主動管理投資算不算被動收入？

如果所謂財富自由是指你不需工作時，所獲得的被動收入，也能高於生活所需，所以即使永遠不用勞力或時間去工作賺錢了，還是可以依靠被動收入維持現有生活所需的支出。那麼需要花時間精力去主動管理投資部位，選股選基金與擇時買進賣出，這樣的投資收入到底還算不算是被動收入呢？

我想，主動管理投資應該就不能算是一種被動收入。昨天和一位德盛安聯證券投資信託的業務經理武泓秀聊聊，她說到她有位老客戶跟她說，他的生活就是每天開盤到號子坐著，一坐就到收盤才離開，一連二十年都是如此，很少沒到號子報到，我說，這豈不是比上班族還勤奮。雖然他有選擇可去或不去，但是事實上為了搶進搶出，他不但每天去，還每天打電話給不同業務人員，收集各家投信的分析看法，或是有沒有什麼推薦，花的功夫不可謂不深。

如果有額外超額報酬，也就罷了，這位客戶還常跟我這位業務經理說，我在妳這的債券基金與多元基金是我的老本，可千萬不能賠。雖然從他的語氣中，她似乎可以感覺到這位客戶在股票的操作上，恐怕是沒什麼獲利，可能還常常虧損。

特別是你花了如此多的時間與精神，付出了許多資訊費與交易手續費，在挑選你認為能為你帶來高報酬的投資工具，如果反而還比直接投資市場指數的報酬還要低，那豈不是浪費了許多投入的時間與精神。將來如果不能持續如此主動操作時，你還是不知道自己能否依靠被動收入維持現有生活所需的支出，這樣子的財富自由恐怕還是不夠安全與穩健。

資訊：
95年綜所稅申報免稅額及扣除額之規定

學然後知不足，寫然後知困難

從開始寫部落格那年開始，總是希望自己的看法或想法可以讓更多人讀到，影響更多人，所以我對每天的網站流量十分在意，偶爾發現別人的部落格流量比我高，或是聽到朋友稱讚別人部落格的文章風格很有趣，總能從平凡的故事中，寫出有趣吸引的角度。我就會聯想到是不是我的文章過於生硬，文筆太過拙劣，所以始終沒有能夠達到設定的目標，我還在沒辦法突破每日一千人的數字苦惱，要請同情我的朋友幫幫忙推薦一下上班族投資理財的網址(http://www.pjhuang.net )。

最近幾個月，我發覺，越來越多專業人士開始在部落格圈裏耕耘，包括多位CFP™的夥伴，也讓CFP™聯播網的文章來源越來越多。而且網路上其他的投資部落格也是頻出好文，令人要為他們的好文筆與分享知識的精神讚賞。不過也讓自己發現，學然後知不足，需要去學習去了解的領域祇會越來越多，不會有變少的一天。看到別人文章的幽默有趣，才知道，要寫一篇好文又能兼顧筆觸幽默有趣、用語深入淺出，有多麼的困難。

這裡推薦幾個CFP™聯播網以外的投資理財部落格：
喬揚愛說話

綠角的財經筆記

總幹事黃國華的投資筆記--醬油男之耕讀生活

小道長練功坊 廖大緯 David Liao

致富之鑰

這本薄薄的『致富之鑰』一書，乍看之下，好像覺得沒有什麼，但是閱讀的過程卻是讓我有很多思考，特別是因為剛好在撰寫Web 2.0創新服務點子大募集的企劃書，讀了這些小故事，給我不少啟發，讓我停下來思考如何補強自己的企劃書很多次。

快速的紀錄幾個故事，作為將來回憶的提醒：如何賣梳子給和尚。盤子換大的自助餐店。用流行來賣粗布料。用對嬰兒的愛來賣蠟腳印。車商的買一送一策略。法國送美國總統白蘭地。藏金幣的乳酪。省錢騎腳踏車不需買車的賣車話術。LEVI’s牛仔褲。一毫米的牙膏口。滿額換贈品。一碗湯一盆湯。先有雞先有蛋。經歷無數戰役的辛苦驢子，一樣祇是一頭驢。品項別太多。有缺口的圓。微軟EXCEL學對手LOTUS的優點。

巴菲特與索羅斯

面對像巴菲特與索羅斯這樣被公認的投資優勝者，即使是行為財務學的學術界也沒有解答，巴菲特與索羅斯只是幸運嗎？長期如此大幅度地打敗市場，很難說只是幸運，雖然連續擲出十五次聖盃可以被說是幸運，巴菲特連續四十年打敗市場實在很難相信是幸運。

當這樣的例子在被動投資的討論中被提出來，研究人員也必須說，他很推崇巴菲特的智慧，他是個很聰明的人，但是對一般人而言，投資指數ETF還是最穩健的建議。

回應這個問題，被動投資者會提出來的說法是他們難以選擇出繼承人，即便像彼得林區這樣的經理人，當他退休時，他也沒辦法選出一位能和他表現一樣優秀的經理人，以致他退休後，麥哲倫基金的績效開始下滑，難以持續打敗市場。同樣地，未來十幾年以後，一旦巴菲特過世，波克夏也可能難以選出一位像巴菲特這樣傑出表現的聰明人物，即便他們都有如此多的資源可以好好挑選繼任者，甚至訓練繼任者，可是能持續大幅打敗市場報酬率的操作能力，似乎是個難以傳承的天賦。沒有簡單的方程式可以有系統地打敗市場報酬率。天下沒有那麼簡單的事。

Brad Barber談投資人教育 心得紀錄

是否應該尋找該標的來代替投資指數

Jeremiah：問PJ 若定期定額投資富坦成長基金 或是 美林環配 是否比定期定額投資指數來的更好 根據數據 長期而言 3/4 的基金無法打敗大盤 反過來說 1/4 可以接近 甚至打敗大盤 是否應該尋找該標的來代替投資指數
ps 這個週末考了模1235....好難...


這個問題我也思考很久了，如果你很常讀我的文章，應該可以注意到我在投資上，有兩個衝突搖擺的想法在拉扯，價值投資與被動投資。我最常比較的其實是巴菲特的波克夏公司，過去41年的紀錄，同一操盤人，年化報酬率21%，而且巴菲特應該還可以再操盤10年左右。其他基金的績效與操盤人的可信賴度，都還很難和巴菲特比較。

對CFP學員，我的答覆會是，要選擇對客戶最有利的方案，意味著客戶心理上最能接受且能長期堅持執行的方案，這不一定是你理性估算時，報酬率最好的配置。例如：我自己估算35歲可以接受槓桿110%投資部位的風險，並不表示我該對每個35歲客戶這樣建議。

你需要確認幫客戶規劃投資在提高或超越市場報酬率的部位，在時間、目標與現金流量的預估等分析之後，都是客戶可以接受的風險範圍。

原則上，我的看法通常是應該盡量提高被動投資的部位，因為多數人在投資上的知識其實低於他自信的程度，面對市場空頭時的心理震撼，也常以為自己一定能冷靜處理，但是你應該要在與客戶交談時，從他過去的投資經驗中，來估算你可能無法說服他堅持下去的風險。

中国移动(CHL)、中国人寿(LFC)与中国石油(PTR)

中國移動CHL
市價44.61市值1774億美元，淨值2398億人民幣(2006年Q2)，每股盈餘1.88，市盈率(本益比)23.73，不算便宜的股價。2005年的股東權益報酬率為25.04%，若以1:7計算匯率，股價淨值比約5.2，市價報酬率約4.81%，除非盈餘成長率很高，否則並沒有長期投資價值。

2001到2005年營收成長率年化後為20.1%，2004到2005年營收成長率為30%，顯示行動電話營收成長空間還很大。若持續成長20%五年，五年後營收要再成長2.5倍，且人民幣漲超過7則市價報酬率可以超過12%，即有長期投資價值。中國行動電話由於基礎建設完成後，所需持續增加的資本投資有限，利潤穩定不易有競爭者，只要行銷夠力，考慮大陸市場，未來五年營收再成長2.5倍應該不是不可能的事。2005年經理人酬勞5.2M美金，佔稅後純益6640 M美金的0.07%。74.9%股權由國家擁有的香港公司的BVI持有。

中國人壽LFC
市價42.89，市值807億美金，淨值114億美金(2006Q2)，價格淨值比7.07，每股盈餘0.93，過去五年中有三年虧損，不宜為長期投資標的。股東權益報酬率以2006Q2年化為39.2%。中國人壽的投資績效似乎並不夠穩定。

相較於中國移動會受惠於消費能力的提升，中國人壽的保險業務以及資金投資，似乎還不能展現出應有的水準，大陸中國人對壽險的需求似乎並不很高，不知道是否和社會主義有關，大數法則與道德風險可能讓中國人壽的未來還有許多挑戰。

中國石油PTR
市價111，市值1988億美金，淨值740億美金(2006Q2)，價格淨值比2.68，每股盈餘10.18，股東權益報酬率(165億/740億)22.3%，過去五年獲利成長為原來之2.94倍，年化成長率為21.7%。市價報酬率為8.3%，若考慮人民幣升值(由8升值到7)潛力，即使未來營收不再快速成長，市價報酬率也有9.5%。比起中國移動更有吸引力。未來大陸消費力增加後，石油需求只有增加難以想像會減少，營收獲利都有高速成長的機會。

不理性市場中，投資指數反而理性

很多人以為投資指數表示相信效率市場的理論，其實不盡然如此。效率市場理論有個矛盾，如果市場真的很有效率，那麼努力收集資料就無法獲得超越市場的報酬率，於是，應該就沒有人會想要去收集資訊，由於沒有人在收集資訊，則收集資料就應該會能獲得超越市場的報酬率，所以市場不可能是完美的效率市場，因為完美的效率市場是矛盾的。一種假說是可能維持一種效率市場動態平衡，努力收集資訊所花的資訊成本，可以讓你獲得一定程度的額外報酬，但是額外報酬的比例可能不夠高，甚至祇和再其他地方同樣努力工作所能獲取的報酬類似。維持一種機動平衡，額外報酬高時，投入收集資訊的交易競爭者就增加，市場效率提升，額外報酬降低。沒有額外報酬時，就會有人退出收集資訊的市場交易競爭，市場效率就會下降，額外報酬逐漸上升，形成一個循環。

在這樣的不理性市場中，專業投資人就像職業賭徒一樣，往往可以打敗一般投資人散戶，但是共同基金的專業投資人往往收取一定的管理費用，作為支付她們收集資訊所需的費用，結果，投資共同基金的一般投資人，就像和職業賭徒合夥，但是得被抽頭，結果還是無法獲得超越市場的報酬率。也因此投資指數，就像做壁上觀，在一旁觀看市場上交易者的牌局，交易者之間互有輸贏，多數的時候，職業賭徒般的專業投資人，會賺去最多市場上的交易獲利，不論是自己投資的散戶或是投資基金的基金投資人，都不能獲得超越市場的報酬率。投資低成本的指數基金，不去參與交易市場的零和競賽，在不理性市場中反而是理性的行為。

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丁守中召開金融機構金錢債權收買與管理服務業公會協調會

這是第一次到立法院群賢樓802會議室，參加丁守中立法委員召開「增列『金融機構金錢債權收買及管理服務業』營業項目暨成立相關公會」協調會。代表台灣金融機構債權管理同業協會理事會員作為業者代表之ㄧ，經濟部商業司、金管會銀行局、內政部社會司與內政部警政署都應邀出席協調會，業者部份除了台灣金融機構債權管理同業協會會員，還有台灣金聯與歐力士與奇異資融都有來參與。

很感謝丁守中委員能夠協助民間業者，和政府單位有進一步溝通的機會，首先一個很大的進展是讓內政部警政署的代表了解到接受金融機構委託的台灣金融機構債權管理同業(銀行公會上會員銀行辦理債權催收作業委外業務通過評量登記有49家)，其實不但沒有任何有前科的黑道份子，每位員工還要先申請良民證才能開始電話催收工作，和警政署要大掃蕩的暴力討債公司(商業司登記有740間)，完全是不一樣的公司，不應該讓壞公司的行為，影響了好公司的權益。

金管會銀行局官員表示，在世界各國銀行業委外作業都是一個趨勢，金融機構金錢債權收買與管理服務業是當初金融合併法立法時，為了金融機構合併前清理資產所需，銀行局建議商業司增列的業別。經濟部商業司官員表示去年是由於政策上的考量，直接由行政院高層決定要移除金錢債權管理服務業的業別，現在要恢復或是尋求其他解套方案，除非行政院高層改變看法，否則實務上很困難。丁守中委員特別提到過去沒有生物科技業時，也是他召開協調會，才促成商業司設立業別，才讓生物科技業可以進入科學園區。希望政府官員要能體恤民間疾苦，考量金融產業與相關外包服務業發展的趨勢與實務，對目前已經實際存在的行業工作者不能毫不關愛協助，要試圖尋求解套方案。丁守中委員將在整合各部會報告，協同債權催收法的其他提案立委，再一同向蘇貞昌院長溝通。

行政院主要是考量社會氣氛、治安問題與暴力討債問題，所以在去年卡債風暴時取消了金錢債權管理服務的營業項目，這個營業項目目前還有740間公司，良莠不齊。協會的看法是，其中有49間也登記在金錢債權管理服務的營業項目下的公司(有6000多個員工家庭)，是專門接受金融機構委託的債權管理服務公司，也受到銀行公會會員的檢查與認可，卻因為這740間公司中可能有暴力討債公司，而使這49間不能成立同業公會，來為自己的行業長久與健全發展努力，實在是劣幣驅逐良幣。希望能讓這49間業者成立同業公會，能更進一步做到自我管理，促進信用社會的健全發展。

參考：社會中不可能有沒人付的帳單 There is no such thing as an unpaid bill

穩健的投資建議

最為成熟穩健的投資建議，往往不刺激也欠缺吸引力，所以不太容易被一般過度自信的投資人所接納，但是這卻是真正能歷久不衰的投資智慧。第一是要儲蓄，第二是要長期投資，第三是買進後就持有，第四是分散投資，第五是控制降低交易的成本，第六是注意節稅。

相對於成熟穩健的投資建議，一般上班族投資人從金融機構的廣告中所讀到的訊息，往往和以上的投資建議大相逕庭。廣告所傳達的訊息往往是，你可以掌控你自己的財富未來，增進你有掌控權的自信心。若能有更多更專業的訊息，你就能做出更專業更好的投資決定。交易很簡單，交易賺錢很簡單，人人都可以做得到。交易很刺激有趣，交易賺錢很快樂簡單。環境瞬息萬變，投資機會隨時都會出現，你要隨時做好準備，才能快速交易主動出擊。

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過度自信的後果實例

研究美國1999年一家線上證券交易經紀商的交易資料發現，月週轉率最低的五分之一的人，合起來的年報酬率約等於市場報酬率18%，月週轉率最高的五分之一的人，合起來的月週轉率20%，年報酬率祇剩下11%。男性的週轉率高於女性，女性的年報酬率高於男性。

由於美國有證券交易所得稅，所以同一份研究顯示除了十二月外的十一個月，投資人實現獲利的金額高於實現虧損50%，顯示投資人有明顯不願賣出虧損的傾向，和研究中所推論的過度自信的結果相同。雖然證券交易所得稅可能會促進投資人在十二月份去實現虧損，以便節稅，還是祇影響了一個月，美國一般投資人人的行為還是過度自信，稅制並無法改變太多人的行為，還是該由一般投資人投資理財教育著手。

證明投資人會追逐媒體新聞消息買進，則是利用買單與賣單筆數之倍數，在新聞發布後一天，前一天有新聞的股票和沒新聞的股票比較，有新聞的股票買單與賣單筆數倍數遠高於沒新聞的股票之買賣單筆數倍數。顯示手上沒有股票的人，往往因為新聞出現而會想追買，所以買單大增。手上有股票的人的賣單，或是空方的賣單，則較少受新聞影響增加。前一天的股價的漲幅或跌幅較高的十分之一股票，買賣單筆數倍數則遠高於漲幅或跌幅中等的股票，顯示不論是漲或跌，漲幅或跌幅較高的十分之一較易被新聞報導或被投資人注意，所以買單會隨著注意力而增加，賣單則不會同步上升，導致買賣單筆數倍數變大。

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投資人選擇框架問題

選擇框架問題(Framing)表示在不同的提問方式下，雖然可以選出同一種的結果，但是實際上人往往不會選出相同的結果，表示提問的方式會影響一般人的選擇傾向，而上班族在思考如何投資理財時，也會被選擇框架因素所影響。

最常見的案例是萬聖節的挑選糖果實驗，實驗針對很多小朋友進行，如果一個小朋友，第一次被給兩種糖果，他可以從兩種糖果選一顆，然後第二次又被給相同的兩種糖果，他可以再從兩種糖果選一顆，小朋友可能會兩次都選擇兩種糖果他比較喜歡的糖果，而得到兩顆他喜歡的糖果。但是，如果小朋友一次被給兩種糖果，他被告知可以從兩種糖果選兩顆，且可以選兩個相同的糖果，小朋友在這種問題下，通常會兩種糖果個選一顆。

由這個實驗，我們可以發現，同時給多個選擇，且每個選項都可以同時選的時候，一般人會有平均分配的選擇傾向，這就是一種選擇框架的問題。人往往不是真的科學地根據自己的需要或想要來選擇，而是習慣性地根據被提供的選項來選擇，雖然平均分配往往不是最科學客觀的選擇，卻是最容易做出的選擇。(這讓我聯想到，單一選區兩票制可能也會出現這種問題。)

另一個行為財務學研究則是觀察美國退休基金的選擇，發現如果公司所提供的退休計畫中股票基金較債券基金多的計畫，會比公司所提供的退休計畫中債券基金較股票基金多的計畫，最後投資在股票的部位會較高，也就是說公司所提供的退休計畫中，如果股票基金的選擇項目越多，最後員工選擇的股票基金部位也會較高。

這也是很多金融機構的財富管理業務，做完免費理財規劃後，推出產品時的設計方式，當你推出多種產品來包裝原本銷量較少的產品，可以促銷原本較少人購買的單品。例如用連動債來促銷原本很少人買的美金債券部位與連結某商品的選擇權。原本很少人會想直接買的連結某商品的選擇權，由於提供多個連動債選擇，往往就能促銷這些選項。如果他想多促銷一些債券部位，推薦的建議中就可能會出現五個選項中，四個是債券類，一個是股票類。

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投資人之過度自信傾向

行為財務研究中發現，一般人有過度自信的傾向，其中一個最常被舉的例子是在一群人中，請每個人自己評分自己的駕駛能力在所有人中的排名，最常出現的統計結果是超過百分之九十的人評分自己的駕駛能力在所有人中的排名在前百分之十。這當然是不可能剛好在演講中的觀眾多數都是駕駛能力很好的人，而是人往往對自己的能力有過度自信的傾向。

將這個過度自信傾向推論到投資人身上，也往往是很成功地描述了投資人的心理，財務行為研究上，推論過度自信的投資人可能會有以下這些行為，交易過於頻繁，持股十分集中，不願意賣出目前價格虧損的持股，追逐最新的潮流與新聞，為自己的未來儲蓄太少。下一段解釋為何過度自信會導致這些行為。

因為對時機與趨勢掌握的自信，認為一定能買低賣高，就會讓投資人做出更多買進賣出的交易。因為對挑選好公司的判斷有自信，認為不會看錯，不會有意外，就會讓投資人覺得不需要分散投資，自然就會集中持股。因為自信自己所買的一定是對的公司對的價格，所以市價下跌時，祇想更低價買進，更不會願意賣出目前價格虧損的持股。因為相信自己是唯一看到新聞的人，或是最先知道消息的人，或是唯一能聯想到這個新聞和股市相關性的人，所以會追逐最新的潮流與新聞來買股票。

事實是，你很可能不是駕駛能力在所有人中排名在前百分之十的人，你挑選時機與股票的能力也沒有超過平均值，甚至很可能不是最先看到新聞的人，也還有其他十幾萬人跟你同時看到新聞，也同時聯想到要買進某支股票。沒什麼好狂的，你並沒有特別聰明。

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一次讀完15本投資學經典

【一次讀完15本投資學經典】所選取的十五本投資學經典，我只讀過了其中三本(汗顏)，其他有幾本則是常常在閱讀過程中，被其他書作者引用其案例而聽過書名，卻從來沒真的讀過原著，經過編者的眼睛，讓我對這些原著有更多一點認識。也引起我對想再去讀其中幾本書的計畫。

『與天為敵』介紹了風險概念的歷史由來，結論是風險是人的一個抉擇，而非不可改變的命運。一個人是否會勇於承擔風險，是和他有多少選擇的自由而定。書中介紹機率理論與骰子賭博的歷史故事，常態分布理論發現的過程，趨勢回歸理論的發展，期望值理論發現人類做選擇決定時反覆無常的現象，不同的展現方式與不同次選擇機會，人會做出不同的選擇，即使期望值相同。

『統計陷阱』(別讓統計數字騙了你)則提到統計被誤用的實例，諸如取樣的過少、時間選擇的偏頗、只顯示百分比(4.9%其實是41人中的2人)、只顯示平均數(未表示是均值、眾數或中位數，全距與偏差)。平均數往往被精心挑選，圖表則被刻意隱藏部份改變長度與面積以強調變化，在不合時宜的時間做調查卻隱瞞該時間的挑選，錯誤地將數字的相關，當作因果關係。數字是真實的，錯誤的是利用事實推斷出未經證實的結論。作者提出五個問題來識破統計陷阱，誰說的？如何知道的？遺漏了什麼？是否有人偷換了概念？這個資料有意義嗎？

未來的趨勢只不過是猜測。

選購你的第一台雙B轎車(Benz,BMW)

一台剛落地一年的中古車約是新車牌價的八折，如果你打算選購你的第一台雙B轎車(Benz,BMW)，或者Lexus汽車，也許可以由這種中古車下手，從中古車競拍中心或是原廠來尋找，之前寫過一篇【什麼時候該買車或可以買車呢？】，談判斷在不同的消費心理下，擁有多少資產的時候適合花多少錢買車，今天則聊聊如果想選購你的第一台雙B轎車的考慮。

雙B轎車(Mercedes-Benz, BMW)的中型房車入門款分別是，賓士C-Class系列與寶馬3系列，這種車都是除了原廠經銷外，也會有平行輸入的一年中古車。中華賓士C200K價格約193萬元。汎德寶馬320i約175萬元。當然還有很多選購配備上的不同，令人眼花撩亂，讓這些名牌汽車銷售業務員，能夠於配備上做出行銷的效果，例如提供額外的配備或服務，讓你覺得物超所值。

購買雙B轎車，基本上完全就是一種奢侈的選擇，若以一年的奢侈品花費來看，可投資資產要超過3500萬，方適合擁有第一台雙B轎車。若用兩年來分攤奢華支出，也需要1750萬。勉強用三年來攤奢侈花費，你最少要有1166萬元可投資資產，才負擔得起入門款的雙B轎車。低於這個資產還去買這麼貴的車，都算勉強自己在做超過自己能力範圍的奢侈事。

Brad Barber談投資人教育

2007年3月16日於台北政大公企中心，中華民國證券櫃檯買賣中心、台灣證券交易所與政治大學商學院投資研究中心共同舉辦的投資人教育理論與實務研討會，邀請加州大學Davis分校的教授Brad Barber發表演講，現場上百位台灣學術界與業界的專業人士參與。

櫃檯買賣中心董事長呂東英於開幕致詞表示Barber教授是國際知名研究投資人行為的專家，希望這個研討會能在投資人教育上促進台灣的研究討論風潮，進而提升投資人權益之保障。

Barber教授和政治大學劉玉珍教授合作研究台灣股市的投資人偏誤觀察研究，Barber教授表示根據劉玉珍教授研究1995年到1999年的台灣股市，比較散戶依般投資人與法人專業投資人的投資紀錄，在一年期的投資期限下，若比較散戶的買進與賣出總獲利，和法人專業投資人的買進與賣出總獲利，從買進與賣出時間後一年內，法人專業投資人的總獲利會在一週內迅速上升，一直持續上升6個月到1.5%，到一年時回歸在約1.3%的獲利。相對地一般自然人散戶總和起來是虧損約0.15%。

Barber教授和政治大學劉玉珍教授的研究結論是台灣股市上的法人專業投資人與一般自然人散戶的交易競賽中，法人是從散戶手中賺到了交易的錢。就像一般人不會想和職業賭徒一起賭梭哈撲克牌一樣，一般人也不會想要和職業賭徒一起賭麻將吧，所謂不會打的人反而會贏，其實只是職業賭徒希望妳上桌的藉口而已。Barber教授建議在不理性沒有效率的市場中，長期買進持有低成本的指數型基金，反而是最理性的投資行為。

希臘羅馬神話Hermes荷米斯與法國名牌Hermes1837愛馬仕

法國名牌愛馬仕原本是製造馬具的家族廠商，馬車式微後改以皮件為主要產品，有名的皮包也都取材自馬術相關的元素。最近在讀一本希臘羅馬神話之旅的書，才發現原來Hermes這個字不只是法國名牌，其實還是希臘羅馬神話中的一個主神，應該說這個法國名牌是用了神話中的神名來作為品牌，為品牌帶來更多想像力與傳統印象。

希臘羅馬神話的Hermes荷米斯十二主神之ㄧ，是眾神之父宙斯Zeus(代表光明)之子，荷米斯經常幫宙斯執行辦事和傳信，能言善道、詭計多端、機智的傳令官，代表商業與盜賊與高利貸之守護神，眾神惟一能自由來去陰間與陽間的神。

荷米斯和代表愛慾(淫慾；肉慾；生殖力)的愛芙蘿黛蒂Aphrodite Porne(維納斯Venus)有兩個孩子，一是荷瑪弗羅狄托斯(Heraphroditus)他後來成為雌雄同體的雙性人，另一為則是代表愛情的愛羅斯Eros(愛神邱比特Cupid)，愛羅斯的有名故事是與她的妻子賽姬Psyche，『在存有懷疑的心靈Psyche中，愛情Eros根本無法棲息。』，最後愛羅斯與賽姬有了個女孩子就叫做快樂。

發揮一下想像力，如果要為理財規劃顧問行業找個守護神，也許可以考慮讓荷米斯Hermes和代表智慧與正義的女神雅典娜Athena生個女兒Herathena，或是讓荷米斯和義理之女神Themis來生個女兒Herthemis。

另類指數投資法

一般而言談到指數投資法，往往很容易聯想到ETF，也就是所謂的指數股票型基金或說交易所交易基金或一藍子股票基金。其實ETF是比較後進的產品設計，早期的指數投資法，主要是指數基金，也就是類似一般開放式基金，由投資人向基金公司申購贖回，每天只有一種交易價格，就是當天結算的基金淨值。

後來的發展，ETF就是改進了這一點缺點(每天只有一種交易價格)，讓指數基金的收益憑證單位直接在證券市場上交易，所以投資人可以隨時在市場上買賣，於是成交的價格不一定會和當時計算的基金淨值相同，這也是Jonathan.Speaking會發現中100(0051)會漲停的原因。

其實還有一種另類指數投資法是比較不常被討論的，因為其操作比較麻煩，不像一般ETF或指數基金可以買進持有，必須不斷操作交易。但是他也有優點，它可以很容易的取得指數投資法的槓桿部位，槓桿倍數也可以高達十倍。也是交易時間內隨時可以交易，和ETF相同的地方是買賣都可能有價差，不同之處是每月會有一個時間是沒有價差(這時就和指數基金比較像)，也就是它結算的時候。

你猜出來了嗎？它就是指數期貨，藉著每月轉倉的方式，就能持續獲得和指數相同的報酬率，而成本就是每月的買進價差(有可能正價差也有可能負價差)。相較於ETF約0.38%的年度管理費費率，指數期貨轉倉的另類指數投資法會有較高的買進價差成本。舉例來說，台股期貨(TX)合約規格為台股指數乘以200元，以7500點來算價值1,500,000，一口原始保證金為90,000，以最低保證金計算最高槓桿倍數為16.67倍。

如果以兩倍的槓桿倍數來算，準備750,000資金來買一口台股期貨(TX)合約，維持保證金69,000，一年內指數需要跌到4095點以下(下跌45%)，才會被斷頭或要求補保證金。否則以兩倍的槓桿倍數來算，都不會被短期的震盪洗出場追繳保證金。

每個月份的最後交易日為第三個星期三，結算日為最後交易日的次一營業日，未平倉契約以最後結算價現金結算。以一年來看，期交稅萬分之一要24次，手續費1200元24次，合計約150*24+1200*24=32400。每月轉倉的買進價差，以一月的最後交易日2007/1/17來看，次日96/1/18結算價為7845，開盤價為7864，正價差為19點，若假設全年價差為19*12=228點，價差成本為45600元，合計交易成本與價差成本約為78000，占投資金額150萬的5.2%，相當於以10.4%的利率支付75萬元的槓桿成本，若和ETF的管理成本0.38%比較，則相當於額外付出150萬的4.82%的槓桿成本，約相當於75萬借款付出年利率9.64%。其中價差成本難以控制，交易成本倒是有可能殺價。

整體而言，雖然這個期指轉倉方式，雖然有方便取得的槓桿倍數，隨之而來的卻是頗高的不確定槓桿操作成本(9.6%~10.4%)。也難怪沒有很多人在討論這種指數投資方式。如果提高槓桿倍數則借款槓桿的成本就會下降，但是這也同時大幅增加可能會在一年之間被股市大跌而被期指斷頭追繳的機率。

賺了310億，要繳多少稅？

如果一個外國人來台灣，從台灣人手中賺了310億新台幣走，他應該繳多少稅呢？作為一個上班族，我們每一塊錢的收入都要繳稅，通常至少也要繳個6%的稅率，若一整群上班族整體賺了310億新臺幣薪資收入，得要繳最低19億新台幣的稅金。但是這個外國人在台灣賺了310億，祇需要繳一億七千萬的稅金。為何台灣的上班族你們不生氣。

猜到我在說誰了嗎？就是昨天在台灣股市賣出價值576億台績電股票的荷蘭商飛利浦公司，由於它是外商(在台灣境內無固定營業場所及營業代理人)，不需要繳國內企業的最低稅負制稅金(所得稅最低稅負制；所得基本稅額條例)，祇需要繳證券交易稅，576億的成交額，獲利318億，卻只需要繳少少的一億七千萬稅金(成交金額的千分之3)，真是讓每塊錢薪資收入都要繳至少所得的6%稅金的上班族，感到無比的難堪。外國人賺這麼多錢卻繳這麼低的稅，為何台灣的上班族你們還不生氣。

到底要選誰，投那個黨，才能讓這種不公平的事停止，你告訴我？我要怎麼做？還是我們只能在這裡發發牢騷。復徵證券交易所得稅怎麼會這麼難？

為了促進證券交易所得稅的復徵，讓上班族的薪資所得稅負與企業的證券交易所得稅率更接近，請大家幫忙轉寄本文，傳佈這篇文章或是連結這一頁。讓我不是祇能在此發牢騷而已。

提醒：綜所稅補稅明截止逾2天罰1%

投資全球股票市場之前的思考

台灣去年的外流資金創新高，還讓央行在新聞稿中特別強調，某種程度上，可以知道台灣央行頗為在意資金外流的現象，主要的資金外流恐怕是來自保險業的投資資金外流，當然一般投資人也向外投資理財了不少。不過我始終覺得自己沒有完全被說服，投資全球股票市場是優於投資本地台灣市場的策略。

台灣的長期利率很低，低到大概祇略高於日本，所以對必須以債券投資為主軸的人壽保險公司資金而言，台灣公債或是公司債的報酬率實在偏低，而央行又不願意加速升息，不願意對外銷與景氣有太強的負面影響，即使緩步調高貼現率，長期公債利率還是由於大量郵局儲金而聞風不動。即使面對匯率風險政府信用風險，保險業基金也是要朝外尋找海外全球的外幣計價的公債與公司債。

對一般股票部位高於債券部位的投資人而言，債券部位的存在目的多數不是提高報酬率，而在於降低報酬波動率。投資外幣計價的債券部位，即使提高預期報酬，加上匯率的波動，反而可能提高整體波動，不是很能說服人擁有全球債券市場部位。

由中國上海股市的下跌，全球股市相繼回檔的連鎖狀況來看，或是之前的其他股災反應，目前全球股市彼此間的相關性實在並不低，中國上海股市到底跟台灣股市的真實價值有何關聯？我覺得關聯實在不多，但是事實上，股價與氣氛的連動卻是如此明顯。這樣來說，投資全球股市的分散風險效果有限，卻還是免不了匯率風險。也許可以提高預期報酬率3%~5%，但是波動程度也可能有類似的增幅。

再加上多國投資的資訊與費用率的提高，感覺上，投資全球股票市場最後能增加的益處實在有限。以低成本的方式，投資國內股票市場，使用例如ETF的低成本投資工具，還是最可能讓你安穩退休的投資方式。投資全球股票市場應該把它當做額外的點心，淺嘗即止，可以當作類似樂透的模式，小賭怡情可以，別把全部投資在全球股票市場。

金融恐怖份子

這是一本連博客來都買不到的書，名叫金控商品大全入門篇，附錄小說金融恐怖份子，很有趣的一本書，書店買不到，台北市立圖書館中也只有北投分館有一本藏書，居然就我借到了。作者許逸弘自費出版了這本書，也許是由於自行出版，所以連博客來網路書店都沒有辦法訂購這本書。

金控商品大全前半部用許多篇幅介紹國各種金融商品，特別的是他用口語對話的形式來說明，就好像你和理財專員之間的對話，客戶的想法與業務的說法都同時展示出來，而不只是硬梆梆地說明金融商品，更有趣的是作者還寫了英文版的對話，等於將所有常見金融商品對話中會使用到的英文術語與常用語都介紹了一遍，對可能會與外國私人銀行理財專員或客戶經理交手的投資人，相信會很有幫助。

後半段是作者所寫的一篇小說，序中說，他原本是寫一個劇本想拍電影，所以裡面有些場面設計的十分壯觀，例如直升機在台北市中心掃射，在桃園機場發生汽車炸彈爆炸等劇情。劇情中有兩個市場禿鷹，一個是利用企業主委託律師信託中的股票，來作為賣出的籌碼，串聯企業的貸款銀行放假謠言，事先和金融機構交易部門中的人做股權交換的短期契約(SWAP)，在和券商對做連結賣出股票賣權的附觸發價格的結構債(ELN)，用股權交換的利息收入做為買進賣權的價金，自己只需出借券的利息，就能槓桿大量取得股權交換與賣權的空頭部位，再在到期結算日前於市場上拋售股票，不但借券放空獲利，股權交換的短期契約與賣權的空頭部位都能獲利。利用的就是市場上很多金融機構作股權交換與賣出賣權時沒有避險的貪婪心理。

金控商品大全. 入門篇
出版者:許逸弘出版
出版日期:2005[民94]
面頁冊數:[6], 350面 ;
ISBN:9574125130

推廣認証理財規劃與理財規劃業

上週去參與了台灣認証理財規劃協會的義工小組會議，新成員加入後今年的第一次推廣義工會議，台灣認証理財規劃協會的理事長張昌邦先生也出席分享他對由CFP™規劃師組成的義工委員會之期待與勉勵。

本屆參與義務工作推廣委員會的成員有十一位，分別是阮震宇、黃任民、王信力、黃柏仁、顏懷江、高佩君、屈立楷、張戊昌、粘孝吉、王士旗與徐博彥。大家將會一同努力提高全民對理財規劃觀念的認識，以及對認證理財規劃CFP™制度的了解。

理事長張昌邦先生以他多年參與各類政府或半官方的協會的經驗，提醒大家，要能捐棄對自己本身公司或職位利益的狹隘思考，共同為認證理財規劃CFP™制度長期發展與全民利益優先的角度來思考問題。他舉了個會計師與律師執照的例子，當業者很多人還沒考上執照時，業者初期都是一面倒希望認證能從寬，等到參與協會的業者多數已取得執照後，往往希望認證能從嚴，以便減少後進的競爭者。理事長希望CFP™規劃師組成的義工委員會，或是將來更多CFP™理財顧問加入協會的決策單位時，不要陷入這種思考，而要能以維持協會宗旨，以投資人利益優先的角度，維持台灣認証理財規劃協會的公正與專業。

投資人教育：理論與實務研討會

活動時間：96年3月16日（五）
活動地點：政治大學公企中心七樓國際會議廳
(台北市金華街187號)
投資人教育：理論與實務研討會（本研討會僅開放業界人士參加）
※此研討會為英文演講，會後將以中文簡短翻譯

網路報名：
請連結至政治大學聯合報名系統(http://moltke.cc.nccu.edu.tw/Registration/)
E-mail報名：請填妥報名表，並寫明主旨為「投資人教育：理論與實務研討會」寄至flora@nccu.edu.tw
Fax報名：請填妥報名表傳真至(02)2939-3394
報名期限：預計96年3月1日(四)~96年3月12日(一)

講者介紹＆講題內容：
Brad M. Barber, Professor of Management Director, Center for Investor Welfare and Corporate Responsibility Ph.D., University of Chicago

研究專長：財務投資和金融市場、公司財務政策、投資者心理學
顧問: 財務詐欺的訴訟支援、反托辣斯、投資人損失
Barber教授是國際上投資人教育的權威。他對投資者心理學、股票分析建議、線上交易和共同基金表現等議題均有極為紮實的研究基礎。Barber教授服務於Mercer Global Advisors的投資建議委員會和California Independent System Operator的市場監督委員會，具有相當豐富的實務講座經驗。尤其難能可貴的是，他對台灣股市投資人的行為有長期的觀察與研究，如能邀請來台，對台灣投資人教育有相當意義。


其研究也曾經廣泛的被媒體報導，包括商業週刊、時代雜誌、華爾街日報、紐約時代雜誌，也曾經上過ABC News, NBC Nightly News, CNN, MSNBC and CNBC。Barber教授常常在世界頂尖學術期刊發表文章，包括Journal of Finance, the Journal of Financial Economics, Review of Financial Studies, the Journal of Political Economy, Quarterly Journal of Economics, American Sociological Review, the Journal of Financial and Quantitative Analysis, and the Financial Analyst Journal.

講題內容
投資人行為偏誤與投資人教育
Barber教授談論到影響個別投資人做決策的一般心理偏誤。利用個別投資人交易與部位的資料，財務經濟學家發現投資人做決策的行為模式和理性行為並不一致。Barber教授主張這些行為模式許多都是起源於心理學上的偏誤，包括投資人的過度自信、框架、損失規避以及注意力有限。在這吸引人的話題上，Barber教授為個別投資人在行為財務學的研究和應用上提供了一個更寬廣的視野。

行為財務學在實務的應用
在這次討論中，Barber教授分析投資人在心理學上的偏誤會如何影響股票價格與報酬。尤其是當許多投資人是不理性時，聰明的投資人能從這個市場獲利嗎?即使從個別投資人的錯誤中學習，可以發現許多賺錢的機會，諷刺的是，多數人仍然習慣投資在被動型的指數基金，亦即完全風險分散的市場指數。Barber使用大量的資料進行研究，並幫助我們回顧文獻，逐一剖析如何在股票市場找尋贏家和輸家。

主辦單位：國立政治大學財務管理學系
協辦單位：台灣證券交易所、財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心、商學院投資人研究中心
贊助單位：台灣期貨交易所、元大京華證券股份有限公司、復華文教基金會、國泰證券投資信託股份有限公司、Dimensional Fund Advisors, Inc.

超越巴菲特

這本書『超越巴菲特』是網友張宏育所提供的公關書，認識張，應該有一年多了，因為同樣對巴菲特的喜愛，和他見過面聊過幾次，很高興聽到他們巴菲特研究團隊的周皇仁與梁凱恩出了這本書。

書中內容是周皇仁研讀多遍巴菲特的波克夏年報的心得，還有一本年報重點摘錄，再加上過去七年周皇仁與巴菲特研究團隊，仿照費雪的葡萄藤理論，實地拜訪台灣上市櫃公司的拜訪技巧與諮詢問題清單，這一段拜訪技巧的文章很有趣，周舉例說，就像面試新人一樣，你明知新人會避重就輕，面試技巧還是可以判斷出新人是否有能力。同樣地，公司通常也有制式地公關回答，好的公司拜訪技巧，還是有價值的行為。

有關巴菲特年報的部份，有一點是我沒注意過的，周皇仁說巴菲特曾以股市市值占GDP的百分比來說明股價的價位是否偏高。而目前台灣股市市值約占GDP的140%，屬於歷史上偏高的位置。本書還整理了過去巴菲特年報中，歷來投資收購過的公司企業，在買進時的當年度市價報酬率(公司獲利/出價 P.145)，最低的是可口可樂6.9%，最高20%，平均在12.9%。

他提到過去的成功投資案例有，新普科技、燦坤、東陽、億豐，每個公司都有6~7頁的自問自答的分析報告，詳述他如何判斷這些公司的出價報酬率，以及該公司的商業模式、經營優勢、經營團隊等資訊，他所列出的問題及所展示的分析過程頗值得參考。

周皇仁31歲總結自己過去7年平均年報酬率為17.4%。為自己立下的目標是未來30年平均年投資報酬率為35%以上。

宣傳：
3月11日（星期日）下午14：00－1430中天娛樂台會有作者周皇仁接受訪談的節目

裝潢室內設計經驗(二)

昨天到設計師的辦公室面談，過年前設計師到家裡量了空間的尺寸，並簡單描述了我們業主的想法，我還提供了一張示意圖與目標設定清單。和設計師約在下班後的時間，台北正下著大雨，到了設計師敦化南路的辦公室，她還在與前一位客戶開會。後來知道是她幫客戶設計要發包一棟別墅的工程，但是施工的包商似乎對一千萬的價格還不願意接受，要求要再協調價格。

到了我們，設計師畫了兩張1:50的平面圖，一張是接近我所畫的示意圖，另一張則是方位不同的設計方式，和我原本想像不同的是，加上較為準確的尺寸之後，平面圖比我亂畫的示意圖尺寸比例準確多了，設計師表示要先讓我們確認一下平面圖，再做一些細部調整後，我們就可以選擇材料，然後她就可以估價給我們了。設計師提供了兩本設計書，讓參考細部的設計可能，也影印了兩張平面設計圖，及一張丈量後的現況平面圖，讓我們回家再參考考慮。

細部的考慮上，為了避免需要重新做屋內的瓦斯管路，廚房可能選擇電爐與電烤箱而不用瓦斯爐，開放廚房可能不設高起的吧台，主臥的浴室隔牆將使用玻璃以便能眺望窗外風景，主臥與小孩房將用活動拉門，到陽台的門口將經由主臥內的更衣間，不經由小孩房，客廳旁的上網工作區將採隱藏式，不使用時可以用門掩上，客廳將放置L型沙發，電視櫃還在考慮是否要完全開放式，還是前方做木條或玻璃掩蓋，除門口外都鋪設木地板。

幾個還沒決定的項目，後陽台是否要再做遮雨封起來，冷氣空調機室內機的位置，是否要做環繞音響的喇叭，現有的組合木櫃是否要留下部分作為電視牆旁的櫃子，天花板與照明的方式。

室內設計

上方的按鈕可下載GOOGLE軟體集內含我這裡所使用的PICASA相簿軟體，GOOGLE並提供Web Album免費網路相簿

信用卡使用與信用管理

過去一年由於卡債風暴，不論是社會上受債務之苦的人，或是金融業因此緊縮人力，還是汽車民生消費受到信用緊縮的蕭條，信用卡可以說已經被打成萬惡的淵藪，然而，就像我之前說金錢不該被當作罪惡的淵藪，同樣地，信用卡也不該被當作一切景氣不夠好的原因，更不該被當作是社會救濟問題的解決方式。

信用卡就只是一個支付工具加上借貸工具，由於信用卡帶來的交易方便性，例如不需攜帶大額現金，或是不需於出國前大量換匯的優點，他也創造出一些信用卡本身的優勢，例如很多商家都因為能收信用卡而增加許多營業額，消費者也因此能方便的購物，甚至能週轉一時的現金流量問題。當然任何工具都會被濫用，過度的行銷與過度的消費，生活水準超過自己所能負擔，都是去年卡債風暴發生的緣由，我們也該教育未來的消費者，學會如何為自己的信用管理負責任。

這裡整理過去的一些信用卡相關文章做參考：
信用卡資訊-比利網
金融業經營信用卡業務的風險
厲害的信用卡刷卡賺錢王
響應無消費日，不要用禮物來代替互相關懷－剪掉信用卡
親愛的我把錢變大了－轉帳卡取代信用卡
台灣是否有巴菲特可能會投資的公司呢？－信用卡龍頭
上班族是否要參加合會(跟會)－跟會V.S.信用卡
貸款相關決定前-你該先讀的文章
你的信用報告是什麼樣子？

台灣股市下跌285點要如何因應

每次台灣股市下跌幾百點的時候，總是有種感覺好像必需要寫一篇檢討文，雖然事實上，當股市下跌時，他就已經下跌了，就算檢討了，也沒可能改變他已經下跌，很多人已經帳面虧損的事實，充其量祇可能有心理安慰的效果。所以這次隔了一天才寫這篇文章，不論如何還是留個紀錄。

我認為至少有兩種人，完全不必擔心台灣股市下跌285點的股市崩盤影響，也不會急著要找解釋。第一類是類似巴菲特這類的真價值投資者，很多人自以為自己是價值投資者，滿嘴自己是巴菲特價值投資的信徒，這種時候就是最好的檢驗時刻(Truth Moment)，真的價值投資者應該不會被市價的變動影響其心情，巴菲特這類的真價值投資者重視的是公司企業的真實價值，也就是企業真實替他賺錢的能力，跟市價完全沒關係，市價只是提供別人願意賣出的價格，當市場用低價賤賣資產時，真的價值投資者應該是竊喜機會又來了。

第二類是類似數學家的被動投資者，他們相信被動投資會勝於主動投資的機率高於50%，真的認同被動投資的投資人，他們相信選擇個股與選擇進出時機的策略，都是徒勞無功的，成功機率最高的方式就是一有錢就投入股市指數的被動投資工具中，買進持有就不再買賣週轉，讓時間證明，所有嘗試預測市場價格走勢，或是預測個股市場價格趨勢的方式，再扣除額外的交易費用與管理成本後，這些努力都不能打敗市場。也因此市場暴跌，並不會改變他對被動投資的長期信念。真的被動投資者根本不需要去關心股市股價指數的短期趨勢。

停損的觀念是最容易在這種時候被提起，好像只要能嚴守設定停損，就會減少損失。我認為這是很值得挑戰的錯誤想法，之前政大周行一教授也曾經以另一種方式，說明停損對多數一般投資人是不好的策略。我來補充一點，我認為之所以會需要停損，是因為先選擇了不理想的投資策略，錯的是投資策略，例如聽消息明牌買進賣出的投資策略，或是預測股價線型突破的投資策略等等，因為股市暴跌完全是出乎這些投資策略的預測之外，由於預測必定會有猜錯的時候，所以認為遇到猜錯時，或是遇到突發事件時，就要停損，停損祇是掩飾策略不佳的暫時治標方式。這是治標不治本的心態，為何不選擇以上兩種完全不需因為股市下跌而擔心的投資策略呢？改了投資策略，就完全不需要停損了，這才是治本的方式啊。

台灣股市2006年報酬率是多少？

昨天看了一個梁碧霞的投資相關電視節目全民拚理財，節目中有兩位來賓，如果我沒記錯，一位來賓是殷先生，另一位來賓是陳先生，他在節目中談到台灣股市2006年報酬率是19%多，陳沒有仔細說明，不太知道他是指哪一種算法，但這個數字和我的印象差別很大，主持人梁碧霞也沒有糾正，讓我想再一次確認一下到底台灣股市2006年報酬率是多少？

雖然沒有人可以直接賺到台灣股市2006年報酬率，但是這是一個很好的績效比較標準，能夠優於大盤的報酬率，對花時間研究與操作的投資人與基金經理人而言，才算是起碼的及格標準。若以台灣證券交易所編製的加權股價指數報酬指數來看，台灣2006年股市報酬率為27.67%，我的計算方式是以2007/1/2收盤的加權股價指數報酬指數9055.41，除以2006/1/2收盤的加權股價指數報酬指數7092.99，等於127.67%，表示台灣加權指數含配息的總報酬率在2006年是27.67%。

若往前一天，若以94/12/30的最後一天到95/12/29的最後一天，則為7187.69到8944.43，台灣2006年股市報酬率為24.44%。兩個算法相差僅一天，報酬率卻相差到3.23%。不論如何去年投資台股報酬率的及格標準應該要在24.44%以上，才算合理。

再檢查一遍，可能他們指的是單純指數的變化，網路上有名的自營商投資人Tims的年度比較也是選擇了這個數字19.48%來作為比較的基準，95/12/29為7823.72，94/12/30為6548.34，相除結果為119.476%。不過即使是用24.44%來看，Tims的年度績效還是遠遠超過大盤，這才是及格的投資人。由這兩個數字還可以得知去年的配息報酬率為兩者相減的4.96%。

宣傳：
一位研究所學生在做網路券商服務品質調查之論文，需要使用兩家以上(含兩家)網路券商所提供的下單系統的網友，協助填一份問問卷。
有提供7-11 icash 500元 (含卡片100元) 5名抽獎唷~~

資產配置Asset Allocation

周日到富鴻理財規劃公司對一些CFP™顧問，主講了一堂『資產配置Asset Allocation』，我整理了這些年閱讀過的資產配置Asset Allocation的期刊與書籍，從著名的『投資組合績效的決定因素』(那篇93.6%的文章)，到『是否應該資產配置動態配置』的期刊文章，分享了自己對資產配置的想法。

其中我自己最喜歡的新點子，是將巴菲特與馬可維茲的資產配置做一系列比較，兩者的觀念比較貫穿整個報告，巴菲特說他最重要的工作有兩個，一是資產配置(資本配置)，二是確認企業有合適的經理人經營，所以我認為談論資產配置，除了馬克維茲的現代投資組合理論(效率前緣)，更不該忘了這位傳統的資產配置股神。

華倫巴菲特承接葛拉罕的證券分析一脈傳統，代表的是華爾街的實務智慧，獲得諾貝爾獎的馬可維茲代表的是經濟學理論的一脈學院傳統，巴菲特早期對學院派是叱之以鼻，不過晚年也說過，多數人與其自己投資股票挑選基金，還不如直接投資低成本的指數基金要好。也算他開始認同學術傳統一脈近年的發展，對一般大眾是有利的，當然對他自己而言則不同，他還是有自信繼續打敗市場，雖然由於巨大的資本，這個目標越來越難達成。

巴菲特認為市場無效率，馬可維茲認為市場有效率。所以巴菲特做的是定性的分析，目標是找出資產的真實價值，並以低於價值的價格買進，以保持安全邊際。馬可維茲則做的是定量的分析，認為歷史價格的變動就代表資產價值的變動，而不同資產價格變動間的相關性，一定可以算出固定波動率下，能提供最高預期報酬率的投資組合資產配置比例，雖然這個最佳比例還是有許多的不確定性，例如資產相關性隨所取時期不同而變動的不確定性。

課後大家留下聊聊天，頗高興大家還滿喜歡這個簡報的內容。

富邦白金卡現金回饋縮水

從網路新聞中看到現金回饋縮水的新聞，其實沒有太強的感受，就像北富銀資深協理黃瑞泰說的，真的是成本考量，當各家發卡銀行都因卡債風暴而虧損之時，他們也只好回歸正常一點的回饋金額，將回饋方式由超過級距後全額按比例回饋，改為在不同級距的金額，按該級距的金額回饋比例回饋。且回饋金只能於次月的新增消費，且最高只能抵次月新增消費的10%。基本上就是減少需回饋的金額(按各級距回饋比例)，而且限定回饋抵消費的時間(次月)與上限(新增消費的10%)，降低整體現金回饋的成本。

當然這會讓部份過去因富邦白金卡高現金回饋而來的信用卡客戶，拂袖而去，不過在市面上也沒有幾個現金回饋信用卡可以選擇的情況下，離開的客戶也沒有什麼更好的選擇。再者這類信用卡客戶，除非能提供銀行其他產品與服務上的跨售，例如壽險保費收入，或基金投資手續費收入，單從信用卡業務來算，幾乎是穩賠的精打細算型信用卡客戶。從保費消費回饋金額比例維持現狀不變，可以看出銀行不願得罪投保的信用卡客戶，只拿一般消費削減成本。

勞工退休基金監理會組織法通過了

2007/3/2日立法院通過了勞工退休基金監理會組織法，將原本行政法人改為行政機關，意味著，勞工退休基金監理會將是個行政院下屬組織，需到立法院備詢，而非行政法人。算是兩黨折衝後的結果，將來的執政黨將握有監理會主委的任免權，在野黨與立委則可以審預算與質詢。

無論如何，這對勞工而言還是一個好消息，意味著提撥的退休金個人專戶，將可能有高於2%的報酬率了，雖然勞工是否能自主管理退休金個人專戶的投資選擇，尚未成案，但是業者學者與立委都有支持勞工自主管理退休金投資標的的聲音，相信在全部集合管理與完全個人自主管理之間，勞工退休基金監理會應該會想出合理的折衷方案。

如果你之前沒有自願提撥6%退休金，建議你讀讀這篇『為何你該自願提繳薪資6%勞工退休金 (上) (下)』，趕快開始自願提撥勞工退休金吧。

反面意見：
專家嫌收益少 建議別自提

資產配置

除了巴菲特資產配置，另一種的資產配置方式，則是先決定要投資哪些資產類別，以及各種資產類別的投入資金比例，這派的資產配置方式，通常依據的是效率前緣的理論想法，認為降低月報酬率的波動程度，有助於提升每單位波動程度的月報酬率，因而認為加入月報酬率負相關的資產類別，可以提升承擔每單位波動程度的預期月報酬率。

這個方式有賴於不同資產類別間維持穩定的相關係數的假設，事實上資產類別間的相關係數事實上依據所取歷史區間不同，往往也有頗大的差距，這個計量的投資組合報酬率計算模型，其實並沒有想像中穩固的假設。到底是最近幾年的報酬率相關係數較能預測未來數年的相關係數，還是過去數十年的報酬率相關係數較能預測未來數十年的相關係數，由於我們只有一個經濟歷史資料，沒有人可以有把握的回答這個問題。

所以某幾種資產類別，報酬率到底是正相關還是負相關或不相關，除了定量統計，也有人加入需要定性判斷的彈性空間。也就是說即使效率前緣的最佳組合比率中，不需要某資產，但是由定性判斷認定該資產也和元投資組合相關程度不高時，也有可能加入投資該資產類別。

預期報酬率越高通常預期風險與波動程度就越高，但是反之，卻不一定成立，波動程度越高的投資資產類別，不一定會有較高的預期報酬率。匯率就是一種這樣的投資資產類別，外幣的利率(預期報酬率)與其波動程度間，並不會波動越高的貨幣，利率就會越高。匯率利率往往是國家央行的重要貨幣工具，受政治因素影響的機率很高。

也因此在股債投資上，投資全球股市債市或是投資母國的國家股市債市，也是一個難解的習題，對已開發國家如歐美而言，富有的歐美投資人往往有很高的母國偏愛，因此推薦鼓勵多投資全球市場，以提高報酬率，是很合理的推薦。相反地如中國印度或台灣的投資人而言，其母國並非已開發國家，甚至還有頗高的經濟成長率，在這些國家中推薦多投資全球市場，並不會提高報酬率，反而可能降低高報酬率。

Ray Charles Robison與Pippen重出新聞的理財聯想

看到皮朋的想要復出打NBA籃球的消息，讓我又聯想到之前拳擊界也有拳王泰森要復出拍A片賺錢的新聞，後來我還寫了一篇職棒球球員的理財規劃，針對這些收入遠超過一般上班族的運動明星，他們有著天賦做著自己喜歡的工作，就能賺到超高的收入，套句中國人的俗話，是老天爺賞飯吃，但是並不是每個名人過了顛峰後，最後都還能靠投資理財過著幸福快樂的日子。

早上在看一部HBO的電影，演的是一位盲眼黑人鋼琴歌手Ray Charles Robison，雷的童年時光很窮，母親因為不識字為人代工洗衣服，常被發工的人欺負騙取應得的收益，雷剛開始演唱時，也因為相信幫他排演出的經紀人，而被騙取應得的收益，他雖然眼盲，還是找到實際出錢的人問清楚了自己的價碼，發覺經紀人騙他時，和經紀人攤牌時說了一句『Scratch a liar, find a thief』『抓到說謊者，就會找到一個小偷』。演出者因為不明瞭自己的價值，而被經紀人低價出賣權利者，不知凡幾。令人不禁想到馬兆駿的木棉道等民歌創作，聽說有上百條歌，但馬過世前每年版稅收入卻僅不到10萬元，因為早年他的歌曲都是賣斷權利給公司，不過聽說馬兆駿過世後這次再版，公司會將版稅收入捐給馬兆駿妻女。

另一幕，Ray Charles Robison認識最後和他長期合作的夥伴Joe Adams，是在某次演唱中，他主動將演唱會燈光關掉，集中燈光在Ray身上，讓他能安靜地不受觀眾叫囂地唱鄉村情歌，會後Ray問他為何要如此做，他說『It just needed to be done.』Ray讚美的說『See, that's what I'm talking about. I like to hear a person say "It needed to be done" as opposed to a person saying,
"It ain't my job."』Ray選對了夥伴，也因此開始飛黃騰達。Ray和馬兆駿相同之處還有Ray也曾經吸食海洛因被捕了勒戒過。