地熱谷旁的溫泉會館三二行館

昨天下午去這間聞名已久的Villa32，過去聽說祇接受會員，現在則已經開放單次的泡湯使用，費用是一次1500元，從他們的網站查到電話，去電詢問所在的位置，接電話的男服務生十分友善，他告訴我就在溫泉博物館旁的Y型叉路，靠左走約100公尺，就在東南飯店隔壁，門牌號碼就是32號。

預約了時間後，我想之前有次開車經過都沒看到，所以決定這次用走路去好了，安步當車的從家裏走到溫泉博物館旁時，沒想到天空好像飄起雨來了，路旁還看到幾位女仕推著一位老太太，也在往地熱谷的步道上。

來到了東南飯店，原來Villa32真的就緊鄰著東南飯店，祇不過原木色的小門口，既不氣派，又刻意轉向，前面還有一面石板遮掩，似乎刻意要掩飾門口。走過個小拱橋，看到三位男服務人員，我後來猜想應該是代客停車的人員，可能我隻身走來，或是某些原因，讓他們覺得我不像客戶，一開始並沒有讓我感受到歡迎光臨的溫暖感受。過了門口，後方傳來他們用無線通知大廳的聲音，前方看到像是之前接聽我電話的男服務生，面帶微笑地為我撐傘，並親切地為我引路，路上遇到大廳服務人員，也都親切地與我招呼，才讓我感到很棒。

也許是新鮮感，我覺得這個溫泉大眾池，應該是這附近最棒的了，比起春天酒店的紅檜俱樂部、亞爵溫泉會館、亞太溫泉生活館等的大眾溫泉池，都絕對不輸，他有三種泉質，戶外的溫泉池旁還能直接看到地熱谷內的景色，泡在巨大的溫泉池中，遠望地熱谷內煙霧瀰漫變化多端，耳後傳來溫泉流下濺出的水聲，實在是完美的享受。泡湯後口渴，喝的是冰鎮的EVIAN礦泉水。

他的LOUNGE區也是十分舒適，報紙雜誌當然是不缺，沙發座起來十分柔軟，還有50吋的FUJITSU電漿電視，加上豪華的音響設備。樓上的舒眠區與禪坐室也都不錯，我也在那躺椅上小小打盹了一下。費加洛雜誌中介紹到Villa32前身是日據時代的太子嘉賓閣，我相信這就是為何他有這麼棒的地熱谷視野的原因了，忙裡偷閒，你也可以來享受一下日本太子來台所享受到的同等溫泉與景觀，Villa32的服務給人的感覺十分舒服。

花錢是賺錢的動機，適當的安排一些享受，可以加強自己賺錢的動力，太過刻苦節儉的生活，也會讓人失去努力思考的興趣，與承擔風險的勇氣。

延伸閱讀：
生平最貴的,有Hermes陪伴的晚餐@三二行館

豐收的一年，對發生的一切心懷感激

最後一個工作天選擇休假一天，讓自己沉澱一下。

回過自己這一年2005年，最高興的事之一，應該就是取得CFP理財規劃顧問認證，對自己2004年以來的努力，做了一個肯定。不過另一個願望，想學習一項新樂器的嘗試，倒真是徹底失敗中途而廢。原本，預計要去荷蘭的旅遊，則改成了更有風情的巴黎與南法之旅，真是令人難忘。不過一直拖延的玉山登頂之行，又黃牛了一年。

財務數字上也是個滿意的一年，雖然還是沒有達到心中自己設定的高標準，但是有達到淨值成長24%的目標，不過我也不是巴菲特之流的人物，無法達成心中的高標，似乎也不應該過自責。支出比例相對於去年，最大的成長在娛樂類，主要是因為巴黎之旅。教育支出如預期的下降。其餘支出大致穩定。

2005年度個人淨值成長26.6%，其中薪資收入的儲蓄率為44.3%(略低於2004年的49.6%)，不過巴黎之旅還是很值得的。其中淨值成長金額的45%來自於收支後盈餘的儲蓄，即12%的淨值成長來自儲蓄，首次投資收入的貢獻超過薪資儲蓄的貢獻，成為淨值成長的主要來源，以三十出頭的上班族而言，這是值得高興的現象。投資部分的報酬率，應該分兩段來看，一是單純現股投資部分，二是房貸融資投資部分，現股投資部分投資貢獻報酬率11.8%，房貸融資投資部分貢獻報酬率2.8%，合併兩者的投資報酬率14.6%(儲蓄不計入分母時)。相對於台灣五十今年的報酬率5.67% (48.5~51.25)，自行選股的操作績效今年超越台灣五十，融資的效果也有加分效果。若將儲蓄金額當作期初投入，作為投資報酬率的分母，則投資報酬率為13%，所以合理推估去年的股市投資報酬率約在13%~14.6%之間(算數平均為13.8%)。

簡單說，這是個豐收的一年。

大盤漲幅為6.65%(6139.69~6548.34)，上市指數漲幅高於台灣五十指數漲幅，顯示今年小型股的漲幅優於大型股。應該要注意明年即將上市的台灣中型一百指數股票型基金，可能會有優於台灣五十的表現。



心懷感激，這一年中發生在自己身上的事
心懷感激，有健康的身體
心懷感激，有能力工作
心懷感激，有美好的伴侶
心懷感激，取得CFP理財規劃顧問認證
心懷感激，記者的邀訪
心懷感激，出版社的邀約
心懷感激，有朋友的關心
心懷感激，從書籍中學到許多經驗智慧

一年即將結束

其實一年中，選那一天當作一年績效的結束，來比較投資績效，應該沒有什麼不同，只要你每次都選相同的一天就可以了。今年即將結束，一般人最常見還是會以一整個年當做投資績效的檢驗週期，用前一年的年底收盤價來計算資產淨值，來比較今年底的收盤價計算的資產淨值，來檢視一年的淨值成長率。雖然如此說，但是其實人性上對特定日期，還是很容易有心理作用，歲末年初的時節往往是股價上漲的時候，之前有談過，這往往是因為人對未來的預期過於樂觀，覺得這又是新的一年，一切又有新的氣象，所以在年初時股價容易上漲。對理性的投資人而言，在這樣的時節看到股市的上揚，應該是歡喜享收的時候，當然不是說馬上要賣出，但是如果明年有需要現金使用的機會，則這是個相對適合的時候，開始來提領一些資金出場。明天將統計今年的收支與投資績效。
如何投資今年的年終獎金才最好？

曹興誠與聯電

今天鬧的沸沸洋洋，聯電曹興誠登報與金管會嗆聲，過去也有討論到『聯電的大陸策略是否值得檢討』，姑且不論聯電是否真的在發布財報重大訊息上有缺失，但是聯電事後處理的方式，還是讓人擔心，像這樣的事件，為何財務長都沒有說明，都是聯電曹興誠一人獨挑大樑，是否財務主管能力不足，還是聯電曹興誠不信任其財務主管的處理能力，事事都要拉高到訴諸媒體廣告的方式，像這樣的廣告，至少要花上百萬元，卻不知道能有什麼樣的實際效果，甚至是反效果。對股東的權益到底有何益處，還是只是讓經營團隊出一口氣的效果而已。與其廣告，為何不先與主管單位金管會溝通，又或者採行政訴訟的方式，也比較有實際的效果，光登廣告會有什麼效果呢？如果公司的經營者會讓股東常常有膽跳心驚的感覺，投資人為了晚上能睡好覺，最好還是避開。

平均餘命的用法

依據內政統計資訊網的資料，我國93年台北市地區男性零歲人口平均餘命為77.93歲，台北市地區女性零歲人口平均餘命為82.87歲。這表示93年出生嬰兒的預期壽命約為78~83歲。

預估自己未來的退休生活，退休後的平均餘命長度便十分重要，一種方式是以當年度自己的年紀，查詢單一年齡組的平均餘命，例如三十五歲男性，在93年台北市地區男性三十五歲人口中，平均餘命為44.34年，合計為79.34歲。三十五歲女性，在93年台北市地區女性三十五歲人口中，平均餘命為48.81年，合計為83.81歲。

第二種方式則更寬鬆，使用預計退休的年齡來估算餘命，若預計60歲退休，以將來60歲時，借用目前的93年台北市地區男性六十歲人口中，平均餘命為22.2年，合計為82.2歲。借用目前的93年台北市地區女性六十歲人口中，平均餘命為25.36年，合計為85.36歲。

使用越寬鬆的方式估算餘命，會讓退休後提領退休金的時間大增，也表示退休前要更努力賺錢存錢，要少花點錢，但是同時也會讓退休時的安全感大增，不用擔心萬一活太久退休金不夠使用的問題。

你到底能活多久？(退休規劃)

新光一號上市

今天新光一號(01003T)上市，收盤在10.05元，基本上台灣今年發行的這三支不動產投資信託都好似過去的債券型基金，股價的漲跌都沒有隨不動產的價值浮動，反而很像是過去的債券型基金，每天都是上漲的趨勢，雖然上漲的幅度極低，但是看起來卻好像是穩賺不賠的樣子。其實沒有什麼保障，市場上的價格如果沒有穩定的買盤力量，很難維持持續上漲。這樣的股價趨勢，讓人不免感覺像是有一些人為的操控，很有可能發行的機構，有在市場上持續的維持價格上漲趨勢，就像過去債券基金對債券的作價，讓淨值不斷上升，以便讓市場認同不動產投資信託祇漲不跌的特性。應該要多注意新光一號不動產投資信託的風險。

投資股票與持有外國貨幣的類比

當我們投資一家上市公司的股票時，我們就成為公司的股東，我們所持有的股票可以有兩種方式為我們帶來利益，一是發放股息，二是股票在市場上交易的價格上漲，因此所獲的買賣價差。原則上，兩種獲利方式效果是相同的，除了稅負上略有不同，領到5%的股息，和股價上漲5%，對公司的股東的獲利是相同的意義。

而投資一家上市公司股票的價值，就在公司未來產生的現金流量。然而，不論是藉由配息，或是藉由股價上漲，這些未來的現金流都含有一些不確定性。因此公司有幾種方式可以為股東權益服務。公司每年的收入扣除支出後的盈餘，第一、可以發放股息。第二、可以買回公司股票。第三、可以降低公司債務。第四、可以投資在其他公司股權。

而當我們去持有另一個國家的貨幣時，其實也可以看成我們成為哪個國家的股東，一個國家的貨幣可以有兩種方式為我們帶來利益，一是發放利息，二是貨幣在外匯市場交易的價格變動，因此所獲的買賣價差。原則上，兩種獲利方式效果是相同的，除了稅負上可能會略有不同，領到5%的利息，和匯價上漲5%，對我們持有外匯的獲利是相同的意義。

所以持有一國的貨幣就像是投資該國的國家貨幣政策，但是，國家的貨幣政策通常都以維持國家內的物價穩定為最優先，其次則服務國內的經濟發展，或是滿足執政當局的財政需求，不像一般上市公司的經營階層，會以股東權益作為公司決策的考慮。也因此持有外國貨幣，就像投資了一間上市公司，但是其經營階層是以其公司員工的權益為最優先考量，其次以公司擴大公司規模，或是經營階層自己的持續連任目標為考量，不會以持有外國貨幣的投資人之利益優先考量。

所以用長期投資的角度來看，持有外國貨幣不是個很好的選擇，因為國家貨幣政策的經營者並不會以投資人的權益為優先考慮。若是基於預測的能力，短期的操作外國貨幣，試圖獲取差價，則要了解該貨幣的公司派，也就是該國央行，在市場上有極大的操控能力，散戶要在短期的外國貨幣操作上獲利，也不容易。

以馬內利(神與你同在)的精神

我不是個基督徒，不過有個信仰基督的美麗妻子，她總是邀請我在平安夜裡去參加他們教會士林靈糧堂的平安夜活動。今年他們的主題是以馬內利(神與你同在)。

牧師他在上面說到：神願意放下祂在天上無比的尊榮，派祂的孩子，來到人世上，為了人所犯下的罪受難，祂的孩子就是以馬內利，神派祂的孩子來到人間，就是表示神願意與你同在，而不是在天上威脅利誘你去遵循祂的旨意，神讓祂的孩子耶穌基督(以馬內利)來帶領你走過人生中的苦難，不論你有何種痛苦，神都與你同在，神要抱著你走過生命中的苦難孤單，只要你決定放開心胸接納祂，你永遠都不孤單。

我很希望自己能效法這樣以馬內利(神與你同在)的精神，面對每一位的理財規劃客戶，能夠放下自己的驕傲與自尊心，去設身處地為客戶著想，能夠去體會客戶的問題與困難，能和客戶一起走過理財旅程中的困難險阻，盡力讓客戶不要感受到孤單無援，能夠細心仔細的說明每件理財規劃建議，讓客戶能夠充分了解利弊得失，做出自己最適當的決定。

平安夜裡理財的平安訊息
平安夜裡，你感到平安嗎？

您服務客戶的方式、流程為何？

《遠見》雜誌記者陳怡貝問：您服務客戶的方式、流程為何？

首先我會希望潛在客戶先能閱讀過幾篇我的部落格文章，了解一下我的個人風格，例如我對保險與投資的理念，對管理金錢的觀念，對我的個人風格有初步的了解，如果與客戶覺得自己的觀念與我差異過大，就可以彼此節省一些時間。

第一次面談之前，我會寄給顧客一份理財規劃服務內涵與費用的說明，並請顧客依照清單準備個人的財務資料。第一次面談通常需要一個小時，除了再次說明服務內涵與費用外，主要的時間會用在收集顧客的各項財務資料，以及顧客對未來的財務目標的描述，填問卷的過程中，除了數字之外很重要的是從交談過程中去溝通理財的觀念，多傾聽顧客的問題與聲音。

在第一次與第二次面談之間，通常必須花約六到八小時的時間，來紀錄與整理顧客所提供的資訊，做成報表，同時撰寫分析與評估的章節文章，針對顧客的需求設計建議的調整方案，或針對顧客的問題撰寫分析報告回覆。有時也需要再與顧客聯繫釐清資料與需求。

第二次面談，則以簡報理財規劃建議書內容為主，通常需要一小時以上，目的在讓顧客了解分析的結果，用淺顯的方式說明為何如此建議規劃的理由，說明整個計畫所需要執行的實際步驟，傾聽顧客對建議書內容的回應，決定是否依據計畫的建議去執行，或是希望計畫要有所調整，決定將來計畫的執行是否需要我提供協助。

完成理財規劃建議書的製作之後，顧客在顧問合約期限中，有任何理財問題或是人生中的重大改變，都應該通知理財顧問，一起討論是否要改變原定的計畫。我也會每季定期聯絡顧客，追蹤了解計畫執行的進度，財務狀況是否有變化，回答任何顧客的理財問題。

在財富管理業務上，CFP與理財專員有何不同？

《遠見》雜誌記者陳怡貝問：在財富管理業務上，CFP與理財專員有何不同？

理念上最重要的不同是CFP的宗旨是以投資人利益為優先考量，理財專員則往往讓人感受到是以公司產品的銷售與否為唯一考量。

實際上有兩個方面的不同，第一是人的部分，CFP要求所有人報名考試之前，必須上滿240個小時的專業教育訓練課程，一般理財專員沒有如此複雜進階的訓練。CFP要求要通過兩階段6科目的考試，考試公正且難度很高，一般理財專員也沒有如此難度的考試篩選。CFP要求所有人簽署道德紀律規範，並遵行執業準則，每個CFP都需要一位律師、會計師或其他CFP簽名推薦其過去行為符合道德紀律規範，錄取一般理財專員也不需要這樣高規格的推薦函。CFP要求所有人至少需有三年的個人理財規劃經驗，錄取一般理財專員也沒有這樣的要求。

第二是流程方面，CFP要求理財規劃流程為六個步驟，一般理財專員所提供的服務流程也沒有如此完整。CFP理財規劃流程為：
1.與客戶建立關係並確認服務內涵
2.收集資料
3.分析與評估客戶目前財務狀況
4.準備書面及簡報理財規劃建議書
5.執行理財規劃建議
6.追蹤

台灣財務規劃顧問協會

今天收到一封邀請函，邀請參與台灣財務規劃顧問協會的成立大會，預計於九十五年一月十五日(星期日)假文化大學教育推廣中心舉行，有意願參與的朋友，可以與台灣財務規劃顧問協會籌備處胡曉婷聯絡。
創會目的
為將來台灣之財務規劃人員(或稱理財規劃人員)建立一個平台。
此平台提供法令諮詢、推動法案、落實專業制度、建立產學計畫、就業輔導訓練、
經驗交流機制及執業(開業)計畫培訓。

看到這些人的努力，相信往後幾年，隨著越來越多的人參與，消費者的了解增加，台灣的理財規劃市場必定會蓬勃發展。

投資人易受到環境的影響

延續昨天[行為財務學像把兩面刃]的小問題，問題是：如果玩猜硬幣正反面的遊戲，硬幣正面時每次你輸100元，請問硬幣反面時你認為最少每次要贏多少錢以上，你才願意去參與這個遊戲？

如果你身上只剩最後的100元，你認為最少每次要贏多少錢以上你才願意賭？相對的如果你剛剛才贏了100元，你認為下一把每次要贏多少錢以上你就願意賭了？

多數人應該會在身上只剩最後的100元時，較不願意承擔風險，會要求較大的彩金才願意賭；當剛剛才贏到錢的時候，則願意承擔較高的風險，在較低的彩金金額時就願意去賭。

所以投資人很容易受到環境的影響，當股市上漲時，由於小有盈利就願意承擔較高的風險；當股市下跌時，由於小有虧損就不願意承擔任何風險；變成追高殺低，所以理性一點的投資人，應該要能不論持股盈虧、大盤漲跌，都用相同的標準來選擇買進與賣出的時機。

行為財務學像把兩面刃－行為財務學(Behavioral Finance)研討會後記

今天參加台灣理財顧問認證協會主辦的行為財務學(Behavioral Finance)研討會，有很多感受，早上政大商學院院長周行一教授，講到希望CFP能夠以替客戶創造人生幸福為目標，而人生的幸福不是祇以金錢來衡量。周行一教授認為所謂理財規劃就是許多的抵換計畫(Tradeoff)，理財規劃顧問可以利用行為財務學的研究結果，來幫助客戶避免犯下理財選擇上的錯誤，而不該是利用行為財務學的研究結果，去想著如何行銷特定商品給客戶。行為財務學像把兩面刃，CFP對職業道德的要求必須堅持，否則學習行為財務學反而用來行銷商品，會令他十分難過。

下午香港大學的魏國強教授(K.C. John Wei)講解STYLE INVESTMENT，故且翻譯為風格投資，在CAPM的理論中，並沒有所謂的STYLE INVESTMENT風格投資，而是以個股的標準差作為分析的參數。而STYLE INVESTMENT風格投資則是將股票依據兩種分類，VALUE/BLEND/GROWTH與SMALL/MID/LARGE，搭配組合成九種STYLE INVESTMENT風格投資，而這九種風格，會在不同的時期產生不同的偏好，在某些時期VALUE(價值股)報酬率會優於GROWTH(成長股)，某些時期則相反。資本市場定價理論CAPM無法解釋為何有此現象，而行為財務學可以用來解釋它，研究則顯示在成熟的股票市場，例如美國與日本，大多數時候投資VALUE(價值股)報酬率會優於GROWTH(成長股)。

最後政大的劉玉珍教授來講行為財務學與個人投資(Behavioral finance and its implication for personal investing)，她提到過去五年，我國投資人散戶每年投資股市損失3%的GDP，約三千億台幣，而其中一半都被外資所賺去。如果我們理財顧問能幫助我國投資人，賺回一半，那就功德無量。她提到一個小問題，很有趣，問題是：如果玩猜硬幣正反面的遊戲，硬幣正面時每次你輸100元，請問硬幣反面時你認為最少每次要贏多少錢以上，你才願意去參與這個遊戲？

現場多數人願意在100到150元時玩這個遊戲，次多的人願意在151到200元玩這個遊戲，之上的人數就較少。這個問題是要測你承擔風險的能力，劉玉珍教授說根據統計，一般人的平均約在230元，這顯示如果你的數字低於230元，你是屬於較願意承擔風險的人。而在場統計，顯示理財顧問多半是較願意承擔風險的人。畢竟沒有風險就沒有報酬啊。

而如果長期統計都顯示投資股票的報酬率高於資金放在定存，為何還會有人去定存呢？因為這些人不願意承擔風險，即便機率顯示股票報酬率高於債券，也不願意投資股票。

遠見雜誌12月19日出刊的2006理財特刊，有一篇上班族投資理財黃柏仁接受記者陳怡貝的採訪(p113)。

葛林斯班是英雄還是狗熊

『葛林斯班的騙局』作者拉斐巴特拉(Ravi Batra)認為葛林斯班的錯誤政策，是美國2000年股市崩盤與之後不景氣的元兇，過去兩個十年(Decade)葛林斯班是有助於美國經濟，抑或是有害於美國經濟呢？作者認為葛林斯班是這一切的禍首。

拉斐對葛林斯班的批評開始於他這兩世紀以來的政策反覆，配合不同任的總統與華爾街局勢，為了爭取連任，無所不用其極地改變自己的立場。接下來談到葛林斯班的政策劫富濟貧，直持調降個人與企業的最高所得稅率，然後調升社會安全制度的工資稅，再借由社會安全預算與政府總預算合併的方式，挪用社會安全制度的盈餘來支付刪減富人所得稅的缺口。

最低工資在葛林斯班的任期內趕不上通貨膨脹的調整，造成工資缺口的擴大，作者認為這是股市泡沫化的主因，而每次葛林斯班遇到經濟問題的解決方式就是快速的增加新的負債，放寬貨幣政策，用新債來彌補需求與供給之間的缺口，終於造成負債過高，股市瘋狂的追逐史上富貴，即使在崩盤後，降低利率，也來不及阻止經濟的不景氣。

拉斐建議的改變是，降低窮人與勞工的稅率，提高富人的累進稅率，依據生產力的漲幅來提高最低工資，讓進口美國貨物的外國進口商，享有與出口商較低的美元匯率，提升美國出口商品的競爭力，最後，讓勞工持有51%的公司股權，讓企業能經濟民主。

他的論點我覺得最有意思的地方是，他認為勞工的工資收入等於淨支出，所以降低勞工的稅率或是提升最低工資，都有利於總體經濟的需求增加，而需求的增加就能刺激經濟的成長。

另外當生產力(供給)提升，工資卻沒有相對提升時，需求=消費+投資，消費因為工資沒有提升，若要能繼續維持供給與需求的平衡，則需要舉債來消費，舉債的方式可能是政府的預算赤字，也可能是消費者的消費貸款增加。這也是說過去幾年的寬鬆貨幣政策造成政府與民間的舉債大增，在工資沒有提升下，是這些負債支持了經濟(GDP)的成長。換句話說，緊縮的貨幣政策或是信用放款的緊縮，都會造成明年國內生產總毛額的預估往下調整的壓力，除非勞工的實質稅後收入能夠增加。

誠品書店信義店SOFT OPEN

今天下午提起興致跑到誠品書店信義店，這間號稱台灣最大的書店，這棟大樓就在信義計畫區中，搭乘捷運，從市政府站出口三，步行約5分鐘，基本上，就像其他誠品商場，除了沒有百貨公司常見的化妝品專櫃，他真的已經很像一間百貨公司了，一樓有一間APPLE專賣店，看來是生意最好的，也顯示APPLE使用者的類型和誠品的美術與設計書籍的買書人很接近。

像我比較注意的財經類書籍，雖然也擺的也不少，但是感覺上沒有101的PAGE ONE豐富，也許是擺設的方式不同，感覺上書籍還不算很多，走道是十分寬敞，雖然今天去的人很多，也還不太會感到擁擠。

二樓與三摟有感覺很不錯的咖啡座與下午茶餐廳，今天時間不太夠，沒有坐下來休息。離開時原本想要去辦張誠品的信用卡，不過由於一樓辦卡的區域很小，辦卡的人手有點不夠多，詢問辦卡的人又多，時間又有點趕，結果就沒有去辦，也許等下一次的機會吧。

出清一次失敗的股票投資

當你有資金需求的時候，如果時間充裕，也不想動用緊急預備金，則是一個出清失敗投資的好時機，平常人往往會在需要錢的時候，去賣掉自己有賺錢的股票投資，卻一直抱住自己有賠錢的股票投資，因為心理上總是會覺得只要還沒賣掉，就還不算賠錢，一旦真的賣掉賠錢的投資時，就沒有扳回一城的機會。

比較好的方式，應該是在需要資金的時候，對所有手上的持股，再做一次判斷，如果這個價格你願意買進，則不要賣出。若是目前的價格你不願意買進，則應該賣出。也就說選擇目前價格你最不願意買進的一支股票來賣出，不要受到過去在該支股票上的買進價格與盈虧的影響。

如果一支股票已經失去你當初買進的理由，或是發生令人感覺不能信任的狀況，則不論價格高低，都應該及時出清，不過由於觀望或是僥倖的心態，往往最常發生的事事拖延過久，直到很久之後才做出決定。

這次出清的失敗投資是大汽電，這是個汽電共生的公司，當初投資的理由是認為汽電共生的發電收購價格有立法保障，獲利應該穩健，且電力能源吃緊狀況下應該能夠持續獲利。

該公司於93年第一季出現不尋常的虧損，現在回頭看起來，當時就應該出清，卻遲遲沒有動作，應該是心存僥倖，不願意承認自己的判斷失敗的心理。最後出清後虧損約12%，持有期間兩年。很糟糕的一次投資，希望自己能記起教訓。

P.S. 部落格大獎，兩項都落空，有點遺憾。
財經時論類得獎的是：
部落格化的台灣政治法律學院
應用類得獎的是：
歡迎分享地球科學教育

財務行為學講座

下週一於台北喜來登大飯店，FPAT將舉辦一次財務行為學講座，將邀請政治大學商學院院長周行一院長、政治大學商學院劉玉珍教授、K.C. John Wei教授等專家學者擔任研討會講師。

最近時間都被新事業(喜瑞達)的需求綁住，就像我之前說的，可能理財規劃這方面的時間會縮減一些。

明天晚上要去參加中時電子報舉辦的部落格大獎頒獎典禮，入選了【分類推薦】與【最佳應用優格】。希望能有幸得獎。

美國聯準會升息

美國聯準會升息一碼，將聯邦基金利率升到4.25%，一般認為應該已經接近本次升息的尾聲了，因為從所發布的訊息顯示，雖然能源價格上漲，但核心物價指數成長率還是維持在低點，通貨膨脹的壓力與經濟發展的動力，可以維持平衡。

預計參加『金鑽獎』基金志工服務之旅

因為參加了台北金融研究發展基金會的理財顧問聯誼會，所以知道這個消息，預計將參加基金會舉辦的2005年『金鑽獎』基金志工服務之旅，今年將於本周六2005/12/17，到宜蘭羅東聖母醫院，做理財規劃的義務服務，幫助需要的民眾，做好退休理財規劃。包括『金鑽獎』得獎者與許多理財顧問都會來參加此結合公益與休閒之活動，用感恩與回饋的精神，落實志工服務理念，用實際的行動與付出來回饋社會。有意願的朋友，可以向理財顧問聯誼會詢問。住在宜蘭附近的朋友，如果周六有時間，可以來參加羅東聖母醫院的活動。

P.S.由於報名太晚，基金會通知我名額已滿，所以我不會去參加了，明年再來摟。

身為理財顧問，在服務的過程中最困難的部分？

目前理財顧問業最難的事應該是服務之前的部分，所謂服務之前的部分，我指的是如何獲得客戶的信賴，有句英文說『Garbage In, Garbage Out.』，理財顧問需要客戶提供正確的資料，設定適當的財務目標需求，才能設計出符合需求的理財規劃建議書。平常中國人傳統財不露白的觀念很好，但是若是不告訴理財顧問你目前財務狀況的全貌，則勢必讓理財顧問只能盲人摸象的依據不完整的訊息來作規劃，難以發揮理財規劃的真正效果。

服務的過程中最困難的部分則是溝通技巧，如何淺顯的說明重要的觀念，或是解釋分析複雜的連動債與投資型保單等金融商品，如何不用太多數學公式的方式下，去說明現代理財規劃的原理，讓客戶除了他原本的觀念外，也能聽進去現代的理財理論。或是以客戶能了解的方式，說明總體經濟的數字，以及這些趨勢對資產管理策略影響。客戶能否真的了解，關係到他之後是否會真的依據建議書去執行，建議書寫得再好，客戶聽不進去也沒辦法。

投資指數股票型基金要看本益比嗎？

一位網友問到：如果投資台灣五十這種投資指數股票型基金要看本益比嗎？他說到，像我們投資個股時，有許多選股的方式與重要的財務數字可以參考，例如：本益比與股東權益報酬率等，甚至也有技術線型的數字可以參考，但是如果要投資台灣五十這種投資指數股票型基金，是否要注意某些財務數字，才能買到低價，賣在高價呢？

我的回答如下：我們選擇以台灣五十這種投資指數股票型基金來作為投資股市的方式，表示我們認同試圖藉由基本分析或技術分析來擇股與擇時的方式，大多時候是徒勞無功的，再加上頻繁交易的成本，還不如持有被動投資的指數基金。所以依照這種選擇的邏輯，我們在買進台灣五十時，應該要一買進就長期持有，完全不要去想多少買進的要在多少賣出的方向，也就是不要嘗試去波段操作，而是要去永久持有。

當然以上只是原則，如果遇上泡沫經濟的時候，還是應該要在股市的瘋狂高點出脫。如果遇上超級崩盤低價，還是應該要在股市的谷底增加買進的量。人的一生往往有機會遇到兩次以上的股市泡沫，不要忘記最近2000年的感受，應該能在你人生中下一次的股市泡沫高點時，安全出脫。『什麼時候是股市泡沫高點，就是很多人在說新經濟，說基本分析無效，一堆人在談本夢比的時候。』大家別忘了。

其他的時候，你可以定期定額買進，也可以累積一些資金後，選擇短時間內的相對低價時買進，買進時機可以彈性一點，只要有分散買進的時機，每年每季每月都有在累積資金買進，就可以了，長期來看，只要有持續儲蓄新增投資金額，而不是想要用同一筆資金上下波段操作，就是會成功的被動投資法。

所得基本稅額條例通過三讀

行政院版所得基本稅額條例，經過部分修正，於2005/12/9日通過立法院三讀，這是近幾年來首次對富人加稅，使租稅更加公平，過去大多來自薪水階級的所得稅，應該會有一點小小的比例下降，對多數上班族而言，這是一件值得高興的事，對富人而言，則該擔心要多繳一點基本稅額了。

有點驚訝林全說出，這是劫富濟富，要將所得基本稅額條例增加的稅收，反應到一般所得稅最高邊際稅率的調降，畢竟國家預算還是在赤字的階段，好不容易的加稅，不用來平衡預算，又要再減富人稅，實在讓人錯愕。不過在後面降不降還不確定之下，能成功地先加到富人的稅，已經是件破天荒的事。

「解放卡奴」條款暫緩

昨天令很多人擔心的「解放卡奴」條款，今天在立法院暫緩討論了，金融股也止跌回升了，所以並沒有出現令人吃驚的變化，銀行家還是成功擋住了這個法案，雖然很多人都認為利率自由化，不應該因為「解放卡奴」條款而開倒車，不過利率自由化本身也不是一個絕對不可動搖的信念。而且，原本台灣民法利率20%的上限，某種程度上，也算是一種利率不自由的條款。

中央銀行利用貨幣政策與市場操作，影響長期利率，也不完全是尊重利率自由化的行為。這幾年銀行為何會衝刺消金業務，中央銀行持續維持低利率的貨幣政策，未嘗不是其中一個原因，銀行因此有大量的濫頭寸，所以有足夠的能量與動機去大肆行銷信用卡與現金卡。當美國每次一碼的升息，台灣央行卻每次半碼的升息，緩慢的升息，未嘗不是希望用低利率，刺激經濟的繼續成長，而這幾年的經濟成長率，很大部分是來自低利率所引導出來的消費者貸款成長，也就是這幾年信用卡與現金卡的成長，也在國民生產總毛額的成長上貢獻良多。

其實只要央行加速升息，資金成本上升，就會自然對銀行的放款業務、現金卡及信用卡業務，產生緊縮的作用，同時又能防止通貨膨脹的發生，應該也是一種可行的選擇。

跌停的中信金

由於立法院即將於週五通過限制現金卡與信用卡利率的法案，國內信用卡發行量的龍頭中信金控，今天的股價一開盤很快就被打至跌停板，又有前幾天外資分析師，將中信金的投資建議調降為賣出等級，這在分析師的報告中也是十分少見的強烈看空，市場上可以說是一片撻伐聲，中信金的股價一落千丈，相信明天也很難有起色。

如果明天立法院真的通過所謂「解放卡奴」條款，當然對信用卡業務會有很大的影響，不過如果仔細思考，中信金會因此獲利或是吃虧，還很不一定，照理說發行量小的信用卡公司，在營運成本不變下，由於利差縮小反而會更難以經營，而發行量最大的中信金，反而有較好的體質來通過這個考驗，甚至再別人退守時，再趁機增加市場佔有率。如果幾年之後信用卡再開始收起年費，也不是不可能。

像這樣的龍頭公司，很難得會出現如此多壞消息在一起，造成股價的下跌，如果持續下跌下去，價格會越來越有長期投資的價值。

信用卡正附卡持卡人是否要互附連帶責任

信用卡正附卡持卡人是否互保，在實務上與法院的見解目前是不太相同的，依據金管會2005/6/16所公佈的信用卡定型化契約範本，第三條，正卡持卡人或附卡持卡人就各別使用信用卡所生應付帳款互負連帶清償責任。 僅排除附卡持卡人未成年且未婚，才能免於負擔正卡人的連帶清償責任。也就是實務上認定，只要是使用信用卡定型化契約範本，則正附卡持卡人是要互附連帶責任(正附卡互保)，而多數信用卡的申請書都是依據此範本修改。

然而前兩年法院對此的見解並不相同，參照九十二年度簡上字第五九九號的判決，台北地方法院的見解是，連帶保證約定是否有效，應審查該條款特性、締約經過，參考判決書之理由可知，保證或連帶清償並非信用卡基本功能、需求，且申請書中此一條款其字體、大小均與其他約定條款無異，消費者於訂約時極易忽略此一條文。且申請書上雖然有附卡申請人簽章欄，但是該欄反而未註明「連帶保證人」等重要性質，消費者如何能預期日後有連帶負責情事。從而，本件信用卡契約有關正附持卡人互負連帶清償責任之條款，確已違反誠信原則，對消費者顯失公平，該條款應屬無效。

所以如果能向法官證明締約過程中，對消費者顯失公平，附卡申請人無從得知或極易忽略要擔任「連帶保證人」的重要性質，則在訴訟中，有機會獲得法官的認同，而能免除附卡持卡人對正卡持卡人的連帶清償責任。

台北金融研究發展基金會座談

今晚去參加台北金融研究發展基金會座談，知道了這次2005/9月考試，基金會有53+4位學員通過了CFP第六科目的考試，基金會希望能組織有時間有意願貢獻的CFP學員，繼續發展三層次的理財規劃顧問研究聯誼會，最基礎的一層，開放所有興趣的人員參與，主要的活動為演講與座談，或是義工團的活動，可能12月中旬會組成義工團與社會團體合作辦活動，提供理財規劃的義務服務。第二層則分為學習、諮詢與研究小組。第三層則為顧問的顧問團諮詢支援與交流，需要付費諮詢。另外也有學員提到利用部落格的方式作為聯誼會的溝通與宣傳橋樑，周吳添董事長於是指派我負責支援此事，所以如果一切討論順利，不久之後，將會建立一個理財規劃顧問研究聯誼會的部落格，供所有聯誼會會員發表文章，同時有輪值的聯誼會會員，義務回答網路上網友的提問。

關於金管會對消費貸款上限的限制

關於金管會對消費貸款上限的限制，金管會93年10月4日金管銀(一)字第0930028311號令，規定消費貸款上限一百萬，被報導評論，覺得為何要有這種不合理限制，實則該命令是解釋銀行法32條，放款給金融機構利害關係人時方適用，非用於一般消費者，且目的在避免關係人大量信用貸款，之前的消費貸款上限為八十萬元，後改為一百萬，該令則是明示信用卡以其消費餘額計算，非以其額度計算。昨天的課程中，說明的有些錯誤，在此作點修正。

信用管理課程講授

今天去台北金融研究發展基金會講課，擔任CFP教育課程中，模組一基礎理財規劃中，信用管理課程的講師，課程時間四小時，課程的內容包含：
• 信用管理的基本概念
• 借貸的必要性
• 信用之建立與維繫
• 消費金融商品 - 開放信用/循環信用帳戶
- 信用卡型態
- 非信用卡型態
• 消費金融商品 - 消費貸款
• 消費金融商品之申請與審核
• 善用消費金融商品與落實信用管理
• 親友間借貸管理
• 銀行公會消費金融債務協商

我在原本課程內容中配合最近業界的發展，增加了金管會與銀行公會所促成的消費金融債務協商的內容。感覺上學員的反應還不錯。

歐洲央行升息一碼

最近一個值得注意的經濟新聞就是，歐洲央行在維持多年的低利率政策之後，2005/12/1決定升息一碼，來到2.25%，這個決定，不像我國央行每次調整半碼的小幅度調整政策，很明確地顯示歐洲央行的利率政策將要開始緊縮，以歐洲央行公佈的紀錄來看，主要還是因為通貨膨脹的趨勢已經出現，雖然全年預估通膨還在2%的目標區內，九月的單月CPI成長已達2.6%，十月2.5%，十一月2.4%，但是如果不做準備，隨時全年CPI成長率很有可能超過目標區；同時歐洲市場經濟的復甦十分穩健，讓歐洲央行不會擔心升息造成的經濟發展減緩影響。雖然其中部分國家還是很擔心升息對經濟發展負面的影響。控制通貨膨脹是歐洲央行最重要的任務。

共同基金投資術

台灣人投資共同基金的比例相較於國外偏低，特別是股票型的共同基金，大多數台灣投資人喜歡自己選擇股票投資，所以台灣股票市場上散戶的交易比例很高，相對的法人的交易比例就偏低，共同基金相對於外資與自營商，也並不算太大。

有可能是台灣發展共同基金的歷史還太短，少見傑出操盤經理人的傳奇，沒辦法讓民眾能像崇拜明星一樣地追逐，台灣的共同基金經理人一般而言持續操盤的時間都太短，基金換經理人的速度，多到令人眼花撩亂，更讓經理人難以累積出市場的傳奇。要成為一個令人驚艷的傳奇經理人，可能要能持續十年以上連續打敗大盤的績效，才會讓人信服。但是台灣的投信業缺乏這種讓人注意的明星人物。

如果在台灣能夠出現一個像彼得林區的麥哲倫基金這樣的傳奇，則我相信台灣人投資共同基金的比例應該會大幅上升。不過台灣的證券交易所得稅制度可能是造成優秀經理人不容易出現的原因，在美國很常見的投資合夥公司，由於在台灣的所得稅稅制下，反而比以個人名義投資還要不利，所以很少見經理人自己集資成立投資公司，而這種較小型的私人投資公司其實是培養大型共同基金經理人的溫床，很多國外的共同基金公司，剛開始時都是私募的投資合夥公司，因為長期的優良績效，才開始公開發行共同基金。經理人也在這些私募的投資合夥公司獲得操作的經驗與績效實證。

在沒有傳奇經理人，且經理人操盤連續打敗大盤經驗都很短的情況下，我們最建議的方式就是避開較倚賴經理人經驗與判斷力的主動管理式的共同基金，而選擇被動式投資的指數型基金，所謂被動式投資，就是雖然有設定基金經理人，但是股票的買賣決定，都不倚靠經理人的主動判斷，而是依據事先決定好的指數，經理人須以盡可能達成與指數相同的績效為目標，來管理基金日常的交易。

這種基金在台灣最早推出的是指數股票型基金，台灣五十(0050)，後來又有寶來推出加權指數基金，明年還會推出台灣中型一百指數股票型基金，以及台灣電子股指數股票型基金。在無法挑出長期打敗大盤的主動共同基金時，投資報酬率接近於市場指數的指數基金，可以確保自己的投資報酬率與指數接近，也因此在所有投資人之中，至少績效會是排在中間的，而且由於指數基金的管理費與隱含的交易手續費通常都遠低於主動管理型的共同基金，根據國外的經驗，指數基金的報酬率在所有基金中可以很穩定的排在前30%，也就是可以輕鬆打敗約70%的基金。

而以台灣五十發行兩年多來的經驗，民國九十二年六月三十日收盤時為37.08元，到民國九十四年六月三十日收盤47.49元，加上今年五月配息1.85元，兩年的持有期間報酬率為33.06%，年化後報酬率約為15.35%，若以投信投顧公會六月公告基金績效資料來看，在所有168支存活了兩年的上市股票型基金中，33.06%的兩年報酬率排名在74名，打敗約57%的主動管理共同基金。在91支一般股票型基金中，則排34名，打敗62%的一般股票型基金。當然這樣兩年期的一次比較並沒有很強的說服力，換個時期也有可能出現台灣五十排名更糟的狀況，但是若以常理來判斷，指數是所有人投資的總平均，所台灣五十長期而言至少績效會排名在中等，不太可能有多於半數的基金能打敗指數。

如果你真的相信那句名言：「資產配置決定了93%最後的投資報酬率。」則以被動管理的指數型基金來作為資產配置的工具，可以說是風險最低也最理性的選擇了，在長期投資的狀況下，既不需去擔心主動管理基金的風格變化，也不需擔心經理人的替換，或是如何篩選好的基金的問題，只需要依據需求選擇資產配置的股票比例即可，這樣不是很簡單嗎？

為什麼在台灣聲請破產宣告這麼難？

如果你去查詢司法院的破產宣告，可以發現，不但一年之中台北地方法院的破產宣告案件約只有百件，而且大多數都是破產宣告聲請駁回，也就說大多數想要聲請破產宣告，都不被法官認可。

目前的破產賦予法官調查與決定是否要進入破產程序的權利，一般而言，法官駁回破產宣告聲請的原因有三種：第一，資料程序不齊全，聲請人沒有準備好完整的債權清單與資產清單。第二，債務人沒有足夠的資產可供破產程序的費用，除別權不列入破產財團，稅務債權優先，進入破產程序，對債權人根本沒有實益。第三，衡量債務人收入，未達無法清償債務之狀況。

目前的破產程序，目的不是要給債務人重生的機會，而是要保護債權人的權益，所以一旦判定債務人沒有足夠的資產可供破產程序的費用，或是破產財團處理後無實益，就會駁回破產宣告聲請，而這裡的實益，是指債權人能否在破產程序中獲得債權的部分清償。

所以才會有第三種的破產宣告聲請駁回原因，當法官認定債務人有能力還債，則不需要進入破產宣告，破產法並不要幫助債務人加速回復其正常生活。以台北地方法院94年破字1號的判決書來看，法官會就其去年的所得稅申報資料，及債務人到60歲之間所能賺取的總所得，相對於其目前債權，若所得高於債權甚多，則法官衡諸債務人之能力，其財產應足堪清償所負債務，就會駁回破產宣告聲請。