2007/12/04

營運槓桿倍數與財務槓桿倍數新解(續)

所謂財務槓桿倍數或財務槓桿率,在財務報表上的解釋是營業利益除以營業利益減利息費用,在所得稅率沒有因為減利息費用而改變的狀況下,這個財務槓桿倍數意味著就是營業利益變動率與稅後盈餘的變動率。或者可以按其表面上的意義解釋為營業利益變動率與息後營業利益變動率的倍數。

財務槓桿率為二表示,1%的營業利益增加,可以增加2%的稅後盈餘。他的極端值1表示公司沒有支付任何利息,是以無負債的方式經營。財務槓桿率為無限大表示營業利益幾乎等於當年度所應繳的利息總和。注意財務槓桿率的變動時也需要考慮市場利率的變動,所以市場利率變小或是有息負債減少,都可能造成財務槓桿率降低,不能只看財務槓桿率變小就認為負債減少。

對採取長期投資策略的投資人而言,通常喜歡財務槓桿率較低的公司,因為長期而言,每個市場都會有盛衰,而遇到景氣衰退時,一定是財務比較健全,槓桿使用較少,不需要付出太多利息的公司,比較有能力與機會度過一時的景氣衰退,撐到下一次景氣循環的繁榮。

同樣在觀察比較財務槓桿率時也要注意他的假設,他的假設是不需要增加負債利息就能夠增加營業利益,同時負債的利率在不同年度是相同的。而不同公司因為其信用評等,也會有不同的借貸舉債成本。

由於這兩個槓桿率,營運槓桿倍數與財務槓桿倍數,都有他的缺點,雖然他也提供了稅後盈餘與營業利益,營業利益與營業收入的變動率關係,讓我們知道1%的營業收入增加,到底能有幾%的稅後盈餘增加。不過我們作為投資人,還應該注意下面兩個較不易取得的槓桿倍率。

這兩個槓桿倍率,第一個是從『打敗大盤的獲利公式』中所提到的盈餘報酬率概念延伸出來,以市值加有息負債除以淨值得到的倍率。簡單說,這就好像有一棟房子的淨值是100萬,你以200萬買進這棟房子加上承接前手20萬的貸款餘額,你實際上承擔的風險,也就是萬一房子火災燒光了的狀況下,風險是淨值100萬的2.2倍,(200+20)/100。這個槓桿倍數代表我們用了幾倍的錢買進公司股票所代表的淨值。也表示公司淨值減損時,投資人損失風險的倍數。

另外一個槓桿倍率是股權潛在稀釋效應的槓桿倍數,例如發給員工的認股權證,以及用可轉換公司債的方式存在的無息負債,表面上是無息無立即費用,可是可轉換公司債或認股權證一旦執行轉換,就會讓股數膨脹,原股東的所有權比例就會被稀釋。這表示一旦股價高過轉換價格,原股東就會被稀釋而減少股價價差收益。
營運槓桿倍數
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關於作者:認證理財顧問黃柏仁,致力於上班族之理財規劃服務,按這裡到上班族投資理財部落格閱讀更多文章
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