為什麼不需要太高興？

發行ECB成功為什麼不需要太高興，上次講的似乎不夠清楚。當然我也能認同這不是壞消息，但是消息的好壞要看是跟什麼比，也就是投資人心裏的那把尺，你到底在找什麼樣的投資機會，會影響到你是否覺得這是個好消息。表面上看來，發行ECB有一些好處，一是可以比發行無擔保公司債付較少的利息，二是若股價永遠漲不到轉換價格就不需付出債權轉換股權的代價，三是表示有人覺得股價可以漲到轉換價格，雖然因為第二點的關係，公司經營者認為不太可能。如果是短線的投機者可能會覺得，這表示一個現在買入，漲到轉換價格前賣出的投機機會，他當然覺得是好消息。但是如果我們是要學習巴菲特長期投資10年以上的話，這個消息就該用不同的面向來分析了，當然發行成功比發行不成功好，溢價比折價好，但對現有股東與長期投資者而言沒有實質利益，甚至還有被股權稀釋的潛在危機。也就是說，如果溢價30%發行，且在發行期限內最後漲了60%，對長期股東而言60%的利潤就有部分要與ECB買家分享，當ECB買家轉換時，股價就會像除權時一樣因為股權稀釋而調整價格。所以對長期投資者而言，一間發行ECB的公司與一間不需舉債且買回庫藏股的公司比較，假如獲利前景類似，當然應該投資後者，因為股權比例不但不會被稀釋，反而會上昇。從另一方面來看，公司經營者有多種籌資的方式，公司如果債信極好，就能用很低的利率發行無擔保公司債，或者發行有擔保公司債；如果公司前景真的很好，還可以洽買家發行溢價的現金增資，這樣完全不用付利息，且溢價部份馬上加入股東權益成為公績金，等於所有現有股東都享受到溢價現金增資的好處，但這樣做的壞處是股本馬上膨脹，營業績效成長的壓力較大。公司經營者選擇發ECB，可能表示債信不好，單獨發公司債利率太高付不起；可能表示營業績效成長不看好，現金增資會造成每股盈餘大幅下降；選擇發ECB可以借到錢，又把股本膨脹的問題隱藏在未來，短期的營業績效不會受到影響。也就是說如果你是個長期投資者，發ECB有可能是件值得注意的現象，它不完全是件好事，可能需要進一步仔細了解營運狀況。