2009/08/15

葛拉漢與陶得普通股投資(資產負債表之分析)

最重要的是帳面價值(tangible asset value),又稱股東權益,是普通股股本加公積減無形資產減優先股的累積股利。流動資產淨值(current asset value)則是由速動資產減所有負債而得。現金資產淨值(cash asset value)則是由現金減所有負債而得。以上計算時可加回設算的存貨損失準備。建議在買進賣出普通股要檢查帳面價值,即使不用該帳面價值,也先檢查,了解自己取得了多少有形資產,且相信自己的行為合理。


流動資產淨值(current asset value)是清算價值(liquidating value)的參考。清算價值的計算,應收帳款只計75%~90%(80%),分期付款只計30%~60%(50%),存貨只計50%~75%(66%),固定資產只計1%~50%(15%)。他們認為股價低於清算價格是投資的良機。產業可能改善,被併購,或被清算。還是要挑選資產不會蒸發,盈餘能力存在的公司。由於普通股的價值不可能低於其債券,若將發行普通股市值等值的債券,也是符合債券的安全條件,則可投資普通股,因為如果債券安全,用同樣價錢買下整間公司當然也安全。

股價之所以低於清算價值,意味股東放棄了督促經理人的權利,典型的股東冷漠且溫順。因為管理人未必有智慧,經營團隊與股東有利益衝突,董事多半是由經營團隊選出來的,而不是董事會挑選了經營團隊,應該要充分揭露經理人薪酬,與股東持股。退還資本或清算,意味經營團隊的失業,讓他們不可能和股東同一陣線。當市價低於清算價格,經營團隊應說明繼續經營的理由,並按清算價值來配股息,或是買回庫藏股。

他們主張,速動資產應該是流動負債的2倍以上,扣除存貨的流動資產餘額應大於流動負債。大量銀行短期負債通常是不好的徵兆,長債到期也是很大的威脅。還可以利用多年(例如8年)的資產負債表來檢驗損益表的正確性,損益表顯示的盈餘,扣除配發現金股息,和8年間股東權益(扣減無形資產商譽與專利)增加量比較的差異,將這些來自公積的差額做為盈餘調整。

如果虧損是來自存貨價格下降的損失,則反而會強化財務狀況,清算價值在存貨、應收減少後,反而可能提高。存貨的通貨膨漲,也會造成獲利,但是如果增加存貨的金額來自銀行貸款,則未來風險十分之大。資產負債表之分析,主要用來檢定盈餘能力的真實性,以及未來盈餘能力的不利因素。低於清算價格如果搭配過去不錯的平均盈餘,即時當期盈餘不良,還是投資的良機。
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關於作者:認證理財顧問黃柏仁,致力於上班族之理財規劃服務,按這裡到上班族投資理財部落格閱讀更多文章
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