基金經理人的第五個原罪：過短的投資期限與過多交易

這一章裏，James Montier引用了很多凱因斯在《一般理論》第十二章的原文，我認為，任何想投資的人，都應該仔細讀幾遍凱因斯的這個章節，他其實也就是葛拉漢及巴菲特一脈，持續想要宣揚的正確投資理念。然而現實的基金公司和投資人，都已經是過度的注意績效，檢查績效的頻率太過頻繁，離正確投資越來越遠。

原因是之一是之前史雲生講過的，由於基金公司收入按照管理資金的規模，越大的規模收入越高，讓基金公司轉而以擴大規模為目標，而避免管理資金規模縮小的方式就是避免落後平均績效的指數，而由於投資人過度注意短期績效比較，為了避免任何一季的評比落後指標，就會造成基金經理人模仿指數，持有十分接近指數的持股，而不是思考如何長期選股獲得好績效，多半只思考如何短期選股不要比人差。當基金公司心態如此，無法提供好績效也就很自然。

有趣的是他做了一個模擬，假設有一群100位基金經理人，都有3%的超額報酬率(alpha)，6%的追蹤誤差，讓這100位虛擬基金經理人模擬操盤50年，你會發現每年都有1/3的人落後指標，而且多數經理人都曾經連續3年落後指標，大部分都曾經連續5年落後平均，在現實生活中，這100位有能力創造3%(alpha)虛擬基金經理人恐怕幾乎全要在連續落後指數多年的期間被開除了。可見這種頻繁觀察績效並且開除績效不好的人的方式，即使是真的有能力的人，也沒有運氣可以存活下來。更何況實際的基金經理人幾乎沒有像虛擬的3%的超額報酬率(alpha)，更難在如此注重短期績效的環境中，專注在創造長期績效而還能生存。

凱因斯認為醫治的方式，可能是要將投資想像成婚姻，一旦買進就像結婚一樣，沒有意外，就必須至死方休，使用這樣的態度，投資人才可能會去注意企業的長期盈餘能力。