1980年波克夏年報

這年出現一個有趣的現象，巴菲特化了很長的篇幅解釋，持股20%以下的公司，不將其盈餘計入波克夏年報，只有配息才計，但是由於價格好，持股部位大增，這年出現持股公司的保留盈餘按持股比率計算，居然高於波克夏本身財報上的營業淨利。很像我們上班族，投資所得超過薪資所得的儲蓄額一樣。

GAAP雖然和巴菲特的分析方式不同，但是他也沒有更好的修改建議。他也指出，也有公司可以在財報上報出盈餘，但是這些報表盈餘卻不是有100%價值的，因為如果這些報表盈餘沒有在投資進入該事業，該事業已投入資產的價值將極度下降，但再投資盈餘的報酬率卻遠低於市場一般的報酬率。

如果股票市價低於公司真實價值，保留盈餘最佳用處，就是買回股票，增加現有股東的持分。例如原本有4人每人持有25%股票，若其中一人在市場以低於公司真實價值拋售，公司以保留盈餘買回，這時剩下三人，變成每人持股33%。這時候賣出者，就損失了市價與真實價值之差額。市價常低於購併價格，所以買進這種價位的自家股票比向外購併還划算。

20%的ROE，如果有50%的稅率，則剩下10%利潤，同時12%的通貨膨脹，購買力反而成為原來的98%，而20%的ROE並不容易達到。通膨不會改善波克夏的ROE。只有少數企業能隨物價改善其ROE，同時不需增加營運資金，波克夏並非其中之一。

他舉例，持有3% of Kaiser Aluminum鋁業，持分的獲利13百萬，這盈餘比很多持分超過50%的子公司還大。1976~1980年投資47百萬在GEICO，1980年帶來相當於20百萬的盈餘。GEICO就像AE，是極佳的商業地位，遇上局部可切除的財務癌症，一旦割除，極可恢復活力。在私下併購，這種盈餘的事業，可能要200百萬才買得到。

短期預測股債都是無用的，這種預測可以讓你認識預測者，但是對認識未來沒有幫助。利率上升讓保險公司的債券跌價，如果以市價計，甚至很多保險公司淨值為零或負值，卻沒有受到重視，保險公司如果業務量下降，能發生類似擠兌，出現強迫需賣出這些長債，認列虧損的狀況。這會導致賣出虧損較少，不賣最大虧損部位的狀況，這短期感覺好，但很難長期成功。或是繼續做賠本生意，以便維持住契約的續約。所以持有大量長債的公司，不但失去投資選擇，也失去發行較高價格契約的選擇。