MSCI調整正式生效

MSCI調整正式生效後，反而好像最後這幾天，沒有明顯的外資買盤，反而又是盤整的樣子，依據MSCI的建議，他們建議指數基金管理人與以指數為比較基準的投資人，在生效後30天左右再進場，以免受到調整指數後的短期影響炒高市場價格，我們常常會認為大家這們聰明，外資應該會提早佈局，而不會遵照MSCI的建議，在調整後的一個月中再做持股調整，不過其實我覺得很多大型退休基金，真的會依照MSCI的建議，會延後進場時機，而不是像我們台灣人所想的，大家都會偷跑的提前買進，很多退休基金是很遵守專家的建議的，外國人有時一板一眼，還沒生效就是不會買，建議他生效後30天左右再進場，他就真的不會提早，所以我覺得整體而言，現在開始一個月應該指數會緩步向上，現在買進0050，應該是很安全的時間點。

小創傷大影響

這幾天嘴唇內因為不小心咬到，得了潰瘍口瘡，可能也是壓力太大，身體感到十分疲勞，這口腔中的小小傷口，真是整的我一天心神不寧，上班開會，講話別人都聽不懂，想要用力講清楚，牙齒一碰到傷口，就痛的幾乎想翻臉，講話時好像含著一個雞蛋，吃飯時也吃得不暢快，與人講話時常常都想發脾氣，今天的體能也覺得特別差，好像很容易就感到疲勞。有時候一點小小的傷口，就能對我們的生活，產生好大的影響，我想我願意付出5000元，如果可以讓這個潰瘍口瘡馬上不痛，而不須等上八到十天，等他自然痊癒。身體健康真是十分重要的事，再怎麼強調都不為過，即使只是個小創傷，我們也要想辦法避免，想辦法改善自己的健康，這樣賺錢或投資才有意義。

響應無消費日，不要用禮物來代替互相關懷

「全球無消費日－Buy　Nothing　Day」運動，提出了另一種思考概念和實踐方式，將每年感恩節結束、耶誕節購物季節開始的周末第一天定為「無消費日，昨天在台北天母有有一群年輕人在推廣此觀念，希望在商業掛帥的天母購物商區，對滿街排隊買甜甜圈的消費者有所警惕，反省我們是否消費太多了，我們是否被商人的行銷手法所控制了，消費是滿足了你的慾望，還是商人所創造的慾望佔據了你？反省我們手上這麼多的信用卡，是你能負擔承諾的信用額度，還是其實已經遠超過你的能力，只是你在銀行的信用卡行銷下無力抵抗。他們呼籲大家剪掉信用卡，不要再受循環債務之苦。之前談過負債的問題，應該已經說明信用卡債務是應該優先償還的項目。無消費日的慨念，不只是避免消費導致負債，更進一步是即使有錢可以消費，也要我們不要消費，他要我們回歸人生的真實需求，生活中有比消費買東西更值得你花時間的是，在聖誕節的購買季節裏，你要送給子女或家族晚輩的是物質的禮物，還是真誠的愛與關懷，以中國人來說，可能重視年夜飯多於聖誕節平安夜，在家族團圓圍爐的時候，你在乎的是紅包的大小嗎？在耶誕夜，你在乎的是耶誕禮物的精美嗎？還是家族團圓溫馨的相聚，還是大家一同歡唱耶誕歌曲的歡樂，還是餐桌上長輩們天南地北的回憶故事，這些更需要我們努力去營造的情感與氣氛，往往在瘋狂的消費中，被我們遺忘。也許你的小孩需要的是你的關心與陪伴，陪他好好的玩場遊戲，陪他唱歌跳舞，而不是你想排隊買的"超人特攻隊"玩偶。

上班族新婚時應該找理財顧問討論

昨天與一位朋友聊到，上班族新婚時似乎很應該找理財顧問討論一下，因為大多數人剛結婚時面對兩人世界，不但要規劃婚禮，討論蜜月旅行的行程與預算，結婚後的共組小家庭的方式，還有未來家中經濟大權的分擔，其實大多數新婚的人，多花了許多時間精神去摸索出兩人的理財之道，甚至很多人就是因為財務問題而造成新婚夫妻吵架，如果這時候能找理財顧問好好討論一下，借助顧問的經驗與第三者角度客觀的分析，可以幫助熱昏頭的新人，冷靜地做出較理性的決定，在這對新人新家庭一開始的時候，就能做好未來家庭理財的規劃。如果一開始就能對夫妻賺來的收入如何使用，家庭支出與個人支出的預算與管理，未來購屋、旅遊、子女、與退休支出的計畫與準備，能建立理性溝通的模式與協調的機制，在未來數十年的婚姻生活中，一定可以帶來無限的好處，如果搭配婚紗業者或是飯店婚宴業者，以配套的價格來做套裝新婚家庭理財規劃服務，似乎是個不錯的主意。歡迎大家有關提出有關新婚時出現的理財問題，我可以為大家解答。

投資外幣定存的風險

網友問到投資外幣定存好嗎？其實我對這種投資方式很沒經驗，很難給個值得信任答案。不過稍微搜尋一下網頁發現很多銀行正在推澳幣紐幣與南非幣的定存，可以獲得約4%的定存年利率，看起來相對於國內不到2%的定存年利率似乎很吸引人。同時由於近期美金又看貶，大家期待匯率利率兩頭賺，所以很多銀行正在大力推行外幣的定存。

我想相對於台灣的政治與戰爭風險，不論是澳幣或紐幣，似乎都還算是相當安定的國家，應該沒有國家發生戰爭的風險，南非的政治風險似乎就較高一點。所以最大的風險就是匯率了，台幣如果相對美元大幅升值，甚至超過澳幣相對美金的漲幅時，則台幣對澳幣就會相對升值。所以關鍵就在台灣央行是否會放任台幣大幅升值，升值過多會降低我國科技業出口商的獲利。

手續費是很大的問題，由於外幣與台幣定存利率差只有約2.5%，如果銀行要求你外幣定存時做同時買個等額的基金，如果基金手續費5%，則你實際上為該定存還是付出了2.5%的手續費，這樣一年的利差就被吃掉了。

不過匯率還是外幣定存投資的最大風險，匯率變化萬千，其實對上班族沒有時間注意時，有時沒幾天就豬羊變色，想台幣這兩週，一路由33元以上漲到32.5以下，隨便才兩三週就是1.5%的漲跌變化，一不注意本來以為穩賺的定存利率，就變成賠錢了。我的建議是除非很有時間專業的注意匯率變化，並能當機立斷，否則上班族最好是避開匯率風險。我所見過在匯率上賺錢的人，通常是工作上本來就在做進出口貿易行業的人，他們對匯率趨勢的敏感，且每天在接觸，才不會因為疏忽而在匯率上大賠。

另外還要注意外幣定存與結合『外幣定存』與『選擇權』的投資型存款的不同，後者由於有選擇權，其實風險比前者要高許多，預估報酬率無法達成的機率很高，還有『外幣定存』與『基金』的理財套餐也是要小心其高手續費與隱含的投資風險，不要因小失大。應該先從風險最小的「外幣定存」開始。

匯率在資產配置中的角色
投資股票與持有外國貨幣的類比
定存利率比較查詢

延伸閱讀：
基金投資的三個提醒
股票投資五個基本觀念
巴菲特文章
國泰投信之國泰全球貨幣市場基金
試試投資英語版 Try English Now.Test Your English Investing Ability Now.
台灣歷史股價指數投資報酬率
台灣歷史股票市場配息報酬率
成功改變理財行為的七大要素

費雪的保守投資四個構面

以下是費雪在『非常潛力股』中提出，保守投資的四個構面。首先第一個構面：生產行銷研究與財務能力優秀，公司的生產成本必須是業界中最低的，且要有優良的行銷團隊，能及時反應客戶最新的需求到公司高層，要有研發新產品以符合客戶需求的能力，最後要有精確的財務能力，了解每件產品的成本與利潤，不斷追求下降成本與長期的利潤。第二個構面：是人的特質，公司中的人要能體認所處的環境在變遷，且熱愛他們工作的環境與公司，高層要能專注於長期的成長，而不是只注意短期的利潤。第三個構面：企業的投資特質，這間公司能做什麼事，別人沒辦法做的那麼好？而建立起競爭的障礙，進而長期維持高於平均的獲利率，例如規模經濟的效果，強大的維護服務體系，市場趨勢的先行者，強大的商譽，行業的市場佔有率的領導者等等。第四個構面：保守投資的價格，長期投資成功的重點在，拒絕單因某支股票急漲，超越投資圈一般習以為常的本益比，而賣出好的出奇的股票。而風險最低的投資是，公司符合前三個構面，但目前金融圈對其的評價，價格沒有其基本面事實應有的水準高。其次是符合前三個構面，但目前金融圈對其的評價，價格接近基本面事實應有的水準。最後則是符合前三個構面，但金融圈已經人盡皆知，所以價格偏高。不過即使如此繼續持有價格偏高的股票還是對的，如果公司的成長力很強，遲早盈餘會成長到讓目前的價格顯的便宜的水準。也就是公司基本面與金融圈目前的評價來時，要先選基本面符合前三個構面越多的越好，其次才考慮金融圈目前的評價水準。

非常潛力股

這本書『非常潛力股』，是由Philip Fisher所著，巴菲特曾經在讀完本書後，馬上跑去見Philip Fisher菲利浦費雪這個人。雖然巴菲特曾經說他不投資製造通貨型產品的製造業。費雪他則表示他只專注投資製造業，因為這是他最了解的產業，而他也承認他大多數投資在其他產業時都是較為失敗的。他的投資方式是專注於尋找有極大成長潛力的公司，在金融圈還沒有改變對該公司的評價之前，也就是還不認同公司的成長潛力時，以低價買進，然後長期持有。因為符合他的條件的好公司，實在不多，只有長期持有才能獲得數倍的高報酬，相對於先賣出獲利了結而承擔無法再以合理的價格買回的風險，所可能損失後段的高成長獲利，他覺得還不如長期持有。直到我們判斷未來公司的前景已經和原本的預估有根本上的改變時，才賣出持股。他認為一但買入至少要持有3年以上，再來判斷是否是個錯誤，除非對公司的前景有極為明顯的判斷錯誤，否則至少要等三年。對想投資成長股的人，這本書是個很好的開始。

上班族要注意自己的債務利率與期限

如果你身上背負著很多種債務，你應該仔細的檢視各種債務的期限與實質利率，首先應該將債務分為：高利率債務與低利率債務，一般10%以上的利率就算是高利率的債務，常見的有汽車貸款，信用貸款，現金卡，先標起來的會。低利率債務常見的有房屋貸款，抵押貸款，優質公司職員的員工信用貸款。將高利率債務與低利率債務區分好後，接下來就是要注意還款的期限，一般而言我們希望低利率債務的還款的期限延長，然後盡可能地縮短高利率債務的還款的期限。而每月的應付額，應該控制在稅後收入的三分之二以下，例如夫妻收入合計7萬，稅後收入約6萬元，每月的償還債務金額應該要在4萬以下，只能用2萬元的預算於日常生活食衣住行中，而每月4萬元的還款若以3.5%的低利率債務來算，相當於20年期的六百八十萬的貸款。若以16%的高利率債務來看，相當於5年期的一百六十萬的貸款。也就是說若是能借到低利率的抵押貸款，則可以比借高利率的消費貸款，多借三倍多的錢，而你的生活水準還能維持相同。如果可以的話，向低利率的房貸要求延長還款期限到30年，若原本每月應繳4萬，則可以降低到每月3萬，剩下的錢，可以將高利率車貸的每月還款額度提高，提早把它還完。等到高利率債務還清後，不須急著還低利率的房貸，可以將剩餘的錢來提升生活水準，或開始做一些儲蓄與投資準備。

為何指數中自由流通股數比率越大越好，怎會這樣呢？

一位網友問到，為何個股的流通量越低，反而占指數權重要越低。物以稀為貴，不是應該流通量越低，價格越會漲。為何指數編纂時要懲罰可自由流通股票越低的公司股票呢？指數投資法與一般對股價供需的技術分析，有根本上的不同，技術分析認為可自由流通股票越低越容易炒作，也容易上漲。但是指數投資的前提不是為了個別股票的上漲，它是以獲得接近市場報酬率為理想，所以如果一個市值很高，但是因為是公股或家族持有的公司股票很多，造成流通量很低，如果單獨以市值比重來作為權值，容易造成因為大量投資人依據指數投資，而無法買到該股票，因為流通量與成交量小，而造成該股不合理的上漲，所以指數編纂機構，在發現這個問題後，為了避免由於納入指數對股價市場價格的不合理影響，所以才增加這個FREE FLOAT的調整因子，所以流通股票越低，比重就越低，以免造成供需不平衡，而使公司股價出現高於其原本價格的不合理的高價。

要定期定額還是挑選時機

一位網友問到投資寶來加權指數基金，是定期定額好還是要挑選時機？

答：投資股票市場有兩個主要的變數，第一是選擇個股，第二是選擇時機。如果你已經認同大多數的主動管理基金，績效大多落後於被動管理的指數基金。你應該已經理解金融圈嘗試用經理人的判斷能力來選股的方式，大多數經理人無法超越靠固定公式全面性分散投資的指數基金。雖然其實還是有10%到20%左右的經理人在某些時期可以有超過指數基金的高報酬率。只是這些超高的表現並不穩定也難以預測，但是投資指數基金卻穩穩地超越80%以上的主動管理基金績效。所以如果你認可指數投資法，表示你寧可放棄超越指數報酬率的機會，希望穩穩地賺到指數報酬率，穩穩地勝過80%以上的主動管理基金，當個前20百分位。同樣地觀念，如果主動選擇個股不易成功，則主動挑選時機也是一樣地困難，與其嘗試主動的挑選投資時機，依靠經理人或投資顧問對景氣的判斷能力，來選擇買賣的時機，還不如定期定額投資，穩穩地獲得平均水準的指數報酬率。

上班族養兒育女的壓力

今天和兩位國中時期的老朋友聚會，到他新店的家，早上先是去看他可愛的大兒子溜直排輪，現場還有幾位家長也帶小朋友來溜直排輪運動。小孩真是可愛，也真有活力，每個小孩似乎都有用不完的精力，雖然已經請一位教練來陪小朋友玩樂，爸媽們不用自己下場流汗，光是讚美小孩幫他擦汗遞水，感覺也是蠻累人的。我想家長真的需要一些專業的協助，至少分散一點小朋友的注意力，消耗一點體力。不過我的觀察，即使如此，還是很累人。當然不能否認小孩真的很可愛，特別如果小孩很聽話時，真的像天使一樣。我這位朋友算是事業很成功了，他生了兩個兒子，他妹妹也不錯，生了3個女兒，他們家族真是我們這一代的模範生了，當大家平均生1個小孩的時候，他們就有5的小孩在一起長大。下午當5個小孩聚在一起玩樂時，真是天翻地覆，難以控制，又希望他們安全，又希望他們玩的快樂，又希望他們消耗一點體力然後去睡覺安靜一下。這位朋友自己與太太都在上班，甚至週六有時也要輪班。他妹妹與丈夫也是雙薪家庭，妹妹在桃園中正機場心工作，週六週日甚至有時還要排大夜班，相信照料小孩對他們是很難達成卻又不得不然的任務。我們的社會與政府實在對協助上班族照料小孩的工作，做的太不夠，現代人往往沒有大家族可以相互支援，卻又人人必須賺錢維持生計，或者是想要有工作的成就感。政府除了少少的撫養親屬扣除額，及幼兒的醫療照顧，卻忽略了最需要的托育服務，我們需要更多更好更方便的托兒服務，否則上班族養兒育女的壓力真是會令人卻步。到底是要早生趁父母還健在也還有體力幫忙時，快快生呢？還是加速累積資產，等有錢以後再來用錢解決累人的問題？

本週上漲65.47點，下週要如何操作呢？

本週主要由於MSCI的提升LIF投資限制因子，台灣股市加權指數由5961.08漲到6026.55，其實並不算很大的漲幅，不過由於股市已經低迷了有一段時間，不論電視新聞還是投資大眾，大家都很期待有個振奮人心的消息，否則其實也沒有什麼特別的，如果之前三個月股價低迷時你不敢買股票投資，為何現在股價慢慢漲上來之後，你又蠢蠢欲動的想進場？你不覺得很蠢嗎？現在的經濟情勢，或是企業發展的前景，有突然比一兩個月前變好變進步嗎？只是因為MSCI的提升LIF投資限制因子，我們就該改變投資的標準嗎？之前覺得不好的公司，覺得價格還不夠便宜的公司股票，為何因為人氣回來了，因為外資進來了，反而覺得上漲後的價格比較合理呢？股票的價格沒有絕對的正確值，它永遠只是供需的結果，所以很容易因為氣氛而影響我們做出衝動的決定。如果有好公司，你過去一兩個月已經在買進的，下週還是可以繼續挑價位買進。如果手上有已經不喜歡的公司股票，例如之前有幾位朋友問到過去虧損很多的股票，也判定不要在長期持有的部位，應該要趁勢出清，將不適合長期投資的公司股票賣掉，如果沒有新投資對象，應該保留一些現金。

每股盈餘成長率高不一定是好事

當我們在選股的時候，不能太過偏頗於任何一個財務數字，有時某季或某年的每股盈餘成長率突然變高，不一定是好事。如果你用今年比去年的每股盈餘成長率來做個排名，然後挑出成長率最高的公司，然後你就認為這是間好公司，或認為它至少比同產業但成長率低的公司好，這樣子你就犯了太快下決定的毛病了。為何我說每股盈餘成長率高不好呢？其實是個很簡單的數學，問題出在成長率的大小是依據基準期而來的，基期越差，反而成長率越高。舉例來說，如果兩家公司賣相同的產品，該產品市場原本報價10元，A公司每個成本6元，所以每個賺4元。B公司每個成本9元，所以每個賺1元。今年由於市場需求大增，供不應求，市場現在報價12元，A公司獲利由4元變6元，成長率50%。B公司獲利由1元變3元，成長率200%。如果按照每股盈餘成長率排名，B公司的成長率遠高於A公司，然而我們很清楚的可以知道，A公司的成本比B公司的成本低得多，一旦景氣反轉，市場報價跌破9元時，B公司就得賠錢。站在長期投資的角度我們應該選擇生產成本較低的公司，才比較容易通過景氣低迷時的考驗。

什麼是MSCI限制投資因子？

今天摩根史坦利公司調高台灣地區公司MSCI指數編纂之限制投資因子LIFs(Limited Investability Factor)，由55%調高至75%，預計明年2005年5月再調高至100%。因此造成股市資金行情，認為外資會加速劉如台灣股市而上漲。我來試著解釋這MSCI限制投資因子是什麼東西，讓我們更了解指數的編纂方法。依據MSCI網站上說明他們指數編纂的方法文章所說，MSCI在編製指數時除了考慮公司的市值(總發行股數*股價)，還要考慮公司股票的在外自由流通股數比率(Free Float%)，及該國對外國人持股上限的限制FOLs(Foreign Ownership Limit)，以及該國整體而言對外國人的投資限制LIFs。綜合起來稱為該股票的FIF(Foreign Inclusion Factor)外國股票納入指數因子。FIF = minimum(Free Float % , FOL) * LIF ，也就是說當我國的任何一支股票在與其他國家的股票比較時，例如全球指數或亞洲指數，大家都是先用市值乘上(FIF) 納入指數因子，稱之為調整後市值，若FIF越大，則該股票占的所有目標公司總調整後市值的比例就越高，排名也就越前面，而MSCI挑選納入成分股的條件，除了調整後市值要滿足最低要求，還有可變現性(Liquidity)，也就是成交量與成交天數要夠多與穩定，還有公司股票的在外自由流通股數比率要高，最重要的還是要能各個產業別中選到接近85%調整後市值的股票，當然納入指數的先後順序是依照調整後市值由大到小。而這次台灣地區股票LIF由55%調高到75%，自然會造成台灣公司股票的調整後市值變高75/55=1.36倍，所以排名與比重都會增加，這也是為何元大京華會被加入MSCI全球指數成分股的原因，因為排名大幅向前提前。而可預見的明年5月還有一次調整的機會，相信到時候台灣還有公司會被新加入MSCI全球指數成分股。

CFP考試心得分享會

今天去參加台北金融研究發展基金會，所舉辦的CFP考試心得分享會，現場約有150位朋友在工作之餘還特別來參加，聽我們這幾位幸運通過5科目考試的人做一些心得分享，我想基本上不外乎強調上課前要預習，上課中要做筆記，上課後要複習，一定要參加考前複習與模擬測驗，最後考前幾天務必要拋妻棄子，心無旁騖地專心讀自己整理的筆記與公式。對於3月的科目六，董事長周吳添提醒我們這些考過5科的，務必要將前面五科融會貫通，讓自己到達可以在前面講課的程度，才算讀通了。我覺得這是個很好的建議，可能來整理一下所學的，來開個簡易的課程，例如將前面5科200小時的內容，縮減為25小時的內容，來試教給想要自己自學理財規劃的朋友，應該是不錯的方式，也可以磨練自己的熟悉度。
不知道有多少網友會有興趣付費參加呢？如果你人在台北也對參加這樣的理財課程有興趣，留個言或來信一下吧。

讓我的小搗蛋Say Yes

老婆的第一本翻譯書出版了，書名叫『讓我的小搗蛋Say Yes』，很為她感到高興，她的第二本翻譯書也已經進入最後的三分之一了，將自己的名字印在書上，實在是很不錯的感覺，我們都感到十分有成就感，我能第一手讀到她翻譯的初稿，也覺得十分有趣。有句話說「只要有一支筆，有才華的人就不會餓死。」對許多上班族而言，如果好好培養寫作或翻譯的能力，不但在工作上能有所表現，也有成為作家或譯者的機會，可以增加自己收入的多樣性。特別是在所得稅上，稿費收入有18萬的免稅額，是個增加收入有不用增加稅負的優良收入來源。雖然翻譯書的譯者沒有版稅收入，還不及作者出書後可以有源源不絕的被動收入，但是也是有工作時間彈性自主的好處，對專業譯者而言，最重要的是要抓準進度，按部就班的做，就能用自己的電腦與語言能力賺錢了。

如果你想省一點錢買這本書，我可以幫你訂原價7折，但是你得自付運費，或我們相約來現場交付。

補漲與輪動

我們常常可以在電視的股市新聞節目，聽到主持人說，某某股落後大盤漲幅多少，所以很可能會有補漲的機會。或是聽到主持人說，某某類股漲幅已大，大盤要續攻，必須類股輪動，某某類股已經表態，即將類股輪動，帶領大盤上漲。
然而這鄉耳熟能詳的說法，其實似是而非，雖然已經深植人心，其實沒有什麼真實的道理。頂多我們可以說這是一種自我實現的道理。當越多媒體或分析師如此推薦，也有越多投資人如此相信時，他就越有可能因為大家的預期心理而發生。但是對理性的投資人而言，不應該相信這種話，或者我應該說，這些話對理性的投資人無關緊要。
市場的紛擾本來就是忽東忽西，一下子漲金融，一下子漲電子，本來就是如此在發生，但是新聞或分析人員煞有其事的說出這些好像對，無法反駁也無法驗證，又實際上無關緊要的市場觀察，對理性的投資人而言，應該不會影響我們的投資決定。
而光靠說這支股票過去的漲幅落後大盤，或是落後跟他同類型公司的漲幅，就認為它應該要補漲，也是很天真的想法。單獨因為公司的漲幅較少，就認為未來漲幅會較高，是認為所有的股票都應該一起漲，且漲幅應該相同，而不考慮，過去這間公司，可能在同類型公司中，表現很好，但是最近公司出現本質上的變化，導致市場認清它的真實價值，所以給它較差的股價，若是這樣，則不但不會補漲，反而可能還會繼續下跌下去。
這兩個似是而非的觀念，我們應該盡量避免受到它的影響，專注在公司商業經營本質的研究，例如公司在產業經營中的基本面，與未來公司的發展等。

ā la campaque 蛋糕店試吃會 - 蛋糕裏的事業

今天下午老婆的高中同學約她去參加一個ā la campaque 蛋糕店試吃會，原本是說要找女生去試吃，我這個小跟班也跑去湊熱鬧，這個公司派來3位人員，包含一位糕餅師父，3天前就來到台北，用在地的原料及部分日本帶來的原料做出這次試吃的蛋糕，場地選在開平商專的餐飲實習餐廳舉辦，大慨有30位不同年齡層的女性參加，他們還特地買了台北出名的蛋糕混雜其間，總共有26種不同蛋糕，要我們選出最喜歡的5種，他們最後還針對自己得意的蛋糕，但沒有獲選或評價較差的，特別詢問為何我們不喜歡。我覺得日本人對開發市場迎合市場所做的行銷試吃會，即便是家蛋糕店，也頗為用心。就像他們做試吃會以確定台灣女性的口味，相信是因為知道女性通常是買蛋糕時的決策者，所以必須重視台灣女性的偏好，再好吃的蛋糕，還是有不喜歡該種蛋糕口味的人。
因此想到台灣的理財規劃市場需要的事什麼樣的顧問呢？試吃後在閒聊的時候有一位朋友問到：「最近有沒有什麼明牌推薦一下？」我對這種要推薦股票明牌的問題，一向的答案就是0050台灣五十股票型指數基金，這位朋友也已經聽過我說0050，所以對我這答案應該是有點不滿意的說：「可是他最近已經46元了，會不會太高？」我沒有繼續討論這個話題，但我心理在想，台灣理財市場的消費者，是否能接受不提供投資明牌的理財規劃服務呢？如果人人向我問明牌，我是否應該隨時準備個清單來照唸呢？雖然明知絕大多數企圖預測股市的人都是失敗的，可是消費者喜歡「提供明牌」的理財規劃服務，或是認為理財服務就是應該包含「提供明牌」呢？應該要做市場想吃的蛋糕，還是我想做的蛋糕呢？

Google 找到的店，雖然我看不懂日文

年化報酬率，年化波動率(Mutual Fund))

一位ING的壽險業朋友，寄來一份靈活理財變額保險(Unit-Link)投資標的績效表，裡面有年化報酬率、年化波動率、1~5年累積報酬率，原幣別與轉換台幣後之累積報酬率，所謂年化報酬率就是將累積的報酬率轉換成相當於每年都有的報酬率，例如5年累積報酬率71%，表示原本100元投資，最後淨值為171元，相當於每年11.3%的複利成長(1.71^(1/5)=1.113 )，所以年化報酬率就是11.3%。但是也有人會用算術平均數的方式來計算，這樣的算術平均年化報酬率，通常會高於我剛剛第一個算式的11.3%，例如如果1~5年的淨值分別為110、130、100、160、171，用算數平均數的方式來計算會變成[((110/100)-1)+((130/110)-1)+((100/130)-1)+((160/100)-1)+((171/160)-1)]/5 = 14.4%。而一般基金公司並不會說明他們是用哪一種算法來求得的年化報酬率。年化波動率應該就是指標準差，年化標準差應該是指個別年報酬率和年化報酬率的標準差，一般標準差都是以序列值和序列值的算術平均數之差的平方和再開根號，但是這個值和所取的序列值有關，到底是一年內，用每月報酬率序列來算的標準差，還是以每日報酬率序列來算的標準差，一般基金文件也沒有說明。同樣的年化報酬率也沒說明是用每日報酬率還是每月報酬率還是每年報酬率。

算術平均年化報酬率(年平均報酬率)還有一個很有趣的現象，如果相同的開始淨值與相同的結束淨值，若中間是有虧損的月份，則平均報酬率會變高剛剛的例子若變成110、130、<80>、160、171，則年化報酬率就升為19.3%，若投資人看到年化報酬率19.3%而以為該基金能用19.3%來做未來5年的每年複利計算的報酬率，那將十分失望，若要可供複利計算的期望報酬率，應該用幾何平均數的11.3%，比較合理。

不過最大的問題還是，不論是挑每月或每年報酬率來做計算，用每月的哪一天或每年的哪一天，也是個學問，顯然計算結果會不同，而基金公司也不會說明詳細的計算過程，令評比更加困難。累計1年3年5年由哪一天開始累計也是個可選擇的點，這都會造成數字大不相同，當一堆不同公司的數字一起排列時，並不能確認每家的計算方式都一至，挑選的時間起點也不一定相同，令挑選基金更加困難。

基金評比應該更詳細說數字的來源，計算的公式。

延伸閱讀：
基金投資的三個提醒
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準CFP聚餐照片

Picture provided by 嘉遠

闕美如、顏懷江、許純華、黃柏仁、高嘉遠
pjhuang

準CFP聚會

今天晚上去參加基金會舉辦的CFP考試通過五科模組學員的慶功宴，這次我上課的基金會有31人通過五科模組，很高興能與這些理財規劃的前輩與同儕歡聚一堂，大家分享許多考前準備的辛酸，剛考完試時的挫折與緊張，還有幾乎每個人查榜時都緊張的輸錯好幾次的回憶。及中最年輕的是一位67年次的華南金控理財專員，最年長的是位50多歲的資深ING人壽前輩。大家分享時都很感謝老師的教導與複習，很多人也提到要感謝家人的全力支持，尤其是許多人一方面要工作，一方面要準備考試，往往忽略的孩子與配偶。其中有17位壽險業的學員，顯見保險業是較能接受CFP這種全方面規劃的觀念，銀行業與投信證券業似乎還在觀望，還不能接受客戶有全方面理財規劃的需要，也還不覺得需要CFP證照來增加他們的信譽，可能認為光是他們銀行的招牌就夠吸引客戶掏出錢來投資了。大部分的客戶只要理財專員說，這個會賺，穩賺的啦，客戶就買了。根本也不需要規劃，更不需要全方面的理財規劃。不過就像葉勁之老師說的，不要自我設限，覺得客戶不需要更好的理財規劃，或覺得客戶不可能告訴你所有的財務細節，每個人家說不可能的事，幾年下來，一一都變成可能的事，更變成趨勢。我們相信CFP是個趨勢，客戶將要求更高的道德標準，更高的專業水準。更多客戶將因為適當的理財規劃而有安穩的退休生活，提早實踐人生的夢想。

不動產資產信託受益證券

金管會這幾天連續通過幾個不動產資產信託，包括私募「台灣土地銀行受託經管遠雄人壽大都市國際中心商業大樓第二十一及第二十二樓層不動產資產信託受益證券」。公開募集「台灣土地銀行受託經管新光人壽持有中山大樓之不動產資產信託」。公開募集「台北國際商業銀行受託經管宏泰世紀大樓部分樓層不動產資產信託」受益證券。後兩者和先前介紹的「臺北國際商業銀行股份有限公司受託經管嘉新國際萬國商業大樓資產信託」相同，將在櫃檯買賣中心交易。嘉新萬國A債券編號(01001P) ，嘉新萬國B債券編號(01002P)，在次級市場的交易都十分清淡，顯見多數買進者是為了利用不動產資產信託6%分離課稅的好處。買進受益證券後都是為了票面利率的收益分配，較少會為了殖利率的漲跌而賣出受益證券，否則在升息的趨勢下，固定收益證券的市價應該會下降，但是實際上次級市場的交易幾乎為零，表示買進者不是為了買賣段的價差而投資不動產資產信託受益證券。

匯率的風險

最近幾週，台幣聲聲漲，如果手上持有美金計價的投資工具，或美金定存，勢必受到損失，收美金的出口廠商，也必將受到損失。某種程度上台幣的匯率是受各國央行的影響的，這次的台幣上漲也是央行希望一次升足，避免預期心理，所以台幣才會再短時間內就升破33美元，我國央行照理說是有能力守住台幣匯率的，但是央行選擇放手讓台幣升值，一方面也是希望降低進口商品的價格，特別是原油都以美金計價，台幣升值表示原油成本下降，可以減緩國內物價上漲的壓力，雖然會損失出口商的獲利，看來央行是打算短期內利率不動，而讓台幣升值，雙率交互運用。而不論央行的策略為何，我們應該思考的是，我們真的需要增加承擔匯率的風險，而去投資海外基金與外幣存款嗎？如果沒有外幣的實際使用需求，或其他如所得稅、遺產稅稅務上的考量，一般人實在沒有必要投資外幣計價的海外基金與外幣存款，單純以國內債券與國內股票組合，就足以應付國內台幣的通貨膨脹的問題，不需要增加匯率的風險。

「群益安家基金」的風險

這是一檔這幾天十分出風頭的基金，因為金管會給了它6個月的保護期，獎勵它的創新，規定6個月內其他投信公司不得推出相同財務工程的基金，依據它的網站說明，它是將資金分為70%在固本增益組合30%在加值避險組合，所謂固本增益組合其實就是投資在債券型基金之類的產品，而加值避險組合就是股票期貨與選擇權的組合運用，由於沒有看到公開說明書，不知道它的細節。但基本上固本增益組合就是利用制度化的方式，讓程式自動依照利率的趨勢，選擇不同存續期間或種類的債券產品，不過不確定它是完全用程式決定，還是由經理人決定利率趨勢與債券產品的選擇。這是第一個風險，由於固本增益組合占70%的投資，其實是個很接近債券基金的產品，雖然它沒有掛上債券型基金的名字，不要誤以為這個不是很保守的基金。30%的資金在所謂加值避險組合，這是這個產品之所以特殊的原因，一般平衡基金都是以債券型和股票型來組合，因為股票與債券通常彼此競爭市場上的資金，若債券報酬率高時，很多投資人就會將資金由股市轉到債券，而這款安家基金則是將債券與加值避險操作組合在一起，來獲得一個比債券型和股票型來組合更保守的平衡基金，預期的報酬率應該在債券型和一般30比70的股債平衡基金之間，但是風險也比30比70的股債平衡基金來的低，這是第二個風險，讓人誤以為它是低風險高報酬的產品，或是讓人誤以為因為它是嶄新的產品，所以他一定會有高於舊型的30比70的股債平衡基金的報酬率，其實應該是不太可能。所謂加值避險操作，就是賣出買權與買進賣權加上持有現股，賺取現股不漲過買權執行價也不跌破賣權執行價時的權利金收入，以下以個股為例來解釋，但實際上由於個股選擇權交易量太小，勢必實際上要用指數期貨等交易量較大的商品來做，但難度就更高了。例如買進台積電現股47.9，賣出台積電11月買權(執行價50元)收入權利金0.5，買進台積電11月賣權(執行價45元)付出權利金0.4，所以如果台積電11月選擇權到期時價格在45~50之間，則我們的加值避險操作就獲利0.5-0.4=0.1元，而持有的股票可以繼續做下個月的加值避險操作，若到期時超過50，由於買權買家會要求執行，所以只好履行義務以50元賣出該股，獲利50-47.9+(0.5-0.4)=2.1，若到期時跌超過45，為了避險，我們會要求執行賣權以45元賣出賣出該股，損失45-47.9+(0.5-0.4)=-2.8。當然這樣的加值避險操作比持有30%的台積電的獲利波動幅度會變小，不論台積電暴漲暴跌，我們的獲利與損失會在買賣權的執行價格之間，這是風險三，當股市大漲時我們會無法享受好處，股市下漲時我們也會受到傷害，而不是你想像的完全不會受傷。而且由於基金的很大，務必要選擇交易量大的選擇權來操作，所以會選擇較短期的契約，也就是一個月期的選擇權契約，每月就要不斷的操作現股、選擇權，要維持這個操作方式，它的交易成本必然無法降低，這是風險四。買進手續費0.2%~1%，每年經理費1.2%，保管費0.12%，加起來一年就要最少1.52%的費用還不包括因為加值避險操作而來的交易手續費，由於它債券70%的本質，我感覺它一年的預估報酬率8%應該就算很好了，若是如此費用就佔獲利的1.25/8=19%，費用率占預估報酬率的比例應該算是不低的，這是風險五。

寫缺點當然是比寫優點不討喜，希望這篇文章不會影響到未來新產品的開發，好像我只會潑人冷水。

聯勤旗山溝坪彈藥庫爆炸案

昨天看到這個新聞，我想為死去的弟兄哀悼，我猜想這個部隊就是我自己服役時的單位，我在那裏呆了一年多，真是個美麗的地方，營區在一個優美的山坳裏，除了工作危險，不然真是個服役的好地方，所以以下的話我不知道是否要說，也許軍方有什麼難言之隱，不想讓這個單位遭受更多注意，才隱瞞部分的細節。以下是我以我的服役經驗所做的猜想，這次的爆炸應該不是什麼迫擊砲演練時搬運不慎，這個部隊根本沒有砲兵，哪來的迫擊砲演練，這個應該是我當時的單位整修所的可能性最高，我想如果把這些寫出來也許更能表示為死去弟兄的哀悼與敬意，整修所的工作就是要翻修這些老舊的迫擊砲彈，他們怎麼會不慎，他們都是學有專精，每天在拆砲彈的彈藥官與彈藥士與彈藥兵，實在是這些砲彈太老舊了，我們每天上工要背四十多條的安全守則，處理砲彈就是我們每天的工作，人人都知道是件危險的工作，大家也都極度小心。從死亡的3人，官階為少尉中士一兵來看，可以猜想他們在做一件重要的事，而且他們知道這是重要的事，否則不會派資深的士兵與軍官去做，依我們過去派工的經驗，我猜想應該是第一站，迫擊砲搬進整修所工廠時，第一站就是要將砲彈從保存的木箱中取出，移除火藥片，卸下底火，再送到下一站來卸引信，站與站之間都有30公分以上的檔牆，由另外有3個士兵受傷，可見爆炸波及隔壁站的士兵，威力十分的大，應該不只是一個底火的擊發，底火本身的火藥量很小，這裡我猜不出發生什麼事，但我不相信他們是不小心，他們一定是為了達成任務，砲彈從木箱取出的狀況很多，由於都是年代極久遠的砲彈，木箱腐爛彈體尾翼擠壓變形的問題很多，要卸下變形的尾翼下的底火，有時真是十分困難。總之我想說的是我認為他們應該是英勇的因公殉職，而非什麼演練時搬運不慎，我們當然應該想辦法避免這樣的事情再發生，改進改良整修銷毀的流程與制度，但是他們是勇敢的英雄，絕非輕率疏忽的狗熊。

軍人不能投保，不過就算可以，大概也沒有保險公司願意承保每天拆彈整修彈藥的整修所官士兵吧。只能說大家自己小心吧。再危險的工作也有人要去做，他們是保衛我們國家安全的英雄。

以上純是我的猜想，如果猜錯了，一切還是以軍方的說明為準，大家就當是聽我說當兵的故事。

今天的中國時報，有更多的資訊了，果然是整修所，不過彈藥不是昨天所說的迫擊砲，而是高爆砲彈，這個彈比迫擊砲彈危險多了，火藥量大多了，看到報上指摘為何在週六作業，這的確是有點違反規定，不過我猜想，純粹是猜想，應該是因為已經知道這批是個危險的彈藥，不容易處理，怕有危險，所以才避開在正常上線時間，線上多達幾十人以上的時候作業，應該是經過允許的且有計畫的特別作業，所以才會派資深的官士兵去作業。

英雄末路

今天去參觀台北市立美術館(Taipei Fine Art Museum)的台北雙年展(2004TAIPEI BIENNIAL)，在乎現實嗎？(Do You Believe in Reality?)，同時看了董陽孜的書法展，門票只要30元，週六有學生證者還免費，真是低消費的精神饗宴，一幅書法讓我聯想到了古今英雄的結局。
(明 楊慎)

滾滾長江東逝水
浪花滔盡英雄
是非成敗轉成空
青山依舊在 幾度夕陽紅
白髮漁樵江渚上
慣看春風秋月
一壺濁酒喜相逢
古今多少事 都付笑談中

不論是怎樣的英雄，終有年華老去的時候，再怎樣叱吒風雲的人物，也有需要退休養老的時候，理財規劃就是要幫助現在的英雄們，提早為自己的未來做好規劃，提早開始做準備，時光催人老，昨日的英雄，今日可能就是沒有退休準備的無依孤獨老人，突然失去舞台，才發現已經是人生的夕陽時刻，早做理財規劃，才能不要踏上孤寂潦倒的英雄末路。

恭喜!通過臺灣理財顧問CFP專業能力測驗(一至五模組)

今天放榜了，臺灣理財顧問認證協會的新聞稿，顯示各個模組的通過率約在35%~40%，以第一模組41.7%通過率最高，模組三34.6%通過率最低，恭喜自己五科都通過了。

總算放下心頭一個大石頭，其實不管考試難易，每一次的考試就像我每一次為人提出建議，或是在本站貼出文章，一樣地戒慎恐懼，但求問心無愧，沒有疏忽，若有疏忽，也希望警惕自己不要再犯。一位朋友從側面詢問告訴我，聽說這次五科全通過的人約只有50人，雖然協會沒有正式公佈這個數字，如果是真的，那表示從五科都有報的人中(約500~600人)，只有約10%的人能五科全通過。以通過率來看不是個很容易取得的證照。不過這些難度對消費者而言，意義不大，重點還是這50~60個第一批的參與者，到底能在台灣的理財市場上，造成什麼樣的趨勢，能否建立起一個值得推崇的行業與標準，能否幫助消費者真正的理好財務，衣食無憂，完成夢想，安養天年，富過三代。

巴菲特選股魔法書

這本最近新出的[巴菲特選股魔法書]，讀起來十分順口，雖然作者並沒有親自受教於巴菲特，只是和我們一樣藉著書籍與年報來理解巴菲特的投資理念，他特別推崇波克夏的年報，更認為應該要多讀幾遍，作者期待這本書能成為將來直接研讀波克夏年報的導讀，能讓初學者更容易開始學習巴菲特的投資理念。其實就像他書中所說的，巴菲特的投資理念簡單易懂，但是難以實行，因為我們的態度往往難以改變，絕大多數人只是將股票當作猜漲跌的遊戲，用猜的在投資股市，巴菲特的投資理念是要我們去重視公司的真實價值。研讀巴菲特所寫的波克夏年報應該是每位巴菲特迷必須經過的歷練，而先看看前輩在研讀後的紀錄與整理，應該是很有幫助的。

博客來賣88折[巴菲特選股魔法書]

不要嘗試去解盤

每天股市都會有漲跌，有時會大漲一陣子，有時會猛跌一下子，但是作為理性的長期投資者，或是巴菲特投資法的信徒，你不要嘗試去解盤，例如今天台灣股市漲了100點，你可以解釋說油價回跌所以物價上漲的壓力減緩，或說是所謂熱錢會退出原物料期貨操作，而轉進亞洲股市市場，或說美國選舉即將完成，不論如何解釋，沒有人能量化其中任何因素的影響力有多少。而且如果今天是下跌，報紙媒體與證券分析師保證也會找到相同有力的理由來說明解釋為何會下跌，這些解盤的努力只是讓股市更加撲朔迷離的煙霧，股市有許多人所組成，有許多的消息會隨機發生，人們受到消息的影響也是難以預測，相同消息有人覺得利多，也會有人覺得利空，以為解釋已經發生的股價漲跌，能幫助投資人預測將來的股價變化，可以說是難以成功的。好的策略是承認股價的漲跌是難以預測的，也不需要預測，也不要靠預測來賺取差價，我們要靠的是在價格低於公司真實價值買進，在價格遠高於公司真實價值時賣出，中間的時間則持盈保泰。

欣賞馬友友大提琴獨奏會後的理財感想

今晚很開心地去參加，國家音樂廳的馬友友大提琴獨奏會，現場聽到大提琴時而婉轉，時而激昂的樂音，令人感到很滿足，音樂真是人類歷史的一大遺產，經過了多少智慧的前人努力，我們現在得以欣賞感人的旋律。不過一場2小時的音樂會，票價由最低600到最高4800，8倍的價格差距，也建築了人與人之間的財富階級差距，4800的位置會有600元位置八倍的歡樂嗎？恐怕不一定，至少我就發現有些人聽了半場，下半場人就不見了。社會裡，總有些人附庸風雅地想藉此顯示自己的財富與消費能力。很多人努力想要賺錢，也有部分動機是想要與人一較高下，想要買那最貴的4800的位置，想和隔壁座位的名人(今晚看到施振榮、林百里、蔡辰洋與賴英里)平起平做，其實就算坐了最好的位置，你還是與名人不同，不會因此就成為名人。名人之所以成為名人，都是因為他們在某領域的傑出表現，而不是靠在音樂會的座位，也不是靠派對的名牌服裝，例如像馬友友這樣的名人，他一定花很多功夫練習他的大提琴技巧，才成為大師，絕不是靠打腫臉充胖子的奢華消費來堆積他的名氣。只有本業做的好，才能真正成為大師，就算白天理財股市投資有些失利，晚上也能拉大提琴賺回來，所以說我們上班族，即便要注意早日開始投資理財，很重要是要專注於本業，讓本業能為你賺進更多收入，才能支持投資理財的活動。

巴菲特賣出股票的時機

巴菲特是很多人長期投資者所推崇的最佳導師，也是專注於長期投資者中真正賺到大錢的名人，也許你會認為巴菲特一旦買進，就永遠持有，都不會賣出，那你就錯了。長期投資投資的原理是，短期股價是決定於供給與需求，和市場上參與者的心理狀態很有關係，所以沒有人可以預測短期的股價漲跌，因為他不是理性的，而是隨著群眾心理起舞的。但是長期投資者深信長期而言股價是要反映公司的真實價值，所以如果能在市場不理性時，以低於真實價值的股價買進，總有一天股價會反映公司的真實價值。但是市場也有可能很不理性的超漲，讓股價遠大於公司的真實價值，這時候就是賣出股票的時機。歷史上巴菲特曾經兩次出脫手上的持股，即便是他所謂的長期核心持股，也全部出清，一次是在1969年，巴菲特認為當時的股市他已經找不到可投資的股票，所以出清持股，當時股市的本益比在50以上。第二次是在1998年時，由於這次巴菲特持有的公司股票已經十分龐大，如果出清持股換成現金，必然因為流動性不足而造成股價下跌，所以這次他採用以波克夏股票併購股價淨值比很低且淨值中持有大量債券的通用再保險公司，也就是以高於波克夏公司真實價值的股價的股票來換取持有大量債券的再保險公司股票，這時市場的本益比在40以上。所以如果你遇到所持有公司股票的本益比超過40，甚至50，這應該就是賣出股票的時機，即便這是你的長期核心持股，因為我們深知即便是我們所選的好公司，也不可能長期維持50倍的本益比。