台人在美

週末時和一對大學時的朋友聚會，移民加州聖荷西，多年未見，上次見面是他們回台舉辦婚宴，這次見到他們2歲的小男孩，兩人都有著博士學位，小孩很可愛，不過很不適應台灣的蚊子，這幾天臉上被臺灣蚊子叮了好多個包，都久久不消。記得我自己剛到高雄當兵的時候，也是為南台灣的野蚊子所苦，真毒啊！

午餐後，他們的許多大學朋友也都一一出現，多半是他們大學鋼琴社前後級的朋友，要提醒一下家長，如果你的小孩高中或大學要去參加社團，請務必不要阻止子女，這些社團一起歡樂過的朋友，是他們長大後最有可能持續保持關係的朋友，真的，不大彈鋼琴的人也可以參加鋼琴社的，欣賞也是一種快樂。別用奇怪的理由阻止你的子女追求歡樂。

不意外地聊起大家的變化，職業似乎是必然聊到的話題，有人從半導體工程師轉換跑道到專利工程師，有人從太陽能板還默默無聞的時候，持續做了好多年，有人在日本留學後，接了日系面板設備在臺灣的經銷工作，有人在半導體代工擔任客戶服務的工作，有人成了小學的生活組長，有人在防癌研究中心擔任研究員，有人在雜誌出社擔任編輯，有人在積體電路的設計軟體公司擔任工程師，還聽說有人到了法國巴黎從學物理轉換跑道到學演奏。

台人在美的生活應該是頗為單純的，加州的圖書館會提供小朋友的唱遊課程免費課程，她們常去，這似乎是台灣圖書館也可以嘗試發展的社區服務，她也在地區圖書館認識許多家長，甚至很容易就在圖書館認識新移民。加州有兩個華語的有線電視台，她們也聽到不少王又曾的新聞，甚至比台灣播的還多，按照當地的看法，應該是不可能逮捕王又曾或是從他那裡追到任何金錢了。

很有趣的發現很多台人在美的母親角色，她們通常都學到比較美國人式的教育方式，和我們台灣人傳統的教育很不同，她們強調要給孩子一致的規定與原則，否則孩子容易無所適從。但是父親往往就比較疼愛或是溺愛小孩，最後看起來都是小孩愛黏父親，但是也會利用機會欺負父親，不過父親都是不以為苦的樣子。例如孩子把東西丟到地上，像我們一般人也許會以為好玩，或是認為孩子會丟東西很有趣，不但撿回來給他再丟，甚至還鼓掌叫好，母親會堅持要打手心，告訴小孩這是不對的事。遇到小孩犯錯時，她處罰小孩的方式則是讓小孩面壁，小孩會哭鬧一兩分鐘，不過知道沒用之後，等她在回來時，就會笑笑對她示好。她們也是很習慣出門帶著安全餐桌，並且多半會讓自己小孩用餐，即使小孩吃的慢或是會弄滿地。

佛朗明哥的女性世界(Flamenco Women)

昨天晚上到『米拉索佛朗明哥之家』欣賞了一場精采的佛朗明哥舞蹈與音樂表演，由於到達的時間有點晚，沒能坐到很前面，也沒有拿到介紹單，所以沒辦法一一介紹四位女舞者、一位演唱者與一位吉他演奏者的名字與背景，演唱者出場來介紹吉他演奏者時，也沒能捕捉到吉他演奏者的名字，不過大體上知道這位吉他演奏者與其中一位女舞者都是來自西班牙某地(Sorry，連這我也沒記起來)，這位男吉他演奏者看起來就像個二十歲的男孩，卻讓演唱者十分推崇，他的佛朗明哥音樂也的確很有水準，絕對是可以出唱片的水準，從小就浸淫在佛朗明哥音樂環境中，借主持人的介紹詞，他的音樂給人感覺十分自然，很有Feel。

在周六夜晚，沒有什麼宣傳，『米拉索佛朗明哥之家』裡還是擠滿了近百位的觀眾，甚至還很國際化，坐在我旁邊的2對男女應該是日本人，觀眾中不但有二十、三十歲的青春少女，四十、五十歲的美女也不少，不過近百位的觀眾中男人不到十五位，感覺上都是陪著身邊的女人而來，這也是讓我想到這個題目的原因。佛朗明哥的女性給人一種不同的感覺，她們美麗、燦爛，但又不是傳統中國林黛玉式的病態美，擰眉重踏地板的聲音，似乎要向這個世界發出她們不一樣的吶喊。

第一位女舞者的披肩耍很美，沒有過度的技巧，卻有隨著年齡而來的沉穩，她在每次身體轉動中，手指與手腕的外翻與內轉細節，都十分美麗，雖然沒能與後三位女舞者比青春比漂亮，她跳的頗有味道。第二位女舞者的動作較大，完全感覺不出她的嬌小，臉部的表情十分嫵媚，長長的手指也很性感，眼睛像會電人一樣，快速地重踏地板動作也十分精彩。第三位舞者Sandra，她的舞給人一種不同的情緒，即便在很慢很小的舞步裏，也能從她舞步轉圈拍子的速度快慢變化中，感受到她詮釋音樂節奏時的激動而內斂的情緒，她的重踏聲像重低音鼓的大聲吶喊，彷彿可以讓時間停止。第四位舞者則給我一點俏皮的感覺，不只是她拿起遮住露背裝頭髮的耍弄的小動作，跳到激動處她的髮飾甚至還飛了出去，她的表情與反應十分可愛。

從一年多前看著『米拉索佛朗明哥之家』的開幕，之後也欣賞了很多次表演，她們也讓我看到不斷有新的好舞者誕生，佛朗明哥舞在臺灣真的是越來越蓬勃發展，我認為她們真的做到了開幕時的宣言，為臺灣的佛朗明哥舞蹈帶來一種不同的聲音，一種現場演奏、演唱的LIVE佛朗明哥舞蹈。如果能培養出更多演奏、演唱者，相信未來持續性或週期性類似『主婦之店』的看佛朗明哥舞蹈表演餐廳，一周七天每晚表演，也不是不可能，夢想那一天的來臨。也許到時候已經有人為佛朗明哥音樂配上了台語歌詞，也不是沒可能啊！我覺得台語歌曲裡常有的悲情歌聲，其實和吉普賽人的曲調頗合。

加速開放勞退新制個人帳戶自選投資標的說帖【給立法委員候選人的說帖】

面對即將到來的立法委員選舉(2008/1/12週六)，各位上班族朋友是否和我一樣已經厭倦了兩大黨的口水戰，總是覺得沒有人願意思考一下實質的問題，難道選舉立法委員就只是看哪個人比較鄉土比較愛臺灣嗎？或是哪個人有來跑過你家族的婚喪喜慶嗎？或是哪個人發過面紙給你嗎？立法委員是我們管理監督政府的代理人，理當反應我們最希望政府修改的方向與意見，對廣大的上班族勞工朋友而言，最重要的就是「加速開放勞退新制個人帳戶自選投資標的」這個議題，攸關我們勞退新制個人帳戶未來幾十年的投資報酬率，能越快開始，就越能保障上班族的利益。

從2005年起我就開始在網路上串聯網友「勞工自主管理勞退新制個人帳戶」，希望政府能盡快開放勞退新制個人帳戶自選投資標的，不過兩年過去了，我們上班族的勞退新制個人帳戶空轉了一年多，還是沒看到開放自選的曙光。我很期待這次新選出的立法委員，能夠替我們上班族督促這件議題的進展，讓一個明明多數學者勞工都有共識的勞退新制個人帳戶自選投資標的制度，能夠盡快上路，我會在此蒐集本屆立法委員候選人中支持「加速開放勞退新制個人帳戶自選投資標的」議題的名單，提供給所有參與過串聯與留下過EMAIL的網友，並鼓勵所有上班族朋友依據此清單，能在選舉日時去投票，不要因為厭惡政治而放棄投票，務必投票給支持上班族利益的立法委員候選人，樓上邀樓下，厝邊邀隔壁，相邀逗陣去投票，拜託、拜託，年輕上班族朋友要投票啦！

強力推薦
臺灣第七屆立法委員
【上班族投資理財】【加速勞退自選投資標的】支持清單：
 台北市
 第一選區(北投、士林)：
 第二選區(大同、士林)：
 第三選區(中山、松山)：
 第四選區(內湖、南港)：
 第五選區(萬華、中正)：
 第六選區(大安)：
 第七選區(信義、松山)：
 第八選區(文山、中正)：
 高雄市
 第一選區(楠梓、左營)：
 第二選區(鼓山、鹽埕、旗津、三民)：
 第三選區(三民)：
 第四選區(前金、新興、苓雅、前鎮)：
 第五選區(前鎮、小港)：
 台北縣
 第一選區(石門、三芝、淡水、八里、林口、泰山)：
 第二選區(五股、蘆洲、三重)：
 第三選區(三重)：
 第四選區(新莊)：
 第五選區(樹林、鶯歌、新莊)：
 第六選區(板橋1)：
 第七選區(板橋2)：
 第八選區(中和)：
 第九選區(永和、中和)：
 第十選區(土城、三峽)：
 第十一選區(新店、深坑、石碇、坪林、烏來)：
 第十二選區(金山、萬里、汐止、平溪、瑞芳、雙溪、貢寮)：
 桃園縣
 第一選區(蘆竹、龜山、桃園)：
 第二選區(大園、觀音、新屋、楊梅)：
 第三選區(中壢)：
 第四選區(桃園)：
 第五選區(平鎮、龍潭)：
 第六選區(中壢、八德、大溪、復興)：
 苗栗縣
 第一選區(竹南、造橋、後龍、西湖、通霄、銅鑼、苑裏、三義)：
 第二選區(頭份、三灣、南庄、苗栗、頭屋、獅潭、公館、大湖、泰安、卓蘭)：
 台中縣
 第一選區(大甲、大安、外埔、清水、梧棲)：
 第二選區(沙鹿、龍井、大肚、烏日、霧峰、大里)：
 第三選區(太平、大里)：
 第四選區(豐原、石岡、新社、東勢、和平)：
 第五選區(后里、神岡、大雅、潭子)：
 台中市
 第一選區(西屯、南屯)：
 第二選區(北屯、北區)：
 第三選區(西區、中區、東區、南區)：黃義交【5】
 南投縣
 第一選區(草屯、國姓、埔里、仁愛、中寮、魚池)：
 第二選區(南投、名間、集集、竹山、鹿谷、水里、信義)：
 彰化縣
 第一選區(伸港、線西、和美、鹿港、福興、秀水)：
 第二選區(彰化、花壇、芬園)：
 第三選區(芳苑、二林、埔鹽、溪湖、埔心、大城、竹塘、埤頭、北斗、溪州)：
 第四選區(大村、員林、永靖、社頭、田尾、田中、二水)：
 雲林縣
 第一選區(麥寮、臺西、東勢、褒忠、土庫、虎尾、四湖、元長、口湖、水林、北港)：
 第二選區(崙背、二崙、西螺、莿桐、林內、斗六、大埤、斗南、古坑)：
 嘉義縣
 第一選區(六腳、東石、朴子、太保、布袋、義竹、鹿草、水上)：
 第二選區(溪口、大林、梅山、新港、民雄、竹崎、中埔、番路、阿里山、大埔)：
 台南縣
 第一選區(後壁、白河、北門、學甲、鹽水、新營、柳營、東山、將軍、下營、六甲、官田)：
 第二選區(七股、佳里、麻豆、善化、大內、玉井、楠西、西港、安定、新市、山上、新化、左鎮、南化)：
 第三選區(永康、仁德、歸仁、關廟、龍崎)：
 台南市
 第一選區(安南區、北區、中西區)：
 第二選區(安平區、南區、東區)：
 高雄縣
 第一選區(三民、桃源、甲仙、內門、杉林、六龜、阿蓮、田寮、旗山、美濃、茂林、燕巢、大社、大樹)：
 第二選區(茄萣、湖內、路竹、永安、岡山、彌陀、梓官、橋頭)：
 第三選區(仁武、鳥松、大寮、林園)：
 第四選區(鳳山)：
 屏東縣
 第一選區(里港、高樹、三地門、霧台、九如、鹽埔、長治、內埔、瑪家、泰武、竹田、萬巒、潮州)：
 第二選區(屏東、麟洛、萬丹)：
 第三選區(新園、崁頂、南州、新埤、來義、東港、林邊、佳冬、枋寮、春日、枋山、獅子、牡丹、車城、滿州、恆春、琉球)：

強力推薦
單一選區兩票制之政黨推薦不分區立法委員候選人
【上班族投資理財】【加速勞退自選投資標的】支持清單：
 中國國民黨：
 民主進步黨：
 台灣團結聯盟：
 新黨：
 台灣農民黨：
 紅黨：
 第三社會黨：
 公民黨：
 綠黨：
 客家黨：
 制憲聯盟：
 無黨團結聯盟【9】：劉憶如

備註：
親愛的立法委員候選人，如果你在這個議題上，立場也是支持「加速開放勞退新制個人帳戶自選投資標的」，希望被列入支持清單，請與我EMAIL聯繫，我會立即為你加入本清單中，強力推薦給每月拜訪本站一次以上的3萬位上班族網友。

親愛的上班族網友，如果你認識或知道任何立法委員候選人，是支持「加速開放勞退新制個人帳戶自選投資標的」，請與我EMAIL聯繫或留言，我也會立即更新本清單。

也是上班族的部落客朋友們，如果你也認同這是個重要的上班族權益議題，請您不辭辛勞幫我廣為宣傳，在此先謝過了，感恩啦！

有雅虎奇摩帳號的網友，請幫忙在以下兩個【我的政見】上，按兩下你的推薦：
【不分區】加速開放勞退新制個人帳戶自選投資標的

【區域】加速開放勞退新制個人帳戶自選投資標的

財務工程與EXCEL VBA的應用

這本『財務工程與EXCEL VBA的應用－選擇權評價理論之實作』是由董夢雲博士在證券暨期貨發展基金會的課程講義所發展出來的參考書。書中雖然沒有對選擇權評價理論的證明或仔細說明，但是卻很實際的提供許多公式，以及實際計算的EXCEL VBA原始碼，如果不需要知道選擇權評價理論的所以然，只是需要如何實作計算，這本書絕對有很大的幫助，可省下許多查詢適用公式的時間。

股價選擇權評價理論主要就是Black-Scholes定價公式，這個理論的主要假設是未來一段期間的股價報酬率會呈現常態分布，或者說未來一段期間的股價變動量對數會有常態分布，或者說標的資產價格符合幾何布朗運動（Geometric Brownian Motion）的假設。Call買權價值= (S(股價)*Exp(-Y(股利收益)*T(期限))*NorCdf(d1))- (K(執行價)*Exp(-r(即期利率)*T)* NorCdf(d2))。Put賣權價值=-1*(S(股價)*Exp(-Y(收益)*T(期限))*NorCdf(-d1))+ (K(執行價)*Exp(-r(即期利率)*T)* NorCdf(-d2))。其中d1 = (Log(S/K)+(r-y+sig*sig/2)*T)/(sig*sqr(T)) 。d2=d1-sig*sqr(T)。打完這段字，只覺得還是別搞選擇權評價了，真是令人頭昏眼花。

Excel內的常態分布公式也可以用來作蒙地卡羅模擬(MONTE CARLO SIMULATION)的工具，部分較為複雜的選擇權，也沒有公式可直接算，只能倚賴蒙地卡羅模擬的方式來估計或採逼近的方式求解。在Excel內RAND()可以用來計算平均分布(均等分配)的亂數，而書中說明一方便的方式是，我們可以利用EXCEL所提供的NORMSINV(Probability)標準常態分布累積分配函數之反函數，來取得標準常態分布的亂數NORMSINV(RAND())。或是在一般常態分布時使用NORMSINV(RAND(), Mean, Std)來取得常態分布的亂數。

作者在最後一章提到結構債的評價，利用選擇權的價值評估，可以算出結構債的成本，從幾個案例中來看，發行者可以賺取的利潤，也就是結構債的發行票面價值與其內含的價值差距，可以從1.6%~4%，而從結構債的發行條件中，其實很難看出這個發行者的利潤，也就是說除了交易手續費外，發行者可以利用一般投資人沒有計算選擇權價值的能力的機會，不知不覺的獲得隱含的利潤。而且結構債連結的選擇權的評價也還有很多預估的因子，如預估報酬率與預估波動性，歷史報酬率與波動性一般投資人難以取得，若發行者採用較為保守的方式估價，則對其而言隱含的利潤將會更大。無怪乎金融機構如此喜歡發行結構債。越是資訊不對稱，發行人越是比投資人容易賺到錢。

學巴菲特做交易(Trade Like Warren Buffett)

這本『學巴菲特做交易』的作者James Altucher特別挑出巴菲特的投資方法中，比較屬於避險基金經理人會採用的交易方式來說明，他要證明其實巴菲特的長期投資只是媒體偏頗報導的結果，其實巴菲特的操作歷史中，絕對不乏屬於短線交易的操作方式。不是只有單一的買進持有長線投資。波克夏的操作比較接近費雪和曼格的路線。巴菲特的交易操作比較是『葛拉漢－陶德式』投資。

以下是他發現巴菲特有做的非長期投資類型交易，他認為也和長期投資一樣值得學習，基本上就是尋找有安全邊際的價值投資，不見得一定是長期投資，因為值得長期投資的東西不見得這麼多，當巴菲特操作淨值夠大之後，由於任何的賣出都會直接影響股價，更不適合多交易，巴菲特說如果他需操作小一點，他還是有把握可以每年靠交易獲得超過50%的報酬率。

舉出的巴菲特的交易態樣：合併套利、相對價值套利、私募基金、高收益白衣騎士、垃圾債券、封閉基金套利、固定收益套利。合併套利如果是換股時，最大的關鍵在與券商的關係以便取得借券的來源。相對價值套利是指子公司股票價值大於母公司股票市價，然後公司有打算配出子公司股票時。私募基金是指參予上市公司的私募，通常條件比公開發行好。白衣騎士出資幫助公司派阻擋惡意併購，通常條件也都很好，例如20%以上的折價。巴菲特的個人投資與巴菲特基金會也有許多是去參予破產清算的操作。

關於垃圾債券，巴菲特說從不買新發行的垃圾債券，只注意是否有足夠現金流量來還款，不注意盈餘。或是注意公司很可能提前贖回的債券。封閉基金則是投資有折價的，並尋求有改變經營階層或是清算或是掌控機會的基金。固定收益套利則是指政府債券與公司債間的價差，假設公司無違約風險，或是其他如地方政府債券與公債之價差，債券期貨與債券現貨的價差等，巴菲特以投資專營固定收益套利的避險基金方式參予，並非自己辛苦的做。

書中也提到常見的『葛拉漢－陶德式』投資，葛拉漢尋找的是市價低於2/3的NET-NET價值的公司，NET-NET指易變現的淨值，一般淨值是指資產減全部負債，葛拉漢這個方式則較嚴格，資產部分只算流動資產，現金與短期投資全按市價，而且應收帳款要打75折，存貨價值要打5折，長期投資與固定資產全部不算。因為機會難尋，現代投資人往往當市價低於1倍NET-NET價值的公司也考慮投資。

巴菲特是不是只是幸運而已呢？西洋棋士之間流傳的一句話：「只有好的棋士才會走運。」只要先做好準備的人，才能在機會來臨時掌握你人生中的幸運。

小額投資人的獲利要訣

小額投資人的獲利要訣Der Neue Aktien-Berater作者衛．蘭格(Uwe Lang)是一位德國鄉下的牧師，不過除了教導信仰與道德，他也經營一間股票分析的通訊社，定期發表對股市的分析，以幫助小額投資人投資獲利為己任。他提出了不少方式，不過總結而言，可能要訂閱他出版的股市專刊通訊才會覺得投資是件簡單的事，操作上不見得容易。不過這也十分合理，這世上原本就沒有簡單的投資獲利要訣。他的身分讓我聯想到「修女也瘋狂」這部電影，可以算是「牧師也瘋狂」。

衛．蘭格認為他的方式可以成功的打敗德國的股市指數報酬率，他建議的方式是注意相對強度，他建議選擇的相對強度指標是十五個月的價格平均線，以個股目前的市價除以最近十五個月的平均價格得到一個百分比，他建議選擇強者，也就是認為十五個月的時間足以讓市場價格產生效率，降低從眾心理的影響，這個十五個月的價格平均線並不易取得，當然他的通訊社是有提供德國股市的這個十五個月的價格平均線。相對強度高者應該有其道理，強者愈強。

除了相對強度，他還要輔助最近六周是否出現新高或新低，同樣挑新高的股票，剔除剛出現新低的股票，同樣地假設，強者愈強，價格表現疲弱者必有市場背後的道理。最後還要審核基本面，例如獲利、帳面價值與銷售額，且股票組合中產業應分散。

另外輔助的篩選是價格營收比，他認為這是比本益比(市盈率)準確的數字，因為營收遠比盈餘難以備公司經營者與財務人員作假，價格營收比的數字是越低越好，他認為價格營收比超過1.5的股票即使相對強度好也要放棄，因為過高的價格，再好的成長都無法支撐，股市是有地心引力的，當成長無法如預測持續時，價格崩跌更是快速，小額投資人應該避免。其它他建議的輔助還有：市值與淨值比，市值與員工人數比

他認為小額投資人的獲利要訣就是要有系統的操作，避免心理因素造成的謬誤，他提出幾個常見錯誤，如買進價族，這個族群總是記得自己的買進價，很多時候以為市場會記得他的買進價，無視現實改變，一定要等到價格高於自己的買進價才賣，這是錯誤的方式。例如後來跟進族，猶豫不決的人，總是跟到最後一波，當市場上最猶豫不決的人買進時，其他的人早就買進很久，大家都等著賣出，再也沒有新買家存在，只要一點風吹草動，股價就會崩跌。

聖誕禮物

你這一年是否有很乖？是不是表現的像一個好小孩一樣？如果你自認很乖，早上醒來，你是不是趕快衝到聖誕樹下，看看你的掛的襪子裏，聖誕樹下，今年的聖誕夜，聖誕老人是不是有給你帶來你最想要的禮物呢？

小心你所許的願，他們可能真的會實現，但是願望實現，卻不一定真的如你所想像的愉快。你是否還記得前幾年的聖誕禮物願望呢？你的聖誕老人是不是有滿足你的願望，那個聖誕禮物帶給你多少的愉快呢？也許就是打開禮物的那個瞬間而已。有時候即使不是你最期望的聖誕禮物，不過一個精心設計的禮物，還是會帶給你驚喜，還是同樣的感謝你的聖誕老人為你準備禮物的心意。

年紀漸長，你得要開始當自己的聖誕老人了，不但再沒有別人送禮給你，你可能要開始準備禮物給自己或親人的小孩了，也許你也自認這一年都很乖，為自己也準備了個大禮，你可能花了所有的個人淨值去為自己買了一個極大的聖誕禮物，讓自己所有的積蓄全部花完，雖然這也是滿足了自己願望，這卻不是一個好聖誕老人該做的事。

每年聖誕老人都必須送禮物給很多很多的小孩，每個小孩都有他的願望，聖誕老人會評量小孩的表現，給他適當的禮物，可是當禮物過於昂貴，或是會擠壓到其他好小孩的預算時，聖誕老人也不可能為了一位小孩的禮物，讓其他數個同樣的好小孩預算受限制，聖誕老人要送歡樂給全世界的小孩，讓最多人得到最多歡樂，不可能只為一個小孩的聖誕禮物，讓其他小孩的願望都落空。

而且今年就給一個小孩最大最棒最昂貴的禮物，那明年是不是又要持續提高水準，如果不好好控制聖誕禮物的水準，一年的快樂，可能變成明年難以超越的障礙，沒有辦法讓你年年都享受一個快樂的聖誕，聖誕禮物要搭配的是知足與感恩，絕不是無窮的欲望與功利。

理財規劃時給自己設定的目標，就像是你為自己準備的聖誕禮物，有些時候會有人會早早就為自己買了個超棒的聖誕禮物，這個昂貴的短期目標，讓自己的個人淨值或家庭淨值都完全耗盡，又要重新開始準備其他長期目標。要如何勸這樣的聖誕老公公呢？他就像讓自己村裡的小孩享受最好的禮物，卻讓其他村裡的小孩要多等幾年才能拿到禮物一樣，雖然有一個小孩開心，卻有更多小孩正在難過地等待。『聖誕老公公，我也很乖啊，怎麼沒有禮物？』

勞工退休基金監理委員會

根據勞工退休基金監理委員會12月3日發布的訊息，到十月底，目前勞工退休基金舊制部分淨值為4561億，今年的年化收益率為9.92%；勞工退休基金新制部分淨值為2168億，今年的年化收益率為2%。

10月26日發布的訊息則顯示，預計明年(2008)的資產配置規劃，舊制勞退基金部分，將提高委託經營比例，並增加股票及受益憑證配置比例，且提高國外投資配置比例。

9月15日發布的訊息則顯示，取得新制基金國內委託管理資格的有十家：大華、元大、日盛、安泰、保德信、保誠、復華、國泰、富邦及群益證券投資信託股份有限公司。保管機構則同舊制為台灣銀行股份有限公司。每家投信都得到30億元操作額度。合計300億，占2168億淨值的13.8%

如果以舊制勞退基金為新制勞退基金的參考模式，相信未來幾年，新制報酬率也可能由2%逐步提升到7%以上。不過由於不同勞工距離退休年齡不同，允許勞工依據自己的理財規劃，以及自己的不同財務投資專業程度，以開放式平臺讓勞工自選投資標的，才是最合理，也最合乎個人利益的方式，畢竟淨值中有很多是員工自提的金錢。監理會還是可以比照舊制，設置特定帳戶，提供無管理費的監理會代操帳戶，如果監理會帳戶能穩定達到7%以上報酬率，相信很多勞工還是會支持監理會代操帳戶。

參考：
勞工退休基金監理委員會
委員清單
2007年十月底的『行政院勞工委員會勞工退休基金運用績效參考資料』

快樂星期六(合一教會與主婦之店體驗)

這天雖然是冬至，台北的冬天天氣卻沒有一點寒冷的感覺，一個薄外套就已經足夠，大概是全球暖化的關係。聖誕節的前一個週末夜晚，我受家人邀請到台北市東區忠孝敦化站附近的合一教會，參加他們的聖誕夜活動，會後還到了敦化北路190巷裏的主婦之店欣賞了台北的一流歌手演唱，兩場都是很特別的體驗。

下午北投的關渡平原農夫在燒稻草，應該是這期的稻作收割了，雖然農夫工作很辛苦，不過這個燒稻草的濃煙，還是讓整個北投大業路一帶空氣都變的很糟糕，即使天氣很晴朗，都沒辦法在外面散步，只能緊閉窗戶，享受一下室內的溫暖。

晚上這個『合一教會』給人的感覺很特別，我因為家人信教的緣故，常常一年一次會受邀去參加耶誕平安夜的活動，這間合一教會就位在車水馬龍的捷運忠孝敦化站旁邊，來參加今晚活動的也都是青年人居多，很多來自金融界的朋友，也許是因為會內的事工的職業也都在金融界的關係，這天就認識了來自彭博、ING安泰投信等的朋友。除此之外，似乎還有很多人對音樂的素養很高，現場表演的薩克斯風與蕭邦夜曲鋼琴演奏，都有很高的水準。這晚的聚會形式也很突破傳統，不像一般教會的耶誕平安夜活動，沒有唱很多詩歌，也沒有牧師時間很長的講道與決志邀請，形式十分輕鬆自在。他們下周六開始，還將開始舉辦上班族的聚會，由許多會內也同時是企業界的成功人士，分享許多職場上的秘訣，也算是一種職場宣教吧！有興趣的人可以去參觀，地點北市忠孝東路4段124號6樓，頂好市場對面愛群大廈(朱奔野牧師電話0936140130)。合一教會為佳音教會之友會。

第一次來到這間聽說比我年紀還大的主婦之店(開張於1967年)，一進門還感覺不到那個氣氛，原本已經沒有好位置，只得坐在門口櫃檯旁的臨時矮桌，沒想到我家人遇到過去點外燴時認識的服務員，點完飲料後沒幾分鐘，就讓我們移到了舞台正前方最前面的好位置，和歌手只有不到50公分的距離伸手可及，這一夜真是暢快，我們聽了三位歌手的表演，分別是黃中原、王柏森、艾成，其中王柏森唱到最後一首『原來我最愛的人是妳不是她』時，深情款款以她為對象獻唱，還逗她去幫他擦去額頭上的汗水，與歌手的互動讓這個夜晚格外令人印象深刻。『主婦之店』的一樓有禁菸，二樓才開放抽菸，對我們不想吸二手煙的人而言，比起上次BROWN SUGAR的感覺好多了，聽歌的感覺很舒適。

這晚去教會之前，我們在忠孝復興站的SOGO用餐，餐後在CITY SUPER的超市閒晃，原本只是因為晚餐的五更腸旺太辣要買瓶水，在CITY SUPER的冷藏櫃上發現了魚子醬，一小罐100G只需要350元，感覺上沒有極貴(相同大小，最好的魚子醬應該超過萬元台幣)，我想大概不是真的鱘龍魚的魚卵所製的魚子醬(caviar)，不過也算是很少在超市可以看到的貨色，就了買一罐，隔天早上魚子醬配著法國麵包與丹堤的榛果拿鐵，感覺人生十分美好，小花費大享受，這也算是了了一件一生也該試試一次的『奢華願望』。

延伸：
王柏森 牯嶺街少年合唱團 Poor Little Fool
黃中原 紅布條

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新股市人氣指數

昨天晚上接受Smart智富雜誌的邀約，為一位上班族做了一次小型的理財規劃服務，昨天的狀況其實不太好，前一天睡的不好，白天的會議又多，晚上坐在捷運上連平常的書都不想拿出來讀，只是閉目養神，希望攝影大哥照片不會照出我的黑眼圈。應該下一期的Smart智富雜誌會登出來，如果需要免費理財規劃服務的上班族朋友，如果願意曝光受訪並登在雜誌上，可以向Smart智富雜誌登記，不過服務的專家不固定，會由Smart智富雜誌的記者編輯選擇。

昨晚和Smart智富雜誌的記者與攝影聊天時，聽到一個有趣的訊息，他們幾乎都同意台灣股市的漲跌和他們雜誌的零售發行量有很高的相關性，他們出版社裡有一面零售發行量的圖表，今年十月的Smart智富雜誌零售發行量大漲，發行量每天由7-11提供回報，他們每天都會看到銷售量的高低，十月時賣到四刷，數字在圖表上已經破表，十一、十二月則都下跌。這似乎可以作為台灣股市的人氣指數，十分即時，而且應該都是散戶與平常不太注意股市的人，特別會對這個理財雜誌零售發行量產生影響，不像市場交易量其實受大戶與法人影響高於小額投資人。觀察股市氣氛時，其實重點是股票在哪種人身上，當多數股票在堅定的長期投資人手上時，股市將會打底，當多數股票從堅定的長期投資人手上轉到臨時起意隨意進出的普通投資人身上時，股市隨時可能下跌。

當然這也可以算是後見之明的心理謬誤，畢竟我們現在已經知道十月是今年台股的高點，回頭解釋都可以找到有最漂亮的相關性的指標，只是這次我講的是Smart智富雜誌零售發行量指數，也有可能別人會發現其他的指標，也有相似效果。真的要我依據這個雜誌零售發行量指數來交易，我想我是不敢的。不過聊起天來倒是很有趣的現象，茶餘飯後到也是一個聊天的話題。

對這位上班族朋友的主要建議有兩個方向，一是依據財務目標的年限來決定該筆金額的投資配置方式。二是雖然她有短線投資大幅獲利的經驗，所以對自行選股有很高的期望，還是建議她撥一半的可投資資金到被動投資的指數，自己和指數比賽看看，一年後如果哪種方式勝出，再多使用那種方式多一些。

鼠年的理財規劃方式

說實話不管是哪個年，應該都不會影響到你為自己理財規劃的方式，不過中國文化(Taiwan)喜歡應景，我就來談談即將到來的『鼠年』的理財規劃方式，從老鼠的一些科學觀察與民間故事，來看看我們人類能否從老鼠的行為中學到一堂課。

幾年前有個老鼠的故事廣為流傳，「誰搬走了我的乳酪？」，故事裡的兩隻老鼠，一隻沉溺於已有的成就，就是已經發現的乳酪，認為這群乳酪永遠也吃不完，每天日復一日都到這個已經發現的乳酪區，日子過的越來越習以為常。直到有一天這堆乳酪終於吃完時，第一隻老鼠還在抱怨「誰搬走了我的乳酪？」，把已經發生的變化都怪在別隻老鼠身上。第二隻老鼠一直都保持警戒，在乳酪快吃完之前，就發現事情的變化，當變化終於發生，乳酪真的沒了之後，第二隻老鼠馬上就出發到迷宮裡去尋找下一個乳酪區。而第一隻老鼠還不斷怨天尤人，做了許多迷信的事，以為這樣做，沒了的乳酪可能在同一個位置重新出現，這當然沒有發生，直到很多天之後，老鼠終於忍不住飢餓，跨出勇敢的一步再去尋找下一個乳酪區，終於在另一個老鼠留下的線索的協助下，找到第二個乳酪區。

這個老鼠與乳酪的故事，能提醒我們的就是觀念的重要，正確的觀念才可以引導你在變化的環境中，最快速地適應環境。它提醒我們要隨時為未來準備，未雨綢繆，觀察環境的變化，並且在變化已經發生後，勇於跨出執行新計畫的腳步。從這個故事裡，我們能學到的是，理財規劃裡最重要的就是正確的理財觀，隨時注意環境，有改變時，為自己的理財計劃做調整，並且勇敢地去做新理財計劃裡所需要的調整。

另一個和老鼠相關的心理實驗，是在實驗老鼠吃嗎啡的成癮性，實驗結果顯示成癮性並不是嗎啡本身的藥性而已，還包括老鼠所生活的環境，當老鼠單獨關在小籠子時，十分容易嗎啡成癮。但是和一群老鼠生活在像天堂一樣的好環境中的老鼠，即使提供充足的嗎啡，老鼠也幾乎不會嗎啡成癮，因為吃了嗎啡之後所表現出來的行為會有怪異，即使很舒服，但是為了能和在天堂環境中其他老鼠維持正常互動，則即使提供嗎啡給老鼠，老鼠也不會去吃。反之，生活環境差又孤獨的老鼠，由於生活中沒有其他期待與快樂，只好從吃嗎啡來忘記現實的痛苦。

這個毒品實驗中的可憐老鼠，如果它們的犧牲有給我們上了任何一課，應該就是告訴我們環境的重要性，也是我們中國文化中老祖先說「近朱者赤，近墨者黑」，所同樣提醒我們的環境的重要性。在鼠年的理財規劃中，如果要讓自己不被錯誤的理財心理所影響，不被市場狂亂的群眾心理所影響，最好的方式就是為自己創造一個好環境，去認識有正確理財觀的人，和他們成為朋友，常常與他們互動，為了和有正確理財觀的人互動，你自然不會去吸食「短線交易」與「追高殺低」的嗎啡毒藥，而會學習與模仿有正確理財觀的人的行為。

『理財真心話』推出Google小工具

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十六種投資人心理偏誤(李志宏)

政大EMBA執行長李志宏於2007/12/15對CFP™理財顧問演講【投資人心理與理財】，過去學術界的研究常假設投資人是理性的。但是，現實上投資人在非投資的生活中也有許多不理性的行為，在投資上也是免不了有各種心理偏誤(Bias)，李志宏執行長整理提出投資行為學理十六種常見的投資人心理偏誤，期許理財顧問自己要能明辨這些情緒，不但自己要避免，也要幫助調整客戶的情緒。

這十六種心理偏誤分別為：
1. 過度自信 Overconfidence Bias
2. 代表性偏誤Representativeness Bias (賭徒謬誤 Gamblers’ fallacy)
3. 損失規避Loss Aversion Bias
4. 最新訊息偏誤Recency Bias
5. 定錨偏誤Anchor Bias
6. 可取得性偏誤Availability Bias
7. 自我歸因偏誤Self-Attribution Bias
8. 保守偏誤Conservation Bias
9. 認知失調偏誤Cognitive Dissonance Bias
10. 模糊趨避Ambiguity Aversion Bias
11. 初始條件偏誤Endowment Bias
12. 心理帳戶偏誤Mental Account Bias
13. 逃避後悔Regret Aversion Bias
14. 後見之明Hindsight Bias
15. 現狀偏誤Status Quo Bias
16. 自我控制偏誤Self Control Bias

理財規劃是生活型態的選擇(周行一)

2007/12/15日於台北遠東飯店舉辦2007年的CFP™授證典禮，又一批新的台灣認證理財顧問加入服務的行列，經過嚴格的考試與漫長的教育訓練，周行一院長在授證後馬上來一堂【CFP™應有的投資學觀念】，期許台灣認證理財顧問在現實的環境下(按)，還是堅守投資人利益優先的宗旨，為社會的進步與持續改善而努力。

投資學是周行一院長的專業，演講大部分的內容也在談投資學的研究結果，但是我認為真正的重點在這句周院長點出的關鍵：理財規劃是生活型態的選擇。一位台灣認證理財顧問應該依據投資人屬性給予不同的協助，多數人都不適合積極的投資操作。對這些非專業投資人，理財規劃服務應該幫助客戶安身立命，依據可行的理財計劃來做資產配置，而不是企圖用資產配置來解決目標過高的問題。

周行一院長認為投資人有兩種，一種很認真，一種很簡單。認真的投資人想打敗股市大盤，成功的條件是他要有時間與閒錢，有專業知識，有充分與高品質的資訊，這種人很少。除非你能成為正港的認真投資人，投資致富的機會很小。投資理財只能讓你獲得合理的報酬率。而且由於有錢人通常比較會尋找專業理財顧問諮詢，雖然研究顯示理財顧問對提高投資績效幫助並不明顯，但是專業理財顧問諮詢真正的幫助在於理財規劃，讓有錢人比沒錢的人更容易賺錢，更容易達成目標，並且減少心理情緒與犯錯的成本。

周院長舉一個有趣的例子，他說台幣300萬元的客戶根本還不算有錢，試想，如果你是一個有技術的正港的認真投資專家，你會去找台幣300萬元的客戶服務，還是會去找有一億資金可以讓你管理的客戶服務呢？幾乎不可能在台幣300萬元的客戶得到正港的認真投資人等級的服務，因為真正的認真投資人實在太少了。

周院長認為針對簡單投資人唯一方式就是長期投資，人生長期目標都應該以核心投資方式，長期投資於被動型的指數基金。有額外的錢才投資於較積極的衛星投資。周行一與黃寬彥的研究【台灣股市的長期報酬率】顯示，66%的機率，台灣股市的長期名目報酬率可以達到12%。他們統計了自民國56年1月4日到民國90年12月31日止的股市資料，納入現金股利再投資收益，計算出來的幾何平均報酬率為15.9%，算數平均報酬率為25.24%，標準差為48.13%。幾何平均報酬率扣除這段時間的通膨後為10.32%，通膨影響為5.58%。

這份研究的另一個發現則是，這35年中1萬個交易日裏，若將日報酬率由高排到低，只要移除了99天最高日報酬率的紀錄後，就會使累積報酬率變成零。周院長認為這表示股市大幅上揚集中在1%的日子裡，若交易頻繁，很容易錯失最重要的多頭。反之，長期投資可以確保長期投資獲利，絕對要避免在核心的投資裏做停損與停利，不要去做『擇時』或『擇股』的錯事。

周行一院長有兩本理財書籍推薦：
不理財也發財
Life理財學
按：前一天的媒體報導正好講到【CFP理專 銀行不再偏愛】。
【CFP理專 銀行不再偏愛】經濟日報╱記者雷盈／台北報導

行動上網：手機也可以讀每日理財真心話

現代上班族幾乎人手一隻手機，可以說是比個人電腦還要普及的科技裝置，而且越來越多手機都支援上網的服務，『理財真心話』推出行動手機版本，行動手機版本可以在一般人的手機上容易地閱讀，只要使用隨身攜帶的手機，隨時都能讀到每天的『理財真心話』，沒辦法上網再也不是藉口，不想開IE也不是理由，閱讀『理財真心話』再容易也不過了。

『理財真心話』行動手機版網址 http://pjhuang.tw/mq

我試過了NOKIA手機，可以正確的顯示。如果你的手機無法顯示，歡迎在此反應廠牌與型號，我會盡速改進。

使用NOKIA手機輸入新網址的時候，遇到一個小問題就是句點.與前斜線/如何輸入，還真是花了一點時間才發現，原來是要按*號，就會出現符號表讓你選。

理財真心話

新推出一個網站服務，理財真心話，這個網頁將每天更新一句理財真心話，大多數句子來自過去這幾年發表的紀錄中。想做這個小服務很久了，沒想到整理365個理財真心話花了我這麼多時間，希望大家會喜歡。我還會繼續調整它的畫面，下一步也會有小套件讓部落客可以放在自己的邊欄。

理財真心話

延伸：
漣漪卡

用小錢包過富生活

這是一本來自德國的理財書籍用小錢包過富生活，作者海德薇希(Hedwig Kellner)，很輕薄易讀的一本書，使用很多小故事來說明儲蓄的重要，以及如何做到儲蓄的技巧，用小錢包過富生活的關鍵不是投資報酬率能有多高，而是你能多準確的執行自己的理財計劃，管理好自己的錢(支出)。

我們都知道儲蓄是理好財的基礎，儲蓄的重要性極高，重點在如何做到，多數人的問題都在做不到，無法克服人性上的缺點，遇到誘惑時無法節制消費，海德薇希提出了一個儲蓄與管理支出的架構，和我們一般常見的方式略有不同，也頗有創意與她的道理。

首先她將放棄使用我們常見的食、衣、住、行、娛樂、醫療、教育、雜項的支出分類方式，創造一個「理財之星」的分類方式，理財之星是個有五隻角的星星，五個角分別代表五個理財面向：債務、生活費、儲蓄、目標、奢侈品。可支配所得應該以這五個理財面向來作預算分配與支出紀錄。記下自己再這五個面向的支出之後，他建議無債的生活，降低債務。其次為了達成長期的目標，降低奢侈品支出，甚至控制生活費支出。我覺得這個方式很不錯，雖然界定奢侈品與生活費的方式必定很主觀。

她在購物上的一個觀察很有意思，我分享給幾個朋友，她們都覺得很有意思，她說很多人之所以逛街時常常亂買東西的原因，是因為沒有好好打扮好出門，因為看到櫥窗裡的衣服比自己身上的好看，潛意識裡的羞愧感，促使你衝動購買，而且由於是非計畫性的購買，所以自然會購買較為劣質的便宜貨，導致家裡堆滿了便宜的劣質貨。她建議要計畫性的購買量少質精。

她整理十二理財金律：
1. 富裕始於儲蓄
2. 瞧不起一毛錢，就不懂得珍惜萬貫財
3. 平日儲蓄，急用不愁
4. 有錢的姑媽最長壽
5. 愛是無法買賣的
6. 跟親戚只能喝咖啡，不能做生意
7. 友誼止於金錢
8. 借貸是煩惱之源
9. 買便宜貨，付大代價
10. 富人不怕人看窮
11. 免費的東西必定沒有價值
12. 富者更富

ATM轉帳也能賺錢

昨天這個新聞很大，某位新竹商銀財富管理的貴賓，利用新竹商銀帳戶轉帳到渣打銀行帳戶免轉帳手續費的優惠活動，狠狠地佔了新竹商銀與渣打銀行的一個大便宜，雖然表面上完全合法，但是這對一般民眾卻也可能造成影響。

當然馬上出現的影響就是，新竹商銀與渣打銀行先將這個無限次的免轉帳手續費的優惠活動取消，開始限制次數。對未來的影響就是其他銀行優惠活動的設計可能會更為嚴格，一般民眾可以享受的優惠可能會大幅減少。

這就有點像買商品可以無條件退貨的優惠，在國外這都是很正常的消費者優惠，只要你不喜歡，幾乎不問條件都可以退貨換錢回來，但是在台灣幾乎沒有賣場是完全做到的，通常都只給你換同金額的商品，這和商人害怕有人會濫用這項優惠服務的心理很相似，其實現在願意提供無限次的免轉帳手續費的銀行幾乎已經沒有了，甚至轉帳手續費只收十元都很少見了，將來只會更少見。

另一個問題應該是轉帳手續費的不合理，這個價格根本是個聯合壟斷，公平會似乎應該介入，讓這項價格有競爭的機會，就像油價，雖然有2家公司，可是價格幾乎永遠一樣值得檢討，台灣幾十家銀行，轉帳手續費卻是永遠一樣，也是不合理。

國泰世華推出的轉帳500次3000元現金回饋，其實也顯示銀行在提供網路ATM的成本遠比實體ATM來的低，才有能力在網路ATM的轉帳手續費上做如此大的回饋，實體ATM與網路ATM收取完全相同的手續費，其實也是頗不合理。對一般人而言要轉帳超過500次可能需要好幾年才有可能，要衝出這樣的量，顯然是需要經過特別的努力。

之前的楊小姐，因為發現信用卡優惠的漏洞成名，這次的竹商銀財富管理的貴賓尚未現身，如果他願意，相信也會成為電視名人，也許過幾天他就會成為家喻戶曉的下一位名人。這件事困擾我的是如果是我發現了這個漏洞，我會怎麼做？我會像這位貴賓狠狠撈它350萬元，還是我會怎麼做？你會怎麼做呢？這和在證券市場上尋找價格與價值差距很大的股票或其他標的，有什麼不同？

投資型保單的遺產稅課稅問題

最近經濟與工商媒體的熱門話題之ㄧ，就是投資型保單的遺產稅課稅問題，財政部賦稅署與金管會有不同的看法，金管會的看法是依據保險法的條文，財政部賦稅署的看法是依據實質課稅的原則。以下是我的看法。

如果依據實質課稅的原則，最該課的是證券交易所得，何以證券交易所得稅停徵，就不曾聽過財政部賦稅署依據實質課稅的原則來將『所有』的非上市證券交易所得改列其他所得呢？要將『所有』的投資型保單都當作必須實質課稅，就像將『所有』的非上市的公開發行證券交易所得都當作其他所得一樣地不合理。

過去我們的認識都是認為投保的形式很重要，如果在被繼承人年長的時候短時間內安排投資型保單，或是一般壽險，只要被繼承人重病或是繼承人明顯不需要該保險時，該保單就可能會被認定是避稅而採實質課稅的原則課遺產稅。因為這些都有案例可循，行政法院也已經有許多判決賦稅署勝訴的案例。

但是這並不表示投資型保單都是需要將投資分離帳戶列入遺產總額，也就是過去我們的心裡認為，適當的安排，例如繳費期長達十年二十年，就可以避免被認定為是有非正常投保的動機。現在賦稅署要公開地說『所有』投資型保單分離帳戶都必須列入遺產，顯然對我們而言是很大的變動。

依據實質課稅的原則，非上市證券交易所得改列其他所得，過去也有案例，就是可憐的黃任中，最後抑鬱而終，他也是安排了形式上的公開發行股票交易，按證券交易法只需繳交證券交易稅，不須繳證券交易所得稅，因為證券交易所得稅停徵，同樣地，被判為避稅的行為，採實質課稅的原則要課他所得稅。

如果這樣看，何以厚此(非上市公開發行證券交易所得)薄彼(投資型保單遺產稅)。

另一個方向是如果以實質課稅的原則，看你要實質到哪個程度，如果以精算保險的層次來看，則終身增額壽險與儲蓄險(生死合險)，也有都有屬於儲蓄並交由保險公司共同操作的共同帳戶，雖然比較不容易區分，並不表示實質上沒有屬於儲蓄的部份，那照理說，儲蓄的部份就應該納入遺產稅的範圍。

講這麼多，我的看法是課稅或不課稅是政府的經濟政策鼓勵工具，不該無限地擴大「實質」的原則，採個案由行政法院判定有無避稅的意圖才合理，否則一個30歲的人繳費投資型保單20年後，再過30年後過世，卻還要將其投資型保單的分離帳戶列入遺產，和相同時期購買增額壽險的人比較，實在很不公平。

當然如果政府決定全面停止課稅獎勵保險業，則也是另一個可行的方向，那就請直接修掉保險法，當然取消課稅獎勵後，這會讓壽險業進入寒冬，但其他金融產業可能會分到一些好處。

報紙：
投資型保單課稅 宜快刀斬亂麻

唐雅君的亞力山大倒閉思考

幾年前也家裡買了一個北投亞爵的會員，今年中的時候才剛到期，本來還想要再續約，當時櫃台的人說，因為我們當初原來的銷售人員已經離職，她就跟我們說，如果沒有很常來，就不要再續約了。還好因為這位櫃檯人員的這句話，我們今年沒有續約，剛好閃過了這次的亞力山大健身中心倒閉。

不久前佳姿的倒閉好像才言猶在耳，沒想到師徒同命，唐雅君的亞力山大也抵不過相同的遭遇，從電視新聞來看，跳票的金額約一億，唐雅君認為是因為被某投資人欺騙，目前當然我們無法了解其中的真相，不過也許等她提出告訴之後，我們從中可以知道更多細節。另一個關鍵是亞力山大一年營業額由2.5億，降低到8千萬，巨幅68%的營收下降，導致周轉不靈，甚至發不出員工薪資，可能表示亞力山大還有很多不動產與動產可以拍賣，但是現金不足。

遺憾的是為什麼沒有銀行願意貸款給唐雅君的亞力山大，1.7億的營收差額，如果亞力山大的不動產與動產，加上品牌的價值，難道沒有銀行願意聯貸給亞力山大？這其實表示亞力山大可能沒有足以信任的財務報表，也沒有在過去2.5億營收的時候和銀行保持良好關係，先開好足夠的信用額度，否則這樣程度的財務吃緊，25年的企業為何無法從目前爛頭寸充斥的金融業得到融資呢？

相較於加州健身中心在台灣擴點的謹慎，亞力山大的店數規模是很大的，可能因此固定成本偏高，在景氣循環中因為負債或是固定成本而虧損，又沒有足夠的資金撐過去，也不夠魄力快速降低成本，現金流量呈現負值。這個被引進董事會的投資人李永華，則是最後的一根稻草。

不過，我倒想到另一個關鍵因素，那就是全台北市這幾年陸續完工的區域運動中心，這些設施用政府預算建立的新大樓新設施，不但設備新穎，離家又近，健身房與韻律教室設施完全不輸民間業者，計次收費，價格又低廉。一方面可以說是便民利民的措施，另一方向來看，這也是政府與民爭利。從每天區域運動中心中爆滿的運動人潮，你就可以知道佳姿與亞力山大培養出來的運動人口，有很大的部份轉到了政府的運動中心，如果經營者沒有看到這個趨勢，做出適當的回應，則這也是亞力山大倒閉的關鍵因素。

被騙的是我！李永華反控唐雅君

複雜－走在秩序與混沌邊緣

這本名叫「複雜」的科普書，介紹了近代一門新設學門的開始，名叫「複雜學」，延伸自很多歷史上著名的科學家，複雜學要檢視的是當可能性幾乎無窮大的時候，自然是如何形成秩序以及維持混沌邊緣的，當中除了純機率之外，是否有其他的道理。

所謂秩序，他們認為是從巨觀的角度來看，這些幾乎無窮大的組成分子，在沒有中央的指揮中心下，居然表現出群體的行為與智慧，從微觀上的組成分子，完全看不出數以萬計的小組成分子，為何在群聚之後，會出現巨觀的秩序與型態。就像我之前觀察到各國的不同交通號誌與系統，在沒有全球的指揮中心下，何以各國都發展出相似的交通規則與交流到系統呢？

「世界上唯一不變的事，就是它會不斷改變。」演化，不論是生物的演化，還是經濟體系的演化，都是複雜學想要解釋的事情，除了像過去的熊彼得以文字描述經濟體系的演化，他們更希望能發展出理論與研究方式，來解釋經濟體系的進化，何以有些台灣韓國能快速脫離貧窮國家，但是許多非洲國家的經濟體系就是沒有辦法進化。

他們提出的有遺傳演算法與分類者系統等，利用現代電腦強大的功能，來做模擬與測試，從輸入的節點特徵與規則，試圖去研究微觀上組成分子的特徵與規則，在特定的環境條件下，能否讓模擬系統產生能適應環境的固定型態或說秩序。研究的結果是秩序與混沌間存在一個區域，他們稱之為混沌邊緣，也就是好像陸地與海洋的邊緣的大陸棚，生命與智慧就是來自這個混沌邊緣。她們認為當參數適當時，就好像處於混沌邊緣，組成分子很容易就會形成秩序，甚至產生有生存適應力，也能自我複製，就好像這個系統有了生命一樣。

就像中國歷史上的話「天下合久必分，分久必合。」我們作為身在其中的人類，雖然急於尋找預測甚至扭轉乾坤的方式，然而如果歷史有其發展的韻律，就像我們的前輩科學家所發現的道理與機率，則我們只能盡人事。就像股市的漲跌，他也是眾多投資人角力後的集體行為，每天每月每年的股市漲跌，好像股市也是個有生命的群體，一個巨大的多細胞生物，盤整、泡沫、崩盤、衰退、打底、重生，他的歷程從有股市以來，似乎也沒有擺脫這個前人已經觀察多遍的韻律。

強大的電腦是否有一天能模擬出所有的結局，真的能告訴我們準確的預測，還是因為我們有了預測之後，又再次影響而改變了模擬的可能性。在秩序與混沌邊緣，系統有無限演變與適應環境的方式，每個年代的投資勝利方式都會變得更加複雜，老方法因為大家都知道就自然沒用了，必須繼續延畫出新方式，唯有存活下來的事最適應的方式，可惜的是我們沒辦法預測新方法中哪一個會最適應。

Brown Sugar週末夜晚從此開始

對工作一週之後的上班族而言，一個可以徹底休息的週末是必須的，才能讓我們在工作與生活之間保持平衡，雖然工作的日子是五天，休息的日子只有兩天，我們需要的不只是更多的時間而已，更是能進入那種休息的感覺，那種感覺現在是休閒時光的區別。如果沒有好好做出區隔，可能到週日下午，你才會遲遲感覺到假期才剛開始，怎麼就要結束了的惆悵。

別把工作帶到下班時間是個重點，一般人往往下了班還是對公事念念不忘，不論是工作上的不快樂，還是工作上的困難與困擾，最好是下班後就少聊工作內容。如果真的忘懷不了工作上帶來的情緒，可以試試安排一些活動，來轉換心情，就好像一個儀式，從那個儀式區分上班時間結束與假日的開始。例如泡個熱水澡，或是和家人一起出去吃個晚餐，聽首特定的音樂。讓自己習慣從那個儀式之後，就是假日休息的時光。

週五的晚上，我們選擇了信義區松仁路上的Brown Sugar爵士樂餐廳，地點在群益金融大樓的一樓，一邊用餐一邊欣賞音樂，在十點以前餐廳都還是禁菸，用餐感覺比較舒服，九點半開始會有現場的爵士樂演奏與演唱，兩個人用餐加上飲料，約花費2千元，餐飲的水準還不錯，加上演唱的氣氛，讓人感覺週末夜晚從此開始。不過一過十點，煙味與雪茄味可以說是迫不及待的出現，逼的我們只好離開，有些可惜。

更多夜店：
台北夜店LUXY一遊
夜店Mint 101 Bar & Club
快樂星期六(合一教會與主婦之店體驗)

2007財富管理高峰論壇(續)

富邦銀行香港副總裁葉嘉敏，表示香港的優勢在簡單稅制，資金流動自由，多元產品，人才集中資金集中，和大陸的CEPA關係以及投資移民計畫，投資650萬港元即可移民香港，已吸引1500人投資移民，近百億港幣的資金投入香港。客戶分層在港幣一百萬與美元一百萬。她認為財富管理未來的導向有三，房地產與股票市場的投資為主，產品研發與更好的CRM系統，人才需求，擁有CFA與CFP的優秀人才市場需求高。為來還是應該朝AUM與ADVISORY的方向發展，因為產品越來越透明，也不易有附加價值。

寶來證券香港總經理劉國安，寶來證券在香港聯交所有兩個席位，每席6000萬港幣，每席可有2個終端機，每個終端機每月收2萬或10萬元傳輸費，依每秒可交易的上限收費不同。交易手續費買賣都收約0.18%到0.25%，其實比台灣高。欲從事財富管理，應至少申請第九類執照，每個執照需要兩位RO(Responsible Officer)平常低度管理，一出事就停牌並處份RO，所以香港的產品才會如此多元快速。

政大副教授王儷玲，平均壽命延長，社會保險基金養老給付暴露在長壽風險下，還需要更多退休商品年金保險及長期看護險。建議發展退休安養信託基金，員工福利儲蓄信託基金，人生週期基金。目前的問題在個人年金險無較大的稅賦優惠，利率變動型年金險受限於十年公債次級市場殖利率上限，未來可能是變額年金商品的機會較大。提出英國強化年金的概念，例如讓非吸煙者多領10%。依居住地區分年金率，依健康指標決定費率。建議政府提高退休儲蓄的稅賦優惠制度，例如IRA的退休帳戶。協助發展企業年金。強化認證退休理財規劃師，協助消費者投資理財教育。

中國信託財富管理處黃培直協理，今年中國信託財富管理將挑戰100億收入，報告他紐約行的查訪報告，他認為在2010年前會有以下發展，一，投資人將調整對風險與報酬的期望，簡單說，就是風險沒有以前想的低，報酬沒有以前期望的高。例如近年大賣的新興市場與複雜的衍生性商品。二，是市場區隔化，不再單純以往來金額大小為區隔，產品設計更注重目標族群，按需求來做區隔化與客製化。三，顧問就像是美式足球的四分衛，各個退休、稅務專業人員與產品就像不同跑鋒，顧問是戰略的發動者。目前面對的挑戰有五：一是向客戶收取顧問費很難，有待解決。二是與其他業者的合作關係，擁有全產品的業者容易取得合作關係。這應該是在談國際化市場所需要的合作關係。三是投資人對顧問的績效壓力會越來越大。四是客戶的滿意度指標會越來越明顯。五，最大的風險不是同業競爭，而是客戶本身知識增長，不再需要顧問服務而離去。

永豐商業銀行副總經理陳建榮表示，一個收入不到五百萬的人，要如何知道收入五百萬以上的人的需求，這是需要顧問發揮想像力的地方，除了租稅規劃、風險規劃、投資組合管理。其實私人銀行很重要的收入在於利差，這個很傳統的一般銀行收入，不全然是大家以為的手續費收入與信託管理費收入，私人銀行會在賣商品給客戶時，同時大額借款給同一客戶，即使一時手續費很低，還是創造了很大的持續性利差收益。所以陳副總提醒大家，財富管理不能只是賣產品，一定要做放款。

2006財富管理高峰論壇
2005財富管理高峰論壇

2007財富管理高峰論壇

2007財富管理高峰論壇於本週二在政大公企中心舉辦，這是第三次舉辦，從2005年通過第一張財富管理證照，今年已經是第三年了，國內金控的財富管理業務已經成為消費金融之後，最有成長希望的業務，相對於企業金融的外移大陸，財富管理業務也面臨國際化的競爭，國人的投資財富也有外移的趨勢。

金管會副主委張秀蓮與台灣理財顧問認證協會理事長張昌邦都與會致詞，張副主委長期關注財富管理業務，對財富管理業務的內容與重點十分了解，更提點大家薪酬制度對財富管理業務的影響，可以說直指問題的核心。張理事長以生動的醫師故事案例說明，如果醫師不收診療費，只從賣藥中抽取佣金，你敢吃這樣的藥嗎？呼籲理財顧問收費制的推出。

麥肯錫台北分公司總經理黃偉錫提到，由於保險金的委外操作，退休金的管理，共同基金的成長，以及亞洲存款轉移到投資等趨勢，未來幾年是亞太財富成長的時代。銀行通路會大勝，但是銀行必去更重視客戶的長期經營。外國商品會增加。第三方的資產管理公司也會蓬勃發展。他還是提出台灣因為銀行太多，許多銀行因為競爭而放棄了原則，改進方式不該只是思考外在的法令，更應該從企業文化上更重視長期經營客戶。

金管會委員張士傑表示從他律到自律，信任與專業之間，遵從法令對金融業之重要，保險經紀人是低度管理的業別，近期也不是沒有問題發生。但是銀行、保險與金控的財富管理業務都不是低度管理的業別，獨立理財顧問業如果希望得到法律上的認同與地位，也必須承受嚴格的法令及主管機關監督，大家必須仔細思量權力與義務的關係。

台新銀行財富管理事業處副總經理王大寬提供他觀察的趨勢，客戶需求的變化，更注意家庭與長遠的目標，資金往香港與新加坡移動的國際化趨勢。王副總經理認為未來的挑戰在於更積極的產品客製化，如何因應理財知識更成熟的客戶，如何培育專業的人才，如何建置更好的資訊軟體系統。王副總經理說了一個小故事，一條小狗問狗媽媽幸福在哪裡？狗媽媽說幸福在你的尾巴上，小狗追著自己的尾巴打轉很久始終最不上幸福，問狗媽媽要如何追上幸福，狗媽媽說只要你抬頭挺胸向前行，幸福自然會跟上來。鼓勵大家作對的事，成功幸福自然會跟上來。

(待續)
延伸理財閱讀：
2006財富管理高峰論壇
2005財富管理高峰論壇

高雄美術館看屋體驗

今天第一次搭乘台灣高速鐵路，從台北車站到高雄左營，搭乘九點的高鐵班次，只要一個半小時就到達左營，真是十分迅速，左營車站也蓋的十分雄偉壯觀，整體感覺十分良好，我使用電腦購票機，操作十分容易，也許是因為買自由席的關係，或者是程式已經修正，我覺得操作還頗為容易，完全沒有過去媒體報導的不良印象。

在高雄美術館附近看了三棟房屋，開價約在每坪八萬到十萬，感覺價格似乎還有空間，美術館附近的住宅真的很多，生活機能目前也尚不良好，略有點荒涼，由於是純住宅區居多，不像台北信義區有地標101大樓、行政中心、百貨公司與展覽中心的態勢，雖然是個重要的重劃區，但是是否真的能像台北信義區一樣巨幅增值，頗得多加考慮。

在美術館咖啡座小坐一下休息，沒想到遇上一個從沒見過的「高雄美術館慘案」，也許是我們台北小孩孤陋寡聞，我從不知道鴨子也有凶殘的本質：

就在咖啡座旁，有人在用麵包屑餵麻雀，一隻鴨子上岸來，我們以為也是要來搶食麵包屑，麻雀顧著要撿麵包屑，一不注意，鴨子用牠的鴨嘴抓住了麻雀，麻雀完全無法掙扎，鴨子含著麻雀回頭往水邊去，將嘴裏的麻雀往水裏塞，我拿起相機拍下了接下來的影像。

※ ※ ※

搭乘五點半的高鐵回到台北才七點，很震驚的在網路上看到這個消息，台灣認證理財顧問江松威，在大陸地區擔任CFP™課程講師，居然在深圳被刺身亡，原因目前似乎還不明。因為同一屆取得台灣理財顧問認證而認識他，知道這個消息後，真是為其他多位尚在大陸地區擔任CFP™課程講師的朋友，捏一把冷汗，希望大家多多保重小心。

延伸：大陸學生對江松威之回憶。

營運槓桿倍數與財務槓桿倍數新解(續)

所謂財務槓桿倍數或財務槓桿率，在財務報表上的解釋是營業利益除以營業利益減利息費用，在所得稅率沒有因為減利息費用而改變的狀況下，這個財務槓桿倍數意味著就是營業利益變動率與稅後盈餘的變動率。或者可以按其表面上的意義解釋為營業利益變動率與息後營業利益變動率的倍數。

財務槓桿率為二表示，1%的營業利益增加，可以增加2%的稅後盈餘。他的極端值1表示公司沒有支付任何利息，是以無負債的方式經營。財務槓桿率為無限大表示營業利益幾乎等於當年度所應繳的利息總和。注意財務槓桿率的變動時也需要考慮市場利率的變動，所以市場利率變小或是有息負債減少，都可能造成財務槓桿率降低，不能只看財務槓桿率變小就認為負債減少。

對採取長期投資策略的投資人而言，通常喜歡財務槓桿率較低的公司，因為長期而言，每個市場都會有盛衰，而遇到景氣衰退時，一定是財務比較健全，槓桿使用較少，不需要付出太多利息的公司，比較有能力與機會度過一時的景氣衰退，撐到下一次景氣循環的繁榮。

同樣在觀察比較財務槓桿率時也要注意他的假設，他的假設是不需要增加負債利息就能夠增加營業利益，同時負債的利率在不同年度是相同的。而不同公司因為其信用評等，也會有不同的借貸舉債成本。

由於這兩個槓桿率，營運槓桿倍數與財務槓桿倍數，都有他的缺點，雖然他也提供了稅後盈餘與營業利益，營業利益與營業收入的變動率關係，讓我們知道1%的營業收入增加，到底能有幾%的稅後盈餘增加。不過我們作為投資人，還應該注意下面兩個較不易取得的槓桿倍率。

這兩個槓桿倍率，第一個是從『打敗大盤的獲利公式』中所提到的盈餘報酬率概念延伸出來，以市值加有息負債除以淨值得到的倍率。簡單說，這就好像有一棟房子的淨值是100萬，你以200萬買進這棟房子加上承接前手20萬的貸款餘額，你實際上承擔的風險，也就是萬一房子火災燒光了的狀況下，風險是淨值100萬的2.2倍，(200+20)/100。這個槓桿倍數代表我們用了幾倍的錢買進公司股票所代表的淨值。也表示公司淨值減損時，投資人損失風險的倍數。

另外一個槓桿倍率是股權潛在稀釋效應的槓桿倍數，例如發給員工的認股權證，以及用可轉換公司債的方式存在的無息負債，表面上是無息無立即費用，可是可轉換公司債或認股權證一旦執行轉換，就會讓股數膨脹，原股東的所有權比例就會被稀釋。這表示一旦股價高過轉換價格，原股東就會被稀釋而減少股價價差收益。
營運槓桿倍數

營運槓桿倍數與財務槓桿倍數新解

這兩個財務分析數字，營運槓桿倍數與財務槓桿倍數，對一般投資人而言可能十分陌生，雖然總是在財務報表中看到它，卻不了解如何看待它，這裏提供我自己的一些看法，也許可以讓大家對槓桿有不同的感覺。

一般而言我們使用槓桿的目的是希望提高報酬，也就是一元的投入希望有好像兩元的投入的報酬，就可以說是2倍的槓桿。不過營運槓桿倍數與財務槓桿倍數和這個槓桿意義略有出入。它們主要表示的是變動率的倍數，也就是1%的A成長率，會造成B的2%的成長率，是一種變動率的槓桿倍數。

在財務報表的說明中，可以看到營運槓桿倍數等於營業收入減變動成本除以營業利益，其中營業利益就等於營業收入減變動成本再減非變動成本(其實就是固定成本)。有趣的極端值是如果營運槓桿度接近於一，則表示固定成本接近於零；如果營運槓桿度等於無限大，則表示目前的營收剛好到損益平衡點。

不過這個數字同樣不該在不同產銷結構的公司間比較，而且它的假設也很不穩固，一是固定成本不一定真的很固定，為了提高營收，往往會需要增加固定成本。提高營收之後，變動成本的比率也不一定會維持相同，這兩個假設一旦不成立，這個營運槓桿倍數也就無法預測營收對營業利益的影響。

除了假設不一定合理，還有一個問題。舉例來說，營收125億，變動成本比率如果是盈收20%，則變動成本為25億，若固定成本為50億，則營運槓桿倍數等於二：(125-25)/(125-25-50)。另一家公司若營收200億，變動成本比率如果是盈收50%，則變動成本為100億，若固定成本為50億，則營運槓桿倍數也等於二：(200-100)/(200-100-50)。兩間公司都是只要營收成長1%，營業利益就會成長2%，可是你會比較喜歡哪一間呢？至少這兩間的成本結構是不太相同。我會比較喜歡變動成本比率較低的這家。

財務槓桿倍數就留到下回了。

獨立財務顧問產業前景說明會

今天晚上去參加在台北金融研究發展基金會所舉辦的「獨立財務顧問產業前景說明會」，這場說明會由宏觀財務顧問平台所主辦，主講的有宏觀財務總經理邱正弘，與協理陳敏莉，並播放了一位安齊電子張明理女士的消費者見證錄影。

邱總經理的專長是稅務規劃，致力於獨立財務顧問產業已有多年，邱總認為如果大家不出來開始執業，這個產業永遠也不會萌芽。待在金融體系中永遠也無法真正按照理財規劃的方式來服務，只要金融體系企業主有業績壓力，心裏再多堅持也是無用。

常聽大家埋怨市場不願意顧問費的問題，邱總認為這是獨立財務顧問本身的問題，沒有足夠的專業與能力，才會無法讓客戶心甘情願的付顧問費。真正顧問的境界應該是要讓客戶會說出：「邱ㄟ，你供安那佐，就安那佐。」到了這個地步的信任與相信，收顧問費自然就不是問題。宏觀財務顧問平台今年就完成了一筆收費五百萬的顧問服務費，雖然這是多位顧問合力的成果，這足以證明只要能力夠，收費絕不是問題。

邱總舉例說你去看病是否會付費？為什麼去看病要付醫師診療費呢？你可以不付醫師診療費還得到醫師的服務嗎？你難道沒有去看醫師然後病沒看好的經驗嗎？可是你可以因為病沒看好就說，你不要付醫生錢嗎？當然不行。看醫生付錢，做財務規劃付錢都是一樣地道理。有句俗話說：「不用付錢的才最貴。」天下沒有白吃的午餐。

邱總認為獨立財務顧問的藝術有五個面向，我認為十分有創意，也的確是成為獨立財務顧問的關鍵，他認為顧問要有：宗教家的慈悲，心理學家的洞悉人性，理哲學家的邏輯能力，表演家的演講能力，運動家的堅持與毅力。因為財務專業知識是作為獨立財務顧問必須具備的基礎，態度與魅力才是能否成功的關鍵。成為一位獨立財務顧問是一種生活方式與價值觀的選擇，不是只為了更高的收入。

陳協理介紹了他的心路歷程，以及一位在宏觀財務顧問平台四年的資深顧問的業績收入改變，從第一年的八十萬到第四年的五百五十萬元，這位獨立財務顧問不但完全能依照理財規劃的流程來執行，為客戶解決真實的困難與問題，不但受到客戶的讚美與信任，也能為自己賺進超過四百萬的收入，比起美國獨立財務顧問的十二萬美金年收入毫不遜色。CFP理財顧問許純華也分享她在七年金控銀行理財專員與主管等經歷後，決定勇敢轉向獨立財務顧問的心情。

埔心農場（味全埔心牧場）

埔心農場這個名字對六年級的人而言應該是耳熟能詳，國中與高中時期幾乎都有到過這個地方來露營或聯誼，多年以後，再來到現在的味全埔心牧場，雖然已經不能記得全部的場景，隱約還是對露營區點印象，他的占地應該是比不久前去過的花蓮理想大地來的大，但是設施的維護與更新就還有很多改進空間。

作為休閒農場，他的設施應該要更為更新才好，細節也需要更為注意，才能有更多的回頭客，整體的感覺還是很舒暢，草地與庭園都有不錯的整理，但是廁所與到廁所的路徑，就有很多改進的空間，配合暖暖的冬日，氣溫涼爽騎著協力車逛著園區，十分愜意。遊園的小火車沒有讓好好善用司機做介紹，只是播放固定錄音帶，又音量過小，雖然坐起舒服，但是休閒感還不夠到位。

距離中山高速公路幼獅工業區出口不到五分鐘的車程，味全埔心牧場的地點十分優秀，但是不知是休閒農業管理的因素，還是投入資本與管理的不足，這個老品牌，並沒有發出璀璨的光芒。協力車略為老舊，感覺上是從墾丁來的二手車，因為上面還貼著墾丁的訊息。

雖然有這些小缺點，其實這天還是玩的很愉快，很久沒有散步湖邊林間小徑的感覺，還喝了一杯現擠的熱鮮乳，吃了一支牛奶冰棒，一支烤香腸，餵了兩匹馬吃紅蘿蔔，看了乳牛與小牛、兔子與小豬。它的台灣乳業展示館就有點遜，門口看了一眼沒有進去。斜倚在湖邊的木亭欄杆上，閉目養神，湖中間許多人踩著天鵝型的水上腳踏車，真的感覺十分舒暢，放下了一週的辛勞。