股市下跌284.4點，難有好心情

今天延續昨天的趨勢繼續向下跌了284.4點，成交量還是很大，有1614億，我想下週一還有的跌，今天小小買進一些，約佔手上現金25%，下週一繼續選股買進，預計將手上基本股中持股比率較低者補進，讓基本持股的比率逐步接近相同，基本持股中在相對高價者不動，相對價格較低者增加持股，如果跌破5800點，整體股市本益比回到約20時，預計將股債比60:40調整為65:35。你也許覺得股市跌得很莫名其妙，我到覺得這兩天的爆跌，像是一場夏天台灣一定會有的颱風一樣，本來就是會來的，雖然我們不能猜測到底哪一天會來，我們大概知道夏天一定會有颱風，就像我們可以感受漲多必然會跌，市場本益比太高時，我們寧可少賺一點，降低持股在旁邊等待，也不要貿然衝進場中，運氣不好就會被風颱尾掃到。當然我手上60%的股票持股也像大家一樣的下跌，今年的未實現獲利也吐出去了一半，雖然很難有好心情，這時候還是要冷靜，不要急，買進要慢，價格限價要設低，買不到沒關係，買到要買到低價才划的來。

怎麼看今天的暴跌172.54點

你是否覺得很奇怪，第一季的季報在四月公佈之後，不論國內國外，經濟數字都很好，顯示景氣已在確定回升，為什麼美國股市也大跌，台灣股市今天也跟著大跌。大家一致同意景氣回升前景看好，反而股市大跌，現在大家的解釋是擔心政府將開始緊縮原本寬鬆的貨幣政策，以免通貨膨脹發生，大陸要降溫經濟發展以免資產泡沫化。這些其實都不是新聞，好幾個月前，就已經可以嗅到利率即將上升，這幾個月CPI物價指數也都是成長，不是早就該反映了，為何突然又在今天發作報跌呢。其實也沒什麼道理，消息第一次出現時，大眾通常都是忽略，連續出現好多次，好幾個月後，又有知名人士上新聞再說一次舊聞時，反應慢半拍的市場才終於一次反應，接著大家會有從眾的心理，然後就會反應過多超漲超跌。今天的交易量1303億，還算很高，相信還有幾天可跌。如果你像我之前所說的一樣，已經減低持股比重，往後幾天可以注意是否有心儀的公司股價跌到可以買進的價位，準備再買進一點了。

理財像打高爾夫球

昨天與一位長輩吃飯，聊到他與高爾夫球的故事，高爾夫球是個適合退休人士的運動，不像網球這類劇烈的運動，高爾夫球一個人也可以打，打網球的對手如果年紀與自己差太多，可能不容易一起打球，也容易因為爭勝負而受傷。高爾夫球即使與跟自己程度不同的人一起打球，彼此之間也不太算是競爭的，高爾夫球友其實是在與自己的能力與紀錄比較，平常打110~120桿的球友目標是破百，破百的球友目標是破90，破90的球友目標是破80。我們理財應該要學打高爾夫球的精神，我們理財的決定與計劃應該依據自己的需求，不要常常眼睛看著其他人，別人也許花錢比你大方爽快，但是如果他要買的東西，不論是鑽石還是耳環，不是會讓你快樂的東西，你不需要跟別人比較。理財只要跟自己比，如果你通常每個月收支相減不夠花，入不敷出，你只要能減少支出讓自己達到收支平衡，就是很大的進步。如果你通常都能有少許積蓄，你只要能減少支出讓自己先累積到6個月支出的應急準備金，就是很大的進步。如果你已經有應急準備金，你要能開始準備保險所需的支出。保險沒問題後，你要能開始準備投資。投資沒問題後，你要能開始準備退休生活與退休時的收入。退休沒問題後，你要能開始準備遺產的規劃。一生的理財生活，我們不需與人比較，每個人的夢想與條件限制都不同，重要的是認清自己的能力，選定自己的目標，好好的打好自己的一場球。

利率上升時

今年的景氣開始好轉幾乎已經確定，過去幾年的低利率時代即將結束，當利率上升時我們該怎麼做，來讓我們的財富累積更快呢？如果你已經蠻有錢(淨值3千萬台幣以上)，覺得自己投資理財是以保值為重點的話，建議你減少長期(3年期以上)債券的投資比重，轉為短期債券票券。如果你是還在累積財富的階段，覺得自己投資理財是以增值為重點的話，目前有ING安泰人壽新推出的十年期固定利率房貸，固定利率3.25%十年，如果你有房地產可以抵押，則可以鎖住低利率借出一筆資金，未來十年幾乎可以肯定利率會反轉向上，這種低成本的資金，是槓桿操作的好時機，只要投資收益能超過每年3.25%的報酬率，就能產生正向的現金流量，如果再加上一些產險費與定期險(預防身故)，每年可能要超過3.5%的獲利率才算賺到錢，但是這實在不是太難達到的目標。如果我們相信投資股市十年可以平均年報酬率7%，目前債券基金年報酬率約1%，若將所借出的資金以股債(60:40)組合以降低風險，都還有4.6%的年報酬率。如果你借出一百萬，每年獲利4.6%-3.5%=1.1%，就是一萬元的額外現金流，如果配合景氣回升，投資績效超過預期的話，就能賺到額外的報酬，可以說低風險又有高獲利的機會。借100萬，每月要還9772元=pmt(0.0325/12, 120, -1000000,0)，到十年後總共要付出9772 * 120 = 1172640元。假設10年投資一毛都沒賺，就要損失這付出的172,640元。以台灣指數歷史資料看，投資十年年化報酬率平均為14.3%，標準差為13.7%，
也就是說有67%的機會年投資報酬率28 %~ 0.6%之間，我覺得是可不錯的投資(冒險)的機會(28-3.5=24.5%獲利~ 0.6-3.5=-2.9%損失)。

台灣股市大盤本益比

昨天吳啟銘老師講到當大盤本益比大於25倍時，即使長期持有超過10年，報酬率還是會低於定存的報酬率，也就是說，只要你買貴了，持有再久也不會解套。股市投資就是這麼簡單一件事，買在低點才會賺錢，可是人性往往不是如此，即使你聽進去這句話『買低賣高，才能賺錢』，人往往會追高，總是期待會有別的笨蛋會在你之後接手，只要能在股價反轉之前及時拋出，就算追高也可以賺到差價，這種僥倖從眾的心理，往往就是造成許多人『追高殺低』的結果。2004/3台灣股市大盤本益比依據復華投信的計算為23.4倍，距離25倍十分接近，再一次驗證我之前說的過的，現在絕對不是買股票的時機，相反的如果手上有股票應當適度調節，降低投資股市的比率，但是也不要完全出場，因為你永遠不知道股市會如何發展，唯有不間斷的停留在股市中，才能避免錯過機會。

CFP認證系列課程模組一心得(第四堂)

保險是風險管理(避免、控制、移轉、承擔)的一種工具，保險管理的是損失、不損失的純粹風險，不含獲利的可能。人壽保險是一種多人合作，以分散危險，消化損失的制度，是源自相互扶持的觀念。目前國人平均保額40萬，實在是偏低。險的原理是經精算的大數法則與收支相等原則，保費結構包含死亡保險、生存保險與附加保險費(行政管理費用)。一般壽險設計為平準型保費，先付出高於自然保費，在將來自然保費高於平準時祇需付相同保費，因為人們年老時收入一般會下降，平準型可以讓年輕時多付費來補年老的保費。保單若解約依法可取回至少75%的保單價值準備金。投資型保單可以將遺產稅稅前資產，轉為稅後資產，且可以自行選擇投資標的，且採分離帳戶獨立有保障。CFP規劃保險要以客戶需求為導向，先做死亡、醫療再做財產保險，先做終身(死亡時之現金需求：喪葬、遺產稅、應急準備)，再做定期壽險(死亡後之替代收入：房貸、負債、教育費)，盡可能做足保障，若預算不足，不變保額，終身改定期，定期時間縮短。意外傷害險不含內發的疾病。年金險受益人變更視為贈與。核保時要注意道德風險，要保人是否特別詢問奇怪的理賠的條件時要有警覺心。體檢前，應與被保險人溝通保持身體生活飲食正常。投保年齡越高，最高投保金額越低。應向要保人詳細解釋人壽保險建議書。保額可以生命價值法(未來可能支收入折現)，或現金需求法。財產保險為損失補償原則，複保險僅按比例補償損失。人壽保險投保時，要保人與被保險人須有保險利益，但理賠時不需。財產保險投保時，要保人與被保險人不需有保險利益，但理賠時需有保險利益。房屋火險包含內部之動產，貸款時之火險係保障銀行貸款之權利，並非賠給屋主。
政大財管系副教授吳啟銘，同時也是CFA，為我們上投資管理。介紹設計投資策略的方式，設立投資目標(期望報酬，可忍受風險)，考慮投資限制(期限、流動性、稅、法規)。選擇投資標的，設立投資分配的區間。先有投資策略再做資產配置。投資目標不外乎保值、增值。投資其實很簡單，買低賣高而已。凡是操作自己不熟悉，沒有比較(知識、資訊)優勢的工具，就是投機。銀行存款是高風險的投資工具，長期會被通膨吃掉購買力。10%黃金、能源、房地產當股市債市都不好時有防禦效果，債券總保報酬包含票面息、差價與息滾息。SPDR、DIA、QQQ、VTI是常見好用的指數型基金。如果有次級市場可以賣出部分證券有無配息其實沒有不同，不要被配息的心理騙了(股價或淨值會除息)。人都有損失規避的傾向，但市場的風險都是上下對稱的。要高報酬必然高風險。CFP要避免外表是PLANNER，內心是BROKER。REITS與MBS，MBS是大部分壽險公司在國外投資的項目，可以讓你獲得放款的利率報酬率。遞延年金對投資高手是種損失，表示沒有投資獲利的機會，雖然保證到期會有收入。年報酬率期望大於12%是不切實際的。發行市場好東西不會輪到我們的，大股東早就洽特定人了。我國證券交易市場缺乏停損單(stop-loss order)與長期單(Good till Cancel)，很不方便投資人。約每三年調整或平衡一次大小型股，或成長與價值股。大盤本益比大於25倍，投資十年，獲利比定存還差，大盤本益比小於10倍，投資十年，獲利大於30%，老師目前1/3在股市。溢價債券表示票面利率大於市場利率，所以賣價比面額高。基金分散風險的功能像是免費的午餐，不會影響投資報酬率。ETF解決封閉基金的折價問題，也解決開放基金要以收盤淨值交易的問題，是很好的工具。TIPS(ETF)抗通膨國庫券基金值得注意。基金費用與績效成低相關係數。平衡型基金買低賣高動態平衡幫助我們紀律操作。定期定額只是適合長期向上趨勢的指數基金，不應用在個股或產業基金上。基金應選已存在至少3年以上，且經理人最好是60歲以上資深經理人，所謂存在就是真理，能在基金界混到60歲可不容易。投資美國股市基金應注意12月配息前，因現金股息會被課30%稅金，應先贖回，配息後再買進。

巨大Giant歐洲子公司被判賠 3,978,000歐元

若台幣對歐元匯率以39.75來算，相當於台幣一億五千八百萬的罰款，雖然還可以上訴，可能週一的股市會對巨大(9921)的股價反應此利空消息，對長期投資者而言，這是個檢視是否要投資巨大(9921)的時機，她目前的股價為43.3元，淨值為20.358元，過去八年稅後淨值報酬率平均為15.6%，目前的市值報酬率為7.3%=15.6%/(43.3/20.358)，價格有點偏高，若期望市值報酬率至少為10%，則逆推股價應低到31.6元。過去八年每股盈餘由1.42成長到4.04，相當於每年16.11%的每股盈餘成長率，今年的股息殖利率(預計配發3元現金股息)6.92%=3/43.3，目前本益比10.7=43.3/4.04，假設未來最糟的狀況本益比跌到7，本益比變動率為(7-10.7)/10.7=-34.5%，假設未來最好的狀況本益比漲到12，本益比變動率為(12-10.7)/10.7=12.1%，則預估長期投資的報酬率在(-11%)~35.1% =6.92%+16.11%+[-34.5%~12.1%]之間，若期望長期投資的報酬率至少要大於10%，則逆推計算，當目前本益比跌到8.05倍時，則預估長期投資的報酬率會得到10%~60%，本益比8.05倍的股價為32.5元。以目前股價43.3來看，要跌10支停板才能到我的目標價位(31.6~32.5)。這則新聞是否會有如此大的影響力呢？也許加上SARS的危機感，會讓股市在大跌一下，散戶在對未來極度悲觀時，也許會對巨大做出錯誤的判斷，到哪時長期投資的機會就來了。

銀行業在消耗民眾對它的信任

現在銀行的行銷廣告越來越競爭，所用的口號也越來越誇張，誇張的程度已經足以消耗民眾對銀行業的信任，今天我收到一家金控寄給我的廣告單，它所推信用貸款，宣稱零利率，雖然任何人都知道這是不可能的事，房貸都要3%以上的利率了，信用貸款怎麼可能零利率，但是銀行還是照樣把這樣的謊言，白紙黑字的印在傳單上，明知是騙人的口號，只要能吸引消費者的目光，銀行不管客戶對它的信任才是金融業最大的資產，還是照樣推出口是心非的廣告。它的貸款28萬元分50期還每期月付金7800元，貸款36萬元分60期還每期月付金9100元，如果你以這樣的月付金來計算，28萬貸款的年利率為16.63% = 12 * Rate (50, 7800, -280000 , 0)，36萬貸款的年利率為17.79% = 12 * Rate (60, 9100, -360000 , 0)，用每月手續費的名目，實際上卻也是高利率的消費貸款，卻隱藏了實際的年利率，讓消費者不容易去做價格(貸款年利率)的比較，對銀行一時的行銷也許有幫助，但是長久來看，金融業失去客戶的信任之後，要加倍花許多力氣才能在贏回客戶的心，這樣的行銷我想應該是很不智的。

股票投資的秘密就是它沒有秘密

The secret of investing is that there is no secret. 我不想再反複地用許多統計來說明，長期投資才能勝過短期投資，太多人都證明過這件事許多次了，問題是為什麼還是有絕大多數的投資人，以及所謂的機構投資法人，還是不斷的在利用計算股價與產業趨勢，而在做許多短期(天、週、月、季、一年、兩年)的進出操作，或者他們稱之為區間操作，何時才願意承認依靠預測市場對公司股價的評價，是沒有辦法長期成功的，而頻繁交易的成本會耗損大部分可能的獲利。長期投資(Buy and hold for at least 10 years)才能成功，因為股市長期來說會有上漲的趨勢是根據投資的基本原理，當所投資的公司與市場配發股息報酬率為正的，且所投資的公司與股市每年的盈餘成長率為正的，雖然市價與盈餘比(本益比)可能因為短期的市場心理因素而有漲跌，短期投資中，本益比的變動會主宰短期投資的獲利，但在長期投資中，股息報酬率與盈餘成長率相加會大於本益比變動的影響，進而主宰長期投資的獲利率。[股票投資獲利率]=[配發股息報酬率(股息殖利率)]+[年盈餘成長率]+[本益比的變動率]。依據此公式，選擇長期投資標的的方式就很簡單了，配發股息報酬率要越高越好，每年盈餘成長率要越高越好，若要本益比的變動率為正的，則目前(買進時)的本益比就要越低越好。它就是這麼簡單，一點秘密也沒有，只是你願意相信它嗎？

精打細算與小氣有什麼不同

精打細算是希望每一分錢都能發揮它最大的效果，效果與成本的比率是你在精打細算時所考慮最重要的事，你在乎的是花了錢，你是否有感受到它的效果，重點是你自己的感受，與你自己的需要是否被滿足。小氣是希望省下每一分錢，重視的是產品或服務的價格，而非效果，常注意的是與別人的比較，可能會因為朋友都沒有人買這樣價位的東西，就認為這樣的價格太高而不願支出，或是別人沒有買，為何我們要買的心態。小氣當然也是減少支出的方法之一，但是顯然是較難令人接受的方式，精打細算是希望你想清楚你最想要的事情，讓你的錢花在較能滿足你的事情上，同樣要花錢，希望錢發揮最大功效，為你帶來快樂，希望在仔細檢視你的支出後，能轉移比較沒有產生快樂效率的支出項目，到較易讓你快樂的事上，達成你人生的夢想。