2013/03/07

讀《非常潛力股》第七章股利雜音

費雪認為股利的重要性是似是而非的觀念,配發現金股息的動作不該被直接認為是對投資人有利。原因是保留盈餘對股東的效應,好壞差距很大。保留盈餘若只是增加經理人的安全感,或投資於欠缺效率的資產和計畫,則對股東的效應很低,費雪說只要依據他的方式選股,絕不會選到這類營運欠缺效率的公司。

保留盈餘經常無法提高持股的公司價值,還有兩個主要原因,一是產業軍備競爭,投資的新設備沒有提高業務。二是通貨膨脹,設備的折舊攤提是使用購買時的幣值,通貨膨脹會讓實際更新設備所需資金大於攤提金額,而需要保留盈餘來填補差異。

無論如何,股利政策應該穩定,否則對股東很不利,變動的股利政策勢必讓偏好舊政策的股東失望。如果公司有投資機會,提高股利反而不利股東,因為股東領息要先繳稅,對會將部分資金再投資的股東不利。經營階層為配發股息而放棄投資良機,就像是太早把牲畜賣掉,而不將牠養到最高價的時候。

穩健配發股息,只在能長期維持的前提下才提高股息,是讓股東感覺可靠、可預測的股息策略。但任意在某一年提高股息,次年盈餘一變差就降股息,光有固定的股息配發率,並不是什麼好策略。他的研究顯示,在5到10年的期間,表現最好的不是高殖利率股,而是低配發率但能持續成長,最後股息金額還高於前者的公司。也就是說持續的高股息成長率會比初始高殖利率能產生更高報酬。
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