1977年波克夏年報

這年巴菲特解釋了每股盈餘的成長，並不是好指標，因為每股股東權益(淨值)，因為保留盈餘，也在成長，即使每股盈餘的成長看似37%，很棒，但是如果期初的股東權益增加了24%，則原本37%得eps成長，就沒有想像中得好了。

一般我們台灣的年報財務分析中的股東權益報酬率，其實分母是用年初與年底股東權益的平均值，並非使用前一期的期末股東權益。這個數字如果是在股東權益上升的狀況下，會略為低估ROE，反之當股東權益下降時，會略為高估ROE。多數情況，保留盈餘會讓股東權益趨於上升。

巴菲特會用買進的成本和股權%，來估算持股%，所代表的營業淨利是否夠好。如果投入成本的報酬率夠好，就會持有，並且如果價格還是一樣低，則繼續買進。他以波克夏1955年淨值55百萬，到1964年淨值剩22百萬，十年營收595百萬，卻虧損10百萬，來說明。1948年合併成立波克夏海瑟威時，盈餘18百萬，IBM盈餘28百萬，1977年IBM盈餘27億，波克夏紡織部份還在虧損。短期的盈餘與淨值是不好的指標，必需要思考長期的展望。

股息與債息和已實現資本利得，會被計入當年保險的營業利潤，未實現的資本利得則不是太重要，因為如果營運良好，就會長期持有。我想這裏，他是用持股%所代表的營業淨利除以買進成本，來計算營運是否良好，做為投資決策的計分卡。

買進公開上市股權的分析方式，和研究買下整間公司控制權的方式相同。只有在部分股權價格比全部買下還便宜，且不去管理，比介入管理還要合理時，才買進公開上市股票。