PIMCO創辦投資經理人Bill Gross離開

這實在是很奇怪的新聞，Bill Gross在PIMCO數十年，從公司創辦時就在的人，怎麼會可能自己離開，最有可能就是即將失去舞台，或是意見和目前的大股東衝突。安聯Allianz是在2000年的時候，收購了70%的PIMCO，剩下的30%則是在原本的母公司Pacific Life Insurance 。推測這時候Bill Gross應該就已經在PIMCO沒有可觀的持股了。

買家是騙子與孤兒寡婦

F.I.A.S.C.O.(固定收益部門年度飛靶射擊郊遊)的作者Frank Partnoy說，基本上有兩種人會是結構債的買家，他稱他們為騙子與孤兒寡婦(Cheaters and Widows and Orphans)，怎麼說呢？

葛拉漢會怎麼說連動債

葛拉漢生前並沒有連動債這種產品，但是他對投資標的的分析，通常都寫出很清楚的理由，也許我們可以從類似產品的理由來推論，如果葛拉漢還在世，他會怎麼說連動債。

讀《連動債是怎麼殺人的？》

作者黃瑞明，從自己購買連動債虧損的經驗出發，寫出這本書，揭露非保本型連動債殺人的方式，其實這種非保本型連動債，和前不久上億身價居然一役失控就玩完的杜總輝十分類似，就是獲利有限虧損則和杜總輝不同，不是無限，而是最多虧損全部本金。

如何避免人生最悲慘的事情

你知道人生最悲慘的事情是什麼嗎？什麼事會讓一位快樂悠閒的人，突然變成一位垂頭喪氣的敗家之犬，這件事不論是對男人還是女人都是一樣地悲慘。不論對古人或是對當代的人，都是一樣地椎心刺骨，同樣讓人反悔不已。什麼事會這麼讓人痛苦呢？這件事就是，如果你因為某次孤注一擲，而讓你從擁有一切，變成負債累累，失去一切，一無所有。

如何避免巨額虧損呢？最重要的策略就是避免孤注一擲，將大部分資產賭在單一檔雷曼兄弟公司發行的連動債，當然是我們今天看起來十分明確嚴重的錯誤，但是，當你一、兩年前遇到這樣的投資機會時，到底有什麼策略讓你可能避開這個風險呢？畢竟沒有人事前一、兩年就準確預測到雷曼兄弟將倒閉的情形，所以想靠預測來避開，幾乎不可能，最好的策略就是防禦的心態，不論如何，要避免孤注一擲。

你不應該讓全部的投資都在同一檔連動債或是同一檔共同基金之上。除了不同檔的投資工具，還要注意不同檔之間的關連性，他們不應該全部都是同一個發行人，甚至不應該是同一個保證機構，甚至要注意發行人與保證機構之間的關連性。更進一步，甚至連動的標的物，如果有不保本的條件，也不該是全部相同趨勢或類似架構的設計，這就像多檔投資台股股票，只是因為由不同證券公司擔任股務代理，就以為這樣夠分散，其實該注意的是產業類別要分散，才是真的分散。

假如各種投資工具間，凡是相關聯的風險相加，同一風險的最大危害，能夠控制在總部位的10%以內，這將對避免巨額虧損有絕大的幫助，要注意風險的最大危害，雖然風險事故發生機率較低，但是我們人類常會低估低發生機率事故，實際上災難型黑天鵝事件發生的機率略高於人們的想像，信用風險與賣出選擇權的無限虧損風險常常高於人們的想像。

有趣的YOUTUBE Money As Debt簡體字版

對雷曼兄弟連動債受害者的免費理財規劃服務

應該已經三年沒有在[上班族投資理財]開放做免費的理財規劃服務了，最近一次應該是2005年10月了，之後的免費服務多半是提供理財雜誌讀者的理財規劃服務。和一些理財顧問朋友在網路上聊到這次雷曼兄弟連動債後的金融海嘯狀況，不少人認為該為雷曼兄弟連動債受害者做一些事，太多我也做不來，我想我還是比照過去的免費理財規劃服務，到十二月底為止，先提供一位免費理財規劃建議書服務試看看。

提供一位免費理財規劃建議書服務，以在網頁上留言的順序為準，請先在此留言報名，然後再寄信到pojen.huang( at )gmail.com，請在信件主旨上註明：雷曼兄弟連動債受害者免費理財規劃服務，請於信件中附上聯絡電話，以便約定面談時間與地點。(服務範圍以能到台北市區面談的人為限。)

請想報名者了解，這個免費服務是理財規劃建議書，不是幫你爭取權益拿回錢，我不會幫你訴訟、調解、協商拿回全部或部分投資金額，而是諮商在不論拿不拿得回錢的狀況下，你該如何做好未來的理財規劃，有個滿足幸福的人生。如果對理財規劃服務還不了解，請先在本站多爬文，左邊那欄可以先全讀完。

連動債有沒有可能成為一個好產品

最近的新聞到處都出現連動債被批評的新聞，三年多之前，我寫了一篇「連動債的原罪」，這篇文章也因為這波的新聞，再次成為站內的熱門文章，很不幸當年預測可能發生的糾紛，現在真的大量地冒出來了，太過複雜的新產品，在未被充分了解，市場也沒有充分資訊揭露，由不甚了解的業務人員，賣給了不甚了解的最終消費者，平白讓連動債這個新產品本身遭受許多不白之冤。

錯的從來都是人性而非產品，當年期貨指數剛被發明出來後，剛好遇上1987年黑色星期一的美國股市崩盤，千夫所指都說是指數期貨套利交易的錯，但是實際上，就像期貨之父里歐．梅拉梅德所言，指數期貨只是個傳訊者並不是始作俑者，當時的股市不理性高價位，泡沫總有要被戳破的一天。股市的崩跌就像是銀行的擠兌一樣，是群眾心理因素造成。期貨市場對投資人的價值，在於期貨提供了快速和低成本的避險與調整部位的工具，因此在投資組合管理中扮演了重要的角色

同樣地，我們也應該承認連動債在理財規劃的工具之中，也有其可以扮演的角色，它有機會成為一個安全保本，又同時提供上漲可能性的中期投資工具。工具被錯用的時候，我們該怪的是使用的人，而不是工具本身。

我們知道多數的學術研究顯示，長期而言，投資股票可以獲得優於其他投資工具的報酬率，但是可惜的是這個長期是指二十年以上的長期投資。而在五年以下的投資，股債之間幾乎不相上下，債券或定存在短期五年以下的比較中，甚至常會優於投資股票。做理財規劃時，若將五年以下的財務需求配置於定存或債券，二十年以上的財務需求配置於股票投資，那麼介於五年到二十年之間的財務目標該怎麼辦呢？除了慣用的以股票債券配置比例來處理，其實如果有好的設計理念，連動債也可以是不錯的候選人。

對一個厭惡中期虧損(五年到二十年間)且有足夠資金的投資人而言，也可以用保本型連動債來準備五年到二十年之間的財務目標，最糟的狀況下，到期還是保有本金，本金可以作為該目標的最低準備用，而這個連動債如果連結五年到二十年的股市指數上漲報酬率，若這段期間剛好遇上股市上漲，也有可能獲得較高的股票報酬率，就可以用更寬裕地預算來實現財務目標。這樣的連動債相當於債券加上長年期的股票市場指數買權，其實對消費者而言，可以消除大部分的下跌風險，又維持股市上漲時可能獲得上漲的利益。某種程度上這就像買了定期壽險，可以讓被保險人太早死亡時對家人造成的風險被消除一樣。保本型股市指數上漲型連動債，可以幫你消除這段投資期間股票下跌虧損的風險，然後還是讓你保有一些指數上漲時的獲利，這獲利就像壽險的分紅，或說是利潤分享一樣。如果事先有做好理財規劃，連動債也能成為一個好產品，在理財規劃中扮演重要的角色。

用分割公債來自己設計連動債(結構債)

過去幾年十分熱門的連動債商品，大多數是用美金等外幣計價，較少見以台幣計價的連動債，配合2005年11月7日所要正式上路的分割公債制度，一般的投資人有機會以10萬元為單位來買分割公債，而且這個小額的分割公債債券交易制度，還與一般的證券交易集中保管帳戶結合，等於所有已經擁有集保帳戶的投資人，都有能力經過證券營業員買進10萬元為單位的分割公債。

這有什麼好處呢？這樣簡便的交易方式，有一個很特別的好處就是，就是投資人可以利用不同天期的分割公債搭配各式的選擇權，自行設計自己專屬的短年期保本連動債(結構債)，不必付出手續費來買國外金融機構所發行的外幣連動債，而且這樣的投資組合流動性還比國外發行的連動債要好。

買賣分割公債免證券交易稅與證券交易所得稅，個人依持有期間計入利息所得，享有27萬免稅額。經紀商手續費上限同證券交易為0.1425%，交割同證券為T+2日。

舉個例子，若你買一張明年2006年11月到期的IO(interest only)分割利息公債，若以殖利率2%買進，百元報價為98.039，你的十萬元本金，先花九萬八千零三九元買進明年2006年11月到期還本的分割公債，剩下1961元，你可以買進台績電的股票選擇權買權，所以這個自組的連動債投資組合，不但能於一年後保本，還能在台績電股價與這一年之中上漲時，從股票買權中獲得連動的報酬。

投資人如果不知道如何組合自己想要的連動債投資組合，可以尋找專業的理財規劃顧問，為你設計專屬的投資組合，不在需要依賴金融機構事先設計好的連動債商品，還可以避免匯率風險，增加連動債投資組合流動性，不會被長天期的連動債鎖住。

延伸報導：
退休金算盤--自組連動債 資金免套牢

連動債在資產配置中的定位(structured notes)

最近幾年十分流行的連動債，作為一個投資資產的分類種類，在整體資產配置中，應該要占多大的地位？其實，在目前看來並沒有較為令人信服的理論，連動債的原理是債券與衍生性金融商品的結合，而衍生性金融商品在整體資產配置中的定位應該要占多大的地位，也沒有很好的理論。最常見的資產配置理論，還是以股票與債券部位的搭配，也有主張應該加入不動產部位的投資資產，其他投資種類如原物料黃金白銀石油咖啡豆等，有時也會被人所納入資產配置，以達到分散投資降低風險的效果，但是多數研究主要還是以股票債券與不動產投資信託為最大宗。

在投資組合中增加一個連動債，會降低多少的投資組合總風險，還是會增加多少的投資組合總風險，是增加單純的債券基金？還是增加一檔利率型連動債？哪一種會對投資組合總風險與總報酬有較適合的影響呢？基本上，連動債的保本效果相對於一般債券的殖利率，會使投資組合的最低(最差)報酬率下降，但是連動債的衍生性金融商品效果，也會讓投資組合的最高(最佳)報酬率上升，也就是說投資組合的風險(標準差)可能會增加，而預期報酬率可能會於原來相似。

只有在衍生性金融商品預期報酬率效果大於債券殖利率效果時，才能在風險(標準差)增加時同時提高預期報酬率。否則風險增加報酬不變，實在沒有道理放棄一般債券轉用連動債。所以當一般債券殖利率低時，投資組合中擁有連動債較有可能比單純持有債券部位好。

另一問題在於連動債的流動性遠遜於單純的債券部位，但這對長期的資產配置沒有嚴重影響，但是需要仔細地做好財務規劃，才不會誤將短期資金投資在連動債上。但在長期資產配置時，若使用連動債，又會遇上再投資風險，不過這個問題在連動債開始流行之後，可能會越來越小。部分外商銀行幾乎每個月都會發行多檔的連動債，不怕會買不到。

再談連動債(利率型)

以2004/3月HSBC匯豐所發行的這個連動債為例，再來談連動債的風險，當時美國定存利率為0.4%，如果你去買了這個連動債，現在可能不會太高興，因為自6月以來美國聯準會已經升息3次。這個連動債是所謂反利率浮動型，也就是說利率越高獲利越低，當時他推出時，因為利率已經很低有一陣子了，很多定存族覺得定存獲利太低，所以希望投資這種連動債以獲得較高的未來收益。但是實際上現在回頭看，當時反而剛好是在利率的最低點，目前所有的跡象都顯示未來五年利率很難再回到當時的低點了。以匯豐的這份廣告來看，他都沒有提到此商品的風險，只有強調第一年的保證8.8%配息率，及所謂的加碼，但是他所謂的加碼其實是在某個公式之中，實際上加碼並沒有真正的效果，他的公式中，第二到第五年的配息率為[前一年配息率+2%-2*LIBOR]，而最近2004/11/29 USD的6個月 LIBOR RATE為2.62375%，假設未來5年LIBOR都不改變，也就是說第二年的配息率為8.8%+1%-2*2.62375% = 4.55%，第三年的配息率為4.55%+2%-2*2.62375% = 1.31%，第四年的配息率為1.31%+3%-2*2.62375% 美國政府目前五年期公債的利率3.585%，這個連動債的報酬率其實比公債還差。若將五期的收入(8.8、4.55、1.31)與最後一期的本金100用3.585%的折現率來計算現值，則相當於現值97.77=PV(0.03585,1,0,-8.8)+ PV(0.03585,2,0,-4.55)+ PV(0.03585,3,0,-1.31)+ PV(0.03585,5,0,-100)，也就是說投資於此連動債比直接投資美國五年期公債，所得到的總報酬率還要差2.33%。而投資此連動債還要被綁住5年，不像美國五年期公債流動性高，隨時都能賣出。這篇寫的數學算式較多，不知道會不會看不懂，基本上這個連動債的風險有三個，第一是流動性不好，5年內都不能賣出，資金要被綁五年，第二是一旦利率上漲一些，例如現在的樣子，獲利馬上就變的很差，報酬率甚至比5年期公債還差勁。第三是銀行隨時有終止(提前買回)的權力，如果銀行提前買回，獲利可能沒有原本想像的那麼多。

工具：查詢 LIBOR 歷史利率

連動債的原罪？

最近今週刊中提到理財的陷阱，其中特別說到投資連動債的陷阱，過去一年多來在銀行通路熱賣的商品，為何會被罵到臭頭呢？這是連動債的原罪嗎？還是其實是銀行理財專員的罪惡。我不曉得銀行一般的理財專員，到底是否了解這個商品，還是即使她了解，她也無力改變她所在的銀行部門主管的業績要求，而將此類投資工具，推薦給不適合的人。所謂連動債投資商品，舉例來說，就是將客戶的100元中取出80元去購買10年期零息債券，到期此零息債券可領回100元，另外20元扣除銷售銀行手續費5元與發行銀行手續費5元，剩下10元做保證金去做衍生性金融商品的操作組合，而這個衍生性金融商品的操作就是所謂連動債的風險所在，當一個連動債說，如果金價在期末時，其價格在目標價上下50元範圍內，可以獲利6%，表示同時賣出買權與賣出賣權，但是沒說的是當價格在目標價上下50元範圍之外時，不但沒有獲利，還會有所損失，而且此損失還有可能會影響到原來保本的金額。但是往往理財專員不會向客戶解釋清楚風險，特別是最糟的狀況，最易被忽略。這樣的連動債其實一點都不適合保守謹慎的投資人，它的風險甚至高於投資股票指數型基金。如果將這樣的商品推薦給原本都在投資定存連股票指數型基金都不敢投資的人，根本就是在犯罪，是完全不道德的行為。這個商品賣了一兩年之後，必定會有許多糾紛，因為客戶不是傻瓜，上一次當學一次乖，客戶會對銀行理財專員所提供的建議，越來越不信任，甚至完全不再與原本的銀行來往了。此類投資工具應該是適合公司戶或大型共同基金，對特定指數或期貨等連動項目，與銀行對做，由於它的資金可以長期鎖定不動，不像一般投資人難免有臨時需要，其所要連動的利率或價格，市場上沒有長期的標準期貨可以交易或沒有足夠的交易量，所以才需要與銀行團對做這種衍生性金融商品，一般投資人由於要付出很高的手續費與管銷費，即便可以長期鎖定資金，也會被太高的費用剝了一層皮。

再談連動債(利率型)