墨基爾談市場報酬展望、指數運用與資產配置

墨基爾博士由高登模型開始講合理的投資報酬率範圍，他認為高登模型能充分描述美國股市的投資報酬率，美國股市目前的投資報酬率約為7.5%，分別為1.9%的現金股息殖利率，加上5.6%的盈餘成長率。標準普爾500由1926到2005年，幾何平均投資報酬率10.4%，相當於當時5%的股息殖利率加上5.5%的盈餘成長率。

他認為聯準會模型可以用來觀察泡沫危機，聯準會模型就是以十年期公債利率的倒數來和市場本益比比較，以十年期公債利率的倒數為本益比預測值，當實際本益比遠高於預測值時，往往就是股票市場泡沫發生的時候，這個方式可以成功觀察到1970年代的股市低投資報酬率，1987的暴跌，2000年的網際網路泡沫，以此模型，目前預測值高於實際本益比，應該沒有暴跌、泡沫化的風險。

目前美國十年公債與高收益債利差相對於歷史值都偏低，新興國家債券指數與美國十年公債利差也偏低，都表示承擔信用風險沒有合理報酬。美國十年公債報酬率4.25%~5.25%，投資等級公司債5.5%~6.5%，高收益債6.75%~7.25%，股市7.25%~7.75%。總結未來是個位數報酬率的時代，承擔風險的額外報酬不多，成本越來越重要，以指數投資為核心，市場是效率市場，盯緊指數操作是最佳策略。

投資績效理論上是零合遊戲(Zero Sum Game)，實際上加上成本費用的關係，投資績效是負合遊戲(Negative Sum Game)，一般基金成本費用約1.2%，導致20年期的投資中，82%的基金都被指數的理論值打敗。總成本包含交易成本、價差成本與大量買進衝擊成本。美國股票型基金年週轉率約100%，指數基金由於被動操作，交易等各項成本都較低。

1993~1999年的排名前二十名基金，後面六年1999~2005，全部都調到最後的排名去了。主動管理債券基金長期報酬率也是高達75%表現低於參考指數指標。世界指數新興國家指數及歐洲指數都有相同現象，長期而言70%以上的基金無法達到參考指數指標的報酬率。對基金長期報酬率最有預測力的就是『支出』與『週轉率』。

墨基爾博士很幽默地說，聖誕節近了，我們成年人往往不願意跟小孩說，其實沒有聖誕老人會送禮物給乖乖的小孩，這就像是個成人世界人人皆知的白色謊言。我們做投資研究的人，也不敢或不願意跟投資人說，沒有一個投資方式可以讓你獲得高於市場的投資報酬率。墨基爾博士建議即使你真的聽不進去指數投資的優勢，還是想打敗市場，至少你能以指數投資為核心，再用衛星投資去嘗試能否打敗市場報酬率，這樣至少有核心的指數部位，不會因為衛星投資失敗而有巨大的損失。

建議衛星投資選擇負相關係數的投資標的，例如美股與台股的相關係數約0.4~0.5，或是高盛商品指數與美股的相關係數為負，以降低報酬率浮動的程度範圍。每年重新檢視調整回復原始資產配置百分比。

國泰『全球指數投資』操作策略研討會

地震之後該想什麼

身為住在台灣的居民，在昨天晚上的地震之後該想什麼？台灣地處地震頻繁的地區，即使很少發生大地震的區域，像這次的恆春地區，也有機率會發生大地震，我們必須了解這種機率，也有可能隨時發生在我們身上。

我們理財時必須考慮這種風險，發生機率雖低，但是如果這棟倒塌的房屋是你用半生積蓄剛剛新建完成，你大半以上的資產都押在這棟房屋上，甚或還有房屋貸款沒有付完，萬一發生的風險，可能造成生計的大危難。

就像前年印尼地震發生海嘯時我所提醒過一次，有房屋貸款的你，或是大半以上的資產在房屋上的你，應該購買適當保額的房屋地震險，

國泰『全球指數投資』操作策略研討會

台北街頭外面下著大雨，下了班還由北投到信義區的人行道上趕路，為的是能夠親自聽到撰寫『漫步華爾街』的作者墨基爾教授的即時視訊演講，墨基爾博士由紐澤西普林斯頓大學使用tandberg連線到國泰世華總行的演講廳，現場也提供同步口譯，這個研討會國泰世華信託部完全沒有收費，只是回饋用戶，真是很大方。

墨基爾博士的演講分兩段，第一段談市場報酬展望、指數運用與資產配置，第二段則是分享博士對2007年美國市場的展望。中間穿插IXIS顧問團隊說明即將推出的全球股票型etf與全球固定收益型etf的兩個產品規劃理念與將來的操作策略。國泰世華信託部張正鼎則介紹將推出的『幸福易富全球股票etf』與『幸福易富全球債券etf』將由IXIS顧問團隊擔任投資顧問。

第一個風險，兩檔集合管理帳戶都是採用指數模擬法，而非完全複製法，分別追蹤MSCI World Index與Lehman Global Aggregate Bond Index，這種模擬方式通常指數追蹤誤差的機率較高。第二個風險，幸福易富全球股票etf信託管理費1.2%，幸福易富全球債券etf信託管理費1%，以指數型投資商品而言，其實還算偏高，不過這是目前國內第一檔直接追蹤MSCI World Index的指數基金型商品，有其一定的稀有性。還有手續費0.5%~1%(1000萬以上，100萬以下)，2006/12/25上市，促銷期間手續費5折。

中國金融市場現況與展望

2006年CFP™授證典禮與國際研討會系列

中國金融理財標準委員會劉峰副祕書長，首先講到中國的大，人口的多，比喻中國經濟像竹子一樣快速增長，但是在某些環節十分脆弱。目前社會上獨的問題嚴重，要人服侍，卻沒有能力照顧別人，年輕人脆弱經不起挫折，每天有人自殺。將來老年化問題嚴重。農村人口還是收入很低。金融業還是以國有為主，吸收資金就像關門打狗一樣，准進不准出，多數廠商還是利用第三地交換的方式，將利潤留在海外。壞帳問題在經濟成長夠快時，還不會顯出來，但是真實問題嚴重尚未解決，所以才會開放上市募資。劉認為中國股市是還不到弱勢效率市場，因為共同基金報酬率多數能高於指數。建議以投資美國上市的ADR方式投資中國，例如中國移動(CHL)、中國人壽(LFC)與中國石油(PTR)。建議以人民幣作為匯率避險的工具。房地產還在低價位，認為在人均gdp超過5000美元，房地產可能再成長。台灣人不能直接買賣a股，但可以到大陸或香港銀行投資a股共同基金，有些銀行不敢作，但是也有人因為沒有明確規定，而願意承接。在大陸資產應該以短線為主，避免長期的規劃，因為大陸還是沒有物產法(私人財產制)，更沒有遺產法，所以萬一發生繼承問題時，資金很難移動，能否成功繼承也有很大的風險。

延伸：
基金投資裏也有魔鬼的試探

蓓姐姐信箱重新出發

家族資產管理與信託

2006年CFP™授證典禮與國際研討會系列

蔣德郎律師提出家族資產管理與信託現況的問題，雖然沒有講出他認為最佳解決的辦法，他所提出的首要問題是，各國遺產稅法的不斷更新，當客戶因為新法令而來詢問怎麼辦時，蔣德郎律師往往回問，哪你十年前在哪裡，為何十年前沒來尋找好的家族傳承架構？能熟悉各國稅務與法務的人才稀少，不易訓練。國內新富階級往往沒有傳承規劃的概念，導致富不過三代的狀況屢見不鮮。尤其下一代的外國國籍普遍，或是海外資產適用的遺產處理方式不同，沒有適合該國的合法遺囑，往往造成冗長的驗證程序。海外孤兒保單與使用人頭的危險。台美租稅協定的協商如果通過，可能因台美稅務資料交換而讓很多人的美國資產曝光。

錯誤的觀念，七十歲還以為談接班太早，承擔過高風險，以為國稅局查不到，以為用人頭是最好的方法，已經有海外信託，不願意付顧問費，已有投資公司就夠了，以有海外控股公司就夠了，已經匯出海外就夠了。傳承問題主要為雙重國籍，強制繼承，沒有家族會議，缺乏海外法務稅務規劃建議。家族及個人資產傳承規劃主要工具為境外信託與境外保單。不過國內已經將境外保單的保險金，列為遺產稅的應稅項目，所以節稅效果大減，但是還是有指定資產移轉的效果。

境外保單無免課遺產稅規定之適用

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台北金融基金會喬遷茶會

周五去參加了台北金融基金會喬遷茶會，我自己和台北金融研究發展基金會的認識開始於2004年的CFP™課程，對周吳添董事長親力親為的參與推動CFP™教育課程，甚至也和我們一起參加上課與考試的精神頗為佩服。

由金融監督管理委員會副主任委員張秀蓮的致詞中，才知道台北金融基金會十五年前申請成立時，當時在經建會的張委員還審查過這個基金會成立的案子，當時還認為只有一百萬元的基金，她很擔心能夠撐多久，這十五年走來，周吳添董事長都能掌握金融業發展的趨勢先機，才能將台北金融基金會這個完全民間自發推動的基金會，辦的有聲有色。

安泰銀行董事長邱正雄(前財政部長)，櫃檯買賣中心董事長呂東英(金融監督管理委員會前代主委)，中央信託局董事長許嘉棟，也都分別先後致詞，和台北金融基金會都有多年多次的合作經驗，許嘉棟還提到他剛到央行到職時，第一個對外的演講就是受台北金融基金會之邀請，還提到他當年花了好多時間準備的心情點滴。

周吳添董事長總結這十五年，憑著是一股熱情，不怕辛苦，堅持專業的態度，保持追求完美的企圖心，感謝所有同仁的努力貢獻，期許台北金融基金會喬遷後，能有更有助於金融業及社會的貢獻與回饋。

理財規劃顧問與高山嚮導

如果你想要去登玉山，除非你是一個熟練的登山客，多數人都會選擇雇用一個專業高山嚮導，或是參加專業登山旅行社的團體，這種登山團隊對會有至少兩位高山嚮導，一個在前領路，一個在後押隊，比較熟練的登山客也許會自行組團，參考高山的地圖來自行登玉山，不過如果能雇用一個熟悉路線的高山嚮導，也能分攤自己團隊中所需要的各種扶助需求。

一個登山團隊就像一個家庭，每次要登的高山，就像一個家庭的財務目標，理財規劃建議書就像是登山的路線圖或行前計畫書，多數人從來沒有經歷過這些財務目標，即使手拿地圖，在行進的途中還是有很多風險，付給理財規劃顧問年度維護費，雇用理財規劃顧問年度諮詢服務，就像是雇用一個專業高山嚮導陪你一起登山一樣。即是一個家庭中已經有一位財務經驗豐富的人，但是雇用理財規劃顧問，還是可以幫助整個家庭，更容易達成家庭的財務目標，理財規劃顧問就像高山嚮導，可以在前面領隊，也可以在後面押隊，確保家庭的財務走在正確的道路上，萬一路上刮風下雨，突然有異常的風險，理財規劃顧問可以用他的經驗協助你判斷，是否該先在路邊避難木屋等一下，或是尋找其他支援。理財規劃顧問也許不能讓你每個財務目標都達成，就像不是每次登頂都能成功，雇用一個專業理財規劃顧問，還是像雇用一個專業高山嚮導一樣，是你要達成人生財務目標或登頂最安穩的選擇。

理財規劃的成功秘訣

2006年CFP™授證典禮與國際研討會系列

Rainbow Pan潘紀虹收首先提到成功秘訣第一就是要有『熱情』，若只是因為錢多就來加入理財規劃的產業，很難持久。第二是要有『責任心』，因為理財規劃需要贏得人的信賴，而且你的理財規劃建議書，會影響到的是一個家庭或人的退休未來，沒有責任心的行為，長期而言不會成功。

實際作業流程很重要，除了讓客戶填問券，更重要的是協助客戶設立目標，具體化量化財務目標，再由目前狀況、收支計算出差距，與達成的機率，調整客戶的財務行為，提高達成的機率。

在香港理財規劃服務的最低收費約為5000元港幣，之後每年相同的重新檢視計畫費，較為資深的理財規劃顧問則計時制可能收到約每小時400元美金的規劃費。萬一遇到不願意提供財務資料填問券的潛在客戶，想隨便聊聊的人，應該很直接的說：『大家都很忙，隨便聊聊沒有效果，等你願意提供財務資料時，再來見面吧。』

很多客戶都是學有專精的人，他們來找理財規劃顧問，其實想要的是聊聊他目前的狀況，怕他自己設定的財務地圖有疏忽或錯誤的地方，想聽聽專業規劃人員的意見，重點在這個體驗的過程，顧問要能針對個人的需求，做出適當深入的建議，讓這類客戶安心，而不能只是填完問卷候，就只有A、B、C三個理財產品套餐可以選。

我提問如何開發客戶，潘紀虹顧問先問我是隸屬銀行還是ifp獨立理財規劃顧問，因為隸屬銀行多半有很多隨時走進來的客戶，像我這樣的獨立理財規劃顧問則不同，因為沒有銀行招牌，必須專注於自己的目標客群，她舉例，如果想做飛機駕駛的客戶，就可以到飛機駕駛住宿的飯店，晚上到飯店酒吧找人聊天，就可以開發到專屬的客戶。到目標客群社區辦說明會收一些問卷也是個方式。

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如何成為成功的CFP™理財規劃顧問

2006年CFP™授證典禮與國際研討會系列

如何成為成功的CFP™理財顧問，Gary Harvery講理財規劃顧問行業的五大迷思，第一是客戶活的越來越久，但是客戶卻希望越來越早退休，而還以為所需的退休費用和父母一輩相似。我們幫助客戶跨過由現在生活與未來期望間差異的方式，是讓客戶完整提供收入與資產資訊，讓他們工作時存更多，退休時花更少，預先計畫大支出，延後退休年齡，預留給後代的遺產，最後最後才是改善投資報酬率與風險，不該第一個選項就想提高預期報酬率。

第二是客戶對資產管理的錯誤觀念，客戶多半投資股市太少，認為應該投資當月最紅的產品與基金，以為自己的資產收益會遠超過自己一生所需的支出，以為自己有充分的保險，以為當市場將要下跌時應該要賣出。我們理財顧問不該是投資顧問，投資顧問祇聽客戶想要什麼金融產品，就幫他找出那個產品賣給他，我們要問該問的問題，你為什麼想買某某金融商品。我們要針對著人的需求規劃，而不是指看著可投資資產來作規劃，教育客戶，提供架構，陪伴著客戶避免財務決策錯誤，並讓客戶了解並預期市場總有下跌的時候。

第三，顧問以為客戶不想或不願意付費諮詢，實際上，她們今天在銀行財富管理所獲得的服務，也是要付出很大的代價，這世界上沒有所謂真正免費的理財規劃服務。客戶其實願意為有價值的服務付費，我們理財顧問要讓客戶清楚看到我們服務的價值。

第四，儘管理財規劃業是個以人與人的關係為主的行業，很多顧問卻把自己定位為產品專家或是技術專家，我們不只要了解產品，知道最佳的答案，更重要的是面對每個不同客戶時，要能問出正確的問題。我們做規劃，而不是直接在管理資產，我們需要去調整客戶的理財行為，而不是如何挑下個月的最佳基金經理人。理財顧問最重要的是建立客戶關係。

第五，雖然我們總是對客戶推銷投資複利的效果，這個行業多數公司的收費方式，卻還集中在一次性的前收手續費中，沒有能隨資產複利成長的持續性收入。

如何成為成功的CFP™理財顧問，記得自己是個專業人士，確認自己的行為是符合CFP™認證的各種要求與宗旨，相信自己能改善別人的生活，建立一個經濟上能常存的商業模式，專注你能控制的部分，別注意你不能控制的部分，別管別人怎麼想，不因人說不而氣餒，別管市場漲跌消息與誰有超高報酬率。專注於你提供給客戶的訊息，給客戶的第一印象，與客戶之間的往來，客戶由你的服務中所可以期待的價值。

一位資深CFP™理財顧問於1995年的FPA年會上說：『不論在何地，人想要用他的錢所做的事，總是和人應該用他的錢所做的事正好相反。教育客戶去做違反他直覺想做的事，而去做他應該做的事的過程，我稱之為銷售。這就是我的工作，說服客戶在財務上去做他該做的事，而這些事由我這一生的經驗中，我發覺總是和客戶以為自己想做的事正好相反。』

2006年CFP™授證典禮與國際研討會

上週六去參加2006年CFP™授證典禮與國際演討會，今年又誕生了95位新科的CFP™理財顧問，合計全台灣已經有345位授證的CFP™理財顧問，韓國日本的協會也都專門派員來表示祝賀之意。

理事長張昌邦與周行一委員，分別鼓勵CFP™理財顧問要期許自己，做一個幫助仁的工作，一個專業行業的存在，需要不斷地反省改進，例如恩隆案之後會計師行業也進行很多反省，現在已經沒有會計師會與一間公司同時進行顧問與審計的合作。

周行一委員進一步說明了經驗認證的細節，經驗認定的原則是要以有無與消費者提供理財服務來判定，督導第一線理財專員的經驗可以認可。例如會計師則要看工作的比例，若是稅務規劃就可以認可，花在查帳的時間就不可以認可。以大學教授的任職時間就不可以認可，但是部分理財課程的時數可以認可。考試通過後，五年內可以補足經驗認證。

國際研討會包含：新加坡理財規劃顧問協會理事Gary Harvery講如何成為成功的CFP™。香港2006年年度最佳理財規劃顧問 Rainbow Pan潘紀虹講理財規劃的成功秘訣。理事蔣德郎律師提出家族資產管理與信託目前所遇到的困難。中國金融理財標準委員會劉峰副祕書長講中國金融市場現況與展望。