再讀智慧型投資人The Intelligent Investor六

對積極型投資人，建議應避開的方向，以接近面額購買次等級公司債或優先股，或以接近面額購買外國政府債券，避開新發行的理由債券、IPO或增資，一是它有專業的銷售團隊，二它通常發行在對發行者有利的條件與時機。

雖然轉換債比股票在本金損失的風險較小，但是這是因為通常發行者不是績優股票。(有中鋼、台積電的可轉換債嗎？）且如果轉換債是好投資的，通常你若值接買股，報酬會更好，轉換債表現比股票好的很少見。因此避開接近面額發行的轉換債是較合理的建議。

對積極型投資人，建議可行的方向，依市場估價水準波段操作，仔細挑選成長股，挑選拍賣價的各種證券，併購、清算等特殊狀況。

各種波段操作難分優劣，因為過去不能預測未來，在高點100%賣出，或一部分永不賣出，永不賣出的策略提供一個對突然劇烈永久型通貨膨脹的防禦。簡單容易操作，可能才是選擇策略的最重要原則。

成長股的常見問題是，一是對熱門股你通常得付太貴的價格，二是沒有公司可以無止境地快速成長，成長預估通常只會太樂觀。規則與技術很難增進預測未來機率的準確性。建議的限制是，付給成長股未來5年平均盈餘的本益比不超過零成長股的50%，例如20與14。成長股的最佳機會可能會來自默默無名者，熱門股的好壞可能差距很大，成長股策略也需要分散。

拍賣價表示估值高於市價50%，拍賣價出現的原因是市場處於估價低點，公司一時的盈餘下降，或公司不受注意，失去關注。次等級的公司因為經常性估價較低，提供較多拍賣價買進機會。估值有兩個方式，未來平均盈餘的倍數，或對私人股東的價值，後者除了未來平均盈餘，更注意資產的價值，如淨值或營運資本(Working Capital)，例如低於此數字的三分之二。次等級的公司即使經常性估價較低，只要配息率夠高，估價能偶而回復正常，就能提供優於平均的報酬。

歷史經驗顯示，對大型龍頭公司而言，小股東與控制權股東的評價差距不大，但非龍頭的次等公司，小股東少數股權的評價會低於控制權股東的出價。