墨基爾談市場報酬展望、指數運用與資產配置

墨基爾博士由高登模型開始講合理的投資報酬率範圍，他認為高登模型能充分描述美國股市的投資報酬率，美國股市目前的投資報酬率約為7.5%，分別為1.9%的現金股息殖利率，加上5.6%的盈餘成長率。標準普爾500由1926到2005年，幾何平均投資報酬率10.4%，相當於當時5%的股息殖利率加上5.5%的盈餘成長率。

他認為聯準會模型可以用來觀察泡沫危機，聯準會模型就是以十年期公債利率的倒數來和市場本益比比較，以十年期公債利率的倒數為本益比預測值，當實際本益比遠高於預測值時，往往就是股票市場泡沫發生的時候，這個方式可以成功觀察到1970年代的股市低投資報酬率，1987的暴跌，2000年的網際網路泡沫，以此模型，目前預測值高於實際本益比，應該沒有暴跌、泡沫化的風險。

目前美國十年公債與高收益債利差相對於歷史值都偏低，新興國家債券指數與美國十年公債利差也偏低，都表示承擔信用風險沒有合理報酬。美國十年公債報酬率4.25%~5.25%，投資等級公司債5.5%~6.5%，高收益債6.75%~7.25%，股市7.25%~7.75%。總結未來是個位數報酬率的時代，承擔風險的額外報酬不多，成本越來越重要，以指數投資為核心，市場是效率市場，盯緊指數操作是最佳策略。

投資績效理論上是零合遊戲(Zero Sum Game)，實際上加上成本費用的關係，投資績效是負合遊戲(Negative Sum Game)，一般基金成本費用約1.2%，導致20年期的投資中，82%的基金都被指數的理論值打敗。總成本包含交易成本、價差成本與大量買進衝擊成本。美國股票型基金年週轉率約100%，指數基金由於被動操作，交易等各項成本都較低。

1993~1999年的排名前二十名基金，後面六年1999~2005，全部都調到最後的排名去了。主動管理債券基金長期報酬率也是高達75%表現低於參考指數指標。世界指數新興國家指數及歐洲指數都有相同現象，長期而言70%以上的基金無法達到參考指數指標的報酬率。對基金長期報酬率最有預測力的就是『支出』與『週轉率』。

墨基爾博士很幽默地說，聖誕節近了，我們成年人往往不願意跟小孩說，其實沒有聖誕老人會送禮物給乖乖的小孩，這就像是個成人世界人人皆知的白色謊言。我們做投資研究的人，也不敢或不願意跟投資人說，沒有一個投資方式可以讓你獲得高於市場的投資報酬率。墨基爾博士建議即使你真的聽不進去指數投資的優勢，還是想打敗市場，至少你能以指數投資為核心，再用衛星投資去嘗試能否打敗市場報酬率，這樣至少有核心的指數部位，不會因為衛星投資失敗而有巨大的損失。

建議衛星投資選擇負相關係數的投資標的，例如美股與台股的相關係數約0.4~0.5，或是高盛商品指數與美股的相關係數為負，以降低報酬率浮動的程度範圍。每年重新檢視調整回復原始資產配置百分比。

國泰『全球指數投資』操作策略研討會

地震之後該想什麼

身為住在台灣的居民，在昨天晚上的地震之後該想什麼？台灣地處地震頻繁的地區，即使很少發生大地震的區域，像這次的恆春地區，也有機率會發生大地震，我們必須了解這種機率，也有可能隨時發生在我們身上。

我們理財時必須考慮這種風險，發生機率雖低，但是如果這棟倒塌的房屋是你用半生積蓄剛剛新建完成，你大半以上的資產都押在這棟房屋上，甚或還有房屋貸款沒有付完，萬一發生的風險，可能造成生計的大危難。

就像前年印尼地震發生海嘯時我所提醒過一次，有房屋貸款的你，或是大半以上的資產在房屋上的你，應該購買適當保額的房屋地震險，

國泰『全球指數投資』操作策略研討會

台北街頭外面下著大雨，下了班還由北投到信義區的人行道上趕路，為的是能夠親自聽到撰寫『漫步華爾街』的作者墨基爾教授的即時視訊演講，墨基爾博士由紐澤西普林斯頓大學使用tandberg連線到國泰世華總行的演講廳，現場也提供同步口譯，這個研討會國泰世華信託部完全沒有收費，只是回饋用戶，真是很大方。

墨基爾博士的演講分兩段，第一段談市場報酬展望、指數運用與資產配置，第二段則是分享博士對2007年美國市場的展望。中間穿插IXIS顧問團隊說明即將推出的全球股票型etf與全球固定收益型etf的兩個產品規劃理念與將來的操作策略。國泰世華信託部張正鼎則介紹將推出的『幸福易富全球股票etf』與『幸福易富全球債券etf』將由IXIS顧問團隊擔任投資顧問。

第一個風險，兩檔集合管理帳戶都是採用指數模擬法，而非完全複製法，分別追蹤MSCI World Index與Lehman Global Aggregate Bond Index，這種模擬方式通常指數追蹤誤差的機率較高。第二個風險，幸福易富全球股票etf信託管理費1.2%，幸福易富全球債券etf信託管理費1%，以指數型投資商品而言，其實還算偏高，不過這是目前國內第一檔直接追蹤MSCI World Index的指數基金型商品，有其一定的稀有性。還有手續費0.5%~1%(1000萬以上，100萬以下)，2006/12/25上市，促銷期間手續費5折。

中國金融市場現況與展望

2006年CFP™授證典禮與國際研討會系列

中國金融理財標準委員會劉峰副祕書長，首先講到中國的大，人口的多，比喻中國經濟像竹子一樣快速增長，但是在某些環節十分脆弱。目前社會上獨的問題嚴重，要人服侍，卻沒有能力照顧別人，年輕人脆弱經不起挫折，每天有人自殺。將來老年化問題嚴重。農村人口還是收入很低。金融業還是以國有為主，吸收資金就像關門打狗一樣，准進不准出，多數廠商還是利用第三地交換的方式，將利潤留在海外。壞帳問題在經濟成長夠快時，還不會顯出來，但是真實問題嚴重尚未解決，所以才會開放上市募資。劉認為中國股市是還不到弱勢效率市場，因為共同基金報酬率多數能高於指數。建議以投資美國上市的ADR方式投資中國，例如中國移動(CHL)、中國人壽(LFC)與中國石油(PTR)。建議以人民幣作為匯率避險的工具。房地產還在低價位，認為在人均gdp超過5000美元，房地產可能再成長。台灣人不能直接買賣a股，但可以到大陸或香港銀行投資a股共同基金，有些銀行不敢作，但是也有人因為沒有明確規定，而願意承接。在大陸資產應該以短線為主，避免長期的規劃，因為大陸還是沒有物產法(私人財產制)，更沒有遺產法，所以萬一發生繼承問題時，資金很難移動，能否成功繼承也有很大的風險。

延伸：
基金投資裏也有魔鬼的試探

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家族資產管理與信託

2006年CFP™授證典禮與國際研討會系列

蔣德郎律師提出家族資產管理與信託現況的問題，雖然沒有講出他認為最佳解決的辦法，他所提出的首要問題是，各國遺產稅法的不斷更新，當客戶因為新法令而來詢問怎麼辦時，蔣德郎律師往往回問，哪你十年前在哪裡，為何十年前沒來尋找好的家族傳承架構？能熟悉各國稅務與法務的人才稀少，不易訓練。國內新富階級往往沒有傳承規劃的概念，導致富不過三代的狀況屢見不鮮。尤其下一代的外國國籍普遍，或是海外資產適用的遺產處理方式不同，沒有適合該國的合法遺囑，往往造成冗長的驗證程序。海外孤兒保單與使用人頭的危險。台美租稅協定的協商如果通過，可能因台美稅務資料交換而讓很多人的美國資產曝光。

錯誤的觀念，七十歲還以為談接班太早，承擔過高風險，以為國稅局查不到，以為用人頭是最好的方法，已經有海外信託，不願意付顧問費，已有投資公司就夠了，以有海外控股公司就夠了，已經匯出海外就夠了。傳承問題主要為雙重國籍，強制繼承，沒有家族會議，缺乏海外法務稅務規劃建議。家族及個人資產傳承規劃主要工具為境外信託與境外保單。不過國內已經將境外保單的保險金，列為遺產稅的應稅項目，所以節稅效果大減，但是還是有指定資產移轉的效果。

境外保單無免課遺產稅規定之適用

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台北金融基金會喬遷茶會

周五去參加了台北金融基金會喬遷茶會，我自己和台北金融研究發展基金會的認識開始於2004年的CFP™課程，對周吳添董事長親力親為的參與推動CFP™教育課程，甚至也和我們一起參加上課與考試的精神頗為佩服。

由金融監督管理委員會副主任委員張秀蓮的致詞中，才知道台北金融基金會十五年前申請成立時，當時在經建會的張委員還審查過這個基金會成立的案子，當時還認為只有一百萬元的基金，她很擔心能夠撐多久，這十五年走來，周吳添董事長都能掌握金融業發展的趨勢先機，才能將台北金融基金會這個完全民間自發推動的基金會，辦的有聲有色。

安泰銀行董事長邱正雄(前財政部長)，櫃檯買賣中心董事長呂東英(金融監督管理委員會前代主委)，中央信託局董事長許嘉棟，也都分別先後致詞，和台北金融基金會都有多年多次的合作經驗，許嘉棟還提到他剛到央行到職時，第一個對外的演講就是受台北金融基金會之邀請，還提到他當年花了好多時間準備的心情點滴。

周吳添董事長總結這十五年，憑著是一股熱情，不怕辛苦，堅持專業的態度，保持追求完美的企圖心，感謝所有同仁的努力貢獻，期許台北金融基金會喬遷後，能有更有助於金融業及社會的貢獻與回饋。

理財規劃顧問與高山嚮導

如果你想要去登玉山，除非你是一個熟練的登山客，多數人都會選擇雇用一個專業高山嚮導，或是參加專業登山旅行社的團體，這種登山團隊對會有至少兩位高山嚮導，一個在前領路，一個在後押隊，比較熟練的登山客也許會自行組團，參考高山的地圖來自行登玉山，不過如果能雇用一個熟悉路線的高山嚮導，也能分攤自己團隊中所需要的各種扶助需求。

一個登山團隊就像一個家庭，每次要登的高山，就像一個家庭的財務目標，理財規劃建議書就像是登山的路線圖或行前計畫書，多數人從來沒有經歷過這些財務目標，即使手拿地圖，在行進的途中還是有很多風險，付給理財規劃顧問年度維護費，雇用理財規劃顧問年度諮詢服務，就像是雇用一個專業高山嚮導陪你一起登山一樣。即是一個家庭中已經有一位財務經驗豐富的人，但是雇用理財規劃顧問，還是可以幫助整個家庭，更容易達成家庭的財務目標，理財規劃顧問就像高山嚮導，可以在前面領隊，也可以在後面押隊，確保家庭的財務走在正確的道路上，萬一路上刮風下雨，突然有異常的風險，理財規劃顧問可以用他的經驗協助你判斷，是否該先在路邊避難木屋等一下，或是尋找其他支援。理財規劃顧問也許不能讓你每個財務目標都達成，就像不是每次登頂都能成功，雇用一個專業理財規劃顧問，還是像雇用一個專業高山嚮導一樣，是你要達成人生財務目標或登頂最安穩的選擇。

理財規劃的成功秘訣

2006年CFP™授證典禮與國際研討會系列

Rainbow Pan潘紀虹收首先提到成功秘訣第一就是要有『熱情』，若只是因為錢多就來加入理財規劃的產業，很難持久。第二是要有『責任心』，因為理財規劃需要贏得人的信賴，而且你的理財規劃建議書，會影響到的是一個家庭或人的退休未來，沒有責任心的行為，長期而言不會成功。

實際作業流程很重要，除了讓客戶填問券，更重要的是協助客戶設立目標，具體化量化財務目標，再由目前狀況、收支計算出差距，與達成的機率，調整客戶的財務行為，提高達成的機率。

在香港理財規劃服務的最低收費約為5000元港幣，之後每年相同的重新檢視計畫費，較為資深的理財規劃顧問則計時制可能收到約每小時400元美金的規劃費。萬一遇到不願意提供財務資料填問券的潛在客戶，想隨便聊聊的人，應該很直接的說：『大家都很忙，隨便聊聊沒有效果，等你願意提供財務資料時，再來見面吧。』

很多客戶都是學有專精的人，他們來找理財規劃顧問，其實想要的是聊聊他目前的狀況，怕他自己設定的財務地圖有疏忽或錯誤的地方，想聽聽專業規劃人員的意見，重點在這個體驗的過程，顧問要能針對個人的需求，做出適當深入的建議，讓這類客戶安心，而不能只是填完問卷候，就只有A、B、C三個理財產品套餐可以選。

我提問如何開發客戶，潘紀虹顧問先問我是隸屬銀行還是ifp獨立理財規劃顧問，因為隸屬銀行多半有很多隨時走進來的客戶，像我這樣的獨立理財規劃顧問則不同，因為沒有銀行招牌，必須專注於自己的目標客群，她舉例，如果想做飛機駕駛的客戶，就可以到飛機駕駛住宿的飯店，晚上到飯店酒吧找人聊天，就可以開發到專屬的客戶。到目標客群社區辦說明會收一些問卷也是個方式。

狂賀：
清華學妹勇奪金鐘獎
第41屆金鐘獎戲劇節目編劇獎：陳世杰、謝叔芳、陳惠真、陳昭如/愛殺17（八大電視股份有限公司）

如何成為成功的CFP™理財規劃顧問

2006年CFP™授證典禮與國際研討會系列

如何成為成功的CFP™理財顧問，Gary Harvery講理財規劃顧問行業的五大迷思，第一是客戶活的越來越久，但是客戶卻希望越來越早退休，而還以為所需的退休費用和父母一輩相似。我們幫助客戶跨過由現在生活與未來期望間差異的方式，是讓客戶完整提供收入與資產資訊，讓他們工作時存更多，退休時花更少，預先計畫大支出，延後退休年齡，預留給後代的遺產，最後最後才是改善投資報酬率與風險，不該第一個選項就想提高預期報酬率。

第二是客戶對資產管理的錯誤觀念，客戶多半投資股市太少，認為應該投資當月最紅的產品與基金，以為自己的資產收益會遠超過自己一生所需的支出，以為自己有充分的保險，以為當市場將要下跌時應該要賣出。我們理財顧問不該是投資顧問，投資顧問祇聽客戶想要什麼金融產品，就幫他找出那個產品賣給他，我們要問該問的問題，你為什麼想買某某金融商品。我們要針對著人的需求規劃，而不是指看著可投資資產來作規劃，教育客戶，提供架構，陪伴著客戶避免財務決策錯誤，並讓客戶了解並預期市場總有下跌的時候。

第三，顧問以為客戶不想或不願意付費諮詢，實際上，她們今天在銀行財富管理所獲得的服務，也是要付出很大的代價，這世界上沒有所謂真正免費的理財規劃服務。客戶其實願意為有價值的服務付費，我們理財顧問要讓客戶清楚看到我們服務的價值。

第四，儘管理財規劃業是個以人與人的關係為主的行業，很多顧問卻把自己定位為產品專家或是技術專家，我們不只要了解產品，知道最佳的答案，更重要的是面對每個不同客戶時，要能問出正確的問題。我們做規劃，而不是直接在管理資產，我們需要去調整客戶的理財行為，而不是如何挑下個月的最佳基金經理人。理財顧問最重要的是建立客戶關係。

第五，雖然我們總是對客戶推銷投資複利的效果，這個行業多數公司的收費方式，卻還集中在一次性的前收手續費中，沒有能隨資產複利成長的持續性收入。

如何成為成功的CFP™理財顧問，記得自己是個專業人士，確認自己的行為是符合CFP™認證的各種要求與宗旨，相信自己能改善別人的生活，建立一個經濟上能常存的商業模式，專注你能控制的部分，別注意你不能控制的部分，別管別人怎麼想，不因人說不而氣餒，別管市場漲跌消息與誰有超高報酬率。專注於你提供給客戶的訊息，給客戶的第一印象，與客戶之間的往來，客戶由你的服務中所可以期待的價值。

一位資深CFP™理財顧問於1995年的FPA年會上說：『不論在何地，人想要用他的錢所做的事，總是和人應該用他的錢所做的事正好相反。教育客戶去做違反他直覺想做的事，而去做他應該做的事的過程，我稱之為銷售。這就是我的工作，說服客戶在財務上去做他該做的事，而這些事由我這一生的經驗中，我發覺總是和客戶以為自己想做的事正好相反。』

2006年CFP™授證典禮與國際研討會

上週六去參加2006年CFP™授證典禮與國際演討會，今年又誕生了95位新科的CFP™理財顧問，合計全台灣已經有345位授證的CFP™理財顧問，韓國日本的協會也都專門派員來表示祝賀之意。

理事長張昌邦與周行一委員，分別鼓勵CFP™理財顧問要期許自己，做一個幫助仁的工作，一個專業行業的存在，需要不斷地反省改進，例如恩隆案之後會計師行業也進行很多反省，現在已經沒有會計師會與一間公司同時進行顧問與審計的合作。

周行一委員進一步說明了經驗認證的細節，經驗認定的原則是要以有無與消費者提供理財服務來判定，督導第一線理財專員的經驗可以認可。例如會計師則要看工作的比例，若是稅務規劃就可以認可，花在查帳的時間就不可以認可。以大學教授的任職時間就不可以認可，但是部分理財課程的時數可以認可。考試通過後，五年內可以補足經驗認證。

國際研討會包含：新加坡理財規劃顧問協會理事Gary Harvery講如何成為成功的CFP™。香港2006年年度最佳理財規劃顧問 Rainbow Pan潘紀虹講理財規劃的成功秘訣。理事蔣德郎律師提出家族資產管理與信託目前所遇到的困難。中國金融理財標準委員會劉峰副祕書長講中國金融市場現況與展望。

股市長期投資的原則

在【STOCKS for the LONG RUN】的最後一章中，提到了九個股市長期投資的原則，都是非常實用的投資理財原則，節錄出來與大家分享：

1.降低你對股市的長期投資報酬率的期望到較為實際的範圍
2.長期投資的絕大部分比例應該投資於股票部位
3.最大部分的股票投資，應該是低管理費且充分分散投資的基金、ETF或是指數基金
4.分配略高於市值比重的部位於大型股基金，較低的比例於中型股基金與小型股基金
5.依國家別的海外基金投資分散效果，不如依產業別的海外基金投資分散效果好，投資海外基金的主要目的是分散風險
6.大型價值股基金的歷史報酬率略高於大型成長股基金
7.小型價值股基金的歷史報酬率明顯優於小型成長股基金，不要從市場買進IPO初次上市股票
8.在提撥上限內，盡量提高你的自願提撥金額到免稅退休帳戶，並在免稅退休帳戶投資高配息類的股票
9.建立堅定的投資策略，不要隨市場氣氛起舞，五年內要用的資金，則不投資於股市

這本書，對股市長期投資報酬率的研究，有十分豐富的數據與圖表，對投資顧問與理財顧問，都很有作為桌頭必要參考書的價值。


STOCKS for the LONG RUN(中文版)散戶投資正典
STOCKS for the LONG RUN

買花送花的理財思考

在人生很多場合裏，送花給人表示祝賀或是用自己買花來布置環境，都是很常見的消費，花有所謂花語，在不同文化之中，也有不同含意，而且不同種類的花，價格也差距很大，最常見的就是情人節的玫瑰花，往往會貴到讓人很心疼。

其實送花給情人，如果能先知道對方的喜好，是最好的方式，否則買了昂貴的玫瑰花，才知道對方喜歡百合，那豈不是浪費心思。

若是送給朋友長官，慶祝新官上任或是新居落成，則以綠葉的植物盆栽為宜，太過難以照顧的蘭花，雖然很美麗價格也高，但是其實一般辦公室中，很難好好照顧蘭花，往往沒多久就枯死，也成了浪費。

上班族的情人節，一定要花大錢買花送花嗎？

一些簡單花語：(歡迎大家留言提供你所知的花語)
玫瑰－初戀
白百合－聖潔／幸福
鬱金香－親密
愛麗斯－浪漫
向日葵－仰慕
菊花－長壽／高潔
蓮花－純潔／清高
蘭花－優雅
天堂鳥－高貴
小百合－細心

就饒了總統夫人吳淑珍吧

中午看到總統夫人吳淑珍出庭卻昏倒的新聞，突然覺得她真是可憐，我想就饒了總統夫人吳淑珍吧，之前很多新聞媒體總是說陳水扁只剩18%支持率，這次選舉結果顯示，對民進黨的支持度還是達41%~49%，絕不是只剩18%支持率，既然國民還是如此支持民進黨，對民進黨的總統夫人吳淑珍，我們還是寬容包容一點吧。

雖然法律有時候是很冷酷的，還記得不久悲慘的黃任中，只是因為抗稅，被法官認定應該有錢卻不繳稅處以管收處分，就在管收處分中黃任中身體狀況急速變差而過世，逼死了黃任中，至今法院也還是找不到他的財產，如果不是故意有錢不還，該不該被管收一個有病的人其實很值得檢討。冷酷的法律，其實是很有可能逼死人的，如果逼死了總統夫人吳淑珍，也實在太可憐了，她畢竟因為政治已經犧牲很多了，我們就再當一次慈悲的台灣人吧！

稅務改革要公平理性，不能祇是短視近利

針對立法院將考慮將教育特別扣除額由依每戶計算，改為依每人計算，有些報紙評論說，受益的祇有中上階級，而原本不需繳稅的低收入民眾，則沒有好處，不甚公平，建議要改發津貼的方式來補助，我認為稅務改革要公平理性，不能祇是短視近利，沒有繳稅的低收入戶，無法由這個稅務改革獲利，不應該影響這個稅務改革的合理性與適當性。除非我們不認為應該合理化稅制，否則不應該以誰受惠，誰沒受惠來評論。

如果教育特別扣除額存在的目的是為了鼓勵國民接受義務教育以上的教育，則依每人計算教育特別扣除額，才是比較合理的邏輯，不能因為是同時有第二個孩子就讀大學，就不鼓勵這第二個國民接受義務教育以上的教育。目前這個教育特別扣除額還有一個不合理之處，就是只有補助子女，如果你自食其力，不受父母扶養，但是想要攻讀大學以上教育，來增進自己的社會競爭力，反而沒有這個教育特別扣除額的鼓勵，其實很不合理。我建議應該以每人為單位且同一申報戶中每個人都應該可以使用教育特別扣除額，不限定於子女，才是真正公平合理的鼓勵措施。

受教育才能提高收入，也才有將來更高的稅基，世界各國都有以稅制鼓勵國民受教育的例子，提升國家競爭力，以短視的角度看這個小調整，好像減少較富有的人稅，窮人沒減到稅。實則合理化稅制的獎勵，可以鼓勵國民受教育，增加未來的稅基。

另一種角度就是教育沒有特別重要，不需鼓勵，全部刪除每戶的教育特別扣除額，改以其他方式鼓勵教育，而不是現在半調子的每戶計算且祇算子女。

延伸：台灣稅制最大的不公平
散戶應該支持證券交易所得稅

我們行善，不可喪志，若不灰心，時候到了，就要收成

加拉太書六章9節，保羅說：『我們行善，不可喪志，若不灰心，時候到了，就要收成。』很適合用來鼓勵立志行善卻遇上阻礙的人，沒有一件有意義的大事，是不經困難險阻就能輕鬆達成的，遇上失敗，中國人常說：『留得青山在，不怕沒柴燒。』也是要我們不要因一時的失敗而灰心放棄，只要活著，還是能夠繼續努力下去。

獨立理財規劃事業在目前的台灣中，市場接受度還是像沙漠中的綠洲一樣稀少，去年一位在中部創業的獨立理財規劃顧問，今年則選擇重新回到了就業市場，北部的幾間獨立理財規劃事業，則主要還是依靠保險經紀人或境外商品的業務，來輔助理財規劃事業的維持。自已在網路上的經營，其實也一直沒能達到我的目標，沒有辦法達到一個獨立理財規劃事業該有的營收。

說沒有挫折感是騙人的，我很感謝現有客戶的支持，不過很可惜，這些營收卻還不到能讓我離開上班族的程度。也許是努力還不夠，也許是時機還不對，也許就是運氣不好，寫這段文章，只是想提醒自己，不可喪志，不要灰心。這幾天為了一個新點子，回頭讀自己從2003年起寫的舊文，真是頗感羞愧，很懷疑自己當時腦袋在想什麼，文章寫的真是言不及義，慢慢地到2004、2005，漸漸有些文筆比較通順可以一讀的文章。這段過程，對我自己的幫助應該是最大了，藉著寫作讓我釐清了很多自己原本模糊的觀念，也許還不到收成的時刻，但是我想我會繼續播種。

私募基金看上中信金

這真是很特別的消息，也想學日月光由內資變外商嗎？一勞永逸脫離兩岸關係的糾纏，還是只是辜家用來引人耳目，想換取執政者關愛眼神的煙霧彈？中信金市值 2159億元，董監事持股約 22%，外資就佔了約 9%，辜家相關勢力約12% ，私募基金要在市場收購全部中信金股權，以便讓中信金下市，所需的資金與溢價都不會低。當然也不是完全沒有可能，但是價格總要讓長期持股的外資也覺得合理，才會成功，我也覺得是流言的可能性較高。

央行是否升息

2006年12月底台灣央行是否會繼續升息呢？依據這篇新聞採訪似乎會持續升息，美國聯準會停止升息後，9月時曾有風聲期待台灣央行是否會跟進停止升息，不過由於過去台灣央行都是在美國升息1碼時，只小幅調升半碼，台灣的利率還是很低，現在重貼現率2.625%，但是1年期定存利率只在2.175%，國庫十年期公債次級市場利率也只在2%，公債殖利率曲線平緩，和美國的殖利率曲線類似，都遇到政府想提升重貼現率，卻無力引導市場長期利率上升，市場資金充沛，資金寧可買長年期公債，也不願意投資資本市場，一種可能就是這些資金對資本市場未來十年報酬率不樂觀。另一種可能就是這些資金被限制，或是心理上不願意投資本地資本市場，期待投資大陸或海外的機會，因此都暫停在公債等待開放自由投資的時機。

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有錢人容易得精神病，還是沒錢人容易得精神病

昨天在摩斯漢堡MOS吃午餐時，三位臨座的老人不知為何在爭執，倒底是有錢人容易得精神病，還是沒錢人容易得精神病。老伯說，某某人又不是沒錢，需要為了張羅錢煩惱，怎麼會得精神病。一位婆婆說，誰說有錢人就不會得精神病，難到你以為所有得精神病都是沒錢人，或是沒錢就會得精神病嗎？另一位婆婆說，我來講個有錢人的故事。

古時候一位鄉裡的有錢財主，不但有錢還妻妾成群，但是還是悶悶不樂，一位小妾就問他，老爺你這麼有錢，為何還不快樂呢？我看對面那戶窮人，家徒四壁，他每天早上做豆腐出去賣，晚上回到家都還會唱個小曲，很是悠哉。老爺，就是有錢才煩惱，不信你送他一筆錢，看他還能不能那麼快樂。

第二天小妾著人叫那位窮人來，送給他幾個銀元寶，還說這錢就送給他，不用還。窮人很高興這個天上掉下來的財富，歡喜地帶著銀元寶回家，小妾就個隔著街道看著，因為窮人家徒四壁，遠遠就看的清楚，祇見他，一會兒將銀元寶藏在床下，一會兒將銀元寶藏在廚房鍋蓋裡，小曲子也不唱了，隔天做豆腐出去賣，也只賣了半天就急急忙忙回家來看銀元寶是不還在，第三天窮人把銀元寶還給了小妾，說他不要了，有了錢他反而過得不快樂，還不如不要了。

有錢人的煩惱其實並不會比較少，有錢的老人更有許多煩惱，簡單地認為只要有點錢，退休就沒煩惱，其實是過於天真的想法。多去思考，多去計畫，多想像未來與預作準備，才能在各方面都為總有一天要來到退休生活做好準備。

見理財顧問之前如何做好準備

當你好不容易下定決心，找到一位理財顧問，也約好了與顧問面談的時間，在第一次見理財顧問之前還要做哪些準備呢？才能讓這個過程更順利成功。

第一次的面談，剛開始通常先在確認理財顧問將提供哪些服務，理財顧問會說明或展示將來的建議書的內容，以及收費的方式，是否會有任何利益衝突的地方。你應該仔細了解收費與服務的方式，不要吝於發問，及表達自己對任何利益衝突的疑惑擔心，這些都有助於彼此了解是否適於合作。問答的過程你也可以確認理財顧問回答的用語與風格，是否是你能夠理解與接受的，學歷經驗是否是你可以信任的。

接下來就是重點就是關於你了。通常理財顧問會在面談前給你一份清單，你應該儘可能整理清單上的資料，這些資料一般包括你的資產負債狀況，以及年度的收入支出狀況，例如：房屋的稅單、車輛的稅單、所得稅申報資料、貸款的最近繳費通知、基金的對帳單、帳戶存摺或對帳單、勞保投保資料、保單與繳費通知、其他資產與過去一年的支出習慣等等。

除了準備以上的財務現況資料，下一步更重要的事，就是清楚地描述你的人生目標中有哪些需要財務資源，越能描述清楚的細節，越能讓理財顧問設計出更適合的策略，多數人有很類似的目標，不外乎讓子女受適當的教育，自己能提早安穩的退休，然而不同人對子女大學教育的期望，細節上卻可能有很大的不同，有人可能非台大醫科不讀，有人可能只付學費要子女自己打工付生活費。退休的生活水平，更是人人不同，試著在見理財顧問之前，把籠統的目標逐步具體化地想清楚，可以讓理財顧問對你的幫助發揮最大的效果。

回想你過去真實的投資經驗，最好的投資經驗，及最糟的投資經驗，從虧損的經驗中你學到了什麼，坦誠分享這些過去，可以讓理財顧問了解你的風險屬性，這比填問卷還更能顯示你對投資與風險的態度，所謂『聽其言，觀其行。』 你過去的投資經驗最能反映你的投資觀念，事先準備你打算要說的理財投資經驗。

嘗試描述你的理財觀，錢財對你而言是什麼？你是汲汲營營於賺錢呢？還是平常花錢隨心所欲，覺得錢再賺就有？你總是在擔憂錢的問題？還是你對現有的狀況很知足？你和家人親戚之間曾經因為錢的事吵過嗎？把你認為最能表達金錢觀的實際故事講給理財顧問聽。

你的理財顧問想瞭解你，因為他想設計一個建議書，是你能真的會去實踐，越瞭解你的理財目標，以及你的投資經驗與金錢觀，理財顧問才能以合適的方式來跟你溝通，真正說出你聽的進去的建議，幫助你走在通往目標的道路上。

以上為閱讀 http://www.cfp.net/enewsletter/Nov2006.htm#extrapoints 後整理

發行可轉換公司債可改善哪些財務結構

發行可轉換公司債動機是希望舉取得資金，會讓公司的長期負債增加，所取得的現金資產則可以用來作為日常營運所需，或是償還短期負債降低利息支出，因為多數可轉換公司債目前票面利率都設為0，等於用無息的資金來解現金流上的燃眉之急。

可以改善的財務結構，例如降低短期負債與增加短期現金，可以改善流動比率和速動比例。降低短期負債後，所減少利息的支出則可能可以改善營業利益率。從投資人的角度來看，則要注意負債比有可能維持不變，甚至會增加。最重要的是，股東權益報酬率有被高估的風險，因為一旦可轉換公司債被轉換成股票，則表示股權要被稀釋，股東權益報酬率的分母就會增加。所以計算roe時，應該要將發行可轉換公司債的股數計算進來，才是比較合理的股東權益報酬率。

鉅亨網CNYES：CFP實現理財規劃夢想

永遠的『上班族投資理財』

其實我之前也有想過一次這個問題，不過最近陳定南、NYU校友陳良欽Lenny Chen與李性蓁的新聞，讓人感慨人生無常，又讓我更仔細思考了一次，有沒有可能讓『上班族投資理財』這個部落格永遠存在下去，一個當然是網站基本的維護費用，租網址租虛擬網站空間與服務。另一個是如何讓『上班族投資理財』繼續每天有新的文章張貼，基本的網站維護費用目前約一年4,000元，如果加上付費請理財規劃顧問撰寫短篇原創文章，假設每篇200元的稿費，一年365天需要73,000元，若再加上一位每天負責上來檢查、貼文與回留言的兼職理財規劃顧問，也許可以每年20,000元雇用一位兼職管理顧問，合計97,000元，若能以信託基金定存孳息，若利率2%，約需要485萬的信託基金本金，若以股50%定存50%，提高報酬率到4%，約需要242.5萬元的信託基金本金，設立一個公益信託，推廣理財規劃教育，以信託收益來支付網站永續經營的費用，也算我給這個世界的一個小禮物。

身體力行/自食其果/吃你自己生產的狗食Eat Your Own Dog Food

我承認我不知道如何翻譯這句『Eat Your Own Dog Food』最好，如果你有更好的翻譯歡迎你提出來幫我一下。這句話通常用在軟體公司，表示公司內部使用自己所生產出來的軟體產品，例如微軟在公司內部就全都使用自己所生產的軟體產品。GOOGLE內部員工，也都使用自己所開發的GMAIL作為郵件系統。主要是表示對自己產品的信心，也表示和客戶一起同甘共苦，親自感受產品的優劣。

在投資理財的領域裡，也有類似的例子，最近AIG猛打的廣告，就是要告訴大家他們推出的共同基金，他們自己也投資。許多避險基金，也都標榜基金經理人也投資自己所管理的基金。除了標榜信心，也表示要讓客戶與管理者基金經理人的利益能盡量一致。

理財顧問也應該如此，在2006年10月股市突破7000點時，我寫了一篇『到底還要不要追呢？7000點之後』，當時的建議是，應該持續買進，不要出清獲利的部位。所以想到要來檢驗一下自己的行為，有沒有聽從自己的建議，從當時到昨天為止，淨買進(買進金額減去賣出金額)金額占個人淨值的2.3%，中間除了因為一篇持股的混亂心情，而調整過於分散的持股集中持股，還是有在持續買進。如果用事後諸葛的角度來看，早知道 應該買快一點買多一點，會有更高的報酬率。

2006財富管理高峰論壇

2006/12/5的財富管理高峰論壇，由台北金融研究發展基金會主辦，邀請各大金控經理人與學界的教授齊聚ㄧ堂，討論財富管理的未來願景與新紀元。

倪以理帶來的麥肯錫報告，引起很多討論，一是台灣民眾在接受銀行服務時得到WOW的感動時刻很少，遠低於其他國家，二是世界各國的財富管理並沒有出現合併整併獨大的現象，財富管理行業的趨勢是非常分散，三是業者指出麥肯錫報告中TOP RM的每年150萬歐元營收，一位頂尖理專每年能為公司帶進將近6千萬元收入，台灣現況的頂尖理專每月不過能帶入50萬元的營收，每年才600萬元，差距頗遠。四是跨部門行銷應該要兩邊都算獎金，才能有效促進合作。伍是有理專戶顧問服務的客戶並沒有較高的投資報酬率。六是台灣民眾不信任目前行銷取向的商業模式。七是RM的產品銷售心態難以調整，理專的行為與說法沒有一致，如何訓練，各部門的銷售衝突，產品沒有改進也沒有差異化。

劉凱平提出理財規劃服務的對象，主要是薪水階級及中低收入家庭，私人銀行可以涵蓋理財規劃，但是理財規劃不是私人銀行。理財規劃的服務關係不是交易型，也不是光看產品的好壞，而是信賴我們不會犧牲客戶的利益(You will not screw me)。理財規劃服務的趨勢是走向只收顧問費，而且是向客戶收費，不向產品供應上收費，徹底避免利益衝突。劉奕成提到國泰體系已有18名CFP™理財顧問，其中前三名的業務員，受完訓練考取證照後，業績平均成長了80%。林奇芬提到台北上海的理財調查，台灣民眾的現金與定存比重偏高，甚至比上海人投資於基金與股票的比例還低。

周行一提到台灣金融機構推廣商品時，過於注重金出場時機與趨勢預測，太少談產品的設計理念，與產品所適合的客戶。理財顧問不願意不厭其詳地位客戶講解，因為害怕講了很久，結果什麼產品都沒買，因為祇有手續費佣金收入，花時間講解清楚成本太高。周國端則是講兩個字『靈魂』，一個專業沒有靈魂是很可怕的事，他先講了去年保險業是金光黨的頭條新聞故事的原委，接下來講到他加入宏泰人壽後，原本要設計VUL(Variable Universal Life)變額萬能壽險時，他要產品設計人員比較VUL投資型保單與用TERM加FUND的投報率。產品設計人員跟他說，不用算，當然是TERM加FUND好，還說，周董你在學術界太久，90%的客戶不知道他買的是什麼，祇要話術設計好，還是可以賣。周董於是沒有同意這個VUL推出。不過他也提到未來五年，大家會很嚴格地檢驗他過去在保發的批評，他是否能做到老師在課堂講的一套，可以真的上班時不做另外一套。他又略為提到它們增額壽險的設計有多好，不過他們家這個增額壽險在業界一直流言很多，業務員往往以能夠質借出來投資的方式來行銷，對增額壽險報酬率也常常避重就輕地讓客戶誤以為年報酬率很高。周筱玲提到台灣客戶最想要的是理專能待人親切有禮，其次才是專業與不強迫推銷。

洪修誠提到每次遇到股市下跌，就會出現理專離職潮，然後客戶找不到理專就會開始抱怨，理專能在遇到虧損面對客戶去說明，不逃避，反而能贏得客戶信任。黃培直提到將來可能不再資產金額大小來決定服務內容，而以需求族群的類別，例如中小企業主、退休族或年輕上班族。網路成為大眾市場的主要通路。金控更重視品牌的價值與營造。周吳添董事長提到什麼是理財規劃『感動人的東西』，醫師在社會上贏得尊重也不是醫師這個職業一出現就有的現象，是有像史懷哲這樣的醫師，或是像SARS時和平醫院裡的醫師護士的愛人表現，有足夠的『感動人的東西』，理財規劃才能真的成為一個產業，也才能贏得社會打從心底的尊重。

流動資產的組成分析

我們觀察上市公司財務報表時，一定會讀到資產負債表，之前也有提過流動比率與速動比率，另一個值得注意的是流動資產的組成分析，表面上流動資產的定義應該是一年內會轉變為現金的資產，通常它會包含幾個財務部分，現金、短期投資、預付費用、應收帳款、應收票據與存貨。

觀察被投資公司時，我們可以將公司想像為兩個部分，一是繼續營運所需的財務資源，二是額外的財務準備資源，而流動資產通常由於其流動性的定義(一年內會轉變為現金)，而被認為是較屬於第二類，比較容易隨時變現來支付債務與緊急必要的現金需求。巴菲特最擅長的就是將被投資公司的第二類財務資源集中到他手上來運用，所以合併後被投資公司後，能產生分工效果，被投資公司原經理人繼續營運，巴菲特則負責剩餘可投資資產的再投資運用策略。

很應該注意的是應收帳款、應收票據與存貨的變化，對子公司或關係公司的應收帳款或應收票據暴增，或是應收帳款的帳齡暴增，都是不好的現象，表示塞貨給別間公司卻收不到錢，或越收越晚。另一個問題是大量的存貨，現在的製造業應該要盡可能做到下定單後再生產，以降低存貨，大量存貨可能表示被客戶要求備貨，等於客戶變相將價格風險塞到製造商的存貨上。這兩個財務項目平常都沒問題，屬於有流動性，但是遇上暴增的狀況，則都不該算入可以輕易變現的資產。預付費用較少見，但除非會解約取回訂金，否則也不該算入可以輕易變現的資產。

響應這篇文章，希望有個兩黨之外的選擇，綠黨

這幾年的感覺，民進黨與國民黨真的沒什麼不同，決定這次來試試不同的選擇，希望將來有個兩黨之外的聲音，綠黨。



我支持綠黨，請讓綠黨後悔只推出三個候選人
邀請您來支持綠黨台北市議員候選人

綠黨北投士林區市議員候選人
張聿文的部落格

台灣還有外匯管制

雖然報章雜誌常常在談投資大陸的資金，由於大陸的外匯管制，所以可能流出就無法流回，開放投資大陸，可能導致台灣的資金一去不回。如果不注意，還可能以為大陸的外匯管制落伍，我們台灣是自由經濟，沒有外匯管制，民主自由的制度比較值得驕傲。

其實不然，台灣目前也還保留有部分外匯管制，主要為管理外匯條例，及中央銀行依據管理外匯條例所規定之外匯收支或交易申報辦法。所有超過50萬台幣外匯交易都要依該辦法申報。個人年度累積結匯超過500萬美元，或是單筆超過50萬美元，公司年度累積結匯超過5000萬美元，或是單筆超過100萬美元，都不能及時交易，而必須先申報中央銀行，俟中央銀行發給核准函之後，方能結匯。雖然中央銀行沒有明定哪些交易准或不准的條件，但是要先核准才能交易，就是一種外匯管制，何況將來中央銀行隨時有可能突然變嚴格。

中央銀行的限制，也讓台北的外匯交易市場，很少見個人參與交易，不像網路上到處可見的國際外匯保證金交易系統，個人並不易參與台幣與美元的外匯交易市場，祇能間接經過銀行買賣外匯。例如遠東商銀的外匯保證金交易系統，也都不能做直接做台幣與美元間的交易。自己最熟悉的貨幣卻不能交易，而得去交易不熟的貨幣，實在不是很利民的措施。

一個投資分析師的告白Wall Street Meat

Andy Kessler安迪‧凱斯勒的這本【一個投資分析師的告白Wall Street Meat】讀起來很像小說，雖然沒有什麼重要的投資觀念，也沒有教妳他是如何成為富翁，我們不能確定他是靠投資致富，還是靠在華爾街的高額紅利，或是他用自己的分析師的資訊優勢，在衍生性商品上賺來的。

不過倒是讓人了解了所謂『投資分析師』的生活，分析師往往只是股市裡娛樂大家的角色，雖然在華爾街靠著跳槽挖角的風氣而收入豐富，其實是個魚幫水，水幫魚的角色。他描述的很傳神說，一年就四次企業發布營收盈餘數字，股市跟著所發布的數字上下震盪，但是其他的兩百多天的日子，券商交易員就要靠證券分析師所提供的預估分析，買進或持有或賣出的建議，來打電話給客戶鼓動她們買進賣出，否則業務員要說什麼來刺激交易量。

一般散戶往往只想知道產業分析師針對個股分析後的買進或賣出的建議，而不關心分析的過程；相反的機構投資人法人，則往往只想知道證券分析師針對個股分析時，對營收的預估與對產業消息趨勢的說明，從實地拜訪廠商得來的人脈消息與資訊，而完全不關心外資分析師的買進或賣出的建議，或是目標價位的估計。機構投資人與法人經理人自己知道如何判斷價格，與是否要買賣，她們只想知道市場上分析師的看法是否和自己一致，或有何不同。

剛入行時，老闆告訴ANDY，投資分析師的成敗，就在於能否預測成功超過百分之五十一的時間。每月要撥百通電話給機構投資客戶，因為投資分析師的奧斯卡獎就是入選機構投資雜誌的年度最佳分析師頭銜，華爾街是2月公佈，台灣則是5月公佈。由於是機構投資人票選，所以每月要撥百通電話給機構投資客戶打好關係，就是很重要的工作。其次則是照顧好財經記者，讓財金報導能引述分析師的評論，則可以大大增加機構投資人對分析師影響力的印象，畢竟是票選的競賽。

中信金辜仲諒被通緝了

終於，檢察官通緝了不歸的中信金辜仲諒，看來辜仲諒也正式跟中信金無緣了，目前中信金由辜濂松回鍋掌舵，是否會換其他幾個小孩來接中信金？或是再與分家了的辜振甫家族再次合作？還是真的交棒給非姓辜的專業經理人？目前還難見分曉。

不過最近中信金股價倒是很支持辜仲諒離去中信金，中信金外資比例高，董監事持股僅11.31%，即使還有一些沒有出現在董監事裏，辜家的持股也很有限，外資的看法倒是很樂觀，彷彿即使辜家難過關，也對中信金營運沒影響。看來辜仲諒是很難度過這一關了，原本是接班的金童，卻落得被通緝的下場，感覺真是可惜，難道真的是要應驗富不過三代這句話。

股東人數有256,604人，有549人持有超過1,000張，合計有76%的持股，可以說股權十分分散。

國泰世華幸福達人專案

一位客戶問到這個國泰世華幸福達人專案，讀了它的介紹，若能成功扣款50次，免收手續費的國泰世華方案，扣款50次若以每月最多三次，約是要17個月，約一年五個月，若每月一次需四年兩個月，若每次最低3000元，總共需要投資15萬元。若是沒有則需要於贖回時，會有一筆後收的贖回手續費，滿一年起，每年還是有信託管理費信託本金的0.2%，贖回時收取，採先進先岀計算。四年兩個月的第一筆扣款賣出時約需繳(50-12)38個月38*0.2%/12=0.63%的信託管理費，海外基金最少收200元，3000元的0.63%為18.9元，會收下限200元，由於信託管理費有下限，一次贖回較多會較為划算。

假設能成功扣款50次，則省下最多1.5%的手續費，15萬約省2250元，也是不錯的方案。即使未能滿足成功扣款50次，比起國泰世華原定價約1.625~2.55%(原費率可能3%~5%)的前收手續費，此方案則後收最多1.5%，如果所選的基金多為原本手續費高於1.5%的股票型基金，也還算不錯的計畫。

What's the catch?
這類型的計畫的風險，通常就是他會限制可以買的基金種類，並非所有他可以賣的基金商品，都可以使用這個計畫。

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