投機性(變動價值的)高順位證券(葛拉漢與陶德的證券分析)

葛拉漢認為變動價值高順位證券的特色有二，ㄧ是相對於普通股有優先求償權，有部分保障，二是相對於普通股無限的獲利潛能，只有有限的潛能。短期內市場價格可能大幅波動的債券，會被歸屬到此類，而非固定價值投資。若可轉債證券和普通股特質類似時，例如市價遠高於轉換價格，則應該視為普通股類，而非此類。反之若高順位證券價格偏低，則低順位證券價格更低，本金保障幾無乎沒有，則該低順位證券也該視為普通股類。高順位證券若投資人認為內涵價值遠低於本金，則該視為普通股類投資。

這類變動價值的高順位證券的證券分析需要專業的能力，和許多時間與工夫去做篩選，確認排除有安全的威脅的企業所發行的證券，他可以分成三類，ㄧ是健全的高順位證券附加有特殊權利，特殊權利可能帶來變動價值，二是安全堪慮的投機性高順位證券，三是中間型，他是健全的高順位證券，卻有安全堪慮者的低價位，因此本金可能有變動價值。安全堪慮的投機性高順位證券則應該用普通股的方式來分析。

變動價值的高順位證券的最大報酬，應該要至少有50%，一個5%利息的本金折價應該要30%以上，也就是70%面值以下才值得考慮。固定價值投資與變動價值的)高順位證券應該要有明顯的差距，不能為了附加特權而放寬健全企業的安全標準，最求更高的報酬率(無限潛能)的普通股投資人，也不該因為求償權，而降低所要求的最大報酬率。

如果在面值附近買進，必需符合固定價值投資標準，或者是符合普通股投資標準，不能因為此類證券的特質，而沒有在兩種標準之間擇一，不能在篩選上有所折衷。

股價在轉換價格附近，又在平價的可轉換債，會優於普通股，所以普通股投資人應該賣出普通股，買進該平價的可轉換債券。若股價高於轉換價格，由於上漲時可轉換債券接近普通股，下跌時則有債券面值保障的支撐，可以使用避險策略，放空賣出普通股，買進可轉換債券，股價上漲時會小賠建立部位時的手續費與時間價值，股價下跌則會獲利。投機性高順位證券則需要其價格低於其普通股股權的內涵價值，才能投資，投機性高順位證券的總價值，不可能超過其普通股的價值。