營運槓桿倍數與財務槓桿倍數新解

這兩個財務分析數字，營運槓桿倍數與財務槓桿倍數，對一般投資人而言可能十分陌生，雖然總是在財務報表中看到它，卻不了解如何看待它，這裏提供我自己的一些看法，也許可以讓大家對槓桿有不同的感覺。

一般而言我們使用槓桿的目的是希望提高報酬，也就是一元的投入希望有好像兩元的投入的報酬，就可以說是2倍的槓桿。不過營運槓桿倍數與財務槓桿倍數和這個槓桿意義略有出入。它們主要表示的是變動率的倍數，也就是1%的A成長率，會造成B的2%的成長率，是一種變動率的槓桿倍數。

在財務報表的說明中，可以看到營運槓桿倍數等於營業收入減變動成本除以營業利益，其中營業利益就等於營業收入減變動成本再減非變動成本(其實就是固定成本)。有趣的極端值是如果營運槓桿度接近於一，則表示固定成本接近於零；如果營運槓桿度等於無限大，則表示目前的營收剛好到損益平衡點。

不過這個數字同樣不該在不同產銷結構的公司間比較，而且它的假設也很不穩固，一是固定成本不一定真的很固定，為了提高營收，往往會需要增加固定成本。提高營收之後，變動成本的比率也不一定會維持相同，這兩個假設一旦不成立，這個營運槓桿倍數也就無法預測營收對營業利益的影響。

除了假設不一定合理，還有一個問題。舉例來說，營收125億，變動成本比率如果是盈收20%，則變動成本為25億，若固定成本為50億，則營運槓桿倍數等於二：(125-25)/(125-25-50)。另一家公司若營收200億，變動成本比率如果是盈收50%，則變動成本為100億，若固定成本為50億，則營運槓桿倍數也等於二：(200-100)/(200-100-50)。兩間公司都是只要營收成長1%，營業利益就會成長2%，可是你會比較喜歡哪一間呢？至少這兩間的成本結構是不太相同。我會比較喜歡變動成本比率較低的這家。

財務槓桿倍數就留到下回了。