景氣循環與價值陷阱

單純使用價值比率來篩選股票，或是利用高殖利率來篩選股票，很容易掉入價值陷阱，數字看起來最漂亮的股票，往往是盈餘即將衰退的標的，因為景氣循環而出現偏高的盈餘和配息而被篩選出來，幾乎注定接下來就會遇到營收下滑。

James Montier指出葛拉漢所提的獲利能力概念(Earning Power)，用五年、七年或十年的盈餘數字來平均，計算葛拉漢陶德本益比，雖然是很簡單的想法，但確實有效。直接平均雖然會低估成長的影響，但是這些成長往往本來就很不保險，少估一點，以也沒有什麼不好。

James的研究顯示(1985~2008)，從一到十年，用越多年的盈餘數字平均，該價值股所得到的報酬率越高。他還發現一個有趣的現象(1985~2007)，將股票依本益比分為五等分，價值股最後的盈餘成長率能排在最高組的最少，成長股最後的盈餘成長率能排在最高組的最多，但是價值股又高成長的報酬率高於市場平均8%，價值股但低成長的報酬率和市場平均相似。而成長股名符其實高成長的報酬率和市場平均相似，但成長股卻低成長的報酬率就低於市場平均9%。

葛拉漢則建議，葛拉漢陶德本益比超過16，以獲利能力計算的盈餘報酬率低於6%，實在很難相信會提供優良的投資報酬率。James用葛拉漢1、3、6條件，盈餘報酬率高於兩倍優質公司債殖利率，現金配息殖利率高於三分之二優質公司債殖利率，負債低於有形淨值三分之二，且葛拉漢陶德本益比低於16。