2009年可能最失敗的投資

雖然2009年還沒過，但可能是我今年最失敗的兩次投資，應該是很明顯了，還是紀錄一下，這兩檔在2006年底閱讀財報時注意到，先後買進，過了一段時間(2008金融風暴後)，當我調整投資策略的篩選標準時，就發現這兩個投資不符合調整後標準，但是心中覺得還是想試一下當初的邏輯，就繼續持有下來，結果還是沒有起色。應該可以判定是2009年所發現最失敗的投資。

這兩支是台南紡織(1473)與弘裕紡織(1474)。台南紡織是2008年ROE快速下降，出乎意料，但是原始持有成本太高，由於紡織業競爭激烈，ROE要回復到過去水平似乎很難。弘裕紡織當初是以菸屁股的條件挑出來的標的，當初2006年的紀錄認為公司雖然沒有足以支撐股價的盈餘，是平均ROE與市價報酬率都不夠好，但是財務報表的淨值和市價有一段差距，只要市價能回到淨值，就能有不錯的獲利。也就是說整間買下來拆開賣就會賺錢，所以認為只要公司持續不賠錢的狀況下，低於0.67的股價淨值比值得投資，因為只要回到1，就有50%的報酬率。不過，弘裕2008年還是出現虧損了。

同一時期，其它也有幾個不符合2009年新寫的投資策略的持股，後來都很幸運地因為股市快速反彈而獲利，這兩個可以說是運氣不好，剛好沒有反彈的。如果認定自己新的投資策略是對的，較好的，那麼這兩支就是屬於邏輯錯且運氣也沒有很好的類型。邏輯錯是因為當初以為資本財只要有菸屁股價值且不會倒就好，過份忽略了公司獲利能力與配息能力，才是真正投資價值所在，資本財以菸屁股價值的變賣，就像房地產的變賣，流動性不好，價格可能偏離很遠很久，等不到禿鷹出現，超過我願意忍耐的期限。

這筆投資在台南紡織虧損約36%，在弘裕紡織虧損約35%。在股市普遍性大漲了一大段之後，這兩支持股還是虧損如此之大，應該是足以下結論，這會是我2009年最失敗的投資。結論是有獲利能力與配息能力，還是遠比只能不虧損的便宜公司安全。對獲利能力(ROE%)與配息能力(累積配息/累積獲利)的要求，不能因為低股價淨值比而輕易放棄。且一旦巨幅下降的獲利能力，要恢復並不容易，應該要深究獲利能力下降是否來自競爭壓力，來自競爭壓力的獲利下降很難恢復，因為競爭者嘗到甜頭不會輕易退開。獲利下降若是自己的策略錯誤則比較可能調整回來，像過去可樂錯誤地推出新口味可樂。最好是能有寬廣的企業護城河，嚇得競爭者不願意嘗試跨越。