漫步華爾街-磐石及空中樓閣

這次再重讀漫步華爾街，感覺清晰許多，很多書中的歷史，在後來讀過的其他書中都有多次出現，不同人往往用用不同的時間切點與觀察角度，來描述同一時期世界各地股市的變動，好像將歷史重新在腦中拼湊起來的感覺。漫步華爾街是美國很多商業管理學院(MBA課程)在討論投資學時，常常指定的延伸讀物，因為作者墨基爾是學術與產業兩棲的名人，不但有業界支持，也有學術聲望。

第一章裏墨基爾介紹了隨機漫步的理論，或稱為效率市場理論，多數華爾街的投資業者都不認同效率市場理論，認為股市存在無效率的部份，專業與努力可以找到市場無效率的地方，因而只要你能找到一種有效的方法，就可以持續獲得超越市場的報酬率。隨機漫步的理論則相反，認為沒有人預測市場，市場很有效率，故市場的起伏漲跌幾乎是隨機的，沒有方式可以持續獲得超越市場的報酬率，投資人最好的方式就是分散投資於指數型基金或ETF，以低管理成本與低交易成本，獲得最接近市場的報酬率。

而不相信效率市場理論的投資專家則大體上分為兩派，一是以知名的經濟學家凱因斯(John Maynard Keynes)為首的「空中樓閣派」，還有席勒(Robert Shiller)與摩根斯坦(Oskar Morgenstern)與葛倫爵(Clive Granger)，基本上就是比傻的邏輯，凱因斯認為只要能預測其他人會如何看待股票的故事，投資人對「空中樓閣」故事的預期心理，就可以知道哪支股票會漲，不需要理會股票的價格，不論什麼價格都合理，只要你能找到下一個願意從你手上高價買走股票的傻子，你就可以獲得超越市場的報酬率。柯斯托藍尼也說他的股市模型基礎，股市上漲或下跌只基於一件事上，就是當時買的人多還是賣的人多，這也是屬於「空中樓閣」一脈的思路。

二是以巴菲特的老師葛拉罕為首的「磐石理論」，認為市場價格終就是要反應股票的真實價值或內在價值，也就是未來所有盈餘折現，或是未來所有股利折現，或是未來自由現金流量折現。學術界則是吉得(S. Eliot Guild)與威廉斯(John B. Williams)與費雪(Irving Fisher)。只要能預測公司未來的營運狀況，例如未來盈餘成長的幅度，高速盈餘成長可以持續的年度，之後穩健成長的幅度等，就能算出股票的內在價值，只要低於內在價值買進，未來股價就會上漲或超過內在價值，就能獲得超越市場的報酬率。