投資組合的績效，九成以上決定於資產配置

你聽過多少次理財專員跟你說：『投資組合的績效，九成以上決定於資產配置。』你是否懷疑過為何是這樣，你的理財專員到底知不知道，這句話的由來呢？真的是這樣嗎？這句話通常認為是來自於以下這篇1986年的期刊報導：
Brinson, Gary P., L. Randolph Hood, and Gilbert L. Beebower. 1986. "Determinants of Portfolio Performance." Financial Analysts Journal, vol. 42, no. 4 (July/August):39–48.

文中最後的結論說，積極管理投資組合的報酬率，與被動管理投資組合報酬率，做線性迴歸，發現被動管理投資組合對積極管理投資組合的判定係數(R square)為93.6%，單加上擇時操作的話判定係數增為95.3%，若單加上擇股操作的話判定係數增為97.8%。

其實這是一篇對一般投資人而言，沒有很大意義的報導，它充其量證明這91間私人公司的退休基金經理人，在嘗試擇時操作與擇股操作的程度都很低，所以最後積極管理的報酬率，主要是由資產配置的效果所決定，用這樣的報導來推論說：『投資組合的績效，九成以上決定於資產配置。』我認為是個錯誤的推論。

另一個有趣的結果，反而很少被人注意，或是被故意的忽略，被動式的投資組合，既不擇時操作，也不擇股操作的報酬率，高於不擇時祇擇股操作的報酬率，也高於不擇股祇擇時操作的報酬率，當然也高於同時擇時擇股的真實基金報酬率。這91間私人公司的退休基金嘗試要擇時(Market Timing)，擇股(Security Selection)的努力，總結起來是失敗的，10年累積績效要打敗大盤事件很難的事。