再讀智慧型投資人The Intelligent Investor三

若要以股票價格作為績效的計算基礎，必須選在相距夠長的時間，例如十年以上，兩個時間點市場的平均估價接近，例如價格指數十分接近，加回配息，來看兩種不同選擇的績效差距。即使高點有賣出來實現獲利，也必須等到下一次低點的時候，才能判斷是否有真的獲利。經理人也應該使用相同的方式評估，而不是認為任何市價與他無關，或短期波動與他有關。

如果以12倍前五年平均盈餘買進，價格跌到5.4倍五年平均盈餘，如果計算沒有錯誤，投資人應該忽略這種一時的價格暴跌，甚至如果有勇氣，應該在這種拍賣價繼續買進。

若要以股票價格作為投資決定的輔助工具，可以單純擇時(Timing)，或是依據價格的合理性(Pricing)，防禦型投資人以長期投資為主，只要買進價不偏高即可，不需像積極投資人，在價格高於合理時賣出。

技術分析的系統一段時間常會失敗，可能是因為時期改變了，或說刻意挑選的時段過了，或是越受注意的系統，最後會改變了市場的趨勢。依據價值投資，則只是表現得像個理性的生意人。投資人要在波動中依據價值獲利，有可能，但也有困難，因為波動循環的長度與幅度並不穩定，太長的循環，讓等待的資金無法賺取股息，即使將來低價買進也可能補不回來。

實行買低賣高策略的積極投資人，心理上要能接受，你經常會賣太早與買太早的情況。若以中間價120%賣出，卻發現股市繼續漲到中間價的290%，在中間價80%買回，卻發現股市繼續跌到中間價的30%，你是否還能認同買低賣高策略？如果不能，則你很容易在這種操作過程，變成投機者而不自知。一種改善的策略是逐步賣出與買進。

買低賣高的困難在於你必須成為一種特殊的人，免疫於大眾的樂觀或悲觀氣氛，只專注在價值上。不如買進持有來的容易，買進持有者只需要一有錢就買進不算太貴的優良公司股票，然後就不再去注意價格。股價的高低，該由總市值相對於私人擁有類似公司的價值決定。小股東優於小合夥人在於只要價格夠好，他隨時可以用市價賣出，若太憂慮市價反而將優點變成缺點。(有名的市場先生的比喻)

不在急漲後買，不在急跌後賣。(不單因價格變化而買賣)

投機者從價格波動預測獲利，投資者則等待價格跌到合理水準買進持有。為了避免等待市場低點而失去配息，投資者合理的方式應該是一有資金就買進，除非市場價格偏高。