2007/05/27

投資人應該風險自負嗎?

投資一定是有輸有贏,賭博也一定是有輸有贏,這並不必然表示投資就是賭博。投資與賭博都有類似的結果,並不表示兩者是相同的。雞跟鴨都有兩隻腳,也都有一張嘴,也都有羽毛,但是這些外表的相似,並不表示其兩者本質上的相同。

同樣的道理,投資與賭博絕對是不相同的事,當你倚賴數字,認為歷次開獎彩球的號碼會拖牌,就像你倚賴技術分析,認為昨天或過去的價格數字趨勢,會影響下一次明天或未來的價格走向,你和認為彩球的號碼會拖牌的賭徒,實在沒有很大的不同。市場如果是個超級效率市場,價格真的是隨機漫步,則買股賺錢真的就很像很像賭彩球(價格波動)的賭博。

投資則應該不管過去的價格,因為過去的價格只是過去的人的看法,投資注意的是公司過去的實際營運績效,公司或標的物的實際營運獲利能力,而這些營運獲利能力如何能在未來持續下去,而你願意出多少錢來買進這些未來可能的獲利,無關別人對股價的看法,你得自己算出你認為合理的價格,唯有當別人的看法錯誤,使股價遠低於你認為合理的價格時,你才該買進投資,因為你以低於價值的價格買進,所以你會有機會獲得高於你原本認為合理的報酬率。

投資一定是有輸有贏,你贏的時候,表示公司營運表現優於你過去的估計,你輸的時候,表示公司的營運表現劣於你的過去估計,無論如何都和別人對公司股票價格的看法無直接關係,或者說你心理上應該把兩者當作無關。市場價格代表的是流動性,現在價格越接近估計的價值,表示流動性越好,因為你毋需付出價差成本,價格偏離價值越遠,表示買賣價差成本越高,雖然你也有可能因此從無知者手中獲得價差利潤,但是那不該是投資者衡量自己成功與否的關鍵。巴菲特曾說我的判斷正確與否是由我所看到的數字來決定,絕不是因為別人認為我是正確我就是正確,也不因為別人認為我是錯誤我就是錯誤。(註:這個別人就是指市場價格)

就像巴菲特在2006波克夏年報中有說過,我們衡量一個經理人的能力,不是祇看最後的獲利績效,而是看獲利績效之中,經理人有能力控制的部份。一個石油公司的總裁,不應該只是因為當年公司獲利高或股價漲就被獎勵,因為當年的獲利高可能是因為石油價格上揚,而市場價格上揚並不是經理人有能力控制的部份。但是另一方面,如果該石油公司的總裁,利用有效率的管理方法,讓石油礦源開發的成本下降,則經理人應該要被這個降低成本的改善而適當獎勵。

好,讓我們回到標題『投資人應該風險自負嗎?』一個理財顧問,是否應該對一個來尋求諮詢的投資人,有著投資人應該風險自負的想法。現實的狀況是,很多投資人懷抱著快速獲利的想法,希望於股票市場中,獲取超越別人的報酬率,例如最近很火熱的中國股市,如果一個投資人問理財顧問,現在的中國股市可不可以投資?該不該投資?選哪個基金或個股投資?理財顧問是否應該警告他投資中國股市可能有下跌50%的風險,雖然也可能再獲利100%,然後說投資人你要風險自負。

理財顧問是否只要明確說出投資標的的預期獲利與潛在風險,你的責任就已經盡完了嗎?也許在沒有信任的基礎下,理財顧問很難更多說什麼了,因為你不賣給這個客戶,還是又更多其他理專會賣給他。但是,如果客戶願意信任你,而所有資產都交給你處理時,你還能說我已說過風險應該自負,顧問的責任就已經盡完了嗎?也許,顧問還是應該以教育正確的投資觀念為己任,而不只是以蒐集市場上各家不同投資顧問的看法,發表自己的獨家看法,或是加上風險的宣告,就認為你已經盡了責任。也許你不想當個老是唱衰的泡沫顧問,但是當個看多的旗手顧問也沒什麼不同。你說,重點是否還是應該在於教育客戶,何謂投資的本質?並點醒客戶投資理財觀念上的盲點呢?

如果你還是要問,一個公司的價值怎麼算,告訴我到底怎麼算,其實只有一個算法,如果你已經學會金錢的時間價值,一個公司的價值,就是該公司未來所有可以產生的現金收入,以適當地的報酬率折現為現值,這就是公司的內在價值,沒有第二個算法了,就是這麼簡單。但是,要算的好,則需要很多次的經驗累積,還有實戰的經驗,沒有人第一次就會精通這個算式。

延伸:
投資還是賭博-凱利方程式Kelly’s Formula
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關於作者:認證理財顧問黃柏仁,致力於上班族之理財規劃服務,按這裡到上班族投資理財部落格閱讀更多文章
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