2008/04/08

行情上漲的秘密

上一章講到指數的基調是由戰爭或和平及經濟成長狀況所控制。這一章內容和上一章類似更深入談影響行情的中期因素,也就是貨幣供給與心理因素,這兩者決定股市中期的趨勢。當貨幣寬鬆投資人預期正面股市就上漲,反之下跌,若一正一反則持平。


科斯托蘭尼舉例解釋為何有時候經濟發展會與股市反向,當經濟剛開始復甦時,由於市場上可投資資金尚少,且由於企業直接投資增加產量有利可圖,企業舉債或發行新股將市場資金吸收,轉為投入生產的設備或原料,這時由於證券市場的資金被吸走,會出現企業盈餘成長經濟復甦,同時政府擔心通膨而維持高利率,股市反而因為沒有資金而指數下跌。相反地,當經濟大幅成長之後,由於企業再投資無效,獲利衰退,經濟開始顯現趨緩或衰退時,由於政府會開始降低利率想刺激經濟,證券交易所重新吸到貨幣的空氣,反而會在經濟趨緩企業獲利衰退時指數開始大漲。

證券交易所中分為初級市場與次級市場,就像新車市場與中古車二手車市場,我們平常交易的證券交易所就是像是中古車市場。當IPO熱潮的時候,新車不斷推出,資金被大量吸去投入實際的新創企業中,可被用來在次級市場中交易的貨幣就會減少,所以IPO、現金增資、發股或發債的熱潮,都意味著原次級市場的股票未來將缺乏貨幣這項空氣,指數可能下跌。

需求導致物價上漲,物價上漲引發工資上漲,再循環導致物價再次上漲,急劇的通貨膨脹會造成貨幣貶值,人們會拿貨幣去買沒有生產力的有形資產,例如:黃金、古董、繪畫,資金被從金融體系中抽走,缺乏投資,導致企業裁員與嚴重的經濟危機。目前大陸的通貨膨脹,政府採取緊縮的貨幣政策,勞動三法導致實質工資上漲,企業因此再提高物價,這時如果人們在拿貨幣去買沒有生產力的有形資產,例如租不出去的廠房或樓房,如果出現大量這種錯置的貨幣,沒有投入生產,有可能導致大陸嚴重的經濟危機,這需要看大陸嚴打房市的措施,是否能有效地引導資金去發展實質生產力,而非炒作有形資產。中國大陸目前經濟持續成長的同時股市卻指數下跌,照科斯托蘭尼的理論觀察,就是因為資金被從金融體系中抽走,而投資在沒有生產力的有形資產及新上市的企業中(大量國有企業IPO上市抽走資金)。

中央銀行用利率來控制貨幣供給量,但是剛放出來的資金,由於擔心經濟衰退,不會馬進入投資與消費,需要一段時間,等經濟好轉,投資與消費才增加,同時企業獲利改善,如果發展速度適度,這時中央銀行維持低利率,證券市場才可能同時獲利改善,同時又有足夠資金,讓行情迅速看漲,在這種情況下最可能出現股市泡沫。一旦經濟成長過熱,引發通貨膨脹,為免通膨失控,央行升息,企業停止投資,消費者停止貸款消費,通貨膨脹就會受到控制。央行強勢升息後,指數下跌只是時間問題,利率敏感度和投資人預期心理有關。

債券也是股票的競爭者,債券利率高,股市就會受到壓力,若長期債券利率低,投資股票的資金就會增加。若短期債券利率高於長期債券利率,則原本投資長期債券的資金會轉到短期債券,同樣投資股票的資金也會轉到短期債券利率高,這也就是負斜率的債券殖利率曲線常常能預測到股市下跌的原因。

外匯也會影響證券市場,貨幣的價值在於該國的經濟力與財政管理,當貨幣疲軟導致通貨膨脹時,央行不是以外匯存底干預就只好升息。當貨幣升值影響出口競爭力時就只好降息。外匯間的利差交易,讓貸款貨幣的堅挺或是升息,會導致高利率貨幣的長期債券崩盤之可能,而大量的高利率貨幣的長期債券賣壓更讓高利率貨幣貶值,利差交易的部位會進一步惡化。

大眾心理也對市場反應影響很大,1987年與1994年利率提升幅度都很高,但是1987由於當時市場原本過分樂觀,所以一發不可收拾的崩盤,而1994當時空頭氣氛原本就高,所以只是小跌。這就是下一章要談的證券交易心理學想分析的部份。

延伸:美國國庫殖利率曲線
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