已經完成了一個洗程，面板上的自動鎖定燈卻是死命地亮著，讓你無法開啟門，一坨衣服就擠在溼答答的捲筒中，你怎也拿不出來，讀了幾遍的說明書，還是找不到如何強制打開這個鎖住的門，挫折感，還有因之而起的憤怒，現實的牆不動如山，有時會狠狠地讓我們的預期失望。

面對這種挫折，生氣也沒有用，該想的是你能做些什麼，也許重新在洗一次，也許第二次洗程後，機器的微電腦就會回復正常，讓你打開門。也許就該放著，等著明天找這家洗衣機的維修廠商，派位維修專家來幫你解決。光是懊惱、生氣，只會給你帶來不快樂，那並不是我們購買洗衣機的目的，不是嗎？更別把氣，發在與你同居的配偶身上，他並沒有故意要看你使用洗衣機挫折的笑話，一起解決問題，而不是彼此譏諷能力不足。

買洗衣機與操作洗衣機可能給現代人同時帶來憂愁與便利，解決憂愁的方式是尋找專家的協助。現代的理財同樣也是如此，推陳出新的理財工具，帶來了便利、效用，卻也同時帶來許多使用上的困擾、挫折與憂慮，處理財務上問題的最好方式，也是找位專業的理財規劃顧問，認清持有CFP認證理財規劃證照的顧問是你在眾多選擇中，找到兼具理財知識、經驗與道德最佳的途徑。

哲學怎麼克服缺錢的痛苦？(伊比鳩魯Epicurus)

《哲學的慰藉》嘗試要用伊比鳩魯學派的哲學，來幫助我們克服缺錢的痛苦。伊比鳩魯的名字，在許多歐洲國家的語言，都是享樂的字根(epicurean)，許多豪華奢侈的消費品牌，都喜歡用伊比鳩魯風格的來描述它們的產品，實際上，這是對伊比鳩魯的享樂哲學的最大誤解。

伊比鳩魯的快樂清單，其實比較像目前的樂活生活、簡樸生活，絕不是豪華昂貴的那種消費生活。如果你感覺到缺錢的痛苦，你可以試試讀些伊比鳩魯的哲學。他認為人生真實快樂的三要素是「友誼」、「自由」與「思想」，快樂和你所擁有的物質是否昂貴，沒有直接關係。

他將快樂的因素分為「自然且必要」、「自然但不必要」與「不自然也不必要」，自然且必要的因素除了之前的三要素還有庇護住所、食物、衣服，自然但不必要的則包含豪宅、盛宴、僕人、魚肉，不自然也不必要的是名聲與權力。如果你是屬於缺錢的狀況，只要你能滿足自然且必要的因素，你的快樂程度照伊比鳩魯的看法，其實和有豪宅的富人，也相去不遠。

對與你的願望清單，伊比鳩魯哲學建議用以下的方式來檢驗，首先提出一個命題，例如完成某個願望你會快樂，然後你要假設該命題有誤，願望與快樂的關連是否可能有誤，有沒有人完成該願望卻不快樂？有沒有人沒完成該願望卻能快樂？一旦你找出例外，則該願望就不是快樂的充分且必要條件，接下來，你可以重新調整快樂命題，將例外的狀況考慮進去，於是你會發現真正的需要與原本設定的想要不同。例如和朋友一起達成該願望，會讓你快樂，孤獨一人達成該願望並不快樂，於是你會得到他所謂「自然且必要」的願望清單。我想這是一個很棒的區分「需要」與「想要」的程序。

一個好的理財顧問，應該是一位理財的哲學家。他要能幫助客戶理解財富與快樂的關係，協助客戶在他的財務能力範圍內，盡力達成夢想，獲得最多的快樂。而不是讓客戶耗費全部精力在追逐累積財富，或其他不必要的物質，疏忽了生活中真實且垂手可得的幸福。很多時候我們的困難是因為受到社會主流思想的影響，這影響有時這麼深遠，讓我們連已經善盡個人義務之後，該當含養天年享受自由的時候，卻還不敢去追求自己的快樂。

讀《這樣退休夠了嗎？How much is enough?》

這本《這樣退休夠了嗎？How much is enough?》是由美國獨立理財規劃顧問Diane McCurdy(CFP)所撰寫的書籍，她的網站how-much-is-enough，還提供了許多退休規劃的表格。從每月收入、支出明細，到退休後你可以減少哪些支出項目，到你目前的資產負債狀況的表格，即使不找理財顧問協助，也能從這些表格瞭解自己，掌握自己的財務，做些初步的規劃。她也有線上的表格可以填，並幫你加總，並計算從現在到100歲的財務預估，讓你知道你這樣退休夠了嗎？

她建議年輕人要盡早購屋，並在五十五歲以前(假設六十五歲退休)還清房貸債務。而退休支出的水準最好的預估就是你目前支出的水準，很少人可以習慣大幅降低生活支出的日子，如果真的認為你會在退休後降低支出，請先試著在退休前幾年只靠那樣的預估支出生活看看，看你能否習慣。債券投資應該使用類似持有到期的自我操作，不需要使用管理費昂貴的債券基金，例如第一年分五份買分別於一、二、三、四、五年後到期的債券，之後每年有到期就再買一份五年期債券，就能組成自己的債券組合。

她提出20個建議：開始理財永遠不嫌晚。多做比不做好。讓複利效果幫助我們。付出的利息是沒花在自己的支出。快清理負債。儲蓄10%的收入。退休帳戶可以靠節稅幫你把錢留住。常回顧自己的夢想清單。如果你不想要，再便宜也不划算。絕不把財務控制權給別人。只投資瞭解的項目。機會永遠都有，即使錯失了一次。逐漸致富，不要想快速致富。市場波動是常態。貸款購物謹限於能增值的東西。理財規劃顧問能幫你將錢發揮最大效用。照顧好自己就是幫助別人。獎勵自己。知道你想要什麼，就能得到它。堅持你的道路與方向。

台灣股票型基金之挑選

台灣的操盤經理人中，有沒有值得稱贊的價值型操盤經理人呢？價值型投資意味著長期投資，所以在台灣股票型基金操盤經理人之挑選中，首要的條件就是操作紀錄的時間，最少要擔任同一個基金超過5年，才知道他的操作哲學是否能夠通過一次存貨景氣循環的考驗。

第二個檢驗是低週轉率，100%的買進賣出週轉率，表示全部的持股在一年內都會賣出一遍，等於一個部位持有的時間只有一年，若是週轉率200%，則表示持有的時間只有半年，價值型長期投資應該要遠低於100%，20%的週轉率表示平均持有一個部位約五年。

第三個檢驗是與指數權重的差距，也就是所謂的ActiveShare%主動選股比率，此比率越高表示持股比重和指數差距越大，和指數個股權重相同表示是在模仿指數，模仿指數表示在扣除每年1.5%以上的管理費成本，每年0.15%信託費，期初1.5%手續費之後，模仿指數成份的基金，幾乎不可能超越市場報酬率。

第四個檢驗是長期的實質報酬率，扣除手續費與管理費後的真實報酬率，在五年以上的時間，到底有沒有優於市場含息(再投資)的報酬率，否則就乾脆投資簡單的指數型基金與自動再投資就好了。

第五個檢驗是長期持有的投資人，一個好共同基金如果被短線投資人大量買進與贖回，也會造成長期投資人損失，經理人要有勇氣拒絕短線投資人的誘惑，願意停止申購，特別是市場上沒有便宜東西可買的時候，要願意持有現金，這可以檢視過去崩盤前基金的現金部位有沒有比較高，股底時現金部位有沒有比較低，來檢視經理人是否有紀律執行價值投資的標準。

第六個檢驗是檢查對大持股的買進時機，由於每月要公佈最大持股，從最大持股第一次出現在持有名單的時機，可以觀察到經理人買進的時機，由買進時的持股ROE、P/E、P/B等價值評估標準，來估計經理人的選股條件，是否符合價值投資的一般性定義。

有沒有可能在台灣的台灣股票型基金經理人中，找出符合以上條件的國內股票基金呢？也許他們就是台股中少數的價值投資人。

快樂是活出精彩的副產品

人有追求快樂的自由，但是什麼才是追求快樂的有效方法呢？最大的迷思是誤以為有錢就等於有快樂，以為一旦你能像偶像一樣有錢的時候，你就會很快樂，不論你的偶像是誰，最後你都很可能會失望，沒辦法成為那麼有錢，或成為那麼有錢後也沒有想像中的快樂。

Lyubomirsky, Sheldon, Schkade的這篇論文Pursuing Happiness，告訴我們一般人的快樂水準是天生的，一半以上的快樂水準是和基因相關，你的父母越快樂，你通常就越快樂，他們沒有仔細檢驗是基因還是父母提供的後天教養環境，但是基本上的意思是說多數人很快就會回到一個固定的快樂水準，一般的改變很少改變一個人一生的快樂水準。

事實上，我以為這是因為人很少真的大幅度改變，也因此快樂程度很少大幅度增加。一旦我們學會一套生活觀，我們越老，越少會改變生活觀與態度。知道我們改變快樂的限制之後，他們告訴我們可以改變的方向，分為兩大類，一是環境與物質的改變，二是屬於活動的改變。

基因、態度決定50%，環境決定10%，活動決定40%的快樂水準。主要因為我們很容易適應環境與實物，因為這些實物都有一個特質，它們不太會改變，第一天穿上新買的西裝，一定很快樂覺得很體面，一個禮拜後，你就開始覺得我本來就該穿這樣，你很快就適應它，不再以持有它為快樂，回到你一般的快樂水準。所以這類型的不變的環境與實物，不是不能帶來快樂，只是消逝的快，沒辦法持續性提高快樂。

剛搬到信義區的豪宅可能讓你高興一會兒，幾週後，你可能開始懷念舊房子的鄰居，本來很期盼的新環境，很快你就會適應，失去新鮮，開始挑剔新環境，快樂水準很可能再度回到之前的範圍。

什麼改變可以較為持久的快樂程度提昇呢？態度改變與活動改變可以。態度改變意味著你變成一個比較知足、感恩的人生觀，我知道這個改變很難，絕不是一下子想改就能改得成，可以嘗試的方式就是之前提過的「計算你的祝福(數算恩典)法」，這篇論文建議最合適的間隔是約一週一次。

活動改變也可以提高幸福，這類活動其實就是一種「自我實踐」，找一件你有興致的事情，做一個週期的計劃，然後實際去執行與完成它，在執行的過程中，重視活動的變化性，避免你因為適應重覆活動而失去新鮮感，不斷地改變或動內涵，就能獲得較為持久的快樂。

例如你喜歡踢踏舞，就可以自己決定要去哪一家舞蹈教室，找哪位老師來學，為自己定下學習的計劃和目標，然後去執行，在課程的過程中，由於每次的內容老師都會變化，你也可以改變每次練習的重點，於是你不會太快適應，而持續感覺新鮮以及還有改進的空間，就可以維持這種活動帶來的快樂提昇。

你也可以用慢跑、游泳、騎腳踏車等等不同的活動來提昇快樂，只要你略微改變跑步的地方，游泳的方式，騎腳踏車的路線，就能夠重複做決定去作活動，而享受將一件需要技巧事情做完做更好產生的快樂。

快樂的重點不在於你擁有什麼名牌的衣服、鞋子，而是你穿了哪件名牌的衣服、鞋子去做了哪些活動，真正能帶給人較持久快樂是活動，而不是所擁有的事物，就算你擁有了全世界，沒有人在那個世界中活動，快樂還是不能產生。快樂是活(Activity)出精彩的副產品，擁有(possession)不能帶給你持久的快樂。

理財規劃就是一種可以帶來快樂的活動，你必須決定要開始為自己設定個人化的財務目標，尋找顧問來協助，閱讀書籍來學習，持續注意自己的資產負債，持續調整管理收之的狀況，關心投資的變化，預防各種意外的發生，而由於財務問題與經濟狀況的變化萬千，這些變化讓理財規劃不會是重複無聊的事，而每個人設定一個自己可以達成的財務目標，然後逐步去做到它，就是一件十分符合能帶給你持久快樂的活動(Intentional Activity)。

CAPM是CRAP

CAPM不準，CAPM認為高BETA(風險)會有高報酬，實際上，低BETA有較高的報酬率，低BETA加低價格淨值比會有最高的報酬率(1927 ~ 2004 Vuolteenaho)。現實和CAPM理論的推理剛好相反。

葛拉罕說過，BETA可以代表一支股票過去的價格波動相對於市場的程度，但是這不是股票的風險，投資股票真正的風險，是企業在景氣循環或其他營運因素中失去了獲利能力。

以基本面(盈餘、配息)來配置權重的指數，獲利還會高於以市值來計算權重的指數。(1984~2004 Hsu and Campollo 2006)

觀察基金經理人的績效至少要五年以上，最好十年，因為一個小的存貨景氣循環就要4.5年，短於它的報酬率，很可能無法度過景氣循環的考驗。長期投資人需要注意的是稅後的實質報酬率，絕不是一年內相對於追蹤指數的相對報酬率。

投資風險不像輪盤，每次都是獨立事件。風險像撲克，每次的事件的發生都是過程依存，參與者彼此互相影響的。也像賭馬，越多人看法和你一致時價格會越高，報酬也因此越低，即使實質機率沒變。

股票風險有三種，商業風險(Business Risk)，財務槓桿風險(Financial Risk)，評價水準風險(Valuation Risk)。

衡量基金管理績效的較佳指標，應該是Sortino Ratio，S = (R-Rf)/Sigma d，Sigma d是以低於無風險利率的負項報酬率計算的下檔標準差(Down Side Semi-variance)，不算有正報酬的部分。這比夏普Sharpe Ratio合理多了。

可信度高不表示邏輯正確，可信度低不表示邏輯錯誤，信心和正確性無關，一般人只要多思考一個問題幾分鐘，對問題答案的信心都會增加，但是這沒有改變正確度。投資需要放下信心愛惡，訴諸邏輯計算。

配息真的很重要。1950~2000，保留盈餘的報酬率遠高於實際配息的成長率，整體而言，保留盈餘都是沒有產生同等的效益，都遠不如配息出來。例如1950~1960，盈餘報酬率13.8%，配息報酬率6.8%，等於保留盈餘報酬率7.0%，但是實際上只造成配息成長率2.6%，損失了4.4%。

讀《不用擔心錢的老後》

前一次CFP的延續教育課程時，遇到一位很久不見的CFP持照人，他向我極力推薦這本《不用擔心錢的老後》，還說明他買了許多本，提供給潛在客戶與剛接觸朋友，並且請這些人讀完這本書之後，再繼續將書籍傳給週遭他認為可能需要的朋友，我認為這是一個很不錯的點子，藉由傳閱書籍來擴大對理財需求的體會。

這本書是用一個類似小說的方式來描寫，一個養老精靈讓主角在夢中變成七十歲，並且幫助主角回顧他一生錯誤的財務習慣與決定，最後主角回到三十五歲的現況，重新開始尋找理財顧問來幫助他，逐一改變他原本不良的理財習慣，開始為自己的未來，真正開始計劃與執行改變。

用故事來說服是很好的方式，人喜歡聽故事，從故事中我們會學到教訓，龜兔賽跑教我們要勤勉。《不用擔心錢的老後》的故事告訴我們，不要因為收入高就沒節制地任意調高居住與生活支出水準，不要花太多錢在子女教育而忽略了退休準備，要隨時裝備自己轉職的能力，不要花大錢買昂貴的汽車，不要為了一時的面子，傷害了未來老年時的裏子。

我最喜歡他解釋不要花太多錢在子女教育而忽略了退休準備這件事上，因為台灣人和韓國人很像，都很流行雙語幼稚園，私立貴族國小，很多人陷於流行而猛送小孩去上才藝班，即使他們沒有這個財務能力，但是他們完全不知道自己其實沒有能力，因為如果他們連自己的退休都還沒準備，錢卻全花在孩子上，意味著未來老年要仰賴子女扶養，這是很不負責任的想法，自己的老年不靠自己的儲蓄，而想依賴子女，則子女反而承受了很大的心理壓力，小時候有課業壓力，長大後還有扶養父母的壓力，都是強加在她身上。所以他的建議是父母要以自己的退休準備為優先，而不是以子女教育支出為優先，太愛子女，反而給子女背上要照顧父母老年的重擔，愛之適足以害之。

價值投資的實證檢驗

James Montier簡單地使用最近一年的獲利來和市價計算PE，以及企業實際成長率，兩者做出來的報酬矩陣，在MSCI World Index成份股中1975到2004間，顯示低PE的群組年報酬率一致性地高於高PE的群組，初始值低PE且實際高成長的企業報酬率特別高。結論是不論哪個國家，低本益比股投資報酬率都較好。

若用預估盈餘成長率和實際盈餘成長率做報酬矩陣，則是低預估盈餘成長率，且實際高盈餘成長率的企業報酬率最好。因為預估低就容易有超越預估的驚喜。價值投資基本上就是承認我們無力預估的限制，買便宜的股票，讓我們對估錯的狀況出現時較有保護。

檢驗MSCI World Index成份股1980~2005使用Graham & Dodd’s PE (過去5到10年的獲利平均值)挑選的低本益比股，使用的年數由5年到10年，使用年數越多，則該低本益比股策略的報酬率越高。葛拉漢PE主要就是體認商業循環的存在，據《景氣為什麼循環》所說，存貨造成的循環約為4.5年，資本投資造成的循環約為9年，葛拉漢建議最好用10年的盈餘平均，則涵蓋了至少兩次存貨循環，及一次資本設備投資(產能)循環。參考循環理論的重點，不是注意過去的獲利成長率，而是注意過去的平均獲利水準，因為景氣循環總是會來的。而房地產造成的約18年的循環則和企業盈餘較無關係，雖然房地產循環會造成財富效應。

本益比多空組合策略，買最低本益比，放空最高本益比，會產生高於買進持有策略的報酬率，但是如葛拉漢所提醒，你需要很深的口袋(資本)，因為放空最高本益比，可能會被群眾瘋狂所荼毒。

James Montier檢驗了《打敗大盤的獲利公式》的策略，這個策略優於近
12個月盈餘的PE，該策略是用兩個排名加總的前30名，一個是ROC的排名，EBIT除以Net Working Capital + Net Fixed Asset，也就是使用有形資產的報酬率。第二個排名是Earning Yield，不是PE的簡單倒數，而是定義成 EBIT/Enterprise Value，也就是市值加還原槓桿的報酬率，假設股東拿錢出來增資還清債務下的報酬率。投資在這兩者名次相加最好的股票上。

觀察公司的行為，而不是公司公布的故事，投資於股本淨下降的價值股，會比投資於股本淨膨脹的價值股有較高的報酬率。公開上市股是最糟的投資，因為公司總是在股價高的時候發行新股，在股價低的時候買回股份。

為什麼我們不會全部都是價值投資人

價值投資很有機會創造優異的投資報酬率，但是為什麼我們不會全部都是價值投資人，這有許多心理因素，也因此，價值投資很可能有機會打敗一般投資人的平均，也就是市場報酬率。

第一， 知道不表示會依據所知道的事行為，91%的人知道戴保險套可以預防愛滋病，只有70%的人會戴。
第二， 我們不喜歡虧損，價值投資也會有連續虧損的月份或年度，這足以讓很多人半途而廢。
第三， 我們不喜歡長期，我們太喜歡短期利潤，而價值投資需要長期堅持才能發生效果。
第四， 社會壓力的痛苦，價值投資要你在其他多數人賣出的時候買進，在多數人買進時賣出，這讓我們受到很大的群眾壓力的痛苦。
第五， 過度自信，不願意相信簡單的PE和ROE的篩選，以為自己知道更多，過度自信讓我們在雜訊中挑選個股。
第六， 無趣，價值投資的證券分析極端無趣，一般人無法忍受，往往喜歡聽有趣的銷售資訊，市場消息。
第七， 好意與實際的差距，說自己下週70%會去捐血的人，只有40%真的去捐血，說自己從此就要謹守價值投資準則的人，也有很多不會真的堅守。

價值投資人，持股集中，注意事業風險而非價格波動，沒機會時願意持有現金，長期投資(5年以上)，接受有些年會虧損的狀況，願意限制新資金投入。

讀「寶來商品指數期貨信託基金」

這不是一個常見的投資工具，雖然一般人的投資配置裏，商品(能源、金屬、農產品、牲畜)不應該占很大部分，應該低於房地產的比率，但由於它和房地產一樣屬於實質資產，和股債的相關性都較低，可以考慮少量加入投資配置裏。

一般人通常願意買房地產，但是常認為商品期貨，或這次寶來推出的商品指數期貨是風險較高的投資工具，而不敢在投資配置內納入。一方面也可能是不懂，商品指數期貨是什麼？一方面由於期貨給人低保證金、高槓桿，到期就要結算，感覺投機且高風險。一般人也不知道期貨在投機之外的實質利潤從何而來。

商品指數期貨是對應商品價格指數的期貨，以商品價格指數的漲跌作為期貨契約的交易依據，當指數漲，買進期貨的人獲利，賣出期貨的人虧損。「寶來商品指數期貨信託基金」則以基金淨值追蹤「標準普爾高盛綜合商品指數」（S&P GSCI Reduced Energy Index）的漲跌幅為目標。它的交易策略是最近一個月要到期的期貨會在被轉倉，下月到期的會在本月5~9工作天作交易，賣出最近一期，買入次一期。指數本身的計算是以沒有槓桿的價值來計算報酬率。列入的商品要滿足流動量要求，並按過去五年平均全球生產量來配置比重(因為沒有市值/投入總資本可參考)。芝加哥期貨交易所也有S&P GSCI指數期貨可直接購買。S&P GSCI Reduced Energy Index和S&P GSCI Index差別在於能源生產比重使用1/2。

最近讀《景氣為什麼會循環》指出，操作商品期貨本身是有利潤來源的，這個利潤來源是因為實質商品本身會有生產的僵化性，例如生產能源、金屬、農產品都需要很大的事前投資，而且一旦開始生產，不容易彈性調整產量，所以生產者不喜歡停工，即使有時候價格不好，寧可賠錢繼續生產，也不是迅速停工，而商品期貨讓生產者可以預先鎖定賣出價格，所以對生產者有實質管理風險的效益，因此他們願意以低於現貨的價格賣出遠期(12個月後)的生產，也就是商品期貨本身通常是有天然的逆價差，如果價格不變(和現貨一樣)，買入遠期契約的投機(投資)者就會因逆價差獲利，這內含利潤就是生產者付的保費，因為萬一價格變差，虧損的是買入遠期契約的投機(投資)者，生產者則已經買到保障，所以生產者很願意付點保費，這保費就是操作商品期貨本身的利潤(年報酬率)來源。

買入遠期契約的投機(投資)者相當於獲得小利(保費)，來承擔這段期間價格的下跌風險與價格上漲的利潤。這比WRITE COVERED CALL策略要好，因為上檔也有獲利可能，而不是單向的承擔下跌風險。

但是以上所指的操作商品期貨本身的利潤來源，並不是這檔商品指數期貨信託基金的利潤來源。因為追蹤價格指數的基金意味著他不會持有一個期貨部位直到到期，而是不斷在變換部位以追蹤最近一期期貨價格的漲跌波動。這檔商品指數期貨信託基金的主要效益是在作為一種與股、債相關係數較低的金融資產。

如果希望取得比較接近天然的逆價差的收益，應該是要使用比較接近UBS這個Constant Maturity的策略。

註：
Total Return = Spot (Price) Return + Roll Return + Collateral Return
Excess Return = Spot Return + Roll Return
Roll Return 有正有負 (商品如果有天然的逆價差則會有正的Roll Return)
沒有工具可以只得到商品Spot (Price) Return

寳來投信首先調高短線交易費用

寳來投信首先調高短線交易費用是一件十分值得鼓勵的事，讓事情往正確的方向去發展，對基金投資人而言最重要的建議就是長期投資，但是人性十分不容易接受長期投資，我們極喜歡短線的獲利，因此多數人會受益於調高短線交易費用，因為這個費用而避免太多買賣交易，而穩健地持續買進，不任意賣出。

這個短線交易費用，我在之前的「共同基金短線交易者會傷害長期投資人權益」一文中，有較細部的說明，為何會傷害長期投資人權益，當時我預估至少要調高到0.45158%，才能夠彌補該短線投資人造成長期投資人權益的傷害。寳來投信首先調高短線交易費用到0.5%，相信會對其他國內投信公司起到帶頭效應。因為這個問題，不是只存在指數型基金，而是任何以每日淨值計算贖回價格的共同基金都存在此效應。

讀《The Conquest of Happiness幸福之路》 續三

講了許多不幸福的負面表列，後半部，羅素開始正面描述他觀察到幸福人的特色。幸福可分兩類，心的快樂(肉體)或腦的快樂(精神)。腦的快樂需要讀寫的能力。不同需要智識的職業中，科學家比藝術家快樂，因為當一般人不懂你的作品的時候，如果你是科學家，一般人會以為是他自己不夠聰明，如果你是藝術家，一般人卻會認為是你的作品太爛讓他看不懂。幸福人的特徵是對事物廣泛的興致，對人對物的友善對待。發揮技巧的工作的快樂，宣揚主張的快樂。信仰的快樂，專注嗜好的快樂。

興致是快樂人的標誌，但不是過度集中於一個方向，有正常胃口，對食物滿意，吃到足夠就停下來，持中庸之道。真正的興致像兒童的赤子之心，對一切都感到新鮮，抱著熱誠去尋求智識。

不獲情愛可能讓人對外失去興致，不獲情愛讓人沒有安全感，聽任習慣控制自己的生活。童年受到情愛，讓人有安全感地面對人生。給予情愛如果以要求受愛為目的，是來自不安全感，這有目的的愛無法得到回饋，因為人類天性是對最不求情愛的人，才最願意給予情愛。對情愛的提防是幸福的最大障礙。最好的情愛是雙方互受其惠的，很自然的給予，很歡娛地接受。

家庭原是最大幸福的來源，子女給父母帶來權力與溫情的感受，讓我們體會自己屬於生命之流的快樂。要享受父母之樂，對子女無需排斥擁有權力之愛，同時要尊重他是獨立個體，儘早讓子女獨立，這種尊重有點像友誼中出現的尊重。

工作是幸福的來源，過度過勞工作則是痛苦。工作免除煩悶，工作給人實踐野心的戰場。工作有趣的要件，一是要有使用技巧，二是要有建設性。完成巨大建設，例如高速鐵路，給人帶來極大快樂。人類在生活上將工作與工作以外是唯一整體的觀念，有助於幸福，視人生唯一個完整的習慣，朝向一致的目標，是幸福的必要條件。

閒情讓人從嚴肅的事物下鬆弛一下。閒情幫人維持均衡的想法，避免我們陷入偏執狂。生活中難免有打擊，閒情幫助我們度過挫折，閒情像是興致的預備與緩衝。

努力與捨棄同樣重要，很多是需要努力才能成功完成，但是生命中也有難以處理，不可能完美的事物，對這些小事，不可能完成之事，應該要懂得捨棄。最惱人的不外乎天天努力相信某事，該事卻天天變的越不可信，丟開這種努力，是幸福。

幸福一些靠外在，一些靠內在，你需要飲食、居所、健康、愛情、成功的工作、小範圍的敬意、兒女。缺少以上，只有例外的人才能幸福。有了以上還不能快樂，定是受了心理的騷擾。最重要的是向外發展，避免自我中心。幸福的生活有如善良的生活，但是不是發自道德教條的克己追求(清教徒)，而是自然而然因為對人物的善意與關懷而做到(行樂主義)。真正幸福的人認為自己是宇宙的公民，享受世界的色相與歡樂，不因死亡而困惑，因他並不真覺與其他人分離。當他感受到與生命之長流結合，至大的歡樂才能獲得。(有點像向外發展的涅盤)

理財性格矩陣

《9堂課做自己的財務顧問》中有個理財性格矩陣的創意，很類似之前讀過的人錢關係八大類型，理財性格矩陣的分為兩個軸線，用這兩個軸線將人區分為八大類型，第一個軸線是貪婪與恐懼，越貪婪者越願意承擔高風險，分為1到9分；第二個軸線是與儲蓄傾向，消費傾向越高的人分數越高，同樣分為1到9分。

四個極端分別是賭性堅強型(貪婪>5；消費>5；貪婪+消費>14)；小氣財神型(貪婪>5；消費<5；貪婪-消費>4)；購物狂型(貪婪<5；消費>5；消費-貪婪>4)；守財奴型(貪婪<5；消費<5；貪婪+消費<5)。

中間再分為四個較常見的性格：企業家(貪婪>5；3<消費<7；貪婪+消費<14；貪婪-消費<4；消費-貪婪<0；貪婪+消費>10)；生活品味家(3<貪婪<7；消費>5)；戀家族(3<貪婪<7；消費<5)；浪跡天涯族(貪婪<5；3<消費<7)。

這種理財性格的診斷，有助於顧問預想執行一個理性的計畫時可能遇上的障礙，客戶性格可能帶來的常見偏誤，當然，人不是如此的容易分類，很多人可能是多種性格的融合，也可能雖生命週期改變性格，還要注意配偶間常有互補性格相吸引的狀況，了解這些狀況，有助於理財計劃的設計與執行，來克服一般人常有的理財障礙。

《9堂課做自己的財務顧問》中建議資產配置要涵蓋個人使用的不動產，並且自住不動產應維持50%~80%的長年期固定利率貸款，作為無預期的通貨膨脹之保護，通貨膨脹時固定利率貸款會獲利，因為所還的金額價值變薄。在退休期則使用15年的階梯式(逐年到期)的長年期國庫劵來準備退休提領所需，也就是每年會有一個十年期國庫劵到期，該國庫劵的到期本利和就是當年的退休提領所需，同時固定利息收益資產可以預防通縮。購買自住不動產市值以年所得4~5倍(6~7.5都會區)為宜，漲幅超過一年所得即可賣出換屋。無論何時即使是退休期都要儲蓄10%的所得，作為一般程度通貨膨脹的保護(緩衝)。投資於股市的資產則讓我們能夠參與市場的繁榮。投資於房地產的淨值應占總可投資淨值之25%~40%，房地產專家可到30%~60%。流動的預備金應該佔年所得10%~30%，並不低於不動產貸款餘額之20%，以防萬一失業還是有錢還房貸兩年以上。

投資勝的本質在於反向投資

坦伯頓、凱因斯都強調過反向投資(Contrary)的重要性，要在市場上超越別人的報酬率，勢必要做與別人不一樣的事情，而不是從眾。James Montier指出指數型的被動投資，其實是一種標準的動能投資，我倒一直沒這麼想過，但是看指數編制的規定就能體會，當股價上漲使市值上漲，市值排名進入某個範圍(例如前五十名)，則該股就會被加入指數成分股，反之，當股價下跌，使市值排名跌破某個範圍，該股就會從成分股被剃除，指數型基金當然就是一種趨勢動能操作式的基金。而若想要績效超過指數，勢必要反其道而行，或是避免和指數類似的趨勢動能操作方式。最多研究肯定的就是價值型、和小型股的投資方式。

James Montier還強調在新興國家間，也可能出現可以利用的價值差異，這是他所提倡的全球資產配置(GTAA)，他認為這能產生超額報酬。

葛拉漢建議的方式是用過去五年平均盈餘來計算本益比，在低本益比買進，高本益比賣出，可惜沒有看過台灣有券商的交易系統有提供這個數字，James Montier書上表21.10則是畫出一個葛拉漢PE的歷史線圖，在2007年，大型股葛拉漢PE約25，小型股葛拉漢PE約29，都偏高應該賣出。不過以葛拉漢建議的標準14倍PE，1990年以後美國股市十多年都沒有買點出現過，這其實也真的太嚴格，不符現實需求，我們需要一種在市場高本益比中，還能投資勝的方式。

Baker與Wurgler發現投資人情緒和市場不同區塊的投資報酬率似乎有關係，在投資人情緒高漲時，應該要投資於老牌、低價格波動、有獲利、高股息的公司。反之，在投資人情緒十分悲觀時，應投資於年輕、小型股、高價格波動、不太賺錢、不發股息的公司，才能夠得到優於平均的高報酬率。以目前(2009/10)台灣股市的狀況來看，我認為已經屬於投資人情緒高漲的時候，按照Baker與Wurgler的發現，應該要回歸高股息、股價牛皮般的老牌獲利公司。

計量模型的操作績效也是遠優於人為操作的績效，簡單說，人會過度自信，計量模型的資料如果提供給經理人，計量的績效往往是經理人的上限，而非下限，經理人很少能在所使用的計量模型的資料之上再增加效果。被動指數型投資，不但是趨勢動能操作，其實也是一種計量模型的操作。20位經理人中約有18位如果用電腦來取代，可能會投資人帶來較好的報酬，但是這種結論肯定不受共同基金業員工的歡迎，而且也很不容易說服客戶收取高額的報酬，畢竟計量模型的操作就是照著電腦跑出來的數字執行而已，因此計量投資法不會在現實的基金行業中風行。

讀《The Conquest of Happiness幸福之路》 續二

第七章談犯罪意識帶來的不快樂，這是指還談不上觸犯法定的罪，但是深植某些人心中的習慣與觀念，這些不太合理的觀念，造成成年人犯罪意識，帶來不快樂。例如很多人心裡以為喝酒、抽菸、對性有興趣是罪惡的、不潔的，是一個聖人不該做的事，這些觀念經不起理性的思考，一個人如果做一件事讓自己快樂，且沒有造成別人的不快樂，如果有這種犯罪意識只是徒讓自己不快樂。我們要去理性明辨自己從小學來的觀念、習慣、戒條、宗教律法是否是真的不道德，而不是輕易接受像迷信般的道德觀。犯罪意識含有缺乏自尊的意識，容易發展成嫉妒。

第八章談被虐狂帶來的不快樂，被虐狂幻想別人都要迫害他，被虐感來自於過度看重自己，忽略了我不能期待別人也是如此看待我，舉例來說，你忍住九十九次沒有出口糾正你的朋友某個壞習慣，當你終於說了他一次，他只知道那一次，所以和你發生衝突，他並不知道你曾經忍住九十九次，如果你因此感到不快樂，或是感覺受到朋友不合理的迫害，那麼你就是有一些被虐狂。或者對個人的不幸過分放大去解釋。又或者是因愛權勢而施善的人，發現受惠的人爽快地享受他的辛苦忍耐後積存的金錢，得不到感激而不免失望。又或是為公奉獻的人，最後發現自己一生做了吃力又不討好的事。(認為有錢人都在搞密謀掠奪窮人，就像是這種被虐狂的幻想)

四個改善被虐狂的要點，一是不要過度追求聖潔，習俗道德的要求很少人做得到，記住我們的動機不像意想中的單純捨己為人。二是高估自己的價值是不智的，承認自己的功績沒那麼偉大，快樂生活便可能了。三是勿期望別人對你的注意，如你對自己的注意一樣多，勿苛求於人，報怨可能只是一人的自私對別人超越界線的貪得無厭的正常反應。四、勿以為別人時刻都在注意你，想迫害於你，事實上，別人想到你的時候，絕沒有你想到你自己的時間多。

第九章談畏懼輿論帶來的不快樂，人的生活方式如果不能得到與他共同生活的人的贊同，很少人能夠快樂，那需要極大的毅力，友好的環境有助於幸福。幸而現代社會網路與交通方便，找到與自己天性相合的社群和朋友不再困難重重。讓社會普遍更幸福的方式，是增加寬容，減少用輿論去迫害或使人難堪。自保之道是不要畏懼，性情溫良，態度友好，你蠻不在乎的時候，輿論的攻擊力量也會弱下去，最後將你視為狂士，而能容忍你的不同。漠視輿論是一種力量，是幸福的泉源，選擇適合自己性情與人生觀的社群，則可以大幅增加人生的快樂，減少不隨流俗的孤獨感，當代的社交工具如FACEBOOK或BLOG都是很好的方式來克服畏懼輿論，你總是可以找到和你有類似想法的網友，這讓孤寂感少了很多、很多。

你的主動投資基金真的很主動嗎？

主動管理基金能夠打敗被動管理基金嗎？特別是扣除主動管理基金收取較多的管理費、申購手續費、贖回手續費，還有主動管理的高周轉率產生的交易成本，以及價格衝擊，主動管理基金扣除這些弱勢之後，還能夠打敗被動管理基金嗎？找不到可以打敗指數的主動管理基金，或是用績效沒有辦法預先可以找到可以打敗指數的主動管理基金，是否表示主動管理基金不可能打敗指數嗎？也許不盡然。沒有打敗的證據，不表示已證明不能打敗。

Cremers和Petajisto提出一個很有趣且可能有效的新觀點，主動管理基金整體而言無法打敗指數，是因為裡面有許多假貨，或者說裏面有一半以上的害群之馬，假主動投資之名，卻沒有好好主動挑選股票。也就是太多失敗的基金是屬於模仿指數的假主動投資基金(closet indexer)，這些人怕自己績效太差，所以持股和指數十分接近。

他認為至少要80%以上的主動投資比率(ACTIVESHARE %)，才有可能產生有價值的超額報酬率(ALPHA)，能在扣除負擔後還提高略高於指數的報酬率(~0.5%的ALPHA)。投資人要思考的是，雖然這些基金產生約2%的APLHA，但是扣除管理費與其他成本後只剩給投資人0.5%的ALPHA，你是否還是值得偏離低成本、也沒有選錯人的風險的指數基金。

主動投資比率(ACTIVESHARE %)等於所有基金持股比重和指數持股比重的差額絕對值的二分之一。一個主動投資比率100%的基金，表示他沒有一丁點持股和指數成份股相同。而統計顯示，共同基金的世界中，這些高主動投資比率(ACTIVESHARE %)者正在減少，closet indexer不斷增加。另外一類很持續失敗的種類是低主動投資比率，也低追蹤誤差的基金，這些基金是屬於追逐產業輪動，持股和指數相同，但是各產業比率不同，導致不夠分散，這一類基金統計上的績效是最糟的。

基金經理人的第七原罪：團體共識決定

實驗顯示，多人討論後共同決定時，只會讓團體的錯誤偏見被加強，而不會達到平衡的結果，團體共識決定常常結果比個別決定來得糟。大數法則在統計上雖然有效，但是大數法則的前提是彼此獨立做決定，且抽樣要有代表性，但是多數的團體或委員會決定並非一種符合大數法則前提的模式，反而是會造成過度自信的集體偏誤。

一個原因是團體成員中不可避免的階級或資歷，通常在會議中如果有明顯的高低階成員混和，低階成員很容易只重複講大家的共識，而不會去提出他所有的私人資訊，因為冒險講獨特觀點，有被團體不喜歡的風險，這風險太高不值得嘗試，導致共有的資訊被重複撥放，產生過度自信，而個別資訊則不會拿出來與團體討論。我們也會受限於定錨點，當已經有一兩位贊成者發言，會讓後面的人容易放棄自己原本的立場，而認為之前的人知道某些他不知道的訊息，而從眾選擇和別人相同的決定。

解決之道是利用秘密投票，避免像點菜一樣，讓後點菜的人受到先點菜的人影響決定，也避免低階成員想揣摩群意的可能。二是在會議中，事先設定一個魔鬼推銷人，這個人的職責是不論共識是什麼，他必須發言極力反對該共識，提供負面觀點。三是盡量挑選在不同領域中的專業人士，而且是會彼此尊重其專業領域，而不會以為自己在每個領域都是專家的人共同合作，用彼此敬佩來鼓勵彼此願意分享和共識不同的私人訊息。

從公共債務法舉債上限來看個人債務上限

是否要舉債來改善國家建設，是一個國家政府需要考慮的重要決定，一般而言選舉取得政權的政治人物，傾向舉債來完成他的政見，或是舉債來促進繁榮，而過度舉債，又可能造成將債務留給未來選上的政治人物處理，為了平衡現在的當選人與未來當選人之間的需要，維持國家財政的健全，公共債務法設有舉債上限以及每年舉債額度上限，我想可以用它來做為個人債務上限之參考。

目前台灣公共債務法舉債上限，存量(未償還餘額)的限制是前三年平均名目GNP的48%。流量(當年新增舉債)的限制是當年度歲出預算的15%。

如果用個人與家庭的角度來看，GNP就像一個個人或家庭的全部所得(有市場價格的生產能力)，等於是前三年所得的平均，如果一個人前三年年所得平均200萬台幣，他的總負債上限應該是96萬，我認為這個數字其實很低，算是很保守，舉例來說，以無擔保消費債務的上限來比較，目前金管會的規定是月薪之22倍，以同一例來看，平均月收入16.7萬，22倍為366.7萬，和前三年平均年所得48%的96萬比，要高得多，也就是主管機關為了刺激經濟可以讓一般人舉債更高，但是法律要求政府本身必須財務保守穩健，不能舉債太高。

流量(當年新增舉債)的限制，以年所得200萬的人來看，假如儲蓄率為一般的20%，則年支出為160萬，在這160萬中可以有15%是新貸款而來，也就是當年新增舉債不能超過年支出預算160萬之15%，24萬。也就是以這位年收入200萬的人而言，最高總負債上限為96萬，一年最多可新增舉債24萬。當然如果當年沒有儲蓄而是預算支出240萬，則該年最多可新增舉債36萬。

延用這個公共債務法舉債上限規定的缺點是購屋這類的大型資本支出，如果購買一棟年所得7倍的1400萬房屋自住，若貸款很一般的七成。則當年新增負債980萬，不但超過流量限制(1400*15%=210萬)，也超過總量限制(200*48%=96)，但是購屋卻是很多人都有的夢想，不可能因為這個條件而放棄，或延後到幾乎全用現金購買的時機。優點是提醒我們家庭債務如果使用得當，在現在的需求與未來的需求支間平衡，並不是所有的債務都是壞的，債務可以促進家庭或國家生產力的提昇。

你的理財規劃顧問需要是億萬富翁嗎？

也許這個問題曾經出現在妳腦海中，眼前這位理財規劃顧問值得信任嗎？他將提供給我的建議，會對我有真正的幫助嗎？能夠幫助我完成財務目標與夢想嗎？他自己是否是個富翁？如果他連自己都沒辦法成為富翁，我如何期待他給我的建議能夠幫助我成為富翁，完成我的夢想呢？

早期我剛開始研究理財規劃顧問業時，也是這麼認為，如果我自己都沒辦法富有，如何說服客戶我的理念和知識值得他們的信任，那時候的我，也和一般人一樣，相信財富代表某種意義，我們認為一個人能累積許多金錢，代表這個人有某種成功之處，甚至相信是智慧讓這個人累積財富。我以為我得要自己先是個億萬富翁，才有資格為一般上班族提供理財服務。

現在我知道，知識和財富之間不能交換，很多人的巨大財富，並不是來自他個人的才智，不論是樂透、繼承、婚姻，很多原因可以讓一個人擁有普通人一輩子賺不到的財富，但是，這不代表這個人的道德、知識、經驗和智慧都是高人一等，值得提供他人服務。事實上，有錢就只是有錢而已。而一位理財顧問很可能只是因為年輕、沒有繼承、單身，很多可能的原因，讓他現在還沒有驚人的財富，不能以人廢言。

也許更值得消費者詢問的問題，不是我的理財規劃顧問身家財產有多少？或是他一年的收入是多少？是不是億萬富翁？而是這位理財規劃顧問，自己有沒有一份理財計劃，他的理財計劃中的理念和消費者是否相符，他自己有沒有按照計畫執行，他給自己的建議和給消費者的建議有何異同？這些執行計畫有沒有幫助到顧問自己，讓顧問自己達到財務自由與完成夢想。

我還不是一位億萬富翁，但是我認為依照我給自己設定的計畫，即便不是億萬富翁，我也能夠完成我大多數的夢想，生活達到財務自由、心靈平靜的程度。我甚至懷疑，如果我真的成了億萬富翁，我對每天寫部落格文章，或是接受上班族的理財規劃服務，還會有多少財務上的吸引力，反而可能會將服務費調高到一般上班族無法接受的程度，只接受老客戶與互動有趣的客戶。

延伸閱讀：Should you care if your financial planner is a millionaire?

美國理財規劃業的獨立薪資調查結果

FPA Releases First Comprehensive Salary Research Study. 美國理財規劃協會公佈最新的獨立薪資調查結果，雖然台灣沒有舉辦過類似的理財規劃業薪資調查，我想衡量兩國的平均所得差距，或是大麥克指數之類的，應該可以推估在台灣未來理財規劃業的薪資水準。

以平均每人國內生產毛額來看，美國約為台灣之三倍，故可以推測理財規劃人員的所得(市場價值)，應該約略為美國統計值的三分之ㄧ。根據這份美國理財規劃業的獨立薪資調查結果的新聞稿，美國獨立理財規劃業者，如果一年放假超過21天者，他的所得高於一年放假於15天以下者12%。這其實很合理，所得較高的人傾向放較長的假，假期較多的人通常也是較資深的人員，所得較高似乎也很合理。

一年放假超過21天的美國獨立理財規劃業者平均年所得為111,696元，以1:32計算，約合新台幣3,574,272元，如果除以三，可以推估台灣未來獨立理財規劃業者的平均年所得約為新台幣1,191,424元。其實不是很高的所得，當然這只是平均所得，其中高低差距可能也不小，如果以一個獨立理財規劃業者給最高薪與一般平均薪能有六倍差距，則頂級獨立理財規劃顧問也不過約7,148,544元年所得，這和一般台灣金融機構的高階主管年薪千萬元以上的水準比起來，可說還相差甚遠。

就像醫師的薪資雖比一般上班族高，但是台灣首富並不會是醫生，在資本主義社會之中，真正能累積巨額財富的必然是企業家，而不是專業人士。專業人士賣知識與技術給普羅大眾，由於是一對一的服務，沒有辦法產生工業化複製的效果，雖然絕對不會無法生存，所得也不算低，但是並非快速致富之道，也非巨富之道。就像每個專業，執行該專業，專業人士應該有得到非財務的回饋，才會讓他們不會只知道和人比較財富。

基金經理人的第六罪：相信聽到的故事

不完全依賴收集到的數字，而是會在數字之後，編寫一個故事，讓數字出現在故事中，當我們決定的時候，我們常常受到故事的影響，而不是受到數字的影響，但是我們常常編錯故事，我們其實常常為了偏好的決定而編一個合理的故事，沒有使用數字證據，偏離了證券分析應該以量化分析為主軸的原則，而去編故事來解釋異於自己看法的數字。

研究陪審團的論文顯示，如果能以時間順序來說明故事，遠比用反向的證據發現順序來說明，更容易得到陪審團的喜愛。就像我們投資人常偏愛高GDP成長的新興國家市場，卻忽略了單純只看GDP成長率和投資報酬率的關係，其實低GDP成長率的市場投資人報酬率較高，因為投資人在高GDP成長的的市場付出太高的評價(P/E市盈率)。應該要投資低市場本益比且高GDP成長率的新興國家才值得。其次是低市場本益比的低GDP成長率的已開發國家。別太相信故事，要多注意證據。

其次，人類天生幾乎不善於懷疑，我們的腦依據心理學家實驗的檢驗，需要先假設某句話為真，才能夠去理解這句話的內涵，等你理解後，你也就某種程度上相信該句話，即使是先跟你講紅字的部分是錯誤的，你一不注意、不專心就會忘了，而相信那些讀過的紅字句子。這也是很多銷售員會利用時間壓力或是打斷注意力方式，讓消費者誤信遇到好機會的手法。對付它的方式，一是尋找不相信的理由，也就是經常反向思考。二是不要暴露在被中斷的環境，這在軟體程式開發中也很重要，稱做FLOW，要避免開發程式被中斷，會浪費很多時間，投資決定也應該在不被中斷的環境中決定，關掉螢幕，拔掉電話插頭，不與人交談，仔細思考你要判斷的句子正確與否。

基金經理人的第五個原罪：過短的投資期限與過多交易

這一章裏，James Montier引用了很多凱因斯在《一般理論》第十二章的原文，我認為，任何想投資的人，都應該仔細讀幾遍凱因斯的這個章節，他其實也就是葛拉漢及巴菲特一脈，持續想要宣揚的正確投資理念。然而現實的基金公司和投資人，都已經是過度的注意績效，檢查績效的頻率太過頻繁，離正確投資越來越遠。

原因是之一是之前史雲生講過的，由於基金公司收入按照管理資金的規模，越大的規模收入越高，讓基金公司轉而以擴大規模為目標，而避免管理資金規模縮小的方式就是避免落後平均績效的指數，而由於投資人過度注意短期績效比較，為了避免任何一季的評比落後指標，就會造成基金經理人模仿指數，持有十分接近指數的持股，而不是思考如何長期選股獲得好績效，多半只思考如何短期選股不要比人差。當基金公司心態如此，無法提供好績效也就很自然。

有趣的是他做了一個模擬，假設有一群100位基金經理人，都有3%的超額報酬率(alpha)，6%的追蹤誤差，讓這100位虛擬基金經理人模擬操盤50年，你會發現每年都有1/3的人落後指標，而且多數經理人都曾經連續3年落後指標，大部分都曾經連續5年落後平均，在現實生活中，這100位有能力創造3%(alpha)虛擬基金經理人恐怕幾乎全要在連續落後指數多年的期間被開除了。可見這種頻繁觀察績效並且開除績效不好的人的方式，即使是真的有能力的人，也沒有運氣可以存活下來。更何況實際的基金經理人幾乎沒有像虛擬的3%的超額報酬率(alpha)，更難在如此注重短期績效的環境中，專注在創造長期績效而還能生存。

凱因斯認為醫治的方式，可能是要將投資想像成婚姻，一旦買進就像結婚一樣，沒有意外，就必須至死方休，使用這樣的態度，投資人才可能會去注意企業的長期盈餘能力。

台灣需要什麼樣的金融創新？

為何最新的金融創新都是為了滿足投資人的想要？而不是針對投資人的需要呢？對一般投資人最為有利的金融創新是什麼？為何我們很難發現這些金融創新呢？金融創新的缺少專利權保護可能是一個主要因素，多數金融產品都是無形商品，就是一份契約而已，而契約是不受專利權保護的標的，一份A銀行發展出來的金融創新商品，不用多久，就看到每間公司都有類似產品，無怪乎認真開發長期對一般投資人最為有利的金融創新很少見，而只是不斷創造讓投資人追逐的新產品、新風潮，能增進產品銷售收入的新產品。

在《投資觀念進化論》讀到幾個令人期待的點子，他質疑為何學術界研究理論很成功，卻沒有用它來發明有用的金融創新，期待學術界與產業界能更注意在能實質改善社會的金融創新，當然也希望台灣的金融界能起而效尤。

第一個是已在英、美都發行多年的抗通貨膨漲國庫券，為何台灣政府還不發行台幣計價的抗通貨膨漲國庫券，又例如台塑或國泰金之類的績優公司，是否願意來發行短、中、長年期的抗通貨膨漲公司債，這都是對一般投資人很重要的抗通膨工具。第二是隨通貨膨脹調整的年金，一般年金還是都以發放固定金額來設計，例如勞保年金，為何不能有隨通貨膨脹調整的年金呢？

第三對一般人而言，常有家庭淨值過度集中在自用房地產的風險，萬一該房屋大跌，同時遇上其他財務問題，造成週轉不靈，將會被迫失去房屋，自用房地產的下跌風險也許可以靠創新房地產指數期貨選擇權來避險。第四以前我想過一個，就是台灣很缺乏以台幣計價的指數型全球股市投資工具，來減少投資人匯兌成本。

第五，我認為一個能讓收費制獨立理財盛行的策略或機構，也會是很棒的金融創新，和送太空人上月球比，投資和理財不是一件很難的事，投資成為首富的巴菲特謙虛地說，投資成功不需要超過高中的數學程度，只需加上一些心理素質。理財更不是一件很難的事，多少人沒有專業協助，也都過了這麼多年代，雖然他們偶爾會後悔自己過去的理財決定，沒有完成一些夢想。

雖然投資和理財自己做不難，但是，投資和理財對不少人而言，都是很無聊事，無聊到不想理它，會逃避它，就像處理家中瑣事極為無聊，但是不做會很髒亂，一個價格明確，事先可以知道成本的收費制專業理財服務，如果能在一般人之間被接受並盛行，可以有效地減少許多社會問題，讓更多人的人生幸福快樂，這不就是我們該追求的目標嗎？

基金經理人的第三原罪：拜訪客戶

拜訪公司幾乎是個浪費時間的事，但是很多基金經理人或分析師以此他們工作的中心，他們想賣給客戶的形象是他們擁有更多別人沒有的資訊與第一手經驗，但是，有五大理由可以反駁，證明拜訪客戶是件徒勞無功的浪費，只是用來填滿每天的時程表。

一公司經理人就跟我們自己一樣，也受到過度自信和知識幻覺等各種偏誤。二是拜訪公司所獲得額外資訊，通常只是增加信心，而不是增加正確性。三是我們去拜訪客戶之前通常已有心證，到了現場通常只是尋求確認，而不是尋求反證，這種尋求確認會影響導你所發現的內容。四是我們很容易服從權威，而企業的領導人通常都是很善於運用權威的人，讓我們無法在他們面前問出真正批派性的尖銳問題。五多數人都不善於分辨實話與謊言，受過測謊訓練的人甚至表現得還更差，但是又過度自信。

基金經理人的第四原罪：以為自己比其他人聰明
一次，兩次，無窮次，投機就像凱因斯所比喻的，投機者不在乎公司長期的盈餘，和持有期間能收到多少股利，投機者只是在猜測其他投資人可能最喜歡的股票市哪一支，而多數基金經理人的第四原罪是以為自己會比其他人聰明，在一次策略思考過程中，知道多數人會喜歡(討厭)哪一檔股票。更進一步的人會做兩次策略思考多數人會認為平均的人會喜歡(討厭)哪一檔股票。凱因斯則說他已經到第三次的策略思考，他思考平均的人會認為平均的人會喜歡(討厭)哪一檔股票。

實驗顯示還有一群是極端理性的人，會將事情無窮次推理下去，而達到一個最佳解。實際上，多數人約在2次的策略思考附近，很重要的是各種人的比率，我認為是這個比率的變化造成了市場的不可預測，約8%以下的人是不做策略思考，直接選自己喜歡的公司。約20%的人會做一個層次的策略思考，猜想別人都是不做策略思考的人，約25%的人會做第二層次的策略思考，猜想別人都是會做一個岑次的策略思考的人。約7%的人會做到無窮次的策略思考。而最好的策略可能是類似凱因斯所說，最到第三層次的策略思考，因為0-1-2的人數已經達53%以上，最佳解或說實務上最容易獲勝的時候應該是第三層次的策略思考。

關鍵在於金融市場不同時期參與的人是會改變組成的，特別是當股市上漲一段時間之後，沒經驗的的人，通常不做策略思考的人會被高獲利和氣氛吸引進入股市，這時候可能連一、二層次的策略思考，就足以獲利，讓更多新人被吸引進來。經濟學家和極聰明的人通常是最容易跑到無窮次的策略思考的人，即使他們知道不可能每個人都如此理性(計算無窮次)，他們通常無法理解不做策略思考的人和一次、兩次的人會有這麼多，他們會受限於理性預期所得到的定錨點，而估算太靠近效率市場的選擇。問題不是你有多聰明，而是別人有多笨是你無法控制的，導致你聰明反被聰明誤。

第二個基金經理人的原罪是知識的幻覺

人都會受這個知識的幻覺影響(Illusion of Knowledge)，越是專業的人事，受到的影響越大，事實很可能和你感覺得不同，但是收集越多資訊，研讀越多論文，常讓人對自己下的結論過度自信。從性格是天生的還是教養的的論證，我們已經知道研究過去的實驗結果，都可能有完全不同的結論，顯示專業心理學家，也同樣受到知識幻覺的影響。醫生、基金經理人、理財顧問都一樣，好不到哪裡去。

糾正知識幻覺的方式，就是要謹記越多資訊不是越正確的資訊(Accuracy)，但是不論是重複的資訊或是不重複的輔助資訊，都只是大量增加信心(Confidence)，少量或沒有增加正確度(Accuracy)。當然，這也和研究的領域有關，領域如金融市場、判定胸部X照片是否有病變或是賽馬名次，由於領域本身的不確定性，讓越多的資訊、越多的經驗，提高準確度有限，但是卻提高人類判斷的過度自信程度很多。很多人都是認為在金融市場可以靠內線消息持續獲利，應該是受效率市場假說之影響。

由於金融市場有本質上不易(無法)預測的波動性，當基金經理人對自己的判斷過度自信，而不是小心翼翼，則失敗的風險就越高，越容易爆掉。某種程度上LTCM的失敗，應該也有受此影響。最重要就是花時間去找出最重要的投資指標。我以價值投資的角度來看，就是淨值、市價、淨值報酬率、保留盈餘提升的報酬率、盈餘配息率、投資護城河(盈餘維持與成長的可能)。

2009年可能最失敗的投資

雖然2009年還沒過，但可能是我今年最失敗的兩次投資，應該是很明顯了，還是紀錄一下，這兩檔在2006年底閱讀財報時注意到，先後買進，過了一段時間(2008金融風暴後)，當我調整投資策略的篩選標準時，就發現這兩個投資不符合調整後標準，但是心中覺得還是想試一下當初的邏輯，就繼續持有下來，結果還是沒有起色。應該可以判定是2009年所發現最失敗的投資。

這兩支是台南紡織(1473)與弘裕紡織(1474)。台南紡織是2008年ROE快速下降，出乎意料，但是原始持有成本太高，由於紡織業競爭激烈，ROE要回復到過去水平似乎很難。弘裕紡織當初是以菸屁股的條件挑出來的標的，當初2006年的紀錄認為公司雖然沒有足以支撐股價的盈餘，是平均ROE與市價報酬率都不夠好，但是財務報表的淨值和市價有一段差距，只要市價能回到淨值，就能有不錯的獲利。也就是說整間買下來拆開賣就會賺錢，所以認為只要公司持續不賠錢的狀況下，低於0.67的股價淨值比值得投資，因為只要回到1，就有50%的報酬率。不過，弘裕2008年還是出現虧損了。

同一時期，其它也有幾個不符合2009年新寫的投資策略的持股，後來都很幸運地因為股市快速反彈而獲利，這兩個可以說是運氣不好，剛好沒有反彈的。如果認定自己新的投資策略是對的，較好的，那麼這兩支就是屬於邏輯錯且運氣也沒有很好的類型。邏輯錯是因為當初以為資本財只要有菸屁股價值且不會倒就好，過份忽略了公司獲利能力與配息能力，才是真正投資價值所在，資本財以菸屁股價值的變賣，就像房地產的變賣，流動性不好，價格可能偏離很遠很久，等不到禿鷹出現，超過我願意忍耐的期限。

這筆投資在台南紡織虧損約36%，在弘裕紡織虧損約35%。在股市普遍性大漲了一大段之後，這兩支持股還是虧損如此之大，應該是足以下結論，這會是我2009年最失敗的投資。結論是有獲利能力與配息能力，還是遠比只能不虧損的便宜公司安全。對獲利能力(ROE%)與配息能力(累積配息/累積獲利)的要求，不能因為低股價淨值比而輕易放棄。且一旦巨幅下降的獲利能力，要恢復並不容易，應該要深究獲利能力下降是否來自競爭壓力，來自競爭壓力的獲利下降很難恢復，因為競爭者嘗到甜頭不會輕易退開。獲利下降若是自己的策略錯誤則比較可能調整回來，像過去可樂錯誤地推出新口味可樂。最好是能有寬廣的企業護城河，嚇得競爭者不願意嘗試跨越。

智者不博，博者不智

「有智慧的人不作預測，作預測的人是沒有智慧的。」－老子「Those who have knowledge, don’t predict. Those who predict don’t have knowledge.」沒想到James Montier會引用老子的話，來支持他認為基金經理人在財務行為學上的七大原罪的第一罪「預測」，明知無法預測，還是不斷預測，而且將預測放在整個投資過程中最核心的部份。解決的方式是採用不需要預測的投資策略，例如分析過去盈餘的價值投資方式，和分析過去價格的動能投資方式。停止預測太盤指數這種無聊且無意義的工作。投資以外，金融業常作的外匯交易賺取買賣價差或是手續費，也是一樣這種不需要依靠預測的收入。

投資分析師、經理人與顧問有五種方式自我防禦(藉口)，一是如果某事發生，那麼他的預測就會正確。二是如果不是某事發生，例如政府不要介入，那麼他的預測就會正確。三是我幾乎對了，預測的事件幾乎成功，雖然最後失敗。四是它只是還沒發生，最後總有一天它會發生。五是這只是一次單一的預測失敗事件，不表示我預測的架構有問題，架構還是對的。

氣象預報員是最不受過度自信影響的族群，醫生則是最受過度自信影響的專業族群，一個實驗顯示，當醫生看完一份報告後的診斷，當醫生有60%~90%的自信是正確診斷時，實際上，只有10%~20%的正確率，研究學者認為是因為醫生常常看不到診斷後的結果(因為被錯誤診斷的病人不會再回來)，所以無法調整自己的錯誤自信；相反的氣象預報員每天都可以看到預測的正確與否，畢竟天氣預測錯誤與否，只要打開窗戶看就知道，讓氣象預報員比較不會過度自信。當然醫學的大量知識和醫生辛苦學習的過程，都讓醫生較容易有知識的錯覺。越是專業投資人，越偏向受過度自信影響的族群。

證券分析的重點應該要回到它的名稱，分析師的功課在於分析過去與現在發生了甚麼事，而不在於預測未來會發生什麼事。過去五年盈餘成長最大的會被分析師預估未來五年成長也最大，但是實際成長可能和過去五年盈餘成長最小的一群，差不多。動能投資的一篇論文顯示，應該選擇同時是過去短期(3~12個月)的贏家和長期(3~5年)的輸家，因為會有回歸平均趨勢，但是多數分析師選擇同時是過去短期的贏家和長期的贏家，剛好和論文結論相反。

註：老子第八十一章
信言不美，美言不信。
善者不辯，辯者不善。
智者不博，博者不智。
聖人不積，既以為人，己愈有；既以與人，己愈多。
天之道，利而不害；聖人之道，為而不爭。

註：有沒有人能提供方便的免費工具來作這個動能策略的標的挑選？

巴菲特的投資方式不適合小資本投資人嗎？

這是當我模仿巴菲特的一些投資方式時，常遇到的反對意見，你不是巴菲特，沒有他那麼多錢，不可能用和他一樣的方式來思考可投資的標的。真的嗎？巴菲特的投資方式不適合小資本投資人嗎？也許是，也許不是。

巴菲特偏好整個買下一間公司，這樣讓他免除了一個董事會的代理人風險，我們沒有足夠的金錢將一間公司賣下下市，所以我們必須承擔董事會的代理人風險，這表示董事會可能已他的利益優先於我的利益，例如：不配發股息，不適當舉債，作過多無效率的業外投資等等。

巴菲特在與葛拉漢公司工作時，發生過這種事，當他們挑上一間公司買進時，偶而他們會遇上同類型的菸屁股投資者，或者稱之為禿鷹或資產重整者，大家一起有志一同地挑上同一標的，有時大家對買下後如何處理的方向一致，就會合作，有時候他們也會讓給對方來處理。

所以即使單一小資本投資人沒有力量買下整間公司，只要眼光正確，在不效率的市場中，很有可能有其他精明的大資本家會進來解決問題，讓資本的錯置被改善，這時候小資本投資人可能搭到順風車。近幾年的購併也有這種現象，很多符合巴菲特的投資方式的小上市櫃公司，都被私募基金買下而下市了。當然這還是有等不到精明的大資本家的風險就是了，比起自己擁有大資本是差了一點。

這有點像你要買大樓，對一個大資本家，他評估的是整棟買下來後，他可以如何處理，所以算出一坪40萬值得。於是對一個小資本家，如果他可以用一坪40萬買一個單位，到底小資本家該不該買呢？如果他知道用大資本家的算法，大資本家願意出40萬一坪跟他買，他該不該先買下呢？或是要低於40萬多少錢，小資本家才應該買呢？或者因為小資本家沒有足夠買下整棟大樓的錢，所以永遠都不該買呢？同樣地，小屋主要擔心管理委員會的代理人風險，大資本家可以輕易換自己人來擔任管理委員會。

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CRT(Cognitive Reflective Task)認知反省任務問題

James Montier在Behavioural Investing中說，300位基金經理人回答了這三個CRT(Cognitive Reflective Task)問題，總共40%的人全部答對這三題，這個結果介普林斯頓大學生和麻省理工大學生的結果之間，CRT分數高的人，比較願意長期投資，比較願意承受風險，比較少受框架問題的困擾，但是還是受制於定錨點與過度自信。答對CRT的關鍵在於再思考一下，而不輕易地靠直覺反應回答，CRT測驗也就是我們常稱的智商(IQ)測驗之一種。

CRT分數高與耐心兩者間的關係明顯，雖然不知道兩者，哪個是因，哪個是果。較多耐心表示較低的要求折現率。但是一旦時間拉到十年以上，則CRT分數和選項之間又再次失去關聯，表示長時間的折現率不和CRT分數高相關。人類在不同時間的折現率呈現不一致的非理性現象。

CRT分數高的人也比較傾向賭，願意承擔風險(不確定性)，只要期望值較高，甚至有時候期望值一樣也賭，違反一般而言，期望值相同時，確定性越高(風險越低)越好的傾向，也就是有時候CRT分數高會成為風險愛好者，而非一般定義下理性的風險趨避者。就像大腦受傷者也會承擔風險，只有在承擔風險有報酬的遊戲下，願意承擔風險才是好現象，而CRT分數高是否也表示分辨該遊戲是否承擔風險有報酬的能力，則還是未被檢驗。

CRT(Cognitive Reflective Task)代表有能力抑制衝動，不將進入腦海的第一個念頭當作答案的能力，其實有點像腦筋急轉彎的能力。已知的是CRT分數高低的不同群人，在時間偏好與風險偏好上都不同。通常而言，股市是承擔風險會有報酬的活動，也因此CRT分數高的人可能表現會較好。

這三個被研究的CRT(Cognitive Reflective Task)問題如下：
1.一個球棒和一顆球合計1.1美元，已知球棒比球貴1元，請問一個球幾元？
2.5台機器花五分鐘可以生產5個產品，請問100台機器生產100個產品需要多少分鐘？
3.有一個湖，湖中的水草覆蓋湖面的面積每天增加一倍，這個湖在第48天時被水草覆蓋滿，請問第幾天的時候湖面已經被水草覆蓋一半？

學不到教訓的原因

金融市場的歷史雖然不短了，泡沫的發生也不止一次了，為什麼我們老學不到教訓呢？每一代的新投資人進入市場，幾乎都要重複一次錯誤，而不斷新生的新投資人，似乎讓金融市場注定要學不到教訓。有些人性的特質，助長我們無法快速地從失敗中學習。

第一個原因是我們不把失敗當失敗，為了保護脆弱的自尊，失敗都會被歸咎在外部原因，也就是，成功是因為我的技巧，失敗是因為運氣不好，因為不是我的失敗，自然也不需要改進，當然也就學不到教訓。糾正方法是用文字寫下紀錄，事後檢討要分四類，結果好是因為理由對，結果好是因為理由錯但運氣好，結果壞是因為理由錯，結果壞是因為理由對但運氣差。

第二個原因是後見之明讓我們以為自己過去的預測能力不差，看到答案之後，總是會影響我們的記憶裏的預測，讓我們以為自己早就知道了。糾正這個錯誤的方式是去思考哪些事情沒有發生？發生哪些事情可能造成不同的結果？

第三個原因是在不確定的世界中，我們傾向認為自己可以影響結果，就像樂透開放自由選號可以提高購買意願一樣。我們是有強烈的控制慾的動物，總是嘗試尋找可以控制環境和結果的方式。我們輕易就假設結果是因我們的動作所造成。

最後，我們總是看重和我們意見相同的人所說的話，即使我們知道他們比我們笨，但是看輕和我們意見相反的人所說的話，即使我們知道他們比我們聰明。人會重視與自己看法一致的意見和證據，而忽視反對的證據，這讓我們更難從錯誤中學習並改變。

對剛發生的漲跌，為何我們總是感覺需要一個解釋

投資人總是感覺需要一個解釋，所以媒體與業務員不斷地提供解釋，所以我們看到每天一開盤，即時的電視台主持人就不斷提供各種可能的解釋，分析師、股票經紀人則接著將看到的消息，二手傳播出去，每個人都在追逐訊息，以為快一步的訊息知道剛剛為何發生漲跌，有助預測或自己部位的調整。

心理學上稱之為PLACEBIC的原因，一般人只要這種程度的解釋，也就是沒有解釋的解釋，就能夠滿足他需要一個解釋的渴望，而電視台與股票經紀就努力滿足投資人的這個渴望，藉著這個功能來吸引投資人來看廣告或來交易。我們會過度重視原因的形式，只要以一定的形式，例如新聞快報，或是分析師採訪的方式，只要形式符合投資人期待，即使內容是沒有解釋的解釋，漲也行，跌也行的模擬兩可，投資人都可以接受這樣的解釋（註）。

多數時候股票市場漲跌和基本面的任何消息都無關，多半是和投資人集體的心理狀態相關，也就是信心指數，比較容易得到的是消費者信心指數，雖然比較理想的應該是投資人信心指數，不過如果從重要性來看，容易取得的消費者信心指數，還是比每天電視台主持人和股票經紀人提供的解釋要來得重要得多。之前看過一次的國內股票型共同基金定期定額扣款人數，也是一種投資人信心指數。

註：黃國華稱之為煙火秀。

讀《The Conquest of Happiness幸福之路》 續

第五章談疲勞，現代人主要不是體力的過度疲勞，而是精神過度煩憂造成疲勞，解決之道是在無計可施之時停止思考，有秩序地將無解的問題置之腦後。另一個方法是，認知到你所擔憂之事其實根本無關重要，我的行為成功或失敗根本沒那麼重要，至少沒我們假想的那麼重要，也就是別為小事煩惱，把一切事都當作小事的態度。學會不恐懼，仔細思考最糟的後果，培養勇敢，就能不因煩憂而疲勞。

第六章談嫉妒，嫉妒是人性中最不幸的一種，我們原該在自己所有的之中尋求快樂，嫉妒卻在別人所有的之中尋求痛苦，將剝奪別人的利益，當作和自己獲得該利益當作一樣重要，甚至更重要，這是不幸福的來源。我覺得嫉妒是源自對公平的不正常期望和堅持。治療嫉妒的方式是用培養欽佩別人的這種性情。

嫉妒來自於比較，不重視事物的本身，而太重視事物間的比較關係，自以為比輸了，不公平，不甘心，就嫉妒。我們不能靠成功來解決嫉妒，一山還比一山高，成功像慾望一樣永無止盡。羅素認為民主制度可能也來自於嫉妒，因為民主制度就是不准任何一人高於其他人。近代文明因著媒體發達，太容易知道其他人發生什麼事，我們反而更容易有比較心，更容易因嫉妒(比較)而不快樂。

如果能找到自己的快樂，且自信(自戀)自己的快樂優於其他人的快樂，或不同於其他人的快樂，或許能忘了嫉妒。嫉妒也許讓人不快樂，但是嫉妒也是一種人類情緒的原動力，它也能讓我們不斷努力，看到同伴的成就，期望自己能從絕望中走出一條路，是一種英雄式的悲壯痛苦。

就像我們看到華倫巴菲特的投資成功，我們不免期望自己能辦到和他一樣的投資成績，所以持續努力研究，即使不斷失敗，不斷感到不及另一位同為人類者的智慧和經驗，還是不願意放棄打敗華倫巴菲特的成績的希望。到底是羨慕，還是嫉妒，也許就只是一線之隔而已，幸福與不幸福也再這一念之間。

網路版本：羅素 幸福之路

讀《The Conquest of Happiness幸福之路》

羅素的這本《The Conquest of Happiness幸福之路》雖然是數十年前寫的書，他也不像近代的心理學家，會使用科學化的心理實驗來證明，羅素用的市邏輯推演的方式，歸納結論他對人類幸福各個面向的觀察，當然可能失之個人化經驗的謬誤，但是其中不少觀念和當代心理學研究的發展其實十分類似，對快樂的追求，羅素的觀點還是十分值得參考，也有不少超越其時代的見解和價值。

這本書分兩個部分來看幸福，前九章談不幸福的原因，後八章談可以幸福的原因。第一章談什麼使人不快樂，他認為有兩類原因，一是社會制度，例如錯誤的世界觀、倫理學、生活習慣，二是個人心理，例如「畏罪」、「自溺(虛榮)」、「自大(權力)」之類的自我沉溺，或是過於挫折，而成了只尋求排遣遺忘的享樂狂。對自溺的人要引導他，讓他知道不要將一種滿足看得比其他種都高。對尋求麻醉的享樂狂或憂鬱者，則要告訴他快樂之可能。

第二章談浪漫的憂鬱，一種覺得萬事皆空，太陽底下再沒有新鮮事，認為唯有抑鬱不歡才是合理的行為的觀念。面對悲觀主義，一則是用生理的衝動和需求來醫治，去行動而不是只空想，當所欲事情太容易達成，容易讓人覺得達成了也不會很快樂，讓低級的生理需求占據你所有的精力。二是思考就是因為人生是有限的，所以才有趣味。他認為追求孤獨的哲學是錯誤的，愛情、友情、合作才是人類最優秀的本能，也才是快樂的泉源，追求孤獨的哲學則會導致憂鬱。

第三章談競爭，現代人的競爭不是生存的競爭，而是成功的競爭，一種想蓋過鄰人的念頭，現代不再有固定的階級，且媒體對成功者的報導和鼓勵，好像每個人都能成為華倫巴菲特或比爾蓋茲，讓現代人總是無止境地追求成功，由於所得財富是測量一個人頭腦公認的標準，於是乎大家努力追求積累財富，因為沒人想被其他人認為是呆瓜。治療這種將競爭成功當作人生主體目標的不快樂，就是要保持生活的平衡，並且提高自己的文化藝術水平，多欣賞恬靜的娛樂，例如音樂、繪畫與文學，或從自由選擇自己歸屬的社團(社群)，來避免只用單一的金錢數字來衡量成功。

第四章談煩悶與興奮，他認為煩悶的反面不是快樂，而是興奮，煩悶是期待現況能快一點改變的狀態，很不專注於現況的結果。我們沒有農業時代的祖先煩悶，但是卻更怕煩悶，逃避煩悶的心理讓人想去追求獸獵時代祖先有的刺激，人類的罪惡有大半是從恐懼煩悶而來，興奮過度使人精疲力竭，逃避煩悶追求興奮，必須有所節制。煩悶也有好的，有生產力的活動也會煩悶，但是這種單調的煩悶比令人愚蠢的煩悶要好，減少被動的缺乏運用體力的娛樂與興奮，例如電視、電影、珍饈。治療都市居民的煩悶，要與自然多接近，治療富人的煩悶，要讓他們不再恐懼所有的煩悶，要讓他們接受建設性的煩悶，而不是因為麻痺，而不斷尋找提高刺激興奮的程度，因為幸福生活，有賴於恬靜，只有在恬靜的空氣中，真正的歡樂才能常住。

備註：The Conquest of Happiness幸福之路

為什麼消費者看不出這個差異

為什麼消費者看不出當一位自稱理財專業的人員要幫助你，但是她的收入只和你所交易的總金額相關時，和另外一位人員她的收入，只和她給你的報價相關，不和交易相關時，兩者所提供的服務與內容會有多大的差異。賣產品為生的人，自然只會提供買下產品的優點，甚至誇大其辭，掩飾缺點，也無所不用其極。你和這樣的人員相處，永遠沒有心靈的平靜，你老是要擔心她是不是又只是為了業績來找你。

因為她收的費用名稱就叫做交易手續費(佣金)，她自認為真正的責任就只在忠實地替你完成交易，交易完成，錢就該收到，沒有任何其他太多責任和這個交易相關。多數的糾紛，金融業的標準訴訟策略，都是如此，交易的決定權始終在於客戶。所以才有這麼多補救的措施，要做KYC的文件，要簽風險揭露說明書，關鍵就在於這些自稱理財專業的人員，都自我限縮她的責任，只在於完成交易而已。

他們最不願意簽的合約條件，就是宣示要以消費者的最大利益來優先考量，最不願意接受的就是信託的精神，不願意做到「受人之託，忠人之事」這個標準，他們只願意受託幫你完成交易的條件，不願意受託幫你做出最合乎你的利益，最能夠達成你的人生財務目標的理財規劃。

也許他們是因為深深知道，消費者就是看不出這個差異，真正的資深專業人士，不可能不懂，但是，由於消費者看不出差異，所以他們認為不會有人願意付出合理的費用，來接受內含信託精神的理財規劃服務，他們能做的只是繼續最大化所書企業眼前的最大利潤，行為上與思維上，都符合資本主義的精神。

唯一可以抵抗這些思維的人，是當他們瞭解到，資本主義的精神不是人生快樂的秘訣的時候，你需要懂資本主義的玩法，以提高收入，在生活中生存下去，但是某個財務水準以上，你應該逐漸會發覺，幸福快樂從來不是資本主義的目標，金錢也從未承諾帶給你幸福。你才會做出不一樣的選擇，即使你知道消費者還是看不出這個差異。

Financial Peace of Mind 如何在財務上達到心靈的平靜

也許有人和我一樣，在人生的財務目標中，以在財務上達到心靈的平靜為首要目標，這是我花了十幾分鐘作了Bert Whitehead的ACA網站上的目標分析問卷，所得到的結果，和我自己初步的認知略有差距，我以為我會比較期望提早達到財務自由，可能是因為人的目標常常是浮動的，在前幾個目標之間，常因情緒而會影響決定，在很短的時間內，也許我的情緒也因為提問或敘事比較的方式，而有框架效應。無論如何，這是我前三個目標之一。

如何在財務上達到心靈的平靜呢？對我而言，什麼樣的狀態算是平靜呢？我如何定義不平靜？避免了所有定義的不平靜，就更接近了在財務上達到心靈的平靜的境界。生活中哪些面向的財務問題，會讓我心靈不平靜呢？也許逐一寫下來，會讓我更清楚改善達成此目標的步驟。

我偶爾會遲交費用，這遲繳的罰款雖然不大，被催促，被提醒，被罰款，卻常讓我的心靈不平靜，十分擔憂，這似乎是一個不平靜的來源。可以減少這種週期性的消費支出，或者是將這些支出設定自動扣款，或者是使用信用卡、簽帳卡將支出集中到同一個週期來簡化支付義務，避免憂慮疏忽義務，造成心靈不平靜。還要提高自己的心理紀律，只在有幫助的時候思考如何改善遲繳的問題，在事情發生之後，無可奈何的時候，補繳就對了，停止持續思考這個問題，避免無意義的煩憂。

對股市的擔憂似乎有減少趨勢，去年底淨資產因為2008年底的金融海嘯，狂跌逾40%，這沒有讓我驚恐，沒有在金融海嘯其間認賠認出場，反而堅定持有與持續買進，到目前的經歷，淨資產已經超越去年高點，似乎讓對股市黑天鵝事件擔憂的程度下降，也更懂得如何維持度過空頭艱困時期所需的心理狀態，克服在最糟時期會想出場的一些恐懼心理。

我會憂慮財務槓桿是太低還是太高？有時候覺得槓桿使用太少，特別時股市大好的時候。有時候有又擔憂萬一發生黑天鵝事件，會沒有足夠收入來支付每月應繳，萬一和股市蕭條同步出現，可能會被迫在蕭條時低價虧損賣出股票。解決第一個憂慮的方式，應該是放棄想超越市場報酬率，或是想極大化報酬率的執著，想和別人比較的競爭心理，會讓心靈不平靜。第二是要維持足夠2年的貸款支付金額在現金或緊急預備金帳戶中，這讓股市蕭條同步與生活中其他黑天鵝事件不易完全重疊，可以撐過兩者之一。

偶而會有擔憂無法滿足家人的消費慾望，例如一個或多個度假房屋、移民到已開發國家、替小孩支出遠高過我們自己經歷過的教育費用。這需要與終身伴侶持續溝通，讓兩人的優先次序得到協調，如果滿足了我的第一個目標：在財務上達到心靈的平靜，可能要延後或放棄某些較低順位的財務目標，魚與熊掌不可得兼。對於次要的目標還是可以在行有餘力之後，繼續追求，只是要避免妨礙優先的目標。

中國共產黨的統戰伎倆(一致性偏誤)

最近咱們台灣總統馬英九的女兒的公司獲得了中國共產黨的國慶煙火生意，大家雖然有很多討論，卻都沒有指出這是中國共產黨一貫的統戰伎倆(一致性偏誤)，如果不注意思考，任憑自己的邏輯去評論或辯護，就會落入統戰伎倆(一致性偏誤)的影響，而離自己初衷越走越遠，要記得永遠要回頭檢視自己的初衷，而不是受到一致性偏誤所累。

一致性偏誤指的是人類喜歡維持自己公開言論的立場一致，特別是被人批評的時候，喜歡編造理由或尋找理由，來支持自己過去的決定，以便維持一種不必要的立場一致性。這也是行銷業務最愛用的一招。事實上，就是不願意公開認錯的一種心理，我們寧願去辯駁過去的小錯，而不願意承認當時受到情緒影響，作了與自己初衷不一致的決定，而且這種辯駁會自我強化，導致最後立場堅不可催，即便最初導致你開始辯護自己的原因已經消失，你的立場已經徹底改變，再也回不來原來的陣營。

美國人研究過中國共產黨的統戰伎倆，他們在戰俘營中舉辦獎勵很小的徵文比賽，許多作文中，總是可以找到一兩篇附和中國共產黨的觀點的文章，接下來他們就公開讚揚這些文章與觀點，於是作者在同儕間必須開始辯護自己的立場和說法，於是這些支持中國共產黨的論點就會開始有越來越多的支撐。獎勵必須小，所以作者不會認為他是出賣自己而換取很大的利益，所以他必須找其他理由來支持自己已經公開發表過的論點，最後就會站到支持中國共產黨的陣營裡。

所以，現在去要求台灣總統的女兒公開發表辯護自己立場的話，就是等於幫助中國共產黨的統戰伎倆發揮在總統女兒身上，能夠幫助的方式，就是讓台灣總統夫夫人、女兒看看這篇文章，避免開始在自己心理編造理由，合理化一個小錯，只為了應付外界諸多的指責和新聞評論。如果有看過這篇文章的媒體，能不要求他們公開回覆，避免犯下一致性偏誤，則是更佳。防微杜漸。

追求財務健全與財務自由

理財規劃顧問的價值，就在於協助客戶追求財務健全與財務自由，不該是幫助客戶追求最大的投資報酬率，很多人誤以為所有的財務顧問都是以幫你賺更多錢為他們所提供的價值，這也是金融產業常常拿出來作行銷重點的部分，吹噓他們能夠提供多少重要、最新的財經訊息，和最推薦的商品，實際上投資報酬率絕對不是理財規劃服務中最重要的一個數字。

更最重要的是你知不知道，你的理財性格是什麼？常有什麼樣的心理偏誤？你的資產負債狀況如何？你的收入是否合理？你的消費支出是否合適？你的現金和緊急預備金帳戶是否充分？你的購屋預算和貸款額度是否合適你的財力？你的貸款是否是好債？在你目前的人生階段，你要如何保持健全的財務狀況。在你未來的計劃，你預備何時達到財務自由，如何達到財務自由，如何事先做好準備，而不讓退休生活或財務自由的生活，變成一場寂寞失落的悲劇。

最高的報酬率、最低的稅負、最大的房子、最貴的旅遊、最多收入的工作，任何單一一個面向都不該全權主宰你人生決定，理財規劃顧問的價值在於回歸個人能作的選擇與個人抉擇的責任，顧問則提供經驗與提醒，人生最重要的不是外在與人的比較，而是華倫巴菲特說的內在評分卡，理財規劃就是要幫你建構一個內在的評分，以及使用你自己可以控制的項目，來讓你的財務健全與自由。你的財務健全應該和下個月的經濟數據無關，和明年的通貨膨脹率或失業率也無關，你總有一些現在可以作的事，讓你不論在哪種黑天鵝事件下（繁榮或蕭條、通膨或通縮），都能維持財務健全，理財規劃顧問要幫你指出這些關鍵要點，讓你不論外在環境如何改變，只要依據你可以控制的財務決定項目，你就能享受快樂的財務自由。

生活在資本主義社會中卻不懂資本主義？

理財規劃顧問的一個價值，就是讓客戶懂得資本主義，你能想像玩一個遊戲，卻完全不懂遊戲的規則嗎？一個人如果生活在資本主義社會中，卻不懂資本主義，就像是這種奇怪的玩家。理財規劃顧問的專業知識與經驗，能夠給付費客戶的價值之一，就是讓你知道如何玩好資本主義的遊戲。

資本主義需要資本，而資本來自收入與支出後的盈餘儲蓄，然後將儲蓄投資在能幫你賺錢的事業與資本上。在收入上需要知道收入應該和你所創造的價值相關，當你為客戶或雇主創造的價值越高，你的收入應該越高，你應該專注在創造更高的價值，以及要求收入和價值相符。

支出上，你要知道多少是足夠的，你可以滿足自己的需要，但是不要浪費。舉個例來說，擠一個牙膏刷牙，你可以試試減少一半的量，如果減少一半的量也能刷乾淨，可以再減少一半的量，直到你覺得不夠再增加使用的量，自己找到一個適合自己消費的量。就像我們古老的諺語「一粥一飯，當思來處不易。」不要浪費。

我認為，以台灣人的一般儲蓄傾向水準來看，你應該要年儲蓄20%的收入左右，最低的標準，你應該要年儲蓄10%的收入左右。如果你已經很節儉，還達不到這個水平，你該思考一下你在增加收入上的努力是否太低了，很多人把自己看太低，以為自己的職位一般而言只有多少薪水，忘記了，資本主義的定律不是人人所得相同，而是誰能創造較高的價值，誰的收入就較高。

盈餘儲蓄下來的錢可以買債券或是買股票，資本主義社會對買債券的食息者其實是不太友善的，現代資本主義政府通常維持低利率，並且印製鈔票，緩慢地製造通膨，這對長期的食息者不利。資本主義的執政者政府之所以這麼作，是因為他們通常都希望鼓勵投資與消費，來提振經濟維持繁榮，好讓他們在民主選舉中比較容易持續獲勝。因此，學習債券以外的投資方法，也是資本主義社會中的一份子，最後總是要學習的一項技能。

備註：此為《9堂課作自己的財務顧問Why Smart People Do Stupid Things With Money – Overcoming Financial Dysfunction》之讀後感

澎湖開放設立附設賭場飯店之公投失敗

公投失敗和我的預期相反，我原本以為一定會通過，因為過去兩次私辦的澎湖開放設立附設賭場飯店之公投都是贊成者多，讓我以為多數在地的澎湖人是贊成的，這種以過去的趨勢來預測，果然是很不可靠，還好我沒有機會去賭這個預測，這下很多賭公投成功而先買地的土地投機客，應該會虧損不少。雖然他們受到情緒差異的影響，很可能會繼續撐下去，為自己尋找藉口，說三年後可以在公投一次，而不願意賣出預測錯誤的虧損投資。

對我一位台北人而言，澎湖是否開放設立附設賭場飯店，其實影響不大，我的記憶裡，澎湖很美，大學時班上同學有位澎湖人，而且是家裡是有漁船的漁夫，帶著全班暑假到澎湖去玩，他還找來漁船讓我門去登陸貓嶼，那極少人落足過的貓嶼，在我帶去的幻燈片底片拍攝下，顯得如此鮮豔的藍，燦爛的綠，那次應該也讓班上成了不少班對，回憶裡的澎湖，一直停留在那麼遙遠以前。雖然極美，最常去的國內旅遊，還是花蓮，因為有方便的太魯閣號，和多間豪華飯店。

原本以為如果有了新設的大型觀光飯店，也許我還會再去一次澎湖，不過這麼多年過去了，我好像沒有印象澎湖開了哪間有名氣的觀光渡假飯店，也因此他始終排不進度假的優先選擇。感覺上，去泰國、新加坡、香港、澳門，都比較容易，也能住到比較合理性價比的飯店，畢竟，度假如果沒有好的住所，對我而言已經先去掉很大一塊吸引力。

澎湖有不錯的觀光資源，唯一的問題是缺乏資金，本地人沒有累積出足夠資金，也缺乏外地人來的大型投資計畫，政府單純依據人口比率計算的預算分配，也很難將像台北市一樣等級的公共建設預算放到澎湖去，沒有足夠資本，澎湖只能維持現有的小康，不過如果小島上的人能安於這樣的喜樂，也是世外桃源，沒有非得要用現代化城市的標準來評估澎湖的經濟。

澎湖人的投票可能也是展現他們這樣的心情，不要改變也許是比較容易的選擇，畢竟已經這麼多年了，澎湖人雖然沒有賺大錢，他們也不需要一定得要賺大錢才能感覺快樂，很可能，他們自認為生活的比台灣本島人還要快樂，他們每天都像在度假，而本島人還得要每天辛勤工作，才能夠存到錢來到澎湖度假呢。樂天知命的人不需要追逐與一般俗人相同的財富目標，漁夫只要老天賞飯吃就可以，不需要擁有奢侈品，太多漂亮瓷器在餐桌上，他還會怕打破勒。

理財顧問不會告訴你的退休智慧

《幸福退休新年代》的作者Ernie Zelinski試著寫出幸福退休的關鍵，退休生活就像一場遊戲，快樂的人都是積極參與者，不快樂的人都是旁觀者。他認為理財顧問過度強調退休所需的金額，因為理財顧問希望你多存一點錢，讓你有多一點錢可以買理財顧問想賣給你的投資與保險商品。

理財顧問常說退休時需要80%的所得替代率，甚至有些更極端的理財顧問會說退休後需要高於退休前的收入，才能負擔所有你想要的旅遊活動，才算是好的退休規劃。事實上，平均而言退休人士的實際所得替代率約60%，對許多高收入的上班族(例如：兩百萬以上)，如果房貸已經繳完，子女已經成年，所得替代率可能45%或以下都可能足夠了。

當然這種降低生活需求，提高獲得生活幸福感的理念，對整個社會，不見得是最好的理念(瀰MEME)，因為如果太多人人都這麼想，社會容易生產力下滑，和為了較高的退休目標，不斷努力積累財富的社會比較時，就容易被擊敗。我想，幸福退休這種幸福退休論，比較適合已經遙遙領先的先進國家。但是對個人而言，能知足，能多數算恩典，比老是羨慕別人有而你沒有的東西，的確是要容易快樂得多了。

理財顧問不會告訴你的退休智慧，就是財富只能讓你到達快樂與不快樂中間的地位，金錢真的買不到快樂。要真的退休生活快樂，需要為自己找到生活規律、積極的休閒活動和生活目標，包含你要有健康的飲食、經常的運動，要投入時間與精力去建立深刻的友誼、親密感，在社群與團體找到歸屬感。

作者舉出多種金錢買不到的快樂元素，例如：愛、性格、友誼、智慧、理財能力、健康、時間、長壽。要能善用閒暇，才能讓退休生活快樂，如果當你有不錯的收入時，沒辦法時常快樂，那麼即使你突然有了一千萬元，你也不會比較快樂，雖然你以為你會很快樂，不久前我們已談過這叫衝擊效應(Impact Effect)，因為你不會運用閒暇，而退休生活會給你更多閒暇，只會讓你感到恐怖，而不是幸福。

除了多看看快樂的退休人是怎麼作，作為參考。他建議寫下十件退休後你最想從事的嗜好與休閒，然後問自己，現在花多少時間在做這些事，為何不現在就去多作一些。「人生苦短，財富嫌少。」過度強調退休準備金的重要，萬一賠上健康、友情、親情，可能減少了讓人體驗幸福退休生活的機會。

當然作為一位理財規劃顧問，我得說明我和作者所提的理財顧問的不同。我的作法不是去任意設定一個所得替代率，而是仔細思考你的退休需求，從你現在的支出金額著手，在剃除未來不需支出的項目，為你設計達成財務目標最好的方案，讓你在現在與未來不同的財務需求間，作出協調與折衷。另外一點和作者所提的理財顧問的不同，是因為我不銷售任何投資或保險金融商品，不收取任何推薦獎勵或佣金，我沒有動機要鼓勵你多存不需要存的錢，以便有錢買我推薦的商品。我的目標是讓你作完理財規劃之後，感覺很滿意，感覺能照著我的建議去執行與調整財務現況，懷抱最後能達成你的財務目標的信心。