瘋狂的群眾

每一本講股市投資的書都會來上一段歷史的回顧，「漫步華爾街」的第二章也是如此，大家一致地都會挑出瘋狂的年代出來討論，而不是挑出較為平緩的時期來討論，特別是近代股票交易所歷史上的瘋狂飆漲與崩跌，又被稱為股市泡沫的故事，特別常被反覆述說，但是一代又過一代，投資人從來沒有聽進去，從來沒有變聰明一點，總是再一次證明投資人可能是一群瘋狂的群眾，重複再犯相同的錯誤，將股價推高到不合理的價位，然後又再快速的崩跌。

最常被提到的就是十七世紀荷蘭阿姆斯特丹的鬱金香花球莖的故事，然後是十八世紀英國倫敦的南海公司故事(1720)，同一時期對岸的法國巴黎則有英國人(John Law)的密西西比公司故事，美國1920年末期1929年的投機風潮與崩盤，1920年代的美國經過長期的繁榮，到了1929年時股市投機成了全民運動，股友社的操作股價及融資比例的過大助長了瘋狂飆漲氣氛，1929年10月股市放大量崩跌，就像科斯托蘭尼所描述的B3階段，之後的股市直到1932年觸底才完成A1的修正階段。

墨基爾提出一個觀察股市在不合理的高價位，判斷股市可能在泡沫頂點的方式，就是封閉型基金處於不合理的溢價狀況，封閉型基金多數時候都處於折價狀況，但是在1929年的時候，很多封閉型基金的市價是以淨值的溢價50%，這是泡沫階段的「鐵証」，封閉型基金不可能值得享有如此高的溢價，基金比他所持有的股票還貴，那還不如直接去購買股票就好了，顯然是不合理的投資熱潮，讓價格出現如此高的不合理。也因此墨基爾在後幾章裡，建議購買折價率高的封閉型基金，顯然是因為封閉型基金存在高折價率時，表示是市場價格合理，一旦泡沫像歷史上的預言一樣，再次出現時，就可以在高價賣出溢價的封閉型基金，確保你是買在合理價位，在市場泡沫的高點時賣出。

認真研究泡沫歷史的人可以在股市中免於滅頂。歷史告訴我們，人總是無法從歷史記取教訓，繼續重複相同的錯誤，那就是貪婪。即使知道身處泡沫，還是認為會有下一個傻瓜，就是因為這種貪心，讓泡沫一再會出現，唯有不貪心、抗拒誘惑而避開泡沫的人，才能避免失敗。

備註：在台股中驗證墨基爾所說的鐵証，台股上一次的萬點出現在2000年，我們來看前一年1999年底時，台灣的封閉型基金富邦富邦(0015)狀況如何，八十八年十二月三十一日(1999年底)時，富邦富邦(0015)淨值每股13.07元，88/12/28市價為10.5元，折價幅度為19.6%，似乎沒有墨基爾所說的溢價現象。這個觀察似乎不太適用於台股的封閉型基金。或者說封閉型基金溢價並非股市泡沫的充分條件。

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