分析投資個股的困境

最近連續看了幾支股票，一邊看著財務報表，一邊計算一些相對的比例數字，看著公司歷年的財務數字起伏，試圖判斷可能的趨勢，在電腦上閱讀公司的年度報告書，試圖想看出業績與獲利能力變動的原因為何，有的公司很坦誠寫出原因，有的公司完全不提毛利下滑，也不解釋原因或是改進措施。

我想找的是有競爭力的公司，長期而言能夠度過景氣的循環，不論該行業別是處於順風還是逆風時，都能持續保持盈餘。然後目前價格又夠低，能有足夠的安全邊際。實際上遇到的困難有二，第一是如何正確判斷持久的競爭力，很多時候原本以為很棒的利基或是競爭優勢，在景氣轉差時，也無法維持獲利率或業績，於是陷入到底公司有沒有真實的商業競爭力的疑問。第二是價格如果要低，通常發生在公司前景有疑慮的時候，可能是某季營收下滑，或是毛利率下滑，甚至是打呆帳發生虧損，也是低還有可能更低的時候，如何在那樣的氣氛下，還能相信將來獲利會回復到過去的水準，壞消息只是一時的煙霧。

何時才要承認自己過去的分析判斷可能有錯，還是繼續尋找解釋這只是短期問題的理由，公司營運其實沒問題，只要景氣回溫，獲利就會再回來。真是很兩難的判斷。

美國聯準會停止升息

美國聯準會柏南克在2006/8停止了升息，將美國聯邦利率維持在5.25%，認為過去的連續升息已足以阻擋通貨膨脹的情勢，並認為升息會有延遲的效應，所以升息的效果，將在未來的幾個月繼續讓經濟成長緩和下來，讓通貨膨脹貨受到控制。

雖然沒有說出短期內不會再升息了，但是除非通貨膨脹遠超過預期暴增，否則看來這次的升息循環就到此為止了。希望這次美國可以軟著陸，而不會進入經濟衰退。美國連續升息的這段期間，其實美國股市指數是不斷上揚的，如果以股市指數代表經濟成長，這表示聯準會觀察經濟成長的準確度很高，能在一發現經濟成長率提升，就開始穩定的提升利率，並免景氣過熱。

而現在的停止升息，也表示聯準會認為美國經濟已經開始受到升息效應而趨緩了，為了避免經濟衰退，所以先停止升息，5.25%其實已經屬於利率中略高的位置了。過去葛林斯潘剛開始升息時，他常說只是要回到中性利率的區間，當時一般都認為4%~5%就很中性，最後現在是在5.25%停下升息腳步。

我國央行則一直宣示要改善實質負利率的狀況，以去年通貨膨脹率約2.67%來看，目前央行重貼現率為2.5%，若希望有1%的實質利率，則可能要升息到3.67%。不過央行可能也不想讓經濟成長率受到影響，也有可能更早就停止升息。

金管會通過【寶來台灣中型100證券投資信託基金】

從去年一直說到今年，終於寶來中型一百指數股票型基金，通過行政院金融監督管理委員會的審核，將要於八月底上市了。該基金將追蹤臺灣中型100指數的報酬率，其保管銀行為台新銀行。

接下來，是否還會出現台灣小型200或是台灣小型500的指數基金呢？依目前證交所的網站，並沒有其他新編製指數的動作。不過金管會也曾經表示，發行etf不需要一定由證交所編製的指數，也可以開放由投信公司自行編製，並據以發行指數股票型基金。照理說這有助形成百家爭鳴的狀況，但是目前看來台灣國內的投信對此自行編製指數似乎興趣缺缺，沒有聽到有很多人大動作的在籌備。

以美國指數的經驗，大型股指數與小型股指數的報酬率通常優於中型股的指數，長期而言價值股指數通常優於成長股指數，是否會有投信出來編製台灣價值股指數，及台灣成長股指數，還有例如高股息股指數，不動產投資信託股指數等。可以編列指數的方式極多，台灣的投信業者有很多著墨努力的空間。

台灣五十與台灣中型一百都是以市值的排名為選擇的依據，當整體大公司變多，或是變少時，則前五十名的市值，占整體股市的百分比與代表性，其實會有所變動，也就是台灣五十與台灣中型一百的定義是相對的，這和大型股的定義以某個絕對市值數字作為切割點不一樣，所以也有可能再編列一個台灣大型股指數，例如以市值千億元為切割點，市值超過千億元的公司，不論多少家都可以被選入。但是若未達千億元，則即使排第45名也不列入。

台灣中型一百的成分股

台灣五十的成分股

台灣資訊科技的成分股

中國內需成長誰會受益？

延續前幾天朱教授演講的邏輯，當美國的貿易赤字如此高的時候，美國必須要求她的主要貿易夥伴增加消費，或是讓美金適度貶值。美國在亞洲地區最重要的貿易對象之一就是中國，所以大家都期待中國會在美國壓力下讓人民幣升值。

另一方面中國需要促進自己國內的消費成長，以讓投資成長減緩，增加內需市場，也讓中國人民享有更高的生活水準。朱教授在演講中提到諸如中國大陸的大賣場或是民生用品業，可能會有商機。除了個人使用的3c商品及電視電器等民生用品，在擴大消費的過程中可能會受惠，我的推論是汽車產業也很有機會受惠。

除了擁有電視電冰箱洗衣機，開始富有起來的人，也很有可能會想將腳踏車換成機車或是汽車。電視冰箱放家裡，別人不一定看得到，擁有汽車可以讓剛開始富有起來的人，明顯的感受到高人一等的與眾不同，而這種虛榮感的誘因，對好面子的中國人，相信應該不低。

陳純甄的新聞

根據週日的新聞報導，這位撞球漂亮寶貝陳純甄，因為積欠賭債上千萬元，因而失聯，連家人也無法和她聯絡上。看到這些消息，總是讓人遺憾，我們有多少人沒有像陳純甄這樣的天份與際遇，她有這樣的天賦與美好的未來，可是卻被賭所害。台灣的藝人與名人被賭所害的不少，例如豬哥亮也是簽賭六合彩而斷送自己的錢途。最近的胡瓜也是受賭牽連。

華人愛賭，可以說舉世皆知，受賭所害而身敗名裂的人也不乏其人。可是人卻總是學不到教訓，每隔一段時間，還是會再出現新的積欠賭債新聞與事件，實在令人遺憾。人生有些時候雖然有點像是一場賭博，我們都要承擔一些選擇的風險，而會積欠賭債的人，往往是因為舉債來賭，越輸就越賭，越借越多，最後身陷其巨額賭債之中，難以翻身。

舉債賭博就像舉債消費類似，一但超過自己的能力範圍，還是不煞車，則會進入飲鳩止渴的狀況，最後無法收拾。賭博的機率其實不會很難算出來，雖然沒有十賭九輸那麼誇張，絕大多數的賭博算出的報酬期望值都是不利於賭客，有利於莊家。可是好賭的人就像理論中喜好風險的投資人類似，風險越高，獲勝機率越低，報酬越高，獎金越高，越能吸引好賭的人投入。

星巴克營收下降

今天在晚間新聞時，發覺這個消息，說美國星巴克營收下降，因為暢銷的星冰樂由於需要較多的時間準備，有很多客人因為天氣熱，不耐久候而離去，因而導致美國星巴克營收下降超過10%。

新聞中的邏輯讓我很不能理解，照理說，如果天氣變熱，消費者應該更想要消費這種清涼的飲料，而且等待的地方多是有冷氣的星巴克店內，真的是因為買星冰樂的人龍太長，而導致原本的顧客或是其他想買的顧客轉頭離去，這理由實在牽強。

這只能當作星巴克或是記者，在不知道真實原因下，對排隊人潮開始減少，或是老顧客開始流失，所想出的藉口。如果搭配前幾天的文章中朱雲鵬教授說，當利率上升，房貸支出增加，且房價開始盤整或是下跌之際，原本消費率超過百分之百的美國人民，已經被迫要開始縮減消費支出了。

而屬於靠奢侈感受與時尚感受的星巴克咖啡，一杯咖啡動輒數美元，可能也在美國人縮減支出時先會想到的刪減項目，現在再回頭看去年關中出口美國的烤肉爐，由於美商調整庫存，也是營收大幅縮減，也是屬於非必要性的消費支出，在消費緊縮的時期，可以說是首當其沖。我想，未來半年，可能屬於奢華年代的消費支出，在美國的市場將有一波冷鋒要忍耐了。

我的未來不是夢

今晚週六在張菲的綜藝節目中，聽到以前張雨生唱紅的【我的未來不是夢
】，由一位聲音也是一樣高亢的楊培安歌手演唱，讓我不禁回想起自己年輕的夢想。三十多歲的人了，感觸很多，至少我的未來的確可以說不是夢了。

曾經我夢想過自己會不會像阮義忠成為一位攝影家，曾經我夢想過自己會不會成為排球選手，曾經我夢想過自己會不會成為一個美國人，曾經我夢想過自己能不能成為一位軟體與使用者之間的橋樑者，做出使用者夢想的軟體程式，曾經我夢想過自己成為台灣的巴菲特。

有些夢想我發現自己沒有那個天賦，有些夢想我發覺其實沒有那麼有趣，有些夢想我因為現實而妥協了，有些夢想其實只是空想，有些夢想我還在努力去實現。就像其中的歌詞，至少，我期望自己能認真地過每一分鐘。就用這句話與年輕上班族朋友共勉。

延伸：另一位網友也寫了一篇同名的文章，還有張雨生舊MTV的連結。


我的未來不是夢
詞/曲: 張雨生

你是不是像我在太陽下低頭
流著汗水默默辛苦的工作
你是不是像我就算受了冷落
也不放棄自己想要的生活
你是不是像我整天忙著追求
追求一種意想不到的溫柔
你是不是像我曾經茫然失措
一次一次徘徊在十字街頭
因為我不在乎
別人怎麼說
我從來沒有忘記我
對自己的承諾
對愛的執著
我知道我的未來不是夢
我認真的過每一分鐘
我的未來不是夢
我的心跟著希望在動
跟著希望在動

朱雲鵬教授演講

前幾天聽了一場朱雲鵬教授演講，講題是『全球股市不確定時期來臨下的資產配置』，先談美股，基本上他花了約五分鐘說，有些分析師認為現在不應該看淡，因為過去這三年，美國企業獲利明顯增加，美股上漲且同時美股本益比下降，並非股市泡沫化的趨勢，不會再發生像網際網路業的大跌。之後的半小時，基本上他都在說，美國景氣將要走下坡，對美股景氣要保持保守的看法。因為政治力的因素，物價漲聯準會主席就會叫去開聽證會，美國升息有過頭的自然傾向。而升息對景氣的壓抑往往有六個月的遞延。當聯準會發覺升過頭，開始降息時，經濟往往已受到嚴重的影響，降息也無法讓景氣快速回復。

對美元的看法，也是認為長期看貶，但是他也舉例巴菲特在放空美元上鎩羽而歸的失敗，來說明匯率往往是國家與國家間的妥協結果，關係到很多國際政治籌碼的交換，難以輕易準確預測。但是美國必須解決其長期赤字問題與過度消費問題，則是經濟學上必然的結果，美國人不應該永遠消費大於所得，長期的經濟不平衡也必須改變。柏南克對此的看法則為，美國人要增加儲蓄，貿易盈餘國要增加消費，匯率要適度彈性變動，以貿易盈餘國內需增加，來彌補美國經濟成長的減緩。

年初出現過的逆殖利率曲線，並沒有在這半年中成功預言景氣的衰退，也算是一次預測的失敗，但是未來預測利率下降的人如果增加，則近期在出現逆殖利率曲線的機率也很高。朱雲鵬教授認為美股應該保守以待，多配置在貨幣市場與短期債券市場。朱雲鵬教授寫了一本『金磚不只四國』，對新興市場有許多研究，他認為目前巴西里爾與俄羅斯盧布，都是不錯的貨幣型標的，可以配置約10%，因為國家評等巴西(BB+)俄羅斯(BBB+)還是遠低於台灣(AA-)。

朱雲鵬教授目前對海外投資的配置建議如下：定存與貨幣市場基金45%，債券基金(30%)，股票基金(25%)。我自己的看法則是，多數人根本不需要投資海外，台灣就是新興市場中國家評等最好的了，海外投資所增加的匯率風險，以及較高的手續費，較不易取得的訊息，都讓海外投資應該放在較國內投資後面的順序。

朱雲鵬教授特別提到，以他對彭淮南的認識，雖然彭沒有私下跟他直接說過什麼，他可以感受到央行不會讓台幣快速升值，也不會大幅升息，因為政府始終認為應該維持低幣值，以維持台灣出口的競爭力，以免大量出口產業都外移到大陸去，雖然這點是否有效值得存疑，但是央行還是維持匯率不會大幅升值。

美國是否會繼續升息

最近多人都很關心，美國是否會繼續升息，其實美國多次升息後，這次到底是否繼續升息，沒有那麼大的不同，升息已到了尾聲。美國房貸利率的上升，已經開始影響房市的價格，房貸的緊縮也將對美國的民間消費產生緊縮的效應，這將讓消費下降，除非到美國投資的金錢還能持續增加，否則美國的經濟成長率很有可能開始持續下降。升息的循環往往會有升過頭的狀況，導致經濟成長率下滑停滯，甚至不幸時還會經濟衰退，這次能不升息會是比較好的狀況，但是若因為通貨膨脹的因素而持續再升息，可能發生更糟糕的緊縮。出口美國為主的台灣廠商很難不受到消費者減少消費的影響。

國泰投信之國泰全球貨幣市場基金

今天去參加一個日盛證券舉辦的說明會，國泰投信之莊瑞陽副理為說明該基金的特色，我認為這個新基金很值得介紹。一般投資以外幣計價的任何基金，都難以避免匯率的風險，特別是當你想投資像貨幣市場基金時，想要獲得貨幣市場穩定的報酬，卻得要承擔額外的匯率風險，往往是划不來的動作。

如果想要以遠期外匯來避險，一般遠期外匯交易的成本，就會和兩者間短期利率的差距相近，所以完全避險後的外國貨幣市場基金報酬率，其實和本地貨幣市場基金報酬率，理論上會很接近，也就是扣除以遠期外匯來避險的成本，等於沒有獲得投資外國貨幣市場的好處，還是和本地貨幣市場報酬率相似。

根據國泰全球貨幣市場基金的說明書及莊瑞陽副理的說明，他的操作主要是倚賴以台幣以外的貨幣和美金間的遠期外匯避險成本不同，選擇外匯避險成本較低的貨幣，形成一個台幣與非台幣的一籃子貨幣的組合，個別對美元作美元定存加上遠期外匯避險，由於非台幣的一籃子貨幣的避險成本較低，所以可以降低整個組合的外匯避險成本。

剩下的風險就是台幣對美元的匯率，相對於非台幣的一籃子貨幣對美元的匯率的漲幅，若台幣對美元漲幅超過一籃子貨幣對美元的匯率，則會有匯兌損失；反之，若一籃子貨幣對美元的匯率漲較多則會有匯兌收益。最糟的狀況則是，台幣獨漲而一籃子貨幣卻對美元貶值，例如再出現一次亞洲金融風暴，而台幣卻能獨撐大局不貶值還升值，則此基金也有可能有較大的虧損。

莊瑞陽副理表示目前國泰全球貨幣市場基金的配置約略如下：40%台幣23%韓元20%泰銖6%加幣1%其他貨幣。

如果你想要購買此國泰全球貨幣市場基金，可以聯絡日盛證券業務專員蔡月鳳(電話：0933208907)