上班族投資理財贊成復徵證券交易所得稅

我贊成復徵證券交易所得稅，從稅負公平的角度來看，很少人會反對證券交易所得應該課稅的公平性，之所以一直沒有辦法施行復徵證券交易所得稅，其實是政治問題。也就是沒有人願意當那個給貓掛上鈴鐺的老鼠，即使為掛貓上鈴鐺對老鼠而言是沒有鼠會反對的目標。

有人以為股票市場是零和遊戲，有人賺錢就有人賠錢，證券交易所得和證券交易虧損相抵，最後政府能徵收到的淨稅負很少，這完全是錯誤的觀念，因為對次級市場的交易者而言，也許是零和遊戲，但是股票市場其實也有很大的初級市場，這包含第一次公開發行，以及每年的盈餘轉增資，可轉換公司債等等，可以將一般應稅所得轉換成證券交易所得的管道，這些都不是零和遊戲，而是淨增加的潛在證券交易所得。只要計算增資股與新上市股的市值與淨值之差額，就可以約略估算出證券交易所得稅可以增加的國家稅收金額。

復徵證所稅實施細節上，我認為有幾個方向可以參考，以便改善政治上的效應，例如可以有不溯及既往的條款，復徵日以前購買的股票，只要沒有賣出，這筆股票將來的賣出也都不需要繳證券交易所得稅，只有從復徵日以後買進的股票，才需要記錄成本與售價，繳納證券交易所得稅。這可以讓現有的多數長期投資人免於受到證券交易所得稅復徵的影響，也不會因為一復徵，就想馬上賣出，因為這些原有持股有免徵證券交易所得稅的優勢，投資人很可能不願意賣出，因為賣出後再買的股票就都要課稅。

第二個方向是依據持有期間給予不同的稅率，例如持有證券超過20年者，證券交易所得稅稅率為零。持有證券超過10年者，證券交易所得以25%納入綜合所得。持有證券超過5年者，證券交易所得以50%納入綜合所得。持有證券超過1年者，證券交易所得以75%納入綜合所得。持有證券低於1年者，證券交易所得以100%納入綜合所得。證券交易損失則全部以100%可為綜合所得扣項。這樣可以給予投資人長期投資的稅負誘因，引導資金往長期投資，長期事業經營，提高國家生產力的方向，減少投機交易的程度。

第三個方向是只納入個人最低稅負制(個人所得基本稅額條例)中，或是給予分開不同的免稅額，這可以讓多數的小額投資人，免於詳細申報的麻煩，例如一年賣出金額低於100萬的人就得免申報。

復徵證所稅可能會造成抑制創業家的感覺，對經濟發展可能有短期的影響，可以從降低遺產稅，或是降低營利事業所得稅的方向來平衡，畢竟政治上，除了賦稅公平，創造經濟成長也是政府的目標，政府必須持續鼓勵商業與企業發展，而賦稅的優惠，對吸引資金投入於有實際生產力的產業，也是很重要的因素，不可偏廢遺忘，賦稅上過度抑制企業，只會造成經濟停滯，陷入均貧的陷阱。

不確定的國界(魯賓的經濟主張)高盛生涯

第三章高盛生涯，你想怎麼過自己的日子呢？除了專業的生活，你是否要參予外界的事務呢？魯賓從外祖父的參與政治事務，李維的參與藝術文化事務，好友拉斯克的擔任西點軍校受託人，魯賓學到以高盛為出發點，參與非營利、文化、公會、政治活動，讓生活更加多采多姿。其實我發覺自己也是逐步以目前的專業為基礎，逐步開展在協會與非營利機構的活動，的確有個穩健的基礎，是發展其他活動時很大的助益。

魯賓在高盛開始研究權證與現股的相對價值套利，也注意到布雷克修爾(Black-Scholes formula)選擇權評價模式，魯賓對模式既欣賞又懷疑，因為模式都有其假設，模式是好工具，卻可能很危險，因為現實比模式複雜。交易員可能迷上模式，忘記裡面包含假設，以為假設是真實的東西。後來長期資本管理的困境也就是這個問題所造成。魯賓認為市場變化的時候，就像現在全球股市低迷的情況下，必須忘掉到目前為止的虧損，重新依據已經變化的事，估計期望值，決定賣出或持有。

從美國芭蕾劇團董事開始了外界事物，到1972年第一次為民主黨募款餐會募款2萬五千元，魯賓開始在政治圈中活動。1982年主辦華府國會選戰晚餐會，獨立募得十萬以上，晚會共募得100萬以上，主辦晚餐會讓他在民主黨內獲得更多的注意與地位。在高盛他學到幫助年輕人，促使別人更成功，和下屬更有效的合作。1985年和傅利曼共同擔任高盛固定收益部門主管，魯賓認為固定收益有三種，流動交易(賺取內盤買價與外盤賣價之差額)，方向交易(根據對市場方向判斷)，相對價值套利交易(不同年期或關係債券的價格失常)。1990年與傅利曼擔任高盛共同董事長，相互尊重信任，對問題採分析方法，遵從避免風險的立場決定，最大動機是獲得最好的決策，即使意見不同，也沒有非贏不可的自尊心，與傅利曼如此，後與葛林斯潘、桑默斯也是如此的合作關係。

從1966年到1992年魯賓在高盛26年，從650名員工成長到十倍以上，離開高盛，主管柯林頓總統首任任期的國家經濟會議，魯賓表示這是因為他熱愛政治，希望參與他重視的問題，而高盛的基礎意義重大，一切都從那裡開始。

牛頓、達爾文與投資股票(Latticework The New Investing)交叉網理論與六門學問

如果不是已經看過「Poor Charles’ Almanack」從孟格的幾個演講中讀到過交叉網(Latticework)這個他新創的投資觀念譬喻名詞，大概不會在圖書館的書架上抽出這本書「牛頓、達爾文與投資股票(Latticework The New Investing)交叉網理論與六門學問」來，一看這本書的出版日已經是2001年，這麼多年過去，這個交叉網投資理論，顯然並沒有成為投資人之間的顯學。

這本書幾乎可以看作是ROBERT HAGSTROM依據孟格的建議與啟發，所撰寫的有關現世智慧(Worldly Wisdom)的介紹書籍，孟格在他的演說中說，他已經太老，已經不適合去撰寫這本教導現世智慧的書，寫書太累，他的餘生老年還有更多寫書以外其他想作的事。ROBERT整理了六個學科領域的基本觀念，等於是他自己依據孟格的理論實際去研讀與蒐集資料，所體驗跨領域運用的心得報告。

物理學裡最重要的基本概念是平衡，例如月亮繞著地球運行軌道，就是萬有引力的一種動態平衡，物理學觀察萬物，由極大的星球到極小的原子，試圖猜測自然界事物運行的基本道理，並用實驗來證明假設的定律有沒有錯誤，是否需要修正。

生物學裡最重要的基本概念是演化，持續的改變以及環境的生存天擇，和物理學的觀念截然不同，生物學觀察自然的品種，發現物種的變化，適者生存，而演化的關鍵在於基因的差異，以及繁衍過程中基因重新組合所產生同一物種內個體的差異。

社會學最重要的基本概念是複雜系統，人類在群體的情況下，會做出個體不會作出或做不到的事情，人類社會是一種複雜系統，有自我組織的現象，也有類似雪崩的自我組織臨界的現象。自我組織是由簡單的局部行為，經由大量交互作用形成一個全局的行為。自我組織在態樣獲或環境適合的時候，例如超過某臨界點時，就會產生一個解決方案。自我組織系統的解決方案超過任何一個單ㄧ的個體。

心理學最重要的基本概念是思維模型，我們人類是喜歡尋找模式(PATTERN)的物種，從史前時代開始，先找到覓食模式並且依照模式生活的人類才會生存下來，也因此我們如何認知一件事，會影響我們的行為。行為財務學研究許多我們人類的心理偏誤在市場的影響。例如：反應過度、規避損失、心理帳戶、過度自信，事事追求解釋不論科學或迷信都好。對不確定的焦慮，寧可相信誇口能預測的人，因為假如不信，不確定的焦慮更令人痛苦。

現代美國哲學最重要的基本概念是實用主義，要確認一個信念的真正定義，該查看的不是信念本身，而是基於信念所產生的行動。思考的功能在於產生行動的習慣，欲說明一件事的意義，只要判定其所產生的習慣即可，因為事情的意義不外乎其所涉及的習慣而已。如果真理取決於其在現世的應用，當情勢改變，我們對真理的理解也會演化，同理我們對一個投資的內在價值的理解也會演化。

文學最重要的基本概念是閱讀自修的方式，聖約翰學院以經典書籍為大學四年的課程全部內容，「如何閱讀一本書」作者阿德勒認為積極讀者要能回答四個問題，一本書整體而言在談什麼？細節在談什麼？是否真實？有無意義？(能產生什麼習慣？)閱讀培養批判能力，分辨何謂事實，何為意見。想像文學則提供虛構的經驗，讓我們從經驗中學習，孟格說，與其自己一個人空想，不如閱讀前人已經花許多精力撰寫篩選過的經典書籍與故事來思考。

比爾米勒在2000年5月聖大非舉行的「超越均衡與效率」研討會結語中描述，投資就像是在黑夜裡一個裝了百盞路燈的停車場中，有很多人在路燈下尋找別人掉了的車鑰匙(超額利潤)，各自聚集在不同的路燈下(投資策略)，只要有人找到鑰匙而歡呼，其他人就聞風而至，鑰匙出現在哪個路燈下，似乎毫無模式可言，但是只要一出現，總是有人等在那裡，而其他人也總是馬上趕過來。最後，我們投資人乃至於人類最大的挑戰，是在知識的融會貫通，而不是知識不足，並且養成終生學習的習慣。

延伸：【上海證券報2010-05-29】《窮查理寶典》查理‧芒格的智慧箴言錄

愛情與金錢

最近最熱門的話題應該是郭台銘與曾馨瑩(狗狗)的婚禮，郭台銘是台灣的首富，曾馨瑩是首富晚年的第二春，郭台銘白手起家，可以說是當代台灣年輕人想創一番事業者的最高典範，如果好好努力工作創業，可以賺到像郭台銘這樣的財富，建立這樣龐大的事業，讓這麼多跟隨他的夥伴一起富有，怎麼說都算是一流的成功境界，值得大家努力追逐。

不論男女，很多人都想問這是個什麼樣的婚禮？什麼樣的愛情？最常見的誤解，就是認為這是靠金錢建立的愛情，對這種愛情感到不屑，認為參雜金錢，或者是任何不是門當戶對的婚姻，就一定是受金錢影響的婚姻，而不是存在真正的愛情。我想這大概是是亙古以來對金錢最大的抹黑，而且這個抹黑如此之深刻，連充分了解金錢，懂得如何操縱金錢的創業富翁，都不免說出「她沒有金錢的味道」的說明。什麼又是愛情呢？

純粹的愛情又是什麼呢？抽除一切外在因素，恐怕只剩下白日夢而已。哪個愛情不是混雜了兩方各種的條件呢？愛一個人，有可能不顧他或她的長相、生活習慣、學識、人格特質、道德觀念、工作能力、財務狀況與邏輯思想嗎？這些條件，都是一個人的綜合表現，每一個人都有這些不同的面向，這世間哪有什麼純粹的愛情是完全不需要雙方在這些不同的面向上的契合的呢？

如果金錢是因為有人拿它來作惡，所以背上金錢在愛情上的惡名。那麼力量也應該分擔一些惡名，會不會有人因為力量而被迫進入婚姻。知識是不是也可能被用來為惡，師生間是不是也有人利用知識的差距，而獲取他或她想要的婚姻呢？都有可能吧。美貌、在眾人面前的名聲、諾貝爾獎、上司與下屬之間的關係，都可能被人惡意的利用，何以愛情與金錢一起的時候，總是特別被人忌妒的呢？

一個人努力賺到金錢，就像一個人努力寫作著作等身，或是一個人無私奉獻一生贏得眾人無比榮譽，或是一個人獻身藝術創作感動眾人，一樣地是對一個人成就的衡量方式。我們不會在文豪的婚姻裡，質疑對方是愛上了文豪的作品，而不是真的愛上文豪，何以我們對富豪就如此苛求呢？同樣地我們也不會在藝術家的婚禮中說，對方是愛上了藝術家的的劇作，而不是純粹的愛情。我們應該停止對金錢的不公平對待。因為贊賞對方的藝術天賦而愛上一個人，和因為贊賞對方賺錢天賦而愛上一個人，有什麼不同呢？

其實富人中，華倫巴菲特與查理孟格也都有個第二春，而華倫巴菲特與查理孟格都將很多資產捐出給社會，他們的第二春都和她們有類似的金錢觀，不認為金錢至上，不認為累積更多金錢是生活幸福的關鍵。很高興，台灣的首富郭台銘，也學到了回饋社會，幫助別人的人生道理，能做到這一點，真的很不容易，能找到金錢觀一致的配偶，才是生活幸福更重要的關鍵。

延伸：
理財周刊: 愛情財富 打造幸福人生 七夕情人節 談情也談錢

颱風夜裡燃燒的佛朗明哥舞A Flamenco Dance-Drama

鳳凰來襲台灣的夜晚，我們來到皇冠小劇場，觀賞由台灣熱火美女擔綱演出的佛朗明哥舞舞劇，舞蹈劇的名字是「白納德的女兒」The Daughters of Bernarda Alba，改編自La Casa de Bernarda Alba。導演為Teresa Barja，由五位台灣的美麗女子擔綱演出，現場佛朗明哥吉他演奏詹哲雄，現場演唱歌手林志遠與林麗婉，還有其他擊掌手、8位舞者與5位劇場技術工作人員，集眾人之力，完成了這個現場演奏演唱的佛朗明哥舞蹈劇，真是令人驚豔。

我沒有見過這麼有趣的佛朗明哥舞，戲劇的元素被適當地加入佛朗明哥舞蹈表演之中，增加許多張力與情緒，補上了因為聽不懂西班牙歌曲歌詞的缺陷，讓人更容易體會舞者與編舞者希望表現的主題。跺地的節奏被用來表達舞者間的對話，不論是相互指責，還是彼此嬉笑玩耍，搭配著吉他旋律與歌聲，很容易讓人感受到劇情的喜樂或哀傷。

故事是說一位母親與三位女兒還有一位女僕的家庭，故事開始於母親的第二任丈夫的喪禮，新寡的母親很在意村民的指指點點，希望三位女兒趕快出嫁不要替她惹出麻煩，母親發現女兒們好像偷會情郎，要她們出嫁前要檢點自己，大女兒驕傲自滿有位追求者，三女兒俏麗則是要橫刀奪愛，二女兒則是羨慕又忌妒，既希望自己能像大姐幸福，又忌妒妹妹的魅力，女僕旁觀者清，試圖安慰母親，教導二女兒與三女兒安份，可惜最後三女兒私會情郎，三女兒告狀，保守的母親氣急殺了情郎，三女兒也賭氣自絕，故事結束在三女兒的葬禮，母親傷心至極，村民在旁指指點點。

出場的行列舞，很類似愛爾蘭舞王一劇中的行軍舞，場面莊嚴肅穆。我最喜歡的舞蹈段子是女僕被二女兒與三女兒捉弄，要他說出與情郎約會的故事，一朵玫瑰讓整個舞意境頓時豔麗了起來，這段舞真是編的有趣，沒想到佛朗明哥舞，也能跳出男女之間挑逗與羞澀，又愛又怕的感覺，真是一絕。另外一段是二女兒與三女兒的床單舞，這段編的也是十分新奇，出乎意料的有趣。全劇情郎都是以剪影的方式舞蹈，這個效果不錯，剩下放大後的黑影，反而讓人更能看仔細佛朗明哥舞蹈的手腳細節，好像一個大型螢幕的放大效果。情郎都是以剪影出現，表示本劇的重點在這五位女子身上。我以為比較可惜的是當三女兒最後私會情郎的那一段，二女兒忌妒的心理，沒有來一段佛朗明哥獨舞加強表達，只以戲劇表演的方式帶過。

無論如何，在鳳凰來襲台灣的夜晚，台灣的佛朗明哥舞蹈出現了一個巨大的創新－佛朗明哥舞蹈劇「白納德的女兒」，令人滿心期待台灣佛朗明哥舞者的下一場創新，GO TAIWAN FLAMENCO！

五位領銜的美女是
母親：陳雅惠 Beta
大女兒：王思穎 Jessie
二女兒：呂姿儀 Luisa
三女兒：黃惠汝 Lucia
女僕：蔡明娟 Sandra

出品：www.mirasol.com.tw

推薦：商周 征服恐懼的懶人操盤法 黃柏仁 作者：單小懿
經濟日報 特種部隊 伺候千萬資產戶 華南銀行 CFP 記者陳芝艷

對交易系統的質疑

對很多交易員(Trader)而言，交易系統是交易員的夢想，尋找一個完美的交易系統，或是建立一個屬於自己的交易系統，提供自己買進賣出的訊號，甚至更進一步做到幾乎能自動交易的交易系統，是他們的終極目標。我沒有做過交易員，但是今天讀到一位朋友轉寄來的交易系統，提出一些我的看法。

我對交易系統的質疑，主要來自過度注重數學的心理偏誤，數學是很重要的觀念，但是認為所有的事都能用公式來解決，則有些時候是不合邏輯，物理學可能適合用公式表達，從股市漲跌中賺錢的交易系統可能就不適宜。交易系統的設計過程，通常是先假定一種公式，公式含有許多參數，然後再將歷史資料倒入公式檢驗，看能不能獲得想要的結果，如果結果不好，就修改公式的參數，或是調整公式本身，直到獲得一個可用的公式。

比較好的公式還能通過測試檢驗，例如用2000年的資料計算調整所得的公式，拿來用在2001年的資料也要能獲得相當不錯的結果，如果無法通過檢驗，則設計模擬實驗的交易系統創造者可能會再回頭去重新修正系統與參數，逐步改進它的系統，提高他所謂的「預測」成功率。然而，這只是一種錯覺的預測。

物體必須符合物理學的定律，靜者恆靜，動者恆動，在物理世界我們可以依據定律來預測物體的下一步。但是在金融系統裡，股市或是期貨的交易市場裡，並沒有這樣的定律，市場裡充滿了機率與不確定性。就像兩個變數之間的相關性，並不表示兩個變數之間的因果關係一樣。一個能在過去股市歷史資料中賺錢的交易系統，並不表示交易系統內的公式就是股市漲跌的原因，更不表示股市漲跌會依據交易系統內的公式模型來運動。

交易系統就像賭場裡的下注系統，對提高總體期望值沒有幫助，但是可能改變了長期小贏偶爾大輸，或是長期小輸偶爾大贏的長短期獲利期望值分配。我認為花太多時間研究交易系統並不划算，交易系統通常會建議每次交易的部位大小比例，適當的做風險控制，避免孤注一擲，注意最大虧損，大概是這種交易系統給人最好的建議與幫助了。

歷史資料越多，模擬系統越可能在其中找到可獲利的交易模式，而且這種模式可能會有很多種，即使發現了一種，也不見得唯一，尤其現在電腦運算速度越來越快，也有越來越多人熟悉電腦程式語言，可以自創交易系統，然而還沒有出現真正偉大的交易系統，可以這是一條希望多渺茫的路。可惜的是一個人如果善於使用電腦模擬，自然會認為每個問題都應該用電腦模擬測試的方式來解決，即使這不是好方法，因為對手上拿著鐵槌的人，每個問題看起來都像釘子。

摩根富林明「JF東方內需機會基金」投資風險解析

有關於投資摩根富林明基金的心得文章，我決定仿照過去的文章寫法，只談風險，因為寫基金的好處很多人會去寫，至少他們自己公司的人一定會強調其優點，願意寫定期定額基金的風險的人就比較少，我想也比較能讓大家看到真實的狀況。

前一陣子摩根富林明發行一檔「JF東方內需機會基金」，光看這個名字範圍很大，不過如果看當初蘋果日報上的廣告圖片，上面是一群穿著藍色工作服騎著腳踏車的勞工，很符合台灣人對中國工人的印象，但是由於這是台灣募集的基金，必須遵守投資大陸地區證券不得超過0.4%，香港地區紅籌與H股也不得超過10%的規定，如果吸引到的是想從中國大陸內需獲利的積極投資人，可能會讓他們誤以為此基金會和中國大陸內需產業的投資報酬率有關，實際上投資比例一定低於10.4%。

再來我們來看說明書的內涵與名稱的相關程度，為股票型基金，投資地區為國內與國外，種類國內則包含股票、債券與受益憑證，國外則包含股票、基金、債券，幾乎所有種類都包含，地區也不限於亞太，還包含美、德、英、法、盧等西方較易所，基本上並沒有限制於「東方」兩字。投資方針顯示，投資於亞太地區(包括台灣、印度、韓國、香港、大陸地區、澳洲、紐西蘭、新加坡、印尼、菲律賓、馬來西亞、泰國、巴基斯坦、孟加拉、斯里蘭卡、越南、柬埔寨、哈薩克等)企業，不論在何處掛牌不低於70%，投資於內需相關(「內需相關」係指為投資所在國或地區內之消費需求直接或間接提供產品或服務者，並涵蓋民生必需、非核心消費(如汽車／零組件、消費者服務、大眾傳播、零售等)、醫療保健、金融、資訊科技、電信服務、公用事業、能源、原物料、工業／製造業等各類產業。)不低於60%，投資於股票不低於70%。

風險在於「內需相關」這個概念很少見，一般多半是以產業別區分，「內需相關」這個概念混合多種其實不一定會同步反應的產業別，例如汽車，在油價高漲時，不見得會和醫療保健同步，混合一起在「內需相關」這個概念下，不見得合理。投資特色及策略則強調中國與印度以及東協，不過中國在目前台灣政策規定下恐難發揮。

費率風險，由公開說明書可知，投資人可於申購或買回時支付手續費，最高2%，持有3年以上可以免手續費，這倒是以前較為少見的有趣模式，投資人若可以持有3年以上，則選擇買回時支付手續費，就可以省下手續費，沒有寫定期定額時是否也可以選擇買回時支付手續費，我猜應該可以。短線交易(7日內)買回費用為0.1%，短線交易買回費用率略低(我建議0.45%以上)，條件限制在7日內也偏短，這其實對長期投資人不利，詳細說明可以參考「共同基金短線交易者會傷害長期投資人權益」一文。經理費每年2%，相對一般ETF的經理費約0.35%，也是頗高。保管費每年0.28%，相對一般ETF的0.1%%也較高。應該考慮主動積極投資可能帶來的高費用率風險。由於全部匯出金額都會採取換匯(SWAP/CCS)交易避險，不會有匯率波動虧損風險或獲利機會，但會有匯率避險成本。


基金經理人風險，何銘銓最早自95/3開始擔任基金經理人，距今約3年，且中間操盤時間斷斷續續，95/3~95/10及96/6~96/7擔任經理人，雖然之前還有不少年的研究經驗，但是面對最近可能劇烈波動的中、印、東協市場，是否能夠冷靜且勇敢的決策與執行，投資人能否信任他的決斷能力與經驗，是投資人自己必須面對的風險。

備註：這篇文章是應廠商邀請
備註：本文相關資訊均來自摩根富林明網站。Powerby AsiaSEO
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我要去減肥了(記：定期定額買台灣五十)

天ㄚ，怎麼會是這樣的呢？難得上全台灣發行量第二的雜誌，怎麼會看起來不像我自己印象中的我呢？這期的商業週刊1079期封面故事「5折買好股」中，有一篇「定期定額買台灣五十，每年穩賺七%」p133，我發誓我本人比那照片好看一點點，攝影大哥你有捕捉到笑容，但是笑容怎會有這麼多皺摺呢？難道是已經特別挑過了，還…我要去健康減肥啦。

謝謝記者單小懿很準確地傳達了我的意見，雖然我想是因為整個封面故事「5折買好股」的主軸的關係，沒有辦法寫進去我最想強調的「理財規劃的重要性」，有點可惜。在理財規劃裡面，投資規劃雖然很受大家注意，但是真正能讓人幸福的，不是投資，而是妥善地安排財務，以符合你的價值觀的方式，達成你生命中的目標與夢想。投資只是理財的一部份而已。如果你可以接受合理的投資報酬率，不要一昧期望超越市場報酬率，那麼投資就只是簡簡單單地「定期定額買台灣五十」而已，是件不需要花大腦的工作。

看報紙頭條與雜誌封面通常可以觀測到一般大眾的投資氣氛，因為雜誌通常以迎合讀者興趣為己任，當雜誌封面說萬點可期時，通常就是市場氣氛過熱，當雜誌封面說未來還會更糟的時候，才會是市場氣氛過冷的徵兆。如果從「5折買好股」這個封面來看，市場氣氛還是頗為樂觀，恐怕谷底還沒到，多頭還沒完全死心。商業週刊願意在熊市中鼓吹低價買進，真是很少見的媒體作為，如果這期賣的很好，是否就表示市場還是充滿樂觀的情緒呢？何時才會再見到「股票已死」的封面呢？半年報的公布才是見真章的時候。

想知道台灣五十的報酬率可以參考這篇【如果你的投資資產沒有翻一倍】，不過那篇剛寫完就遇上520以後開始的跌勢，真是讓人感覺很奇妙，難道是因為太過樂觀，所以才會突然想到要去整理這個資料，還寫出那麼挑釁的標題「如果你的投資資產沒有翻一倍」，馬上市場就給我們一個下馬威，讓我們知道不要像哪一篇文章那樣期望太高。

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不確定的國界(魯賓的經濟主張) 市場教育

「不確定的國界(魯賓的經濟主張)」的第二章市場教育，從魯賓28歲開始在高盛擔任風險套利交易員的工作開始，魯賓認為風險套利交易讓他養成使用套利期望值表的方式做判斷，有助於他後來在危機中的決策能力，也回顧了魯賓家族的歷史，說明了他之所以能於公職與事業間游刃有餘的可能來源，接下來，描述了他的童年與哈佛生活，及英國遊學與進入耶魯法學院，短暫的律師事務所工作，及最後投身華爾街，做到高盛合夥人的歷程。

魯賓在1966年所做的風險套利，就是現在常說的併購事件套利，在公司宣佈併購事件後，在實際成交前，市場上兩間公司的市價與購併價值有時會有價差存在，基本上，華倫巴菲特在同一時期前後，也做不少這類型的交易，巴菲特稱之為資金的運動(Workout)，巴菲特採用的分析方式，也是和魯賓所謂套利期望值表方式幾乎一模一樣。現在這種交易方式已經不是秘密，不過當年華爾街可是當做寶一樣，不輕易洩漏他們賺錢的秘密。

贈送給剛上大一的大學生最好的書籍是什麼呢？魯賓的父親送給剛進入哈佛大學的他的勵志書籍就是奧斯勒(William Osler)的「生活之道」，魯賓從書中學到日密艙的概念，雖然是普通高中畢業，不是像很多同學念的都是專門為長春藤預備的私校，他不再去擔心是否會沒辦法從哈佛畢業，專心在眼前的功課，最後魯賓反而是以優異的成績從哈佛畢業。這本「生活之道」真的是贈送給大學生很好的書籍。

魯賓自己認為在哈佛大學的日子為他的將來打下很好的基礎，就是讓他知道，不要只注意表面，必須以質疑的態度，評估聽到讀到的事物，世界上沒有什麼可以證明為絕對的事物。當你認同『任何事都不能證明是確定的』時，你就必須更注意機率、選擇與權衡，想辦法提高自己判斷正確的機率，同時也控制當判斷錯誤的機率出現時，虧損是在可以承受的範圍內。

歐洲遊歷的經驗，讓魯賓張開自己的眼睛看到和自己不同的理念的人，在不同的理念與價值觀下，最經濟的選擇，不見得是最有尊嚴的選擇，美國人必須知道其他國家的人有不同的優先順序，若要領導全球各國以維持美國人的利益，美國人必須知道如何尊重其他國家，多做溝通。

魯賓做到高盛合夥人的過程很是有趣，他是因為自認沒有機會當上合夥人，決定要離職到一間小一點的華爾街公司去發展，1970年在與上司鄧尼邦溝通的過程中，鄧尼邦去找李維，李維很不高興需要處裡這個問題，最後告知魯賓準備年後讓他升為合夥人，於是1971年魯賓才入行5年，就升為高盛合夥人。一方面可以看出鄧尼邦與李維有識人之明，而且很願意提攜後進，更不願意人才外流。而魯賓則是明智地為自己打算，在自己評估升任高盛合夥人機會渺茫，又有其他機會賺多一點錢與發揮時，提出離職要求，才讓兩位主管極力爭取到讓他快速升任高盛合夥人的機會。作為一個上班族，最自己的職涯規劃，也是應該採用這種態度，仔細分析，提高自己判斷賺錢與升職的機率。

不確定的國界(魯賓的經濟主張)

「不確定的國界(魯賓的經濟主張)」的第一章最大危機，講到1995年魯賓上任美國財政部長，馬上遇到墨西哥的財政危機，國際貿易逆差，短期美元債券即將到期，捍衛固定匯率，外匯存底用盡，即將無力償還到期公債。魯賓與美國聯準會、國會、柯林頓總統、國際貨幣組織、七大工業國財長、墨西哥財長及總統，協調與做出拯救墨西哥的財政危機方案的過程。

魯賓回憶時提到1982年的墨西哥危機造成「失落的十年」經濟負成長與政治不安定，1982年的墨西哥危機危機花了七年才回復，而1995年的墨西哥危機，由於墨西哥總統力行改革，只花了7個月就讓市場重拾信心，次年墨西哥經濟就恢復成長。發生的原因都是在景氣好的時候，過度發行公債，投資人又貪圖高利率不注意風險失去戒心，一遇到景氣變差就造成國家無力償還。

1995年的墨西哥危機和1982年不同在於，1982年墨西哥的債權人主要是銀行，還可以讓銀行與墨西哥政府做下來談，降低債務金額，但是1995年時，墨西哥發行的美元債券持有人都是散戶，遍及世界各地，以新興市場債券基金的方式存在，而投資人在心理失去信心的狀況下，很容易拼命往出口逃，而造成類似擠兌的效應，而全球化的資金來源，更讓這種不安的氣氛，在世界各地看似沒有直接相關的市場造成價格崩跌。

這讓人聯想到2007年的次貸風暴，由於這回美國次級房貸的債權人，也不是單純的銀行與房貸機構放款給債務人，而是將貸款轉賣給海外的投資人以及各種基金經理人，及個別管理帳戶，債權人遍及全球，導致一旦有違約風險時，人人自危的拼命往出口逃，造成擠兌效應，市場價格崩跌還是沒有交易量，因為無人承接。其實都是同樣的劇碼，不同的只是產品與發生國的不同。

1995年的墨西哥危機美國人花了很大的力氣思考與斟酌，才決定援助盟邦，因為認為援助的結果會比放任墨西哥破產來的符合美國利益，也符合全球利益。因為全球的資金以及債券市場已經如此緊密相關聯，任何大型的倒閉事件，都會對全球經濟帶來顯著的緊縮效果，並遭受經濟衰退的後果。援助或減免債權如果可以讓債務人體質改善，則避免一時的破產，會讓債權人的債權更有保障，但是也可能造成道德風險，讓投資人下一次還是沒有教訓，貪圖高利率不注意風險。

次級房貸的解決方式也應該和1995年的墨西哥危機解決方式類似，美國聯準會提供貸款與次級房貸債券的擔保與融通，讓次級房貸債券的持有者不要失去信心，改革次級房貸的經營體系，讓投資人願意重新以民間資金投入次級房貸相關的債券與產業。同時可做的是讓次級房貸債券的殖利率上升，但是不要高到讓人認為該次級房貸債券或房貸公司債券會讓該債券太容易違約，因為利率太高，人人覺得該公司不可能付得出來時，就會提高違約率。同時讓美金貶值，通貨膨脹，讓欠美金的債務人比較容易恢復元氣。

氣象預報錯誤對投資股市的啟示

自古天象的預測與解釋，都是世界各地君王政府的重要工作，王朝設立專門的天象觀測與曆法專家，為農業的運作給予適當的建議，以便提高農物生產量，減少荒年與災害，我想這也是現代化政府設立氣象局，並且每日提供氣象預測的原因，希望能藉由氣象預測，提高生產力，並且減少災害。

然而，這次的717水災，當眾人指責氣象預測錯誤的同時，我們是否真的應該指責他們呢？雖然科學家不斷嘗試預測氣象，但是大氣是有無數的分子所組成，其中的水分、溫度、氣壓、風向，甚至海洋洋流，都會可能造成大氣的改變，在這種極為複雜的體系當中，靠著人類現有的模型，以及數量不多的觀測站，以及空照圖，人類真的有預測的能力嗎？

就像多數人的經驗一樣，氣象預測專家雖然已經盡量用較為寬鬆的範圍來預測，例如幾度到幾度，降雨量多少到多少，但是實際真實的數字，往往和氣象預測不同，即使類似，也無法確認是部分的正確，還是全面的正確，我相信也沒有很多氣象預測專家，詳細記錄自己預測的準確度，又要多準，才算準呢？偶而的一次較大的雨量預測錯誤，可能錯誤的數量頗大，像這次的717水災，就像一種黑天鵝事件，無法預料，又影響重大，造成多條人命的損失。平時錯個幾度，或是錯個幾公厘，似乎也沒有很大影響，但在黑天鵝事件發生時，卻讓氣象預測專家背上惡名。長期而言，氣象學家應該有能力預測一個地區的年平均溫度或是年平均降雨量，但是要短期預估明天的某10平方公里內的氣候，卻是十分困難。

而股市預測(predict stock market)也是同樣的困難，股市由無數的投資人，在市場交易時間內，每位參與的投資人都可能有許多的念頭，會接收與傳遞到各種不同的消息於謠言，而這些複雜的因素交雜在一起，決定了最後股市的漲跌，如果有個股市預測的專家，像要像氣象預測專家一樣，每天預測明天的指數漲跌幅度，相信他也是會以過去的趨勢來預測未來的趨勢，就像氣象以颱風過去的路徑預測颱風未來的路徑，而同樣地，就是會遇上黑天鵝事件，出現突然與趨勢相反的大轉折，讓短期市場預估，或是短期個股的漲跌預估，都是很難達成的目標，你通常就是會栽在像717水災這種意外中。投資專家應該有能力預測一個市場的長期投資報酬率，但是要短期預估明天的指數漲跌，卻是十分困難。

我們應該體諒氣象預測的不準確，實在是人類在這個問題上的能力有限，沒有真正的預測能力，唯有當我們承認無預測能力，我們才會學習不要依賴預測來提高生產力與減少災害，而是要靠更充實的準備，常態的河流整治，以及更高標準的防災設施。在投資上，也唯有當我們放棄預測，承認沒有短期預測能力，才會發覺堅守投資安全邊際的意義，以及何以從長期投資中獲取公司所產生的盈利，遠優於短期炒作，企圖從其他更笨的人手中賺到錢的策略。

凱因斯傳(John Maynard Keynes)

閱讀經濟學家的傳記「不朽的天才－凱因斯傳」，對了解經濟學家的理念有什麼幫助嗎？也許至少讓我們學到不要以人廢言，不過了解一個重要且偉大的經濟學家，對後世國家財政政策影響巨大的凱因斯，再加上他個人生活的多樣性，還有他同性戀人的性向，這個傳記不但有經濟史的意義，也有了解這位知識追尋者的生活型態的意義。

從他的童年與中產階級出身，可以看到父親劍橋教職的影響，小時候父親劍橋同事朋友構成的知性生活圈，對凱因斯往學術發展的基礎，而母親這邊關於社會責任服務的宗教傳承，也是凱因斯對任公職與為國家社會服務，甚至為勞動者謀經濟利益都十分盡力的源頭。他的同性戀應該是當時英國風氣的影響，當年反叛的主流就是追求知性的同性戀人，從伊頓公學到劍橋使徒會。

凱因斯是少數從投資中賺到錢的經濟學家，他在1910年寫到關於投資，認為投資報酬率，不全決定於投資項目所產生的收益，而是主要來自於投資人對該收益的期望，而這期望取決於流行。而投資的風險，也不全決定於投資項目所產生的真正收益，而是他自己估計的風險，不論這個估計多麼愚蠢或明智。投資人期望的低風險高報酬，卻沒有公式可以套用，因為風險是主觀的，風險大小和投資人對該投資的情境與前景無知的程度有關。除此之外還有客觀的風險，或是我們現在常說的市場風險，這包含政府的無能腐敗或氣候的不穩定。凱因斯認為投資決定中最重要的就是這三個角色「期望、無知與不確定性」。

當年劍橋的經濟學家，凱因斯推崇吉朋的政治經濟學，吉朋說，價值不是來自勞動，而是與最後的效用成正比，生產成本決定供給，供給決定最後的效用程度，而最後的效用程度決定價值。這提醒上班族或勞動工作者，要注意自己服務的價值不在於所提供的勞動力、勞動時間，而是服務對最終消費者所產生的效用程度，我們的定價應該要依據效用程度，而不是勞動程度。

凱因斯最重視的是他的或然率論(機率論)，他認為或然率論與經濟學都不應該是數學的分支，或然率論與經濟學應該是理哲學的延續，因為數學與統計只能用來描述經濟的事實，不能用數學與統計來證明經濟學理論，經濟學中運用數學都祇是數學騙局，這和孟格說數學會造成誤判(misjudgment)是相同的，經濟領域中由於有大量的變數與因果關係，兩個數字間的統計相關性在經濟領域中不可能有任何意義，經濟學理論需要的是實驗，而不是靠觀察統計的預測。他還認為或然率論是邏輯的一般理論，而古典演繹邏輯只是他的或然率論邏輯的一個特例。

延伸閱讀：凱因斯

週末從ZIGA ZAGA開始

ZIGA ZAGA位於台北君悅飯店，是台北市知名的老牌夜店，這週我們的週末就從ZIGA ZAGA開始，ZZ的場地裝潢雖然不像LUXY十分宏偉，但是他的特色是十分寬敞，而且由於是五星級飯店的廚師，在這裡點宵夜來吃，絕對不會失望。

ZIGA ZAGA並不收入場費，所以只要進來點餐飲的費用，感覺還十分划算，而且週末都有駐唱的樂團，像本週末晚的樂團共有7名成員，三位主唱分別輪流，歌聲都不會中斷，也沒有一般聽歌場地每唱完一首都會中斷，讓歌手講些話休息的狀況，歌舞都十分流暢精采。

還有一個特色就是來ZZ的人的年齡通常比較大一點，也較少放那種電音或是嘻哈風的舞曲，多半是經典舞曲，十分對味。而且可能由於年齡的關係，這裡的人不會那麼害羞，一般在其他夜店，即使已經頗多人在場，但是不到11點半，幾乎沒有人要下場跳舞，好像大家都在等什麼的樣子。在ZZ的人，可能因為真的愛跳舞，也有一些人生經驗了，知道「人生苦短」，想跳就跳，沒什麼好害羞等待的，大概從10點開始，舞池就已經開始擠滿了人。

這次感覺一個小缺點，就是他的空調不知怎麼了，會不會是在響應節能減碳，實在是有點太弱。

勞保年金化與退稅

勞保年金化的勞工保險條例修正通過了三讀，這對歸屬勞工保險中的上班族朋友顯然是一個好消息，給我的感覺是，台灣的社會保險從過去大幅度向公務人員傾斜的方向，轉而較為平衡的照顧歸屬勞工保險中的上班族朋友，只不過改善的方法不是減少公務人員的福利，而是增加勞工的福利，這是一個政策方向的改變。

前一段時間很多人討論是否要退稅來刺激消費與照顧低收入的社會階層，雖然被政府擋下來，以政府稅收沒有盈餘的情況不宜退稅等等的理由。今天勞保年金化的勞工保險條例修正通過，會讓我聯想到，這個勞保年金化從精算的角度是必然會破產的制度，如果這樣的制度，可以用反正未來的政府必須想辦法，勞保一定不會倒的角度，來說服大家，那麼這就只是政策方向的改變，是政治問題，不是專業問題。

某種程度上來說，稅收退稅一案，或是勞保年金化，都是讓低收入的社會階層或有勞工保險的上班族獲利的方案，而這些獲利來自政府施行的所得移轉動作，一個是退稅，一個是保證勞保基金不會倒，必要時政府會援助勞保基金。感覺上對一般納稅的民眾而言，沒有直接加稅或提高費率(如果這位納稅的民眾沒有勞保)，其實都是調動到政府每年可運用的稅收資源，用在一個地方就會少另外一個地方可用，必然會有排擠效果，這是一般納稅的民眾較不易體會到的。而政府由於定期改選，施政者往往沒有長期的財務紀律，最後都是造成挖東牆補西牆，通過短期對自己執政有利的方案，把長期財務無紀律問題所造成的缺口留給後任傷腦筋。

所以對上班族而言，我們在這場勞保年金化是得利者，雖然沒有得到像公務員一樣的優渥條件，已經是比過去好很多的條件，自然沒有抱怨的道理，應該感謝政府政策方向的改變，照顧勞工。

不過，就法條來看，還是應該有一點擔心，也就是是否會鼓勵人偷竊，過去的法條在一次領勞保老年給付時，是採用最後三年的平均月投保薪資，現在年金化是採用最高的60個月平均投保薪資，過去那樣算都有很多人頭會掛在公會裏，想辦法最後三年才提高投保薪資，要去占便宜，領較高的一次領勞保老年給付，現在這個規定讓領年金化的作弊可能性更高，很值得思考要如何避免人頭的問題。

反向思考

反向思考是一種讓人思考的更清楚的方式，當你有一個目標的時候，你可以先思思考相反的目標，哪些事情會造成相反的結果，不去做會造成相反結果的事情，你就會在往正確目標的方向上。

舉一個思考方式，你可先想你的生命的結束之後的一天，你希望自己的墓碑上有什麼樣的銘文呢？你會希望墓志銘上只是刻上你積累了多少金錢嗎？還是什麼其他對你的描寫呢？如果你是和我類似一樣的人，可能你也會希望自己的墓志銘上記著「這裡躺著一位一生好奇，致力於追求智慧，熱於助人，對社會有諸多貢獻，為親人、朋友所喜愛、尊敬的人。」

或者你不那麼關心死後的事情，你希望的晚年生活是怎樣呢？85歲時是怎樣的生活呢？做些甚麼事呢？別人和你的關係是怎樣的呢？你不希望是怎樣呢？你可能不希望孤獨無愛，那怎樣做會造成你85歲時孤獨無愛呢？你只要平常都不要愛人，對任何嘗試關心你的人都斥之以鼻，隨時保持憤世忌俗的心情，對周遭每個人都不滿，絲毫不表示感激，那你很有希望孤獨無愛。

如果做好理財是你的目標，那麼一個好的思考方向就是，如何不要理財錯誤，減少在人生中做出錯誤的財務決策的方式，來自於思考怎樣會促成理財錯誤。要理財錯誤，只要隨時保持衝動，靠情緒來做決定，甚麼事都自己一個人決定，不詢問也不參考其他有經驗的人的意見，也不未雨綢繆，你很有機會做出錯誤理財決定。要變窮很容易，持續支出大於收入就可以做到。

我認為理財顧問最大的價值，應該就在這個關鍵點上，避免客戶做出錯誤的理財決定。最佳化的理財規劃建議書，也許並不存在，能做得到的是沒有明顯錯誤與不合理的理財規劃建議書。

反向思考，回想歷史上市場悲觀的時候，你最不希望自己去做的是什麼？除非你已經60歲，否則你最不希望自己去做的事就是完全都不再投入股市。

推薦：
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飲君子咖啡

這夜和一群十多位理財規劃顧問到這間飲君子咖啡聚餐，真是令人難忘的一餐，剛進門的時候，還對不起眼的店面感到奇怪，一夜下來，真是感謝這位推薦這間咖啡聚餐的理財規劃顧問朋友，讓我放鬆了今天一整天的工作壓力。

飲君子咖啡的時先芸大姐，不但為我們安排開胃菜、法國麵包、鮭魚沙拉、美國安格斯牛小排、櫻桃冰淇淋、綜合咖啡，總共還搭配了四種葡萄酒，每喝一瓶酒就搭配一種菜，時大姐還穿插許多葡萄酒的介紹，例如酒杯種類、行動酒杯包、酒莊、兩段式開瓶的方式、開瓶與倒酒的方式、乾杯的方式，真是美食配美酒，還加上有趣的解說與知識分享。

席間聊到一些保險業的問題，諸如保險業務員洗獎金的現象，就像前幾天讀到孟格說的在兩種條件下多數人都會偷竊，一是很容易偷竊，二是偷竊不會被抓到，而且當越來越多人開始做了之後，社會服從的壓力就會出現，反而不做的人會受到排擠。一個公司的獎勵制度如果不仔細設計，避免被人找出漏洞占便宜，你就等於在鼓勵業務員鑽漏洞，當人人都這麼做的時候，不但人人覺得理所當然，積非成是，不做的人還會覺得自己是傻瓜，公司要給你賺，你還不賺公司的錢嗎？

理財專員也遇上類似的問題，當一位抱持理財規劃理念的理財專員，要幫客戶以全程的理財規劃方式服務時，客戶反而覺得，你怎麼這麼麻煩，你為何不像其他一般的理財專員一樣就好，說明一下產品，推薦我買哪一支就好了，花這麼多時間做什麼理財規劃呢？

理財規劃顧問不論是在保險或是理專，都應該勇於做個不一樣的人，提供不一樣的服務，不一樣也許不一定更好，但是完整理財規劃服務流程的好處，需要客戶來做最後的判定，勇於不一樣，才有讓客戶分辨的機會。賣咖啡、葡萄酒與美食，也可以精緻與專業到這種地步，理財規劃服務當然也能有專業化與精緻化的不同境界，我們應該繼續努力，專心把一件事做到最好。

後續效應

巴菲特說：「對任何事都問，然後會如何？是個很好的主意。」在投資採購新設備這件事上，人們總是只看到立即的眼前的好處，卻沒有注意到每件事發生後，都會產生一連串的後續效應，採購新設備看起來似乎可以降低成本，但是卻沒有想到競爭者會如何反應，當大家都採用新設備，而激烈的競爭會讓所有節省的好處都給了消費者，以及賣設備的廠商，沒有好處留給出錢採購新設備的公司，巴菲特說這就是波克夏原本的紡織產業的景況。

孟格格認為對生產通貨型商品(商品規格標準化、品質有固定標準)的產業，以及只能獲得次級報酬率水準的公司，內部任何改善的優勢都會流到消費者、設備商或是被內部官僚所抵消，想賣你設備的商人，絕不會告訴你有多少的改善是留在公司內，多少是會流到客戶端。每次投入新資本換新一代的生產線，以為增加的產量降低的成本可以讓利潤增加支付所新投入的資本，持續這麼嘬了20年，卻發現你只得到4%的年報酬率，以為會賺的錢都花在這些不斷過期老化的設備，就像很多零售商大量進貨以為可以降低單位成本，結果是你以為賺到的錢，其實是堆滿了倉庫賣不出去、又退流行的存貨。

單獨來看，同產業每間企業的投資改善設備的決定都很合理，但是整個產業來看，當每個公司都節省了成本，這就變成市場降價的壓力來源，殺價造成以為會有的節省成本都流向客戶。整體來看，大家都做相同的決定中和了彼此想要的效果，並且是不理性的決定。

「極端的正義，反而不正義。」如果一個規定看似有些不公平，但是卻可以產生較好的後續效應，則表面看似不公平的規定，反而對多數人而言是較為公平的規則。就像海軍模式，如果你是一位海軍軍艦艦長，已經連續執勤24小時，需要休息，但是軍情緊急，你讓你認為極有能力的副手接替你，好讓你去休息，結果軍艦擱淺了，你雖然不會受軍法審判，但是你的海軍生涯也結束了。因為海軍需要在緊急狀況中能發揮功效的人，我們對艦長有錯或沒有錯沒興趣，這樣的規則存在是為了全體最大的好處。海軍模式對全體而言是較為公平的規則，為了讓較少的船艦會擱淺，凡是讓船擱淺的艦長，有錯或沒有錯，你的海軍生涯都結束了。考慮社會的淨益處，我們可能不會在意讓一位艦長在的人生中有些不公平的強制退休。

也就是我們應該尋找的投資機會是在產業間沒有激烈競爭的地方，那個產業內大家會很有默契地維持幸運的利潤，外部的人卻覺得要進入市場很不容易，不願意進入，或是有法令、專利、商譽等等讓人不易進入、取代的寡占市場、利基市場。

華倫巴菲特篩選企業的四個條件

這四個條件是在Seeking Wisdom (From Darwin to Munger)第四部的第四章Rules And Filters規則與篩選條件中所舉的例子，華倫巴菲特在2001年一次媒體採訪中被問到，他如何評估新的企業點子，他回答說他篩選企業有四個條件：

這四個篩選新企業點子的條件是：第一，我能否了解(Understand)這個企業點子(商業點子Business Ideas)，如果可以就通過篩選。第二，它是否看起來有某種持久的競爭優勢(Sustainable competitive advantage)，如果看起來有就通過篩選。第三，它的管理階層人員是否由有能力且誠實的人所組成，如果是就通過篩選。第四，它的價格是否適當，如果再通過這個最後的篩選，我們就可以簽支票決定狗買這間企業了。

巴菲特說百分之90%以上的新企業點子當它們被提出來後，它只需要10秒鐘就能決定拒絕它，因為他有這四個篩選新企業點子的條件清單。按順序檢查這四個篩選企業的條件，就能做出比純憑判斷更為可靠的決定。

華倫巴菲特所謂能否了解的意思是表示，我們認為我們有合理的機率能夠預測未來十年後這個企業的商業模式將發展到的地步。如果我們無法預測某種企業的未來狀況，我們就不投資。這不表示該公司就不是好投資，只是表示我們不知道如何評估它，我們不能評估的，我們就不投資。了解不是指暸不了解它所生產的產品，而是能否預測未來十年該企業的經濟狀況。

規則與篩選條件的區分，規則是原則目標，篩選條件則是為了達到規則，你所必須確認的問題。例如：規則是「避免與品質差的人合作」，篩選條件就應該是「過去有好的管理記錄，並且有人格高尚的特徵」。篩選條件就是一些能幫你快速確認情況是否符合規則的適當問題。

關於價格是否適當，巴菲特與孟格常引用凱因斯話「寧可要模糊的正確，也不要準確的錯誤」，一個價格是否適當，應該是一看到就知道的，不需要計算機繁複的計算到小數點後第三位才知道，應該是你一心算就知道是否是划算的價格，這才是適當的價格，巴菲特從不需要拿計算機出來，就能估算企業適當的價格。

孟格舉幾個好規則為例：「不要投資任何人給你一本200頁的公開說明書，加上需付出高額佣金的生意。」班哲明富蘭克林：「對眼前的工作，把自己當作工業化企業般地去設法專業分工、大量生產，提高產量，提昇品質；不要分心到其他嘗試一夜致富的愚蠢計畫；因為專業分工、大量生產與耐心(Industry and patience are the surest means of plenty)是經過確認達到富裕最佳的途徑。」「放棄任何不懂或不能量化或不可能的生意，只和值得信任的人合作。」保險業的三條規則「只承保懂得如何評估的風險。忽略市佔率這個數字，對失去生意給低價亂承保的同業毫無猶豫，也不難過。」「將單一風險與其連結的風險的最高損失限制在可承受的範圍內，並不斷尋找風險事件之間可能的連動關聯。」「避免承保任何有道德風險的人，和壞人簽訂一個好合約並不是好主意，和有道德風險的人做生意損失可能很大。」

律師生意對理財規劃師行業的啟示

這是孟格的父親在他十四歲時，試著要傳達給他的孩子的律師生意經，因為律師所提供給客戶的服務，讓我聯想到理財規劃師行業，以及這可以給我們的啟示。律師多半按時計價，在台灣一等的律師顧問約收每小時6000元，這包含所有你和律師溝通的過程，即使他打電話來問妳，你的生意上的專有名詞或產品是什麼，你也必須付出相同的小時費用。

孟格的父親在執業律師的時候有很多客戶，其中有一位客戶M他是白手起家的企業家，因為早年被父親摳打而逃家，沒有受過教育，卻自己自修成為企業家，聰明、有魅力且十分正直，是他父親的好朋友，是個很好的人。同時，孟格的父親有另外一個客戶X，十分跋扈，對人不公平，總是壓迫別人，十分難以相處。孟格問父親，為何你替客戶X這麼令人討厭的客戶做這麼多事，卻不幫像客戶M這樣的好人多做點事呢？

孟格的父親說，客戶M是個好人，他對客戶好，對員工也好，他也正確地處理他的問題，如果他做生意遇上不可理喻的人，他很快就會與對方坐下來談，找出快速脫身的解決之道，也因此客戶M並沒有很多有報酬的工作可以給我們律師去做，讓我賺到可以買可口可樂給你喝所需的錢，相反的，客戶X就像是執業律師的活動金礦。

這是律師行業的原罪，你面對的是有缺陷的人們，這種負面想法的人會給律師最多的有報酬的工作可做，即使當你的客戶是道德優良的人，通常你的對手也不是多好的人，由於律師行業的天性，律師必需常常面對這些一般而言道德有缺陷的人。孟格說他從此所學到的教訓是，在你的人生之中，有些時候為了家庭所需的錢，你不得不替某些不理性且囂張跋扈的客戶工作賺錢；但是經營你自己的人生的時候，應該要學客戶M，做個理性、正直且待人合情合理的好人。

如果不小心，理財規劃師行業也可能會遇到類似的狀況，如果你是為了維持家人生活所需的錢，而必須替不理性且囂張跋扈的客戶做理財，雖然你可能還是會賺了不少錢，但是必須面對客戶不理性的責怪，對報酬率不合理的超高要求，雖然這種客人可能帶來很高收入，但是理財規劃師需要避免因為配合這些付錢的客戶的負面情緒，錯誤人生觀與理財觀，影響到自己平常的生活情緒以及自己的理財策略。

班哲明富蘭克林說「It’s hard for an empty sack to stand upright.」口袋沒錢的人很難挺直腰桿。自己沒錢的律師或理財規劃師，也是一樣很難挺直腰桿，對客戶說出該說的話，堅持他認為正確的理念，不論是法律上的或是理財規劃上的堅持。一位獨立理財規劃師真要能說出獨立的話，至少要先做到自己的財務獨立才有可能。

Let’s Go Shopping 消費、消費、消費

今天在聯合報上看到一篇社論文章「愈省愈蕭條：聰明消費救經濟！」頗為認同，雖然面對通貨膨脹，以及油價、水費、電費的上漲，我們絕對不應該縮衣節食，過太過節儉的生活，特別是手上持有大量股票，而且需要依靠這些股票的長期表現來過退休生活的人。

為什麼應該Let’s Go Shopping 消費、消費、消費呢？因為對於入不敷出的人而言，由於基本消費的提高，必然會被迫減少所謂非必要支出，只能負擔必須支出，這已經會減弱消費力道，萬一連中產階級，或是平常其實是略有儲蓄能力的人，也開始盲目跟隨潮流去緊縮開銷，必然造成國內需求的衰退，需求降低只會讓企業更難生存，一旦發生連鎖企業倒閉，勞工失業率提高，信用更進一步緊縮，我們的經濟就會進入下滑的漩渦。

要避免這樣的惡性經濟衰退的漩渦，除了政府可以降息或是增加公共建設，另一個基本的力量就是，有能力的人，特別是持有企業股權的股東們，必須團結起來，避免失智地以為要節儉度日，而是要消費支持我們的所持有的企業，不論你持有的是哪一種公司的股票，你總有消費公司產品的機會，或是藉消費間接促進你所持有的公司企業的營收維持或增加的機會。

更何況在通貨膨脹，或是停滯性通貨膨脹的狀況下，儲蓄其實很不智的行為，因為貨幣價值不斷下降，還不如趁價格低的時候趕快消費，還能用現在的錢買到未來也可以長期繼續使用的物品，耐久財的消費，其實是通貨膨脹時期最合理的消費。而這對平常就收入高於支出的人而言，只是將未來一兩年的耐久財消費支出提前，甚至還可以分期付款，讓貶值的貨幣，讓你賺到更多耐久財實質的價值，因為錢越來越薄，等你分十二期還完分期付款時，你所付出的實質金錢價值可能就更低了。

令人失望的赤壁

看在是林志玲的第一部大銀幕作品，去看了在台北上映的「赤壁」，實在是令人失望的赤壁，長達2小時25分鐘的電影，真是乏善可呈，看似壯觀的後製特效，加上數不盡的真人打鬥與武術設計動作，但是故事的節奏與單薄，讓人幾乎忍不住想要離開。

可愛的林志玲，戲分更是少的可以，藝術表現也是平平，沒有讓人驚豔或突出的地方，林志玲和梁朝偉的床戲，比起色戒裏梁朝偉與湯唯的床戲，更是差距不知幾千里，兩位導演與兩位女主角的功力相距真是很大。

將一部片分成好幾個故事，不是不可以，但是至少應該讓每個部份各自也可以成為一個故事吧！雖然打仗的場面很多，甚至有點過多，花在營造故事的部份實在偏少，看不太出每個主角的性格與特色，到底是可說的故事太少，還是編劇的劇本寫得太少，不太感覺得到喜怒哀樂的情緒，到底這樣一部赤壁，想帶給大家的是什麼呢？歡樂？驚艷？歷史教訓？忠義？有德者？為了一個女人？

打打殺殺的場面過多過長，沒有像好萊塢的常見電影工業元素，每隔幾分鐘就應該來些笑點或是一些變化，讓人感到冗長，周瑜和諸葛亮之間講的笑話，還真的是蠻冷的。看到片末的下回分解，真是一堆人和我一樣破口而出，撈錢。這部片應該可以剪到1小時30分也不會影響結構，片名叫「赤壁」，卻還沒有打完赤壁大戰就結束，請大家等下一部片，是不是將來電影也要像連續劇來個30集，每天上映一集。

片首的中環娛樂片頭真的蠻遜的，甚至比20世紀FOX的片頭還遜，放這樣靜止不動且沒有動畫與杜比音效效果的片首，感覺上像十幾年前的嘉禾，還不如不要放出來讓人家知道，公司的形象比較不會受損。

股票市場像什麼？孟格等三位投資大師的譬喻

股票市場像什麼呢？蒐集了三個名人的說法(班哲明葛拉漢,安德烈科斯托蘭尼,查理孟格)，各有千秋。仔細體會這幾位大師的譬喻，相信可以讓人功力加深很多。好的譬喻可以讓我們用嶄新的觀點來看相同的事物，也讓我們的行為可以因而改變，算是一種利用人類心理的弱點，來反向改善人類的偏誤行為的方式。

從歷史最久遠的班哲明葛拉漢開始，葛拉漢認為股票市場像一位脾氣很怪的合夥人，你和這位市場先生合夥擁有企業股份，但是市場先生的心情起伏很大，而且市場先生每天都會給你兩個報價，他願意以哪個價格把他的股份賣給你，或是他願意以哪個價格把買下你手上的股份，當市場先生心情好時，他對未來預估很樂觀，他願意出很高的價格來買你的股份，反之，他願意以很低的價格將公司股份全部賣給你。所以，對你而最好策略就是利用市場先生的陰晴不定，當市場先生出的買價遠高於你自己對公司價值的估計時，你賣给他，其他時候你就不理他。或者，市場先生出的賣價遠低於你自己對公司價值的估計時，你就買下他的股份，其他時候你就不理他。這個可以選擇不接受市場先生報價的權利，你也不必每天報價給別人的權利，就是你可以勝過市場先生的優勢。

再來看稍微近一點的人物，安德烈科斯托蘭尼則認為股票市場像讓主人牽著去散步的狗，主人則是經濟狀況，一個國家的經濟成長，就像主人牽狗去散步，狗也就是股票市場有時候會衝到主人的前面很遠，然後回頭看著主人慢慢趕上，有時候狗也會落後主人很遠，不過最後還是會注意到主人已經走遠，會奔跑趕上來，所以當主人從家到公園走了一公里的路，股票市場這條狗可能已經前前後後，來來回回多跑了3公里，不過最後狗的位置還是會跟隨著主人而移動，最終股票市場還是要反應國家的經濟繁榮與否。這用來描述股票市場短期方向有時候和總體經濟相反，有時候又相同，但是長期而言股票市場會和經濟發展結果一致，所以我們的策略是要多注意主人的移動方向，而不是祇看著狗的方向。

再來看一位還活著的大師，查理孟格認為股票市場像賽馬的賭博遊戲(Pari-Mutuel betting system)，台灣因為沒有賽馬場，更沒有賽馬的賭博，很多人可能不太熟悉這個賭博遊戲的模型。賭馬贏的賠率並不固定，當你在某次比賽下注某匹馬勝出時，你賭贏時的彩金是以該場比賽所有賭金扣掉17%，再由贏彩的人按下注比率分得，這17%是冠軍馬主的獎金與馬場的費用，所以當越多人下注在熱門馬時，熱門馬的賠率就會越低，賠率甚至低到賭熱門馬不見得是聰明的決定。當每個人都下完注，每匹馬的賠率就跟著人們的下注狀況而改變，這就是股票市場的狀況。集合眾人之力判斷出的熱門股，的確比較可能會在商業競爭中獲勝，但是由於股票價格也因為這種熱門程度而上升，讓這樣的複雜系統很難被打敗。從賭馬這個模型給我們的啟示，就是觀察哪種人可以在賭馬這件事上贏錢，這種贏家很少下場賭，只在他發現很明確的錯價的下注機會時(Mispriced bet)，他才下注去賭。在股票市場中也是類似，你必須要交易次數少，才會成功。孟格說沒有人類是聰明到無論何時都知道每件事將如何發展，但是聰明的人類，如果夠努力找，還是能發現錯誤標示賠率的下注機會，當聰明人遇上好機會時他們下大注掌握它，其他時候聰明人什麼事也不做。

台股觀察

做為一位理財規劃顧問的網站，這裡的重點應該在「理財規劃」的觀念及流程的推廣，不過今天受家人之請，要我務必寫點台股觀察，因為她對同事推廣了一下我的網站，大家對台股觀察都很有興趣，我就再來說說這幾天來已經說過的觀念，串連到目前的台股觀察，該如何看待與自處。

到2008年6月底，台灣加權指數(TAIPEX)為8180點，市場本益比為12.81，今天2008/7/9日收盤7048點，換算市場本益比為11.03，整體市場平均價位已經在相當合理的價位，班哲明葛拉罕認為一間公司依據其市場地位與競爭優勢，在8倍到20倍本益比為合理的範圍，若全市場算術平均則14倍本益比算是頗合理的中值。目前的台股價位應該是屬於要挑選買進目標的時機，而不是賣出的時機。

如果不以過去四季的盈餘來看市場本益比，照葛拉罕市場中間值的概念，計算過去十年的盈餘，乘以適當本益比來估算市場中間值，則以今天2008/7/9日台灣五十指數成分股所估算的市場中間值，市值和市場中間值的比率約為124%，以過去五年的盈餘估算則為84%。

我承認沒有能力預測未來，所以在預測上，我放棄準確預估轉折的時機與趨勢的持續，我有的是等待的耐心，當市場價位跌到相對歷史水準較低的範圍時，我就持續買進，等待市場的心情變好，維持收入高於支出，每月都有盈餘儲蓄，為退休長期儲蓄的錢就持續買進台股市場廣泛分散的指數投資工具。如果你有一大筆儲蓄要開始投資，則應該分為12份，逐月分散投資，讓時間與價位分散於一年之中。

葛拉罕所謂簡單的保守型總體市場策略，就是將收入減支出的儲蓄，即時投資於市場上最為健全的龍頭公司，以便即時就開始可以領取這些藍籌股的股息，唯一不買進等待的時候，就是當市場價格明顯偏高的時候，例如市場本益比20倍以上，市值和市場中間值的比率超過120%以上時等候。如果是已經有大量部位在股市中的朋友，遇到股市整體評價水準下降，勢必會有帳面虧損，不過如果你是以可長期投資的資金來投資在健全的產業龍頭公司，則你的投資組合要能安全度過經濟景氣循環的成功機率很高，只要不被迫賣出或受恐懼心理影響，能等到市場預期心理回復，則一時的帳面虧損真的毋需讓自己心情低迷，盡力保持心情愉快，少看少計算目前虧損金額，而以整體來看淨值變動率，或以過去幾年來看累積報酬率，就可以避免過分注意近期績效的心理偏誤。

錯把馮京當馬涼

昨天講到MUNGER說人類容易因為心理上需要原因，因此有過度尊重原因的謬誤，孟格認為人類除了會因心理偏誤判斷錯誤，在依靠數學計算的事物上，人類也會犯下類似的判斷錯誤，而出現各種把馮京當馬涼的錯誤。這個錯誤MUNGER稱之為「誤把相關性當作因果關係Mistaking correlation for cause」，許多經濟學及投資理財的理論在運用統計數學時，都很容易犯下這個錯誤。

相關性表示兩個或多個變數間有某種關係，我們傾向相信兩件同時發生的事之間，其中一件事是造成另外一件事的原因，即使一個變數變化後，另一個變數馬上跟著變化，也不表示之間有因果關係。舉個時事的案例，雖然有點離題不倫不類，今年520馬英九就任台灣總統之後，台灣股市就馬上跟著變化，股市持續下跌千點，這兩件事緊接著出現，並不表示就任總統與股市崩盤兩者之間就有因果關係。但是這卻是我們媒體，不論平面或有線電視評論，最常出現的論點，你就知道這種偏誤，存在人類社會之中是多麼的普遍。

孟格所舉的例子我覺得比較好，有很有深意，他說，假設我們統計研究發現財富多寡與快樂程度之間有強烈的相關性，雖然有相關性，這樣的統計並無法告訴我們，是因為人有錢造成了他們快樂，還是因為他們很快樂所以才變有錢，還是另外有第三個因素造成他們同時變有錢也變快樂。我記得不久前好像有個理財雜誌也做了類似的統計，不知道他們的結論有沒有落入這個陷阱。

如果你問我財富與快樂的關係，我認為有兩種可能，第一種可能是，有一些基本程度的錢會讓你有較多的選擇，而多數人在有較多選擇的狀況下，比較容易選擇到快樂的生活方式，所以才會快樂，有錢不是快樂的直接原因或唯一原因。第二種可能是，一個人如果有智慧，他比較容易成為有錢人，也比較容易同時成為快樂的人，有錢與快樂同時出現，是因為這個人剛好是有智慧的人，有錢與快樂都是這個人有智慧的結果，彼此間沒有因果關係。有智慧的人如果選擇不去賺大錢，他還是可以保持快樂。

尊重理由的謬誤

這是孟格(Munger)提出的二十種造成判斷錯誤的心理因素之ㄧ，特別挑出這項來談，因為它在一般上班族的工作中十分實用，凡是對需要跟很多人溝通的工作都頗重要。這項心理學的偏誤是因為我們人類對理由的強烈需求，由於對理由的強烈需求，導致連毫無道理的理由我們都會受到其影響。

研究顯示，只要你在話語中加上「因為、所以」別人就比較可能被你說服，即使你給的理由毫無道理。所以除了我們在追尋智慧的過程中要不斷問為什麼。我們在與人溝通的時候也應該將為什麼包含在裡面。孟格舉BRAUN公司為例，該公司規定所有人，凡是要指示別人去做任何事，不論是公告或只是電子郵件E-MAIL，都必須包含五個W，也就是誰(WHO)要做什麼事(WHAT)，在何時(WHEN)，在何地(WHERE)，及因為什麼緣故(WHY)。在BRAUN公司如果你叫別人做事卻忘了溝通為什麼，你將被開除。

為什麼一定要加上為什麼呢？因為一旦你多談為什麼，別人就比較容易認識了解這件事，會認為這件事較為重要，也更可能會去遵守你的規定，即使他們不了解你的理由，還是會因為你告訴他們為什麼，而更可能遵守。除了給理由，還要鼓勵人保持彈性，隨時質疑看起來好像只是自圓其說的事實(self-evident truth)，是否真的對真實有益。

我們應常提醒自己，我們常常低估告訴別人理由的重要性，使用有切實證據證明的理由，比較容易改變人的行為，告訴他們為何行動是必要的，目標是什麼，為何你認為這個行動是正確的。當然有些時候，你無法理性說服一個人改變某個行為，特別是當他不是因為理性而開始那個行為的時候。這種時候，訴諸情感可能較能產生效果，因為比起因了解而改變，人較易受情感動而改變。

金錢的冒險(放肆的金錢故事)

這本小小的冊子「金錢的冒險」，作者是Carlo M. Cipolla(契波拉)，大概是因為這書的輕薄短小，所以讓我在圖書館書架上挑上它，通常字少的書，還能被印出來發行，應該是有點原因，希望是個有趣的故事，即使不是，損失的時間也很少。

契波拉講了三個中古時期歐洲的商人歷史。7到10世紀那時候的商人，主要就是充滿冒險精神的無情流浪者，這些人在交通並不容易，也不安全的狀況下，不願意臣服於地主與貴族之統治，而在不同城市間貿易，為了金錢與物質冒險，基本上就是極為勇猛與善於生存，常常不擇手段判斷快速之人，和盜匪之類的人所需要的特質其實頗為相似。11世紀，跑單幫式的商人開始有了夥計，在各個城市有了代理人，簿記法出現，在教會控制之外建立了學校，商人開始從農業社會中崛起，金融業應運貿易需求而生，成為城市的主人，13世紀陸上貿易開始出現公司組織(家族制與合夥制)。

十四世紀義大利佛羅倫斯的巴迪家族是當時歐洲最有權勢的貿易金融公司，他因為羊毛貿易而與英國王室建立關係，借錢給英國王室換取羊毛出口特權，最後因為英國對法戰爭失敗，英國王室還不出錢而破產。義大利自1330年起發生經濟蕭條許多公司破產，信貸業務萎縮，現金稀少，沒人要消費，進一步讓每個領域都受到影響。這時巴迪家族為了挽救，甚至做出攔路搶劫商旅的勾當，企圖叛國政變，以及計畫在義大利製作偽幣，最後都是失敗收場，但是都是工匠被上火刑，巴迪家族的人都沒有被入罪，自古都是只打蒼蠅不打老虎，而且最後這個孤注一擲企圖回復巴迪家族繁榮的偽幣計畫，根本是個風險極大(罪火刑)但是獲利極微小的計畫，即使執行，由於缺乏大量生產偽幣的方式，獲利也很有限。

1640年法國開始以水車磨坊製作路易蘇的銀幣，由於其精美，在1656到1675年間引起國際問題，土耳其人以高價收購路易蘇為時尚，爭相購買路易蘇，不作為流通，而作為裝飾，於是引起有鑄幣權的熱內亞人製作大量偽造的路易蘇，甚至逐漸降低含銀量，最後導致路易蘇的流通問題與貶值，因為法國對土耳其逆差，路易蘇流向土耳其，但是英國對土耳其順差，部分偽劣路易蘇就流到英國，英國向土耳其抗議，土耳其向法國抗議。大量流入土耳其的偽幣，導致通貨膨脹，又因為路易蘇突然變成沒人要的錢幣，土耳其國力就這麼被熱內亞偽幣製造者掏空，即使最後溶解了偽幣，土耳其經濟已經受到巨大損害。這和近年熱錢湧入東南亞炒作獲利掠奪，升值後將獲利匯出，導致貨幣巨貶，其實是很類似的故事。

1675年法國雅各薩瓦里出版【完美的商人】，薩瓦里期望這書能教導法國人貿易避免詐欺，趕上當時的義大利、荷蘭與英國在貿易金融上的優勢。法國和中國人類似沒有偉大的商業傳統，公職才是成為貴族之路，直到1646年才開始有絲綢工廠商人獲頒貴族，但是商人還是一賺到錢就想買土地當收租公，或追逐行政職位(公職)。薩瓦里的貢獻是擴展同代人的視野，激勵他們勇敢經營事業。台灣現在雖然也有商人獲頒國策顧問榮譽地位，但是台灣人對土地與政治上的一官半職，似乎也有看得比經營事業還重的現象。契波拉認為觀察不同國家的發展程度，他認為最重要的是觀察學校，尤其是學校思想、資訊、教學的自由程度，越能自由傳遞知識，對國家的發展越好，其次是醫院與公廁等的基礎建設的品質。

查理孟格：確保人生悲慘的七大秘訣

為什麼要談確保人生悲慘的七大秘訣？不是應該談如何人生成功快樂才對嗎？這和最近的心靈學時尚「秘密」的想法剛好相反，不但不在心中持續祈求願望實現，反而去思考怎樣才會得到剛好相反的悲慘結局。巴菲特的最佳夥伴查理孟格提出的七大秘訣其中一條，剛好和昨天的【記寶來白文正】一文略有對應，引人深思。

查理孟格Charles Munger是在1986年6月13日給美國哈佛大學畢業生的演講中，挑選了這個奇怪的「確保人生悲慘的秘訣」為題目，因為他不知道畢業生將來該如何做，可以確保人生快樂；但是從他的人生經驗中，他可以告訴畢業生如何做，肯定會確保人生十分悲慘。

孟格總共說了七大秘訣，他說只要照著做，肯定可以讓你人生悲慘。一、企圖藉吸食化學品來改變自己的心情與感受。這講的是抽菸、酗酒與吸毒這些癮。二是嫉妒(Envy)，嫉妒是唯一一種完全不會給人帶來快樂感覺的罪惡。三是憤恨不平(Resentment)，放下你的怒氣，你會發現不用你幫忙，這世界自會處裡哪些令你憤恨不平的人，不是不報，時候未到而已。

四是做個不值得信賴的人(Unreliable)，不做已經答應要做的事，靠這個習慣，你可以將所有其他美德破壞，保證有個悲慘的人生。第五個秘訣是盡量全部從自己的經驗中學習，不論是從活人或死人，絕不從別人的成功或失敗經驗中學習。簡單說，就是盡可能幾乎完全不要受教育，這也對悲慘的人生很有助益。

六是當你在人生中遇到挫折之後就不要再奮起了，持續呆在你的人生低點，只要遇到一兩次挫折，就放棄努力，這樣最後一定可以維持你的悲慘人生。最後一個秘訣則是不要反向思考，孟格以這段話作為反向思考的代表：「I wish I knew where I was going to die, and then I ‘d never go there.」，因為很多人生或知識領域的難題，就像雅可比(Jacobi)說的「Invert, always invert.」，最好的解法通常存在反向描述該問題與解答之中，這和前不久黑天鵝中建議以陰性逼近答案的方式一致。其實這個最後一點，也點出為何這個演講題目不是正面地說「如何人生快樂」，而是反向地去指出「如何做會陷入悲慘的人生」，孟格已經做了一個反向思考優勢的示範。希望大家都學會了確保人生悲慘的七大秘訣，每天都切實執行。

延伸閱讀：討論＂基礎＂的ㄧ堂課，關於投資與商業的普世智慧

窮查理寶典︰查理‧芒格的智慧箴言錄的中文版序文

記「寶來白文正」

今天早上一醒來，在ICRT中聽到白文正的消息，還不敢相信，以為是ICRT的主持人在說笑(他們常在節目上開玩笑)，直到看到寶來證券公司的公告，才知道這真的發生了，真是令人震驚，怎麼富有的人還是如此的不快樂，讓人不禁反思，追求累積財富之外，人生還有更多課題需要智慧來學習。

最近在讀的書有呂宗耀的「投資啟示錄」與黃國華的「台北金融物語：內線國度」，兩本書都講了不少證券商中的內幕，不論是操盤者受資本家的氣，或是墮落的證券商利用明牌、名嘴與媒體，三合一內線出貨，掠奪散戶的資產，在這些書中，證券商或自營商並不是很高尚的行業。

呂宗耀的「投資啟示錄」有一篇說到中國與美國的比較，搭配上今天的新聞，讓我感覺其實在台灣，我們真的還是比較接近中國人文化。故事是說到在美國，企業家特別是中產階級白手起家的企業家，往往去世時備極哀榮，受到一般人民尊敬與推崇， 當年福特汽車的創辦人亨利福特過世時，州政府甚至降半旗哀悼，來紀念福特的工廠對當地社會的貢獻。但是反觀台灣或中國，台灣人對像「寶來白文正」這樣中產階級白手起家的企業家並不尊敬，台灣人或中國人最推崇還是政治人物與黑道人物，萬人空巷的葬禮通常都是這兩種人。也因此美國還是最有企業家精神的國度，因為這個國家對企業家最為推崇。

寶來投信推出了台灣第一支的被動股票指數型基金(ETF 0050)，寶來的白文正絕對應該在台灣的證券史上因此而占有一個重要的關鍵地位，雖然有人質疑他從交大取得的榮譽博士學位，身為推出了台灣第一支的被動股票指數型基金的公司董事長，我以為這「榮譽博士學位」實在並不為過，無論如何，這支寶來台灣五十，已經對社會國家有十分重大的貢獻，絕對值得「榮譽」這兩個字。

延伸：
張俊彥：「白文正先生的悲鳴─我很難過」全文
有為企業家隕落
Mobile01白文正死了!為什麼?
政治、媒體，與總裁之死
確保人生悲慘的七大秘訣
白文正之死、沈富雄之落馬
小心產學合作被政治鬥爭摧毀

如何變富有，如何找到好伴侶(Whatever Will Be, Will Be)

年青人都曾對未來的未知感到憂慮，不知道自己的將來會如何，遇到年長的前輩總是想問，不知道要如何變富有？如何找到好伴侶？讓我想到這首歌「Que Sera Sera」的歌詞：

When I was just a little girl
I asked my mother, what will I be
Will I be pretty, will I be rich
Here's what she said to me.

Que Sera, Sera,
Whatever will be, will be
The future's not ours to see
Que Sera, Sera
What will be, will be.

When I grew up and fell in love
I asked my sweetheart what lies ahead
Will we have rainbows, day after day
Here's what my sweetheart said.

Que Sera, Sera,
Whatever will be, will be
The future's not ours to see
Que Sera, Sera
What will be, will be.

Now I have children of my own
They ask their mother, what will I be
Will I be handsome, will I be rich
I tell them tenderly.

Que Sera, Sera,
Whatever will be, will be
The future's not ours to see
Que Sera, Sera
What will be, will be.
查理孟格以他的經驗回答了這兩個問題，如何變富有？他說，你當每一天都努力讓自己完結時比早上睡醒時還要有智慧一點，忠心地完成你的職責，做好你眼前的工作，你會一步步地前進，然後超越別人，雖然不見得是突飛猛進地超越別人。但是你養成為快速成長預先作好準備的紀律，一天又一天，一吋又一吋地繼續向前邁進，如果你活的夠久的話，終有一天多數人都會得到他們理應得到的財富。年青人總是期望快速累積財富，可惜累積財富的速度我們無法掌握，我們能做的是一天比一天富有一點。夠勤奮你總有一天會富有，夠勤奮加上把握一點機會，你會早一點富有。

如何找到好伴侶？如果你有個差勁的伴侶，就很難有幸福的人生，而尋找好伴侶最好的唯一方式，就是先讓自己成為一個配得上有個好伴侶的好人，因為一位好伴侶按照其定義，絕對不會是個傻蛋，不會選上一個不值得的人當作她的伴侶。

性相近 習相遠

在英文書裏看到這句翻譯過後的英文，作者是孔子，想了很久，猜想應該是這一句「性相近 習相遠」，沒想到這句話，之前感覺很平常的一句文言文，在經過一層翻譯之後，重新讀來卻是十分有感觸，也許我們受其他人解釋文言文的影響實在太大了，或是太忽略我們傳統的智慧了，英文的翻譯是「Men's natures are alike, it is their habits that carry them far apart.」

書中是在解釋人類的腦時提這個孔子語錄，人的腦中有無數的神經與突觸，我們每用一次腦力去思考，就會有些新神經與突觸會生成，這些常用的神經與突觸會被強化，每個人的腦都有足夠的學習潛力與可能性，是我們的習慣，讓我們發展出不同的能力與興趣，而習慣是一個想追求智慧的人必須要特別注意的事。以前我們通常以為這句話在談人性既不一定本善，也不一定本惡，一個人的善惡是習慣與環境文化風俗所造成。實則，習慣不只是影嚮一個人的善惡，更是造成一個人的能力、智識、成就高下分別的重要原因。

我現在的習慣是每天要寫一篇短文，每天在上下班的捷運上，以及中午吃飯的時候要讀書，上班的每天要閱讀一間台灣上市公司最新的年報，計算其內在價值，評估是否有投資機會，每天泡一次澡，並在泡澡的時候讀書，每週至少流汗運動一次。希望能繼續維持已有的習慣，並能再增加一些好習慣。

奧斯勒醫師也曾經大力強調習慣的重要，他認為人格與道德就是習慣而已，大學生更應該以培養好習慣為求學時最重要的任務，要養成研究徹底的習慣，要有注重當下眼前之事，不過分憂慮過去與未來之事的習慣，大學畢業前養成的習慣，對未來人生的事業與旅程有無比重要的貢獻。

慾望城市2008電影版(Sex and City)

二十歲的年輕女孩來到繁華的紐約大都市，為的是追求什麼呢？慾望城市2008電影版(Sex and City)的說法是兩個L「LABLE名牌」和「LOVE愛情」。二十歲不論男女的台灣青年，遠離家鄉來到繁華的台北工作，想要追求的又是什麼？年輕的台北上班族朋友們，你想追求的是什麼呢？我希望你可以在這裡留下你的想法。

最近同時在讀的一本書是「Seeking Wisdom – From Darwin to Munger」，裡面講到人類的基因天性就是追求「生存Survival」與「繁衍Reproduction」，我認為某種程度上，「LABLE名牌」和「LOVE愛情」就是「生存Survival」與「繁衍Reproduction」的社會化的版本。佩掛名牌象徵著你在生存的兢爭中，擁有比較多的資源，甚至可以拿來炫耀區分自己在生存兢爭中的地位。而愛情更是繁衍的象徵，雖然現代的愛情不再以繁衍為唯一目標，繁衍顯然是愛情最重要的結晶。

電影的主軸在凱莉與BIG的婚禮，以及Mr. Big的臨陣脫逃，米蘭達和史帝夫因為一次史帝夫出軌而分居，珊曼莎因為感激男友而做出犧牲節制性慾而狂吃變胖，夏綠蒂因為自己太幸福而恐懼壞事會降臨，不敢在懷孕後繼續玩來的慢跑。最後凱莉與米蘭達終於原諒了對方，珊曼莎與夏綠蒂則找回了自己。

其中，米蘭達在和史帝夫復合前，她在咖啡廳裡理性地列出優點缺點，掙扎著要不要相信史帝夫的道歉與改過，她才想到，其實如果史帝夫也在做同樣的優點缺點清單(Pros and Cons)，也許她在史帝夫眼裡來看的角度，缺點可能比優點還多。他們的婚姻顧問說，人們永遠沒辦法確認未來你的另外一半是還是一樣地愛你，你唯一能做的是在暸解這種不確定下，相互承諾要去愛對方一輩子。

這和「Seeking Wisdom」裡講到長期而言最好的合作策略就是TIT-FOR-TAT(以牙還牙)的策略很類似，我們應該先從比表現出合作行為開始，然後我們看對手怎麼做，我們就做相同的行為，如果他合作我就合作，如果他接下來不合作，我接下來也以牙還牙，然後我們互相原諒對方，再開始下一回的新合作。夫妻在婚姻之中或情侶在戀情中，也應該採用這種長期合作策略，困難點就在那個盡棄前嫌，重新開始的合作，很多離異的婚姻都是因為一次的背叛之後，沒有辦法互相原諒，再開始下一回合。