墨基爾談市場報酬展望、指數運用與資產配置

墨基爾博士由高登模型開始講合理的投資報酬率範圍，他認為高登模型能充分描述美國股市的投資報酬率，美國股市目前的投資報酬率約為7.5%，分別為1.9%的現金股息殖利率，加上5.6%的盈餘成長率。標準普爾500由1926到2005年，幾何平均投資報酬率10.4%，相當於當時5%的股息殖利率加上5.5%的盈餘成長率。

他認為聯準會模型可以用來觀察泡沫危機，聯準會模型就是以十年期公債利率的倒數來和市場本益比比較，以十年期公債利率的倒數為本益比預測值，當實際本益比遠高於預測值時，往往就是股票市場泡沫發生的時候，這個方式可以成功觀察到1970年代的股市低投資報酬率，1987的暴跌，2000年的網際網路泡沫，以此模型，目前預測值高於實際本益比，應該沒有暴跌、泡沫化的風險。

目前美國十年公債與高收益債利差相對於歷史值都偏低，新興國家債券指數與美國十年公債利差也偏低，都表示承擔信用風險沒有合理報酬。美國十年公債報酬率4.25%~5.25%，投資等級公司債5.5%~6.5%，高收益債6.75%~7.25%，股市7.25%~7.75%。總結未來是個位數報酬率的時代，承擔風險的額外報酬不多，成本越來越重要，以指數投資為核心，市場是效率市場，盯緊指數操作是最佳策略。

投資績效理論上是零合遊戲(Zero Sum Game)，實際上加上成本費用的關係，投資績效是負合遊戲(Negative Sum Game)，一般基金成本費用約1.2%，導致20年期的投資中，82%的基金都被指數的理論值打敗。總成本包含交易成本、價差成本與大量買進衝擊成本。美國股票型基金年週轉率約100%，指數基金由於被動操作，交易等各項成本都較低。

1993~1999年的排名前二十名基金，後面六年1999~2005，全部都調到最後的排名去了。主動管理債券基金長期報酬率也是高達75%表現低於參考指數指標。世界指數新興國家指數及歐洲指數都有相同現象，長期而言70%以上的基金無法達到參考指數指標的報酬率。對基金長期報酬率最有預測力的就是『支出』與『週轉率』。

墨基爾博士很幽默地說，聖誕節近了，我們成年人往往不願意跟小孩說，其實沒有聖誕老人會送禮物給乖乖的小孩，這就像是個成人世界人人皆知的白色謊言。我們做投資研究的人，也不敢或不願意跟投資人說，沒有一個投資方式可以讓你獲得高於市場的投資報酬率。墨基爾博士建議即使你真的聽不進去指數投資的優勢，還是想打敗市場，至少你能以指數投資為核心，再用衛星投資去嘗試能否打敗市場報酬率，這樣至少有核心的指數部位，不會因為衛星投資失敗而有巨大的損失。

建議衛星投資選擇負相關係數的投資標的，例如美股與台股的相關係數約0.4~0.5，或是高盛商品指數與美股的相關係數為負，以降低報酬率浮動的程度範圍。每年重新檢視調整回復原始資產配置百分比。

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