2009/11/17

群創3481與奇美3009換股合併之折溢價

這樣的合併其實,群創並沒有拿出現金,只是合併之後,群創的獲利會和奇美的虧損合併計算,讓最後的盈餘數字變好看ㄧ些,本質上群創的股東並沒有拿錢出來買下奇美,換股後,甚至有可能奇美的原股東在新公司的股份,比原群創的股東持股比率還高,但是ㄧ般人只看市價,可能會以為奇美換到高於市價的群創,而感到很高興,其實,以長期投資人角度來看,興奮程度沒有想像中高。


2.05股奇美,換1股群創。由於奇美沒有獲利,不適用本益比來比較,其價值應該是用私人投資人願意購買的價格來計算,也就是這些設備人員,對另外ㄧ位經營者的價值來估算。群創則有獲利,可以用本益比來估算其市值。

奇美過去八年獲利670億,但是只能配出150億,過去五年平均獲利118億,90年虧35億,平均估最可能盈餘41億,以10倍本益比估411億。98Q3淨值1788億,20.53元,市價18.8元,市值1645億。90年淨值198億,97年淨值2010億,顯示資金不斷投入資本投資,七年淨值增加了1812億。

這個不斷的資金需求,可能才是奇美雖有長期獲利能力,卻希望與鴻海旗下企業群創合併的主因。

群創過去六年獲利244億,配47億,其實獲利規模還低於奇美電的670億配150億,近五年平均獲利49億,若以10倍本益比估490億。98Q3淨值941億,29.03元,市價47元,市值1524億。由於群創的(五年平均獲利)本益比高達 1524/49=31倍。

目前大家以為的溢價是用18.8*2.05 < 47 的價格來看。若單從整間公司的價值來看,奇美電約1788億/20.53元=87億股,除2.05,換42.5億股群創。群創原有約941億/29.03=32億股,合計74.5億股,合併可能盈餘約90億,若以群創的本益比倍數來估31倍,則市值可能到2790億,新奇美每股約37.4元。奇美電原股東的新奇美股票市值約為37.4*42.5億=1589億,和現在市值1645億接近,長期來看,以價值而非價格看,並沒有很高的溢價,而是略為折價(約96折)。新奇美淨值將為1788億+941億=2729億,每股淨值36.6元。原本20.53*2.05=42換36.6淨值,也是折價(約87折)。
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