小型股有特別的投資價值嗎？

最近因為盈正案，勞保基金下令委外單位不再買進小型股，似乎是認為能寧可錯殺一百，也不願意再發生任何委外的經理人操守問題，我們一般投資人應該模仿嗎？小型股有特別的投資價值嗎？還是該等小型公司長大了，才投資呢？

對非以投資為業的一般上班族投資人，小型股有特別的投資價值嗎？喜歡小型股的人，最有可能是因為對新上市公司的狂熱，對上市飆漲，和公司業績與規模大幅成長的強烈期待。這對缺乏商業分析能力的一般上班族投資人，應該是可以放棄的領域，預估誰會業績大幅成長實在太難。

另外一個可能喜歡小型股的理由是從Fama/French的三因子模型，相信小型股和價值股能提供超過市場報酬率的額外報酬。不久前讀《Investors and Markets》Sharpe剛好也有略為提到他對三因子模型的看法，他似乎認為小型股效應主要來自市場對它的不關注，該理論被提出後不久，有一段時間，小型股效應就消失了。且由於小型股交易清淡的問題，讓指數型基金很難在這個領域運作。

Sharpe提供了ㄧ個統計表格，從1926 July 到2004 December，分六組的SG、SN、SV、BG、BN、BV，小型股的三組市值合計約總市值7.3%，大型股的市值分別為52%、31%、10%。如果只看成長、中立、價值GNV分別在小型與大型間的額外報酬的差距，約為0.11%、0.32%、0.28%。若看大小型各自在價值與成長的差距，則約0.31%、0.48%。小型股效應似乎比價值股效應要略小。

考量小型股破產、下市、低交易量的風險，還有新上市時機選擇與新投資人利益相反，選擇大型價值股指數來追蹤，我以為是比較合理的追求超過市場報酬率的額外策略。