循環與鐘擺

在《有關投資與人生最重要的事》書中，霍華馬克斯(Howard Marks)說，循環的存在是金融市場內少數大家都會同意的事情，多經歷過幾次之後，認真觀察與紀錄的投資人，應該都能發現循環的確存在，沒有所謂永遠的榮景，物極必反才是不變的現象。

他用一個鐘擺來比喻平均報酬率的幻覺，剛開始投資的人會以為平均報酬率就是預期未來報酬率的數字，鐘擺的最低點雖然是描述鐘擺平均位置最佳的點，但是鐘擺待在最低點的時間卻最少，多數時間鐘擺是在兩個端點之間移動。即使市場歷史平均年報酬率有7%，但是幾乎不會有一年的報酬率是真的7%，有些年會很高，有些年會虧損，這才是真實的現象。

他認為信用的循環是最明顯的，利率低時，資金寬鬆，貸款容易，資金會被投資在低報酬率的計畫，促使金融資產價格逐漸攀高，直到價格泡沫化崩跌，這時候謹慎採守勢的投資人應該要賣出價高的資產，沒有好機會寧可抱住現金。景氣復甦伴隨利率逐步上升。資產價格剛剛崩跌，這時利率還高，資金緊縮，即便央行迅速降息，但銀行擔憂尚有風暴，舊債清理未完全，還是貸款困難，只有信用好的公司的高報酬率計畫才貸得到款，之前抱住現金的投資人這時候才有以超低價買進的機會。