2009/09/30

追求財務健全與財務自由

理財規劃顧問的價值,就在於協助客戶追求財務健全與財務自由,不該是幫助客戶追求最大的投資報酬率,很多人誤以為所有的財務顧問都是以幫你賺更多錢為他們所提供的價值,這也是金融產業常常拿出來作行銷重點的部分,吹噓他們能夠提供多少重要、最新的財經訊息,和最推薦的商品,實際上投資報酬率絕對不是理財規劃服務中最重要的一個數字。


更最重要的是你知不知道,你的理財性格是什麼?常有什麼樣的心理偏誤?你的資產負債狀況如何?你的收入是否合理?你的消費支出是否合適?你的現金和緊急預備金帳戶是否充分?你的購屋預算和貸款額度是否合適你的財力?你的貸款是否是好債?在你目前的人生階段,你要如何保持健全的財務狀況。在你未來的計劃,你預備何時達到財務自由,如何達到財務自由,如何事先做好準備,而不讓退休生活或財務自由的生活,變成一場寂寞失落的悲劇。

最高的報酬率、最低的稅負、最大的房子、最貴的旅遊、最多收入的工作,任何單一一個面向都不該全權主宰你人生決定,理財規劃顧問的價值在於回歸個人能作的選擇與個人抉擇的責任,顧問則提供經驗與提醒,人生最重要的不是外在與人的比較,而是華倫巴菲特說的內在評分卡,理財規劃就是要幫你建構一個內在的評分,以及使用你自己可以控制的項目,來讓你的財務健全與自由。你的財務健全應該和下個月的經濟數據無關,和明年的通貨膨脹率或失業率也無關,你總有一些現在可以作的事,讓你不論在哪種黑天鵝事件下(繁榮或蕭條、通膨或通縮),都能維持財務健全,理財規劃顧問要幫你指出這些關鍵要點,讓你不論外在環境如何改變,只要依據你可以控制的財務決定項目,你就能享受快樂的財務自由。

2009/09/29

生活在資本主義社會中卻不懂資本主義?

理財規劃顧問的一個價值,就是讓客戶懂得資本主義,你能想像玩一個遊戲,卻完全不懂遊戲的規則嗎?一個人如果生活在資本主義社會中,卻不懂資本主義,就像是這種奇怪的玩家。理財規劃顧問的專業知識與經驗,能夠給付費客戶的價值之一,就是讓你知道如何玩好資本主義的遊戲。


資本主義需要資本,而資本來自收入與支出後的盈餘儲蓄,然後將儲蓄投資在能幫你賺錢的事業與資本上。在收入上需要知道收入應該和你所創造的價值相關,當你為客戶或雇主創造的價值越高,你的收入應該越高,你應該專注在創造更高的價值,以及要求收入和價值相符。

支出上,你要知道多少是足夠的,你可以滿足自己的需要,但是不要浪費。舉個例來說,擠一個牙膏刷牙,你可以試試減少一半的量,如果減少一半的量也能刷乾淨,可以再減少一半的量,直到你覺得不夠再增加使用的量,自己找到一個適合自己消費的量。就像我們古老的諺語「一粥一飯,當思來處不易。」不要浪費。

我認為,以台灣人的一般儲蓄傾向水準來看,你應該要年儲蓄20%的收入左右,最低的標準,你應該要年儲蓄10%的收入左右。如果你已經很節儉,還達不到這個水平,你該思考一下你在增加收入上的努力是否太低了,很多人把自己看太低,以為自己的職位一般而言只有多少薪水,忘記了,資本主義的定律不是人人所得相同,而是誰能創造較高的價值,誰的收入就較高。

盈餘儲蓄下來的錢可以買債券或是買股票,資本主義社會對買債券的食息者其實是不太友善的,現代資本主義政府通常維持低利率,並且印製鈔票,緩慢地製造通膨,這對長期的食息者不利。資本主義的執政者政府之所以這麼作,是因為他們通常都希望鼓勵投資與消費,來提振經濟維持繁榮,好讓他們在民主選舉中比較容易持續獲勝。因此,學習債券以外的投資方法,也是資本主義社會中的一份子,最後總是要學習的一項技能。

備註:此為《9堂課作自己的財務顧問Why Smart People Do Stupid Things With Money – Overcoming Financial Dysfunction》之讀後感

2009/09/28

澎湖開放設立附設賭場飯店之公投失敗

公投失敗和我的預期相反,我原本以為一定會通過,因為過去兩次私辦的澎湖開放設立附設賭場飯店之公投都是贊成者多,讓我以為多數在地的澎湖人是贊成的,這種以過去的趨勢來預測,果然是很不可靠,還好我沒有機會去賭這個預測,這下很多賭公投成功而先買地的土地投機客,應該會虧損不少。雖然他們受到情緒差異的影響,很可能會繼續撐下去,為自己尋找藉口,說三年後可以在公投一次,而不願意賣出預測錯誤的虧損投資。


對我一位台北人而言,澎湖是否開放設立附設賭場飯店,其實影響不大,我的記憶裡,澎湖很美,大學時班上同學有位澎湖人,而且是家裡是有漁船的漁夫,帶著全班暑假到澎湖去玩,他還找來漁船讓我門去登陸貓嶼,那極少人落足過的貓嶼,在我帶去的幻燈片底片拍攝下,顯得如此鮮豔的藍,燦爛的綠,那次應該也讓班上成了不少班對,回憶裡的澎湖,一直停留在那麼遙遠以前。雖然極美,最常去的國內旅遊,還是花蓮,因為有方便的太魯閣號,和多間豪華飯店。

原本以為如果有了新設的大型觀光飯店,也許我還會再去一次澎湖,不過這麼多年過去了,我好像沒有印象澎湖開了哪間有名氣的觀光渡假飯店,也因此他始終排不進度假的優先選擇。感覺上,去泰國、新加坡、香港、澳門,都比較容易,也能住到比較合理性價比的飯店,畢竟,度假如果沒有好的住所,對我而言已經先去掉很大一塊吸引力。

澎湖有不錯的觀光資源,唯一的問題是缺乏資金,本地人沒有累積出足夠資金,也缺乏外地人來的大型投資計畫,政府單純依據人口比率計算的預算分配,也很難將像台北市一樣等級的公共建設預算放到澎湖去,沒有足夠資本,澎湖只能維持現有的小康,不過如果小島上的人能安於這樣的喜樂,也是世外桃源,沒有非得要用現代化城市的標準來評估澎湖的經濟。

澎湖人的投票可能也是展現他們這樣的心情,不要改變也許是比較容易的選擇,畢竟已經這麼多年了,澎湖人雖然沒有賺大錢,他們也不需要一定得要賺大錢才能感覺快樂,很可能,他們自認為生活的比台灣本島人還要快樂,他們每天都像在度假,而本島人還得要每天辛勤工作,才能夠存到錢來到澎湖度假呢。樂天知命的人不需要追逐與一般俗人相同的財富目標,漁夫只要老天賞飯吃就可以,不需要擁有奢侈品,太多漂亮瓷器在餐桌上,他還會怕打破勒。

2009/09/27

理財顧問不會告訴你的退休智慧

《幸福退休新年代》的作者Ernie Zelinski試著寫出幸福退休的關鍵,退休生活就像一場遊戲,快樂的人都是積極參與者,不快樂的人都是旁觀者。他認為理財顧問過度強調退休所需的金額,因為理財顧問希望你多存一點錢,讓你有多一點錢可以買理財顧問想賣給你的投資與保險商品。


理財顧問常說退休時需要80%的所得替代率,甚至有些更極端的理財顧問會說退休後需要高於退休前的收入,才能負擔所有你想要的旅遊活動,才算是好的退休規劃。事實上,平均而言退休人士的實際所得替代率約60%,對許多高收入的上班族(例如:兩百萬以上),如果房貸已經繳完,子女已經成年,所得替代率可能45%或以下都可能足夠了。

當然這種降低生活需求,提高獲得生活幸福感的理念,對整個社會,不見得是最好的理念(瀰MEME),因為如果太多人人都這麼想,社會容易生產力下滑,和為了較高的退休目標,不斷努力積累財富的社會比較時,就容易被擊敗。我想,幸福退休這種幸福退休論,比較適合已經遙遙領先的先進國家。但是對個人而言,能知足,能多數算恩典,比老是羨慕別人有而你沒有的東西,的確是要容易快樂得多了。

理財顧問不會告訴你的退休智慧,就是財富只能讓你到達快樂與不快樂中間的地位,金錢真的買不到快樂。要真的退休生活快樂,需要為自己找到生活規律、積極的休閒活動和生活目標,包含你要有健康的飲食、經常的運動,要投入時間與精力去建立深刻的友誼、親密感,在社群與團體找到歸屬感。

作者舉出多種金錢買不到的快樂元素,例如:愛、性格、友誼、智慧、理財能力、健康、時間、長壽。要能善用閒暇,才能讓退休生活快樂,如果當你有不錯的收入時,沒辦法時常快樂,那麼即使你突然有了一千萬元,你也不會比較快樂,雖然你以為你會很快樂,不久前我們已談過這叫衝擊效應(Impact Effect),因為你不會運用閒暇,而退休生活會給你更多閒暇,只會讓你感到恐怖,而不是幸福。

除了多看看快樂的退休人是怎麼作,作為參考。他建議寫下十件退休後你最想從事的嗜好與休閒,然後問自己,現在花多少時間在做這些事,為何不現在就去多作一些。「人生苦短,財富嫌少。」過度強調退休準備金的重要,萬一賠上健康、友情、親情,可能減少了讓人體驗幸福退休生活的機會。

當然作為一位理財規劃顧問,我得說明我和作者所提的理財顧問的不同。我的作法不是去任意設定一個所得替代率,而是仔細思考你的退休需求,從你現在的支出金額著手,在剃除未來不需支出的項目,為你設計達成財務目標最好的方案,讓你在現在與未來不同的財務需求間,作出協調與折衷。另外一點和作者所提的理財顧問的不同,是因為我不銷售任何投資或保險金融商品,不收取任何推薦獎勵或佣金,我沒有動機要鼓勵你多存不需要存的錢,以便有錢買我推薦的商品。我的目標是讓你作完理財規劃之後,感覺很滿意,感覺能照著我的建議去執行與調整財務現況,懷抱最後能達成你的財務目標的信心。

2009/09/26

大腦受傷與酗酒的人表現較好?

真的嗎?大腦受傷與酗酒的人在某些心理實驗表現較好。的確是如此,如果這個戲局是設計成當你勇於冒險時會有較佳的結果,由於心理實驗的戲局遊戲都是可計算機率的遊戲,所以當這個遊戲是越冒險會越成功,也就是承擔風險會有相對應的報酬時,大腦受傷與酗酒的人會表現較好。


因為一般健康的人會受到恐懼的影響,而在一連串失敗後恐懼虧損,而停止冒險,所以即使是一個明知承擔風險一定會有報酬的戲局,一般人也不會勇敢地冒險,反而是大腦受傷與酗酒的人不受恐懼的影響,會表現較好。

另外一個理由是一般人會有尋找規則型態的趨勢(PATTERN),我們心裏深信萬物都有其規則,我們特別喜歡尋早規則性,並且會試圖去猜測規則型態(PATTERN MATCH),即使我們明知全選同一邊的勝率較高,我們也會去猜測變化的趨勢和會重複的態樣,這種態樣猜測,反而讓猜對的機率變低,不及全押同一邊的勝率,某些左腦損傷且兩腦分離的人,會顯示出不尋找重複態樣的趨勢,而得到較佳的 結果,同樣,這是因為戲局設計成不去尋找重複態樣的成功機率較高,所以讓這些病人表現的比一般人好。

現實人生中,承擔風險不一定會有相對應的報酬,因此大腦受傷與酗酒的人在真實人生中不會較好。現實人生中,也有尋找重複態樣的成功機率較高的事件,所以左腦損傷且兩腦分離的人,也不會生活得比一般人好。但是,我們應該知道自己的許多決定,會受到恐懼的情緒所影響,也會因為想尋找規則的偏好所影響,而不沒有去評估事情的機率與不確定性,什麼才是最佳決策。

2009/09/25

衝擊效應(Impact Effect)與情緒差異(Empathy Gap)

這兩個偏誤源於我們對自己的一般性信念,我們一般以為人類是理性的,所以我們作決定都是很理性的,一個人的決定是會很一致的,我們常認為別人都應該前後一致的決定,雖然我們自己知道自己常常依據情緒或狀況而彈性選擇。事實上,所有人都是作決定都會受情緒所影響。而且所有的情緒都是來得快去得也快,常沒有我們預期的強烈與持久。


衝擊效應(Impact Effect)是說,我們常以為中樂透或是和女朋友分手會讓我們的快樂或痛苦持續很久,實際上,多數人都很快就適應,快樂程度很快就回復到一般的程度。

情緒差異(Empathy Gap)是說我們常常無法想像當我們情緒度不同時,會和現在作出不同的決定,我們以為情緒不會影響我們的決定,實際上,一定會。當我們吃飽的時候,沒有辦法想像還會要買食物。當我們沒看到公司發布盈餘警報,我們以為一旦公司發布盈餘警報,我們就會決定賣出,但是真的到了那時候,我們的情緒,又會讓我們去解釋它,下一季就會好了,而沒有依照原定計劃賣出發布盈餘警報的公司持股。

反制衝擊效應(Impact Effect)的方式,一是看實驗的統計圖表,看到別人快速下降的曲線,可以提醒我們也會如此。二是回憶過去的經驗,和你事後的感受。三是多去思考細節與背景事件,就會減少我們預期的巨大衝擊效應。四是多注意事件前後的相似性而非相異處。

反制情緒差異(Empathy Gap)的方式,是設定不可反悔的自動化決定規則,類似自動交易規則,事先寫好凡是公司發布盈餘預警或是調降配息政策,無論如何,就要賣出。二是培養自己的情緒智商,去感受、使用、理解與管理情緒的能力。

2009/09/24

行為投資學Behavioural Investing (A practitioner’s Guide to Applying Behavioural Finance)

作者James Montier指出十種常見的偏誤,以及針對這些偏誤,他的十五點糾正的建議,同時他也提醒我們這些建議知易行難,並不容易自己糾正自己的偏誤行為。

2009/09/23

高鐵殷琪的一番話證明預估之困難

要投資上百億資金的高鐵投資案,我們都以為擁有資金的人,ㄧ定會仔細的計算,然後才決定要投資,我們以為大企業就不會投機,我們以為大企業就不會依靠衝動來投入開發新事業,從高鐵殷琪的這一番話,顯示了預估之困難,也顯示了企業的投資很多時候正如凱因斯所言,靠的是一鼓氣的衝動和過度自信,成王敗寇,而不是精密的計算。



事實上,對未來可能也無法有精密的計算和預估,殷琪說現在的運量是當初預估的三分之ㄧ,這是很大的一個黑天鵝事件,還是就像殷琪說的當初太天真,無論如何,預估真的很困難。不過鐵路也真的讓她蓋起來了,雖然經過如此多的風風雨雨,高鐵畢竟是跑起來了。她也獲得了極高的名聲,歷史也不會遺忘這一筆功勞,算是留名了。這也算是金錢買不到的驕傲和人生經驗,若不是衝著這個經驗,當初有有多少人會願意投入呢?她不能說沒有得到該有的收穫了,有得有失。

社會是需要有些有衝勁的企業家的,因為不能預測哪位企業家的創舉會成功,哪一位的又會失敗,能作的就是多鼓勵企業家的開創精神,如果每次投資都需要穩贏的,沒有人願意衝動一下,拼一下,那麼也就沒有許多白手起家的故事可以讀了,台灣人「愛拼才會贏」的精神,其實是很資本主義的,資本主義社會需要不斷的創新與毀壞,新的企業將老朽的企業擊敗,才讓時代巨輪繼續向前滾動。

當初如果沒有政府BOT案,又有哪位企業家可能自己整合或是發想來自建一個高速鐵路呢?恐怕不可能,這類的大建設,在這麼小的台灣,勢必要經過政府嚴格的管制,沒有政府提案,根本不會有企業家自己想到要來蓋,就像沒有企業家會自己想到要蓋高速公路一樣,當初應該的確是兩情相願,才有了高鐵,只是預估太過困難,否則連國內航空都被打垮了,高鐵都還沒賺錢,真是難以想像說運量估計是主要問題。

財政部:個人海外所得課徵基本稅額疑義解答

2009/09/22

讀《房地產投資與市場分析理論與實務》

這本《房地產投資與市場分析理論與實務》是張金鶚老師所編寫的教科書,是國內很多房地產相關科系所使用,雖然從實務的角度來看,學者的目的是將知識有系統的整理與傳授,但是有知識的人,不見得是真正在房地產投資上賺到大財富的人,也因此知識常有被投資人輕視的現象,真正實務派,每天都在房地產投資上操作的人,不見得相信學術派的見解。而且這些在教科書中被介紹的各種觀念,還常常彼此不能融會貫通,甚至有點各說各話。


這大概也是所有投資人和研究投資學學者間永遠的習題,投資人只要贏,學者則要贏得有道理,但是由於投資問題本身牽連眾多投資人之間的交互作用,它的機率不太是投資學學者現有的工具可以模擬,複雜交互作用的不確定性,讓許多投資人即使單純靠運氣,也可能贏,而傳遞成一種秘方或信念,沒道理的信念,只要有贏過,也能與學者間爭得ㄧ席之地。

張金鶚老師在房地產投資中也援引馬可維茲的效率前緣,和風險趨避者的無異曲線,來解釋房地產投資組合,雖然他也指出不論是橫切面的平均數,或是時間序列的平均數,由於房地產的異質性,都不易取得合適的平均數。等於是說的一大群理論,同時也承認實際上無法取得有意義的預期報酬率,因為房地產平均數的合適樣本不易取得。更何況,用過去的平均作為未來的預期,也沒比瞎猜好到哪裡去?

風險趨避者在投資額度越大時,投資效用的上升速率會越小。風險中立者則不論投資額度大小,單位投資額度的投資效用都維持一致。風險愛好者,則是投資額度越大時,投資效用的上升速率會越大。本書認為風險是已知機率的損失,除了風險之外,還有不確定性,不確定性是指不知道機率的的損失,可惜本書沒有朝不確定性的管理繼續闡釋。且已知機率的風險是否應該符合常態分布,也沒有經過論證。

投資應分為策略、分析與決策三階段,策略決定想要的風險與報酬類型,分析則就個案作投資分析、可行性分析,決策則選擇投資組合與交易時機。房地產的投資分析強調資產、自有權益、債務、淨營運收入,其實企業股權的投資也應該這樣拆開來看。估價則可以用重置成本、收益還原和市場成交價格比較法,似乎可以加上上次談判學中所提到的最佳選擇,也就是這個開發方案以外的最佳選擇的價格。

策略應該涵蓋可能作、應該作、想要作、能夠作等四個層次的交集。房地產的利潤來自本身增值、經營利潤、貸款利潤、稅務抵扣利潤。房地產投資的準則(Criteria)例如現金報酬率>6%,內部報酬率>20%,債務保障倍數>1.2,年租金指數(房價除以年租金)<6,損益平衡的占有率(1-空屋率)要<85%。我想到,房地產投資應該注意投資護城河裡的網絡效應,稅金支付的公共設施,和開發商建設的環境,如果能發生網絡效應,越多好設施,則網絡效應會有乘積效應。網絡效應的特色是好會越好,差會越差,因此投資房地產的區位,務必要選擇會越來越好的區位,也就是A區的C產品會優於C區的A產品。

現金報酬率要大於6%,讓我聯想到去年底的金融風暴時候,台灣的REIT出現過ㄧ次6%報酬率的買進機會,我寫成了這篇《如何找到退休時報酬率4%到6%的投資工具》,當時會有這個想法,應該就是張老師上課時提到的這個最低現金報酬率的房地產財務分析準則。

2009/09/21

在金融風暴餘波中Bellavita的開幕

是匹夫之勇?還是逆勢操作,冬則資絺?景氣寒冬失業率上升之際,要來打響Bellavita的頂級名牌百貨的商譽,是件困難的事,還是正好是促銷與廣告成本最低的時候呢?


愛馬仕放棄台北101的邀約,而選擇了Bellavita,自然對Bellavita是個利多,不過之前印象比較深刻的愛馬仕選過的環亞百貨三角窗,後來也是撤了。光一間名牌店的炒熱新聞,恐怕還是不夠。

廣達電腦副董事長梁次震與妻女算不算是這個行業的高手呢?資本顯然是有的,瞭解有錢人的心情應該也是沒問題的,能否願意去打造出服侍有錢人的服務,應該是要看她能不能找到幹練的經理人,總不能叫貴婦人來盯服務品質吧,能不能向下延伸一點點,去吸引到充滿慾望,想擠進她們所打造的夢幻中的準新貴消費者,恐怕才是這行賺錢與否的關鍵。

如果真的因為愛精品,就來開精品店,這似乎不是很好的理由,白手起家的富人多半基本價值觀不太會變,還是很勤奮。Bellavita這種行業的消費大財主是這些人的後代,也就是生下來就極有錢、很習慣這種消費水準的這些人,用第一代的價值觀來經營事業服侍第二代天之驕子的生活觀,恐怕不是很容易融合。

作生意,如果光靠朋友來吃和買,絕對不容易作長久,貴婦圈的朋友一定會來捧場,但是最後的盈虧關鍵,會在成本與效率,能否打出形象,創造一時的新風潮,讓更多陌生、看不見的有錢人進來,才是關鍵。有錢人其實和ㄧ般人一樣地會從眾,唯有產生這種心理,人潮才會進來,微風廣場似乎近年在這方面的新聞就發揮不錯。

2009/09/20

戲局機率(戲局謬誤)也不容易搞懂

黑天鵝效應中有一章節,作者說我們常將賭場中的隨機和生活中的黑天鵝效應類比,以為賭場中的隨機就是金融市場中的隨機,其實,這兩者大不相同,他稱之為戲局謬誤,所謂戲局就是設定好的隨機遊戲,例如猜硬幣正反面、擲骰子點數或是輪盤遊戲,戲局遊戲的機率可以準確的算出來,大量統計下,也會符合常態分布,但是真實生活中的不確定性,常常與戲局遊戲的機率分布完全不同。


我突然想到另外一本書《半斤非八兩-跳出理財的心理陷阱》中,曾經提到一個戲局遊戲的機率,當初我還還特別把它摺頁起來,因為即使是很明確的戲局機率,還是很不容易搞懂,簡單說,我們人類的大腦是設計來用歸納法的工具,一般人要理解或計算機率都十分不容易,真的很難,必須隨時提醒自己拿出紙筆來算,才不會出醜。

題目是這樣,有三個門,門後有一台汽車,兩隻山羊,如果你選中汽車的門,就能將車帶回家,假設你先選了第一個門,這時候,主持人在剩下的兩個門中打開了一個門,被打開的門當然不是汽車,而是山羊。否則就沒什麼好問的了,接下來,主持人問你要不要換選另外一個沒開的門,或是不換。請問你應該不換,還是要換,兩者哪的中獎機率較高?還是機率一樣?



X




X




X




X





很多人以為兩者機率相同,但是他們其實不同。

答案是要換,因為換的中獎機率是2/3,不換的中獎機率是1/3。

簡單說的解釋是,假如你選了門一,這時候門一後面是車的機率是1/3,而門二與門三的其中之ㄧ之後是車的機率是2/3。這時候主持人幫你刪除了門二與門三中沒有車的選項,你選擇換的機率就等於是一開始讓你同時選門二與門三(或說門一以外)的機率相同。

如果你還是不懂,請參考WIKIPEDIA中的Monty Hall Problem圖解

2009/09/19

兩天一夜的台南之旅

因為要到台南CFP理財聯誼會演講,決定先提前一個晚上到台南住宿,不想早上急急忙忙的做高鐵去,然後又急忙的回台北,我選擇了新開幕的台南香格里拉遠東飯店,算是一場半度假半演講的行程,一魚兩吃,偶爾這麼一下,真是不錯的安排。


高鐵從台北到台南站約一小時五十分,然後從高鐵站到台南香格里拉遠東飯店搭計程車約需要三十分鐘,跳表約390元,約是台北101到北投的車資和距離,有點超過我的想像,不過其實還可以接受,合計約兩小時二十分,應該還是比搭乘台鐵要快速,雖然遠東飯店就在台鐵台南站旁邊。

這次選的是台南香格里拉遠東飯店的7000元優惠行程,兩人一房,附兩人各一小時的芳香按摩,以台北或度假飯店的價位來說,可以說是頗划算,雖然我不太適應台南的按摩手法,對我而言偏重口味了點,我比較喜歡能讓我睡著的按摩師。

在飯店三十八樓的觀景餐廳用餐,真是頗酷,大面的玻璃窗,全台南市萬家燈火都是盡收眼底,餐點也都很夠水準。七樓的游泳池也十分值得推薦,愛心狀的泳池,還有四周披著布簾的大藤椅,讓我聯想到普吉島HARD ROCK飯店的泳池,也是在泳池有類似的休息區,又能遮陽,又十分有情人氣氛。

附的自助早餐,讓我在出發去CFP理財聯誼會演講之前,很舒服的飽餐一場,十分豐盛。從飯店到台南生活美學館,計程車資約135元,因為穿越市區,紅綠燈多,約需要二十分鐘。上完課,開完會,下午回到飯店,還有附一個英式下午茶,舒服地享用巧克力慕斯與大吉嶺紅茶,才踏上回程。

整趟的感覺,景氣應該是頗有回復,飯店的自助早餐人很多,表示住房率應該不錯,西方面孔與日本人都不少,按摩預約也滿檔,沒幾個時段可挑選,可見促銷活動有一定的效果。計程車司機也表示從高鐵出來的南科客人有在回籠。發現一件我不知道的事,原來台南市向一個丘陵,中間高起,四周低下,所以每逢大雨,台南市中心不會淹水,但是四周縣市則因此很容易淹水,而遠東飯店就蓋在這最高的市中心上,也是觀賞全台南市夜景的好地方,他們本地台南人又稱它為可樂罐,因為他的外觀是圓圓的,的確是有點像個易開罐。

2009/09/18

讀《投資顧問怕你發現的真相》

整個金融產業合力編織的白色謊言,就是「付高費用給專業投資機構是值得的。」「有些投資專家就是有能力打敗市場,而我們有能力幫你及早發掘有這種能力的人,並藉由他們的技術獲利,所以花錢請我們幫忙是值得的。」真相是,沒有人可以打敗市場,特別是當你需付這麼高的費用給不值得的服務。


銷售業績好的投資顧問,真正的工作多半是為客戶提供娛樂服務,與維持良好的人際關係,提供資訊迎合客戶不切實際的快速致富欲望。就像賣香奈爾五號香水的化妝品銷售員,他們賣的是迅速致富的貪婪基金,而且還要替客戶掩飾他們貪婪的動機,包裝成專業與技術。

不需要付出高額的費用給投資顧問、基金經理人、避險基金,最重要的就是稅率與費用,最好的自我投資操作方式就是低費用、低周轉率的全市場股票指數基金,或是ETF。提高報酬率最好的方式,就是借錢槓桿買進以上的基金,約略33%的負債槓桿,就可以讓你達到和巴菲特一樣的35年績效的機率升高到1/9。

作為一位理財規劃顧問,要如何回應麥可.艾德賽斯(Michael Edesess)的指控呢?現代社會如他所言過度的量化盈餘,導致專業人士的道德淪喪,專業應該代表的公正、誠信不再常見,商業環境充滿欺瞞的契約與不恰當的罰則,一般投資人真的無力對付大企業的行銷攻勢。就像麥可給他自己的親戚的建議,一般人也十分需要有道德感,且有真正知識,願意像對自己的親戚說真話一般的顧問,否則,一般投資人要自己變聰明,自己改變財務行為,真的是緣木求魚,絕不是出一本書就能改變全世界。就像馬克吐溫所說:「當真相在綁鞋帶的時候,謊言已經在全世界跑完一圈了。」

要讓世界知道真相,需要一群、一大群願意說真話的理財規劃顧問,建立一種低成本的顧問關係,但是又足以讓理財規劃顧問富裕的費用架構,才有可能讓想尋找真相的人,不會只有書可以讀,沒有人可以關心他的每份契約,幫他抵擋每個要來行銷的企業攻勢,反之,一般人只有讀一本《投資顧問怕你發現的真相》,絕對不夠,他很可能不多久,就被其他鋪天蓋地的新一代謊言所淹沒。

2009/09/17

《股價、棉花與尼羅河密碼》心得

黑天鵝的作者在書中不斷提到曼德伯(Benoit Mandelrot),讓我對《股價、棉花與尼羅河密碼》十分期待,不過就像曼德伯在書中所言,這門學問與工具,還沒有發展到可以獲利的程度,對市場的預測,還是徒勞無功,類似《黑天鵝效應》,他同樣十分強調對風險的預防。如同希臘醫學之父希波克拉底(Hippocrates)所言,行醫的誓約是:「不可傷人。」


曼德伯認為金融市場的股價波動,股價、棉花與尼羅河水位,都符合多碎形幾何的兩大特徵,第一是「諾亞效應」,代表巨幅波動的發生機率遠高於常態分配(高斯鐘型分布的機率),也代表波動時是不連續性,價格不是乖乖地連續上漲下跌,而是會跳躍,用α來表示。第二是「約瑟效應」,表示波動有群聚現象,大波動會聚集在一起,價格由長期相關性,用H值來表示。鐘型分布的α值是2,H值是0.5,金融市場的多碎形α值小於2,使巨幅波動的發生機率變高,H值大於0.5,使每天的波動間有正相關性,或說動能。他稱之為R/S分析法(Rescaled Range Analysis)。

關於股市報酬率之謎,為何股市報酬率會高於其他工具,曼德伯有個有趣的解釋,他認為不是因為股市報酬率的波動性讓股市報酬率有溢酬,而是因為股市經常性的有崩盤的風暴,這個無法預期的黑天鵝事件會將很多投資人嚇出場,甚至很久都不敢再進場買股票,因而使得歷史上,長期投資股市一直存在較大的通貨膨脹調整溢酬(約4.1%~8.4%)。影響投資人的不是平均報酬率和標準差,而是受讓他大賠的事件的心理影響最大。

他提到哈洛.赫斯特(Harold Edwin Hurst)對在尼羅河上興建水壩的研究,要建造多大的水壩,才能應付尼羅河水位的巨大變化尺度,讓連續水荒之年還是有足夠的水可用。讓我聯想到這個尼羅河水壩的概念,很像我們理財規劃中的退休金或是緊急預備金的概念,將錢想像成水庫儲存的水,要設計多高的水壩,就像要預留多少的金錢才夠用,是一樣的問題,收入像水位,支出灌溉的用水需求。他發現高低水位的差距為指數的3/4(0.73),他的計算如果平均降雨量為42吋,標準差6.3吋,要維持100年的穩定供水,水庫需要大到16.7倍的標準差,或105.2吋,約2.5年的年降雨量。

簡單說,現代投資組合理論、CAPM、效率市場假說、布雷克與休斯選擇權評價,都是建立在不真實的假設上,曼德伯認為多碎形才是金融市場較適合的模型,因為它像湍流(Turbulence),是一種混沌複雜的狀態,和市場的真實統計狀況也比較符合,應該放棄高斯常態分布的錯誤機率模型。

2009/09/16

有利型的黑天鵝效應

由於黑天鵝無法預測,或者說,我們當代對黑天鵝事件,還沒有是當的工具與模型來預測,目前已有的機率學完全沒有辦法預測離群值的發生機率,也因此面對黑天鵝事件(不可預測、重大、常有後見之明),我們該有的應對方式,不是去預測它的發生機率,而是讓自己暴露在有利型的黑天鵝效應中,以下是我整理《黑天鵝效應》中所提到的有利型的黑天鵝事件。


主要的策略是不斷去廣泛探索、收集有利型的黑天鵝事件,並且積極讓自己暴露在其中。例如:科學發現申請專利,創業投資事業。或者是利用別人犯的誤以為黑天鵝效應發生機率很低的錯誤,研究計量財務模型的缺點,當個逆向的計量財務工程師。對大型投資組合的保護,應該是買進賣權,而不是賣出賣權,當然更不是Covered Call。寫作出版介於小說與非小說之間的書籍。尋找規模可變(Scalable)的特質,而不是像牙醫、顧問這類收入受工作量限制的特質。

次要的策略是要成為團體的一員,因為依靠有利型的黑天鵝效應生活,必須忍受其他人的冷嘲熱諷,才能避免在生活中與人比較的痛苦。這種交易策略又稱為流血策略,20年可能只有4年賺錢,但是一個世紀只要一次大豐收就夠了。

你也可以利用銀行行員的乖學生特質,低價買進破產的銀拍屋,由於行員不像房子的屋主那麼關心,有時候會有有利型的黑天鵝效應讓你大賺。一個理財顧問不應該因為別人要求就給預測,因為「這是我的工作」而預測的人,其實多半知道自己的預測毫無根據,就像說謊而辯解「這是我的工作」的人一樣,是沒有道德的行為,一個理財顧問如果被工作要求說謊(預測無法預測的事),他應該換個工作。

Nassim Nicholas Taleb建議的操作方式是槓鈴策略(Barbell Strategy),85%~90%國庫券,10%~15%選擇權。或是選擇類似創投風格的投資組合。或是一個很投機的投資組合,然後對損失做保險,讓最大損失不超過15%。把握各種機會,多參加派對、聚會、社交,用小的時間金錢,換取你不知道會在哪裡遇上一個貴人給你暴露在正面黑天鵝效應的機會,千萬不要錯過一個大出版商的約會。




2009/09/15

顧問傑拉爾德溫伯格的書單(Gerald Weinberg’s Recommended Books List)

溫伯格認為做為ㄧ個顧問必須有持續的學習計劃,他個人是每月至少要讀一本書,每年至少要參加一個重要的研討會。以下是他的建議書單:


《創意人的思考 Conceptual Blockbusting》Adams
《視覺思考的經驗 Experiences in Visual Thinking》McKim
《Tools for Thought》Waddington
《Wisdom of Idiots》Shah, Idries
《Are Your Lights On?你想通了嗎》Weinberg
《An Introduction to General Systems Thinking》Weinberg
《On the Design of Stable Systems》Weinberg
《卡內基溝通與人際關係How to Win Friends and Influence People》Carnegie
《People Skills: How to Assert Yourself, Listen to Others, and Resolve Conflicts》
《On Becoming a Counselor》Kennedy, Eugene
《How to Make Meetings Work》Doyle
《Handbook of Walkthroughs, Inspections, and Technical Reviews》Weinberg
《Flawless Consulting: A Guide to Getting Your Expertise Used》Block
《Mastering Resistance》Anderson
《聯合家族治療Conjoint Family Therapy》Satir
《新家庭如何塑造人 New Peoplemaking》Satir
《Trust: A New View of Personal and Organizational Development》Gibb
《Consulting for Organization Change》Steele
《The Consulting Process in Action》Lippitt
《Feedback and Organizational Development: Using Data-based Methods》Nadler
《Consulting to Management》Greiner
《Consulting: The Complete Guide to a Profitable Career》Kelley
《The Lifelong Learner》Gross
《尊重自己Self-Esteem》Satir
《與人接觸Making Contact》Satir
《心的面貌Your Many Faces》Satir
《On Personal Power》Rogers
《成為一個人On Becoming a Person》Rogers
《A Way of Being》Rogers
《幸福之到The Conquest of Happiness》Russell, Bertrand

只有一個感覺,值得讀的書,真是多到讀不完,要當一位好顧問,不但要多方面讀,還要能融會貫通,真不是一件容易的事情。等我讀完查理孟格的書單後,再來可能就是讀溫伯格的建議書單,沒想到我對書單的興趣比整本書的內容高。

2009/09/14

再談顧問的定價

這篇是讀《顧問成功的秘密The Secrets of Consulting – A Guide to Giving & Getting Advise Successfully》後的心得與摘錄,雖然作者主要是擔任企業,特別是軟體開發公司的企管顧問,表面上,他的主要專長是軟體開發,但我認為對目標客群是個人與家庭的理財規劃顧問,其實沒有太多不同,各種類的顧問遇到的事業問題其實差不多。


他認為一位獨立顧問,應該收費是只領一間公司薪水的全職員工的五倍,如果這樣的價位你收不到客戶,那你就不要想進顧問這一行了。理由是,他估計一位長期以顧問為業的人,應該要有1/4的時間必須空下來,因為行程太滿的顧問無法掌握機會,無法對真正緊急狀況應變,無法準時履行承諾,你會心力交瘁。有1/4的時間必須作公開露面的行銷工作,例如演講與研討會,因為你永遠不知道現有客戶何時會離去。於是你剩下1/2的可收費時間,但是其中一半要用來作為行政事務的成本花費,你只剩1/4的可收費時間的收入為淨利,這淨利中還應該有20%要當作緊急預備金或退休金存下來,於是你的收入約為1/5的的可收費時間的收入。

因此如果你當一個只領一間公司薪水的全職顧問時年薪200萬新臺幣,若全職意味一年工作50周,每周工作40小時,則每一工作小時時薪約1000元新臺幣。這樣水準的一位全職顧問,如果要成為一個獨立顧問,他的每小時收費需要是原本時薪五倍的5000元新臺幣,每工作日的顧問費為四萬元。

獨立顧問要記住,永遠不要讓單一客戶超過你收入的四分之一,客戶對你的重要性永遠都超過你對客戶的重要性。最好的行銷就是滿意的客戶。有經驗的顧問知道要為了品質而行銷,而不是為了更多數量的客戶,思考的是我要如何做,才能做些真正值得去做的事情。如果你一直都是很忙碌的顧問,你會發覺自己逐漸變有錢,但當你越來越有錢,你會發現金錢是個令人生厭的東西。

定價的法則:
一、 定價工作有許多的功能,金錢的交換只是其中之一,美金一元滯銷的口紅,改定價成五元後反而暢銷,定價對不同人代表了不同意義,它也是取得權力、控制別人的手段,也是自我價值的肯定。
二、 他們付的錢越多,他們就越崇拜你,付的錢越少,就越不尊重你,甚至會給你徒勞無功的事搪塞時間。價格是一種有效的顧問工具。
三、 金錢只占價格中最小的一部分,對你言聽計從,包含客戶的時程、地點等配合程度,事後的處理善後,都是客戶需支付的成本。
四、 定價並非零和遊戲,例如使用客戶資源、設備、觀光、訪客,或對客戶做實驗等等條件。
五、 如果你很需要這筆錢,請不要接這份工作,價格太低對你的財務沒有幫助,價格太高,你容易在提供的服務內容上添加浮誇不實的承諾。
六、 如果他們不喜歡你的工作表現,就不要收錢,這種保證可激起客會對你的信心,事後也可以加強你對自己的信心。
七、 金錢不只是價格而已,讓客戶預付可以讓他立刻開始動起來。
八、 價格不是死的,而是談判出來的關係,可以找個談判高手來協助談判,協議要寫下來,避免誤會。
九、 定出來的價格,不論客戶是否接受,你應該都不會後悔。不論結果是做成或不成生意,感受都差不多的價格。
十、 所有的價格最後都以感覺為依據,你覺得你的價值有多少,他們覺得你的價值有多少。


2009/09/13

買了一台PlayStation 3 Slim的反省(PS3)

不久之前,買了一台SONY的電視來取代不再顯示影像的舊LCD電視,又看到這個月初SONY針對PlayStation 3 Slim版的降價,雖然降價後還是要一萬多元,掙扎了一週,這週還是去敗了一台回家,讓我將自己消費思考的過程分析一下,希望能釐清自己的疑慮。


一個疑慮是我真的想玩電視遊戲嗎?我真的有時間玩電視遊戲嗎?這不會太浪費生命了嗎?沒有更重要、更需要多的事情嗎?會不會玩物喪志呢?會不會沉迷於虛擬世界,而忽略了真實世界呢?恐懼我會玩太多。

另外一個疑慮剛好相反,恐懼自己會玩太少,是否會將它晾在一旁,只是多了一個電子3C傢俱,經過了這麼多年的生活經歷,這些新世代的遊戲,真的能讓我動心嗎?同樣的時間,如果拿來些部落格文章,或是閱讀經典書籍,學習與成長,對真實人生的效益不是更大嗎?

換個思路,PS3可以做為藍光影片的播放器,和同是SONY的電視機十分搭配,連遙控都可以用HDMI的連結來控制,十分方便,使用SONY電視機的經驗良好,讓我對PS3之整合播放,更有信心。搭配PS3 Media Server,PS3的DLNA功能幾乎可以播放家中PC上任意的影片與音樂,等於是家庭媒體中心。

入手之後,發現PS3還有上網功能,雖然FULL HD文字在電視機上,還是太小,並不易讀,用搖桿當滑鼠還是不太好操作,但是意外發現YOUTUBE有專屬給電視遊樂器的版本,解決的了字體的問題,可以輕易地在大螢幕電視機上觀看所有YOUTUBE影片,真是一個意外的好消息。

PS3HOME是個很特別的3D社交網路,也提供各種虛擬道具讓PS3使用者購買,諸如上衣、褲子、眼鏡、耳環、鞋子、沙發、金魚缸等等,玲瑯滿目,幾乎像是一個免費線上遊戲,就像FACEBOOK也有虛擬道具與禮物販賣,虛擬商品真的是很特別的商機。

PS3Store還能夠隨時購買下載新軟體,也提供許多種類的試玩版遊戲,光是下載這些試玩版遊戲,就花了我很多時間安裝與試玩,恐懼自己會玩太少,應該是多慮了。倒是該好好思考這對我的真實生活的影響,花掉這些時間打電動,我自己的寫作與閱讀時間的確就會少了許多,而且電玩的時間腦筋幾乎都被制式的聲光與觸控所吸引,眼、耳、手、腦都被綁住,必須反應快速,幾乎沒有自己的創意空間,這些鍛鍊所增進的大腦突觸路徑,對真實生活而言,都不是有用的細胞,等於打的越多,失去越多讓自己大腦變聰明有智慧的機會和細胞,把寶貴的大腦突觸路徑用在眼、耳、手、腦的反應快速上,似乎不是很聰明的抉擇。

如果有一天,我不再寫文貼文,應該就是我淪陷了。

2009/09/12

顧問的定價策略

作為一位顧問,我們有一個目標,希望經由給予建議對人產生影響,因此,顧問的定價策略必需以這個目標為依歸,這表示你必須定一個價,讓你給的建議,使人願意仔細地聽進去,這個價格絕對不能是免費,更不能太低,因為價格太低人就不會仔細聽,更不可能達到對人產生影響的目的,而唯有真正產生了影響,客戶才可能覺得你是好顧問。


這個價格勢必也得隨客戶所擁有的資產或是其問題的規模而變動,因為對擁有不同資產規模的客戶而言,讓他們願意仔細地聽你的建議的價格也必然不同,如果某個價格對千萬資產的客戶能有效讓他們願意聽我們說話,但這個價格,可能對億萬資產的客戶還不夠讓他們能靜下來仔細聽我們的建議,所以對高資產客戶,價格必須相對應地調整,才能達到給予建議對他產生影響的效果。對每個客戶的定價都一視同仁,是一種偏離顧問目標的不適當行為。

但是這個價格又不能太高,它不能高到當你失去一個潛在客戶的時候會感到難過的程度;當然也不該低到,當你接了許多客戶,卻覺得自己怎麼會這麼廉價的接下這麼多困難、瑣碎、又煩人的客戶。一位資深顧問曾經告訴我,遇到特別複雜的案子,或是客戶特別難相處的案子,他會開個特別高的估價,萬一對方真的接受了,至少當他在應付這位難纏的客戶時,會覺得至少他有多收一點費用來彌補一下,至少讓心理不會那麼難過,他勸我千萬不要統一定價,務必要保留評估後重新定價的權力。

延伸閱讀:律師的定價

2009/09/11

行庫放款信心的恢復意味著經濟進一步的復甦

經濟要從一年前的金融風暴中復甦,除了政府的降低利率和存款準備率,甚至直接市場操作,更重要的是銀行體系將錢貸放出來的信心,所以這個新聞是件值得注意的事,行庫放款信心的恢復意味著,經濟將進一步的復甦,從這裡釋放出來的投資和消費,將會推動總需求上升。


這個漣漪效應,將會從行庫往民營銀行傳遞,多數的企業都是看別人怎麼做,然後才跟著做,所以擴張需要一點時間來醞釀,所以現在九月絕不會是總需求停滯的時候,這段時間,還是會持續有資金投資與消費往最大的房地產市場上移動,也將帶動一般人信心的恢復,進而讓股市對未來的預期變得更樂觀,甚至開始將低流動性偏好,提高一般性的消費,不再那麼節儉。

我猜,大概要等到約莫銀行再次開始撒錢買電視廣告發行信用卡的時候,可能才會是要休息的時候,屆時消費信心已經恢復,銀行放款信心也很穩健,這時候,是投資人又會開始仔細挑選投資標的的資本報酬率的時候,某些企業無法產生期望的復甦,就會被放棄,轉向真正有能力在這段期間也產生收益的投資工具,在這段調整的時候,股市整體會在一次回檔與整理。

是先發制人比較容易?還是未卜先知比較容易?先發制人看似容易,在景氣循環中,始終比一般人的想法先一步就好,知道漣漪效應擴張需要一點時間,所以在一開始的時候搶進,等待一般人的想法和你預想的一致,就能獲勝,但是人心難測,變化萬千。未卜先知看似比較難,要預先估計企業多年可得的收益,比較目前的價格,在價格遠低於為來可得的收益時買進,然後等待為來的收益落實,一則估計未來很難,二則等待需要耐心也很難。

買進廣泛的指數則最簡單,你不會大贏,但是肯定你不會輸,理論上你會在中間平均,實際上,由於有人贏,有人輸,又有莊家抽頭,人數分布上,贏的人少,輸的人多,所以原本理論上的中間值,反而往往會讓你名列前茅。

2009/09/10

凱因斯對商業循環的解釋與解方

凱因斯認為商業循環的主要來源是資本邊際效率的崩潰。資本邊際報酬率和資本的未來預期相關,當商業繁榮的時候,人會對未來預期樂觀,而普遍的樂觀,加上證券市場的投機,人人都以預測別人的樂觀而變得更樂觀,導致過高的資本邊際報酬率,甚至連完全不會獲利的投資計畫都能募集到資金,最後,因為過度投資不能產生收益,而讓對未來預期心理崩潰,產生危機,商業循環轉向悲觀發展。


凱因斯認為提高利率不是緩和商業循環的好方法,我絕得他的解釋很妙,也很合理,他說提高利率,當然會遏止投資,但是這就像是為了治病而將病人殺了的爛方法,很像現代針對癌症的化學療法,化療的缺點就是不分好壞細胞都會受害,提高利率的壞處也是一樣,不分好壞投資都會被遏止,導致經濟從泡沫的熱潮,變成缺乏投資的實質衰退。近來很多人指摘葛林斯潘沒有提高利率,是導致這次金融風暴的遠因,如果用凱因斯的思路,則在泡沫繁榮時期,不要提高利率才是延長繁榮的正確方式。

凱因斯建議緩和商業循環的方式是所得移轉,目的是刺激消費與鼓勵投資,同時維持低利率。較高的遺產稅可以刺激人在生前多消費,雖然高遺產稅也會促使人設法逃稅,不過這個設法逃稅的過程也是一種消費,從這點來看,最近台灣降低遺產稅的決定,可能會讓消費衰退。高的所得稅,特別是針對利息課稅,會鼓勵投資,同時讓食息者(靠利息過日子的人)會設法去挑一個較高投報率的投資工具,而不是只持有貨幣存款。很弔詭吧,加稅才是股市泡沫時期政府最該做的事,或者像之前幾天寫到凱因斯抑制投機的建議,提高證券交易稅與交易手續費,可以讓市場中投機減少,但是真正有意義的投資又不會因為利率飆高而沒人願意做。


2009/09/09

凱因斯對資本市場的比喻

以前我認為,選擇投資一間公司要像選擇一輩子的婚姻伴侶一樣的比喻,是來自華倫巴菲特,讀了凱因斯的《就業、利息和貨幣的一般理論》,才知道在第十二章長期預期狀態中,凱因斯就提到了假如投資像結婚一樣,是永久不可解除的,這可能是消除他那個時代市場投機罪惡的好辦法。可惜如果真的實行這個辦法,它也同時矛盾地降低了資本市場的流動性,進而阻礙了新投資。


投資量的大小,取決於利率和資本邊際報酬率(資本未來收入折現/資本品的重置成本)之關係。未來收入取決於長期預期狀態。凱因斯也指出現有事實對長期預期的影響,與其重要性不成比例,這和《快樂為什麼不幸福》中,現代心理學顯示人類缺乏想像未來之能力,而以最近現在的事情來彌補的理論類似。重要的不祇是可能性最大的預測,還有我們對預測的信心,凱因斯認為這是當前經濟學沒有認真考慮的重要因素。我認為這很類似巴菲特所強調尋找容易預測的標的思路,意味著應該多重視我們對一個投資預測的信心程度。

企業主與創業者的投資,很少是基於精確的預測,多半是樂觀、衝動與謀生的本能。企業家在玩的是一場既靠本領,也靠運氣的遊戲。人性如果不愛碰運氣,大概就不會有很多投資了,愛碰運氣應該是人類從祖先遺傳來的本性。證券市場將所有人與經營人分開的特色,讓投資方便,但也更加重了經濟的不穩定。以前我也以為農夫的比喻是來自巴菲特,原來也是來自凱因斯,他說證券市場中的所有人,就像一個農夫吃完早餐,看了天氣預報,就決定在11點將資本從農業中抽回,然後又在考慮,一週內是否要將資本再次投入農業中,這是過去的農夫難以想像的邏輯。於是,與其說投資由利率和預期報酬(資本邊際報酬率)決定,還不如說這些投資是由股票價格所決定。

凱因斯說,人一般都是:按成規辦事,我們的成規是假定現況會繼續下去,雖然這毫無道理,人常對無知的事,假定正反方向發生的機率各占一半,這當然也是荒謬無理的。事實上,影響市場的因素多數都和未來預期收益無關,而是和人相信的成規有關。只要人相信在短期間成規不變,則短期間按成規投資就是安全的,但是當人心中的成規變化時,也可能造成投資信心崩潰蕭條,而導致投資不足,這也是每次經濟衰退與變化的原因。

職業投資人(機構投資人)並不會矯正無知者所造成的市場變化,這些人大多數也不關心投資在其整個壽命中可得的收益有多少,而是關心在群眾心理影響下,市場的估價會是多少。職業投資人往往最關心於會影響群眾心理的因素的預測。他們玩的就是大風吹的遊戲,音樂結束,總有人占不到位置。職業投資就像報紙選美,你選的不是自認為最美的候選人,而是他認為別人認為最美的。

凱因斯認為很少數人可以真正用長期預期來投資,且在長時間中,這些人肯定會從其他遊戲者手中獲取大利。這也就是巴菲特所選擇的投資方式。凱因斯認為這類價值投資不可能風行,原因有幾個,一是長期預期與先發制人所需的智慧和精力比起來,長期預期難多了,且更容易犯大錯。二,人總是愛求速效。三,職業投資的把戲對不愛賭的人無趣,但是很多愛賭的人則趨之若鶩。四,為了忽視市場波動,價值投資者需要大量資本且不能借錢投資,才能安全。從事長期投資對公眾最有利,但是受託基金的管理人往往很難做出異於常規的投資,人寧可墨守成規而失,卻不會因違反成規的成就而得到稱讚,可見史雲生在耶魯大學基金的逆向投資十分難得。

證券市場的從崩跌中回復,除了投機者對未來的信任,還有銀行對投機者的放款的信任,兩者合併,才能讓證券市場回升。當投機的氣氛佔據整個市場的時候,避免投機傷害真正的企業與國力的方式,應該是提高交易成本,較高的手續費、交易稅。醫治信心崩潰的方式,必須強迫個人不是消費,就只能挑個東西來投資。創業除了冷靜計算,還需要動物性的衝動情緒,要經濟繁榮,社會的政治氣氛,需要與企業氣味相投,因為這些影響情緒,而多數決定來自於油然自發的情緒。

一個社會的長期投資中,凱因斯認為房地產投資是重要的一環,因為可用長期租約將風險與房客分擔。其二是公用事業,因為有壟斷特權,且定價與成本差額,讓投資人預期收益有保障。資本設備會過時的投資,則預估長期收益只能用最近幾年,也是合理的,也因此這類資本設備會需要不斷更新的事業,比較不適合依據長期預期來投資的方式。


延伸閱讀:
股票市場像什麼?孟格等三位投資大師的譬喻

2009/09/08

八八水災之後,理財規劃顧問能做什麼?

一個月過去了,一場重創台灣數百人,影響數千數萬人的水災,做為一個理財規劃顧問能做什麼呢?救災不是我們的專長,我們能夠做的應該還是提供免費的理財規劃服務,而且必須是直達重建現場的服務,協助災民思考重建財務基礎的計劃,讓他們重新掌握自己的財務計劃。


面對這樣的巨大災變,最需要優先做的就是整理現有資源,將客戶可以動用的財務資源整理清楚,不論是生財器具,或是可資變賣的其他資產,需要整理出一筆足夠的緊急應變準備金,以應付未來收入中斷的狀況,和讓生意重新再出發所需的資本。

去提供服務的理財規劃顧問應該直接協助客戶填寫各種災難補助的申請,不論是政府的津貼,還是民間慈善的捐贈,稅賦的申請減免退稅,都要盡可能仔細的檢查和申請,避免疏漏,加速取得,特別是要協助不善於填寫財務表格、虧損評估的客戶。還有各種保險給付的申請,也需要專業人士的協助,避免錯誤,也避免又被黃牛欺騙的二度傷害。協助申請創業貸款、優惠貸款或是其它貸款,來重建事業,也很重要。

一份完整的財務規劃書,可以讓受災的客戶,重新掌握自己的財務狀況,打起精神,懷抱希望,一定可以再一次在這塊土地上重新建立希望,理財規劃顧問應該鼓勵受災的客戶,用他們專業的知識與連結,尋找協助客戶開創比災前更美好的未來的機會,一時的挫折,未嘗不是重新開始的契機,幫助他們將此想像成一個重新開始的起點,未來可以更美好,未來可以掌握在自己手裡。

2009/09/07

Covered Call有保護地賣出買權是否是個好投資策略

Covered Call有保護地賣出買權,或者被稱為掩護性賣出買權,是否是一種好的投資策略呢?幾年前我覺得它還算不錯,是多種特殊的交易方式之ㄧ,是資本雄厚,且熟悉這種操作方式的人,可以嘗試的策略之ㄧ,現在我比較不認為它是有意義的證券交易策略。


所謂有保護地賣出買權,就是同時持有該標的證券,並且賣出選擇權買權,由於兩個部位組合的效果,會得到一個類似賣出選擇權賣權加時間價值,依據Put Call Parity (Stock + Put = Call + PV(K) => Stock – Call = - Put + PV(K)),有保護地賣出買權就是賣出選擇權賣權,標的證券上漲時獲利有限,因為對手會執行買權,你只剩下賣出選擇權買權的收入和標的證券在履約價賣出的價金,但是在標的證券下跌時,你的最大虧損是標的證券的全部價值減賣出選擇權買權的收入,也就是上漲與下跌的盈虧比例不對稱。

國內和香港都有一種產品叫做ELN股權連結債券(固定收益債券),香港的雷曼債風波中,也有些人是買到連結雷曼兄弟的ELN,這種產品對投資人有種奇怪的吸引力,他像是債券,因為如果標的證券不跌,則有固定的報酬率,年化約12%~20%,但是如果標的證券跌破履約價,投資人則感覺好像他是用履約價買進該證券。實際上,這是一個有保護地賣出買權,而且賣出的還是履約價低於市價的買權(ITM 7%),本來就有實際價值的買權,這個買權的價值常常遠超過ELN所提供的固定利息。

這裡我且先不看投資人在ELN價格上被欺負的狀況。光從Covered Call有保護地賣出買權的邏輯來解釋它不是一個好策略,特別是賣出履約價低於市價的買權(ITM)更是不合理的策略,但是這正是券商ELN在賣的策略,賣出Covered Call意味著你認為股價不會漲超過履約價,且如果標的證券的市價低於履約價你願意持有該證券,或者說,當市價高於履約價你願意賣出標的證券,而你因為同意這一份合約而得到一份保費收入(Premium)。

如果一個普通證券,在低於履約價你願意持有該證券,表示你分析過該普通股,認為其內在價值高於履約價,則你應該直接買進普通股就好,買進普通股時當股票上漲你可以得到全部的獲利,有無限潛能,可是當你用Covered Call的策略時,上漲時你只得到很少的固定收益,但是在下跌時你和直接買進普通股的損失,也只差一點點的固定金額而已,實在划不來。這就是葛拉漢所說,在固定收益的證券投資上,應該以輕鬆篩選、安全穩健為最大考慮,如果費那麼多工夫分辨出某支普通股值得在履約價買進,然後又不直接買進普通股,而使用Covered Call的策略,真是很不合理的選擇。如果連Covered Call策略的邏輯都不合理了,價格更不透明、被包裝過的ELN,更是應該避免。

延伸閱讀
It is easy to be cheated (5) - Equity linked notes

2009/09/06

週末在實驗劇場的一場舞

雖然舞蹈不是最容易懂得一種娛樂,甚至洛克菲勒時代的浸信教徒還禁止教友跳舞,就像禁止飲酒一樣,可能是認為舞蹈會讓人墮落。不過大學以來,舞蹈是我最喜歡的一種娛樂,很享受哪種自娛的感覺,雖然我做不到許多專業舞者高難度的動作,空閒的一個週末下午,我選擇了去欣賞一場舞蹈演出。


這該算是一場劇呢?是音樂劇,還是舞蹈劇,但是又沒有很明確的故事與對白,角色其實並不明顯,交錯替換的服裝和帽子,想表現的,應該較多成分是像詩般的感覺,而不是像小說般的思考與細節,又有文字打在螢幕上描述段落的情境,和台語歌仔戲的唱詞翻譯,穿插著女長笛手的現場演出,和男舞者的現代舞,有時又有百老匯音樂劇搭配歌仔戲的唱腔,女舞者的翻轉與地板動作,真是一場令人目不暇及的大集合。

天堂的缺口,想描述的情感是人生中難免的遺憾,因為做了一件事,而不能做另外一件事的遺憾。生老病死分離的遺憾。愛你的人你不愛,你愛的人不愛你的缺憾。為了藝術,為了台上閃亮發光,為了粉絲的崇拜,而不能追求自己的愛情的缺口。每個天堂都有個缺口,每個缺口似乎也就是那個天堂的出口。因為可愛的小孩出世,意味著愛你的外婆也將離去,生命似乎沒有真正圓滿的一刻,只能好好珍惜現在這一刻。

我喜歡一開場的登機那幕,那個奇怪的動作,半蹲用雙手前後搓著自己的大腿,應該是象徵面對一段旅程起飛前的不安、恐懼。還有那段男舞者將頭埋進戲箱裡,兩位女舞者在一盞燈泡下共舞的段落,應該是男(扮女)舞者在回憶她年輕時的一段同性的情愛吧!兩位女舞者繞著擺動的燈泡奔跑,燈泡的光影在場中搖曳,和兩位女舞者激烈的舞蹈動作,屈體、踢腿、迴旋,感受十分激情,很精采。

體相舞蹈劇場-天堂的缺口 歌仔戲
體相舞蹈劇場-天堂的缺口 長笛

2009/09/05

富蘭克林敎我的事

班哲明富蘭克林是查理孟格的偶像,查理孟格則是我十分喜愛的投資人,他的文章比華倫巴菲特多樣,包含更多證券投資以外的人生哲理,在孟格的建議書單裡也有這本富蘭克林的自傳,從書裡面的文字,可以想像富蘭克林是個十分風趣的人,十分懂得寫作出版之成功秘訣,終其一生善用文字的力量,為社會公益做了許多事情,例如:公共圖書館、費城大學、公共救火隊、公共醫院,都是他在美國建國初期的創見。


他總是在向富人募款之前,先在他出版的報紙上寫文章,為需要改變之公共事務做好群眾的心理準備。他曾經透露募款之道,先向你認為一定會捐的人募款,然後向你認為可能會捐的人募款,並將已經捐款的人的名單給他們看,鼓勵他們,因為人總是從眾,最後向你認為絕不可能捐的人募款,因為這些人之中,你可能會判斷錯誤,其中有些人還是會捐。而且他總是謙虛不居功,他認為這是促進慈善事業成功的要素,他總是將自己的創見,托辭是其他幾位士紳的建議。

富蘭克林沒有受過很長的正式教育,但是他極愛讀書,靠著自學和寫作而受人注意,他並且組讀書會來砥礪自己持續學習。他在年輕時就工作十分勤奮,而且生活節儉,他發現喝水加一個麵包,遠比當時其他印刷場排字工人愛喝的液態麵包(啤酒),要划得來並且有精神,他還將存起來的錢借給同事買酒,賺取利息。

他的財富主要來自在費城創業的印刷場,由於他工作勤奮口碑好,又能寫文章,論理分明,受人尊敬,才得到貴人相助,成為議會的秘書,並承接議會的公文印刷,甚至後還承接了費城的印鈔業務,發行報紙,出版曆書等等,他僱用了多位勤奮的工人,並和他們合夥,將日常工作交給這些合夥人,自己則每年領取紅利,多年之後,將這些分出去的合夥事業賣給這些年輕的合夥人。事業有成後,他則致力於公共事務,擔任立法議員,也做過對印地安人的防務,他在電學上的自學、實驗與改進,更讓他後來獲得頒贈榮譽學位。對路燈、火爐、城市街道清潔、郵務都有創見與改進,他最重視實驗證明與實用的事物。

他特別提到年輕時,有一段時期他立志要改善自己的道德行為,養成好習慣,破除壞習慣,做個正直的人,他發明一種表格來記錄反省,直到自己的行為合於期望。他定的道德計畫含有十三的德目:
1. 節制:食不過飽。
2. 沉默:避免廢話。
3. 秩序:物有其位,事有其時。
4. 決斷:為所當為。
5. 儉樸:不浪費。
6. 勤勞:守時,不做不需要的舉動。
7. 誠懇:勿思邪,言必誠。
8. 正直:不害人,也不少給。
9. 中庸:勿極端,勿因應受的損失而怒。
10. 清潔:身體、衣物清潔。
11. 寧靜:勿因小事煩惱。
12. 貞潔:勿淫亂。
13. 謙遜:效法耶穌與蘇格拉底。

一年分四個循環,每一輪十三週,每週特別注意一個條目,做一個十三條乘七天的表格,最上面寫當週的特別注意條目,下面的表格,則是每天晚上反省記錄當天有沒有犯了哪個條目,每想到一個錯誤就記一個黑點,再佐以格言和時間計畫表。我猜想Franklin Covey的記事本,應該就是模仿富蘭克林的這個道德計畫簿子而來。

富蘭克林在他的年代活到極為長壽的85歲,他在79歲時寫下這本自傳,他認為自己的健康要歸因於「節制」,早年累積的財富該要歸功於「勤勞」「儉樸」,人民對他的信任要歸功於「誠懇」「正直」,他還特別提到「謙遜」的好處,他的讀書俱樂部有個規矩,禁止在言詞中下斷語,不用「無疑的」,而用「我猜想」,當不同意別人的意見時,不攻擊,不嘲笑,只說他的想法在某種情況是對的,但是在現在的環境,我以為好像有些不同。這種有禮貌的方式,使他建議時,別人易於接受,當自己講錯時也可以減少恥辱。他認為「謙遜」,也就是克服驕傲,是最困難的一件事。

2009/09/04

儲蓄與消費的動機

我得承認真的看不太懂凱因斯的這本《就業、利息和貨幣的一般理論》,可能是我總體經濟學太爛,應該不是凱因斯寫得太難懂,如果你有任何能協助我看懂凱因斯的方式,很歡迎提供給我。只有第九章,消費傾向的主觀因素,目前讀起來比較有感覺。


凱因斯試圖解釋所得中有多少比例會被拿來消費,除了所得量與就業量會影響消費傾向,也就是所得越高的人通常消費的比例越低之類的現象之外,還有哪些主觀的因素,他認為會影響消費傾向,或說儲蓄傾向,因為儲蓄與消費是一體的兩面。

凱因斯認為有八種儲蓄動機,我想可以將類似的問句,用在理財規劃的收集資訊的流程中,來判定客戶的儲蓄動機有多強,分別是,謹慎、遠慮、算計、改善、獨立、管理、自豪與貪婪。反面的消費動機是,享受、短見、慷慨、失算、歸屬、冒險、炫耀和奢侈。

謹慎的人,會準備緊急預備金。有遠慮的人,會為未來的養老或子女教育需求做好準備。精於算計的人為了利息與增值,而願意現在少消費來換未來較多的消費。為了持續改善生活水準,人會願意儲蓄,即使後來沒有體力享受。為了財務獨立與自由的感覺,人們會願意儲蓄。愛管理的人,為了有資本可以做為投機或事業的本錢,就會儲蓄。想感到自豪的人,會為了有錢可以遺留給後代而儲蓄。貪婪吝嗇的人則是毫無理由地克制消費,只為了積累。可以用這幾個問題想想自己是屬於哪一種人呢?

凱因斯還提出一個針對政府公務員或經理人有趣的觀察,政府或企業的儲蓄,或稱保留盈餘,常常會有一種他稱為改善的動機,由於一般人民,和企業的小股東,通常無法分辨所得的增加是來自效率的改善,或者是來自於儲蓄,所以公務員或經理人常傾向保留盈餘,以免自己被責難,因為只要多儲蓄,自然會造成未來所得增加,即使效率越變越差,經理人還是會得到不合宜的讚美。

利率的提高則會讓投資減少,總投資減少,會讓失業率增加,所得減少的量會大於投資減少的量,而消費又因所得減少而減少更多,所以利率的提高會讓消費減少。儲蓄不但不會大幅增加,反而是儲蓄量和消費量會都減少。如果所得不變,利率提高會增加儲蓄動機,但是因為所得會減少導致的儲蓄減少的量,會和因利率提高投資會減少的量相同。也就是說凱因斯認為,利率提高,並不會改善個人或國家儲蓄的狀況。除非利率的範圍即使不斷提高,都還能維持充分就業,才有可能提高節儉與儲蓄的狀況。

2009/09/03

百樣投資理財顧問

幫人投資理財的顧問的服務內容是什麼呢?其實每位理財顧問所提供的內涵都有些不相同,特別是獨立的理財顧問,更是差距很大,對需要挑選顧問的客戶而言,其實是極難的選擇,即使在一群取得CFP證照的顧問之間,客戶在還沒有熟識顧問時,很難事前了解比較顧問服務的內容與價格,這是一個急需要克服的困境。


取得CFP證照的理財顧問,都熟練一套理財規劃流程,從收集資料,到整理財務報表,釐清理財目標,到提供建議方案,說明並調整方案,到持續執行與複查。但是這個流程中的細節,則每位顧問卻可能大不相同,基於每位顧問不同的背景,對於諸如緊急預備金、證券投資、保險、子女教育準備、購屋抉擇判斷、退休規劃、稅務與家族資產規劃,每位顧問的準則可能不相同。

由於這個世界上,並沒有標準答案,一個人的財務規劃也不是只存在唯一的最佳化方案,很多方案與選擇都可以有相當不錯的結果,而且其實結果是不確定性很高的,百樣的投資理財顧問,正好是對上百樣的客戶理財需求,困難的問題是如何讓兩方適切地配對。一位態度積極的客戶,應該要搭配同樣資產管理態度積極的顧問呢?還是已經經過多次空頭洗禮,投資態度保守謹慎的資深顧問呢?我也沒有答案,是客戶的選擇。

這種搭配通常需要靠客戶的推薦,也就是讓現有客戶從他的朋友中,去轉介他認為可能會和這位理財顧問搭配得好的人來推薦。或者是理財顧問必須自己分析出和自己最搭配的客群,然後主動出擊。散彈打鳥式的廣告可能很沒效益。

例如一般年輕客戶規劃計劃中的核心問題,如何制定一個可長期執行的投資策略,這在不同理財顧問之間會有很大的差異,例如同時是證券分析師的理財顧問,在這個議題上多半態度比較積極,他會認為每月去分析比較證券是有意義的行為,因為這樣才能獲取最佳的結果。但是很多其他的理財顧問,則不見得認為取得最佳的報酬率是客戶的目標,他們可能更強調長期地定時定額投資,可以讓人獲得最低程度的報酬率,只要夠長期堅持,即便在去年最糟的金融海嘯,長期報酬率都還為正,最重要的是堅持下去,和選擇值得堅持下去的標的,就能讓客戶的人生最後達成不是最差的目標。你是希望追求最好,還是希望避免最糟呢?

2009/09/02

想找人協助理財嗎?

你是一輩子都靠自己管理財務的人嗎?你滿意自己目前的管理結果嗎?讀了許多如何自己管好財富的書籍和部落格,卻還是對眼前的財務選擇,無所適從,一試再試,還是不能理解書上的建議,想要理財,卻又不知道如何自己做,想找人協助你理財嗎?希望以下的說明,能讓你了解,我可以如何幫助你。


其實不一定要是我,任何一位你可以信任,你知道他會以你的利益為優先考量,且擁有理財專業知識與經驗的人,或是朋友,都能夠幫助你。你現有的朋友,通常比較能夠信任,缺點是花了朋友很多時間,付他錢也很怪,但是老是要朋友無償幫你做一堆你該自己做的事,似乎也不太夠朋友,夾雜社會規範與金錢規範的事物在一起,可能會損及友誼,付錢僱用顧問就沒有這個困擾,只要價格合適就沒問題。

確認幫你規劃財務計畫的人會以你的利益為優先考量是最重要的事,選擇以收費而非收佣金的方式賺錢的顧問是最能避免利益衝突的方式,要知道股票經紀的工作本質就是幫你執行交易,有交易給他做,他才有業績,銀行的理專,多數的績效管理方式也是一樣,不是你的財務理的越好,他的績效就會好,相反地,不論你的整體財務好或不好,只要你和他多做買賣交易,他的績效就會好,這種衝突,在你衡量他們的建議時,務必要考慮進去。

CFP這個證照,可以幫你確認這位顧問的專業程度,專業通常也是最容易判斷的部份,多數顧問都會向你說明他的專業背景,你從他的證照和談吐,多半能判斷顧問的專業程度。CFP證照真正特別的是強調以你的利益為優先考量,持照人不但要自我宣誓,還要接受同儕其他CFP證照持照人的監督,從顧問在其同儕間被尊重的程度,你也可以判斷顧問的道德操守是否受同儕尊敬,能說服一般民眾是一件事,如果他能得到理財同業的認可,則更是你在選擇能信任的顧問時的優先標準。

延伸閱讀:The Best Life Guide To Choosing a Financial Advisor

預約第一次免費面談,請來信 pojen.huang (at) gmail.com,主旨註明:【預約第一次免費面談】,請務必附上聯絡電話,以便我與你聯絡。

2009/09/01

退休規劃討論

延續昨天聊到的談判方式,一個退休規劃的流程,其實就是一個談判的流程,讓現在的你,和未來退休時候的你,彼此談判的流程,多存一塊錢給退休的你,就是少花一塊錢給現在的你,也因此,通常對一般人而言,現在的需求慾望通常會大勝,因為未來的你沒辦法做時光機回來和你爭執,為何沒有多存一點錢給他。


因此你需要和一個虛擬的自己談判,想像你可能的需求,為了對未來的一些恐懼而讓步,多做一些準備,你需要注意雙方在這場談判中的利益,是現在多享受一點好,還是先縮衣節食,讓未來的手頭更寬鬆一點好。保險的工具,是要多注意現在定期的保障,還是未來繳費期滿後的終身保障。投資的工具,要選擇長期報酬率佳的資產類別,還是要選擇短期能保障價值安全的資產類別。

最後,勢必要於現在與未來之間折衷,但是它不該只是一種喊價式的談判,退休後需要每月三萬元的可支配所得,還是需要十萬元的所得,不該是任意心情決定的立場,而應該尋找一個客觀的標準。雇用一位專業理財顧問,讓他從專業的角度來提供一個建議方案,是幫助自己和未來之間理性談判的有效方式,從理財顧問所提出的客觀準則中挑選自己認同的模式,確認各方的財務目標,可以更清晰地分配現在與未來之間的利益。

理財顧問會幫你多關注未來的你的利益,因為這是通常一般人最容易忽略的角度。理財顧問應該幫你做出目前如果不做任何談判,不達成任何新協議,繼續目前你的生活方式,將來的你會得到甚麼樣的結果,來讓你與他所建議的修正方案比較,理財顧問會讓你批評與修正方案,來得到更接近更有創意的解決方案,來將目前與未來的財務衝突化解。

更有趣的是家庭的理財規劃,由於家庭中多位角色間利益的不同,成員之間直接的談判,可能會引起極大的不愉快,甚至傷害長期的人際關係,特別是大家族,和資產傳承相關的規劃,更是有錢人最大不快樂的源頭之一,引入一個善於仲裁協調談判的第三方理財顧問,是很好的談判策略,相較於彼此堅持立場不歡而散,讓第三方獨立理財顧問,蒐集各方的利益與準則,來起草一個方案,再經過各方來批評與修正,將可以凝聚家人的立場,變成是合力批評修正理財顧問的方案,而不是彼此攻訐。

選擇專業的理財顧問,很重要的是他的想像力,越是博覽群書的顧問,能夠在有限的資源下開創出更多可選擇的方案,越多方案,越可能在其中找出互利的方案,談判最好的結果就是雙方都做最小的讓步,卻能讓彼此都獲得最實質的利益,一個成熟的理財顧問是成功的關鍵。
關於作者:認證理財顧問黃柏仁,致力於上班族之理財規劃服務,按這裡到上班族投資理財部落格閱讀更多文章
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