別再為高成長前景當冤大頭

讀James Montier的《Value Investing》第二部價值投資的行為基礎。他提到別再為高成長前景當冤大頭，和前幾天讀到人對樂觀訊息與悲觀訊息的反應差異，有異曲同工之妙。

實驗顯示，先讓受測者猜某件事發生的機率數字，在第一次猜完後，當提供受測者一些值得參考數字後，再讓受測者猜第二次，如果提供參考數字高於受測者的預測，第二次受測者往上調的幅度，會遠大於參考數字低於受測者時往下調的幅度。

拿到投資預測來看，當最近的盈餘成長很高時，市場與分析師都傾向調高對未來的預測。但即使看見公布的盈餘低於預期，往往也不會調低先前的預測太多。調高預測未來盈餘成長時動作很快、很大，但該調低時卻不動如山，堅持原本的預期不願認錯。

Montier用1985到2007的資料統計，顯示P/B股價淨值比最低的5等分，前五年的盈餘成長是略低於7%，但是分析師的目標價則預測10%盈餘成長，最後實際的盈餘成長則是9%。反之，P/B股價淨值比最高的一等分，前五年成長率是16%，目標價則預測17%盈餘成長，最後實際的盈餘成長則是7%。顯示市場經常是為高成長前景付出了過高的代價。