減稅的效應你有感覺嗎？

連續四天假期的最後一天晚上，完成了97年的綜合所得稅申報與上傳，使用信用卡繳稅，和去年需要補繳的稅金差不多，你有感覺到減稅的效應嗎？最近的金融風暴發生時，很多人有提出降稅來提振景氣，認為降稅後國民因為可支配所得增加，自然就會增加消費，或者因為需要交的稅率較低，就會更努力增加所得。

你有感覺到減稅效應嗎？你真的知道，你少繳了多少稅嗎？因為稅率下降而增加的存款，真的會刺激你去多消費，或者去多兼一份工作賺錢嗎？還是和我一樣，雖然知道今年稅率調降了，理應是有少繳一點，但是，誰會無聊到去算，因此你少繳了多少錢，而這少繳了的稅錢，你難道不會認為本來就是你賺的錢，根本不算額外的獎勵，既然不是多出來的獎勵，而是自己辛苦的血汗錢，為什麼要隨意消費呢？

商家也沒有人因為稅率下降，針對少繳稅的部份金額，提供消費者優惠方案。這筆錢就這樣混雜在一般的收入與存款中，不會被單獨地計算與討論，在消費者的心理帳戶裡，他不是額外的錢，而是本就在他口袋裡的錢，雖然少被拿走一點，沒有人會不高興，但是，若要說減稅有促進消費效應，大概只有很有時間的報稅會計師，再加上沒有心理帳戶傾向的理性人，才會知道有多少錢是政府減稅的效果，可以被用來增進他個人的消費。這樣的人有幾個呢？

97年減稅措施

巴布羅畢卡索如何看十八歲的瑪莉

端午假期的台北市立美術館因為龐畢度中心收藏展而人潮洶湧，250元的票價，加上100元的語音導覽，其實算是不貴，幾年前巴黎行的時候，沒有安排參觀龐畢度中心，也讓我們特別覺得該來看一看，巴黎的藝術界比起台北應該是熱鬧多了，巴黎可以說是歐陸人文薈萃的藝術集中地，巴黎的各式博物館擁有豐富的藝術收藏，越來越多的國際頂尖藝術來台展出，希望未來台北人的生活可以包含更多藝術，也更為真實。

票面上印著巴布羅畢卡索一幅「躺著的女人」Femme Couchee，從語音導覽中知道，這位模特兒就是瑪麗，她才十八歲，畢卡索與她在一起的時候，為她做了許多幅畫，這幅「躺著的女人」只是其中之ㄧ，畢卡索畫她躺在床上睡覺的樣子，白色的枕頭與被單，襯著瑪莉側仰著的臉與散開的頭髮，女人的裸體用灰色來表現，一大一小的乳房，彎曲的兩腿夾著女性的青春神秘部位，用三條線集中在兩腿間來表示，側翻的腿的上邊曲線，又連結著成為瑪莉趴著時的臀部中間，彷彿她正在翻身，背景裡的藍色像是床單，背景裡的綠色像是四周布置的白花綠葉，綠色後面還有三角形的深灰背景，就像是臥室的牆，在豐腴的左手與身體間，則是一片彎月狀的深紅，難道是…。

巧妙的弧線安排，絕不是渾然天成，畫家在佈局與細節思考上，一定花的很多時間，極度努力去觀察他腦中的影像與感受，寄望在畫布上的安排，能夠讓欣賞者從畫中的各種細節，藉由凝視，一步一步重建在欣賞者腦中，進一步激發出欣賞者的想像力，讓觀者的想像力和畫者的想像力一同馳騁。畫家知道眼見為實並不是像字面上的意思，實物經過眼睛讓腦感受到，腦的感知則在知覺基礎上重建腦中的影像，腦中的影像不像照片，反而更像一幅畫，腦中的影像事實上也經過腦的重建，也就是經過扭曲與改變，因著畢卡索對瑪麗的熱愛，腦中的影像勢必也經過扭曲，而與現實不同，而繪畫藝術是希望作品可以激發欣賞者產生與畫家類似的腦中的影像，進而理解畫家的觀察與想像力。

2009信用卡繳稅

擔任銀行財富管理客戶經理的成功秘訣

成功的秘訣是不能全靠你的專業，對一位在銀行擔任財富管理客戶經理的人而言，投資理財專業只是成功的一部份基礎，不必然保證會成功，甚至，理財專業這部份的基礎可以仰賴其他支援顧問的協助，例如更專業的財稅訴訟會計師，信託契約律師。真正的成功關鍵，可能是禮貌。

親切、貼心、細心、溫暖而且禮貌的服務關係，可能才是在銀行財富管理部門成功的主要關鍵，因為銀行財富管理部門服務的是已經擁有不少財富的群眾，富人的富有其實有很多元的原因，而且他們來到銀行想購買的金融服務，往往十分標準化，且不同財富管理部門的差異不大，除了手續費折扣差距，一位客戶經理，真正能讓客戶覺得付出的手續費是物超所值，就是在服務品質上。

優等的服務品質，在交易上，應該包含仔細的產品說明，風險揭露。資訊的搜集與分類，過濾掉客戶不需要的資訊。在長期經營發展上，必須做好服務關係的維護，鼓勵客戶推薦新客戶，老客戶推薦比胡亂出擊有效率多了，隨時提供最禮貌的服務，才能在客戶看到你的時候給予最好的印象。更要避免做邊陲的客戶，賣給財力不夠好的客戶熱門高風險金融商品時，就是造成未來客戶訴怨的主因。

有效率的工作習慣，包含培養自己的助理，約客戶來貴賓理財中心，而不是出門到客戶辦公處拜訪，這可以大幅減少時間浪費在等待。總是預先思考下一季的主推商品，並準備好當前商品的雨天備案，金融局勢總是改變迅速，有準備的人，才能快速端出商品，客戶也會喜歡讚美你的預作準備。

長期發展上，研究時事與名人的八卦，一方面可與客戶多攀談，一方面藉所選擇的八卦與時事，激發客戶的想像力，讓客戶主動提出請你搜尋適當金融商品來解決或預防問題，或者你也可以主動提出建議方案。在交談中多提及全面性保險與遺產規劃，以及資產配置的重要性，股債的不可偏廢，國內、國外投資的組合，熱門趨勢與傳統價值投資的搭配等，讓客戶自己在衡量報酬率、風險與流動性(投資須持有時間)後，自己做決定，而不是全聽你的預測建議，在這行才能做得長久。

註：此為聆聽CFP理財顧問蘇麗方與高莉蓁演講後之心得紀錄。

當你存到千萬元之後

在你還沒有存到千萬元之前，壹千萬元聽來像是一個很大的數字，是你的夢想，不過它並不真的只是夢想，也許，現在馬上增加千萬元資產的確是個夢想，但是在未來的某個時間存到千萬元，並不是你想像中的那麼不可思議，雖然不是每一個人都辦得到，但是很多人都會。當你存到千萬元之後呢？

人的想像力很薄弱，當你身上沒有壹萬元的存款的時候，你完全無法想像，你有壹千萬元時會如何感受，和現在的情緒又有什麼不同，到時候你的人生態度會不會一樣，對工作的看法會不會一樣。我們通常是憑空捏造未來有千萬元時的感受，我們沒錢時，都會想像有錢一定很好，但是我們從沒有錢過，所以我們用社會中的文化與流傳的觀念來推論有錢一定會很好，因為一般人類社會都很流行更多財富代表更多快樂的觀念。

心理學家從各國國民所得與快樂程度的研究，已經證明很多遍，一旦滿足了基本需求，更多的錢，不會讓人感受到更多快樂，多數社會還是不斷流傳「更多財富代表更多快樂」的觀念，不是因為這個觀念正確，而是因為這個觀念有助於社群的繁榮，也有利於社群在全球的兢爭力，繁榮的社群會傳播它的金錢觀，所以這種金錢觀會被流傳。如果我們生存的社會沒有這個觀念，那早就沒落了，甚至已經被其他繁榮的社群吞滅了。

當你存到千萬元之後，早上起來，還是和只有五百萬的時候，吃的大致相同的早餐，出門上班時，穿著大致相同的制服，住同一個房子，開同一部車，還是同一位可愛忠心的配偶，消費習慣也沒有太大的不同，也許會在考慮價格的時間，變少一點，但是你的快樂程度，其實，應該是和九百萬、八百萬、七百萬或六百萬那些日子，差不多。如果你有快樂一點，其實主要是因為你變成熟了一點，不是每個人變老了都能變成熟，更懂得快樂的道理，和如何花錢創造快樂體驗的決定。

當你存到千萬元之後，世界沒有從這天就變成彩色的，因為它原本就是彩色的，你也不會從這天開始就變成生活習慣大不相同的人，除了短暫的慶祝，日子很快就回復平常，快樂的程度也會恢復平常，如何逐步提高平常的快樂感受，才是我們人生旅途中重要的任務，到底存到了幾千萬，其實只像是深山林道旁的道路里程標誌，通過10,000K公里處，和還沒通過該公里處，完全沒有你想像的那麼重要，快樂關鍵是抬起頭，看看山，看看水，看看花，看看鳥，別一路只死盯著道路里程標誌看，它不是重點啊！

閒聊：在新開的百貨公司超市，買了袋多數都壞了酸了的玉荷包，真失望。

為何人總是用想像力去預測股市

之前在「看到大猩猩了嗎?」一文中，舉過這個例子，人的眼球中有一塊區域是不存在光線感受細胞的，也就是說，照理說我們整天到處走，應該都會看到視野中有個黑圈，但是，這顯然和我們一般人的體驗不同，我們的視野中並沒有黑洞，原因是人類大腦能夠自動填補空隙，用旁邊的顏色將黑洞補起來，而且，它是完全無意識地作用，我們也沒辦法讓他不作用。

在「Stumbling on Happiness」中，作者更進一步推論，人類是唯一會前瞻未來的動物，而我們前瞻未來的時候，就像是填補不存在的視野盲點，我們大腦會填補不存在的知覺感受，就像在一個空白的畫布上憑空作畫，某種程度上，我們在心中描繪未來與預測未來感受的能力，就類似我們平常大腦自動填補視覺盲點空隙，只是這個前瞻未來的動作，比起填補盲點，要來得複雜進階，也比較受意識控制，雖然這種類似恍神，做白日夢，或說心智流動(FLOAT)的狀態，有時候也不全然是可以自主的。

「會前瞻未來」似乎是區別萬物之靈與其他動物的界線，如果這是人類演化勝利的主要優勢，無怪乎我們都喜歡前瞻未來，或者說喜歡預測未來，因為生理上只有當我們是屬於「前瞻未來」會提供快樂誘因的物種，才會在演化中勝利，所以我們現代人喜歡「預測未來」，一點也不值得奇怪，反而是演化論下，必然的推論。「會前瞻未來」為何會是優勢呢？它讓我們趨吉避凶，它讓我們不需經過多次錯誤嘗試，就能在腦中前瞻錯誤，進而不需累犯就能學會教訓，讓我們能受教育，能從別人的經驗學習，不必事事都要自己嘗試錯誤(Trial and Error)，這一點大幅增加了人類的競爭優勢。

讓我們成為萬物之靈，看似很棒的「前瞻未來」行為，當它被用在預測股市上，為何就常常失敗呢？或是常常出乎投資人的意料之外呢？簡單說，就像大腦自動填補視覺盲點空隙時，都是取用盲點旁邊的顏色，補上相同的顏色，而不會補上很突兀的顏色，讓你感覺到盲點黑圈的存在。我們在運用想像力推測股市未來時，常常也是利用現在的感覺與現在的資訊來作為根基，這種自動提供的想像力，不是我們能意識到的過程，你就是會不自覺地受現在與短期內發生的事件、資訊、新聞、評論與耳語的影響，而在腦中想像推理的過程中，自動使用現在的材料來推估未來，而這種預測幾乎一定會失敗，因為歷史上多數時候我們都低估了未來和現在不同的程度，萊特兄弟在他們飛行成功前，還認為人造飛行器成功至少要再50年才有可能，結果，兩年後，他們就辦到了。

買什麼都賺的時候就該小心了

這一個月，新選的個股，都已經開始偏離原定的投資策略，雖然每個新的個股，都對自己說，這間公司有特殊的狀況，可以偏離原定的投資策略，不過仔細想想，這似乎是因為最近的氣氛太熱，讓我的理性程度下降，又開始胡思亂想，一間是公股民營化，看似有極佳的獲利能力，唯一的問題就是持續獲利的能力，是否真的有護城河。一間是借殼上市，轉讓之前的公司財務報表無意義，因為之後的業務完全不同。兩間都不符合上市時間的限制。

避免IPO的邏輯是，通常IPO是印股票換鈔票，所以會美化帳冊，也會挑在產業高峰上市，民營化這支當然是政府想換鈔票，借殼上市這支也挑在房市很好的兩三年前上市，都落在風險原因中，實在沒甚麼道理偏離現有的投資策略，唯一可解釋當時心情的就是，心癢，手癢，有錢沒有股票可以買，對飆漲許多的ETF，又懊惱自己前一段時間，雖有買，買太少，大漲一段後，想逃避每月定期購買ETF的決策。

更糟的是，這兩支新買的股票，偏離應有的投資策略，卻馬上出現大幅度的獲利，這種時候，買什麼都賺，對自信心的增長，真的有無比的幫助，它會加強偏離投資策略的信心，好像不必在管投資策略了，一開始是稍微偏離一下也沒關係，接下來，就是越來越大幅度的偏離投資策略。就像之前減肥又復胖的過程，總是，蠶食鯨吞，讓我們逐步鬆懈，皮帶漸寬。

如何做到無入而不自得般的快樂

我相信沒有人不想追求人生最大的快樂與幸福，但是要如何做到，卻是眾說紛紜，反向思考這個問題，如何避免人生到處都感覺不快樂，也許是我們比較容易處理的問題，而當我們排除的所有不快樂的來源，也許我們就找到了幸福的青鳥。

中庸中有句「無入而不自得」的名句，是中國傳統的幸福觀，君子追求的就是能達到此境界，中庸的建議如果拿來和現代心理學家的研究相比，雖然他們沒有現代的實驗精神，也沒有MRI可以檢測腦部活動的部位，其結論真是嚇人的相似，讓人不得不佩服古人直覺發現的智慧。

如果讓你從兩個情境選一個，一個是得到樂透彩，一個是發生意外成為半身不遂，很直覺地，我們都會選擇得到樂透彩，我們以為得到樂透彩一定會比發生意外成為半身不遂的人要快樂的多了，遺憾的是多數人的選擇通常都是錯的，事實上統計顯示，這發生這兩個情境的人，在剛發生的興奮與痛苦後，一段時間後，兩群人的快樂程度是差不多的，因為人類調整適應的速度很快，不過一會兒，你就習慣了中樂透後的財富水準，快樂的感覺也降到平均水準；反之，你也可能會習慣了半身不遂的不方便，接受情境後，一般人還是可以感受到平均水準的快樂。

中庸則是這麼說，「素富貴，行乎富貴；素貧賤，行乎貧賤；素夷狄。行乎夷狄。素患難。行乎患難。君子無入而不自得焉。」是不是很像呢？中國文人很知道這個道理，不論目前的位置或境遇是哪一種，我們都能感受到一樣的快樂，這種一樣程度的快樂，就是「無入而不自得」的快樂，這表示強求富貴是沒有必要的，因為即使沒有得到你設定的目標，你的快樂程度可能相差無幾，所以不要強求。

備註：現代心理學例子來自[Stumbling On Happiness][快樂為什麼不幸福]的作者。

OE Kenzaburo讀大江健三郎之「小說的方法」一書

週末散文班的老師房慧真，推薦她喜歡的書，大江健三郎寫的「小說的方法」，大江健三郎是日本兩位諾貝爾文學獎得主之ㄧ，另外一位是川端康成，這書雖然是講「小說的方法」，其實如果不看小說兩個字，也可說他是在談「文學的方法」，或者說「寫作的方法」，文學是一種以語言為架構，試圖表現人類是什麼，作者所處的時代是什麼的文字成品。

文學對人類的意義是什麼？對其他學科能有什麼貢獻呢？我想大江健三郎某種程度上是說，文學的意義是顯現人類存在的意義，與紀錄人類真實存在的經驗，類似「我思故我在」的哲思表現。文學不是哲學，不去辨論真理；文學不是物理學，不去觀察實驗；文學不是數學，不用抽象的符號演算證明。文學的功效在於「陌生化」習以為常的事物，以促進讀者對事物的「明視」，進而激發讀者的想像力，扭曲改變從知覺所得的意象，突破他人的語言、傳統的語言的侷限，真正親自地體驗，發揮作者與讀者個人的創意。陌生化的寫作就是從「他人的語言」中奪回「自己的個體語言」的過程。

我們很容易讓蜥蜴腦的腦幹部份掌控了一切，走在每天上班的路上，低著頭快步前進，絲毫沒有注意到自己拿錯了背包，沒有帶手機出門，沒有注意今天花圃裡的睡蓮花有沒有開花，沒有注意到自己今天是穿黑襪，還是深藍色襪出門，還是一隻黑，一隻藍。熟悉的動作，日復一日，我們將生活自動化，就像心跳與呼吸，我們交給了蜥蜴腦(延腦)來負責。一般時候，物也被語言的符號所取代，情緒也被概念的文字所取代，文學就是要來解救我們逃出這個「自動化作用」陷阱，讓我們再一次認真的觀察星巴克咖啡店裡的椅子，它有馬蹄狀的側支撐，彎曲的椅腳，弧形凹陷的厚椅面，而不祇是「一把椅子」而已。

小說的方法是使用陌生化的語言、詞句、文體，跳脫一般當代的用語，劃分出一部分文字作為當代的文學語言，多使用非理性戲謔來突顯作者自己的觀察。從詞語的選擇，到句子的選擇，語調與型式，到意象小節的劃分組合，使用不同角色的觀點來描述同一件事，寫作是一個不斷新增、刪減與組合的過程，創作過程就隱藏在小說的結構中，作者與讀者同樣要去注意結構。利用小丑、騙子、邊緣人、滑稽玩笑、模仿前人作品與諷刺，重點不在小說人物的行為，而在小說人物的行為讓讀者對它產生了什麼意見。

例如：用一個可笑的人物來說作者想嘲笑的傳統觀念，讓小丑旁邊的人大聲嘲笑他，激發讀者想像作者在嘲笑傳統。或是利用低級趣味、低水準的東西來使高水準、精神性的東西過渡到可以被感知的肉體世界。再生，也是一個荒誕的手法，讓人物死後再生，來突顯出作者當代對死亡、還是活著的認識。如果多數人的生活都在無意識中度過，他們的生活也就等於沒有存在。

讀完這本書，好像發現散文幾乎不能算是文學，和小說比較起來，散文幾乎像口語，又少見荒謬不理性的構思。不過散文又好像也可以寫成小小說的方式，似乎也難以區分兩者的文體風格。小說強調是人、事、物的敘述，藉著陌生化的敘述，設計的意象，邊緣與荒謬的情節，激起讀者的想像力，以達到明視某種人性，或某種時代特徵的效果。又好像散文也可以做到這些，在沒有使用對話，沒有太多人物背景作者口白，沒有太多意象組合，沒有激發龐大的想像力，也能從散文作者認真明視人生的記錄中，論理抒懷的思考推演中，簡潔直接地透出真實。

台灣五十指數ETF前進歐洲巴黎

昨天注意到一個新聞，台灣證交所授權法國巴黎的資產管理公司發行，以台灣五十為標的的ETF，這個由法國BNP Paribas資產管理公司發行的ETF已經上市交易。這是個不錯的消息，一方面台灣五十變成有兩個ETF可以比較，至少不是獨占的事業，原則上有利於競爭，雖然寡占有時候也會不利於競爭，這一切還是得要看未來發展，才知道成本費用是上揚還是下降。

法國BNP Paribas發行的EasyETF Taiwan，在歐洲的代碼分別為EEW與UEW，分別是以歐元計價，及以美金計價。目前交易量不大，買賣價差頗大，2009/2月的平均買賣價差高達2.7%，顯示交易清淡，也沒有合適的人在做實物價差套利的動作，如果交易成本夠低，也許，台灣券商目前在做0050的套利的團隊，應該可以考慮加入法國BNP Paribas的Market Maker買賣價差套利交易，也許利潤會更高，或是做台北與巴黎間的價差組合交易，賭兩者區間會接近或分開的方向。EEW的費用TER(Total Earning Ratio)為0.6%。

文件上顯示2008/07/24就已取得EasyETF Taiwan (EEW)這個ETF，不知為何現在新聞才終於傳到台灣新聞界，如果不是這個新聞，還真沒注意到這個發展呢！

公開說明書 PROSPECTUS (法文的)

EEW

ETF市場國際化　臺灣50指數ETF前進巴黎

設計台灣核心高股息普通股組合

葛拉漢說過，一個稱職的投資顧問，應該有能力為你挑選一個穩健保守的投資組合，這個防禦性的投資組合，雖然不能保證超越市場報酬率，但是應該可以讓你擷取普通股適當百分比的投資報酬率，一個接近市場報酬率的投資組合。這個投資組合應該是由穩健的、具代表性的產業龍頭股組成，有適當的股息，與可預期的未來股息，買進後，長期持有該分散的普通股投資組合，應該可以避免在股票市場中的短線操作錯誤，及降低單一個股意外造成鉅幅虧損的可能。

以下是我依據高股息指數成分股，挑選去年股息有創新高，或至少連續8年穩定發出股息的核心高股息成分股(CORE)，由於當前優質公司債的票面利率約為1.9%，其兩倍為3.8%，若以此為分界點，則可以挑出高股息核心股14支，投資人可以用這14支票組成一個我認為穩健保守的防禦性投資組合。自行管理這14支普通股，可以減少付出ETF的每年度0.32%的管理費，我想14支，也在個人可以管理的能力範圍內。

From My Pictures

揭露：我個人投資部位目前沒有使用這個方式，但核心股十四支中，我剛好持有其中三支。

註：發現萬海、中鴻97年沒有打算配息，卻還被列在高股息指數成分股中，似乎指數變更調整速度有點緩慢。

市場指數上揚之後，該要追買嗎？

現在還可以進場嗎？這是市場指數上揚之後，最多人在聚會中提出的問題，很可惜的是，答案和他所期待的相反，做為一個常會被問的理財規劃顧問，每每要經歷這樣的過程，當市場趨勢向下，自己到處再找可買進的股票時，除了偶爾遇到一些熟悉的同好，遇不到幾個會開口問「現在可以進場嗎？」的新朋友。會交到最多新朋友的時候，就是市場指數上揚一段時間之後，當報紙記者電視主播不斷在計算已經漲了多少的時候，當基金投信與投顧老師在宣傳哪個基金已經累積報酬率超過大盤多少百分比的時候。

準確的預測是否能賺錢？能賺多少百分比的報酬率？遠超過人類的能力。最多是一個模糊的感受，計算時，雖然有一個數字出來，但是心裡知道，這個數字絕對不會正確，目標是希望這個數字出現在最糟的時期那一邊，保守的預估，耐心的等待其他人的衝動。成功在於掌握群眾的跟風心理，一窩蜂心理讓股市的趨勢都會超漲超跌，超漲超跌的趨勢會超過理性預估的數字，讓我們保守計算的數字都能滿足。

如果台股2008年底4110點的低點是超跌趨勢延伸的最低點，那麼現在就是超跌趨勢反轉後的起點，我認為最理想的智慧型投資人，應該是像，在去年超跌趨勢中不但是有買進，而且還提高持有普通股票的比例。現在提問的人，已經錯過了良機，現在6784點買進顯然並不是智慧的策略，但是也還沒有到需要大幅降低持有普通股票比例的時候，準確掌握最低與最高點是超越人類能力的事，做出概略正確的決定才是智慧的行為。

葛拉罕建議一般投資人持有普通股票占全部的比例在25%到75%之間，在類似去年的市場評價低點時，提高到75%，在其他中間的狀況，類似現在的情況，則維持在50%。等到市場評價極度偏高的時候，才將持股降到25%。市場評價高低除了觀察市場價格與過去盈餘的比率(各種本益比)，還要參考股票配息的殖利率，以及市場高評等的優質公司債的殖利率，綜合來決定。目前由於優質公司債的殖利率偏低，甚至低於台灣五十指數的配息殖利率，市場評價不算高也不算低，建議維持正常50%的持有普通股票比例。

最後還要加上現代理財規劃的原理。葛拉罕所建議的投資部位，是指一般富裕的投資人，因為在他的時代要有相當高的資金才會成為股票投資人，和現代低交易成本，低資金門檻，幾乎人人都可以是投資人的狀況不全相同。針對25年以上的長期投資資金，以及5到10年內要使用的資金，5年內要使用的資金，我認為葛拉罕的建議適用於5到10年內要使用的中期資金和財務目標。針對25年以上的長期投資資金，例如晚年退休金，應當100%持股。5年內要使用的短期資金，應該0%持股。才是對應理財目標與財務資源間，比較有智慧與有效率的理財規劃。

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保持低調可能是比較好的生活方式

在人生的規劃中，是出名比較好，還是隱姓埋名比較好呢？巴菲特是世上數一數二的富翁，他還住在他年輕時買的房子，幾十年沒變過，時常接受媒體採訪，十分有名，也許從出名的到了一些被尊敬的快樂，但是，難到沒有因為隱私被揭，而感受到困擾過嗎？他擁有其居住地的最大地方報紙，似乎是一個原因。

比較起來，也是相當富有的查理孟格(查理曼格)，就似乎低調一些，有個軼聞，說曼格很注意每年富士比富豪排行榜，他會刻意讓自己的財富不要高於500大富豪的最低標準，以避免被編入富豪排行榜，讓自己與眾多家人能免於狗仔的追逐。隱私有時候涉及人身安全，有時候則是涉及別人對你的評價，要做到面面俱到，無愧於任何人，真是很高的標準，無怪乎政治選舉時少不了用扒糞伎倆抹黑對方的材料。

要不要接受採訪，採訪要不要拍照，要不要揭露筆名以外資料，都是值得思考的重要問題，有時候為了推廣，為了宣傳效應，犧牲了一時的隱私，而這些隱私一旦公布，再也收不回來，不知到什麼時候，它會再回來讓傷口淌血一次。性格的成熟，或是能取得站在高崗上的觀察態度，也許能將過去的錯誤傷口結痂，讓回憶成為教訓，而不是悔恨。再怎麼自信、自戀的人，是否真的能承受全世界異樣的眼光呢？何必去招惹全世界的眼光呢？特別是，當我們已經知道多數人，在實驗中，都是可預期的不理性。

話又說回來，葛拉罕在他老年時，還花很多功夫在編寫第五版的「智慧型股票投資人」，巴菲特在序中回憶說，葛拉罕跟他說，他現在每天只希望做些帶點傻勁、有創造力且對人慷慨的事，改編他傳世的這本「智慧型股票投資人」就是這件傻事，有多少人願意在七十九歲高齡的時候，還花時間精力在編書呢？完成第五版後三年，葛拉罕就去世了。這樣的精神似乎也值得推崇。

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判斷節儉還是過度節儉

什一奉獻(Tithe, Tithing)從非基督徒的角度來看，像是一種稅負，一種可以接受的稅負，你將資產增加的十分之一，繳給教會中的管理人員，教會行政人員則將所收什一奉獻的十分之一給予教會中的牧師。10%的選擇顯然表示這是一般人可接受的範圍，多數人可以接受10%的增值被抽稅，用在公共的事務之上。在投資上也有用十分之一做為單一個股占投資組合的投資上限的前例。這數字似乎是人性的共通點。

用來評斷自己是節儉還是過度節儉，若借用這個什一觀念，每年贈與捐獻的總額，應該要是當年度淨值增加部分的10%，低於10%可能就是節儉，低於10%很多就是過度節儉。每個人的短、中、長期目標都不太相同，至少在比重與優先順序上，人都略有差別，也因此很難論斷一個人的支出金額，在某個數字範圍算是節儉還是過度節儉，比較合理的方式是用類似什一的比例制，計算自己在某項支出上的金額，占年度淨值增加的比例，或是在淨值沒有增加的階段，以支出占總淨值之比例觀察。支出占總淨值之比例可以參考伊斯蘭教的四十分之一的原則，伊斯蘭教徒需要將2.5%的財產淨值用來幫助比自己貧窮的人。

理財規劃的原理是資源的有效率運用，在人生不同階段，年輕時，可能搭乘計程車不走路是不夠節儉，如果你年輕時，養成了能走路就不搭乘計程車的節儉習慣，可能會在年老時，也以為這樣做是節儉，然而如果考慮你的資產增幅，或是總財富的淨值大小，很可能搭乘計程車並不算奢侈，反而是資源的有效率運用，特別是如果走太遠的路，已經會造成你的身體不適，這個習慣甚至可以歸類為過度節儉了。

延伸閱讀：
讀知識與國富論
發展出自己有明確定義的投資哲學
讀生活之道Osler’s “A Way of Life”

祝你幸福快樂

想祝福別人的時候，我們想的是自己最在意的，自己沒有的，自己認為最不易獲得的，最需要運氣幫助的。

計程車轉進君悅飯店的迴車彎，前面的黑頭車正在倒車，穿著制服維持秩序的警察跑出來擋住我們的車，心裡想，這下鐵定是遲到了，證婚人一定已經到了，從電扶梯慢慢昇起，進入眼簾的是滿滿的花團錦簇，圓拱的花柱上布滿了艷麗桃色、橘色、黃色、粉紅色的各色鮮花，花朵間還有發出藍光、紫光、白光、粉紅光的發光彩蝶，一閃一閃，十分好看，四週還有像是桃花源記中一般的桃花林，約有兩個人高的桃花林，下方還有鮮艷的綠草，草上也有彩蝶點綴，好一個美麗完美的婚禮。

完美的筵會，一向是人類歷史上成功者用來彰顯自己成功與幸福的工具，過去的時代要能辦500人以上的大筵席，可是王公貴族才有的力量，需要極大而奢華的場地，還要數以百計的工作僕役，而維持這樣的人員場地以便舉辦完美的筵會，真是需要極高的固定成本。現代的五星飯店級飯店解決了這個問題，讓眾多富人可以分攤場地與服務人員的成本，等於分時共享的方式，大家依使用量來付給五星飯店級飯店費用，不用每個富人家都自己擁有極大的廚師與服務人員編製，只要向飯店租用場地與服務即可，飯店真是人類筵會史的重要發明，讓更多人可以擺出宴席。

雙方父親都是功成名就的人士，站在台上侃侃而談，笑語連連，分別對兒子、女兒的祝福都是希望他們能幸福快樂，快樂真是一件難得的事，如果一場郎才女貌這麼美麗的婚禮，每個家庭都有數億的身價，還有什麼值得憂慮的呢？也許還是憂慮不夠完美吧！如果執著於完美，難道現場數人的爵士樂團演奏的曲目，沒有辦法讓每個人都喜歡讚賞嗎？還是兩位電視台一線主持人夫妻連袂搭檔妙語如珠還不能讓人欽佩宴會主人的成就嗎？還是真情流露的表情還沒能感動在場的每位來賓嗎？如果成功富有之後，你還是在繼續追求快樂，表示成功與富有並不能直接帶來快樂，那麼一般人又何必先去追求成功與富有呢？直接尋求快樂才是比較好的策略。

延伸閱讀：
理財規劃是要追求人生快樂的最大化
金錢可以買到快樂？Money Can Buy Happiness
Count your blessings 計算你的祝福

慶祝投資股票失敗

回憶2008年最失敗的一次股票投資經驗，應該就這一個買進，股票投資是很私人事情，痛苦或是挫折感如果只有自己知道，雖然寂寞，其實還能忍受，最苦的是，讓信任我的人因為我的話而損失，不知道要如何安撫他的苦，即使他失敗經驗豐富，能夠體諒我，還是遠大於自己孤獨失敗的苦。

為什麼要說慶祝投資股票失敗呢？巴菲特總是在他的年報裡大方地承認錯誤，而很少舉自己成功的投資出來說嘴，顯然辨識自己的失敗投資，是很值得的一件事。慶祝失敗、感謝悲傷、歌頌挫折，表示我們對未來充滿希望，記取教訓，向前邁進，因為挫折是成功登頂必經的排雲山莊。

2006年下半年我注意到年興紡織這間上市公司的股票，當時價格在18元附近，股價與淨值約為一比一，等於公司按帳面價格在賣出。年興紡織生產牛仔布、成衣，主要銷售美國，在2006年以前，過去的長期平均股東權益報酬率高達19%，雖然2006年Q2股東權益報酬率已顯疲態，四季只剩15%，2006Q1出現本業虧損，是造成股價下跌的可能原因，虧損主因是美國取消美洲紡織品配額制度，面對大陸貨競爭，過去在中美洲設廠的配額優勢尚失。

當時，由於年興在2006Q2迅速從Q1的虧損恢復獲利，讓我樂觀認為年興紡織有能力重新振作，回復到過去19%的ROE水準，就這麼長期投資了兩年，有漲有跌，有跌就繼續向下買進，部位曾經到總投資的7%之多。

去年2008年年底時，剛發生了雷曼兄弟風暴，股市狂跌，年興也公佈了一個虧損的2008Q3財報，再次的財報季虧損，讓我終於醒了。紡織品配額制度是他高ROE的主要護城河，當護城河被填滿了，這座城堡就沒有防衛，暴露在山寨的火力之下，競爭慘烈是必然的，只是不確定何時發生而已。約2008Q4在7元附近出清了年興紡織，估計總虧損約61%。賣的價格看似不好，但在市場低點處理善後，汰弱留強，轉進其他持股，我認為並非真正失敗點所在。總結，一開始決定買進時太樂觀了，安全邊際也抓的太少。如果用現在的新條件檢查清單，當時就不會犯下相同的買進錯誤了。

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回想博達投資虧損經驗
回憶東隆五金的投資虧損經驗
2004終於處理掉去年的一次錯誤操作
2007失敗的台指選擇權嘗試
2004再次反省錯誤的鴻海投資經驗

模仿班哲明葛拉漢談1964~1971年的股債變化

葛拉漢在第五版的智慧型股票投資人中，檢討其1965年版的建議，班哲明從1949年第一次出版智慧型股票投資人後，經歷多次改版，他期望能提供讀者一個可以長期使用的架構，而他每隔幾年的重新改版與檢討，更是研究其投資思考邏輯細節的重要素材。

誠實如葛拉漢這般的作者，他告訴我們，沒有人有預測的能力，從一次又一次改版中，突顯出建立投資策略，遠比預測股票或債券的價格走勢，要來得重要。投資人唯有折衷地選擇股債組合的方式，才不會在多變的股債走勢中，遭受鉅額損失，或是悔恨錯過大好機會。

1964年績優公司債利率4.5%，普通股票股息殖利率3.2%。1965版中，葛拉漢建議投資組合中股票比率50%，最低25%，最高75%。從1964年到1971年間，公司債利率曾經一度飆高到7.5%，雖然1974年後公司債價格反彈，殖利率回到4.5%，債券價格在這段時間(1964~1971)下跌38%，股票股息率約2.5%。這段期間股票股息殖利率下降，指數也沒漲(1969~1970還大跌)，同時公司債利率卻上升導致債券虧損，這段期間最好的投資是持有現金。這段期間，葛拉漢認為是史上少見的購買優質債券，還需要擔心虧損的期間。

2009年4月，台灣的普通公司債(麥寮汽電)票面利率為1.9%，2008年台灣卓越五十只數股票型基金所收到的現金股利率約為7.3%，當然這是因為2008年底的股價大幅下跌讓股利率看起來變高，2007年的現金股利率則約為4.4%。台灣優良公司債近年來少見利率飆高，但是還是不能忽略這個風險。反之，普通股盈餘的下降也可能在現金股利率劇降的同時，伴隨股價評價水準的降低。

此版撰寫於1972年，1971年底優質公司債券利率8%，道瓊殖利率3.5%，之間差距4.5%，比葛拉漢認為股價合理漲幅的4%還多，他認為在1971年底，債券投資顯然優於股票投資。兩種可能，股票還是可能在之後的期間表現優於債券，一是企業獲利大增，且沒有通貨膨脹壓力。二是熟悉的股票投機熱潮。因此還是不該100%債券。同樣地，葛拉漢建議妥協的策略，投資組合中股票比率50%，最低25%，最高75%。

以台灣五十股票組合的殖利率7.3%，和麥寮汽電債券的利率1.9%，差額為-5.4%，股票還有4%的普通股增值可能，我認為在2008年底，股票投資顯然優於債券投資。即使考慮從4500點漲到6500點，台灣五十去年的殖利率在目前價位約為5.1%，差距-3.2%，接近現金的持有與普通股股票投資，顯然優於中期公司債投資。目前200905預期(股50%)投資組合的投資報酬率約為5.5%。

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賭博、投機與投資
安全邊際與分散投資的輪盤觀點(Margin of Safety, Diversification and Roulette )
股票市場像什麼？孟格等三位投資大師的譬喻

揭開面紗寶來台灣卓越五十2008年總費用率

原本寫這篇文章有點遲疑，做生意的人都聽過「嫌貨的人才是買貨人。」目前法令並沒有要求基金提供總費用率，這個財務數字，我相信這是未來的趨勢，利之所在，趨勢之所在，注意總費用率有助於改善投資受益人績效，所以是不可逆的世界趨勢，就像降低營運成本，卓越企業總是不斷向生產成本低的方向改善，而不是相反的方向。

以下用一個年度來做範例，其他年度，其他基金，認真的投資朋友們，可以比照計算，得到的全是你自己的收穫。

2008年年底台灣五十基金淨值392.8億，2007年底台灣五十基金淨值309億，2008年年度平均淨值為350.9億，2008年總費用1.73億，總費用率0.493%。其中按公開說明書0.32%為經理費，0.035%為保管費，可知其他費用為0.138%。和前一年比較，2007年底台灣五十基金淨值371.1億，2007年年度平均淨值為340.05億，2007年總費用為1.36億，總費用率0.399%。2008年較2007年增加了0.094%的費用，你猜，錢到哪裡去了呢？

總費用率如預期在增加中，之前2007年4月事情發生時的文章及寶來的來函等，已詳細敘述過緣由，及我孤獨的反對意見，就不再贅述，請看舊聞。希望有一天我們的台灣五十基金也能有更好、更懂、更多位的獨立董監事。

數字資料來源：
2008第四季財報
2007第四季財報

２００６年的台灣五十總費用率

選擇獨立理財顧問

投資人有兩大常見問題，有些人往往一看到獲利，很怕會一下子就不見，往往就將獲利的投資賣掉。有些人則是只要聽說別人都在做什麼，就沒辦法堅持與眾不同，一定要跟別人相同。其實都源自同一悸動。

在修道院，身無長物，過一陣子，你可以適應單純的生活。因為週遭的人都一樣，沒有多餘的物品，同樣的白袍，同時用餐睡覺。最難的是生活在世俗中，鄰居是有錢人，每天都看到鄰人的豪宅美人。這時還沒有多的慾望，才是難得。

相靠近的人與物，短時間內的接連事件，自然在我們腦中關聯比較，絲毫不費功夫。想與眾不同，需要刻意努力去養成習慣，按照一定流程的步驟，冷靜紀錄計算，縝密推理思考，一點都不自然容易。

對一個人而言，最好的投資方式，最佳的理財規劃，沒有非得要什麼樣子，或一定要學那門那派。反而是投資人自己選擇要用某一種投資的方式，你有選擇權，掌握權，不是被迫，不是被告知，不是必須，而是選擇。

你也沒有一定要雇獨立理財顧問，不是因為獨立理財顧問優於律師，優於會計師，優於銀行，優於證券商，優於保險公司，優於投顧公司，優於投信基金公司，而是你選擇了一位獨立理財顧問，來避免在理財上犯常見錯誤，幫助你做到獨一無二。

分析「寶來大中華價值指數證券投資信託基金」之費用結構

該基金追蹤目標為羅素大中華大型股價值指數(Russell Greater China Large Cap Value Index)，原則上，採完全複製法，除非法令限制或預期成份股將異動時，可以採最佳化方法。如果可以要求年報需揭露其採最佳化方法的內容與時機，會讓投資人感覺更為明確，更值得信任。

該指數建構價值與成長因子內含預設之長期成長指標(IBES forecast long-term growth)，說明文字好像說，他希望挑的是兼具高淨值股價比B/P與長期成長潛力的成份股，這個後者並看不出甚麼道理，何謂長期成長指標forecast long-term growth，似乎沒有讀過有明確的論文在支持這個選擇，很可能只是一個想當然而，迎合投資人心理的產品設計。通常論文中高淨值股價比B/P為價值，而低淨值股價比B/P就為成長。

「寶來大中華價值指數證券投資信託基金」之公開說明書內記載，申購手續費最低0.8%，最高2%，申購手續費不列入基金資產，相較於ETF的證券交易手續費約千分之1.425為高。持有未滿七天有買回費用0.01%買回費用併入基金資產，這個比率偏低，可能造成短線交易，而導致長期投資人受損，這個受損的解釋，請參考舊文，不再贅述。經理費每年1%，資產規模超過80億元時為0.9%，這個經理費也超過台灣五十的0.32%很多。保管費每年0.16%，也超過台灣五十的0.035%很多。開放型可向發行單位申請買回，收益不分配。羅素指數公司指數授權費用為淨值的0.05%與25000美金(82.5萬)兩者取其高。受益人也要支付經紀商佣金、交易手續費，及其他處理或保管基金相關事務所生之費用等。

似乎沒有看到 Russell Greater China Large Cap Value Index，只有看到Russell Greater China Large Cap Index與Russell Greater China Value Index，也許是即將新設，否則在這兩基本指數之間的比例，似乎應該要仔細說明，是採聯集全含，還是取交集；比重是對分，還是有何特定比例。

延伸閱讀：
記「寶來白文正」
「寶來台灣高股息基金」(股票代號0056)
寶來台灣卓越50證券投資信託基金總費用率

台北股市市場本益比揚眉吐氣

前兩年我們從台灣看大陸的股價指數，像上海股市指數，他們的市場本益比或稱為平均市盈率，往往都在五十倍以上，當時台北股市市場本益比約莫只在二十倍附近，可以說是差人家一大截，不過這個2009年四月底的台北股市市場本益比，可以說是揚眉吐氣了。

台北股市2009/04市場本益比為41.81，發行量加權股價指數(平均)為5724，相較2009/03底的市場本益比為13.89，發行量加權股價指數(平均)為4925，盈餘下降了約61%(計算：1-(5724/41.81)/(4925/13.89))。同一時期上海指數2009/04的月末平均市盈率為20.2。這回風水輪流轉，台北股市的平均評價水準可以說是大勝上海股市，上證綜合指數20090508約在2625點。

之所以有如此巨大的轉變，應該是在於對市場盈餘的不同計算方式，由於我們台灣的財務報表幾乎都在4月底截止，且法令沒有要求前一年年報需比當年第一季先公布，導致97Q4與98Q1的資料幾乎是同時更新到市場上，一下子，就讓這兩季的財務數字加進來，又是明顯的盈餘下降，才讓市場本益比跳動如此劇烈，這也表示一般人如果不是不用市場本益比來衡量股市價位，就是不知道97Q4與98Q1的資料是如此巨大的盈餘下跌，或者對未來的盈餘回復速度極具信心。

最有可能還是前幾天我說的「從眾」而已，一般人完全不知道他現在已經在付出約四十二倍於前四季盈餘的價位來買股票，或者他們根本不關心這倍數，反正其他很認真分析的分析師與外資、陸資、法人都在買了，跟著買，準沒錯。比較合理的市場本益比計算方式，幾十年前葛拉罕就寫出來過了，可惜，他的追隨者沒有形成風潮，世界各國證交所也不編制證券分析之父發明的這個數字。

這個數字姑且稱之為「臺灣股市PJHUANG市場中間值指標(Taiwan PJHUANG Central Value Ratio)」，2008年06月我嘗試做過一次計算，有興趣的人可以參考該文，不再贅述。當時(151%)如果按照葛拉罕的總體建議，在超過120%時賣出，就閃過了2008下半年的空頭摧殘，看到哪段自以為是，改為五年計算的文字，真是該打屁股啦！

延伸閱讀：
投資價值與價格的一個比喻三個典型
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投資人的未來The Future for INVESTORS
20090515薛琦：台股目前本益比不過在10年平均水準
20090519本益比飆高→63.5倍 追高風險增加

理財歷程是否就像天路歷程一樣呢？(Planner’s Progress vs Pilgrim’s Progress) 續

黃昏時，他在喬木下短暫休息，卻睡過了頭，還遺失了羊皮卷，在山頂遇到膽怯與懷疑正要回頭，害怕前面的獅子，正害怕想拿出羊皮卷安慰自己，才發現遺失，又回頭去找，懊惱自己因貪睡而浪費好多時間，在華麗宮前看到獅子，守門人儆醒聽到獅吼，出來迎接，要基督徒別怕，獅子被鏈住，只要鼓起勇氣信心走在路徑正中央，絕不會被傷，終於到了華麗宮。

明辨、謹慎、仁愛與虔誠等姐妹招待基督徒天路客用餐，姐妹告訴天路客，華麗宮的主人是英勇的戰士，曾勝過死亡的權柄，所以才在中途建立華麗宮，幫助天路客到天國之城找他，姐妹安排基督徒睡在名為平安的臥房。謹慎幫他綁上護胸，虔誠為他戴上頭盔，仁愛送他一把劍，明辨帶給他盾牌，讓他早點出發，也許可以趕上前一位天路客忠誠做伴。

經過蒙羞谷一場惡戰，基督徒刺傷了怪獸亞波倫，在生命樹下得到止血治療。在死蔭山谷遇上落荒而逃的人群，惡靈迎面而來，他大喊靠著上帝的力量前進，惡靈頓時讓開，靠著不知道是誰的話，他知道「祢與我同在」，一夜終於走到山谷盡頭，遇到一個名叫異教徒的落難巨人，他已經無力阻撓基督徒走出山谷了。

終於追上前面的忠誠，原來忠誠是跟隨基督徒之後出發往發光門，卻遭遇不同的挫折，例如遇到蕩婦的誘惑他，摩西因不守律法而痛毆他，多嘴與羞恥企圖說服他掉頭。兩人結伴走到浮華小鎮前，傳道師來預言兩人的分離，不論發生什麼，別忘了主人的愛。

兩人對浮華小鎮中商人販賣的東西視而不見，商人問他們要買什麼？基督徒答真理，商人說沒有真理可賣，還是強迫他們要買點什麼，暴民把只要真理的他們當作瘋子綁了起來，兩人唱歌互相鼓勵，鎮上的憎善法官，傳喚嫉妒、迷信與馬屁精，判決將忠誠處死，年輕人盼望趁機為基督徒鬆綁，逃出小鎮，陪他走接下來的旅程。

他們先遇上了來自巧言城不與潮流衝突的賣關子先生，基督徒拒絕了他的同行。巧言後來遇上了三位也來自浮華小鎮的愛錢、戀世和吝嗇先生同行。在安樂平原遇上財富老人，基督徒拒絕了挖寶的危險誘惑，後面的賣關子一行人則陷入了財富老人的坑洞。

他們遇上一個一回頭張望就全毀了的雕像預兆，卻在河邊留連休息了三天，被籬笆外美麗卻不真實的草原吸引，走進比較好走的路，離開正確的路，以為最後還是會回到原來的路，遇上名為自負的旅人，而消除疑慮，夜裡基督徒終於承認錯誤，沒有快點回到正確的路，睡著的兩人被絕望巨人擒到疑惑城堡，巨人的妻子內向叫巨人每天去打他們，靠者盼望的鼓勵，基督徒才沒有自暴自棄，讀起了羊皮卷，唱起了歌聲，他在羊皮卷的封蠟下發現了刻著「應許」的鑰匙，開門，穿盔甲，拿寶劍，擊敗絕望，頭也不回，跑過草地，越過籬笆，回到路徑，離開前，還在籬笆路旁立了一個告示牌，警告後來的天路客。

兩人走近歡樂山，遇上四位牧羊人，知識、誠心、經驗與留心給了他們手杖，以便攀爬，牧羊人要他們在誤判斷崖看之前離開正路跌落的骸骨，崖下則是通往地獄，登上另一座山，遙望天國之城的大門。離開前，經驗提醒他們要防騙徒，不要在迷惑之地睡著。

山下一條小徑，遇上來自妄想國名叫無知的年輕人，跟他們走了一會兒，就下山去了。他們遇上魔鬼群，基督徒用盾牌保護兩人，魔鬼沒有停下來，裡面還有督徒以前認識的背信，魔鬼群纏上了無知索討羊皮卷，將無知拉進鬼群，往誤判斷崖而去。

在一個岔路，他們被假扮光明使者的騙徒騙離了正途，被網住一動也不能動。還好真的光明使者來帶他們回到正途，兩人開始唱起讚美神的詩歌。隔天他們遇到無神論教授，說根本沒有那個地方，教授說他已經找很久，都沒有找到，根本不存在，現在他要回家了，兩人離開了教授，卻受到影響，覺得氣氛凝重，眼皮沉重，差點在迷惑之地睡著，拋下來自無神論教授的懷疑。

用七天穿過平靜之地，穿過葡萄園、果園、花園，穿過沒有橋的河，河的深淺取決於你對主人的信心，盼望拉著幾乎要跌入死亡之河恐懼深淵的基督徒，告訴他，我從水中經過，祢必與我同在，終於相互扶持走到對岸，一切死亡的陰影都隨河水流逝，終於進入天國之城，兩人在眨眼間改變樣貌，頭戴冠冕，身穿白袍，回頭他看見遠方家人子女也朝發光門出發，他有信心有一天將會到河邊迎接親人，轉過身，邊走邊唱去朝見主人。

什麼時候，哪位人，才能將理財之路，理財信息，寫成這麼有趣的故事。

理財歷程是否就像天路歷程一樣呢？(Planner’s Progress vs Pilgrim’s Progress)

怎樣用簡短的文字描寫銷售僅次於聖經的第二本書呢？天路歷程是一位因宗教理念被關多年的傳教士在獄中所撰寫，我則是因為查理孟格在他的演講中用了一個天路歷程的例子，而去找這本書出來讀，想知道孟格何以說他著書演講就像天路歷程中這位基督徒最後進入天堂後，將寶劍留在世間讓之後的基督徒使用的心情。

追求財富的歷程，巴菲特與查理孟格絕對可以稱得上當代上了財富天堂的人，他們積累了常人難以想像的巨大財富，享受了金錢可以帶給他們最大的快樂，在他們的地位，他們可以說，金錢絕對不是問題，當金錢不是問題之後，人還是要面對生命真正的需求，他們顯然算是做得不錯的人，孟格與巴菲特都願意將他們一路上用過的寶劍與盔甲，留下來，坦誠地告訴別人他們的理財思考邏輯，相信天路歷程裡基督徒的故事，有值得我們去深入了解的寓意。

就像當年五四運動中德先生與賽先生的比喻，本仁‧約翰將許多德性與抽象概念化身成人物或是具體的武器與景物，來描述基督徒追尋上帝與基督徒之路的過程。

讀著手上聖經的基督徒，隨時背負著重擔，傳道師指引他在毀滅之城死亡前，去拍打通往天國之發光門。不管固執與善變兩位朋友，在天助幫忙下，穿過絕望深淵中不斷湧出的恐懼，踏上淺灘，卻被智者說服，走岔路到守法先生住的村子去，快被山壓垮時，羞愧地向傳道師認錯，願意懷抱希望去走辛苦卻正確的路，發光門守門人善良幫基督徒開門，避開邪惡的箭，善良陪了他一會兒，然後要他選擇走筆直而狹窄的路，獨自前進，善良又回頭去幫別人開門了。

說明先生在發光門後的房子，先讓他看了一幅畫，表示人放下一切轉向天堂。第二個房間，告訴他灰塵是罪，用法律去掃只會四處飛揚，只有用恩典清除。第三間惡魔在澆熄恩典的火，基督在心裡動功挑旺恩典的火。第四間自暴自棄先生迷失在岔路。第五間閃亮武士揮舞長劍擊退黑武士。

離開說明的屋，來到陡峭的山，用盡力氣爬上山頂，頂上立著一個十字架，時間到了，背上的重擔滾下坡，滾入一個墓穴，再也看不到了，罪被赦免，重擔也被除去。三人幫他換了新衣服，交給他主人的羊皮卷，基督徒筆直地快步下山，遇上單純、懶惰與傲慢，他們被腳銬鍊在路邊。遇上偽善與拘謹翻牆進來，不走發光門，還以為沒有羊皮卷也一樣能到天國之城。基督徒走向眼前的艱難山，偽善與拘謹則走向兩旁的岔路。

比較台北與新加坡的動物園

九個人入園只有四個人需要買門票(小孩與老人都免費)，而且還可以使用捷運悠遊卡，每人只需要六十元，台北木柵動物園真是十分超值的公共設施，事實上從這回想起來，台北縣市的許多公共設施，收費都是極為便宜，例如市立美術館、前不久去的林家園邸，收費應該會讓來台北旅遊的外國遊客，覺得十分便宜。但是，歡樂的氣氛卻是一點也沒有少，如果有足夠的閒暇時間，台北真是個不錯的休閒城市。

新加坡的夜間動物園就收費貴很多，但是他也有其特色，乘坐夜間遊覽的遊園車，可以看到巨型哺乳類動物在夜間活躍的狀況，印象最深刻的是真實地聽到公獅子的嘶吼聲，和白天很熱時巨型哺乳類動物都在睡覺的狀況大為不同。很多人晚上很有精神，會不會也是演化中從哺乳類動物習性而來的某種本能呢？畢竟，傍晚於夜裡涼快多了，要從洞穴出來活動也比較舒服。

台北木柵動物園的設施與步道都修築的很有水準，絲毫不會遜於新加坡的動物園，開放時間就真的很公務員了，只能開放到下午五點，其實這個時間，天根本都還沒暗，正是可以涼爽觀賞的時候，也許木柵動物園真應該考慮一下這個開放時間的調整。平日來到木柵動物園十分方便，停車或是排隊看貓熊，都很輕鬆，動物園內也充滿了歡樂的氣氛，不過園內休息用餐的選擇對老人而言，還是不太夠，也許應該考慮用類似機場的電動車，串聯起來，提供老人與走不動的小孩一些運輸服務。

關園時，遇上動物園的警衛在園內騎著一般摩托車巡邏，請觀賞的民眾出園，我想摩托車也許可以改為電動摩托車、電動高爾夫球車，或是改成自行車，會給人更安全與環保的感覺，畢竟讓一般汽油摩托車騎在走著許多老人小孩的民眾間，還是有點危險，但是不給警衛交通工具巡園，似乎也沒效率。或者讓關園警衛和民眾一起向出口用走的，會給人更溫馨的感受。有年在荷蘭的梵谷紀念公園，他們的警衛來請大家要關園了往回走時，就是騎著腳踏車，其實，很浪漫啊！

延伸閱讀：
您的閒暇時間，每小時值多少？
如果沒有數字可以比較，你還知道自己富有嗎？
愛有五力分析，錢也有五力分析

持續學習「稅法修正之趨勢及商機」

「稅法修正之趨勢及商機」主講黃明宗碩士會計師，黃會的教學經驗豐富，且有強烈的戲謔風格，不斷挑戰現場的四十多位同學，同學也沒有甘於被主講者嘲諷，積極提問與答覆，讓這堂課程上的笑語如珠，實在不像一般人想像的稅務課程可能的無趣，靠著挑戰與回應，黃會的確加深了大家對這堂課的興趣，以及對他的人脈關係的記憶。

遺產稅已經由50%降到10%，如果10%的遺產稅可以降到5%，你還會去做介於夾縫間求生存的節稅規劃嗎？有些人會，會的人顯然極為在乎5%的資產這筆錢，我心裡出現一個旁白的聲音，這樣的人是我想要服務的人嗎？政府兩稅合一的保留盈餘加徵10%不會取消，如果是你，你會配發盈餘讓自己去繳40%的所得稅嗎？財政部才沒那麼傻。我心裡在想，其實只要不管有沒有分配盈餘，都規定綜所稅都要申報所得，營利所得從現金基礎改為權益基礎，不就解了這個結，而且還比較好算，符合簡政目標，每間投資控股公司都會乖乖配盈餘，因為不配也是一樣課40%，當然是放自己口袋方便些。

剩餘財產分配權，如果是經濟財力弱方先去世，是否可以於遺產稅中申報？房屋買賣財產交易所得，有提示成本的交易損益與沒有提示成本的交易損益，能否盈虧互抵？最低稅負制，有實際成本的證券交易所得，和沒有提示實際成本的證券交易所得(成本為75%淨值)，能否盈虧互抵？如何增加房屋買賣財產交易所得的可提示成本，價格調整又不能超過什麼樣的範圍？保單客戶因為遺產稅調降，想減額繳清之前的保單，要如何回應？關係人股東往來與利息支出設限的趨勢。海外未分配盈餘視為已分配的趨勢。租稅協定要查最後實質受益人國籍的趨勢。非居住一年183天以下限制，要加查前三年平均120天以下的趨勢。應稅所得變免稅所得防堵趨勢。查假合建分售實自建自售。

在實質課稅原則下，幾乎所有節稅手法都是夾縫間求生存而已，對高資產者(億元以上)關鍵就在財政部稽核組，會不會挑上你，或你的產業來特別檢查。只要像對付陳水扁這般地仔細檢查資金流程，雖然財政部有舉證責任，被調查者也有協助義務，帳目再怎麼做，資金流程在洗錢防制法監控下，無所遁形。商機不在規劃費，而在當查稅嚴格之後，行政救濟以拖待變的需求變大，對稅務會計師而言，補稅行政救濟的商機應該可期。可能的商機還有，老、病、死的資金失控風險。生前贈與遇上失控，或白髮人送黑髮人之風險。死後造成鬩牆、互告或共有的問題。

消費者的人性真是令人惋惜，事前付規劃費找有誠信的專業人士來協助，多數台灣富人都不願意。等自己被業務的三吋不爛之舌說服買了錯誤的產品，節稅亂做一通，被國稅局嚴格查稅抓到了，台灣富人就願意付費打官司，打這些其實幾乎90%以上都沒有勝算的行政救濟，還付費付得很甘願，深怕沒人願意幫他打行政救濟，哀人性。

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讀「投資奇才曼格」巴菲特首席智囊

曼格的受一般人矚目，幾乎都是因為他是巴菲特首席智囊，在巴菲特將波克夏轉為控股公司之前，兩人就有許多投資合作的關係，就像數位有投資才華的朋友，互相討論新點子、新發現，然後再合作入主企業。直到波克夏因為投資藍籌印花被小股東控訴案，受聯邦政府調查，巴菲特因此決定將這幾位朋友數家交叉持股的企業整合到波克夏之後，曼格則安心擔任巴菲特首席智囊，才形成這個數年不變的黃金陣容。

閱讀曼格人生七十多年的教訓，從他的經歷、失敗、錯誤、選擇，處理逆境的態度，和他所極力鼓吹的誠實、勤奮價值觀，我將這些所思所學記錄下。

童年的奧哈瑪生活，培養他很多長期的價值觀，包含在巴菲特爺爺所經營的雜貨店打工，一刻不得閒的勤奮工作才能賺到錢，當時奧哈瑪的民風及他的家風，讓曼格覺得每天起床都該思考，要如何能為社區做出服務貢獻，這似乎對映曼格與巴菲特在投入於公益事業上參與程度的不同，曼格在女權運動墮胎合法化有卓越貢獻，也參與加州良善薩瑪利亞人醫院的改革。

他接受父親的建議從事律師事業時，離開家鄉，他選擇了人口正在大幅成長的加州，這是個好決定，律師事業讓他累積財富，也讓他渡過第一個人生低潮，第一個逆境是與第一任妻子的離婚，他失去自己靠興建房屋賺來的第一棟房子，同時又因為第一個孩子9歲時因血癌過世，當年沒有醫療保險，支付血癌醫療費，幾乎讓他破產。這段逆境，似乎更加深曼格賺大錢的動機與努力，雖然他從小就愛賺錢。

25歲他在加州開始律師執業，26歲他開始入股投資第一個事業，是經由律師業務認識的變壓器工廠，這次失敗，讓曼格對科技業變遷迅速的風險有十分切身的體會，35歲認識30歲的巴菲特，36歲興建住宅並出售部份，賺到自己的第一棟房子，37歲趁景氣，賣掉變壓器工廠，開始不動產開發案，38歲模仿巴菲特與律師業務認識的客戶，成立投資合夥公司，也離開第一間律師事務所，與前同事成立曼格聯合律師事務所，巴菲特進軍波克夏。

曼格41歲時完全停止律師工作，開始合力買進藍籌印花，巴菲特取得波克夏經營權(1965)，44歲時，巴菲特改組波克夏成控股公司，45歲時，巴菲特解散巴菲特合夥公司退還股份，曼格成為洛杉磯哈佛高中的董事，48歲時(1972)，買下喜斯糖果，和傑林合力取得新美國基金控制權。50歲時曼格成為哈佛學校董事，買下WESCO魏斯可。51歲清算曼格合夥公司，1962~1975年化報酬率20%。52歲成為藍籌印花董事。53歲買下水牛城晚報。54歲藍籌印花與波克夏合併，開始擔任波克夏副董事長。

56歲因白內障手術失敗，左眼失明。60歲成為WESCO董事長。62歲和傑林結束新美國基金。63歲(1987)買進所羅門證券，擔任董事。65歲WESCO的共同儲蓄公司退出美國儲貸聯盟，抗議該組織在儲貸業危機時不願改革。65歲所羅門危機。66歲共同儲蓄公司放棄儲貸業執照，因法令變更，失去優勢。73歲(1997)將所羅門賣出給旅行家集團。

整的來看，曼格的本業律師讓他累積最初的資本。科技製造業的投資，讓他學會科技環境變遷太快，對他而言，不容易經營的本質。房地產開發也提供他許多獲利，但是也耗費他不少精神去管理細節，桿桿也太大，資金壓力不小。與人合夥投資，在面對沒有耐心的資金時，短暫虧損時需要去安撫別人的心理壓力也很大。買進藍籌印花讓他們注意到浮存金的巨大效益，可惜印花風潮一過，藍籌印花本業迅萎縮。進而去投資體質優良有浮存金的保險業，和能持續產生現金，盈餘再投資需求低的行業。喜兒糖果、可口可樂都是後者的好代表。

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怎樣看待台股明顯的從眾效應(HERDING)

從眾(HERDING)是一個極為普遍的人類天性，也是在投資上失敗很常見的原因，最近幾天的台股急漲，我判斷就是明顯的從眾效應，你會在脫口秀式的新聞台看到來賓們，說著多數毫無依據的臆測，一位比一位用更辛辣，更激動的方式告訴你，別人怎麼做，別人不是沒有道理就買進，別人一定是看到散戶沒有看到的事情，所以這些別人才會大量買進，台股才會大漲。

從眾效應的發生原因正是如此，從眾的人就是認為別人都不是笨蛋，特別是外資法人，陸資都不是笨蛋，如果他們願意出高價買，一定是有道理的，雖然我自己看不出來，反正，只要跟從他們的方式操作就不會錯了，於是，就有了從眾效應。當然，這次的「從眾效應」我沒什麼好抱怨的，因為持股都受到「從眾效應」而快速回升，雖然還沒有回到2008年最高的價值，很大幅度的未實現虧損都消失了。

這個時刻，不該只是思考該不該從眾繼續追價，而是應該好好檢討自己的投資策略，為何在2008底到2009初這段股市偏低價位時，你的投資策略沒有讓你持續買進，而導致現在需要思考該不該追價，而不是已經在低價建立好部位，享受「從眾效應」站在自己這邊幫忙推進市場價值的愉快。當然，「從眾效應」也有可能反向發生，這也是去年整個美國金融風暴會快速襲捲全球實質經濟，以及各國股市的理由，市場只要仍受「從眾效應」控制，則超漲與超跌都將無可避免的發生，而在超跌時買進的策略，比在超漲時放空容易成功，因為買進持有的時間成本與低於放空操作。

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Count your blessings 計算你的祝福

讓自己生活快樂的一個實際可操作的方式，就是，數算你的好運道，遵守一個固定的流程，養成習慣，每天晚上睡眠前，靜靜躺在床上的時候，閉上眼睛，開始回憶今天的從早到晚的過程，數數你的好運道，如果你是信神的，你自然知道這是上帝賜你的恩惠，即便你是不信神的，你也知道，幸運是站在你這邊的。

以我自己為例，我會想到每天有位摯愛你的妻子，早上會起來和你同桌用早餐，這是多麼大的祝福與好運道，多少人沒有這樣的福氣。我會想到上班日裡，我只要通勤不到三十分鐘就能夠到達辦公室，在離家這麼近的地方有適合我的工作，是多大的幸運與恩惠，有幾人能夠如此。中午在辦公室旁不遠的麵包店，就能夠買到好吃的雜糧麵包與全麥麵包，讓我能輕易執行健康減肥計畫，真是有好運道，不是嗎？

數算你許多金錢買不到的幸福，你就會發現擁有更多金錢不等於享有更多快樂。有這麼多的祝福，是錢買不到的，別把全付心力都只放在賺取更多與積累更多。理財規劃的目的是幫助在財務上有疑惑的人，能更為清晰地看清楚自己人生的財務面向，不要陷入追求不可及的財富數字的漩渦，而不可自拔，因為人生幸福在於避免將不可及財務目標看得太重要，而是踏實達成可及的財務目標，然後，在可及的幸福之中，悠遊享樂。

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從理財規劃跨界到散文寫作

「跨界」，近來十分流行的字眼，藝術上，有古典音樂與數位多媒體影像的跨界演出，美式踢躂舞與人聲合唱團的跨界組合；學術上，經濟學與心理學跨界尋找解答而形成最新的行為經濟學領域，人類自然史與混沌理論跨界合作解釋間歇的物種大滅絕的原因。自己也想嘗試從理財規劃跨界到散文寫作。

「跨界」意味著不能僵硬地死守著自己的專業規範，也不是只取自己所需的部份，像沾個醬油一樣輕輕碰過而已，而是要真正瞭解與熟練其他領域的原有智慧，能夠將它納入己用。當然還是要區分重要與不重要，給予分別不同的練習時間，反覆的練習，則是跨界學習必須的過程。

理財規劃講求的是理性地安排個人的財物，以提高達成人生近程遠程目標的機率，讓人生旅程中更安心，走來的過程也更幸福。文學的散文寫作，講求的是藝術化的安排，用適當的描寫技巧，將作者的一個體會，講得更好，與眾不同，襯托出更強烈的情感，讓人的印象更為深刻，更為感動。

文學中，作者調動人、事、時、地、物，不盡然全部與真實發生的事情一致，只追求調動的結果，能讓想要表達的感受，更為突顯。理財規劃中，每一塊錢的調整，都需要被執行的紀律，短、中、長期的目標，兒子、女兒、妻子、丈夫、雙親的需求，都需要規劃者去平衡取捨多方之間的先後順序，沒有和稀泥，都同等重要的可能。

從文學的角度來看理財規劃，是否有可能存在調動理財目標的自由，目的在突顯人生真正目標的體會呢？換句話說，可不可能，理財規劃師提供一個不同於被規劃者的人生目標清單，而這份虛擬的被作者調動過的人生財務目標清單與順序，所規劃出來的計畫書，能夠傳遞理財規劃師想給被規劃者的體會與感受。即便，這個順序與客戶(被規劃者)所提供的不同，只要能給更深的感動，促進更多行為改變，也是一份好的理財規劃建議書。

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幼獅文藝寫作散文班「從生活中釀出散文」／張堂錡

張堂錡老師說他在政大中文教書，過去擔任中央日報副刊編輯多年負責選稿，近年有四不一沒有的原則，不兼課、不閱卷、不演講、不行政，卻總是做不到。文學四類從沒有頒過諾貝爾獎給散文類，文、詩、小說、戲曲，散文就像房子裡的客廳，人人都進得來，但是易寫難精。

散文作品的缺點，一是題材狹窄重複，總因是作者生活貧乏。二是思維流於僵化八股，潛意識裡受到框架與公式化的影響。三是掉書袋，流於詩化，濫用典故，堆砌文字。四是缺乏新意，創意與想像力需要培養，從生活小事的觀察，觀點的轉換，來提昇出哲學的高度。

作家的靈感來源。散文作品的題材該從非散文中來，陸游「汝果欲學詩，功夫在詩外」，和查理孟格鼓吹的跨領域學習也類似。很多名家的題材都在其故鄉生活、童年生活，例如《追憶似水年華》。得之在峨頃，積之在平日。

現代散文題材的觸機，張堂錡老師說他有六招，多閱讀，多旅行，訓練感官，多聽多問少說，看電影的第一個鏡頭與出場安排，多保存紀念品增加聯想。到陌生的地方，可以讓我們的五感醒過來，這是也是為何旅行能讓人快樂的原因。

如何決定一個散文題材，一要是自己熟悉的，如在眼前的，二要能讓自己感動的，三要是獨特，人無我有的。

散文處理的藝術，自由中有精嚴，日常中見新意；體物入微，小中見大，小處著筆，大處著眼；真情實感，挖深織廣，具體細節，真實動人，適當技巧，別出心裁，意想不到。向生活深處去擺渡，先成為可愛之人，才有可愛之文章。

最後我提起勇氣問了一個困擾我已久的問題，要如何寫出「幽默」的文章，老師舉了魯迅描寫才女的段落，「所謂才女」，提點了幾個方向，多讀冷笑話，讓自己現實中先成為一位幽默的人，幽默是很高段的文章，老師勸我四十歲之前不要嘗試想寫幽默的文章，我心裡想，得要趕緊準備，那也沒剩幾年了。

另一位同學問到，題目與文章的關係，是該先有文還是該先有題？老師認為看人的習慣，但是初學者往往花太少時間在題目上，題目應該要花很多時間去思考，千萬不要八股，老師回憶起一篇被他發掘，後來入選年度散文選的好文章，名字就叫「禱」，差點因為這個不好的名字而失去被發表的機會。老師建議題目最好要含有動作，比較符合當代閱讀者的口味。

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文藝寫作散文班第二話／焦元溥
文藝寫作散文班第三話：散文之美－古典與現代／何寄澎

查理孟格的推薦書單Charles Munger

Deep Simplicity
深奧的簡潔──從混沌、複雜到地球生命的起源

F.I.A.S.C.O. Blood in the Water on Wall Street


Ice Age

How the Scots Invented Modern World
蘇格蘭人如何發明現代世界

Models of My Life

A Matter of Degrees溫度，決定一切

Andrew Carnegie

Guns, Germs, and Steel槍炮、病菌與鋼鐵：人類社會的命運

The Third Chimpanzee第三種猩猩：人類的身世及未來

Influence 請你跟我這樣做：洞悉業務員、廣告、政治人物的六大心理戰術

The Autobiography of Benjamin Franklin 富蘭克林

Living Within Limits

The Selfish Gene 自私的基因：我們都是基因的俘虜？

Titan洛克斐勒－美國第一個億萬富豪

The Wealth and Poverty of Nations

The Warren Buffett Portfolio巴菲特核心投資法

Genome

Getting to Yes實質利益談判法─跳脫立場之爭

Three Scientists and Their Gods

Only the Paranoid Survive 10倍速時代

From editor年鑑編者建議書單
Les Schwab

Men and Rubber

Men to Match My Mountains

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從「槍砲、病菌與鋼鐵-人類社會的命運」中學習避免失敗
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台北人也能在台北旅遊

旅遊的關鍵在於心情的轉變，離開熟悉的區域，到一個沒有去過的地方，自己探路尋找，四處探望觀察，台北人也能在台北就享受到旅遊的情趣。旅遊了一天回到家，才發現這天台北股市居然漲了378點，真是出乎意料的喜事，明知沒有什麼好特別興奮的，因為沒有可能只經過一天的大漲，資產價格就能回到去年最高點的水準，只覺得玩的又開心，股市又上漲，真是搭配的很好。

一大早從北投出發搭乘淡水線捷運往南，轉乘板南線，在府中站下車，先是在捷運站內仔細研究地圖，要如何走到「林家花園」，從三號出口出到地面，可以發現府中站的站區很大，還有一個巨大的環狀LED跑馬燈，十分新潮，一出捷運站，前面一位老先生回頭問我「東門街怎麼走？」，我也是第一次來，只好說「我第一次來，不知道。」沿著府中站，先經過板橋慈惠宮，遇到文昌街，我在路口的7-11買了一罐瓶裝水，繼續往前，經過一棟一樓是家樂福的住商大樓，在西門路右轉，再經過林家花園停車場，終於來到「林家花園」的售票入口處。

才知道，原來「林家花園」的名字應該是「林本源園邸」，現在台北縣政府有個活動，所以只要捐出一張當月發票，就能免費入園參觀。林本源園邸的花園部分是1888年開始興建，到1893年才完成擴建，距今都是一百多年的歷史，而三落大厝更是有150年的歷史，最先蓋的是弼益館，再因漳泉械鬥，而建三落大厝，舉家遷入，再建五落大厝，再擴建庭園，目前弼益館、五落大厝都已拆除，弼益館在目前停車場的位置，五落大厝的地則蓋了那棟一樓是家樂福的大廈，聽說，當時從園邸到慈惠宮之間都是屬於林家的田地，林維源更是劉銘傳背後主要的金主。

在榕蔭大池旁的石桌，我讀著這幾天一直帶在身邊的書「深奧的簡潔」，思索著作者描述地球上的生命與物理如何應該被視為一整個生態系統，一同趨向此複雜系統中的吸子狀態，生命與物理互動，減少系統的嫡值，增加系統中循環的秩序，生命在地球上發生，如何是一種必然的現象，不值得驚訝。想像百年前，台灣首富的林家，是怎樣看待他們遠比其他人富裕的狀況呢？百年前的首富，雖然有著當代令全台灣人欽羨的雕樑畫棟假山造景，和當代的任何一位平民比較，可能都還有許多面向是遠遠不及的，例如思念故鄉漳州的山景，現代人有攝影、錄影，交通也十分容易安全。百年前的首富，也有許多不能達成的想望，而世界的演進與發展，更是遠遠超越前人的想像，其實也是一種必然。

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