2008/04/24

瘋狂的群眾

每一本講股市投資的書都會來上一段歷史的回顧,「漫步華爾街」的第二章也是如此,大家一致地都會挑出瘋狂的年代出來討論,而不是挑出較為平緩的時期來討論,特別是近代股票交易所歷史上的瘋狂飆漲與崩跌,又被稱為股市泡沫的故事,特別常被反覆述說,但是一代又過一代,投資人從來沒有聽進去,從來沒有變聰明一點,總是再一次證明投資人可能是一群瘋狂的群眾,重複再犯相同的錯誤,將股價推高到不合理的價位,然後又再快速的崩跌。


最常被提到的就是十七世紀荷蘭阿姆斯特丹的鬱金香花球莖的故事,然後是十八世紀英國倫敦的南海公司故事(1720),同一時期對岸的法國巴黎則有英國人(John Law)的密西西比公司故事,美國1920年末期1929年的投機風潮與崩盤,1920年代的美國經過長期的繁榮,到了1929年時股市投機成了全民運動,股友社的操作股價及融資比例的過大助長了瘋狂飆漲氣氛,1929年10月股市放大量崩跌,就像科斯托蘭尼所描述的B3階段,之後的股市直到1932年觸底才完成A1的修正階段。

墨基爾提出一個觀察股市在不合理的高價位,判斷股市可能在泡沫頂點的方式,就是封閉型基金處於不合理的溢價狀況,封閉型基金多數時候都處於折價狀況,但是在1929年的時候,很多封閉型基金的市價是以淨值的溢價50%,這是泡沫階段的「鐵証」,封閉型基金不可能值得享有如此高的溢價,基金比他所持有的股票還貴,那還不如直接去購買股票就好了,顯然是不合理的投資熱潮,讓價格出現如此高的不合理。也因此墨基爾在後幾章裡,建議購買折價率高的封閉型基金,顯然是因為封閉型基金存在高折價率時,表示是市場價格合理,一旦泡沫像歷史上的預言一樣,再次出現時,就可以在高價賣出溢價的封閉型基金,確保你是買在合理價位,在市場泡沫的高點時賣出。

認真研究泡沫歷史的人可以在股市中免於滅頂。歷史告訴我們,人總是無法從歷史記取教訓,繼續重複相同的錯誤,那就是貪婪。即使知道身處泡沫,還是認為會有下一個傻瓜,就是因為這種貪心,讓泡沫一再會出現,唯有不貪心、抗拒誘惑而避開泡沫的人,才能避免失敗。

備註:在台股中驗證墨基爾所說的鐵証,台股上一次的萬點出現在2000年,我們來看前一年1999年底時,台灣的封閉型基金富邦富邦(0015)狀況如何,八十八年十二月三十一日(1999年底)時,富邦富邦(0015)淨值每股13.07元,88/12/28市價為10.5元,折價幅度為19.6%,似乎沒有墨基爾所說的溢價現象。這個觀察似乎不太適用於台股的封閉型基金。或者說封閉型基金溢價並非股市泡沫的充分條件。

延伸閱讀貪婪時代
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關於作者:認證理財顧問黃柏仁,致力於上班族之理財規劃服務,按這裡到上班族投資理財部落格閱讀更多文章
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