台股九千點的焦慮

看著台股站上九千點，心中卻有些焦慮，一到四月的盤整，彷彿回到原點，淨值不是沒有成長，但是手握更多現金，卻感覺更猶豫，部位較大的核心持股，逐漸走出過去兩年跟不上市場的漲幅，該不該賣出，這幾天一直困擾著我，漲幅如果以整個持股期間來看，並不算理想的報酬率，持股的競爭力與市場地位也沒有大變動。

萬一換成現金後，又找不太到理想的買進標的，豈不是浪費金錢的時間價值？難怪人家要說，空手需要極大的勇氣，但是眼前似乎也看不到應該空手的警訊，利率才剛開始緩步升息，M1B的成長率也還在9%的高檔，並沒有很多人與媒體在喊股市萬點，周遭也沒有原本少在投資的人突然來問要買哪支股票，看起來還算安全。

2000年以來的兩次空頭大跌，顯示目前應該可以說是在一個大空頭的循環中，在這個大空頭的長期趨勢中，本益比應該會從多頭常見的20~25，下滑到空頭底部的9~12，雖然中間會有盈餘的成長，但是盈餘的成長力道，不能和本益比縮減的力道相比，整體而言，市場名目報酬率應該會低於歷史平均值10%，而落在5~7%之間。

以目前來看，今年經濟成長與盈餘成長相當明顯，應該至少會有約5%的成長，但是目前市場本益比在16附近，如果降到15，則股價反而會呈現近2%的虧損，加回股息殖利率，則約略還是能獲得一些低個位數的正報酬率。本益比縮減的力道，主要來自於所有投資人加總的評價趨勢，空頭循環中的投資人，傾向給予較低的本益比。

合理的策略是尋找，低本益比、高配息率、高殖利率、且有高於普通的盈餘成長力道的個股。問題就是符合這樣條件的個股太少。反之，大多頭循環中的策略只需要投資大型股指數型基金，依靠大者恆大的力量，就能獲得優異的報酬。

讀《Unexpected Returns – Understanding Secular Stock Market Cycles》
2011台股九千點的思考 (2011/1/5)