解讀「波克夏買進瑞士再保險」

要用什麼樣的角度來解釋華倫．巴菲特(Warren Buffett)所領導的波克夏海薩威(NYSE:BRK.A)最近買進瑞士再保險公司股份的策略呢？危機入市？當然在剛剛發生全球股災之後，現在買進股票，似乎很像是「危機入市」的策略，但是如果這麼簡單地看這件事，甚至把它當作股市底部已經到達，任何公司的股票在現在都值得買進，那也絕對會是個大錯誤。

其實很久之前巴菲特曾經做過一次類似的交易，我相信這次很可能也是同樣一種手法，上一次類似的交易，巴菲特買進的是通用再保險，用的方式是換股併購。上次與本次一樣，動機其實都不是單純的「危機入市」，巴菲特的投資方式不是猜測股價的高低，或股市底部的時機是否已經到達，而是計算公司的真實價值。所以購買瑞士再保險一定也是看上其所代表的公司的內在真實價值。

稍具投資知識的人應該都知道，這次全球股災之後，美國聯準會迅速降息三碼，意圖挽救經濟衰退，而且未來一年很可能繼續持續降息，同時股市可能持續出現空頭走勢。在降息的過程中，債券的價格會上升，所以市場的債券一定會出現搶購風潮，讓債券殖利率快速下降，以滿足大家對利率下跌的預期心理，所以想在聯準會降息後迅速建立大額的債券部位很不容易，至少，以巴菲特的資金規模而言，很不容易在不影響價格的狀況下，低價大量買進債券。所以才有會用「波克夏買進瑞士再保險」這種方式，你看懂了嗎？

什麼人會在美國聯準會迅速降息三碼之前，就已經在市場中持有大量的美國政府長天期債券，除了各國政府的外匯存底之外，最大的美國債券持有者就是大型保險公司，這些巨大的債券部位在未來降息的過程中，絕對會大幅增值。於是在全球股災與次貸風暴的虧損陰影下，這一大票美國政府債券，被包裝在「瑞士再保險」公司股票的名稱下，在市場利率下跌的時候，內含債券的價值增加，表面的股價反而下跌，這才是「波克夏買進瑞士再保險」的真正原因－折價買進一大筆債券，還奉送一間再保險公司的股權。

參考資料：
Swiss Re 財報