CFP(模組四)投資規劃第三堂

銘傳大學財務金融系助理教授楊重任為我們上投資組合管理，主要的內容即是資本資產評價模式(CAPM Capital Asset Pricing Model)。他先推崇了下次將來上課的杜金龍老師的波浪理論一書，並提到股市緩漲急跌的道理，就好像釣魚一般，靜靜下餌，但釣到時要快速拉起。他們大學投資學都會要求學生要以模擬系統投資，以讓學生感受到血的教訓。首先談到股價的波動性，我們以股價對平均值的變異數作為衡量的標準，越大表示風險越大，也有祇看下檔風險的半變異數(Semi-Variance)。發現班上多數人是風險趨避者(Risk Averse)，包含老師自己。天下沒有白吃的午餐，遇到太好的事，務必要小心檢驗。但我們也不能不承擔任何風險(Bank that does not take risk is not a bank.)。我們應該幫助人接受風險的存在，然後是當的管理風險。風險趨避者的效用無異曲線(Indifference Line)是由右上到左下並右凸。風險愛好者是由左上到右下並左凸，風險中立是水平。風險趨避者的效用無異曲線向左上角平移則表示效用越高，我們假設人人都是認為效用越高越好。兩個投資組合的相關係數(Correlation coefficient) = Covariance(1,2) / (1 * 2)。兩個投資組合可以算出最佳的組合比重，若=1則投資組合的報酬率與風險的關係為A到B的直線，若=-1則為A到C(B的報酬率與風險為0的交點)的直線，若-1<<1則為A到B左凸的效率曲線。而市場上所有可能的投資工具若都兩兩畫出一個效率曲線，可以找到一個效率前緣(Efficiency Frontier)。用投資人的效用無異曲線由左上向右下平移，直到與效率前緣相切點，就是對該投資人最適合的投資組合。用RFR(Risk Free Return)無風險報酬率與效率前緣相切點，可以得到CML(Capital Market Line)，切點稱市場投資組合，切點右上方的投資組合表示借錢來投資於市場投資組合。軋空的手法，由於融券需要融資才有借券的券源，想演出軋空戲法的人，會先融資誘空，再將融資轉為現股買進，讓空頭沒有券源可以再空，於是就會任人宰割軋空了。基金的道德風險是，管理人的獲利來自資產規模越大越好，所以會冒險衝高排名，以便募資，但當他排名落後時，不會影響很大，上檔好出多多，下當風險有限，造成基金經理人往往不顧一切爭取短期的衝高排名，實則不利於想長期投資的基金投資人。對R(i) = a + b R(market) + e作回歸，LSM(Least Square Method)最小平方法。貝他值β= Covariance(I, market) / m^2。楊氏定理說公司發展有4F (Family, Friend, Fool, Fuck)。SML(Security Market Line)是看要求報酬率與系統風險(β)的關係，CAPM是看報酬率與投資組合總風險()的關係。E(R) = RFR+ β(Rm-RFR)，斜率為(Rm-RFR)，預期報酬率(Pt-P0+dividen)/P0若低於E(R) = RFR+ β(Rm-RFR)則該資產價格現在是被高估，也就是說資產的預期報酬率落在SML的右下方則表示資產價格現在是被高估。APT(Arbitrage Pricing Theory)套利評價模式，E(Ri) = Rf + B1F1 + … + BkFk，又稱K-Factor Model。效用曲線表示效用與報酬率的關係，風險趨避者認為確定的500元的效用比期望值500元的效用來的高，所以效用曲線為右上到左下並左凸，風險愛好者為右上到左下並右凸。Treynor’s index=Rp-Rf/β(系統風險)，Sharpe’s Index = Rp-Rf/ (總風險)。
基本上我以為，這些統計都假設市場是有效率的，價格已經反應一切的消息與公司的本質，但是事實上不是，所以這些數字隨時間會不斷改變，公司的本質其實也沒有充分反映在價格上，所以單靠投資組合理論，不能保證投資成功。