智者不博，博者不智

「有智慧的人不作預測，作預測的人是沒有智慧的。」－老子「Those who have knowledge, don’t predict. Those who predict don’t have knowledge.」沒想到James Montier會引用老子的話，來支持他認為基金經理人在財務行為學上的七大原罪的第一罪「預測」，明知無法預測，還是不斷預測，而且將預測放在整個投資過程中最核心的部份。解決的方式是採用不需要預測的投資策略，例如分析過去盈餘的價值投資方式，和分析過去價格的動能投資方式。停止預測太盤指數這種無聊且無意義的工作。投資以外，金融業常作的外匯交易賺取買賣價差或是手續費，也是一樣這種不需要依靠預測的收入。

投資分析師、經理人與顧問有五種方式自我防禦(藉口)，一是如果某事發生，那麼他的預測就會正確。二是如果不是某事發生，例如政府不要介入，那麼他的預測就會正確。三是我幾乎對了，預測的事件幾乎成功，雖然最後失敗。四是它只是還沒發生，最後總有一天它會發生。五是這只是一次單一的預測失敗事件，不表示我預測的架構有問題，架構還是對的。

氣象預報員是最不受過度自信影響的族群，醫生則是最受過度自信影響的專業族群，一個實驗顯示，當醫生看完一份報告後的診斷，當醫生有60%~90%的自信是正確診斷時，實際上，只有10%~20%的正確率，研究學者認為是因為醫生常常看不到診斷後的結果(因為被錯誤診斷的病人不會再回來)，所以無法調整自己的錯誤自信；相反的氣象預報員每天都可以看到預測的正確與否，畢竟天氣預測錯誤與否，只要打開窗戶看就知道，讓氣象預報員比較不會過度自信。當然醫學的大量知識和醫生辛苦學習的過程，都讓醫生較容易有知識的錯覺。越是專業投資人，越偏向受過度自信影響的族群。

證券分析的重點應該要回到它的名稱，分析師的功課在於分析過去與現在發生了甚麼事，而不在於預測未來會發生什麼事。過去五年盈餘成長最大的會被分析師預估未來五年成長也最大，但是實際成長可能和過去五年盈餘成長最小的一群，差不多。動能投資的一篇論文顯示，應該選擇同時是過去短期(3~12個月)的贏家和長期(3~5年)的輸家，因為會有回歸平均趨勢，但是多數分析師選擇同時是過去短期的贏家和長期的贏家，剛好和論文結論相反。

註：老子第八十一章
信言不美，美言不信。
善者不辯，辯者不善。
智者不博，博者不智。
聖人不積，既以為人，己愈有；既以與人，己愈多。
天之道，利而不害；聖人之道，為而不爭。

註：有沒有人能提供方便的免費工具來作這個動能策略的標的挑選？

巴菲特的投資方式不適合小資本投資人嗎？

這是當我模仿巴菲特的一些投資方式時，常遇到的反對意見，你不是巴菲特，沒有他那麼多錢，不可能用和他一樣的方式來思考可投資的標的。真的嗎？巴菲特的投資方式不適合小資本投資人嗎？也許是，也許不是。

巴菲特偏好整個買下一間公司，這樣讓他免除了一個董事會的代理人風險，我們沒有足夠的金錢將一間公司賣下下市，所以我們必須承擔董事會的代理人風險，這表示董事會可能已他的利益優先於我的利益，例如：不配發股息，不適當舉債，作過多無效率的業外投資等等。

巴菲特在與葛拉漢公司工作時，發生過這種事，當他們挑上一間公司買進時，偶而他們會遇上同類型的菸屁股投資者，或者稱之為禿鷹或資產重整者，大家一起有志一同地挑上同一標的，有時大家對買下後如何處理的方向一致，就會合作，有時候他們也會讓給對方來處理。

所以即使單一小資本投資人沒有力量買下整間公司，只要眼光正確，在不效率的市場中，很有可能有其他精明的大資本家會進來解決問題，讓資本的錯置被改善，這時候小資本投資人可能搭到順風車。近幾年的購併也有這種現象，很多符合巴菲特的投資方式的小上市櫃公司，都被私募基金買下而下市了。當然這還是有等不到精明的大資本家的風險就是了，比起自己擁有大資本是差了一點。

這有點像你要買大樓，對一個大資本家，他評估的是整棟買下來後，他可以如何處理，所以算出一坪40萬值得。於是對一個小資本家，如果他可以用一坪40萬買一個單位，到底小資本家該不該買呢？如果他知道用大資本家的算法，大資本家願意出40萬一坪跟他買，他該不該先買下呢？或是要低於40萬多少錢，小資本家才應該買呢？或者因為小資本家沒有足夠買下整棟大樓的錢，所以永遠都不該買呢？同樣地，小屋主要擔心管理委員會的代理人風險，大資本家可以輕易換自己人來擔任管理委員會。

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CRT(Cognitive Reflective Task)認知反省任務問題

James Montier在Behavioural Investing中說，300位基金經理人回答了這三個CRT(Cognitive Reflective Task)問題，總共40%的人全部答對這三題，這個結果介普林斯頓大學生和麻省理工大學生的結果之間，CRT分數高的人，比較願意長期投資，比較願意承受風險，比較少受框架問題的困擾，但是還是受制於定錨點與過度自信。答對CRT的關鍵在於再思考一下，而不輕易地靠直覺反應回答，CRT測驗也就是我們常稱的智商(IQ)測驗之一種。

CRT分數高與耐心兩者間的關係明顯，雖然不知道兩者，哪個是因，哪個是果。較多耐心表示較低的要求折現率。但是一旦時間拉到十年以上，則CRT分數和選項之間又再次失去關聯，表示長時間的折現率不和CRT分數高相關。人類在不同時間的折現率呈現不一致的非理性現象。

CRT分數高的人也比較傾向賭，願意承擔風險(不確定性)，只要期望值較高，甚至有時候期望值一樣也賭，違反一般而言，期望值相同時，確定性越高(風險越低)越好的傾向，也就是有時候CRT分數高會成為風險愛好者，而非一般定義下理性的風險趨避者。就像大腦受傷者也會承擔風險，只有在承擔風險有報酬的遊戲下，願意承擔風險才是好現象，而CRT分數高是否也表示分辨該遊戲是否承擔風險有報酬的能力，則還是未被檢驗。

CRT(Cognitive Reflective Task)代表有能力抑制衝動，不將進入腦海的第一個念頭當作答案的能力，其實有點像腦筋急轉彎的能力。已知的是CRT分數高低的不同群人，在時間偏好與風險偏好上都不同。通常而言，股市是承擔風險會有報酬的活動，也因此CRT分數高的人可能表現會較好。

這三個被研究的CRT(Cognitive Reflective Task)問題如下：
1.一個球棒和一顆球合計1.1美元，已知球棒比球貴1元，請問一個球幾元？
2.5台機器花五分鐘可以生產5個產品，請問100台機器生產100個產品需要多少分鐘？
3.有一個湖，湖中的水草覆蓋湖面的面積每天增加一倍，這個湖在第48天時被水草覆蓋滿，請問第幾天的時候湖面已經被水草覆蓋一半？

學不到教訓的原因

金融市場的歷史雖然不短了，泡沫的發生也不止一次了，為什麼我們老學不到教訓呢？每一代的新投資人進入市場，幾乎都要重複一次錯誤，而不斷新生的新投資人，似乎讓金融市場注定要學不到教訓。有些人性的特質，助長我們無法快速地從失敗中學習。

第一個原因是我們不把失敗當失敗，為了保護脆弱的自尊，失敗都會被歸咎在外部原因，也就是，成功是因為我的技巧，失敗是因為運氣不好，因為不是我的失敗，自然也不需要改進，當然也就學不到教訓。糾正方法是用文字寫下紀錄，事後檢討要分四類，結果好是因為理由對，結果好是因為理由錯但運氣好，結果壞是因為理由錯，結果壞是因為理由對但運氣差。

第二個原因是後見之明讓我們以為自己過去的預測能力不差，看到答案之後，總是會影響我們的記憶裏的預測，讓我們以為自己早就知道了。糾正這個錯誤的方式是去思考哪些事情沒有發生？發生哪些事情可能造成不同的結果？

第三個原因是在不確定的世界中，我們傾向認為自己可以影響結果，就像樂透開放自由選號可以提高購買意願一樣。我們是有強烈的控制慾的動物，總是嘗試尋找可以控制環境和結果的方式。我們輕易就假設結果是因我們的動作所造成。

最後，我們總是看重和我們意見相同的人所說的話，即使我們知道他們比我們笨，但是看輕和我們意見相反的人所說的話，即使我們知道他們比我們聰明。人會重視與自己看法一致的意見和證據，而忽視反對的證據，這讓我們更難從錯誤中學習並改變。

對剛發生的漲跌，為何我們總是感覺需要一個解釋

投資人總是感覺需要一個解釋，所以媒體與業務員不斷地提供解釋，所以我們看到每天一開盤，即時的電視台主持人就不斷提供各種可能的解釋，分析師、股票經紀人則接著將看到的消息，二手傳播出去，每個人都在追逐訊息，以為快一步的訊息知道剛剛為何發生漲跌，有助預測或自己部位的調整。

心理學上稱之為PLACEBIC的原因，一般人只要這種程度的解釋，也就是沒有解釋的解釋，就能夠滿足他需要一個解釋的渴望，而電視台與股票經紀就努力滿足投資人的這個渴望，藉著這個功能來吸引投資人來看廣告或來交易。我們會過度重視原因的形式，只要以一定的形式，例如新聞快報，或是分析師採訪的方式，只要形式符合投資人期待，即使內容是沒有解釋的解釋，漲也行，跌也行的模擬兩可，投資人都可以接受這樣的解釋（註）。

多數時候股票市場漲跌和基本面的任何消息都無關，多半是和投資人集體的心理狀態相關，也就是信心指數，比較容易得到的是消費者信心指數，雖然比較理想的應該是投資人信心指數，不過如果從重要性來看，容易取得的消費者信心指數，還是比每天電視台主持人和股票經紀人提供的解釋要來得重要得多。之前看過一次的國內股票型共同基金定期定額扣款人數，也是一種投資人信心指數。

註：黃國華稱之為煙火秀。

讀《The Conquest of Happiness幸福之路》 續

第五章談疲勞，現代人主要不是體力的過度疲勞，而是精神過度煩憂造成疲勞，解決之道是在無計可施之時停止思考，有秩序地將無解的問題置之腦後。另一個方法是，認知到你所擔憂之事其實根本無關重要，我的行為成功或失敗根本沒那麼重要，至少沒我們假想的那麼重要，也就是別為小事煩惱，把一切事都當作小事的態度。學會不恐懼，仔細思考最糟的後果，培養勇敢，就能不因煩憂而疲勞。

第六章談嫉妒，嫉妒是人性中最不幸的一種，我們原該在自己所有的之中尋求快樂，嫉妒卻在別人所有的之中尋求痛苦，將剝奪別人的利益，當作和自己獲得該利益當作一樣重要，甚至更重要，這是不幸福的來源。我覺得嫉妒是源自對公平的不正常期望和堅持。治療嫉妒的方式是用培養欽佩別人的這種性情。

嫉妒來自於比較，不重視事物的本身，而太重視事物間的比較關係，自以為比輸了，不公平，不甘心，就嫉妒。我們不能靠成功來解決嫉妒，一山還比一山高，成功像慾望一樣永無止盡。羅素認為民主制度可能也來自於嫉妒，因為民主制度就是不准任何一人高於其他人。近代文明因著媒體發達，太容易知道其他人發生什麼事，我們反而更容易有比較心，更容易因嫉妒(比較)而不快樂。

如果能找到自己的快樂，且自信(自戀)自己的快樂優於其他人的快樂，或不同於其他人的快樂，或許能忘了嫉妒。嫉妒也許讓人不快樂，但是嫉妒也是一種人類情緒的原動力，它也能讓我們不斷努力，看到同伴的成就，期望自己能從絕望中走出一條路，是一種英雄式的悲壯痛苦。

就像我們看到華倫巴菲特的投資成功，我們不免期望自己能辦到和他一樣的投資成績，所以持續努力研究，即使不斷失敗，不斷感到不及另一位同為人類者的智慧和經驗，還是不願意放棄打敗華倫巴菲特的成績的希望。到底是羨慕，還是嫉妒，也許就只是一線之隔而已，幸福與不幸福也再這一念之間。

網路版本：羅素 幸福之路

讀《The Conquest of Happiness幸福之路》

羅素的這本《The Conquest of Happiness幸福之路》雖然是數十年前寫的書，他也不像近代的心理學家，會使用科學化的心理實驗來證明，羅素用的市邏輯推演的方式，歸納結論他對人類幸福各個面向的觀察，當然可能失之個人化經驗的謬誤，但是其中不少觀念和當代心理學研究的發展其實十分類似，對快樂的追求，羅素的觀點還是十分值得參考，也有不少超越其時代的見解和價值。

這本書分兩個部分來看幸福，前九章談不幸福的原因，後八章談可以幸福的原因。第一章談什麼使人不快樂，他認為有兩類原因，一是社會制度，例如錯誤的世界觀、倫理學、生活習慣，二是個人心理，例如「畏罪」、「自溺(虛榮)」、「自大(權力)」之類的自我沉溺，或是過於挫折，而成了只尋求排遣遺忘的享樂狂。對自溺的人要引導他，讓他知道不要將一種滿足看得比其他種都高。對尋求麻醉的享樂狂或憂鬱者，則要告訴他快樂之可能。

第二章談浪漫的憂鬱，一種覺得萬事皆空，太陽底下再沒有新鮮事，認為唯有抑鬱不歡才是合理的行為的觀念。面對悲觀主義，一則是用生理的衝動和需求來醫治，去行動而不是只空想，當所欲事情太容易達成，容易讓人覺得達成了也不會很快樂，讓低級的生理需求占據你所有的精力。二是思考就是因為人生是有限的，所以才有趣味。他認為追求孤獨的哲學是錯誤的，愛情、友情、合作才是人類最優秀的本能，也才是快樂的泉源，追求孤獨的哲學則會導致憂鬱。

第三章談競爭，現代人的競爭不是生存的競爭，而是成功的競爭，一種想蓋過鄰人的念頭，現代不再有固定的階級，且媒體對成功者的報導和鼓勵，好像每個人都能成為華倫巴菲特或比爾蓋茲，讓現代人總是無止境地追求成功，由於所得財富是測量一個人頭腦公認的標準，於是乎大家努力追求積累財富，因為沒人想被其他人認為是呆瓜。治療這種將競爭成功當作人生主體目標的不快樂，就是要保持生活的平衡，並且提高自己的文化藝術水平，多欣賞恬靜的娛樂，例如音樂、繪畫與文學，或從自由選擇自己歸屬的社團(社群)，來避免只用單一的金錢數字來衡量成功。

第四章談煩悶與興奮，他認為煩悶的反面不是快樂，而是興奮，煩悶是期待現況能快一點改變的狀態，很不專注於現況的結果。我們沒有農業時代的祖先煩悶，但是卻更怕煩悶，逃避煩悶的心理讓人想去追求獸獵時代祖先有的刺激，人類的罪惡有大半是從恐懼煩悶而來，興奮過度使人精疲力竭，逃避煩悶追求興奮，必須有所節制。煩悶也有好的，有生產力的活動也會煩悶，但是這種單調的煩悶比令人愚蠢的煩悶要好，減少被動的缺乏運用體力的娛樂與興奮，例如電視、電影、珍饈。治療都市居民的煩悶，要與自然多接近，治療富人的煩悶，要讓他們不再恐懼所有的煩悶，要讓他們接受建設性的煩悶，而不是因為麻痺，而不斷尋找提高刺激興奮的程度，因為幸福生活，有賴於恬靜，只有在恬靜的空氣中，真正的歡樂才能常住。

備註：The Conquest of Happiness幸福之路

為什麼消費者看不出這個差異

為什麼消費者看不出當一位自稱理財專業的人員要幫助你，但是她的收入只和你所交易的總金額相關時，和另外一位人員她的收入，只和她給你的報價相關，不和交易相關時，兩者所提供的服務與內容會有多大的差異。賣產品為生的人，自然只會提供買下產品的優點，甚至誇大其辭，掩飾缺點，也無所不用其極。你和這樣的人員相處，永遠沒有心靈的平靜，你老是要擔心她是不是又只是為了業績來找你。

因為她收的費用名稱就叫做交易手續費(佣金)，她自認為真正的責任就只在忠實地替你完成交易，交易完成，錢就該收到，沒有任何其他太多責任和這個交易相關。多數的糾紛，金融業的標準訴訟策略，都是如此，交易的決定權始終在於客戶。所以才有這麼多補救的措施，要做KYC的文件，要簽風險揭露說明書，關鍵就在於這些自稱理財專業的人員，都自我限縮她的責任，只在於完成交易而已。

他們最不願意簽的合約條件，就是宣示要以消費者的最大利益來優先考量，最不願意接受的就是信託的精神，不願意做到「受人之託，忠人之事」這個標準，他們只願意受託幫你完成交易的條件，不願意受託幫你做出最合乎你的利益，最能夠達成你的人生財務目標的理財規劃。

也許他們是因為深深知道，消費者就是看不出這個差異，真正的資深專業人士，不可能不懂，但是，由於消費者看不出差異，所以他們認為不會有人願意付出合理的費用，來接受內含信託精神的理財規劃服務，他們能做的只是繼續最大化所書企業眼前的最大利潤，行為上與思維上，都符合資本主義的精神。

唯一可以抵抗這些思維的人，是當他們瞭解到，資本主義的精神不是人生快樂的秘訣的時候，你需要懂資本主義的玩法，以提高收入，在生活中生存下去，但是某個財務水準以上，你應該逐漸會發覺，幸福快樂從來不是資本主義的目標，金錢也從未承諾帶給你幸福。你才會做出不一樣的選擇，即使你知道消費者還是看不出這個差異。

Financial Peace of Mind 如何在財務上達到心靈的平靜

也許有人和我一樣，在人生的財務目標中，以在財務上達到心靈的平靜為首要目標，這是我花了十幾分鐘作了Bert Whitehead的ACA網站上的目標分析問卷，所得到的結果，和我自己初步的認知略有差距，我以為我會比較期望提早達到財務自由，可能是因為人的目標常常是浮動的，在前幾個目標之間，常因情緒而會影響決定，在很短的時間內，也許我的情緒也因為提問或敘事比較的方式，而有框架效應。無論如何，這是我前三個目標之一。

如何在財務上達到心靈的平靜呢？對我而言，什麼樣的狀態算是平靜呢？我如何定義不平靜？避免了所有定義的不平靜，就更接近了在財務上達到心靈的平靜的境界。生活中哪些面向的財務問題，會讓我心靈不平靜呢？也許逐一寫下來，會讓我更清楚改善達成此目標的步驟。

我偶爾會遲交費用，這遲繳的罰款雖然不大，被催促，被提醒，被罰款，卻常讓我的心靈不平靜，十分擔憂，這似乎是一個不平靜的來源。可以減少這種週期性的消費支出，或者是將這些支出設定自動扣款，或者是使用信用卡、簽帳卡將支出集中到同一個週期來簡化支付義務，避免憂慮疏忽義務，造成心靈不平靜。還要提高自己的心理紀律，只在有幫助的時候思考如何改善遲繳的問題，在事情發生之後，無可奈何的時候，補繳就對了，停止持續思考這個問題，避免無意義的煩憂。

對股市的擔憂似乎有減少趨勢，去年底淨資產因為2008年底的金融海嘯，狂跌逾40%，這沒有讓我驚恐，沒有在金融海嘯其間認賠認出場，反而堅定持有與持續買進，到目前的經歷，淨資產已經超越去年高點，似乎讓對股市黑天鵝事件擔憂的程度下降，也更懂得如何維持度過空頭艱困時期所需的心理狀態，克服在最糟時期會想出場的一些恐懼心理。

我會憂慮財務槓桿是太低還是太高？有時候覺得槓桿使用太少，特別時股市大好的時候。有時候有又擔憂萬一發生黑天鵝事件，會沒有足夠收入來支付每月應繳，萬一和股市蕭條同步出現，可能會被迫在蕭條時低價虧損賣出股票。解決第一個憂慮的方式，應該是放棄想超越市場報酬率，或是想極大化報酬率的執著，想和別人比較的競爭心理，會讓心靈不平靜。第二是要維持足夠2年的貸款支付金額在現金或緊急預備金帳戶中，這讓股市蕭條同步與生活中其他黑天鵝事件不易完全重疊，可以撐過兩者之一。

偶而會有擔憂無法滿足家人的消費慾望，例如一個或多個度假房屋、移民到已開發國家、替小孩支出遠高過我們自己經歷過的教育費用。這需要與終身伴侶持續溝通，讓兩人的優先次序得到協調，如果滿足了我的第一個目標：在財務上達到心靈的平靜，可能要延後或放棄某些較低順位的財務目標，魚與熊掌不可得兼。對於次要的目標還是可以在行有餘力之後，繼續追求，只是要避免妨礙優先的目標。

中國共產黨的統戰伎倆(一致性偏誤)

最近咱們台灣總統馬英九的女兒的公司獲得了中國共產黨的國慶煙火生意，大家雖然有很多討論，卻都沒有指出這是中國共產黨一貫的統戰伎倆(一致性偏誤)，如果不注意思考，任憑自己的邏輯去評論或辯護，就會落入統戰伎倆(一致性偏誤)的影響，而離自己初衷越走越遠，要記得永遠要回頭檢視自己的初衷，而不是受到一致性偏誤所累。

一致性偏誤指的是人類喜歡維持自己公開言論的立場一致，特別是被人批評的時候，喜歡編造理由或尋找理由，來支持自己過去的決定，以便維持一種不必要的立場一致性。這也是行銷業務最愛用的一招。事實上，就是不願意公開認錯的一種心理，我們寧願去辯駁過去的小錯，而不願意承認當時受到情緒影響，作了與自己初衷不一致的決定，而且這種辯駁會自我強化，導致最後立場堅不可催，即便最初導致你開始辯護自己的原因已經消失，你的立場已經徹底改變，再也回不來原來的陣營。

美國人研究過中國共產黨的統戰伎倆，他們在戰俘營中舉辦獎勵很小的徵文比賽，許多作文中，總是可以找到一兩篇附和中國共產黨的觀點的文章，接下來他們就公開讚揚這些文章與觀點，於是作者在同儕間必須開始辯護自己的立場和說法，於是這些支持中國共產黨的論點就會開始有越來越多的支撐。獎勵必須小，所以作者不會認為他是出賣自己而換取很大的利益，所以他必須找其他理由來支持自己已經公開發表過的論點，最後就會站到支持中國共產黨的陣營裡。

所以，現在去要求台灣總統的女兒公開發表辯護自己立場的話，就是等於幫助中國共產黨的統戰伎倆發揮在總統女兒身上，能夠幫助的方式，就是讓台灣總統夫夫人、女兒看看這篇文章，避免開始在自己心理編造理由，合理化一個小錯，只為了應付外界諸多的指責和新聞評論。如果有看過這篇文章的媒體，能不要求他們公開回覆，避免犯下一致性偏誤，則是更佳。防微杜漸。