投資護城河的定性描述

除了反向思考地定義哪些不算投資護城河，「尋找投資護城河」的作者PAT DORSEY也定性地描述了他認為的四大類投資護城河，其中成本優勢一項，他又特別將規模優勢分開來談，這四大類投資護城河分別是：無形資產、轉換成本、網絡效應與成本優勢。

無形資產又分三大類：品牌、專利與法定授權，其中最好的是不太受價格管制的法定授權。類似執照、認證這類的法定授權，除了水電業價格最受管制，其他如製藥、廢棄物處理、債券評等、金融業執照，都是不錯的護城河。品牌必須要能比同級品有較高定價力，才算是護城河。專利必須是不易被挑戰且持續能發明多元的專利，才算是能持久護城河，否則專利到期護城河就沒了。

客戶的高轉換成本，是銀行與資產管理業的護城河，因為換銀行很麻煩，換資產管理業的未來不確定，且等於要承認過去的投資決定是錯誤的，這都使顧客的轉換成本高。轉換成本要從顧客的角度去看，需要訓練、整合，讓換新廠商的風險高，並不容易決定。當顧客不易流失，公司就能提高價格，多賺點。

網絡效應就是公司的商業模式是越多客戶使用的時候，或營業點越多的時候，公司效益會越高的現象，而客戶會因為你的現有客戶越多，越愛成為你的客戶，例如EBAY，買家是為了EBAY有最多賣家來，賣家也是為了EBAY有最多買家而來。微軟的WINDOWS、WORD、EXCEL也都是如此的網絡效應護城河。網絡效應的特色是用戶數量越多時，單位獲利更高，有冪次效應。

成本優勢有四種：較便宜的流程、較好的地理位置、獨特的資產及規模經濟，流程優勢需要競爭者不易模倣才有效，不是很好的優勢。地理位置優勢在單位重量運費成本高的產業中護城河效應較大。獨特的資產例如：較便宜、容易開採的鹽，或是樹木容易生長的氣候土地環境，是鹽開採業與造紙業的成本優勢。

規模優勢必須是相對競爭者大，才有意義。固定成本相對變動成本高的產業，集中才有意義。規模優勢分為：配送、製造與利基市場，龐大配送網是寬闊護城河的來源，因為一旦基本貨運量能支付固定成本，多停一站的變動成本很低。煉油的規模經濟就很明顯。只容得下一家廠商的地區性利基市場也是規模優勢，小市場會讓第二家廠商評估後放棄，而讓一家廠商有較高利潤。

基本上綜合言之，有投資護城河的企業，應該會有較高的資本報酬率、股東權益報酬率、投入資本報酬率、有形資產報酬率，而且產業競爭並不激烈，可以說是得天獨厚，這就是我們要投資的對象了。

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