中信金與台新金兩樣情

前幾天金管會對中信金發出一個警告訊息，針對中信金利用香港分公司舉債所得的資金，以衍生性商品的方式投資兆豐金，取巧突破投資單一公司不得超過5%的限制，認定是不當行為，且要追究為何使用資金與舉債時所提出目的不同的責任，將來更可能因此不核准中信金未來的舉債。

如果回想去年台新金舉債買進彰銀特別股的事件，和這次中信金舉債買進兆豐金的事件，其實半斤八兩，都是用舉債的資金，以槓桿操作的方式吃下更大的官股銀行，比較明顯的不同，則是台新金是參予政府的招親，經過投標取得彰銀股權。而中信金則是直接依據市場機制，從市場上買到股票，所買到的兆豐金股票並非由政府釋出。

由政府行政院介入股東會的強硬反應來看，似乎對中信金直接經由市場機制來搶兆豐金，十分不滿，所以緊接著就用金管會的職權來警告中信金。實則中信金不需跟官股買兆豐金，也能過半數，官股所有的股權在兆豐金原本就已經沒有超過半數，即使中信金不買，其他投資人或外資也有可能來搶。但是金管會所不認同的中信金舉債目的與用途不合的問題，幾乎是資本市場常見的現象，很多公司舉債的實際用途都和當初宣告的不同，以此來挑剔中信金，可能給人選擇性執法的感受。由此看來，目前的金管會受行政院的影響應該是很大。

消費中顯示的價值觀

不論是在人生的那個階段，我們都免不了要消費，而從消費行為中最能看出一個人的價值觀，而且這些價值觀往往受家庭生活及教育的影響很大。子女的消費習慣，往往是學自於其父母早年的叮嚀與教訓。

以我自己為例，小時候我們家很重視宵夜，父母由於工作的關係晚出也晚歸，他們每天的三餐是午餐、晚餐和宵夜，往往宵夜還是三餐中最重視的一餐，那也是我和父母最常一起用餐的一餐，即使很想睡了，我常常還是會看著電視等爸媽回來，甚至在電視機前睡著了。爸媽總是會帶回來一頓十分豐盛的宵夜，即使以現在的觀點來看，一頓上千元的宵夜，也算頗高的消費。

而這帶給我的價值觀是，只要是用餐，特別是與家人的用餐，我幾乎都不會特別去考慮價格，買一個幾千元的手錶，我可能想半天之後，最後也不會去買，但是與家人去吃一頓每人兩千元的套餐，我卻很可能阿莎力的付錢。雖然以財務的角度來看，在用餐上省一千元，和在買給自己的用品上省一千元，同樣都是一千元，在控制支出上有著同樣的效果，但是你由家庭中學到的價值觀，卻會讓你做出差異很大的消費選擇。

認清自己的價值觀對消費產生的影響之後，不應該就此放棄修正自己，我雖然對家人與對飲食很重視，也不該讓這項消費支出遠高於其他。越是了解自己的傾向，越應該設法讓自己不要太偏頗，以我自己為例，飲食支出預算可以略高，但是還是應該在控制在預算的範圍內，才不會讓一個偏頗的價值觀，讓支出超過能夠負擔的範圍。

進入理財世界的邀請函

親愛的朋友：

我想介紹一個不同的理財世界給你，請你先耐心聽我說，不要以為你不需要理財，也不要輕易就拒絕這個機會，不要認為你早就瞭解，讓我為你解釋為什麼我要介紹這個理財世界，它又會給你什麼不同樣的觀點。

在我還不認識這個新世界之前，我一直以為祇要努力上班工作，賺了錢只要能夠存很多起來，我就是很會理財的人了。當我認識了這個理財世界之後，我發覺我以前的想法是多麼不足，簡直像是劉姥姥進大觀園，每件理財世界裡的事物，都令人覺得新奇不已。

自己走過了這些好奇與學習的歷程之後，回憶過去還沒見識過這個理財世界之前的感覺，深深覺得如果能夠幫助年輕朋友早一點認識理財，會是一件很有意義的事，特別是能讓年輕朋友，第一次就能學到正確的理財觀念，不受許多花招甚至錯誤的廣告宣傳所影響，免於我早期犯過的錯誤，少了許多跌跌撞撞的經歷。

我邀請你，來到我所設立的【上班族投資理財】部落格，在這個園地我會每天提供一些理財世界裡的觀念，也歡迎你提出你的疑問，不懂理財的人生，和認識理財世界後的生活，將有絕對的不同，希望你和我一起來這個世界遨遊。

P.S. 歡迎轉寄本文給年輕朋友，或你認為有需要的朋友。

台灣股市的配息報酬率

上週整理了台灣股市的指數歷史資料，以及台灣消費者物價指數的歷史資料，並以這兩個資料來預估長期投資台灣股市的真實報酬率，其中有一個漏掉的因素，就是台灣股市的配息率，由於配息會讓股市加權指數下降，所以只用台灣股市的發行量加權指數計算報酬率，會忽略了配息的影響，以下利用新編訂的報酬指數，來估計配息的效果。

由於台灣證券交易所祇公佈由民國92年1月起的加權股價指數之報酬指數，所以只有最近三年的資料，我以報酬指數的報酬率，減掉加權股價指數之報酬率，作為當年的配息報酬率，可以獲得以下的台股配息報酬率序列：



由此可以發現近年來台股配息報酬率有逐漸增加的趨勢，平均應該有3%~4%的配息報酬率，如果加上原本預估的長期投資股市指數報酬率，扣除通貨膨脹的影響，長期投資台灣股市真實報酬率應該可以到9%到11%。

換個角度來看，投資不動產投資信託reits的報酬率，比起台灣股市的配息報酬率，並沒有明顯的優勢，兩者的配息都幾乎是在3%~4%的範圍。不動產投資信託reits只有略優於台灣股市的配息報酬率，以及reits稅負上分離課稅的好處，長期而言，直接投資台灣股市的總報酬率會更高，每年領回的配息報酬率卻只相差不到1%。

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收入增加與運動量增加的雷同之處

早上天氣陽光普照，我穿著一件背心短褲就出門去買早餐，在電梯裡面，看著電梯內鏡子裡的自己，突然發覺一個不同，可能是我太久沒有注意自己，我居然發現背心上方，自己的脖子上出現兩條深深的皺紋，看起來像是皮膚長期擠壓而形成了皺紋。我問自己，這真的是我嗎？我怎麼變成了這樣，我怎麼放任自己變成了這樣。

和老婆聊天時，我跟她說今天中午我要吃沙拉餐，她問我說為什麼突然想吃沙拉餐，我跟他提到早上這個發現，我說我覺得自己好像老了，居然開始有皺紋了，她居然大笑著說：『你不是老了啦，你是胖了。』害我聽了更加難過。更想要擺脫這個狀況，也許需要一點更多的輔助方式。

老婆建議我應找個運動，平常我除了上下班走一小段路，中午吃飯時刻意多走一些路，假日偶爾去爬山健行，運動量其實不大。不過除了運動，我覺得降低飲食的熱量攝取以及飲食習慣可能更重要，我得要打起精神來有意識地安排自己的用餐，不能在太過隨性。

減肥其實和理財的基本原理有點像，減肥有兩大元素，熱量攝取以及熱量消耗。理財的基本兩大元素則是收入與支出，很多人即使收入增加，有沒有辦法增加儲蓄，因為只要一賺更多錢時，他的支出不多久也跟著上升，開始用更高檔的化妝品，在更貴的地方用餐或娛樂，所以即使每個月多賺一萬元，也沒有辦法多存下一萬元。

減肥也有這個現象，很多人想減肥時都努力去運動，增加運動量，但是往往一運動完或是因為增加的運動量，也開始增加平時的熱量攝取。增加消耗熱量之後，也增加攝取熱量，結果就會像增加收入後也增加支出的理財人一樣，沒有辦法增加儲蓄，沒有辦法減少身體上的肥肉與脂肪。

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我讀『如何寫出好人生』- Writing About Your Life

幾個禮拜前的週末，在中國時報上看到一本新書的介紹，書名叫『如何寫出好人生』Writing About Your Life: A Journey into the Past ，馬上被這個書的主題給吸引住，書的作者更是著名的英文寫作書籍On Writing Well的作者，在台灣還有另一本『如何成為採訪寫作高手』，令人覺得會是本好書。

隔幾天每次到書店我都在尋找這本書，也許因為是新書，很多我常去的書店如石牌金石堂與書田都沒有看到，後來在天母高島屋的紀伊國書局找到了，站著翻閱了幾頁，十分喜歡作者的文章，他用很多個故事，來說明如何去做出自己的人生。那些故事都很吸引我。

決定要買這本書，但是為了節省買書錢，我想說回家用博客來買應該有打折，就沒有在紀伊國書局買那本書，結果因此我等了一個禮拜，雖然還是有打到折扣，好像是因為新書的關係，博客來在調書運送的流程中有些眈擱。

讀這本書時，我常常會聯想到我在寫部落格的過程，一天一天我將對我有意義的事件，有關理財的想法紀錄下來，有些時候很有感動，有些時候不知道讀者想讀的是什麼，也寫過幾次回憶過去的文章，發覺面對自己的回憶，是個很享受的過程。

作者William Zinsser說：『小心別把追求安全感當做人生的目標，安全感看起來像是人生最佳獎賞，其實它不是。』投資上也是如此，債券與定期存款看起來是最安全的投資工具，其實它不是長期投資的好方法，小心不要把全部的投資都放在債券與定存部位上。

台灣的通貨膨脹歷史

昨天我們回顧台灣股市的歷史，但是股市的報酬率當我們要實際用到生活上時，還要考慮到通貨膨脹的情形，所謂通貨膨脹的情形，一般是每年物價上漲的幅度，通常是使用國家發布的消費者物價指數的漲跌幅，來表示發生通貨膨脹或是通貨緊縮。

由行政院主計處的消費者物價指數資料，可以輕易找到這份由民國48年到現在的消費者物價指數銜接表，以民國90年作為基期(100)，比照計算投資報酬率的方式，來計算累計幾年內的年化通貨膨脹率。25年通貨膨脹率等於=(期末近三年物價平均/期初近三年物價平均)^(1/25年)-1。(備註：取近三年平均是仿自巴菲特的老師葛拉罕在智慧型投資人一書中的計算習慣)



由上表可以看出，不論5年10年或25年，通貨膨脹率都是正的，昨天我們發現25年的投資報酬率下降的趨勢，同樣我們也發現，在25年期的通貨膨脹率，也有逐年下降的趨勢，這使得兩者之間的差距，維持在一個較小的範圍內。若以兩者的差距為真實的投資報酬率，則投資25年的真實投資報酬率約在6~11%，且此一相減後的真實投資報酬率，也有在下降中的趨勢。合理推估未來的25年台灣股市真實投資報酬率應該在6~7%，這和Stock For the Long Runs中所提到的美國股市的真實報酬率7%也十分接近。

台灣股市的歷史

由台灣證交所的歷史中，我們可以知道台灣證券交易所開業於民國51年2月9日，到今年已經四十四年了，早期多為人工作業，到了民國65年9月1日，開始改用電腦輔助結算。

由證交所的舊網站，可以查到一份民國56年1月5日(1967)到民國79年(1990)的指數資料，再搭配證交所新網站上由民國88年1月5日起的指數資料，若取每年第一個營業日，可以組成一個達40年的指數歷史，相對於例如美國的股市歷史還算很短，等到我垂垂老已的時候，應該有機會看到一個近百年的台灣股市投資歷史。

以下是這個發行量加權指數序列：

投資報酬率的計算是以最近三年的指數平均，除以幾年前(5、10、25)的最近三年的指數平均，由成長倍數再計算投資年化報酬率(=(期末指數/期初指數)^(1/期間)-1)。

由此可以發現投資十年以上，幾乎沒有虧損的機會，投資二十五年以上，都有很好的年投資報酬率，雖然投資二十五年報酬率有明顯下降的趨勢，不過合理預估，長期投資台股二十五年應該有7%~10%的投資報酬率。

房貸與利率

隨著利率的上升，指數型房貸的利率也會跟著上升，因而對將來的利率預估，目前台灣央行的重貼現率為2.375%，目前優惠利率房貸的利率為2.105%+1%-0.125%=2.98%，如果一年央行調升利率四次，每次0.125%，則一年後利率會到3.5%左右，如果未來兩年都調升利率四次，每次0.125%，則兩年後房貸利率會到4%左右，如果現在就去申請3.5%的固定利率，則兩年後還能維持在固定利率3.5%，比現在做政府優惠利率房貸房貸，到時被調高利率到4%還好。特別是當貸款年限長達二十年，目前更是採用固定利率房貸的好時機。

目前銀行還是少見有長年期的固定利率房貸，主要提供者還是壽險公司。甚至能長達二十年到三十年的固定利率。當然也要考慮也許五年或十年後，又會開始一次降息的循環，導致固定利率又變的不划算的可能，但是如果到時候有能力轉貸，則還是先固定下來會比較好。3.5%的貸款利率甚至比部分不動產投資信託的預估年收益率還低，以過去五年的利率水準來看，現在不太可能會是利率高點。

投資與社會經濟學 Socionomics

今天收到一份艾略特波浪網所寄來的一份DVD，名叫【歷史的隱藏引擎】(History’s Hidden Engine)，我看了一遍，感覺很有趣，特別是阿扁正好在電視上做他的【對人民報告】，令人深思未來股市的發展，是否和政治發展會相關。

社會經濟學(Socionomics)認為社會的群眾心理，會在社會的事件或社會的流行中顯現出來。最有名的理論大概就是，股票市場的盛衰和女人的裙擺長短有相關性，股市向上時裙子越短，股市向下時則裙子越長。

還有許多社會現象，例如股市向上時，會有較多的卡通或是探險式的電影大賣，當股市下跌時，恐怖電影則會盛行。股市向上時，總統會連任，股市向下時，總統會連任失敗，甚至辭職下台。股市向上時，上市公司弊案會輕輕帶過，股市向下時，上市公司弊案會推動立法與金融監理從嚴。股市向上時，樂壇會流行快樂的輕鬆音樂，股市向下時，樂壇會流行搖滾樂、重金屬音樂等較嚴肅的音樂。

投資股市和其他許多社會的流行趨勢，都是受社會群眾心理的影響，所以不是股市受裙子長短影響，而是兩者都受到底層的社會群眾心理的影響，所以社會經濟學(Socionomics)者認為觀察其他社會的流行脈絡，有助於分析股市的趨勢。