「基本分析」能幫助你多少？

墨基爾在這章裡檢視了基本分析失敗的五大原因，甚至還搬出葛拉罕在1976年去世前所說的話，來說明基本分析無法獲得優越的報酬率。葛萊翰說：「我不再熱心提倡證券分析，尋找投資機會，四十年前這很值得，現在我懷疑這種努力和其代價相當，現在我贊同效率市場的想法。」

專業的證券分析師的責任是預測未來盈餘，然而這些十分聰明的人是受雇用很普通的方式做一件很難的事，其實失敗也是可以理解的。用過去盈餘預估未來盈餘，其實和用過去股價變動趨勢預估未來股價變動，其實差別有限。五大原因為，一是隨機事件影響盈餘甚大難以預知，不但科技股難預測，甚至公用事業分析師也估不準產業中的隨機事件。二是企業有創意的會計程序，讓分析師更難分析。三是分析師專業能力不足，沒有專業分析事業細節的能力。四是好的分析師轉戰更賺錢的銷售部門與基金投資管理工作。五是研究與投資銀行的利益衝突。

針對共同基金的研究顯示，到2001年底，美國股市10、15、20年的投資報酬率，大型股基金在三個時段平均而言都落後S&P500指數報酬率約2%。雖然有些突出的基金，但是她們優秀的表現並不能持續，70年代的排名前二十，在80年代就落後到平均之後，80、90年代也都是如此，因為祇要有平均值就有人排前面，這並不足以預測下一時期的績效。

專業投資人的擇時能力也令人遺憾。研究顯示基金內持有的現金部位，往往和股市相反，在谷底時持有大量現金，在高峰時持有最少現金。且由於股市在過去54年漲35年跌15年持平3，只有1:3的機率持有現金會優於持有股票，必須猜測正確率高於70%，才有可能勝過買進持有的投資者。顯然擇時要勝過買進持有策略並不容易。這和不動的時鐘一天有兩次準時一樣，堅持買進持有策略54年裡有35年是準確的。

墨基爾最後反對效率市場的論點有二點。強式的效率市場說內線交易也無法產生超額報酬，這顯然是和經驗不符。極端的效率市場說任何時候任何一種股票相對其他股票其價格都是ㄧ樣值得購買，「認為市價最能反應真實價值」和「比傻」沒什麼兩樣地令人不安，從歷史上的泡沫與崩盤屢次出現，顯示這泡沫時期的價格並不是合理完美的。墨基爾相信有少數專業投資人可以在估計真實價值上交出好成績，只是無法事前得知是哪些人。真實的股市應該是既有相當的效率，因為有效率所以看起來像隨機漫步，偶爾有偏離基本分析的無效率，偶爾也有空中樓閣理論所煽動的無效率，各有一些成分混合在一起。