最大的泡沫：網際網路

繼歷史上的瘋狂股市，再到近四、五十年的股市漲跌，應該很容易知道墨基爾接下來要講的是近十年最大的泡沫：網際網路，2000年可以說是網際網路泡沫化的一年，就在Y2K平靜地渡過之後，網際網路與電腦類股可以說是利多出盡，終於要開始反應泡沫的本質，怎樣的人性貪婪造成飆漲，就有怎樣的恐懼會造成崩盤。

泡沫是正向的反饋迴圈，泡沫通常和新商機有關，往往在泡沫發生時被稱為一個新的時代。在泡沫發展的過程，會出現大量的新上市股，最後造成不可避免的泡沫崩跌，科斯托蘭尼也有類似的觀察，他說大量新上市股會吸走資金，這就像拿走股市燃燒所需的氧氣一樣，會造成次級市場的崩盤，2000年之前的1999年第四季美股新上市IPO有159家，2000年第一季916家創投投資在1009家網路新創公司中，而這些公司不乏沒有盈餘，光是一個爛點子就賣出好價錢的怪異情況。請大家記得，下一次在遇到IPO熱潮，光怪陸離的企劃案都能上市的時候，千萬要記得股市泡沫的歷史故事。

證券分析師總是可以找到理由來讓你買進，來合理化不合理的股票價格，只要股票價格上漲，他們這些金童總是能找到理由，總是會有人願意扮演啦啦隊長的角色。你會聽到舊時代的評價再也不適用了之類的話，但是請你記得，下一次再遇到有人跟你說舊時代評價方式不適用，要記得這段最大的網際網路泡沫。投資還是要以盈餘為基礎，評價還是要以「磐石」理論為根基，什麼「本夢比」、「眼球數」都是泡沫時期的副產品。

歷史告訴我們投資於新科技，報酬通常不佳，網際網路股是2000年泡沫的實證，較久的歷史上則有鐵路股、汽車股、石油股都曾經是當年的高科技，新科技的創造性毀滅，可以大規模改變人類生活，讓消費者生活品質提升，但是一開始投資於當年的新科技的人通常報酬率很糟，一方面投機熱潮時，投資人買價太高，樂了創業者、創業投資公司與投資銀行，但是隨之而來的大量資本支出與過度競爭，銷售價格下降，肥了的是消費者的荷包，這讓大多數新公司倒閉，苦了的是投資新科技股票的投資人。

巴菲特也反覆說過多次，他不懂高科技，他不投資他不懂的東西。我想，說巴菲特會不懂，應該只是謙虛之詞，真正的原因是歷史上，凡是當年的高科技，後來都證實是很爛的投資標的。我們可以當新科技的消費者，享受價格的下滑，但是不要當新科技的投資者。這在台灣最近幾年大量投資的面板股，也給人這種感覺，液晶電視價格直直落，當個液晶電視消費者很棒，但是當個面板股股東還真的笑不太出來吧。

這三章連續講歷史的投機與泡沫化的故事，要證明的是人性總是記不住歷史的教訓，雖然一再出現「空中樓閣」，但是就像地心引力一樣，高漲的股價，終究要回到其「磐石」理論下的「真實價值」，股票只能值得他為投資人賺進的現金流量，而不是別人願意付的金額，「真實價值」終將獲勝。

Berkshire Hathaway Inc.年報長相

波克夏公司股東大會將於五月三日舉辦，最近收到波克夏公司2007的年報印刷版，很樸實的一本年報，可以讓人感受到波克夏公司的節儉與不花俏。和去年一樣也有一張GEICO的廣告單張，GEICO車貸的吉祥物GECKO蜥蜴，印著他的標語「MY JOB IS SAVING PEOPLE MONEY, I LOVE MY JOB.」代表著GEICO車貸的企業精神，其實也是任何希望長期經營的公司，該有的精神，持續幫顧客省錢，讓顧客物超所值。股東大會的資訊將在May 2週五下午到7:00PM在Qwest Center可以取得。股東只要帶著PROXY投票通知與身分證明即可取得通行證，或是事前寄回通行證申請明信片。目前波克夏公司B股一股價格4,308元，只要約相當於台幣13萬元，你也可以收到印刷版的年報喔。

晚上去參觀北投一間新開的楓漾麗緻飯店，雖然已經過了晚餐時間，他們還是為我們準備了餐點，餐後服務人員也很輕親切地為我們介紹飯店環境，二樓的SPA服務，法式餐廳，及會議室等空間。這飯店在溫泉路的幾乎底端，可以從春天酒店或是三二行館都可以過去，算是高度比較高的溫泉飯店，改天來試過溫泉後再來報告。

六0到九0年代的股票價格

「漫步華爾街」的第三章裡，墨基爾指出美國市場在90年代以前，幾乎都是法人在交易，他要告訴大家的是雖然這段期間市場主要由法人組成壟斷，但是這些法人並沒有像一般人想像的比較思慮周密，雖然法人總是寫出很多分析報告，看似「磐石」理論信徒，但是實際上多半是「空中樓閣」的信徒，常常先有價格，才來找理由與預測來滿足證券分析的需要，這段時間中法人參與了許多投機泡沫，證明參與泡沫投機不是散戶的專利。這和科斯托蘭尼將基金經理人列入猶豫的投資人一類之中是相同的看法，專業法人和散戶證券玩家沒什麼不同，都是猶豫的投資人，總是一窩風跟著別人投資，期待將股票賣給下一個傻瓜。

六0年代的狂潮是電子成長股，公司都要掛上個tron名字就能上漲。證券交易會要求在發行說明書上以大字說明公司的風險，例如：「毫無資產與盈餘，未來也無法發股利，風險極高。」投資人還是蜂擁買進有這樣明顯警告字眼的個股，就像菸盒上的危害健康警語，完全沒有對投機熱潮中的投資者產生嚇阻效果。六0年代中期則是併購與集團化風潮，這是一種盈餘創造的把戲，用高本益比公司併購低本益比公司，或是發行可轉換公司債來併購其他公司，來創造每股盈餘成長率。集團股失效後，基金經理人看上的是概念股，只要別人也願意相信這個故事就夠了，年輕的基金經理人靠消息搶短線，最後只好跌落雲端。

七0年代回歸穩健原則，被狂熱追逐的是穩健獲利的五十種績優股，但是高達八十倍以上的本益比，注定狂熱投資Nifty Fifty者的失敗，沒有任何大型成長股可以支撐這麼高的本益比。八0年代IPO新上市熱潮再次捲土重來，這次是還有許多開發障礙的高科技股與生化公司，沒有銷售、盈餘、資產也能上市，投資人對生化公司無法取得FDA核准的事，視若未睹地繼續買進。綜合來看，墨基爾認為新上市股通常含有太多「空中樓閣」，別忘了新上市股的賣方是公司管理者，她們總在最景氣，投資人最樂觀時賣出，造成無利潤的繁榮假象。

九0年代最大的狂潮就是日本的土地與股票飆漲，其中一個可能因素，是政府允許企業設立租稅優惠帳戶玩股票，企業炒作股票的業外收入高，往往大於生產盈餘，反過來又再推升企業的股價，形成一個螺旋循環不斷推升企業預期盈餘與股價，最後日本市場本益比高達60倍。最後在通貨膨脹壓力下，日本央行升息與讓日圓升值，導致企業外移盈餘下降，終於戳破股市與房市泡沫，從1989年底接近40000跌到1992年14000，跌幅63%。和美國1929年底到1932年也跌了66%，若從1929年9月起算則跌了80%。這個跌幅與兩三年的時間，我想可以作為目前大陸股市跌幅與空頭期間的參考基準。

花蓮民宿-葛莉絲莊園

昨天到花蓮民宿一遊，住的是朋友推薦的葛莉絲莊園，這個民宿位於花蓮的壽豐鄉，和去年去的理想大地分別在台九線的兩側，葛莉絲莊園位於花東縱谷靠中央山脈的這一邊，從莊園內可以看到中央山脈的翠麗就矗立在你眼前，為了延伸高山的視覺，莊園彼得陳還在餐廳作了挑高的落地窗，讓你輕鬆地就能看到最高的山際，真的是頗具巧思的設計。

有趣的是聽他們說，他們曾經接到雅虎奇摩邀請他們登關鍵字廣告，被他們拒絕之後，聽說很巧的他們在雅虎奇摩搜尋的結果頁中，排名就突然變的很後面，倒是在GOOGLE搜尋的結果頁面，即使沒有買廣告，也都持續在第一頁中，這似乎可以看出這兩間搜尋公司的不同，也因此他們特別喜歡GOOGLE搜尋，也都使用GMAIL。他說他們之所以不登廣告的原因是，即使不登廣告他們的業務就已經連平日都會幾乎客滿了，他們還是專心在把服務做好，靠口碑來行銷就好了。

民宿的生意好，幾乎讓很多人都想學彼得陳一樣來開間民宿，不過這還是得要許多熱情，聽彼得陳說，光是建造成本就要每坪15萬元以上，難怪他們的房價定的如此之五星級，而且由於花蓮民宿競爭，大家喜新的心理，他們連才蓋三年多的民宿都要開始整修，目前用的是近一年多才新建的莊園，舊的莊園就在新莊園的隔壁，可以看到蓋著帆布準備要重新裝潢，我想這簡直比五星級飯店更新裝潢的速度還快。我光是想到得要整理床鋪，收拾環境，採購烹飪，就沒法想像下去了。

我們下午騎著腳踏車在莊園四周的田間與山邊路運動，可以看到許多休耕的田地，還有一些種蓮花的池塘，一戶農家還養了不少火雞，也看到幾間精社道場，感覺上這個山邊真的是很適合修身養性的地方。第二天我們到東華大學參觀，這所大學是民國八十年由首任校長牟宗燦開始籌辦，校園建築十分美麗，頗有美式大學校園的氣氛，光是古典的造型就讓人嚮往知識的殿堂，佔地遼闊，我拿下眼鏡遠眺中央山脈，山影投映在湖面上，眼睛四周的肌肉不習慣，無法放鬆，留下不少男兒淚，也許如果整天看這這片青山綠水`,說不定，我的近視眼就有復原的可能。

施明德的淚

今天晚上在三立新聞看到施明德的採訪，看到他講到眼淚流出來哽咽，頗為感動，當他說到選前他建議陳水扁提前下台，以及指責陳水扁沒有做好轉型正義，未將過去為民主犧牲的前輩英靈送入忠烈祠，卻頒獎章給一些不值得的人，指責很多住在國外卻主張台灣獨立建國的人士，滿口說擔心外省人出賣台灣人，卻看不到這些主張台灣獨立建國的人有讓他們的孩子在台灣從軍當將軍，看看國軍裡最多的還是外省二代三代，沒有台灣人願意為國家從軍，台灣人要如何建國啊！

感慨很複雜，對那些移民的人，我實在很難相信他們對台灣獨立建國的思考是周密的，連定居於台灣都不願意，只是偶爾飛來飛去的人，到底是有什麼值得我們相信他的獨立建國意願。他們為的是愛他自己年輕時的願望趕快實現，還是真心地在愛台灣？檯面上三個出來選民進黨黨主席的人選，似乎擺明了民進黨即將與過去的民主運動歷史分離了，這三個人蔡英文、蔡同榮、辜寬敏都沒有經歷過美麗島事件，也沒有參與過台灣民主抗爭的黨外時期，幾乎像是斷了根的民主進步黨，不過，也許新人會有全新的氣象，也不一定，但是就像施明德想表達的再也不是過去他所熟悉的繼承爭取台灣民主與人權的民主進步黨了。

瘋狂的群眾

每一本講股市投資的書都會來上一段歷史的回顧，「漫步華爾街」的第二章也是如此，大家一致地都會挑出瘋狂的年代出來討論，而不是挑出較為平緩的時期來討論，特別是近代股票交易所歷史上的瘋狂飆漲與崩跌，又被稱為股市泡沫的故事，特別常被反覆述說，但是一代又過一代，投資人從來沒有聽進去，從來沒有變聰明一點，總是再一次證明投資人可能是一群瘋狂的群眾，重複再犯相同的錯誤，將股價推高到不合理的價位，然後又再快速的崩跌。

最常被提到的就是十七世紀荷蘭阿姆斯特丹的鬱金香花球莖的故事，然後是十八世紀英國倫敦的南海公司故事(1720)，同一時期對岸的法國巴黎則有英國人(John Law)的密西西比公司故事，美國1920年末期1929年的投機風潮與崩盤，1920年代的美國經過長期的繁榮，到了1929年時股市投機成了全民運動，股友社的操作股價及融資比例的過大助長了瘋狂飆漲氣氛，1929年10月股市放大量崩跌，就像科斯托蘭尼所描述的B3階段，之後的股市直到1932年觸底才完成A1的修正階段。

墨基爾提出一個觀察股市在不合理的高價位，判斷股市可能在泡沫頂點的方式，就是封閉型基金處於不合理的溢價狀況，封閉型基金多數時候都處於折價狀況，但是在1929年的時候，很多封閉型基金的市價是以淨值的溢價50%，這是泡沫階段的「鐵証」，封閉型基金不可能值得享有如此高的溢價，基金比他所持有的股票還貴，那還不如直接去購買股票就好了，顯然是不合理的投資熱潮，讓價格出現如此高的不合理。也因此墨基爾在後幾章裡，建議購買折價率高的封閉型基金，顯然是因為封閉型基金存在高折價率時，表示是市場價格合理，一旦泡沫像歷史上的預言一樣，再次出現時，就可以在高價賣出溢價的封閉型基金，確保你是買在合理價位，在市場泡沫的高點時賣出。

認真研究泡沫歷史的人可以在股市中免於滅頂。歷史告訴我們，人總是無法從歷史記取教訓，繼續重複相同的錯誤，那就是貪婪。即使知道身處泡沫，還是認為會有下一個傻瓜，就是因為這種貪心，讓泡沫一再會出現，唯有不貪心、抗拒誘惑而避開泡沫的人，才能避免失敗。

備註：在台股中驗證墨基爾所說的鐵証，台股上一次的萬點出現在2000年，我們來看前一年1999年底時，台灣的封閉型基金富邦富邦(0015)狀況如何，八十八年十二月三十一日(1999年底)時，富邦富邦(0015)淨值每股13.07元，88/12/28市價為10.5元，折價幅度為19.6%，似乎沒有墨基爾所說的溢價現象。這個觀察似乎不太適用於台股的封閉型基金。或者說封閉型基金溢價並非股市泡沫的充分條件。

延伸閱讀：貪婪時代

漫步華爾街-磐石及空中樓閣

這次再重讀漫步華爾街，感覺清晰許多，很多書中的歷史，在後來讀過的其他書中都有多次出現，不同人往往用用不同的時間切點與觀察角度，來描述同一時期世界各地股市的變動，好像將歷史重新在腦中拼湊起來的感覺。漫步華爾街是美國很多商業管理學院(MBA課程)在討論投資學時，常常指定的延伸讀物，因為作者墨基爾是學術與產業兩棲的名人，不但有業界支持，也有學術聲望。

第一章裏墨基爾介紹了隨機漫步的理論，或稱為效率市場理論，多數華爾街的投資業者都不認同效率市場理論，認為股市存在無效率的部份，專業與努力可以找到市場無效率的地方，因而只要你能找到一種有效的方法，就可以持續獲得超越市場的報酬率。隨機漫步的理論則相反，認為沒有人預測市場，市場很有效率，故市場的起伏漲跌幾乎是隨機的，沒有方式可以持續獲得超越市場的報酬率，投資人最好的方式就是分散投資於指數型基金或ETF，以低管理成本與低交易成本，獲得最接近市場的報酬率。

而不相信效率市場理論的投資專家則大體上分為兩派，一是以知名的經濟學家凱因斯(John Maynard Keynes)為首的「空中樓閣派」，還有席勒(Robert Shiller)與摩根斯坦(Oskar Morgenstern)與葛倫爵(Clive Granger)，基本上就是比傻的邏輯，凱因斯認為只要能預測其他人會如何看待股票的故事，投資人對「空中樓閣」故事的預期心理，就可以知道哪支股票會漲，不需要理會股票的價格，不論什麼價格都合理，只要你能找到下一個願意從你手上高價買走股票的傻子，你就可以獲得超越市場的報酬率。柯斯托藍尼也說他的股市模型基礎，股市上漲或下跌只基於一件事上，就是當時買的人多還是賣的人多，這也是屬於「空中樓閣」一脈的思路。

二是以巴菲特的老師葛拉罕為首的「磐石理論」，認為市場價格終就是要反應股票的真實價值或內在價值，也就是未來所有盈餘折現，或是未來所有股利折現，或是未來自由現金流量折現。學術界則是吉得(S. Eliot Guild)與威廉斯(John B. Williams)與費雪(Irving Fisher)。只要能預測公司未來的營運狀況，例如未來盈餘成長的幅度，高速盈餘成長可以持續的年度，之後穩健成長的幅度等，就能算出股票的內在價值，只要低於內在價值買進，未來股價就會上漲或超過內在價值，就能獲得超越市場的報酬率。

台灣的經濟成長率歷史

台灣地區的國家經濟成長率是由行政院主計處公佈，民國96年(2007)的經濟成長率為5.7%，民國96年(2007)的GNP為12.9兆元，GDP為12.5兆元，平均每人GNP為56.7萬元，平均每人GNP為55.1萬元。目前主計處的經濟成長率的定義是：按90年價格計算之國內生產毛額(GDP)年增率。實際上，95年的GDP為11.8兆，名目上的GDP成長率為5.8%，也就是你去年(2007)的個人生產力以新台幣金額計算，應該要比前年(2006)成長5.8%以上，才算優於國內平均的經濟成長幅度。

由國民所得統計常用資料表可以知道最早的資料是民國40年(1951)，比消費者物價指數的最早資料民國48年(1959)更早，當年國內生產毛額為123億元新台幣，相較於2007年的12.5兆元，我國的國內生產毛額名目上增加了917%，這56年的國內生產毛額名目年化成長率為13.16%，而從平均每年經濟成長率這張表，可以得到自40年到96年的平均經濟成長率為7.8%，由於經濟成長率是經過物價調整的成長率，而兩者之間的差距就是這56年物價調整的影響，這個數字是5.36%。這個物價調整也可以作為通貨膨脹的參考數字，但是可能會和平常通貨膨脹所指的消費者物價指數年增率略有不同，因為國內生產毛額的組成份子與消費者物價指數成分不同。

如果認為股市的長期投資報酬率是基於經濟體的生產力，則長期生產力成長的平均值13.1%，及扣除物價影響後的經濟成長率7.8%，是估計股市的長期投資報酬率的一個基礎，在沒有泡沫投機的心理影響時，股市應該要回歸到經濟基本面，也就是由生產力的成長幅度來決定長期的股市投資價值。同樣地，近幾年經濟成長率相較於56年歷史平均的7.8%，有明顯地下降到5%~6%，這也是經濟體成熟的現象，也表示未來股市的投資報酬率應該會低於之前的50年，平均而言，台灣股票市場實質報酬率可能只會有5%。

坐看大陸股市的空頭

最近台灣政府打算放寬基金投資大陸的比例上限限制，可是最近這一年來，大陸股市指數已經從高點幾乎腰斬了，怎麼看都是一個空頭市場的開始，再加上通貨膨脹的隱憂不去，未來一年大陸的實質經濟成長會不會縮小，或者轉為經濟衰退，其實也不是完全沒有可能。關鍵可能在於企業資金有沒有被誤用錯置，導致市場泡沫化後，企業倒閉與信用緊縮，造成生產力大減的緊縮與下跌循環，現在看來放寬基金投資大陸比例似乎是個時機很怪的決定。

當然一開始台灣在基金投資大陸的嚴格限制本來沒什麼道理，但是似乎也適當地切斷了臺灣與中國股市間的關連，所以現在的台股，幾乎是和中國股市脫鉤，沒有因為陸股下跌而讓基金報酬率下跌，造成投資信心危機，我們就像是隔岸坐看大陸股市的空頭一樣。這一場風暴我們台灣人沒有參與到飆漲的時候，現在舞會散去，政府才要開放讓我們的基金進去舞池，其實都已經人去樓空了。同樣的我們也該檢視，在世界受美國次級房貸影響而信用緊縮之際，雖然美國聯準會已經大開資金的水龍頭，但是這些資金到底能否被正確使用，而不是錯置到商品與能源的炒作，能否抑制住這些亂跑的資金，避免資金炒作資產通膨，而是投入生產與消費，讓生產力與信心重建起來，反之，經濟衰退則無法避免。

蔣勳孤獨六講

蔣勳在「孤獨六講」的序言裏說，這只是他自己的獨白，也需無人聆聽。不過既然出書，自然還是希望有人聆聽，有人能從他的文字得到什麼，能和他產生溝通吧，即使是多年以後，跨越時間與空間的阻礙之後。蔣勳說「孤獨沒有什麼不好。使孤獨變的不好的，是因為你害怕孤獨。」這段文字很無厘頭地讓我聯想到，柯斯托蘭尼說「通貨膨脹對股市沒有什麼不好，使通貨膨漲不好的，是因為央行想要消除通貨膨漲而做出的激烈貨幣緊縮動作。」

蔣勳講的孤獨，應該是指一個人的獨自的狀態，是獨一無二的狀態，是一個個體堅持與其他群體不一樣的狀態，孤獨是英雄的角色，走人煙稀少的那一條路。孤獨不是寂寞，不是哀愁的，特立獨行不是大逆不道。從六種方向來談人生有的不同種類的孤獨，從情慾、語言、革命、暴力、思維到倫理。情慾的孤獨是像柏拉圖說的，每一個人都是被劈開成兩半的一個不完整個體，終其一生在尋找另一半，卻不一定能找到，因為被劈開的人太多了。情慾孤獨談的是性觀念的孤獨，性壓抑的孤獨，將性壓抑轉化而成的青少年行為，是對生命意義的追尋。蔣勳的建議是從愛戀自己開始，孤獨可以是飽滿的，像莊子說的「獨與天地精神往來」，像李白說的「花間一壺酒，獨酌無相親，舉杯邀明月，對影成三人。」

語言的孤獨講得可能是語言的不可溝通性，一個大家都在講，卻沒有人在聽的孤獨，聽到卻沒有聽進去。革命的孤獨講的是對政治的理想，年輕人對生命的潔癖，決不容許政治的骯髒污染的革命的理想，雖然革命的美在於它的失敗，在於它代表了表面上好似做不到的理想也有人願意為其犧牲，因為有這些走在極端的革命的孤獨者，世界才會一直向前行，否則我們現在還在皇權獨裁的帝制下。

暴力的孤獨談的是人生裏最大的兩個本能性與暴力的第二個，暴力是人類從打獵為生的祖先遺傳的本性，部落裡的領導人都是因為暴力，能殺死兇猛的動物，而獲得族人的支持與崇拜，即使到現在的商場與職場，某種程度上，暴力的象徵還是一樣式成為領導人關鍵的人格特質。

思維的孤獨談的是不要因循苟且，要有獨立思辨的能力，我們中國文化尤其受儒家文化的影響，不愛思辨，孔子說「未知生焉知死」，逃避討論生命存在意義的情慾孤獨。孔子說「己所不欲，勿施於人」，直接給結論，卻沒有論辯的思考過程，過度簡化的思考，讓一代一代的教育都像是填鴨式的背誦。

最後倫理的孤獨，是一種不想被任意歸類的反抗，不願意接受什麼類就應該怎麼做的孤獨，倫理就是社會的分類方式，將人分為君臣父子或是父母子女，而倫理其實是會隨著歷史改變的，過去埃及血親結婚是合乎倫理的，現在近親結婚是亂倫的。過去君要臣死，臣不敢不死，現在應該沒有多少公務員會這麼徹底執行總統的命令吧。儒家說「父為子隱，子為父隱。」看著力霸王又曾的掏空案，你會認同子女只要聽從父親指令就是合乎倫理的，可以原諒的嗎？

飆舞人生－施達宗與謝娟娟的雙人舞世界

這本「飆舞人生」的作者施達宗與謝娟娟，就是我最近半年在中山運動中心跟隨學習的輪椅國際標準舞老師，飆舞人生講的是他們兩人從相識到結婚、生子、遭逢人生劇變及最後開始國內輪椅國際標準舞推廣的故事，其中講到謝娟娟如何從一位愛跳舞的女孩，認識了舞蹈世家的施達宗老師，決定攜手追尋舞蹈人生的過程，以及期間各種學舞與參加國際比賽的經驗，不但是學舞的小孩該看，我覺得對很多專業人士的生涯規劃，也是很好的借鏡。

基本功是專業人士之所以成為專業人士的關鍵，職業舞蹈家與舞蹈比賽選手更是奠基於基本功。華倫巴菲特也曾經建議過想進投資這行學他的學生，最基本的功夫最不該輕忽，投資沒有什麼別人不知道的秘訣，巴菲特建議學生應該從A到Z把上市公司每間公司的年報先讀一遍，巴菲特講的就是證券分析的基本功。就像謝娟娟說惟有經過辛勤的功夫練習，讓才能讓肌肉記住標準的姿勢與動作，區分標準舞與社交舞的不是花步，而是舞蹈基本動作。

而對國內舞蹈比賽選手而言，由於缺少見識國際水準比賽的經驗，更需要持續到國外向著名的老師學習，才有可能讓自己再不斷地進步。持續學習與進步，對任何自由業的專業人士都是一樣地重要，想成為專業人士，就是必須不斷精益求精，不斷持續受訓，接受最新知識與訓練，從第三者客觀與嚴謹的眼裏，再來檢驗自己的能力與表現是否在改善。雖然專業人士這條路，除了成為頂尖的世界第一之外，不太容易成為富翁，不過能讓自己的興趣成為自己一生的事業，即使都需要自己的體力與智力來賺取教學鐘點費或是表演出場費，不像企業家能藉由系統的力量賺錢，至少還是可以經由提高知名度與技術水準，而收取較高的時間費用，比起一般受薪者，還是有不少休閒時間可以運用。

飆舞人生書中還附有一片VCD，可說是十分超值，裡面有施達宗與謝娟娟的雙人舞表演，還有華爾滋標準舞與探戈標準舞的基本步教學，以及世界輪椅舞冠軍的倫巴與帕索表演舞，不但表演好看，還可以學到好幾種華爾滋與探戈步法。

連動債有沒有可能成為一個好產品

最近的新聞到處都出現連動債被批評的新聞，三年多之前，我寫了一篇「連動債的原罪」，這篇文章也因為這波的新聞，再次成為站內的熱門文章，很不幸當年預測可能發生的糾紛，現在真的大量地冒出來了，太過複雜的新產品，在未被充分了解，市場也沒有充分資訊揭露，由不甚了解的業務人員，賣給了不甚了解的最終消費者，平白讓連動債這個新產品本身遭受許多不白之冤。

錯的從來都是人性而非產品，當年期貨指數剛被發明出來後，剛好遇上1987年黑色星期一的美國股市崩盤，千夫所指都說是指數期貨套利交易的錯，但是實際上，就像期貨之父里歐．梅拉梅德所言，指數期貨只是個傳訊者並不是始作俑者，當時的股市不理性高價位，泡沫總有要被戳破的一天。股市的崩跌就像是銀行的擠兌一樣，是群眾心理因素造成。期貨市場對投資人的價值，在於期貨提供了快速和低成本的避險與調整部位的工具，因此在投資組合管理中扮演了重要的角色

同樣地，我們也應該承認連動債在理財規劃的工具之中，也有其可以扮演的角色，它有機會成為一個安全保本，又同時提供上漲可能性的中期投資工具。工具被錯用的時候，我們該怪的是使用的人，而不是工具本身。

我們知道多數的學術研究顯示，長期而言，投資股票可以獲得優於其他投資工具的報酬率，但是可惜的是這個長期是指二十年以上的長期投資。而在五年以下的投資，股債之間幾乎不相上下，債券或定存在短期五年以下的比較中，甚至常會優於投資股票。做理財規劃時，若將五年以下的財務需求配置於定存或債券，二十年以上的財務需求配置於股票投資，那麼介於五年到二十年之間的財務目標該怎麼辦呢？除了慣用的以股票債券配置比例來處理，其實如果有好的設計理念，連動債也可以是不錯的候選人。

對一個厭惡中期虧損(五年到二十年間)且有足夠資金的投資人而言，也可以用保本型連動債來準備五年到二十年之間的財務目標，最糟的狀況下，到期還是保有本金，本金可以作為該目標的最低準備用，而這個連動債如果連結五年到二十年的股市指數上漲報酬率，若這段期間剛好遇上股市上漲，也有可能獲得較高的股票報酬率，就可以用更寬裕地預算來實現財務目標。這樣的連動債相當於債券加上長年期的股票市場指數買權，其實對消費者而言，可以消除大部分的下跌風險，又維持股市上漲時可能獲得上漲的利益。某種程度上這就像買了定期壽險，可以讓被保險人太早死亡時對家人造成的風險被消除一樣。保本型股市指數上漲型連動債，可以幫你消除這段投資期間股票下跌虧損的風險，然後還是讓你保有一些指數上漲時的獲利，這獲利就像壽險的分紅，或說是利潤分享一樣。如果事先有做好理財規劃，連動債也能成為一個好產品，在理財規劃中扮演重要的角色。

一個投機者的告白【討論後心得】

很難得和幾位CFP®理財規劃顧問討論這本書「一個投機者的告白」，席間大家討論十分激烈，多空交戰，我也難得地吐露自己對市場與個股的看法，由於過去讀過華倫巴菲特與柯斯托蘭尼書中的建議，我一向避免在人前討論對市場或對個股的看法。一是怕像華倫巴菲特一樣，和人說過的投資機會，結果別人先一步買光，自己卻沒得賺懊惱。二是怕像柯斯托蘭尼說的，成了一個到處給人建議，只期望自己總有一天能矇對，讓人推崇成預言家，其實卻只是自欺欺人的騙子。

這次由於知道席間都是有充分理財知識的CFP®理財規劃顧問，知道他們會自己再次檢驗我的說法，而非盲目相信，我才願意放心的說出一些看法，也從其他人坦率的經驗分享與交流中，學習到不少。

金錢的魅力

證券交易動物園

憑什麼投機

奇幻的證券交易所

指數有什麼道理

行情上漲的秘密

證券交易心理學

暴漲和崩盤是分不開的搭檔

「逆向」是成功的要素

從預言家到顯示幕的訊息叢林

從證券交易所到交易股票

用別人的錢交易的投機者

寫給敢作敢為的人

從獲利角度來看一個人的財富

大家都知道我們看一個國家的經濟力時最常使用的就是經濟成長率，經濟成長率指的是國民生產毛額的增加比率。也就是說我們是以生產的能力來衡量經濟力，而不是國家累積多少資產或淨值來衡量國家財富。越能持續生產，生產力持續增加的國家就是越富有的國家。並不是國家人民總淨值成長率最高或總淨值最多就是富有的國家。外匯存底高，只是表示國家用來維持匯率的能力越強，並不完全能代表國力。同樣的，看一個人的財富，也可以從這個生產力的角度來看。

我們可以用每個人一年的總收入，作為這個生產力的衡量指標，如果一個人只有來自勞動的工資(或薪資)收入，則他的生產力就是他的年薪，比較不同人的財富就可以用一年的總收入作為標準，而每年的年所得成長率，就是這個人財富能力的相對指標，最少一個人的年所得成長率應該要趕上國家的經濟成長率，否則就是在全國的排名中向後退了。除了年所得這個數字，以及年所得成長率這個比率，我們還應該注意一個人年收入的構成要素。

一個人除了來自勞動的工資，可能還有來自房屋土地的租金收入，或是來自存款的利息收入，年金收入，或是持有公司權益證券的配息收入等等。其中持有公司股票等權益證券的收入，不能祇計算現金配息，因為還有部分保留盈餘其實也是屬於權益證券所代表的收入，所以應該以該股票的稅後盈餘乘以持有股份占總發行股份的比率，來當作持有該證券給這個人帶來的權益所得。我們可以將不同種類的所得出分為主動所得與被動所得，依照產生該所得一個人所需要投入的時間、智力與勞力來區分，凡是所得和所需要投入的時間、智力與勞力成正比的屬於主動所得，與時間關係不大者列為被動所得。

一個人的一生如果希望成為有閒階級，可以自由運用自己的時間，則應該努力增加屬於被動來源的收入，一旦屬於被動來源的收入夠高的時候，你就成為人人眼中的有閒階級。而人年紀越大越往退休的階段，應該要增加這類型的被動收入，作為退休時期的資金來源。

註：試算一下我自己的目前的持股權益收入，持股權益收入只有薪資與勞力收入等主動收入的36%，還有很大的改善空間，希望隨著年歲增加，可以增加持股權益收入，而非只有薪資與勞力收入減少。目前一張台灣五十的受益憑證所代表的權益收入(稅後盈餘)在95年約相當於3,493元。

寫給敢作敢為的人

成為投機者需要勇氣，也需要付出代價，投機賺錢賺的是痛苦錢，先有痛苦才有錢，賠錢的經驗是你的導師，最重要的事，是絕不要想要把賠了的錢賺回來，如果損失要承認錯誤，重新開始，切忌賭輸想要一次下大注翻本。

賠錢是必然的，投機的過程中必然有賠錢的時候，重點是錯誤時在小損失出場，正確時讓獲利擴大，不要犯一有小利就停止的錯誤，太看重小利(例如10%)的人不會得到大價值(10倍到100倍的大成功)。投機者成功的關鍵是獨立思考，而不是每天加班16個小時工作。

就像有人賭博會上癮，投機者也可能對在證券交易所的事上癮，瘋狂地專注在證券交易，對人生其他的事都不在意，科斯托蘭尼建議投機者記住他一位個朋友的故事，不要輕易放棄了人生中美好的事物，例如愛情、親情、音樂、藝術、美食、華服與上等葡萄酒，這樣生活是多麼單調啊！

科斯托蘭尼最後給投機者的十律與十戒：
投機者十律
有主見
有資金
有耐心
有信心
要靈活
能變賭
勤查看
等好貨
思風險
保謙虛
投機者十戒
戒聽建議
戒以為別人知道你不知道
戒想賺回賠掉的
不去考慮過去的指數與價格
不要不做決定
不要因小變動反應
不要剛賺錢賠錢就太快做結論
不要只要獲利就賣出
不要受政治好惡影響
獲利時不要太自負

註：週末讀完科斯托蘭尼的最後一本書，知道他最喜歡的是約翰史特勞斯的古典音樂，而且他與妻子常到奧地利維也納聽音樂，就想到台北SOGO忠孝復興館有個奧地利BAUMANN’S KAFFEE還沒去過，就決定去享用一頓配上奧地利晚餐，牆上掛著巨幅的維也納晚宴的油畫，餐廳座位中間還有一座小提琴的裝飾，座位旁立著華麗的水晶燈，四道式的套餐，配上台灣少見的奧地利紅酒，邊吃邊看著SOGO忠孝復興九樓的日式庭園與屋頂的夜空，感覺十分浪漫，提醒我要珍惜美好人生。

用別人的錢交易的投機者

科斯托蘭尼把用別人的錢交易的投機者分為基金經理人、投資顧問與財產管理人。不論是哪一種人，最重要的選擇標準就是正直與負責。他認為基金經理人多半都玩家，由於每月都要看績效，基金經理人既沒耐心也沒想法，完全稱不上是固執的投資人。挑選基金不能只看3年成績，要看到10年20年。但是基金對民主的資本主義社會有極大的貢獻，是在對抗馬克思主義與共產主義上，只要投資一點錢在基金上，就讓大眾可以成為資本家的一份子，堅定反對共產主義。所以西方國家政府都極力鼓勵基金行業，即使基金經理人的績效長期無法打敗市場，基金業還是對資本主義社會與民主有極大貢獻。

一定要避開的就是標榜避險的避險基金，科斯托蘭尼認為這個名字是騙局，在多數管理嚴謹的國家，所謂避險基金都是不合法的，所以避險基金都設在一些境外地點。避險基金其實並沒有做避險的操作，而祇是嫉妒的槓桿，不論是作多或放空。1998年長期資本公司賣出美元短期債券，買進長期俄國美元外債，卻遇上兩者殖利率差不但沒有接近，反而擴大，美國公債漲俄國美元外債跌而倒閉，足以說明避險基金的行為只是槓桿投機而非避險，把錢投到避險基金，就像拿錢請人到賭場幫你賭博一樣可笑可悲。

而投資顧問與經紀人由於多半從成交的交易中抽取佣金，其實和委託客戶有名線的利益衝突，有些固定薪資的投資顧問則可以降低一點利益衝突，但是因為始終還是以成交的交易作為晉升的標準，其實還是免不了利益衝突。投資顧問與基金經理人不同於沒有全權投資決定權，必須和委託人溝通來決定投資標的。多數的投資顧問與經紀人說的很好，但是不知道真正投資的關鍵，沒錢、沒耐心也沒有想法。巴菲特說過，華爾街是唯一座賓士的人會聽每天座地鐵的人投資建議的地方，也是在講這個投資顧問善於人際關係，卻多半沒有真正的投機與投資能力的實況。

科斯托蘭尼認為最好的夥伴是財產管理人，他們就是私人銀行家或家庭辦公室，就像你的財產信託或家族信託基金的管理人，就像為你量身訂做西裝的私人裁縫，財產管理人完全依照你的狀況來做建議。科斯托蘭尼說他從不給人整體投資建議，因為惟有先將尋求建議的人看透，才能提出合適的建議。他的這些想法，其實和CFP®的理財規劃六步驟理念十分接近。科斯托蘭尼說給財產管理人的收費結構越嚴格，財產管理人的成就會越好，他雖然沒有明確指出建議的收費方式，但是應該是以委託客戶獲利越多，財產管理人收費才越高的方向設計，反之亦然。就很像財產管理人是委託人與受益人的雇員類似，有基本的收費，但是管理費不該高到讓財產管理人祇以增加管理資產為目標，甚至可以讓管理費有個總客戶上限，超過部份發還或折扣還給客戶，績效部分則以超過定存利率的部份來計算績效獎勵，對傑出的表現給予更高的百分比，對虧損也應該給予記點處罰，或者類似要補回之前虧損的高水位後才有獎勵的方式來給予處罰。

從證券交易所到交易股票

這一章是要進一步講如何挑選個別的股票，要達到10倍或100倍的報酬，必須選對個股。但是投機客不可能一支獨秀，市場普遍下跌時，投機客也無法選到不下跌的股票，好的投機者可以有程度上的差別，但是整體股市的判斷優先於個股挑選，只有超過20年的長期投資者，不需注意股市的短期趨勢。

就像指數與經濟之間像狗與主人散步的故事，新興行業和指數之間也像是狗與主人散步的故事，新興行業總是先超過全體市場的速度發展繁榮，然後因為過度競爭而衰退，體質不好的公司就消失，最後剩下幾間大型企業，成長就會和全體市場接近。我在想，如果說證券交易所指數，是由固執或猶豫的投資人來決定漲跌循環，在挑選個股時，我們應該選擇的就是猶豫型投資人會大量參與的股票，例如有知名度的品牌公司，因為有越多猶豫的投資人，固執的投資人才有機會從猶豫的人帳戶中賺到更多錢。一支個股如果都是固執的投資人持有，勢必不會有太大的漲跌循環，投機獲利機會就會較差。

股價永遠不會和公司真實價值相同，否則就不需要一間證券交易所來運作了，股價永遠和投資人心理狀態與手上的資金多寡有關。要高獲利就需要事先看出新興行業，以及其中哪間公司最後能高速成長，事前的預測很難，所以科斯托蘭尼建議的是挑選落難的天使的轉機股，損失有限，但是萬一轉機能夠有十倍以上報酬。「投機」與「保守」是相對於你的資金的，只要你有把握損失的機率與金額是在可接受的範圍中，就可以執行，大資本家投入少數金額在轉機股上不算投機，小上班族卻將全部存款金額以融資買進所謂「安全」的傳產龍頭股，卻是十分投機的行為。

科斯托蘭尼認為圖表主義者就像玩輪盤的賭徒，這些人可能賺錢，但是整體而言絕對賠錢。圖表主義者就像玩輪盤尋找下注系統的賭徒，是賭場與證券經紀人最喜歡的客戶，因為他們總是在追逐一些小利，不斷的交易與下注，最後輸光所有的資本。圖表規則中科斯托蘭尼認為M頭與W底是較為有道理的規則，標示在該價位有特定的買盤或賣壓，需要消耗掉那個量的關卡，才會突破，可以用來協助解釋市場現象。

從預言家到顯示幕的訊息叢林

這一章裡科斯托蘭尼要介紹的是自古以來都存在的現象，太多的假訊息，以及太多想藉著預言家角色獲利賺錢的人，證券交易所自古以來就不缺謠言與各類訊息，現在只是從口語傳播的方式變成從電腦顯示幕上出現而已，他對資訊的看法是，凡是人盡皆知的事，就不會吸引他的注意，關鍵在分析出資訊中的言外之意，或者說我們應該從資訊中分辨出哪些是事實，哪些是看法。最沒有用的資訊就是對指數發展趨勢有關的訊息，這些都是先有指數，再找出適當訊息的後見之明。

將發生的事與股市之間有「既成事實」的現象，尚未發生時預期心理使市場提前反應，真的發生時，反而因為既成事實，市場會反向運動。利多預期時先漲，利多實現時反而下跌。預期戰爭將發生時下跌，戰爭真的發生時反而因為持股都在固執的人手中而持平或上漲。1990年的波灣戰爭，和1939年二次世界大戰前夕，都是在戰爭爆發後上漲，科斯托蘭尼則在大戰前夕14天結清所有的期貨賣空部位，大賺一票，避開上漲，並且人和資金一起轉進到美國。希特勒進入巴黎後，由於戰爭結束了，證券交易所反而會停止上漲。

戰爭與政治因素都是一時的，發生後就不再有深遠的影響，會有重大深遠影響的是貨幣的狀況，升息必然造成資金短缺，而且影響深遠。真正的證券交易知識，不是記憶背誦數不盡的統計數字，而是能理解重要事件，解釋內在關係，並且獨立思考，做出相應的動作。

市場中總是有先買進，讓後再上媒體放消息，公然向猶豫投資人搶錢的分析家，或是想買進時，現做出假賣出動作給別人看的作手。到處建議人的人總有一次會對，然後就自己吹捧成教父。科斯托蘭尼點名的預言家，普雷希特的艾略特曲線、葛蘭維爾的崩盤預測、歐利格謬勒的黃金分割、保羅馬丁(Paul C Martin)、菲利浦(Philipp Freiherr von Bethmann)、羅蘭洛雪(Roland Leuschel)、吉姆羅傑斯(Jim Rogers)。自以為是的內線消息則更為可怕，知情意味著毀滅，科斯托蘭尼以自己接到曼海姆買進殼牌石油的電報，反而在此跟進買進的投機中大虧，告訴我們絕對不要想用內線消息投機。

「逆向」是成功的要素

巴菲特說過價值投資自證券分析一書出版以來，早已經不是秘密，但是價值投資法卻從來都不是證券交易市場的主流。科斯托蘭尼則說「逆向」是成功的要素，在市場超賣的時候要買進股票，在市場超買的時候應該賣出股票。證券市場裡占最大多數的人始終都是證券玩家，這些人含許多基金的金童都是猶豫的投資人，指數上揚的時候猶豫的投資人跟著買進，指數下跌的時候猶豫的投資人跟著賣出，因為猶豫的投資人總是覺得別人可能知道的比他多，所以跟著大盤指數的漲跌，跟著媒體的報導跑東跑西，美其名叫趨勢投資、動能投資，其實就是從眾心理而已。

如果假設跟隨趨勢的市場交易量，多數是由猶豫的投資人所上漲買進與下跌賣出，你就可以判斷出，當指數下跌且成交量小的時候，還是B2階段，當指數下跌且成交量巨幅增加的時候，就是B3階段，大量持股由猶豫的投資人轉到固執的投資人，因為價位已經低到固執的投資人願意承接的位置，所以成交量才會巨幅增加，接下來不論有何利空都不會跌，因為固執的投資人不會恐慌害怕，即使有利空消息出來，固執的投資人也不會在不合理的低價時賣出，變成成交量小，價格也不動，直到價格開始回升，進入A1階段，這是成交量還小，猶豫的投資人還在猶豫底部是否過了。

科斯托蘭尼在1924年到巴黎開始他的投機學習，他的多數財富來自這段時期1924到1931年的放空投機，這段時期，由於美國華爾街的投機，將巨大的資金由歐洲證交所抽回美國，就像1997年的亞洲金融風暴，熱錢被從亞洲抽回到美國網路股投機，1929年的華爾街投機讓巨大的資金被抽離歐洲證交所，造成1930烏斯垂克與戴維德證交所崩盤，1931年德國銀行倒閉。科斯托蘭尼的放空投機讓他賺到了大錢，卻不快樂，因為放空的人認為一切都太貴了，只有金錢最重要，推到極端就會變成一個死要錢的討厭鬼。選擇當個多頭，雖然財富來的沒有放空多，但是獲利的時候有許多同伴，即使賺少一點錢，只要比朋友多一點，還是比較快樂，科斯托蘭尼勸人只做多頭投機，不論是從人生觀來看或是成功機率來看，機會都比較高。

暴漲和崩盤是分不開的搭檔

科斯托蘭尼說四百多年的股市歷史告訴我們，暴漲和崩盤是分不開的搭檔，從十七世紀荷蘭鬱金香的破沫，到十八世紀法國巴黎密西西比公司股票的募集與泡沫，再到二十世紀初1929年美國新工業、交叉持股、貸款消費與融資交易的泡沫，美國因為泡沫銀行倒閉引起信用緊縮與貨幣緊縮，形成可怕的通貨緊縮下跌螺旋，直到1932年羅斯福上任，廢除金本位制，解開貨幣緊縮的枷鎖，並讓美金匯率貶值40%促進美國出口競爭力，終於讓美國重新站起來。

對「毫無價值」的東西進行不智的賭博，不論是值一棟房屋的鬱金香球莖，還是被不負責任地渲染遍地黃金，但是實際上沒有獲利希望的密西西比公司股票，投機的賭徒總是不肯拿起筆來計算一下，這東西的價格已經遠離實在的價值多遠，大家都被不斷上漲的價格蒙蔽，只有固執的投資者願意拿起筆來算一下。二十世紀初新興的汽車工業、人造絲與無線電工業，是否真的能大幅提高獲利，配得上他們的高價位。崩盤之前，總是先有不理性的暴漲，只要能認得出不理性的暴漲，持該轉成現金，靜待崩盤的來臨。

證券交易心理學

「證券交易心理學」這一章介紹科斯托蘭尼著名的【科斯托蘭尼雞蛋】理論，這顆有名的雞蛋，分為六個階段，從A1A2A3到B1B2B3，說明股市上漲與下跌的修正、相隨與過熱三種階段。之前我也有一篇描述過這顆科斯托蘭尼雞蛋，以及固執的投資人與猶豫的投資人，如何在雞蛋裏表現他的證券交易行為，重複的部份就不再寫。

印證前一章講1987與1994都有遇到巨幅升息，央行宣示貨幣緊縮，但是1987年有崩盤，1994年卻沒有崩盤，代表的就是1987時剛好在股市過度買進的B3階段，但是1994則應該是在B1的階段。也就是說1987的巨幅升息來的太晚，沒有事先澆熄熱情與高期待的證券玩家，讓泡沫長的太大。

證券市場的技基本面是經濟狀況與企業獲利，科斯托蘭尼認為證券市場的技術面，不是價格圖表與平均線壓力線，而是股票是在固執的或猶豫的投資人手中，因為固執的投資人高賣(A3B1)低買(B3A1)，所以重點是怎樣的人才算是固執的投資人，及如何讓自己成為最後總是勝出的固執的投資人。固執的投資人必須兼備以下五個特色，有錢、有自己的想法、要有信念、有耐心、有運氣。對投機人士而言比長期投資者更重要的是想像力。

科斯托蘭尼投資是藝術而非科學，所以想把經濟當做科學研究的經濟學家，或想把股市當作重力計算的科學家，注定沒法在證券交易中預測正確。他說：「證券市場的數學公式是2*2=5-1」證券市場不會直接得到4，而是會繞了一大圈才到4，缺乏這種耐心的人，不要接近證券市場。

他用【科斯托蘭尼雞蛋】理論講解了如何套用在1982年(A1)到1987年的一個循環(B3)，A1開始的特徵是出現「股票之死」的媒體，A2的特徵是長期利率開始降低，好消息讓指數開始上漲，成交量也開始增加，A3過熱的特徵是猶豫者開始買進，類似擦鞋童也開始買進，推動指數繼續上揚，大眾持續亢奮買進已漲多的熱門股，而非被低估的股票，B1開始在固執的投資人已經所有手上股票賣給猶豫者，固執的投資人停止買進，B2的特徵是聯準會為了預防通膨開始升息，貨幣因素轉為負向，B3的特徵是毫無預警，可能是貨幣貶值(通貨膨脹與更高的利率)的可能或是一點指數下跌，都能引起悲觀，產生連鎖反應的崩盤。可以是外匯利差交易引起債券連鎖反應，或是股市與期貨投資組合引起股期連鎖反應，或是次級房貸證券引起債券連鎖反應，每個年代連鎖反應的構成不同，但是演員都相同就是這群猶豫的投資者。A3與 B3則有時會很短(一天)。

很可惜科斯托蘭尼在1999年過世了，沒能再為我們演示2000年到2007年的這個循環，否則這應該也是個很有趣的時期。

行情上漲的秘密

上一章講到指數的基調是由戰爭或和平及經濟成長狀況所控制。這一章內容和上一章類似更深入談影響行情的中期因素，也就是貨幣供給與心理因素，這兩者決定股市中期的趨勢。當貨幣寬鬆投資人預期正面股市就上漲，反之下跌，若一正一反則持平。

科斯托蘭尼舉例解釋為何有時候經濟發展會與股市反向，當經濟剛開始復甦時，由於市場上可投資資金尚少，且由於企業直接投資增加產量有利可圖，企業舉債或發行新股將市場資金吸收，轉為投入生產的設備或原料，這時由於證券市場的資金被吸走，會出現企業盈餘成長經濟復甦，同時政府擔心通膨而維持高利率，股市反而因為沒有資金而指數下跌。相反地，當經濟大幅成長之後，由於企業再投資無效，獲利衰退，經濟開始顯現趨緩或衰退時，由於政府會開始降低利率想刺激經濟，證券交易所重新吸到貨幣的空氣，反而會在經濟趨緩企業獲利衰退時指數開始大漲。

證券交易所中分為初級市場與次級市場，就像新車市場與中古車二手車市場，我們平常交易的證券交易所就是像是中古車市場。當IPO熱潮的時候，新車不斷推出，資金被大量吸去投入實際的新創企業中，可被用來在次級市場中交易的貨幣就會減少，所以IPO、現金增資、發股或發債的熱潮，都意味著原次級市場的股票未來將缺乏貨幣這項空氣，指數可能下跌。

需求導致物價上漲，物價上漲引發工資上漲，再循環導致物價再次上漲，急劇的通貨膨脹會造成貨幣貶值，人們會拿貨幣去買沒有生產力的有形資產，例如：黃金、古董、繪畫，資金被從金融體系中抽走，缺乏投資，導致企業裁員與嚴重的經濟危機。目前大陸的通貨膨脹，政府採取緊縮的貨幣政策，勞動三法導致實質工資上漲，企業因此再提高物價，這時如果人們在拿貨幣去買沒有生產力的有形資產，例如租不出去的廠房或樓房，如果出現大量這種錯置的貨幣，沒有投入生產，有可能導致大陸嚴重的經濟危機，這需要看大陸嚴打房市的措施，是否能有效地引導資金去發展實質生產力，而非炒作有形資產。中國大陸目前經濟持續成長的同時股市卻指數下跌，照科斯托蘭尼的理論觀察，就是因為資金被從金融體系中抽走，而投資在沒有生產力的有形資產及新上市的企業中(大量國有企業IPO上市抽走資金)。

中央銀行用利率來控制貨幣供給量，但是剛放出來的資金，由於擔心經濟衰退，不會馬進入投資與消費，需要一段時間，等經濟好轉，投資與消費才增加，同時企業獲利改善，如果發展速度適度，這時中央銀行維持低利率，證券市場才可能同時獲利改善，同時又有足夠資金，讓行情迅速看漲，在這種情況下最可能出現股市泡沫。一旦經濟成長過熱，引發通貨膨脹，為免通膨失控，央行升息，企業停止投資，消費者停止貸款消費，通貨膨脹就會受到控制。央行強勢升息後，指數下跌只是時間問題，利率敏感度和投資人預期心理有關。

債券也是股票的競爭者，債券利率高，股市就會受到壓力，若長期債券利率低，投資股票的資金就會增加。若短期債券利率高於長期債券利率，則原本投資長期債券的資金會轉到短期債券，同樣投資股票的資金也會轉到短期債券利率高，這也就是負斜率的債券殖利率曲線常常能預測到股市下跌的原因。

外匯也會影響證券市場，貨幣的價值在於該國的經濟力與財政管理，當貨幣疲軟導致通貨膨脹時，央行不是以外匯存底干預就只好升息。當貨幣升值影響出口競爭力時就只好降息。外匯間的利差交易，讓貸款貨幣的堅挺或是升息，會導致高利率貨幣的長期債券崩盤之可能，而大量的高利率貨幣的長期債券賣壓更讓高利率貨幣貶值，利差交易的部位會進一步惡化。

大眾心理也對市場反應影響很大，1987年與1994年利率提升幅度都很高，但是1987由於當時市場原本過分樂觀，所以一發不可收拾的崩盤，而1994當時空頭氣氛原本就高，所以只是小跌。這就是下一章要談的證券交易心理學想分析的部份。

延伸：美國國庫殖利率曲線

指數有什麼道理

在第五章裡，安德烈科斯托蘭尼幫我們破除解釋指數漲跌的媒體說法，告訴我們指數漲跌的唯一道理或真理，就是供給與需求。媒體總是要事後分析是哪些因素造成了前一天指數的漲跌，但是這是徒勞無功的事，總是有許多利多與利空的因素同時出現，所以事後要找理由，總是很容易的事。科斯托蘭尼講了一個他初入證券交易所時一位前輩給他的忠告，他說：「證券交易所的一切只取決於一件事，就是看在這裡的傻瓜比股票多，還是股票比傻瓜多。」

科斯托蘭尼認為觀察股市的指數漲跌，就像是欣賞交響樂一樣，交響樂都有一個主題，不斷在背景出現，主導整個曲子的發展。股市的指數漲跌也有這種基調，就是戰爭或和平，及經濟的成長狀況。戰爭發生時股市的指數必然下跌，因為證券代表的企業在戰爭發生時不但可能無法賺錢，工廠甚至可能被轟炸，或是整個企業被共產黨沒收，所以大家都會將證券賣出，在戰爭邊緣的基調下，指數必然下跌。

另一個基調是經濟成長的狀況，經濟越是成長繁榮指數越有上漲的可能，雖然並不一定總是同步，但是經濟成長意味著指數最後一定會跟上來。而可能阻礙經濟成長的兩大因素就是稅賦與貨幣政策。過高的稅負會讓人偷懶，不願意去努力工作，所以減稅的基調下經濟會成長。第二是貨幣政策，沒有寬鬆的貨幣政策，則就像沒有氧氣的引擎，沒有錢就沒有音樂，通貨膨脹並不會阻礙經濟成長，事實上企業與經濟都會受利於適度的通貨膨脹，只有工資上漲與物價上漲形成螺旋循環時，所造成的巨幅惡性通貨膨脹，會導致政府通貨緊縮的政策，而這個通貨緊縮的政策就像在經濟成長的火苗上，抽走氧氣一樣，勢必造成經濟熄火與衰退。

科斯托蘭尼認為冷戰之後，世界基本上是和平的基調，再加上廢除金本位制之後，貿易逆差國家很少因為金本位制而實施錯誤的通貨緊縮的政策，除了德國因為為了維持對美元的高匯率，錯誤的以零通貨膨脹為目標，導致德國經濟停滯，失業率高漲，錯過讓德國經濟成長的機會。這讓我聯想到柏南克曾提到過他的策略是保持適當的通貨膨脹作為經濟的緩衝，可以降低通貨緊縮出現的機率。目前台灣的基調，在馬英九當選之後應該是和平的基調，而且選前馬英九也是主張降稅的基調方向，目前唯一較為負向的就是貨幣狀況，貨幣政策是在升息趨勢中，也就是緩步緊縮的狀況，以此推測，目前的基調應該是會盤整，直到貨幣政策轉為寬鬆之後，台股才有機會大漲。科斯托蘭尼認為貨幣放出後，如果其他條件合適，約9到12個月才會反應到股市上漲。感覺上科斯托蘭尼在這裡漏掉匯率可能造成大量資本在國際間流動，可能造成的短期熱錢的資金效應。

奇幻的證券交易所

從金錢、人物、標的之後，第四章「奇幻的證券交易所」安德烈科斯托蘭尼介紹的是交易所這個奇妙的地點，交易所就像是資本主義的蒙地卡羅賭場，證券玩家就像是賭場裡的賭客，從交易所的起源就可以知道，證券發行本身本來就是一種賭博，沒有投機，則任何偉大的新興產業都難以獲得所需的資金。

最早的證券交易所出現在阿姆斯特丹1602年，交易所出現的目的是為了募集成立印度公司所需的龐大資金，要成立一個海權殖民公司需要龐大的資金，而荷蘭的大資本家利用證券交易所完成了募資的任務，並且讓大投資人在需要現金時，可以利用證券交易所將所持有的印度公司股票賣給投機的證券玩家，而資本家由於有了證券交易所可以變現，更願意投入冒險事業的投資。

而第一次的股市崩盤則發生在1688年的阿姆斯特丹，證券交易所經過多年的發展，吸引了更多投機與盲目的證券玩家，將印度公司的股價超到不合理的價位，結果一趟從印度回來的貨船，只是因為貨物沒有賣到預期的獲利，價格失去上漲的預期，就導致了玩家失望性的集體賣出，雖然印度公司這趟生意還是有獲利，但是人心的混亂卻已經刺破了期望高獲利的泡沫形成世上第一次崩盤。每一次的災難中都顯露出人被泡沫吸引的盲從與恐懼逃難時的失控。

證券交易所其實是現代資本主義發展與工業革命的引擎，每一個新興大型工業的發跡，都有證券交易所的貢獻，讓無數的投機資金，投入這些尚未證明能賺錢的新興工業中，例如：鐵路、汽車、石油、電子、電腦與網際網路等，都有賴投機者與玩家們無息的資金，還有儲蓄者因為儲蓄利率而將錢掏出來給銀行，銀行再輾轉用存戶的錢協助新企業。而證券交易所雖然有投機的成分，卻促成一個可交易的價格，讓企業與投資人之間可以合作。企業是資本主義發展的基礎，而證券交易所就像催化劑。這就像近年來對賭場的合法化，賭場雖然有賭的成分，但是賭場卻也可以促進觀光旅館與其他娛樂產業的發展，收益還可以用來支援公益活動，但是也應該有合適的規則，避免發生社會中賭博的崩盤，造成治安敗壞的災難性後果。比起來證券交易所的崩盤影響可能和賭場的可能影響不相上下。

證券交易所也許可以說是社會與世界的鏡子，將事件與事件所帶來的恐懼與希望反映到股價上，但這面鏡子有很多扭曲，需要經驗來辨讀。但是無論如何證券交易所絕不是經濟的溫度計，證券交易所和經濟之間比較像葛拉罕所說的主人與狗個故事，長期而言，主人與狗都會一起到達同一個終點，但是過程中，證券交易所就像狗一樣，一下跑在經濟之前，一下跑在經濟之後，方向不一定會和經濟發展同向。

台北夜店LUXY一遊

週五晚上到台北夜店LUXY一遊，很久沒有去台北舞廳了，最近去的多半是像主婦之店這種比較靜態一點現場演唱的夜店，像LUXY這種有舞池的夜店比較少去，以前有去過的是君悅飯店的ZIGAZOGA，他們則是有樂團演唱的舞池，LUXY則是單純由DJ駐場的舞池，DJ台正面佔據舞池，並且有個高達一個人高的表演舞台，感覺上DJ台是整個舞池的重心。

DJ台面有三個投影的銀幕，正中間重複放略帶性挑逗意味的MTV影像，兩旁的兩個側螢幕則是像喇叭一樣不斷配合音波做出變化，類似音樂的視覺化影像。台子前則有一個液晶電視一直撥放火爐的影像。LUXY位於台北捷運忠孝敦化站，就在加州健身中心旁，一樓是星巴克咖啡，入口處站著兩三位黑衣的保鏢警衛，就像電影裡的保鏢有著巨大的身軀，酷酷的叫你拿出身分證件，檢查你的皮包背包，還用手檢查了褲子的口袋，雖然心裡有點不舒服，不過如果這是確保安全的方式也只好如此。上了直達五樓的電梯，進入舞廳前有個投幣置物櫃區，感覺頗方便。

週五晚上的票價是600元，可以有兩杯飲料，門口還有兩三位女服務生，像是負責訂位工作的女孩，我們沒有訂位，也不是VIP服務，而且到的很早，十點半進去時，全場約只有不到十人，工作人員應該超過二十人，吧台調酒師還在練習著花式調酒，音響很大聲，不靠到耳際幾乎無法說話聊天，陸續有人進來但是幾乎沒有人像我們這樣一來就下場跳舞，我們從十點半跳到將近十一點五十分，才開始有少數兩三位其他人進入舞池。

LUXY所放的舞曲音樂應該是類似HIP HOP風，DJ也會在台上即興來幾段RAP，不過滿場舞客的LUXY夜店穿著，並沒有很多穿著或跳舞是HIP HOP風，大家似乎還是比較習慣十二點之後所放的比較流行音樂風的舞曲。十二點的時候DJ台上出現四位身材纖細玲瓏有緻的LUXY GIRL，長髮律動穿著熱褲小可愛激情扭動，她們的一段熱舞讓全場的舞客全部都擠進舞池裡來，炒了全場氣氛。一點的時候調酒吧台區的兩位花式調酒師，則是用點火的酒瓶來的一段空中拋酒瓶的特技，兩人的技術都很精良，甚至將著火的酒瓶高拋到將近挑高兩層樓的二樓高度，火酒瓶秀後，四位LUXY GIRLS換上新裝，披著迷你裙，手拿鮮豔的橘色調酒，在吧台上或站或蹲，隨著音樂扭動挑動人心。

一點半時我們出來對面24小時的京星港式飲茶，沒想到裡面用餐的人還不少，飽餐一頓恢復體力後，兩點又回到LUXY看LUXY GIRLS又到台上來熱舞一番，很多訂位沙發上都躺著趴著累了的舞客，感覺上很多是七八個人一起來開PARTY慶祝或過生日的。又聽了一段音樂，我們就搭計程車回家了。感想是，這種極度大聲的音樂，挑高的舞池，的確是我們一般人在自己住家不可能擁有的設備，花一點錢來LUXY或其他夜店，偶爾一次聽聽巨大的音響，隨著音波震動來扭動，發洩一下，讓平凡的生活加入一點變化，感覺還算可以，但是如果經常如此，聽力可能第一個要受損，其實應該也很容易就感到無聊，這根本是一個不可能溝通聊天的地方，唯一能做的事就是飲酒與作樂，但是大量的飲酒，或是大量的音樂，大量的舞動或身體接觸，其實都不能給你快樂。財富如果祇能買到大量的這些浮華的服務，在大量的消費，也不會直接帶給你快樂。

夜店Mint 101 Bar & Club
週末從ZIGA ZAGA開始
Brown Sugar週末夜晚從此開始

跳舞之外：
一位舞者的理財規劃
金錢的魅力
基金投資的三個提醒

如何理財規劃

財富地圖Map of Wealth

這本由Net and Books所編輯的「財富地圖Map of Wealth」，雖然因為是編輯書，所以從頭到尾有多位不同的作者，顯得文筆與主軸不明確，給人拼裝而成的感覺，不同章節之間並不太聯貫，評論的意旨與方向也有不統一的感覺，不過如果每篇文章分開來看，有幾篇都給我有耳目一新的感覺，作者整理出來的角度很值得深思，可惜，後面的文章往往不能延伸之前很好的論點，沒有搔到癢處的感覺。

郝明義的一篇「財富東來之後」指出西方的財富觀從文藝復興與宗教革命之後有很大的變化，文藝復興強調以人為中心，不再以神為中心，宗教革命中新教徒則強調自己是上帝的選民，應該要努力創造財富，並將創造財富所得的榮耀歸於上帝，西方的國家制度也演變成以保護人民的私有財產為國家存在的意義。而比對同一時期東方的國家，還是在皇權的統治下，普天之下莫非皇土，人民財產隨時可能被皇族沒收。難怪東西方最後國力相差可以如此之大，而近代東方學習了西方的私有財產制與資本主義，已經逐漸趕上西方的財富。但是在很多政經制度與觀念上，我們還是有許多東方皇權式的傳統遺毒，需要持續改進。

沈雲驄的文章告訴我們，資本因節儉而累積增加，因浪費與錯誤運用而減少。成為富翁的六種方式，經商、投資、專業技能、遺產與婚姻、橫財及最後一項從政。致富的唯一規則就是沒有規則。

何清漣的「從社會達爾文到有閒階級」一文，試圖討論財富與貧困，我們往往同情憐憫貧困，但是鄙視財富，但是解決貧困的方法難道不就是讓他們富起來，如果憐憫貧困的人卻鄙視財富的人豈不是兩相矛盾。財富本身並非不道德，值得研究的方向是獲取財富的方式是否合乎人性，以及使用財富的方式是否合乎人性。史賓賽(Herbert Spencer)的適者生存經濟論，將富翁當成適者生存，把幫助窮人變成阻止社會進步，這種對貧困的冷漠，雖受富人歡迎，但不符合人性。

凡勃侖(Veblen)的有閒階級論，把偷懶(有閒暇)的富人(有閒階級)比喻成崇尚武力與掠奪的階級，就像日本幕府時代的武士，不事生產卻受到社會尊敬，有閒階級其實是因襲古老的掠奪習性，商場上以實力服人。這讓我聯想到武俠小說裡的俠客其實也像是這種類武力掠奪的階級。富人階級以大量閒暇與大量消費炫耀自己的優越性，讓下層階級的人模仿與羨慕，凡勃侖和馬克斯的看法不同，他認為下層階級(無產階級)並不想革命，不想消滅有閒階級，而是設法使自己成為較高一階級的成員。而現在，造成一個人社會地位的標準已經不再簡單的財富，無法輕易靠錢獲得社會尊敬。權力、特權與財富的分配，不能全然不顧某些道義上的標準。

劉瑞華的「財富的文化經濟學」指出，亞當斯密的重要貢獻是指出「生產」是創造財富的真正原因，金錢只是財富的一種形式，這也是謂何我們現在衡量國家經濟成長，不是以總金額成長率來衡量，而是用國民生產毛額的增加率來衡量國家經濟成長的主因。生產才是財富，勞動才是經濟價值的來源，效率是工作的最高倫理，自由競爭的市場希望能促進整體資源的使用效率。財富是創新上進的動力也是墮落犯罪的誘因，好的資本主義的規則應該要維護財富正面的價值。

清明慎終追遠 - 談理財觀

中國人的傳統習俗清明掃墓，提醒我們要記得祖先流傳下來的恩澤，除了懷念祖先們一代一代養育之恩愛與親情，也許除了一年一次清掃祖先的墳墓雜草之外，我們也該一年一次思考我們從祖先的經驗中學習到了什麼，避免重複過去的錯誤，讓後代真的可以有更好的發展，相信這也是祖先們對子孫的期望。

你從自己的祖先中學到了什麼樣的理財觀或金錢觀呢？雖然每一代結婚後都會形成自己的新家庭，不過很重要的是，夫妻倆人各別從原生家庭中帶來的哪些理財觀，這些理財觀或理財原則，每過一代就會因為經驗與結果，而有些刪減增加，再經過結婚的過程來重新組合，構成新的家庭理財觀，這其實很像遺傳的複雜系統演化過程，照理說，最好的理財觀會繁衍與生存下來。

你應該仔細研究自己族譜裏各個輩分中，大家的理財觀有何相同與相異之處，而最後到底哪一種理財觀賺到最多錢？或是哪一種理財觀的長輩活得最讓人敬佩？哪一種理財觀的長輩讓人感覺最有福氣？你希望自己將來變成子孫眼裡的哪一種理財觀的長輩呢？一般台灣人都是勤奮努力，而且勇於出外開創冒險打拼的人，當年唐山冒險過台灣的人在台南屯墾，然後台南人到艋舺打拼討生活，我想都是這一脈相承的「要拼才會贏」的台灣精神。

我有個在台南務農種田，然後也曾經到艋舺踩人力三輪車的阿公，我總是記得他要展示給我看，他當年在艋舺如何用拳頭功夫對付想欺負他的人，三兩下就把對方打趴，他敎我如果有人欺負我們，要如何起身反抗。他去世前的晚年選擇回到台南的老家裡，過著他熟悉的田間生活，甚至還繼續到海口去捕魚，到廟裡去服務別人，回到台南見他時，總是記得他希望物盡其用的堅持，吃乾淨每一道菜尾的節儉習慣，總是省下錢想要給小孩的心意。我希望阿公的某些理財觀可以繼續在我身上流傳下去。

憑什麼投機

第三章安德烈科斯托蘭尼要介紹的是有哪些投機的標的，你已經有了是當的金錢觀，也知道在投機賭局裡有哪些參賽的人，這一章介紹的是投機賭場裡有哪幾種賭台。安德烈科斯托蘭尼可能是由大到小，也可能是由他認為重要到不重要的順序介紹了各種投機的載具，一般人最熟悉的股市，反而被他放在最後，篇幅也十分少，顯見股市投機雖然看似標的繁多，但是對投機者的心理陷阱也不小，往往投機失敗就自欺是在投資。

安德烈科斯托蘭尼認為最大的投機市場就是債券，在次級房貸席捲全球，各大金融機構不斷認列次級房貸抵押債券虧損的2008年回頭來看他的話，真的是再正確也不過，債券市場充滿了投機的契機，當然也有巨幅虧損的風險，和一般人以為債券比股票安全的觀念正好完全相反。科斯托蘭尼說他最大的投機成功就是來自債券，一種尚未還清，但是已經債務關係已經解除的債券。一次是沙皇時代的公債，面額1%買進，俄國最後賠付面額6成，一次是戰後購買戰前發行的德國青年公債。

第二大的投機競技場就是外匯，外匯投機的常見方式就是讓目標貨幣貶值，在通貨膨脹的時期，大量借目標貨幣購買有形資產，然後同時賣出目標貨幣讓貨幣貶值，貨幣貶值後只要需要實質上較少的錢就可以還清借款，當然也有失敗的例子，例如遇到深口袋的有錢美國政府支援法國政府來干預法郎，就成功擊退了放空法郎的投機客。外匯市場也是索羅斯的主要戰場。外匯投機和一般人熟悉的股票投機最大的不同，一個合約只要有人賺錢，合約的另一方一定是賠錢，股票則不然。

第三大的投機是原物料的商品期貨交易，和外匯一樣，這是也是投機家對投機家的交易，科斯托蘭尼因為是匈牙利人，而匈牙利是歐洲糧食生產國，所以對糧食交易曾經大量交易，但是最後結算幾乎沒有輸贏。原物料的投機最適合有經驗且因為職業和原料生產有關的人，因為他們最後還是可以將原物料用在自己的事業上，他們也對原料的供給與需求狀況有更好的預測能力。

接下來是有形資產，例如黃金、古董、美術品，有形資產在快速通貨膨脹的時期會有投機的機會，其他時候有形資產不會產生利潤，不適合投資。唯一會產生利潤的有形資產就是不動產。但是要在不動產投機需要較高的資本與信譽，不動產市場的特色是交易費用高，且流動性差，所以不動產交易市場中幾乎沒有像證券市場玩家的人。需要熟悉不動產市場的人才適合投機。

最後，股票就是投機物件，有大量種類的股票可以投機，只要有想法就能找到符合該想法趨勢的股票。而且總體長期來看，股票是一直向上走，如果投資在大型穩固的公司上，即使投機失敗，未照預期發展，只要耐心等待，直到行情重新上漲，還是可以獲得超越其他投資方式的結果。

證券交易動物園

第二章裡，安德烈科斯托蘭尼接下來，想跟我們展示的是投機這場遊戲裡，參與的人物有哪些種類的人物。除了第一章介紹金錢的觀念，投機者應該有熱愛金錢又知道何時停止的冷靜特質。成功的投機者還應該知道過去有哪些成就輝煌的前輩，也要知道這場遊戲裡有哪些人和你同場競爭，知己知彼，才是成功之道，就像一場牌局裡，如果你不知道誰是肉腳，最有可能，那個肉腳就是你自己。

投機絕對不僅止在證券交易上，歷史上最早的投機客可能就是埃及的約瑟夫。稍後的文豪伏爾泰、巴爾札克，經濟學家凱因斯都是成功的投機家。投機永遠存在，賭徒永遠不死。投機家比起賭徒，其實只是比較厲害，思慮比較深遠的冒險者。看了歷史上的人物，接下來應該檢視自己的財務，看看自己到底適不適合投機的交易行為。

有錢的人可以用自己多餘的錢來做智力的投機冒險，繼續增加財富，所以可以投機，但是切忌沉迷而賭上身家保命錢。完全不夠錢的人，下檔風險有限，只要先工作賺錢累積一點資本，只要有智力，誰都有可能用少量的錢投機致富，反正最糟也不過是回到原形，抱持這種豁出去的心理，也可以投機。最不該投機的人是那些不上不下，有點錢但是又不夠多錢退休的人，如上班族，因為投機可能毀了原本還算不錯的生活，下檔風險較高，會讓這種人瞻前顧後，因為投機不可能獲得固定收入，可能大勝或破產，不可能在投機之中規規矩矩賺錢，這種需要穩定保證心態的人不該投機。

雖然安德烈科斯托蘭尼認為，現在的證券交易所已經幾乎沒有真正的投機家了，他還是介紹了證券交易所內的各種人物，就像證券交易動物園裡的各種物種。第一是只注意成交量的經紀人，他們是必須存在的笨蛋。第二是基金經理人，他們是毫無成就的數拾億資金的統治者。第三是金融鉅子，他們總是企圖影響干預公司與市場，總是在合併或分割公司。第四是套匯者，他們是已經幾乎絕跡的投機者，因為市場中可供套利的機會與價差越來越少也越小。第五是證券玩家，他們只是賭徒，頻繁短線交易，追逐蠅頭小利，但是他們是市場要有流動性、使交易順暢，必須存在的幼稚玩家。第六則是投資者，他們是市場中的長跑常勝軍，安德烈科斯托蘭尼有德國的華倫巴菲特之稱，他也誠摯建議大家加入投資者的行列，而指數型基金是最方便的方式。第七才是投機家，他們是有遠見的戰略家，只注意趨勢，不注意輕微的波動，像記者般自己收集新聞，像醫生般要分析診斷。投機家不能敎出來，而是靠經驗，特別是分析慘敗的經驗。經濟學教授亞伯特漢(Albert Hahn)說他投機成功的原因，就是「我根本不在意自己當教授時說過的那些蠢話！」