企業買庫藏股是否合理的判斷

我想延續巴菲特在2012年年報中所提關於配息或不配息的舉例，來看不配息的公司，如果將盈餘拿來買回庫藏股，是否會優於不買庫藏股。

公司淨值200萬，ROE為12%，獲利24萬，股價淨值比1.25，若24萬全買回庫藏股，只能買回9.6%的持股，每股淨值的成長則比買回持股率略高，為10.62%(1/(1-9.6%))。但低於不買庫藏股所造成每股淨值12%成長率。但是若保留盈餘的投資報酬低於10.62%，則應該買回庫藏股。

也就是說，在股價淨值比越大的時候，拿盈餘來買回庫藏股，是會低於盈餘若能夠全部保留，並用相同的ROE來投資的報酬。是否該買回庫藏股，關鍵就在股價淨值比，PB越高越不適合買回庫藏股。保留盈餘的投資報酬越低，越該買庫藏股。沒辦法以相同高報酬率運用的資金，就可以買回庫藏股。